广东省交通集团有限公司

短期融资券主体信用评级报告 大公保留对企业信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 广东省交通集团有限公司 2010 年度企业信用评级报告 大公报 D【2010】060 号（主） 信用等级：AAA 评级主体：广东省交通集团有限公司 评级展望：稳定 主要财务数据和指标 （人民币亿元） 项目 2009.9 2008 2007 2006 总 资 产 1,461.80 1,336.48 1,272.58 1,191.45 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 375.95 369.17 355.13 335.48 营 业 收 入 187.67 256.53 238.98 - 主 营 业 务 收 入 184.61 252.43 235.07 181.52 利 润 总 额 24.19 34.24 46.13 22.34 经 营 性 净 现 金 流 68.13 101.17 100.03 72.78 资 产 负 债 率 （ %） 68.69 66.72 66.77 67.06 债 务 资 本 比 率 （ %） 64.79 63.07 62.66 62.85 毛 利 率 （ %） 36.21 35.76 39.95 - 主 营 业 务 毛 利 率 （ %） 36.63 35.89 40.27 37.83 总 资 产 报 酬 率 （ %） 3.56 5.89 6.85 4.72 净 资 产 收 益 率 （ %） 1.30 3.91 4.65 2.75 经 营 性 净 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 （ 倍 ） 2.44 2.27 2.44 2.15 经 营 性 净 现 金 流 /总 负 债 （ %） 7.19 11.62 12.13 9.11 注：公司自 2009 年起执行新会计准则，20072008 年财务报表的格式按照新会计准则列示，2009 年 9 月财务数据未经审计。 分 析 员：谢志斌 薛永前 联系电话客服电话：4008-84-4008 传 真Email ： 评级观点 广东省交通集团有限公司（以下简称“广东交通” 或“公司” ）是广东省高速公路的主要建设和经营主 体。评级结果反映了广东省地区公路客货运输需求旺 盛、公司高速公路业务具有区域专营地位、资产规模 较大、通行费收入较高、获取现金能力稳定等优势， 同时也反映了高速公路行业政策对公司经营影响较大、 公司投资支出压力较大、未来负债水平可能上升等不 利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险极 小。 预计未来 12 年，广东省高速公路车流量和收 费政策基本稳定，公司收入将保持在较高水平。综合 分析，大公对广东交通的评级展望为稳定。 主要优势/机遇 广东省经济发展水平处于全国前列，公路客货运输 需求旺盛，公司高速公路业务发展前景良好； 作为广东省最重要的高速公路建设和经营主体，公 司在广东省高速公路行业内具有显著的区域专营优 势； 公司经营的高速公路资产规模较大，包括了广东省 主要的出省通道以及连接广州、深圳、珠海等省内 经济核心城市的路段，收费通行量和通行费收入水 平较高； 公司高速公路业务具有稳定的获取现金的能力。 主要风险/挑战 高速公路的建设和收费标准由政府审批，收费公路 政策的变化对公司的经营有较大影响； 未来几年内公司高速公路建设规模、投资支出压力 较大，负债水平可能上升。 大公国际资信评估有限公司 中期票据信用评级报告 2 二一年二月十日 短期融资券主体信用评级报告 3 评级主体 广东交通是根据中共广东省委办公厅、广东省人民政府办公厅 2000 年 5 月 11 日粤办发20009 号文广东省省属国有企业资产重 组总体方案的规定，将与广东省交通厅、省人大常委会办公厅脱钩 的企业及省铁路集团等共 126 户企业合并组建而成，并于 2000 年 6 月 23 日在广东省工商行政管理局注册成立。公司为国有独资有限责 任公司，承担着广东省综合运输规划中大部分高速公路的建设任务， 现有资产规模位居广东省省属国有企业首位，在 2008 年中国企业 500 强中列第 206 位。截至 2008 年末，公司注册资本 198 亿元，法定代 表人朱小灵，纳入公司合并报表范围的二级子公司共 16 家。 公司主要从事公路投资和经营、公路运输及物流、工程施工、科 研设计监理等业务，其中公路投资和经营是公司资产和经营业务的主 要构成部分。截至 2009 年 9 月末，公司投资控股和经营管理的高速 公路里程达到 2,865 公里，约占广东省高速公路总里程的 75%。 截至 2008 年末，公司资产总额 1,336.48 亿元，负债总额 891.64 亿元，归属于母公司所有者权益 369.17 亿元，资产负债率为 66.72%。2008 年公司实现营业收入 256.53 亿元，利润总额 34.24 亿 元，经营性净现金流 101.17 亿元。 根据公司提供的未经审计的 2009 年三季度财务报表，截至 2009 年 9 月末，公司资产总额 1,461.80 亿元，负债总额 1,004.07 亿元， 归属于母公司所有者权益 375.95 亿元，资产负债率为 68.69%。2009 年 19 月公司实现营业收入 187.67 亿元，利润总额 24.19 亿元，经 营性净现金流 68.13 亿元。 经营环境 近年来我国国民经济的持续增长有力拉动了公路交通运输需求， 高速公路建设快速发展；现阶段国家扩大内需、加大高速公路投资力 度的政策为高速公路行业发展提供了良好的外部环境 交通运输是国民经济发展的基础，是社会生产、流通、分配、消 费各环节正常运转和协调发展的重要保障。交通运输行业也是国家产 业政策重点扶持的基础产业。现代综合交通运输体系主要由公路、铁 路、水路、航空和管道等五种运输方式构成。其中，公路运输以其灵 活机动、迅速方便以及提供“门到门”物流服务的特点，不仅成为最 广泛、最普及的独立运输体系，也成为铁路车站、港口和机场集散物 资的重要手段。 近年来我国国民经济的持续增长有力拉动了我国公路交通运输需 求，公路客货运输需求以及汽车保有量水平均保持了较高的增长速度。 20012008 年，我国公路旅客周转量年复合增长率为 8.35%，公路货 中期票据信用评级报告 4 物周转量年复合增长率为 10.83%。2009 年，我国公路旅客周转量为 13,451 亿人公里，公路货物周转量为 36,384 亿吨公里，同比分别增 长 7.8%和 10.7%。 高速公路在公路运输中具有重要的地位。一般来讲，各国高速公 路里程只占公路总里程的 1%2%，但其所担负的运输量却占公路总运 输量的 20%25%。高速公路以其在运输能力、速度和安全性等方面具 有的突出优势成为国家产业政策重点扶持的对象。近年来随着经济高 速增长以及交通运输需求的不断增加，我国高速公路建设也实现了快 速发展（见图 1） 。截至 2009 年末，全国高速公路通车总里程已达到 6.5 万公里。 0 1 2 3 4 5 6 7 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 高 速 公 路 里 程 （ 万 公 里 ） 高 速 公 路 里 程 增 长 速 度 （ %） 图 1 我国高速公路通车里程 数据来源：国家统计局 根据 2004 年 12 月经国务院审议通过的国家高速公路网规划 （以下简称规划 ） ，我国高速公路合理规模为 1012 万公里，其 中国家高速公路网总规模约 8.5 万公里。国家高速公路网是我国高速 公路的主骨架，由 7 条首都放射线、9 条南北纵向线和 18 条东西横 向线组成，简称为“7918 网” 。按照规划 ，到 2010 年国家高速公 路网总体实现“东网、中联、西通”的目标。到 2020 年，国家高速 公路网将形成由中心城市向外放射以及横连东西、纵贯南北的大通道， 通车总里程将达到 10 万公里。 2009 年以来，在扩大内需政策推动下，我国加大了公路建设投资 力度，其中国家高速公路网主骨架是资金投向的重点之一。2009 年上 半年，我国公路建设完成投资 3,627 亿元，同比增长 49.00%，其中高 速公路建设完成投资 1,959 亿元，增长 55.10%。截至 2009 年 6 月末， 国家高速公路网已建成约 4.89 万公里，占规划里程的 56.50%；在建 约 1.75 万公里，占规划里程的 20.20%。 短期融资券主体信用评级报告 5 预计未来一段时期，在政府刺激经济政策的拉动下，我国经济以 及公路交通运输需求仍将保持较快增长，我国高速公路行业仍处于高 速发展阶段。高速公路建设、运营企业将在较长时期内受益于良好的 外部环境。 高速公路行业进入壁垒很高，竞争程度较低；收费公路相关政策 的变化对高速公路企业的经营有较大影响 高速公路建设具有投资规模大且需集中投入、回收周期长的行业 特点，再加上公路本身具有公共产品特征，整体来看，高速公路行业 进入壁垒很高。现阶段我国以省级地方政府为主进行高速公路建设、 运营与管理，各省高速公路管理局或省级高速公路（总）公司是负责 各省高速公路（含辖区内的国家高速公路）建设和运营管理的机构。 一般来说，上述省级高速公路（总）公司具有很强的区域专营优势。 由于各高速公路公司的业务发展均受国家以及各省高速公路规划、政 府主管部门投资计划以及工程建设、收费等行业标准的约束，再加上 各路段有相对独立的服务区域，高速公路行业内的竞争程度较低。 为了加快高速公路的发展，我国采取“贷款修路、收费还贷”的 政策为高速公路的建设筹集资金。据交通部统计，我国已建成的所有 高速公路都使用了贷款资金。由于目前高速公路建设仍存在较大的资 金缺口，为了保证资金来源，预计未来一定时期内， “贷款修路、收 费还贷”政策仍将继续实行，政府近期内大幅下调高速公路通行收费 标准的可能性不大。 2008 年 9 月，交通运输部联合国家发改委、财政部共同颁布收 费公路权益转让办法 （以下简称“办法 ”） 。办法首次明确规定一 条收费公路的收费时间如果已经超过收费期限 2/3，就不得转让其收 费权，而经营性收费公路转让收费权后，不得延长收费期限，累计收 费期限不能超过 25 年。 办法的出台有利于规范收费公路权益的转 让。收费公路权益转让有助于缓解高速公路建设资金普遍紧张的局面。 伴随着 2009 年燃油税费改革的实施，国务院公布了逐步取消政 府还贷二级公路收费的政策，东部经济发达地区将会率先推行。虽然 此次政策调整没有直接涉及高速公路的收费和经营，但也反映了国家 长期内逐步降低公路收费的政策取向。同时，随着二级公路收费的逐 步取消，高速公路可能面临一定的车辆分流压力。 广东省经济发展水平处于全国前列，公路交通运输需求旺盛，高 速公路建设稳定发展，高速公路行业面临良好的经营环境 广东省是我国经济最发达的省份之一，也是华南地区经济发展的 龙头。广东省经济长期保持着较高的增长速度。受全球经济危机影响， 2008 年广东省地区生产总值（GDP）35,696 亿元，增长 10.1%，增速 同比回落 4.6 个百分点，但仍占全国 GDP 的 11.87%，连续 20 年在全 中期票据信用评级报告 6 国各省区中保持经济总量第一的位置。2009 年前三季度，广东省 GDP 为 26,418 亿元，同比增长 8.6%。 广东省经济持续快速增长带动了地区交通运输需求的增加，公路 旅客周转量以及公路货物周转量持续增长（见图 2） 。尽管增长速度出 现一定波动，20012008 年仍分别实现了年均 9.09%和 10.74%的增长 率，高于同期全国平均水平。2009 年 111 月，广东省公路旅客周转 量为 1,308.1 亿人公里，公路货物周转量为 1,347.2 亿吨公里，同比 分别增长 12.9%和 21.9%。 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 公 路 旅 客 周 转 量 (亿 人 公 里 ) 公 路 货 物 周 转 量 (亿 吨 公 里 ) 公 路 旅 客 周 转 量 增 长 率 （ %） 公 路 货 物 周 转 量 增 长 率 （ %） 图 2 广东省公路旅客、货物周转量情况 数据来源：广东国民经济和社会发展统计公报 在地区经济持续快速发展、交通运输需求不断增长的拉动下，广 东省高速公路建设近年来实现了较快的发展（见图 3） 。2008 年，广 东省高速公路通车里程比 2007 年增加 302 公里，达到 3,820 公里， 在全国各省区中位居第四。2009 年 111 月，广东省公路建设完成投 资 532.2 亿元，同比增长 52.6%，其中高速公路完成 348.3 亿元，同 比增长 61.5%。 短期融资券主体信用评级报告 7 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 高 速 公 路 里 程 （ 公 里 ） 高 速 公 路 里 程 增 长 速 度 （ %） 图 3 广东省高速公路通车里程 数据来源：广东统计年鉴 根据广东省交通厅公布的广东省高速公路网规划研究报告 （20042030 年） ，广东高速公路建设将以“九纵五横两环”为主 骨架，以加密线和联络线为补充，形成以珠江三角洲为核心，以沿海 为扇面，以沿海港口（城市）为龙头，并向山区和内陆省（区）辐射 的路网布局。预计到 2020 年，全省高速公路通车里程将达到 6,500 公里左右，到 2030 年通车里程将达到 8,800 公里左右。 总体来看，广东省经济实力较强，交通运输需求旺盛，高速公路 建设稳定发展，规划发展前景广阔。广东省高速公路行业面临良好的 经营环境。 经营与竞争 公司主要从事公路投资和经营、公路运输及物流、工程施工等三 大业务，公司的收入和利润主要来自高速公路车辆通行费收入 公司主要从事公路投资和经营、公路运输及物流、工程施工等三 大产业，其中公路投资和经营是公司的主导产业，公路运输及物流和 工程施工等产业均与高速公路建设业务密切相关，公司主营业务突出。 公司的收入和利润主要来自公路投资和经营业务（见表 1） 。公司 主营业务的内部抵消项主要来自工程施工业务。公司下属工程施工企 业的工程项目多为公司内部业务，合并抵消后对公司主营业务收入和 利润贡献较小。 2007 年，随着广东省内高速公路网的形成以及出省通道的逐步打 通，高速公路车流量增长较快，公司高速公路通行费收入大幅上升。 2008 年，高速公路车辆通行费收入占公司主营业务收入的 54.36%。 中期票据信用评级报告 8 由于毛利率较高，公路投资和经营业务利润在公司主营业务利润中的 占比一直在 85%左右。 表 1 20062008 年及 2009 年 19 月公司主营业务收入和毛利润构成情况（单位：亿元，%） 2009 年 19 月 2008 年 2007 年 2006 年项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 主营业务收入 184.61 100.00 252.43 100.00 234.76 100.00 181.52 100.00 其中：车辆通行费 105.66 57.23 137.21 54.36 136.49 58.14 100.46 55.35 物流与销售商品 43.53 23.58 78.24 31.00 68.95 29.37 52.72 29.05 公路运输 13.92 7.54 17.71 7.01 12.32 5.25 7.64 4.21 工程施工 52.08 28.21 56.99 22.58 46.29 19.71 51.72 28.49 科研设计监理 1.40 0.76 1.67 0.66 0.75 0.32 3.33 1.83 内部抵消 -31.98 -17.32 -39.39 -15.61 -30.04 -12.80 -34.36 -18.93 主营业务毛利润 67.62 100.00 90.60 100.00 94.56 100.00 68.66 100.00 其中：车辆通行费 62.59 92.56 77.72 85.79 82.03 86.74 58.58 85.32 物流与销售商品 2.96 4.38 5.67 6.26 5.33 5.64 5.79 8.43 公路运输 3.58 5.28 4.27 4.71 3.03 3.21 1.67 2.43 工程施工 2.23 3.30 4.29 4.74 3.38 3.57 3.95 5.75 科研设计监理 0.36 0.53 0.49 0.54 0.25 0.27 0.95 1.38 内部抵消 -4.09 -6.05 -1.85 -2.04 0.54 0.57 -2.28 -3.32 主营业务毛利率 36.63 35.89 40.28 37.83 其中：车辆通行费 59.24 56.64 60.09 58.31 物流与销售商品 6.80 7.25 7.73 10.98 公路运输 25.65 24.17 24.59 21.86 工程施工 4.28 7.53 7.30 7.64 科研设计监理 25.71 29.34 34.67 28.53 注：公司 2007 年审计报告主营业务明细部分无“内部抵消”项，为保持数据可比性，表中 2007 年数据来自公 司 2008 年审计报告。 数据来源：根据公司提供资料整理 公司公路运输及物流和公司工程施工收入近年来也有一定增长， 但由于市场竞争比较激烈以及原材料价格持续上涨，业务毛利率较低， 在公司主营业务利润中的占比较小。 2009 年 19 月，公司实现主营业务收入 184.61 亿元，同比增长 4.04%，其中车辆通行费收入 105.66 亿元，同比增长 2.48%，主营业 务毛利润 67.62 亿元，同比减少 2.04%。 整体来看，公司业务收入持续增长，毛利率水平波动较小。预计 未来 12 年，随着公司投资建设的高速公路逐步建成通车，公司业 务收入仍将保持一定增长，但受地区经济增速放缓的影响，业务利润 的增长将面临一定压力。 短期融资券主体信用评级报告 9 公路投资和经营 公路投资和经营是公司核心的主导产业；作为广东省最重要的高 速公路建设和经营主体，公司在广东省高速公路行业内具有显著的区 域专营优势 公路投资和经营是公司最核心的主导产业。公司从事公路投资和 经营业务的子公司主要是广东省高速公路有限公司、广东省公路建设 有限公司、广东省路桥建设发展有限公司、广东交通实业投资公司和 广东省高速公路发展股份有限公司（以下简称“粤高速” ） 。粤高速是 公司控股的上市公司（股票简称：粤高速 A，股票代码：000429） ，是 公司高速公路建设的重要融资窗口。 自组建以来，公司一直主要从事国家和广东省规划高速公路的投 资建设与经营管理，是广东省最重要的高速公路建设运营主体，承担 了广东省内绝大部分省际、城际高速公路的投资、建设、经营、维护 及收费管理业务。公司全程参与由广东省委、省政府和交通厅制定的 整体道路建设规划方案，在确定由公司承接项目建设后，公司负责指 定下属一级子公司成立相应项目公司，具体负责实施投资建设和通车 后的经营管理运作。 “十五”期间，公司共投资建设高速公路项目 42 个，新建成高 速公路 1,930 多公里，占全省新增高速公路通车里程的 94%。 “十一五” 期间，公司还将投资建设高速公路项目 20 个，将建成高速公路约 1,200 公里。截至 2009 年 9 月末，公司经营管理的高速公路总里程达 到 2,865 公里，约占广东省高速公路总里程的 75%。公司在广东省高 速公路行业内具有显著的区域专营优势。 公司经营的高速公路资产规模较大，包括了广东主要出省通道以 及联结广州、深圳、珠海等省内经济核心城市的路段，收费通行量和 通行费收入水平较高；“绿色通道”政策的长期执行将对公司通行费 收入造成一定影响 公路投资和经营业务是公司整体经营发展和稳定的根本保障。 2009 年 9 月末，公司经营管理的高速公路共 44 条 1，基本覆盖了广 东省的出省通道和珠三角地区的高速公路网。 2007 年，广东省省内高速公路网基本形成，出省通道逐步打通， 公司经营的绝大部分高速公路的车流量都有不同程度的增加，通行费 收入比 2006 年增长约 18%（见表 2） 。受 2008 年初雨雪冰冻灾害天气、 春运收费政策调整、 “绿色通道”减免通行费政策 2等因素影响，公司 1 公司仅将控股超过 50%的路段纳入合并报表。目前纳入公司合并报表的高速公路共 33 条，里程共 2,521 公里； 未纳入公司合并报表的高速公路共 11 条，里程共 344 公里。 2 为改善鲜活农产品流通环境，支持农业发展，提高农民收入，根据交通部 2005 年发布的全国高效率鲜活农 产品流通“绿色通道”建设实施方案 ，广东省确定省内部分国道省道为“绿色通道” ，对运输鲜活农产品车辆 减免通行费。 中期票据信用评级报告 10 2008 年通行费收入比 2007 年减少了约 2%。据公司内部测算， “绿色 通道”政策导致公司 2008 年通行费收入减少了约 9 亿元。2009 年以 来， “绿色通道”政策继续执行，导致公司 2009 年 19 月通行费收 入减少 7.06 亿元，占同期通行费收入的 5.54%。由于“绿色通道”政 策可能长期执行，公司未来的通行费收入将受到一定影响。 表 2 公司 20062008 年收费高速公路运营情况 项目 2008 年 2007 年 2006 年 收费总里程（公里） 2,865 2,818 2,724 收费总里程/全省总里程（%） 75 80 82 收费通行量（万辆） 40,735 40,472 33,756 通行费收入（亿元） 165 168 143 每公里通行费收入（万元/公里） 578 592 497 数据来源：根据公司提供资料整理 2008 年纳入公司合并报表的、年通行费收入达到或超过 3 亿元的 重要路段共有 14 条。广深高速是公司最重要，也是最稳定的通行费 收入来源。广州和深圳是广东省经济的核心城市。作为连接广州和深 圳的交通干线，广深高速近 3 年来收费通行量均保持在 1 亿辆以上， 通行费收入保持在 30 亿元以上。此外，公司的高速公路资产还包括 联结广州、珠海、佛山、韶关、汕头等广东省内主要城市的路段，以 及京珠高速、粤赣高速等出省通道，收费通行量和通行费收入也保持 在较高的水平。珠三角地区受世界经济衰退影响较大，2009 年 19 月，公司珠三角地区路段车流量同比下降 1.8%；但由于省内其他区域 路段车流量同比均有一定增长，公司下属高速公路车流量整体同比增 长 0.5%。 公司目前经营的绝大部分高速公路的经营期限在 2025 年以后。 公司经营的重要路段中，经营期限在 2020 年以前的只有广佛高速。 如果高速公路收费政策不变，公司目前拥有的收费里程在未来 1015 年内将保持稳定 3。 总体来看，公司经营的高速公路资产规模较大，包括了广东主要 出省通道以及联结广州、深圳、珠海等省内经济核心城市的路段，收 费通行量和通行费收入水平较高。预计未来 12 年，随着地区经济 发展、公司新建公路陆续建成通车，收费通行量和通行费收入将有一 定增长。 “绿色通道”政策的长期执行将对公司通行费收入造成一定 影响。 3 按照 2004 年 11 月 1 日起施行的收费公路管理条例的规定，经营性收费公路的收费期限不超过 25 年。对 该条例施行前已在建和投入运营的收费公路，具体收费办法由国务院交通主管部门制定。迄今为止，相关主管 部门尚未制定具体办法。因此公司收费期限超过 25 年的高速公路均未对收费截止日期作出调整。 短期融资券主体信用评级报告 11 公司在建、拟建高速公路规模较大，为公司公路业务未来的发展 奠定了良好基础；较大的建设规模和较高的建设成本也增加了公司的 资金压力 2009 年 9 月末，公司在建高速公路包括广佛高速扩建工程、广珠 西线高速顺德至中山段、广梧高速河口至平台段、梅州市西环高速程 江至三角段、广肇高速二期工程、国道主干线广州绕城公路南环段、 汕揭高速潮州汕头段，预计 2010 年末建成，届时公司经营的高速公 路里程将大幅增长。根据最新的规划，2010 年至 2016 年，公司计划 投资建设高速公路超过 2,235 公里（含改扩建项目 110 公里） ，计划 总投资约 2,050 亿元，按公司在各项目中的持股比例计算，公司需投 入资本金约 530 亿元，其中 126 亿元由中央及广东省政府拨付补助， 其余建设资金计划通过银行融资、下属上市公司增发、股东追加投入 等方式解决。 根据目前的建设情况，公司在建高速公路的平均成本达到 0.91 亿元/公里，高于全国 0.50.6 亿元/公里的平均水平。建设成本较 高的主要原因是公司在建的高速公路有相当长的里程在珠三角地区， 而珠三角地区经济发达，征地拆迁成本较高。 较大的高速公路建设规模为公司公路业务未来的发展奠定了良好 基础，但较高的建设成本增加了公司的资金压力。 公路运输及物流 公路运输及物流业务是公司重点发展的主导产业，目前已形成规 模化、网络化的运营体系，是公司重要的收入来源 公路汽车客货运输、现代物流业作为公路产业的延伸和重要补充， 也是公司未来重点发展的主导产业，目前已形成规模化、网络化的运 营体系，是公司重要的收入来源。2008 年，公司公路汽车客货运输和 物流业务合计约 95.95 亿元（未剔除内部关联业务），占公司主营业 务收入的 38.01%。 公路汽车客货运输产业经过多年的发展，公司下属运输企业目前 共拥有 800 余辆高级客车、200 多台跨境客车和 700 多台跨境货车， 具有国家一级客运资质和二级货运资质，以粤、港、澳及跨省汽车客 货运输为主业，兼营联运物流，客货站场、仓储、驳运、汽车租赁、 汽车零配件销售、汽车修理及物业管理、餐饮等多项业务，50 多个客、 货运站点分布于港、澳、广州、珠海、中山等地，班车线路以广州、 深圳、珠海、香港和澳门为中心，覆盖了粤、桂、湘、闽、赣、琼的 重要城市，形成线路交织的华南快速运输网络，是泛珠江三角洲区域 规模和实力屈指可数的重要国有公路运输力量。2008 年公司下属运输 企业共完成客运量 3,700 万人次，同比增长 5.5%；完成客运周转量 413,045 万人公里，同比增长 14.9%；完成货运量 218 万吨，同比增 长 9.5%；完成货运周转量 39,945 万吨公里，同比增长 3.9%。2008 年， 中期票据信用评级报告 12 公司汽车客货运输业务收入达到 17.71 亿元（未剔除内部关联业务）， 同比增长 43.75%，主要原因是公司于 2007 年底收购了阳江汽运集团。 2009 年 19 月，公司下属运输企业共完成客运量 2,042 万人次，客 运周转量 280,212 万人公里；完成货运量 119 万吨，货运周转量 17,830 万吨公里。2009 年 19 月，公司汽车客货运输业务收入为 13.92 亿元（未剔除内部关联业务）。 公司物流业务以广东南粤物流股份有限公司及其附属公司为中心。 广东南粤物流股份有限公司（以下简称“南粤物流”）主要从事综合 物流服务及高速公路相关服务，是广东省政府重点扶持的现代流通龙 头企业之一，在中国物流与采购联合会开展的中国物流企业 50 强统 计调查结果排行榜中位列第 10 名。2005 年 10 月南粤物流在香港联交 所主板挂牌上市（股票代码：03399），成为 9 年来首家在香港发行 股票的广东省属国有企业。2008 年，公司物流业务全年实现营业额 （未剔除内部关联业务）78.24 亿元，同比增长 13.47%，主要原因是 南粤物流公司当年扩大了市场业务规模，同时加强了结算管理。2009 年 19 月，公司物流产业主营业务收入 43.53 亿元（未剔除内部关 联业务），同比下降 11.75%，主要是受原材料价格整体回落的影响， 相应的销售收入出现大幅减少所致。 工程施工 公司在公路和桥梁施工方面有很强的实力，在广东省路桥施工行 业内处于领先地位；近年来公司工程施工收入增长较快，但受市场竞 争以及原材料价格上涨等因素影响，业务毛利率有所下降 公司在公路和桥梁施工方面有很强的实力，拥有 3 家大型施工企 业：广东省长大公路工程有限公司、广东冠粤路桥有限公司、广东晶 通公路工程建设集团有限公司。 广东省长大公路工程有限公司具有 50 多年的历史，是广东省创 建最早的公路施工专业队伍，具备国家公路工程施工总承包特级资质、 并拥有对外经营权的特大型企业。 “十五”期间，该公司共建成 74 个 特大型路、桥、隧项目工程，其中主要桥梁代表作有：洛溪大桥、虎 门大桥、西部沿海高速公路崖门大桥、厦门海沧大桥、南宁永和大桥、 深圳湾大桥、湛江海湾大桥等。2006 年，该公司被评为“全国百强建 筑企业” 。 广东冠粤路桥有限公司具有公路工程施工总承包一级、桥梁专业 施工一级、路面专业施工一级、路基专业施工一级、市政公用工程施 工总承包二级资质。公司是广东省公路桥梁施工龙头企业之一，已承 建高等级路面 2,550 万平方米、高速公路路基 300 公里、公路特大桥 19 座等工程项目。 广东晶通公路工程建设集团有限公司是国家建设部批准的广东省 首家甲级公路工程总承包企业，具有公路工程施工总承包一级资质， 短期融资券主体信用评级报告 13 路面、路基、桥梁工程专业承包一级资质。所承建的汕汾高速公路获 交通部颁发的广东省唯一的“19992001 年全国公路建设质量活动优 秀施工企业”荣誉称号。 广东省内公路建设已经高度市场化，绝大部分公路施工项目要在 广东省政府下属的交易中心进行公开招投标。即使是公司投资建设的 公路项目，下属工程施工企业也必须通过市场化的竞争投标方式取得。 目前，公司下属工程施工企业凭借自身的技术、人才、规模和行业知 名度等优势，在广东省路桥建设施工中保持着领先优势。 2008 年，公司工程施工业务收入达到 56.99 亿元（未剔除内部关 联业务） ，同比增长 23.12%；受市场竞争和原材料价格上涨等因素影 响，业务毛利率有所下降。2009 年 19 月，公司工程施工业务业务 收入达 52.08 亿元（未剔除内部关联业务），同比增长 76.76%，同比 增幅较大的原因是受国家经济刺激政策影响，新开工高速公路项目不 断增加，施工企业工程量也不断增长。 预计未来 12 年，随着广东省高速公路建设规模的加大，公司 工程施工业务收入将有较大增长。 管理与战略 公司初步建立了规范的法人治理结构；内部管理制度较为完善； 对子公司的管控体系仍有待进一步加强 作为国有独资公司，自 2000 年成立以来，公司不断规范和完善 法人治理结构。目前，公司设有董事会和监事会。董事会是公司的决 策机构，在其授权范围内行使出资者职权，决定公司的重大事项。根 据公司章程 ，董事会成员由省国资委委派或更换，其中有一名职 工代表，其人选由职工民主选举产生。监事会负责监督董事会职权的 行使。监事会成员由省国资委委派或更换，其中有一名职工代表，其 人选由职工民主选举产生。监事每届任期三年，在任期间应保持稳定， 特殊情况需要调整时，应报省政府有关部门批准。监事会设主席一名， 由省国资委委任。公司实行董事会领导下的总经理负责制。总经理全 面负责公司的日常经营和管理，总经理由董事会依法定程序任免。目 前公司已经形成董事会、监事会和管理层各司其职、相互制衡的治理 架构。 公司下设综合事务部、战略发展部、投资管理部、财务管理部 （下设财务结算中心） 、基建管理部、人力资源部、党群工作部、经 营管理部、审计监察部、法律事务部和安全生产监督管理部等 11 个 职能部门，部门职能划分明确。 公司制订了广东省交通集团有限公司投资管理办法 ，对投资 行为实行战略导向、分类管理、计划调控、权限约束、集体决策、程 序控制、结果考核、严肃奖惩，以事前控制为主，事中监督与事后评 中期票据信用评级报告 14 估相结合。公司实行“统一领导、分级管理、独立核算、自主经营、 自负盈亏”的财务管理体制。公司建立了以资本金利润率为核心的财 务考核指标体系，加强经营成果的管理和考核，规范企业利润分配制 度和依法上缴国有资产的收益；对于重大财务事项，实行董事会或总 经理办公会集体决策。 公司与其所投资的独资、控股和参股公司的关系，是以产权为纽 带的出资者与经营者的关系，按出资比例行使相应的资产管理权。作 为大型国有产业投资控股集团，公司的成立晚于大多数下属子公司， 对子公司的管控体系仍有待进一步加强。 公司发展战略明确，以公路为核心产业，大力发展运输和现代物 流业，实现由投资型控股公司向实体型混合控股公司转变 公司的长期发展目标是，成为主业突出、核心竞争力强、国内外 知名度高的交通基础设施产品和服务供应商，成为大型化、综合化、 现代化的公路及相关产业的大型国有企业。 公司的发展战略是，以公路为核心产业，大力发展运输和现代物 流业；以广东和泛珠三角地区为中心逐步向全国和东南亚拓展；以战 略定位为基础，实现由投资型控股公司向实体性混合控股公司转变； 有计划、分阶段推进改革与重组，在价值链关键环节形成竞争优势； 按照完善公司法人治理结构、专业化、扁平化的原则，建立和完善与 公司战略、业务特点相适应的大集团组织体制和管理控制体系；以加 强基础管理为主线，增强公司决策力和执行力。 财务分析 公司提供了 20062008 年财务报告和 2009 年三季度财务报表。 20062008 年财务报告分别由广东康元会计师事务所、万隆会计师事 务所和万隆亚洲会计师事务所进行审计，均出具了标准无保留意见的 审计报告。2009 年三季度财务报表未经审计。 20062008 年公司执行企业会计制度及其补充规定，其中 20072008 年财务报表的格式按照新会计准则列示。2009 年三季度 财务报表按照财政部于 2006 年 2 月 15 日颁布的 企业会计准则 进行编制。 公司资产规模稳定增长，资产结构基本稳定，主要是高速公路等 固定资产；2009 年以来公司高速公路投资规模加大，未来资产规模将 有较大增长 20062008 年末，公司资产总额分别为 1,191.45 亿元、 1,272.58 亿元和 1,336.48 亿元，呈现稳中有增的趋势（见图 4） 。 2009 年 9 月末，公司资产总额为 1,461.80 亿元。 短期融资券主体信用评级报告 15 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2006年 末 2007年 末 2008年 末 2009年 9月 末 固 定 资 产 （ 净 额 ） 在 建 工 程 流 动 资 产 其 他 图 4 20062008 年末及 2009 年 9 月末公司资产结构（单位：亿元） 近年来公司资产结构基本稳定。固定资产是公司资产的主要组成 部分。20062008 年末，公司固定资产（净额）分别为 909.22 亿元、 966.73 亿元和 971.58 亿元，占总资产的比重分别为 76.31%、75.97% 和 72.70%。2008 年末，公司固定资产中路产占 79.96%，房屋、建筑 物占 15.59%。 20062008 年末，公司在建工程分别为 67.48 亿元、62.87 亿元 和 110.36 亿元。2008 年末在建工程较 2007 年末增加较多，主要原因 是 2008 年下半年以来，部分路段投资力度加大。2008 年末，公司在 建工程主要包括云梧高速、国道主干线广州绕城公路南段、佛开高速 扩建等多项工程项目。 公司其他非流动资产主要是长期股权投资和长期债权投资。2008 年末，公司长期股权投资 34.56 亿元，投资企业 115 家，投资分散， 并已计提减值准备 2.94 亿元；长期债权投资 9.35 亿元，主要是对 7 家公路公司的债权投资。 20062008 年末，公司流动资产分别为 161.12 亿元、173.63 亿 元和 185.42 亿元，占总资产的比重分别为 13.52%、13.64%和 13.87%。 公司流动资产主要由货币资金、存货、其他应收款、预付账款以 及应收账款构成（见表 3） 。2008 年末，公司货币资金比较充裕，主 要是银行存款，不存在重要的、对变现有限制的情况。公司存货主要 是是已完工而尚未结算的工程项目，没有显著的跌价风险。公司其他 应收款主要是往来款和工程垫款，1 年以内的欠款约占 78%，12 年 的约占 6%，公司已按个别认定法计提 3.56 亿元坏账准备，约占总额 的 10%。其他应收款的帐面价值基本可以反映其实际价值。公司预付 账款主要是购货款和工程款，1 年以内的账款约占 92%，12 年的约 占 2%，整体账龄较短，资产安全性较高。公司应收账款主要是售货款 等，1 年以内的账款约占 81%，12 年的约占 7%，整体账龄较短，形 中期票据信用评级报告 16 成坏账的风险较小。 表 3 20062008 年末及 2009 年 9 月末公司流动资产构成情况 （单位：亿元、%） 2009 年 9 月 末 2008 年 末 2007 年 末 2006 年 末项 目 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 货 币 资 金 88.35 35.31 73.46 39.62 71.01 40.90 66.86 41.50 存 货 44.42 17.75 40.98 22.10 35.73 20.58 27.31 16.95 其 他 应 收 款 52.96 21.17 32.41 17.48 25.88 14.91 28.57 17.73 预 付 款 项 43.62 17.43 27.05 14.59 17.12 9.86 12.23 7.59 应 收 账 款 19.60 7.83 9.72 5.24 22.72 13.09 20.45 12.69 其 他 1.27 0.51 1.80 0.97 1.17 0.67 5.70 3.54 合 计 250.22 100.00 185.42 100.00 173.63 100.00 161.12 100.00 2009 年 9 月末，公司固定资产 942.00 亿元，在建工程 175.97 亿 元，流动资产 250.22 亿元，分别占资产总额的 64.44%、12.04%和 17.12%。 综合来看，公司资产稳定增长，资产结构基本稳定，资产以固定 资产为主。预计未来 12 年，公司高速公路投资规模加大，资产规 模将有较大增长。 债务融资是公司高速公路项目建设资金的主要来源，目前公司负 债规模较大，有息债务占比较高；2009 年以来随着建设项目的不断增 加，公司资产负债率有所上升 近年来公司负债规模有所上升。20062008 年末，公司负债总额 分别为 798.96 亿元、849.68 亿元和 891.64 亿元，资产负债率分别为 67.06%、66.77%和 66.72%，债务资本比率分别为 62.85%、62.66%和 63.07%。公司资产负债率高于行业平均水平 4。公司负债规模较大， 主要原因是近年来公司高速公路投资规模较大，公司相应增加了借款 规模。2009 年 9 月末，公司负债总额 1,004.07 亿元，资产负债率 68.69%，债务资本比率 64.79%。 20062008 年末，公司有息债务分别为 663.95 亿元、709.59 亿 元和 759.75 亿元，占负债总额的比重分别为 83.10%、83.51%和 85.21%。公司有息债务规模逐年上升，有息债务比例始终保持较高水 平。2009 年 9 月末，公司有息债务 842.36 亿元，占负债总额的 83.89%。 公司负债以非流动负债为主（见图 5） 。20062008 年末，公司 非流动负债分别为 586.28 亿元、583.28 亿元和 633.89 亿元，占负债 总额的比重分别为 73.38%、68.65%和 71.09%。公司负债结构稳定， 非流动负债所占比重较高，符合高速公路行业投资回收期较长的特点。 公司非流动负债主要是长期借款。2006 年以来，公司长期借款占非流 动负债的比重一直在 95%左右。2008 年末，公司非流动负债还包括 4根据 Wind 资讯统计，2008 年高速公路行业资产负债率平均值为 56.60%。 短期融资券主体信用评级报告 17 2005 年发行的 15 亿元 15 年期企业债券、2007 年发行的 10 亿元 10 年期企业债券以及 5.33 亿元长期应付款（主要是国债转贷资金） 。 2009 年 9 月末，公司非流动负债 715.14 亿元，其中长期借款 666.22 亿元。 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2006年 末 2007年 末 2008年 末 2009年 9月 末 流 动 负 债 非 流 动 负 债 图 5 20062008 年末及 2009 年 9 月末公司负债结构（单位：亿元） 公司流动负债主要由短期借款、应付账款、预收账款、应付票据 和其他应付款构成（见表 4） 。2008 年末，公司短期借款主要是信用 借款；应付账款、预收账款和其他应付款主要是相关工程款项。 表 4 20062008 年末及 2009 年 9 月末公司流动负债构成情况 （单位：亿元、%） 2009 年 9 月 末 2008 年 末 2007 年 末 2006 年 末项 目 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 短期借款 106.74 36.94 88.02 34.15 90.88 34.11 61.60 28.96 应付账款 54.36 18.81 54.51 21.15 57.37 21.54 63.16 29.70 其他应付款 33.42 11.57 33.11 12.85 36.75 13.80 27.70 13.02 应付票据 23.32 8.07 21.79 8.45 19.79 7.43 14.65 6.89 预收款项 44.55 15.42 20.17 7.83 19.35 7.26 20.90 9.83 其他 26.54 9.19 40.15 15.58 42.26 15.86 24.67 11.60 合 计 288.93 100.00 257.75 100.00 266.40 100.00 212.