刍议中国证券市场上可转换债券的发行主体

刍议中国证券市场上可转 换债券的发行主体 一、引言 早在 1992 年深圳宝安企业股份有限公司就已发行了中 国第一个可转换债券可是、直至 2001 年中国证券市场上的可 转换债券仍然是屈指可数究其原因一方面是因为我国投资者 对它还不太了解投资热情不高而主要的原因还在于证监会对 可转换债券的发行主体规定非常严格有资格发行的企业非常 少按现行的可转换债券管理暂行办法规定可以发行可转换债 券的只有符合条件的上市公司和重点国有企业也可以说可转 换债券的发行主体只是处于成熟期的企业但是从可转换债券 的本质特征来分析可转换债券主要适合于成长期的企业 近几年来中国的高科技企业尤其是民营高科技企业如雨 后春笋般迅速崛起而新兴高科技企业的融资渠道并没有相应 2 地发展这使得许多高科技企业不得不放慢脚步有的甚至处于 停滞或倒退状态正是考虑到这种情况国家有关领导观部门已 将在国内开通二板市场提上了议事日程笔者认为这是可转换 债券在中国迅速发展的一个契机在高科技企业迅速发展、二 板市场推出在即的情况下可转换债券的发行主体应该逐步转 向以高科技企业尤其是处于成长期的民营高科技企业为主要 的发行主体 二、为什么在当前环境不可转换债券的发行主体可以以 农科技企业为中心 这可以从分析可转换债券的本质特征入手所谓可转换债 券就是发行后一定时间可转换成同一发行者发行的普通股票 的公司债券从定义可以看出转债非常适合于处于成长阶段的 企业藉以进行融资这主要源于其特殊的性质可转换性对于我 国绝大部分处于成长阶段的高科技企业来说这一点是非常重 要的因为它们必须不断进行研究开发并将新的研究成果尽快 转化为生产力这需要大量资金的投入但是它们的资金需求却 3 很难从现有的融资渠道中得到满足 企业目前最为常见的筹集资金方式是发行债券银行贷款、 增发新股及配股前两种都属于纯债务性融资后面两种属于纯 权益性融资从统债务性融资来说发行债券或银行贷款都对企 业规模、业绩及其他财务指标有相当高的要求这些要求对于 成长期的民营高科技企业来说是很难达到的即使得到一部分 银行贷款也不能满足企业的资金需求从纯权益性融资来说在 企业发展的萌芽期和成长期因为发展前景尚不明朗股权投资 风险比较大一般投资者也不敢轻易介入所以高科技企业在发 展前期很难进行大规模股权筹资即使是在二板市场融资一段 时期内只能安排一定数量的企业上市其融资能力也有限难以 满足高科技企业发展的需求总之目前常见的筹资方式与我国 绝大部分新兴高科技企业的资金需求存在着一定的矛盾而可 转换债券的可转换性能较好地协调这种矛盾一方面它最终可 以转换成权益性投资所以融资规模不会受到企业现有规模的 很大影响因为投资者主要考虑的是企业的成长性而高科技企 业的成长性是比较突出的另一方面它具有债券的低风险性它 仅是给了参与债务性融资的投资者一种可转换的选择权不是 一定要求转换如果到了转换班投资者认为不值得投资该公司 4 他可以放弃转换权到期收回本金和利息这样就在一定程度上 避免了早期介入的风险对于已上市企业发行可转换债券筹资 也比配股或增发新股更有利所以允许二板市场的上市企业发 行可转换债券能更好地缓解资金需求压力 综上所述可转换债券的本质特征（可转换性）决定了它非 常适合处于成长期的企业作为融资工具也就是说可转换债券 在本质上是适合目前中国的高科技企业的对于高科技企业尤 其是民营高科技企业来说利用可转换债券进行融资与其他融 资方式相比是具有比较明显优势的 三、可转换债券的优势分析 1维护现有股东权益集中企业控制权 5 现在非常流行的高科技企业融资方式是引入风险投资诚 然风险投资可以在吸取资金的同时引入一套相对成熟的管理 体制帮助企业较快走上正轨但是它们的资金投入要占有企业 一定的股权因为企业自身规模较小投入资金产生的股权稀释 作用是非常大的这是许多民营高科技企业业主不愿意这样的 可转换债券则能相对较好地延缓和减轻这种股权稀释的影响 相对于发行新股和配股而言可转换债券也具有同样的优势 可转换债券通常要在发行一定时期以后其转换权才能生 效许多投资者又都会选择在靠近失效期的时间来行使转换权 这样就给了企业一个准备期待企业发展到一定规模国有资本 较多时同样数量的股权投资产生的稀释影响要小得多这就能 更好地维护现有股东权益有利于现有股东控制企业的管理权 这也是业主希望达到的 2较低的筹资成本 6 可转换债券蕴含着债券转化为股票的选择权也就是说它 赋予投资者获得股权收益的权利一般来说股权持有收益率要 高于债券收益取正因为可转换债券蕴含着这种潜在的高收益 率使得企业利用可转换债券进行融资时初期的融资成本要较 纯债务性融资的融资成本为低所以利用可转换债券进行融资 可以让企业在其急需大量资金时以相对较低的成本获得相对 较大规模的资金这对成长中的企业来说是非常有利的 四、可转换债券发行主体转变的可行性 如果只有前面的主观愿望而客观条件不具备那是不行的 这里所说的客观条件是可转换债券必须要以企业已经或即将 要发行普通股票为前提条件如果没有二板市场的开通在即前 面的所有论述都只能说是纸上谈兵不切实际现在二板市场的 开通已成定局只是时间的早晚而且二权市场为高科技企业股 票的发行上市敞开了一扇大门同时也意味着高科技企业的可 7 转换债券可以在二板市场上发行上市其意义在于增加了可转 换债券的流通性也为可转换债券的投资者提供了一条顺畅的 进入一退出通道减少了投资于可转换债券的风险为投资者进 行投资组合策略提供了一种新的选择 还有一点不可忽略的是政策支持为了配合民营高科技企 业在二板市场发行可转换债券首先要放宽可转换债券的发行 条件为了保证主板市场上的可转换债券投资风险能控制在一 定水平内可以考虑主板与二板企业分别适用不同