美联储缩表还原收益率曲线

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 美联储缩表还原收益率曲线 除非美国经济前景出现明显恶化， 美联储或将在年内正式开始缩表，这对 抬升长期利率的影响显著。 中国论文网 /3/view-12951209.htm 美联储 5 月份议息会议纪要显示， 若经济达到预期，再次加息将是适合。 此外，纪要显示美联储官员一致赞成在 2017 年晚些时候开始启动缩表，节奏视 经济复苏能否传导至薪资增长和通胀而 定。当前，受美国商务部上修了 GDP 增长数据以及耐用消费品订单数据好于 预期等因素影响，不仅美联储 6 月份加 息预期上升，而且 9 月份加息概率也出 现上行。 美联储官员们一致同意美联 储工作人员提出一个渐进和可预期的缩 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 表方案，即设置允许每月回收资金的上 限，任何超过限额的证券到期资金将被 用于再投资。最初将上限设定在低水平， 然后每三个月逐步上调，最终将资产负 债表规模缩小至适当水平。 金融危机 以来，美联储资产负债表发生巨大变化。 资产规模从 2007 年 12 月的 8910 亿美 元增加至 2014 年 12 月的 44980 亿美元， 同期占 GDP 之比由 6.1%上升至 25.3%。资产结构由危机前的长短期国 债转化为长期国债和 MBS，资产平均 到期期限被拉长，到期期限在 10 年以 上的国债占 25.5%，MBS 到期期限在 30 年的占 88%。负债方面，准备金由 480 亿美元增加至 2.4 万亿美元，增长 约 50 倍，增加额中的 95%来自超额准 备金。 美联储庞大的资产负债表完全 改变了货币政策操作框架。危机前美 储主要是通过公开市场业务调节隔夜拆 借利率。由于银行准备金规模保持在 200 亿-500 亿美元，通过买入卖出国债 可以有效调节隔夜拆借率。金融危机之 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 后，准备金规模迅速扩大，公开市场业 务无法有效调节隔夜拆借利率。 对此， 美联储创立了新的政策操作工具，即通 过支付超额准备金利息和实施隔夜逆回 购操作对隔夜拆借利率进行上下限管理， 引导利率走势，并防止隔夜拆借率跌到 零。但该操作并不稳定。一是由于美联 储支付的准备金利息并不针对所有金融 机构，受杠杆或资本比率等监管指标和 银行存款保险制度影响，部分机构无法 或不愿进行套利，而是愿意以低于准备 金利率的价格拆出隔夜资金，出现隔夜 拆借利率基础利率下限。二是美联储逆 回购操作降低了金融机构持有风险资产 的意愿，导致信用紧缩。因此，美联储 在创设该工具时就强调临时性。 美国 经济扩张周期已远超出历史水平，但货 币政策仍停留在应对衰退的状态。庞大 的资产规模和不合理的资产结构带来一 系列风险。一是超额准备金为基础货币， 当前美国流动性适中，如果企业投资意 愿增加使货币乘数上升，或导致通胀意 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 外升高和经济过热。二是美联储持续加 息是通过提高超额准备金利率，极大提 高美联储的成本，如果 2017 年再加息 两次，美联储将出现亏损，从而影响其 独立性和公信力。三是美联储资产购买 人为压低了美国长期利率，当前短端加 息导致收益率曲线出现平坦化风险，干 扰金融市场的运行。 因此，美联储有 必要缩减资产负债表推动货币政策回归 正常化，降低通胀和经济过热风险，还 原收益率曲线。为了减少缩表对金融市 场的冲击，美联储将采取渐进和可预期 的方式缩表，由于大部分国债到期日分 布在 1 到 5 年，因此美联储将采取被动 的停止再投资为主和主动的卖出资产为 辅的方式。美联储称加息步入正轨就启 动缩表，2019 年，联邦基金利率将达到 3%的长期中性水平，1.5%左右可被认 为是加息已步入正轨，以当前加息步伐 看，美联储最早 9 月份启动缩表，最晚 在 12 月份。根据主要资产到期期限以 及结合美国经济货币环境，美联储大约 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 用 5 年时间完成初步将资产负债表缩小 到 2.7 万亿美元左右。 根据美联储的测 算，缩表 6750 亿美元的规模相当于加 息 25 个基点，推升 10 年期国债收益率 约 20 个基点。IMF 选取 43 个主要国家 作为样本测算美国短期和长期利率上升 的外溢效应，结果显示，美联储加息 100 个基点，将抬升新兴市场短期利率 平均 14 个基点、发达经济体平均 23 个 基点，其中抬升中国短期利率 16 个基 点；美国 10 年