重塑金融生态 防范金融风险

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 重塑金融生态 防范金融风险 2017 年 11 月 17 日，中国人民银 行、银监会、证监会、保监会、外汇局 起草的关于规范金融机构资产管理业 务的指导意见（征求意见稿） 终于出 炉。本次指导意见是对十九大和金融工 作会议精神的坚持和贯彻，目的在于防 范和化解资产管理业务的风险，服务实 体的投融资要求。新规的目标在于促进 资管业务健康发展、有效防控金融风险、 更好服务实体经济， 直指对当前资管 业务存在的多层嵌套、杠杆不清、监管 套利、刚性兑付等问题。同时为有利的 创新留出发展空间。 中国论文网 /3/view-12995744.htm 新规贯彻了金融工作会议的监管 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 思路，宏观审慎管理与微观审慎监管相 结合，兼顾机构监管、功能监管和行为 监管。在下决心处置风险的同时，充分 考虑市场承受能力，合理设置过渡期。 可以预见，资管业务将迎来统一监管， 市场准入和监管将更为公平，监管套利 空间将被大大压缩。需要指出的是，配 套细则将随之而来，严监管不是短期举 措，而是长期方向，严监管时代才刚刚 开始。 “大资管新规 ”意义深远 近年来，在政策推动和市场力量 的共同作用下，中国资管业规模不断膨 胀，与之相生相伴的是市场出现了监管 套利和巨大金融风险，监管体系和政策 已经难以克服现有弊端， “一行三会” 协 调监管迫在眉睫。在分业监管体系和之 前缺少统一监管制度的情况下，机构开 展资产管理业务加剧了金融体系风险。 在缺少统一监管的情况下，各类 金融机构监管套利大幅增加了金融系统 性风险。资管产品的多层嵌套导致风险 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 传递、影子银行监管不足引发资金空转、 资金池操作增加了违约风险。 无序扩张再叠加刚性兑付很容易 使得资管业务演变成庞氏骗局。一方面， 刚性兑付导致资金委托方愿意委托金融 机构进行管理，另一方面，刚性兑付导 致资管产品管理人在面临亏损的情况下 “拆东墙、补西墙 ”，不断积累系统风险。 本次新规以严监管为纲，打破刚 兑、禁止资金池业务、提高资本和风险 准备金计提要求、控制杠杆水平、禁止 多层嵌套和通道业务、加强非标业务管 理等新规均切中要害。同时，资管新规 充分考虑市场承受能力，设置了过渡期， 为指导意见发布实施后至 2019 年 6 月 30 日，同时按照新老划断原则，过 渡期内新增资管产品须符合新规，存量 产品允许自然存续至到期。因此，短期 来看新规对资管行业、金融市场以及流 动性的影响总体可控，而长期来看更应 关注金融生态的变化。一方面资管行业 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 发展将更为有序，另一方面要重点关注 防范打破刚兑对流动性和利率的冲击， 非标受限对实体经济的冲击等风险点。 资管行业告别野蛮生长时代 毋庸置疑新规将会对资管产生深 远影响。资管行业业态有可能因此发生 巨变， 金融生态重塑推进。首先，野 蛮生长的大资管膨胀年代将落幕，进入 规范发展的新时代；其次，行业竞争格 局方面，银行理财发展速度放缓，通道 机构面临萎缩，公募基金等赢得更公平 甚至更具优势的发展环境，私募基金前 途未卜；再次，规范资金池、打破刚兑 和预期收益、净值化管理等措施的实施， 都将颠覆现有资管业态； 最后，对于 结构性私募产品，由于不满足本次指导 意见关于杠杆的要求，未来难有发展空 间。 银行理财规模增速将明显放缓， 结构化产品受到更大限制，资产配置方 向需要调整。非标受控、资金池规范、 打破刚兑、向净值型转型均可能降低银 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 行理财收益率的确定性，降低其对投资 者的相对性价比和吸引力。第三方托管、 持券比率和杠杆限制、计提准备金等都 将加大银行理财管理难度和操作成本。 而控制期限错配等将逼迫银行拉长负债 久期，从而需要承受更大的成本压力。 加上成立子公司等配套措施，均有可能 牵制理财发展的速度。事实上，银行理 财 2017 年受制于同业理财萎缩、成本 压力，规模增速已经放缓，未来这一趋 势将延续。从而银行自身而言， MPA 考核等已经将表外理财纳入其中，本身 也会降低对银行理财发展速度的诉求。 此外，银行理财资产配置方向需 要做出调整，投资非标面临的制约加大， 势必需要逐步提升纯债的配置比率。非 标将受到严控，并杜绝灰色地带，限制 并有效监管影子银行，影响深远。新规 给出了债权性资产的严格定义，其他债 权类资产均为非标准化债权类资产。此 外，消除多层嵌套等也加大了非标操作 的难度。最后，在信息披露方面，固定 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 收益类产品要求披露产品投资的每笔非 标准化债券类资产的信息，令非标无藏 身之处。 银行表内不再允许开展资管业务， 保本理财成为过去，关注大额存单等 替代产品的发展。与此同时，理财等泛 资管发展速度放缓，中短期弱化理财中 间业务收入。中长期看，有利于银行负 债端的稳定，表外融资转表内趋势继续。 中小银行坏账暴露风险有可能有所加大。 房地产等融资渠道收窄，融资成本有可 能将提升， 资金断裂风险加大。如果 “非标”的灰色地带明确，需要关注融资 渠道逐步收窄对实体经济和房地产等行 业的冲击。 监管套利等空间得到大幅压缩。 嵌套和通道业务的限制，有利于降低金 融同业杠杆。金融监管政策的有效性、 约束力加强，货币政策传导机制有望更 为有效。监管政策越严格，货币政策传 导越顺畅，央行调整货币政策的制约减 少。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 对比以往文件，本次指导意见的 可执行性更强。如，新规明确金融机构 开展资管业务需要有问责机制，对违规 行为给出了罚则，并提出了资管从业人 员资质要求。要求金融机构开展资管业 务时制定相应的问责机制。对刚兑等违 规行为都提出了明确、相应的罚则。对 违反相关法律法规以及本意见规定的金 融机构资产管理业务从业人员，依法采 取处罚措施直至取消从业资格。刚性兑 付此前被视为银行理财等资管机构发展 的“法宝”。而且刚性兑付与资金池操作 某种程度上密不可分。一旦刚性兑付破 除，理财投资者面临的不确定性增大， 吸引力会有所减弱，理财发展速度将受 到明显制约。不过，公募基金等面临的 “不公平竞争 ”问题将得到改善。打破刚 兑也有助于对信用风险等进行重定价， 纠正之前的定价扭曲。 未来整体的宏观审慎监管以资本 为核心，更加强调“ 有多少钱，办多大 事”的监管思想，避免监管缺失下的无 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 序扩张， 从而导致的系y 性风险。新 规要求金融机构应当按照资产管理产品 管理费收入的 10%计提风险准备金，或 者按照规定计提操作风险资本或相应风 险资本准备。MPA 的宏观审慎监管， 也通过资本来约束商业银行广义信贷扩 张的空间；近期银监会还公布了对政策 性银行的监督管理办法，其中也强调了 资本金的概念。 未来理财或现 三大趋势 在新规限制银行理财不能投资非 标、不能刚性兑付、不能成本法估值的 情况下，未来银行理财发展可能出现三 个趋势： 趋势一：银行继续大力发行新型 净值型理财产品，在银行理财产品不能 投资非标的情况下，银行有可能进一步 加大银行理财对债券市场的配置规模， 如果在债券牛市的情况下，这种配置需 求将会更为旺盛，但如果遭遇债券熊市， 那么大幅亏损的银行理财将面临大面积 的赎回压力。因此，如果新规之下，银 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 行继续发行新型理财产品，将大幅推高 债市的波动性。 趋势二：银行继续大力发行新型 净值型理财产品，但投资标的可能转向 ABS 产品， 在银行理财转型新路径下， ABS 或成为赢家。按照新规“ 标准化债 权类资产是指在银行间市场、证券交易 所市场等国务院和金融监督管理部门批 准的交易市场交易的具有合理公允价值 和较高流动性的债权性资产”，由于交 易所挂牌的 ABS 资产，明显要属于标 准化债权资产。与此同时，ABS 资产的 成交并不活跃，使得大部分缺乏明确的 市场公允价值。因此，未来 ABS 资产 究竟属于标准化资产还是非标准化资产， 以及 ABS 资产的核算是用成本法还是 净值法，将有待进一步确认。不排除未 来 ABS 资产有望成为既属于标准化资 产，又能够采用成本化计价的情况，从 而成为新型净值型理财产品的“新宠” 。 趋势三：银行选择逐渐放弃传统 的理财业务，现有理财的负债将转向银 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 行存款、固定收益类资管产品（包括银 行新型资管产品） 、货币基金之中，同 时在存款利率相对刚性的情况下，银行 整体负债成本将明显下降，这意味着如 果能够有平稳的方法实现银行理财的模 式切换，同时有效避免因处置风险引发 更大的风险，则对于债券而言将是长期 的利好。 值得注意的是，当前的银行产品 中有接近 1/3 的规模对应的是非标资产， 即非标资产的规模约为 10 万亿元级， 且有相当部分的存量非标资产超过 3 年， 即使 2019 年 6 月 30 日过渡期之后，久 期仍要超过新增银行理财资金的 1 年期 限，这意味着存量的非标资产可能会面 临大幅抛售的压力，造成一定的市场波 动风险。事实上非标融资主体很难转移 到表内和债券市场融资，未来非标定义 的模糊地带如果加以明确，诸多融资主 体的融资渠道将收窄， 可能对实体经 济带来一定的冲击，房