对中国证券市场有效性的综述

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 对中国证券市场有效性的综述 【摘 要】有效市场假说是现代 金融理论中最重要也是最有争议的概念 之一。一般认为，市场有效性可以分为 三个程度：弱式有效性、半强式有效性 和强式有效性，其中研究最多、争议最 大的是市场的弱式有效性。关于中国证 券市场有效性经验检验，大部分人认为 尚未达到中强式有效，但对是否达到弱 式有效分歧较大。因为中国证券市场有 效性的检验受制于一些特殊因素，因此， 这种检验更多的应结合市场运行过程来 进行。本文对今年对中国证券市场有效 性的实证研究进行了综述，并结合引用 文章对原因进行了分析，文章最后给出 了政策建议。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 中国论文网 /5/view-5346038.htm 【关键词】中国；证券市场；有 效性；金融理论 前 言 在证券市场上，投资者通过关于 能影响股价的未来事件的信息来判断证 券现在的价格是否合理。信息能否迅速 而准确地影响证券价格取决于证券市场 的有效性。 。市场有效意味着证券市场 能够价格为指针引导资木资源得到有效 配置，最终实现整个社会资源配置最优 化。因此对我国证券市场有效性的研究 具有重要的理论及现实意义。 一、对我国证券市场有效性检验 的评述 通过实证检验，我们知道中国证 券市场在经历 15 年左右的长足发展之 后，已经取得了很大的进步，基本摆脱 了无效率的状态，但是就目前的实际情 况而言整体上仍然还处于弱有效的态势， 证券市场所发挥的资源配置的效率还比 较低下，而造成我国证券市场弱有效的 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 主要原因有以下几个方面： （一）宏观方面 1、证券市场结构不合理 首先，缺乏统一的竞争性市场， 目前我国的股票分为国家股、法人股、 公众股、B 股以及 H 股，而国家股与 法人股不能上市流通，造成了股票市场 人为分割，由于流通股与非流通股之间 的同股不同权，且价格机制有完全不同， 造成了证券市场无法起到基本的资源配 置作用，使得不同市场的证券价格失真。 尽管目前已经基本上完成了股权分置改 革，但这一现象仍然没有从根本上得到 改变。其次，在整个证券市场中由政府 和国有企业参股控股的企业占到了整个 市场的 70%，而非公有制上市企业则不 足 30%，这与非公制经济在国民经济中 的地位格格不入，也从一个侧面反映了 我国证券市场存在一定的歧视和非包容 现象，这显然无法避免的会导致整个证 券市场的扭曲。 2、证券市场缺乏相应的制度基 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 础 首先，行业的监督制度不完善。 目前政府对证券市场的干预还多采取直 接干预的方式，缺乏统一的监督机制， 而且因部门、地方和小集团利益的矛盾 对市场进行人为的分割，从而导致市场 扭曲。其次，法制建设严重滞后，证券 市场时而还会出现无法可依的状况，直 到 98 年证券法才姗姗来迟，但是 时下仍然有大量的市场行为由于没有法 律的约束和限制而导致了严重的后果， 所以有关于证券市场的法制建设还任重 道远，需要引起有关当局的相当重视。 （二）微观方面 1、公司信息披露的不完善 有效市场理论的重要前提条件之 一就是投资者可以无条件的获取市场和 公司信息：在素有投资者中，对信息的 理解也基本一致。但就我国目前的实际 状况而言，首先，大量的上市公司都还 存在对自身的经营业绩、历史数据、管 理状况以及盈利机会的报告有所隐瞒和 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 遗漏。他们通常只报喜不报忧，这对投 资者造成了错误的投资信号。其次，由 于上市公司对自身消息披露的不完全， 也就导致了大量采用非法手段获取公司 内幕信息的事件，而关系股以及公司职 员利用职权交易信息的状况时有出现， 这也就是我们常说的信息披露不对称。 最后，上市公司由于缺乏专业的分析人 员或者为了减少信息发掘成本，导致信 息披露滞后或者信息披露的非专业性， 为投资者提供了大量的错误或者不完全 信息，导致了市场的投资紊乱以及价格 的失真。 2、上市公司股权结构的不合理 众所周知，目前我国上市公司， 绝大多数的股权形式都表现为国家股以 及法人股，他们占到了总股权的 70%以 上，而相应的面对公众和投资机构的流 通股则只占到了 30%以下，致使流通股 数量稀缺，需求量大于供给量，拉动价 格上涨，严重降低了整个市场的资源配 置的基础作用。尽管从 2005 年开始， -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 启动了股权分置改革，到目前也已基本 上全部完成。但大股东和上市公司之间 的历史渊源关系所产生的一系列矛盾和 问题，在短期内仍不能得到有效解决。 3、国内机构投资者数量相对不 足 机构投资者是证券市场的重要组 成部分，他们的投资行为更加理性和专 业，并且能够深入挖掘市场信息，使得 信息的反馈显得更加有效。但是目前中 国流通股市场上，散户的数量仍然占到 八成以上，而相应的机构投资者的数量 虽然在近年已有了很大程度的增加，但 从相对数上看仍然是少之又少。而国外 的研究表明机构投资者占到整个证券市 场的 40%左右才能比较好的实现市场的 效率和配置作用。从这点来看我国证券 市场就大量存在着散户“ 跟风 ”投资的现 象，这一非理性的行为也就导致了整个 市场上大量的投机行为，也难怪会造成 整个市场的低效率。 二、政策建议 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 针对以上问题，我国应尽快采取 以下措施，不断提高证券市场的有效性： （1）提高上市公司质量。上市公司是 证券市场的基石，也是最主要的信息披 露主体。 （2）进一步完善信息披露制度， 改善信息披露质量。 （3） 加快国有股、 法人股上市流通的各项配套制度建设和 完善工作，加快清理大股东侵占小股东 利益，大股东侵占上市公司利益的行为， 实现上市公司股权的统一。 （4）完善证 券市场法律体系，加快证券市场立法。 同时尽快转变政府职能，减少政府等监 管部门对市场的直接干预，尽量发挥市 场规律的作用。 （5）优化投资者结构， 提高机构投资者比重，加强对投资者的 专业培训。 （6）消除市场垄断和内幕