浅谈财务杠杆与财务风险

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 浅谈财务杠杆与财务风险 中图分类号：F840.323 文献标 识：A 文章编号：1674-1145（2017） 11-000-02 中国论文网 /3/view-12940997.htm 摘 要 本文论述了财务杠杆与财 务风险的概念和相互的关系，并分析了 影响财务杠杆和财务风险的因素，提出 了企业规避风险的一些参考建议。 关键词 财务杠杆 财务风险 在现代财务学中，由于固定费用 的存在而导致的当某一财务变量以较小 幅度变动时，另一相关变量会以较大幅 度变动的现象，被形象地称为“财务杠 杆效应”。 一、财务杠杆利益（Benefiton -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 Financial Leverage） 杠杆利益（损失）是指负债筹资 经营对所有者收益的影响。负债经营后， 企业权益资本所能获得的净收益公式为： 资本收益=企业投资收益率总资 本-负债利息率 债务资本 =企业投资收益率（权益资本+ 债务资本）-负债利息率债务资本 =企业投资收益率权益资本 +（企业投资收益率- 负债利率） 债务 资本 因此，我们可以得到整个公司权 益资本收益率的计算公式为： 权益资本收益率=企业投资收益 率+（企业投资收益率- 负债利息率） 债务资本/权益资本 由此可见，只要企业投资利润率 大于负债利息率，财务杠杆作用就会使 得资本收益由于负债经营而绝对值增加， 从而使得权益资本利润率大于企业投资 利润率，且负债比率（债务资本/资本总 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 额）越高，财务杠杆利益越大，所以财 务杠杆利益的实质便是由于企业投资利 润率大于负债利息率，由负债所取得的 一部分利润转化给了权益资本，从而使 得权益资本利润率上升。而若是企业投 资利润率等于或小于负债利率，那么负 债所产生的利润只能或者不足以弥补负 债所需的利息，甚至利用权益资本所取 得的利润都不足以弥补利息。而不得不 以减少权益资本来偿债，这便是财务杠 杆损失的本质所在。 财务杠杆效应的大小通常用财务 杠杆系数（Degree of Financial Leverage， DFL）来衡量。财务杠杆系 数是指企业权益资本利润变动率相对税 前利润变动率的倍数。其公式为： 财务杠杆系数（DFL）=权益资 本利润变动率/息税前利润变动率 DFL=（EPS/EPS） （EBIT/EBIT） 通过数学变形后，得到公式： 财务杠杆系数=息税利润/（息税 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 前利润-负债利息率） =息税前利润/（息税前利润-负债 资本利息率） 根据这两个公式计算的财务杠杆 系数，后者揭示息税前利润、负债资本 以及负债利息率之间的关系，前者可以 反映出权益资本利润率变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。企业利用债务 资金不仅能提高权益资本利润率.而且也 能使主权资金收益率低于息税前利润率， 这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利 益（损失） 。 二、财务风险（Financial risk） 风险，一般来说是指某一种不确 定性或可能发生的损失。财务风险分为 广义与狭义两种解释。广义的财务风险， 通常泛指企业财务活动中的各种风险， 包括了狭义的财务风险和经营风险。而 狭义的财务风险指企业为取得财务杠杆 利益而利用负债时所增加的破产机会或 每股利润大幅变动的机会所带来的风险。 本文以下论述的财务风险，特指狭义的 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 财务风险。 当企业经营状况良好时，企业的 投资收益率大于负债利息率，则企业会 获得财务杠杆利益；当企业经营状况不 佳时，这时企业的投资收益率会小于负 债利息率，则企业将获得财务杠杆损失， 甚至招致破产，而这种不确定性就是企 业运用负债所承担的财务风险。企业财 务风险的大小主要取决于财务杠杆系数 的高低。根据本文第一部分的关于财务 杠杆的公式可见，财务杠杆系数越大， 主权资本收益率对于息税前利润率的弹 性就越大，如果息税前利润率上升，则 主权资本收益率会以更快的速度上升， 如果息税前利润率下降，那么主权资本 利润率会以更快的速度下降，从而风险 也越大。反之，财务风险就越小。财务 风险存在的实质是由于负债经营从而使 得负债所负担的那一部分经营风险转嫁 给了权益资本。 下面的例子将有助于理解财务杠 杆与财务风险之间的关系。假定企业的 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 所得税率为 35%，则权益资本净利润率 的计算表如表 1： 项目 行次 负债比率 0% 50% 80% 资本总额 1000 1000 1000 其中：负债 = 负债比率 0 500 800 权益成本 =- 1000 500 200 息税前利润 150 150 150 利息费用 =10% 0 50 80 税前利润 =- 150 100 70 所得税 =35% 52.5 35 24.5 税后净利 =- 97.5 65 45.5 权益资本净利润率 = 9.75% 13% 22.75% 财务杠杆系数 = 1 1.5 2.14 假定企业没有获得预期的经营效 益，息税前利润仅为 90 万元，其他条 件不变，则权益资本净利润率计算如表 2： 项目 负债比率 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 0% 50% 80% 息税前利润 90 90 90 利息费用 0 50 80 税前利润 90 40 10 所得税 31.5 14 3.5 税后净利 58.5 26 6.5 权益资本净利润率 5.85% 5.20% 3.25% 财务杠杆系数 1 2.25 9 对比表 1 和表 2 可以发现，在全 部息税前利润率为 15%的条件下，负债 比率越高，所获得财务杠杆利益越大， 权益资本净利润也就越高。在企业全部 资本息税前利润率为 9%的条件下，情 况则相反。以负债比率 80%的条件为例， 全部资本息税前利润率比负债成本每提 高 1%，权益资本净利润率就会提高 2.6%（22.75%-9.75%）（15-10）， 全部资本息税前利润率比负债成本每降 低 1%，权益资本净利润率则下降 2.6%。如果息税前利润下降到某一个特 定水平时（以全部资本息税前利润等于 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 负债成本为转折点） ，财务杠杆作用就 会从积极转化为消极。此时，使用财务 杠杆反而降低了在不使用财务杠杆的情 况下本应获得的收益水平，而且越是较 多使用财务杠杆，损失就越大。在息税 前利润为 90 万元，负债比率 80%的条 件下，财务杠杆系数高达 9，就是说， 如果息税前利润在 90 万元的基础上每 降低 1%，权益资本净利润将以 9 倍的 速度下降，可见财务风险之高。如果不 使用财务杠杆，就不会产生以上损失， 也无财务风险而言，但在经营状况好时， 也无法取得杠杆利益。 三、影响财务杠杆利益（损失） 和财务风险的因素 1.息税前利润率。息税前利润率， 是息税前利润与总资产之比。在负债比 率和利息率不变的情况下，当息税前利 润率越大，财务杠杆系数也就越小，反 之财务杠杆系数将会越大。因此息税前 利润率与财务杠杆系数的变动是呈反方 向变动的。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 2.负债比率。负债比率的问题， 实质也就是公司的资本结构问题，在息 税前利润率与利息率不变的情况下，当 负债比率越高，财务杠杆系数越大。因 此公司要持续健康地发展就必须维持一 个适度的负债比率。当公司过多地负债 就意味着公司面临着较大的财务风险； 当公司的息税前利润出现下降时，公司 普通股每股收益将出现较大幅度的下降。 3.利息率。在公司息税前利润率 和负债比率不变的情况下，公司的利息 税率越高，公司的财务杠杆系数越大。 这一点在财务实务中不难理解。同样规 模的借款，当利息率越高时，公司就需 要偿还更多的利息，相对于低利息率， 公司就面临着较高的财务风险。 除了上述三个主要因素之外，影 响财务杠杆与财务风险的因素还有其他 很多，并且其中许多因素还是不确定的。 因此，企业必须从各个方面采取措施， 加强对财务风险的控制，一旦预计将会 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 出现财务风险，就应立即采取措施予以 回避和转移。 回避财务风险的主要办法是降低 负债比率，控制债务的金额。回避风险 的前提是正确地预计风险，预计风险是 建立在预计未来经营收益的基础上的。 如果预计企业未来经营状况不佳，息税 前利润率低于负债的利息率，那么就应 该减少负债，降低负债比率，从而回避 将要遇到的财务风险。转移风险足指采 取一定的措施，将风险转移他人的做法， 其具体做法足通过选择那些利率可浮动， 偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人 与