回顾与展望中国证券市场

回顾与展望中国证券市场 中国证券市场是改革开放的产物如果从上海证券交易所 成立算起已有十二年的历史我亲身经历了中国证券市场发展 的各个重要阶段对于中国证券市场的成长和发展有着深切的 体会早在 1990 年 12 月 19 日我曾代表中国人民银行在上海 宣布上海证券交易所正式成立 1995 年 5 月我担任国务院副 秘书长并兼任国务院证券委主任 1997 年 5 月我又兼任中国 证监会主席 2001 年 5 月我以全国人大财经委副主任委员的 身份参加中华人民共和国证券法执法检查 2003 年 6 月我 担任中华人民共和国证券法修改起草组的组长牵头负责 证券法的修改工作 作为一名金融 战线的老兵我从 1951 年起一直在金融系统工作已 52 年有幸见证了中国证券市场 从无到有、从小到大、从分散到集中、从地区性市场到全国性 市场从手工操作到电脑交易的全过程尤其是 1995 年 5 月至 2000 年初我担任国务院证券委主任和中国证监会主席期间经 历了中国资本市场走过的一段艰辛而复杂的道路期间有不少 工作经验和教训值得总结深入客观的分析和研究这段历史 “以史为鉴”对全面、正确的认识和评价中国的证券市场对 今后的证券市场稳定健康发展无疑是会有些帮助的十年股市 成绩斐然正确认识中国证券市场的地位与作用是证券市场得 2 以稳定健康发展的前提证券市场是国民经济发展中重要环节 之一证券市场发展的任务重大、责任重大作为监管者我们要 担起历史责任切实履行职责为建设一个健康发展的证券市场 而奋斗正确认识中国证券市场的地位与作用是证券市场得以 稳定健康发展的前提在过去的十几年间我国证券市场从无到 有从小到大今天已发展成为我国经济生活中的重要组成部分 并在国民经济发展中发挥了积极的作用 1998 年 5 月我主编 证券知识读本时请江泽民主席为该书作批语有这样一段话 “实行社会主义市场经济必然会有证券市场建立发展健康、 秩序良好、运行安全的证券市场对我国优化资源配置调整经 济结构筹集更多的社会资金促进国民经济的发展具有重要的 作用”这一批语充分肯定了我国证券市场在国民经济中所处 的重要地位和作用中国证券市场发展的十二年是辉煌的十二 年十二年走过了国外数十年走过的道路浓缩了国外几十年甚 至上百年发展所经历的波折与坎坷我接触到的不少国外专家、 学者都对中国证券市场的快速发展表示惊讶和赞叹十几年来 证券市场为国民经济建设筹集了大量资金对推动国有企业改 革、建立现代企业制度、促进经济结构的调整、支持国民经济 的增长等都起到了十分重要的作用截至 2003 年 6 月底我国 境内上市公司已达 1250 家总市值约 4.16 万亿元；1991 年至 2003 年 6 月底证券市场境内筹资总额已超过 7000 亿元为推 进传统产业升级换代、促进生产力的迅速提高开辟了直接融 3 资渠道十几年间一大批大中型企业通过改制上市在建立现代 企业制度的改革实践中起到了先导和示范作用我国证券市场 已经拥有相当一批发展前景良好、受投资者青睐的优秀企业 它们在建立现代企业制度、转换经营机制、促进结构优化和 产业升级提高盈利水平和竞争能力等方面都处于领先地位不 仅如此证券市场的发展还增加了国内居民的投资渠道改善了 我国的金融结构对推动当前经济稳定增长具有十分积极的作 用据统计目前我国证券市场投资者开户数已达到 6884 万户 股票、债券已成为越来越多的国内居民重要的投资品种经过 十几年的发展证券业已成为我国经济中的一个重要行业对推 动国民经济增长做出了贡献伴随着市场的发展一大批证券公 司、基金管理公司、律师事务所、会计师事务所、财务公司、 评估公司、投资咨询公司等市场中介机构如雨后春笋般涌现 出来并获得了较快的发展证券公司 130 家总资产约 5700 亿 元营业网点 2900 多个基金管理公司 29 家证券投资基金 78 只基金规模 1375 亿元他们创造的价值构成拉动国民经济增 长的重要因素十几年间我国证券市场法制和信息系统建设也 取得显著的成绩经过努力到 2002 年底我们先后颁布实施了 200 多项法律法规 1999 年 7 月 1 日历经风雨的证券法正式 施行初步形成了证券市场法律法规体系与此同时经过前几年 的清理整顿和不断加强监管基本控制住了市场潜在的风险在 “法制、监管、自律、规范”的方针指引下证券市场得到健康 4 发展证券信息系统的建设、网上交易的发展、集中统一的中 央登记结算系统的建成等都大大提高了市场效率提高了证券 市场资源配置的效率在充分肯定我国证券市场取得的巨大成 绩的同时我们也应该清醒地认识到我国证券市场毕竟还十分 年轻还存在诸多问题自 2001 年股市大跌以来广大投资者的 损失已达数千亿元投资者的信心受到沉重打击证券经营机构 面临非常严峻的困难局面上市公司规范运作水平还不高法人 治理结构尚不健全；市场中介机构诚信观念、法制意识还较薄 弱；弄虚作假、操纵市场、内幕交易等违法行为时有发生；投 资者结构不尽合理；保护投资者合法权益的机制还不完善；资 本市场建立较晚规模较小直接融资比重很低市场的结构、功 能、品种以及服务等方面还存在缺陷和不足等这些问题的存 在与证券市场发育程度不高相关与整个经济体制改革的进程、 市场发展的特定阶段相关还与社会文化、传统思维和法制环 境密切相关对此我们要有清醒的认识证券市场是国民经济发 展中重要环节之一证券市场发展的任务重大、责任重大作为 监管者我们要担起历史责任切实履行职责为建设一个健康发 展的证券市场而奋斗清理整顿遏制风险五项清理整顿能在较 短时间内取得积极成效并且没有引发大的社会问题主要原因 可概括为采取“先降温后处理”的办法；实事求是、疏堵结合 等五个方面 1997 年亚洲金融风暴席卷东南亚各国资本市场 受害各国金融体系几乎崩溃国际货币基金组织曾预测当年全 5 球的经济增长速度会下降 0.6 个百分点东南亚国家和韩国会 下降 3 个百分点可见金融危机影响之大、破坏之重我们看到 金融危机所涉及到的国家首当其冲的是资本市场尽管当时我 国资本市场尚未开放但当时的证券市场状况确实令人堪忧一 是全国统一的证券监管体制尚未形成；二是非法发行证券和 交易活动猖獗、场外交易混乱、证券公司大量挪用保证金、期 货市场突发事件频频发生为了依法规范和维护金融秩序有效 防范和化解金融风险 1997 年 12 月 6 日中共中央、国务院发 布关于深化金融改革整顿金融秩序防范金融风险的通知 通知指出“有些地方和部门设立大量非法金融机构” “股 票、期货市场违法违规行为大量存在一些地方擅自设立股票 （股权证）交易场所隐藏着很大的金融风险” “金融风险突发 性强、波及面广、危害极大一旦爆发重大问题就会危及经济、 社会甚至政治稳定严重影响改革开放和现代化建设的进程” 按照通知精神我们立即组织学习统一认识抓紧部署贯彻落 实国务院为此专门成立了清理整顿场外非法股票交易和整顿 证券期货市场工作小组由我担任组长清理整顿的范围包括五 项内容清理整顿场外股票交易市场、清理整顿证券交易中心、 清理整顿证券经营机构、清理整顿期货市场、清理整顿原有 证券投资基金从 1998 年 4 月开始经历一年半的时间基本结 束首先是清理整顿场外非法股票交易这项清理工作当时面对 的情况非常复杂全国涉及 18 个省市未经国家批准非法设立 6 的股票交易场所 41 家有 520 家企业在这些场所上市交易涉 及 340 万投资者市值 300 亿如果搞不好就会酿成全国性的金 融风险甚至造成社会的不稳定此项工作开始前我们用了近半 年的时间进行了调查摸底力争做到情况明、决心大、方法对 具体清理措施本着积极稳妥、区别情况、分类指导的精神区 别不同地区、不同交易场所和不同挂牌企业采取不同的办法 成熟一个解决一个不搞简单的“一刀切”场外非法交易场所 是一些地方政府越权批设的尽管从事股票交易是非法的但我 们还是采取了给出路的政策比如对清理挂牌企业就采取了七 条政策措施分别是具备一定条件的分别采取赎回股票、鼓励 收购、吸收合并、股权转债权、推荐单独上市措施；不具备条 件的动员原有股东继续持有股份享受股东权益并给予相应优 惠政策；全部业务清理完成后关闭符合条件的可以转化为证 券营业部整个清理整顿工作是按照先停止扩容、再清理业务、 最后关闭场所三个步骤来进行的为了在不影响社会政治稳定 的前提下妥善化解风险我们与有关省市的领导密切合作、反 复协商逐户落实清理整顿方案并在地方政府和有关部门的积 极配合下及时化解了几十起可能影响社会稳定的群体事件到 1999 年底涉及全国 18 个省市和 340 万投资者的 41 个非法股 票交易场所全部关闭 520 家企业全部摘牌在没有花中央财政 一分钱、没有出现大问题的情况下基本化解和消除了风险隐 患其次是清理整顿证券交易中心证券交易中心是在九十年代 7 初期的历史环境下一些地方越权批设的随着证券市场的不断 发展特别是上海、深圳证券交易所技术手段日臻成熟证券交 易中心原有的一些功能大为削弱管理的问题和风险隐患逐渐 暴露出来主要有证券交易中心直接参与股票的买卖；挪用会 员清算资金；从事房地产等实业投资；开展虚假的国债回购交 易；开展场外非法证券交易等这些问题不仅不利于证券市场 的安全运行和规范发展而且扰乱金融秩序蕴含着很大的金融 风险清理整顿证券交易中心的基本指导思想是按照彻底整顿 妥善处理的原则有计划、有组织地进行目的是通过清理整顿 撤销证券交易中心强化证券交易所一线监管建立全国统一的 证券交易清算系统促进证券市场健康发展清理整顿的对象和 范围是 26 家证券交易中心及其投资设立的证券登记公司和 STAQ 系统清理整顿分三步进行即清查资产、分流业务、撤销 机构为了最大限度地降低清理整顿成本充分利用证券交易中 心的人力、物力资源我们经过认真研究决定对撤销后的证券 交易中心给予三条出路一是可以由符合条件的证券公司收购 改组为证券交易营业部；二是符合设立证券经纪公司条件的 可以申请改组为证券经纪公司；三是几家证券交易中心可以 联合组成一家证券公司符合综合证券公司条件的可申请设立 综合类证券经营机构这项工作开始于 1998 年 11 月 1998 年 年底完成了对证券交易中心的资产清查和财务审计工作 1999 年 4 月底完成了各项业务的分流工作提出机构改组的方案 8 1999 年 6 月底证券交易中心撤销完毕人员安置工作基本完成 第三是清理整顿证券经营机构在清理整顿证券经营机构前我 们从审计机关了解到全国证券公司普遍存在违规吸收社会资 金、挪用客户保证金以及违规从事同业拆借活动的行为涉及 金额达 1000 多亿元有的证券公司大搞帐外经营用于房地产 开发等长期投资形成大量的不良资产有的已开始发生支付危 机债务纠纷不断增多尤其是挪用客户保证金数额巨大蕴藏着 极大的金融风险必须进行清理整顿从 1999 年起我们深入开 展证券经营机构清理整顿工作对证券公司进行分类指导对严 重违规的进行严肃处理如君安证券依法受到了处罚对一般违 规的没有采取简单关闭的办法对亏损严重、资不抵债的证券 公司按照中央关于党政机关与所办经济实体脱钩的有关规定 由原主办机关负责清偿债务妥善处理同时将现有证券公司逐 步按条件规范为综合类证券公司和经纪类证券公司鼓励证券 公司之间以合并、收购等方式重组同时积极开辟融资渠道形 成一批规范经营、守法遵规的证券公司经过一年多的清理整 顿在我离开证监会之前全国 90 家证券公司有 35 家证券公司 完全归还了挪用的客户保证金 15 家证券公司增资改制批准 了 4 家证券公司为综合类券商 11 家证券公司进入银行间同 业拆借市场第四是进一步清理整顿期货市场纵观我国期货市 场的发展历史从 1986 年就开始了理论探讨开始试点后基本 上经历初步形成阶段（1990 年-1994 年）、清理整顿阶段（1995 9 年-2000 年）、规范发展阶段（2001 年至今）目前已经初步形成 了以期货交易所为核心的较为规范的市场组织体系进入了规 范发展的新阶段 受不规范的交易方式和缺乏充足有效的 监管体系等因素影响中国期货市场在开设初期出现了盲目发 展和无序状态从 1994 年开始证监会就对期货市场进行清理 整顿 1997 年 5 月我担任证监会主席继续加强对期货市场的 管理主要对期货交易所和期货经纪机构进行结构调整并重新 调整了期货合约清理了非法从事境外期货交易的期货经纪公 司清理规范境外期货代理业务资格取缔非法外汇交易和境外 期货交易经过清理整顿原有 14 家期货交易所撤并为 3 家；交 易品种由原来的 35 个压缩到 12 个；179 家期货经纪公司完成 了增资和重组期货公司的抗风险能力有了较大提高与此同时 加强了期货市场的法规建设出台了期货交易管理暂行条例 及四个配套管理办法从此期货市场开始步入规范试点的阶段 第五是清理规范原有的证券投资基金我国证券投资基金业起 步于 20 世纪 80 年代中后期依主管机关不同而分为两个阶段 第一阶段是 19921997 年由中国人民银行作为监管机关在 沪深交易所上市的基金有 25 只在大连、武汉、天津证券交易 中心联网交易的基金数量达 28 只但此时基金规模很小运作 也很不规范俗称为“老基金”而且专业性基金管理公司也很 少不足 10 家第二阶段是 1997 年 11 月至今在证券投资基金 管理暂行办法向社会公布后由证监会作为基金管理的监管 10 机关在证券投资基金管理暂行办法指引下“新基金”开始 规范运行 1999 年 3 月前各地擅自或者越权批设了 75 只证券 投资基金总资产 90 多亿元涉及 22 个省市、120 万投资者这 些基金大部分管理混乱资产质量差风险隐患大 1999 年 3 月 证监会发出了对原有证券投资基金进行清理规范方案的通知 各证券交易中心交易的基金逐步摘牌在交易所上市的基金也 分别不同情况进行清理与规范清理规范工作于 2000 年 6 月 底以前完成需要指出的是 1999 年是清理规范原有基金最关 键的一年同时也是是基金业大发展的一年新基金迅速增加到 22 只资产规模跃升为 484.2 亿元至此基金业的发展逐步纳入 规范化发展轨道以上五项清理整顿涉及范围之广、清理难度 之大是我国证券市场历史上所没有过的我们能在较短的时间 内取得积极成效并且没有引发大的社会问题主要原因可概括 为以下方面 1、中央高度重视正确领导集中部署较好地统一 了各方面的思想认识这是清理整顿得以顺利开展的根本保障 2、在清理整顿方案制定和实施过程中用了大量的时间反复调 研听取意见基本摸清了风险隐患和问题的症结明确了清理整 顿的目标及时确定了行之有效的政策措施 3、采取“先降温 后处理”的办法逐步化解风险避免矛盾的激化 4、按照实事 求是、疏堵结合的原则扎扎实实地逐户落实清理整顿方案一 个一个解决问题消除风险区分不同情况分类指导先易后难各 个击破 5、依靠地方政府充分调动各方面积极性及时消除风 11 险隐患六项政策推动发展监管部门不能抱着听其自然、任其 发展、无所作为的态度要从实际出发以“三个有利于”为指 导积极主动引导证券市场健康发展正确的舆论引导和正确的 政策措施能够促使证券市场稳定健康发展；反之错误的舆论 引导和不当的政策措施必然阻碍证券市场稳定健康发展股票 投资是投资上市公司的未来有一定的投机性但不能过度投机 否则就会破坏股市的正常健康发展我国股市建立的时间很短 容易出现过度投机的现象 1996 年股市过热股指出现超常暴 涨经常是全线飘红成千上万基本不懂股票的普通百姓抱着赚 大钱的想法盲目涌入股市当时面临香港回归和“十五大”的 召开大家都普遍认为政府不会让股市下跌即使下跌政府也会 托市我们冷静分析了当时的形势认为股市过热的状况极不正 常如不及时遏制必然会造成严重后果一方面通过发表人民日 报特约评论员文章正确认识当前股票市场从舆论上进行正 确的引导树立理性投资的观念明确股市有风险、投资要谨慎 选择获利归己、风险要自担另一方面宣布新股发行规模 100 亿和实行涨跌停板制度等措施从而有效地抑制住股市的过度 投机通过精心治理 1997 年的股市基本保持平稳市场规模稳 步扩大在周边股市危机四伏的情况下我国股市没有出现大幅 度的波动成绩来之不易总结原因主要有 1、国家宏观经济环 境良好综合经济实力大大增强为股市的稳定发展奠定了良好 基础；2、及时消除了泡沫经济的隐患有效化解了金融风险； 12 3、从我国实际出发没有盲目对外开放资本市场但是在随后的 近两年时间里股市曾经一度处于低迷状态特别是受亚洲金融 危机的影响投资者中有种种关于中央支持不支持股市的担心 与疑虑据统计 1998 年境内筹资比 1997 年减少了 484 亿元下 降 36.6；成交总量比上一年减少 7177 亿元下降 23；印花 税减少 27 亿元同时受市场低迷影响公司上市速度明显放慢 一级市场新股发行困难二级市场价跌量缩投资者信心不足股 市是经济的晴雨表当年国家宏观经济形势继续向好而股市却 与整体经济形势的走向相背离我认为这种现象并不正常是我 国证券市场新型加转轨所特有的政府对此必须加以正确的引 导和必要的宏观调节否则将对我国经济的发展造成不必要的 负面影响监管部门不能抱着听其自然、任其发展、无所作为 的态度要从实际出发以“三个有利于”为指导积极主动引导 证券市场健康发展为此我组织证监会有关部门对市场状况进 行了深入的调查研究并于 1999 年初酝酿了一份关于进一步 规范和推进证券市场发展的若干政策意见请示国务院经过方 方面面的协调和修改 1999 年 5 月 16 日国务院批准了这份包 括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允 许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基 金试点规模、搞活 B 股市场、允许部分 B 股 H 股公司进行回 购股票的试点等 6 条主要政策建议的文件也就是通常说的搞 活市场六项政策由此引发了著名的“5.19”行情客观的讲六 13 项政策的出台对引发“5.19”行情起了重要的导向作用但更 深层次的原因是国家宏观经济形势首先继 1998 年以来国家 以增加投资、扩大内需为主要内容的各项经济政策逐步发挥 效应国民经济继续保持持续、快速、健康发展的良好势头经 济增长结构和企业效益状况也发生积极变化从而为证券市场 发展创造了良好的宏观环境；其次经过近两年的清理整顿和 法制建设证券市场运行秩序明显好转防范和化解市场风险的 能力进一步增强证券市场具备了规范发展的基础条件；再次 在 1997 年以来股市持续下跌过程中众多上市股票的市盈率 大幅下降投资价值日益显现客观上市场存在着上升的内在要 求在这些因素的综合作用下沪深股市才出现了恢复性上升证 券市场进一步转好投资者信心逐步增强为证券市场进一步规 范发展奠定了基础就市场而言我认为无形的手和有形的手都 要用不是只用无形的手只要有利于经济发展需要都是可以用 的我在任期间曾两次组织撰写了人民日报评论员文章第一 次阻止了当时股市的过热在亚洲金融危机来临之前提前消除 了股市泡沫对全民进行了一场风险教育从那以后“股市有风 险入市要谨慎”逐步深入人心；第二次肯定了股市的恢复性 上涨把握了时机推动了股市的发展 1998 年我时任国务院副 秘书长、证券委主任、证监会主席曾经到美国与美联储主席 格林斯潘对美国运用利率杠杆进行宏观调控展开了广泛而深 入的探讨我认为作为宏观管理部门要为证券市场发展创造良 14 好的环境要适时进行宏观调节纵观世界各国对证券市场在必 要时没有不进行干预的遇到重大问题进行适当的干预是十分 必要的这一点美联储主席表示认同当股市出现大幅波动的时 候投资者的信心受到极大打击证券市场的正常秩序受到严重 威胁必须采取各种有效措施进行调节包括经济的、法律的、 政策的、舆论的多种手段美国“九一一”事件后美国 政府采取多种手段对股票市场进行了宏观调控总统布什先后 十次就股市发表演讲树立投资者信心香港遭遇亚洲金融危机 时也果断成立调控基金入市进行干预为应付金融危机香港动 用了 1000 亿港币稳定市场我国证券市场发展的实践使我们 认识到正确的舆论引导和正确的政策措施能够促使证券市场 稳定健康发展；反之错误的舆论引导和不当的政策措施必然 阻碍证券市场稳定健康发展展望未来方兴未艾 21 世纪头 20 年对我国而言是一个必须抓住的战略机遇期国家的战略机遇 期也就是我国证券市场发展的战略机遇期在十六大精神指引 下有着远大发展空间与美好前景的证券市场必将在促进经济 发展中发挥更加重要的作用回顾过去把中国证券市场快速发 展的十二年放在历史的长河中可以说只是一