人民币汇率走势研究分析报告2010年.pdf

各位领导、朋友各位领导、朋友 下午好！下午好！ 人民币汇率变动：走势分析与风险防范人民币汇率变动：走势分析与风险防范 厦门大学经济学院 朱孟楠 教授、博导、副院长 2010/05/06 研究基础 1国际汇率制度选择论（中国财政经济出版社2006年5月）。 2 发展中国家汇率制度选择的困境与对策，亚太经济，04/2。 3 论新兴市场国家汇率制度选择上的害怕浮动及其成因，前沿金融理 论，中国财政经济出版社2004年4月出版。 4 chinas exchange rate system-a policy perspective. chinese business review. jun.2004. volume 3.no.6. 5 我国汇率制度的现状分析及改革策略 ,华东师范大学学报2004/3 。 6 “中元区”的构建：现实可行性及前景展望，厦门大学学报（哲） ， 2004/4 7 我国汇率机制选择应更加灵活，国际金融报2005/8/19、8/31 8 近期印尼盾贬值的主要原因及启示，国际金融报05/9/16。 9 非美币兑人民币波幅扩大“有理”，国际金融报(2005、09、27， 第1 版) 。 10 人民币“美元化”：程度及其决定因素的实证研究，当代财经 2005/12。 研究基础研究基础 11 汇率改革回顾与展望 ，国际金融报2006/1/4。 12 创汇改后最高日涨幅，人民币进入“压力密集期”，(国际金融报 2006/3/16， 第1版)。 13 藏汇于民，分散储备：“外汇新政”正当其时 ，国际金融报，2006.04.17 14 新兴市场国家汇率害怕浮动的现象分析以新制度经济学为视角，厦门大 学学报，2006/3 15 自然科学基金：人民币币值重估的利弊分析及对策研究（副组长），课题 号70341029，时间2004/104/9 。 16中国外汇储备的有效管理及路径选择，山西财经大学学报，2007（6）。 cn14-1221/f 17中国外汇储备快速增长过程中的风险集中与控制，金融理论与实践，2007(8) 18中国外汇储备的风险集中与控制策略基于中国外汇储备高速增长的思 考，厦门大学学报，2007（6） 19购买力平价理论的实证检验及其在人民币汇率中的运用，金融评论，2007年 第2期 20人民币汇率波动：测算及国际比较，国际金融研究，2007（10） 21中国外汇储备风险测度与管理研究，国家社科基金，课题组长朱孟楠，经费 9万元，时间2007、32009、6、30，项目批准号：07bjy157 研究基础研究基础 22全球金融危机下的香港联系汇率制：困境、持续性及改革方向，南方金融，2009（1） 23人民币汇率升值对我国经济的影响，青海经济研究，2008（5） 24外汇市场压力与货币政策基于中国数据的实证研究，山西财经大学学报，2009（4） 25 long-run purchasing power parity and asymmetric adjustment in brics. hsu- ling chang,chi-wei su,meng-nan zhu and pei liu. applied economics,2009. 26开放条件下人民币汇率制度改革（12章）,开放进程中的中国货币政策研究-基于 “入世”背景，北京大学出版社（张亦春等著），2008年5月。 27货币危机形成机理和中国货币危机潜在可能性分析（8章），金融制度设计与经济增 长，经济科学出版社，2009年1月版。 28香港：从人民币离岸市场债券市场到人民币离岸中心，上海金融2009（8） 29全球金融危机下中国外汇储备有效管理研究，经济学家，2009（10。 30中国外汇储备急剧增长原因、问题及对策，中日金融制度比较，日文发行，2009 年3月，中央大学出版社。 31外汇市场压力、外汇市场干预与冲销中国外汇市场干预有效性的实证研究，国际 金融研究，2010（02）。 32 国际汇率制度选择论，中国财政经济出版社，2010年10月即将出版。 目录 一、人民币汇率变化的基本情况 二、人民币汇率升值的争论与现实改革 三、近年来人民币汇率变化对经济的影响 四、影响汇率变动的主要因素与人民币汇率的走势 五、风险防范 一、人民币汇率变化的基本情况一、人民币汇率变化的基本情况 1、不同制度下的人民币汇率变动、不同制度下的人民币汇率变动 1949-1952：浮动汇率。汇率剧烈波动 1953-1973：固定汇率。1973年2月: 2.05。 1973-1980：钉住汇率。1980年 底: 1.53。 1981-1993：双 轨 制。内部结算价：2.8； 公 开 牌价：1.53 5.7。 汇率向下调整。 1993.12.31:外汇调剂价: 8.7； 官方 汇 率：5.7。 1994.1-2005. 7： 单一的有管理的浮动汇率。 8.7- 8.27。 2005.7-2009.12： 以市场供求为基础的、参考一篮子货币、 有管理的浮动汇率制度。 8.11 6.82 2010.4.19：报价报价 rmb/usd = 6.8262 人民币汇率变化的趋势图（人民币汇率变化的趋势图（2005 2009） 人民币对主要货币之最新汇率人民币对主要货币之最新汇率 日期日期美元美元欧元欧元日元日元港币港币英镑英镑 2010-4-19 6.8262 9.2031 7.4057 0.87938 10.4427 2010-4-16 6.8261 9.2456 7.3454 0.87953 10.5385 2010-4-15 6.8260 9.3233 7.3076 0.87953 10.5731 2010-4-14 6.8261 9.3118 7.3151 0.87975 10.5211 2010-4-13 6.8260 9.2680 7.3378 0.87957 10.4793 2010-4-12 6.8259 9.3081 7.3267 0.88000 10.5290 2010-4-9 6.8260 9.1219 7.2951 0.87973 10.4370 2010-4-8 6.8259 9.1047 7.3149 0.87946 10.3989 2010-4-7 6.8259 9.1331 7.2798 0.87916 10.4081 2010-4-6 6.8260 9.1806 7.2428 0.87898 10.4158 2、人民币汇率变动的特点、人民币汇率变动的特点 （1）变化莫测，但又存在特殊的变化规律 要么剧烈变动、要么不动；要么持续向下，要么持续 向上 (2) 汇率水平变动与物价水平和对外贸易对外贸易密切相关。 (3) 汇率双轨制发挥了很大的影响。 （4）政府的干预力度大。 (5) 汇率水平变化与制度选择相联系。 （6）2005年以来人民币汇率步入上升通道。 汇率剧烈波动与“巍然不动”汇率剧烈波动与“巍然不动” 剧烈波动：剧烈波动： 1949/1/18：$1=￥80 1950/3/3：$1=￥42，000 1952/12：$1=￥26，170 以不变应万变：以不变应万变： 1953-1973：固定汇率。：固定汇率。 1973/02: 2.05 1973-1980：钉住汇率。：钉住汇率。 1980/12: 1.53 19962005： 盯住美元。： 盯住美元。 2005/07: 8.3 持续贬值：持续贬值： 19811994/1/1：管理浮动盯住美元。：管理浮动盯住美元。 5.7 8.7 持续升值：持续升值： 2005/7/21 今天今天2010/4/19 管理浮动盯住一揽子。管理浮动盯住一揽子。 8.11 6.8262(目前目前) 人民币汇率变化的最新情况对欧元人民币汇率变化的最新情况对欧元 人民币汇率变化的最新情况对日元人民币汇率变化的最新情况对日元 二、人民币升值的争论与实际的改革（一）二、人民币升值的争论与实际的改革（一） 1、要求人民币汇率升值的呼声（、要求人民币汇率升值的呼声（20032005.7） （1）主要观点、要求）主要观点、要求 从2003年开始要求人民币汇率重新估值的讨论越来越多，来自国 外的声音也越来越大。 2003年3月6日，日本国会参议员发表言论，提出中国应将人民 币升值，以减轻因输出通货紧缩对日本和世界经济的影响。 2003年5月，欧洲中央银行行长德伊森贝赫称中国的汇率制度 是个“问题”。 2003年6月中旬，美国财政部长约翰斯诺表示，美国支持中 国实行更灵活的汇率制度。 2003年7月，国际货币基金组织（imf）也建议，中国政府考 虑允许人民币的管理浮动汇率制更具灵活性。 2003年9月2日，美国财政部长约翰斯诺访华，人民币汇率 变化是其主要议题。 要求人民币汇率升值的呼声 与此同时，美国等一些国家表示，如果中国不升值，与此同时，美国等一些国家表示，如果中国不升值， 就进行制裁，例如：就进行制裁，例如： （1）参众两院16名议员联名写信给布什总统。 （2）对来自中国的进口品征收27.5%的关税。 （3）“如果他们希望参与全球经济，必须遵守常规。” （4）美国的“健全美元同盟”表示，将考虑提请布什政府就中国 人民币汇率问题进行301条款调查，以迫使人民币升值。 （5）甚至连布什也公开表态：中国的货币政策被政府操纵，对美 国并不公平。 要求人民币汇率升值的呼声 美国美国 中国得自于美国的贸易顺差比中国整体的贸易顺差还 要大，也就是说，就贸易顺差来讲，我们是地依 赖于美国。美国市场对中国出口有重要意义，对中国的贸 易顺差有决定意义。所以说在人民币升值问题上，美国是 毫无争议的“关键先生”。 实际改革实际改革2005年的方案年的方案 （2）2005年年7月月21日的改革日的改革 原则：主动性、可控性、渐进性 内容： （1）实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理 的浮动汇率制度人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民 币汇率机制。 （2）中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场 美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对 人民币交易的中间价格。 （3）2005年7月21日19时，根据对汇率合理均衡水平的测算，人 民币对美元升值2%，即美元对人民币交易价格调整为： $1=￥8.11， 并作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇 指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。 2005年年7月月21日的改革日的改革 （4）银行间外汇市场美元对人民币的交易价在央行公布的美元交 易中间价上下（后后改改为为0.5%）的幅度内浮动；非美元货币对 人民币的交易价在央行公布的该货币交易中间价上下（后后改改 为为3%）的幅度内浮动（9月23日的改革在次扩大至3）。 三个特点： （1）“微改”。首先，表现在从原来实际钉住单一美元更为参考 一篮子货币来调节汇率。其次，表现为汇率水平向上微调整向上微调整2。 （2）重在改革人民币汇率形成机制，而非人民币汇率水平在数量上 的增减。 （3）主动改革的结果。 改革的主要改革的主要原因原因 （3）为什么为什么要改要改？ （1）国外多年来的压力。（通通货货紧缩紧缩论、论、逆差逆差论等）论等） （2）国内具备了调整人民币汇率的条件。微调人民币汇率是非常 正常的行为。 一是国内经济形势较好，超出多数人预期。7月20日国家统计局 发布我国上半年宏观经济数据，gdp增长9.5%，cpi同比增长2.3%。 二是经过3年的反复讨论，国内各界对人民币汇率改革所涉及的 主要问题，包括目标、条件、步骤、影响、利弊等，已经有了相当程 度的了解。 三是通过多次政府高层磋商，美政府也已意识到强迫人民币升 值不会对本国经济带来实质性利益，应该通过谈判与协商解决双方的 分歧。 一些国际金融机构对人民币汇率调整的预言不断落空，也使得一 部分投机资本开始从国内撤出。 （3）适度上调具有正面的作用（境外投资、消费、人民币国际 化、贸易等）。 改革的改革的反响反响 （4）会产生什么样的影响，国内外的反映如何？）会产生什么样的影响，国内外的反映如何？ 美国： 宣布这一重大金融政策的当天，白宫发言人麦克莱伦在记者招待 会上说，美国对中国采用更为灵活的货币制度感到鼓舞。美国对中国美国对中国 不不再再实行实行11年年来跟来跟美元美元挂钩挂钩的人民币汇率的的人民币汇率的做法做法表示表示赞扬。赞扬。 联邦储备委员会主席格林斯潘说，中国的这个行动是“良好的第一 步”。他说：“：“在维持长达在维持长达10年之年之久久的的固定固定汇率之汇率之后后，这是这是人人们希望们希望 采取采取的的步骤。我认为他们是谨慎步骤。我认为他们是谨慎的，的，非常令非常令人人钦佩。钦佩。 瑞银： “从长期来看，人民币浮动幅度可能会更大”，瑞银亚太区首席 经济师安德森在接受本报记者采访时表示。但是安德森认为，这不会 导致对人民币的投机潮的到来。 改革的改革的反响反响 惠誉： 惠誉国际信用评级联席董事：在此次人民币升值后，预计热钱流 入规模将小于2004年大约1000亿美元的规模，而在除去人民币升值对 中国经济的影响后，中国今年的经济增长仍将至少达到。 标普： 新的汇率体制给中国采取的进一步措施或政策改变，以及今后一 段时间内中国将允许其货币升值的程度，留下了想象空间。由于进一 步的升值预期，可能会有比过去两年更多的投机资金流入，这将给中 国的货币环境带来考验，尽管如此，包括增强货币的灵活性等方面的 改善与经济领域的其他进展一起，将使中国的评级进一步提高。 德意志银行： 新汇率机制将不再紧钉单一货币，这意味着央行已经认识到人民 币对更多货币的升值潜力，此次升值表明中国政府愿意进一步开放人 民币汇率，并且对中国经济实力充满信心。他预计个月之内，人 民币对美元的汇率将达到。 二、人民币升值的争论与实际的改革（二）二、人民币升值的争论与实际的改革（二） 2、要求人民币汇率、要求人民币汇率继续继续升值的升值的呼声呼声（2009年年以来以来） 背景背景：自从2008年国际金融危机发生以来，人民币兑换美元的汇 率比价一直维持在6.83比1的水平几乎没有变化。 声音声音：“人民币汇率：“人民币汇率低估低估导导致致贸易贸易失衡和失业失衡和失业率率上上升”升” ；“只只 要中国要中国重估重估人民币汇率，人民币汇率，发达发达国家的国家的工工人人失业失业率就率就会迅速缓解会迅速缓解”； “没有任何其他办法能比没有任何其他办法能比人民币升值人民币升值更有助于推更有助于推动美国动美国创创造造就就业业岗岗 位”位”(舒默舒默)。 行动：行动：2009年年3月月15日，日，130位美国国会议员联名致信美国财长盖 特纳和商务部长骆家辉，要求在4月15号出台的财政部报告中，将中 国认定为“汇率操纵国”。2009年3月月16日，日，共和党议员林赛格雷 汉姆和民主党议员查尔斯舒默抛出“舒默议舒默议案”案”，要求财政部列出 “汇率“汇率根根本本性性失失当当国家国家名单名单”，”，就人民币汇率问题向中国施压。有些 议员甚至威胁道，如果中国不能采取有效行动，将对中国贸易进行制 裁。 2、要求人民币汇率、要求人民币汇率继续继续升值的升值的呼声呼声（2009年年以来以来） 2010.3.24，美国国，美国国会会听证听证会会： 美国众议院筹款委员会24日就人民币汇率问题举行听证会。 部分国会议员和学者继续指控中国为促进出口和经济增长长期低 估人民币币值。彼得森国际经济研究所主管伯格斯坦声称，人民币币 值至少被至少被低估低估25%至至40%，但他并未列举这一论断的依据。 会上有经济学家指出，上述做法不仅不能解决美国的贸易问题， 而且将损害美国的长期利益。 美国企业研究所的经济学家菲利普列维当日出席听证会时指出 ，美国在人民币汇率问题上采取单方面措施，如给中国粘贴货币货币操操 纵纵国国的的标签标签、对中国实、对中国实施惩罚性关税施惩罚性关税等，等，这样的做法将引起一些负 面的政治反应。而依靠多边外交途径解决贸易问题才符合美国的长期 利益。 认为，在美国经济历经严重衰退、面临高失业率的情况下， 政府或许难以坚持长期目标，但在人民币汇率问题上，政府保持长 远眼光十分必要。他说，美国面临两种选择：一是鼓励中国更多参 与国际金融体系并承担相应责任，二是采取激进做法，使国际金融体 系面临分崩离析的风险。很多当前讨论的政策貌似对美国有利，实际 上却会损害美国的利益。美国应该显示更多的耐心，继续通过多边外 交方式争取最大的利益。 美国就美国就业业与中国人民币汇率与中国人民币汇率关系关系不不大大 情况：情况：1999-2000年美国就业连续增长，此后连续3年大减，2004 年才有所增长，其间人民币对美元汇率没有变动。2005-2008年人民 币对美元持续升值，但美国就业情况则是前两年增长，后两年下降， 从中也找不到关联。2008到2009年美国物质生产部门就业减少了 361.3万，但2008年8月以来人民币对美元汇率没有变动。可见，这些 比较结果是相同的，即美国就业变化同人民币汇率没有关联。 决决定定美国就美国就业业的的是其是其经济周期经济周期和和生产生产率率。凡经济较快增长时，就 业相应增加；衰退和增长缓慢时，就业相应减少。这次金融危机带来 了大萧条以来最严重的经济衰退，美国gdp负增长，失业率大幅上升 。可以说，就业变化的根本因素是美国国内的经济周期。此外，还要 加上生产率的变化。如果产量不变，而生产率提高，就业也会相应减 少。2008、2009两年美国生产率累计提高5.9%，也就意味着就业必须 相应减少5.9%。很明显，美国要增加就业，必须恢复gdp增长，而不 是在人民币汇率上动脑筋。 解解决决美国就美国就业业的的建议建议 目前，美国就业增长的症结集中在制造业领域。 美国商务部6年前就发表美国制造业报告指出，美国制造业 衰落和就业减少根本原因有六项：政府重视不够，劳工成本太高，能 源成本高，技术领先优势缩小，教育和技术投入不足，国际公平竞争 不足。6年过去了，美国制造业没有根本起色，占gdp比重在2008年下 降至11.5%，医疗成本继续上升，能源和技术问题都没有根本改善。 奥巴马政府要增加制造业就业其实不难，但要在国内动一系列手 术：第一，重振制造业，改变经济的虚拟化；第二，医改如果获得成 功，生产成本会有明显下降。第三，努力发展低碳经济和替代能源。 第四，电子、通讯、生物技术、新材料等领域加快技术创新，并对全 国铁路、桥梁等基础设施进行大规模改造。第五，努力增强教育和研 发。最后是坚持同各国合作，反对贸易保护主义。如果认真这样做了 ，美国就业状况会有很大改善。 美国贸易美国贸易赤字赤字与中国汇率与中国汇率关系关系 2009年3月9日：美国华尔街最大投行之一的摩根斯坦利亚洲区主 席史蒂芬罗奇：“中美贸易不：“中美贸易不平平衡衡与人民币汇率与人民币汇率几乎几乎没有没有关系关系。” 据他介绍，2008年，美国与90多个国家发生贸易赤字，其中最大的双 边贸易失衡在美中之间，其原因一是美国的跨国企业采取了外包措 施，二是中国价廉物美的产品适应美国消费者的需求。 美国卡托研究所贸易问题专家丹尼尔伊肯森指出：2005年7月 到2008年7月间，人民币对美元升值了21%，而美国对中国的贸易赤字 却从2020亿美元飙升至2680亿美元。 哈佛大学教授德怀特帕金斯：美国政府已把人民币汇率问题变 成了一个政治问题，“他们现在的做法更做法更多多是是出出于于政治目政治目的”的”。 钟山：一个无需掩饰的事实是，中国的货币政策在一定程度上是 为了保护出口行业的就业，并从而维护社会稳定。同时，中国出口产 品一旦涨价，也可能使美国及世界其他地区的通胀加速。 人民币人民币压力测试压力测试 中国国际贸易促进委员会副会长张伟2009年3月18日表示，今年2 月，商务部和工信部开始对劳动密集型行业进行“压力测试”，以观 察人民币汇率的变动将会对纺织等行业造成何种影响。据他介绍，目 前接受人民币升值“压力测试”的企业有1000多家，涉及12个行业， 测试结果约在4月27日公布（此前的2月下旬,商务部、工信部已联合 展开针对劳动密集型行业应对人民币升值的压力测试。大部分出口企 业利润在3%左右,对于90%以上的企业,人民币升值人民币升值1%,利润利润就就减少减少1%） 他同时警告道，“压力测试”显示，一旦人民币升值，对中国纺 织和家具制造等劳动密集型行业出口企业来说，“后果是灾难性的” 。这些企业的最低利润率仅为3%，人民币升值将使这些公司直接面临 倒闭的风险。据他介绍，人民币升值影响最大的将是机电行业，因为 目前该行业拿到的订单已达1500亿美元，假设人民币升值3%，其损失 将达300亿元人民币。 2、要求人民币汇率、要求人民币汇率继续继续升值的升值的呼声呼声（2009年年以来以来） 反向反向思思维维-美国要美国要噤噤声声： 中国经济网北京3月23日讯路透社报道说，奥巴马经济复兴委员 会的一位成员星期二表示，如果美国政府在人民币汇率问题上采取更 为低调务实的态度，停止停止向向中国中国施加压力施加压力，或许或许中国中国政府政府会会主动主动让让人人 民币民币适当适当升值升值。 担任奥巴马总统经济复兴委员会成员的哈佛大学经济学教授 martin feldstein说，在人民币汇率问题上美国政府的做法已经走错 方向。他说，施压让人民币升值只会适得其反。 martin feldstein说：“如果美国国会和财政部停止就人民币汇 率发表不恰当的评论，换句话说，如果美国政府能够保持沉默两个月 时间。”他说：“或许中国还有可能因国内经济的强劲增长而单方面 允许人民币升值。” 三三、近近年年来来人民币汇率变化（升值）对人民币汇率变化（升值）对经济经济的的影影响响 （一）对进出口贸易的影响（一）对进出口贸易的影响 1、升值的、升值的幅度幅度： 虽然人民币汇率对美元呈现小幅双向波动，但总体呈升值趋势。 进入2008年以来升值进入比较稳定的状况。 2006年：升5%左右。 2007年：升7%左右。 2008年：升7%左右。（2009年基本年基本稳稳定定，2010年年预测预测会会升值）升值） 2、已产生已产生的的影影响响： （1）有利于增加进口（见下表）。 （2）抑制出口。出口增长率下降了，说明升值已产生了一定的影响 （当然升值不是唯一的因素）。 （一）对进（一）对进出口出口贸易的贸易的影影响响 进出口进出口商品总商品总 额额(亿亿美元美元) 年度年度增长增长 率率 出口出口商品商品 总额总额(亿亿美美 元元) 年度年度增增 长长率率 进口进口商品商品 总额总额(亿亿美美 元元) 年度年度增长增长 率率 贸易贸易顺顺 差差(亿亿美美 元元) 年度年度增长增长 率率 2008年年2561617.814285 17.21133118.5295512.83 2007年年21744.1623.4712181.55 25.679562.6120.772618.94 47.51 2006年年17611.2923.89693.34 27.157917.9219.931775.42 73.88 2005年年14225.523.227623.29 28.416602.2317.731021.06 210.96 2004年年11544.7135.575936.53 35.395608.1735.76328.3629.45 2003年年8515.737.144384.69 34.664131.0439.88253.65- 16.25 2002年年6209.5521.843256.15 22.382953.2821.24302.8734.72 2001年年5096.637.462660.73 6.772435.918.22224.82- 6.78 2000年年4742.9631.512492.11 27.852250.9335.83241.18- 17.45 1999年年3606.4911.31949.31 6.051657.1618.17292.15- 32.95 1998年年3240.44- 0.311838.08 0.511402.37- 1.36435.717.03 2009年贸易情况（国际年贸易情况（国际金融危机影金融危机影响响大大） 1、2009年，年，我我国进国进出口出口贸易贸易总额增总额增速速同同比比下下降降13.9%，其中，出口累 计增速下降16%；进口累计增速下降11.2%。从2009年下半年开始，进 出口环比增速已转为正增长，进口恢复增长的速度超过了出口，全年 贸易顺差同比下降了34.2%。 2、从地区结构看从地区结构看，2009年中国对欧年中国对欧盟出口增盟出口增速速下下滑滑最最为为严严重重，由 2008年的1.76%转为-3.95%；对美国出口增速下滑态势初步得到抑制 ，从2008年的-8.5%转为-1.39%；对日本的出口增速由2008年的- 3.09%提高到0.48%。另方面，2009年中国从欧盟和美国的进口增速大 幅提高，分别同比提高了7.34和8.59个百分点，从日本的进口增速也 同比提高了2.72个百分点。在中国的出口总额中，2009年欧盟占比为 19.67%，美国为21.97%，日本为8.16%，三项合计为49.8%；在进口总 额中，欧盟占比为12.72%，美国为7.7%，日本为13.02%，合计为 33.44%。 32 2007年年以来以来的进的进出口出口同同比比增增速速 贸易贸易差差额额 单位：亿元 数据来源：wind （二）对外（二）对外债债的的影影响响 有利于偿还外债，减轻外债还本付息的压力。 人民币升值使短期外债增加的同时还可以减轻外债还本付 息压力。它还可以使未偿还的外债还本付息所需支付的本 币的数量相应减少，从而在一定程度上减轻目前的外债负 担，这也将增强本国经济抵御风险的能力。 3434 （三三）对）对资资本本流流动的动的影影响响 1、会降低吸引外资的能力，增加了金融市场的不稳定。 理论上说，人民币升值后,等量外币兑换的人民币数额 减少,这也意味着等量外币在中国可支配的实际资源减少,支 配实际资源的单位成本提高。因此，他们大多更宁愿选择把 资金投向比较低的国家。 此外，对于金融市场发展相对滞后的国家，大量的短期 资本（热钱）流入本国内投机追逐利润，长此以往，这必会 引发货币和金融危机，例如东南亚金融危机。 36 资资本本流流动动 （三三）对）对资资本本流流动的动的影影响响 2、有利于我国企业的对外投资 升值将使国内企业去国外投资的成本降低。为企业走 出去战略提供了良好时机。 以2007年上半年为例，我国fdi80亿美元，同比增长 21。其中，非金融部门对外直接投资78亿美元，增长21 ；对外直接投资撤资清算汇回6亿美元，增长142；净 流出74亿美元，增长17。 这足以说明人民币升值是有利于我国扩大对外投资的 。 3737 （四四）对外汇）对外汇储备储备的的影影响响 外汇储备缩水，抵御风险的能力减弱。 中国外汇储备资产以1万亿美元来算，其中若最低以 60%为美元资产估算，就有大致6000亿美元的外汇储备资 产暴露于美元贬值的风险当中。如果人民币相对美元升值 20，那么中国将损失1200亿美元到2400亿美元的外汇购 买力。 3838 外汇外汇储备储备（1994年年2009年）年） 数据来源：wind （五五）对）对股股市市的的影影响响 一方一方面面人民币升值人民币升值将吸引将吸引国际国际投投机资机资本（本（热钱热钱），），以正规和非正规渠道 进入证券市场套汇；另方面人民币升值将将改变改变我我国国现现有有进进出口出口状状况况，对进出 口依存度大的上市公司的基本面及业绩，从而深层次地影响整个证券市场的 估值体系。 （）人民币升值将对对有有大大量量外币外币债债务务上上市公司及需市公司及需大大量量进进口口外国外国原原材料材料 的的上上市公司带市公司带来来历史历史性机性机遇遇。 （）人民币的升值使得出口产出口产品品的的竞竞争争力力有有所所下下降降，特别是低附加值的 产品本身就是依靠价格低而获得较大的市场份额，人民币升值后，这种优势 将逐步削弱，所以出口类上市公司业绩将受到较大的冲击，从而影响其股价 的表现。 41 股股票市场票市场 股股票市场票市场（2007-2008） 最最高高6124.04点，点，2007年年10月月16日日；最最低低1664.93，2008年年10月月28日日 人民币汇率升值人民币汇率升值将将主要主要影影响响的行的行业业及及机构机构观点汇观点汇总总 行行业业各方观点各方观点机构机构观点观点 航空航空业业 航空公司有大量的航空器材融资租申银万国受益 人民币升值给航空公司带来好处国信证券受益 航空股作为人民币升值概念的最大受益者无可争议。同时包括交通运输板块大通证券受益 房房地产地产业业 对房地产业的影响还有待观察申银万国中性 升值对房地产行业的影响有利好、利空两方面中信证券中性 钢铁钢铁业业 降低钢铁行业的采购成本申银万国受益 人民币升值之后，在一定程度上会抵消铁矿石价格上涨对钢铁公司的不利影响大通证券受益 人民币升值有利于钢铁产业降低成本中信证券受益 石石化行化行业业 依靠非关税壁垒保护的化工产品受人民币升值直接影响比较小，中国石化这种具备 完整产业链的公司整体受益于人民币升值 申银万国中性 对石油石化子行业利弊不一中信证券中性 纺织纺织人民币每升值1%，纺织行业销售利润率下降2%-6%申银万国受冲击 旅游旅游 人民币升值则有助于促进国内旅游,对旅游市场的总体效应为正面中信证券受益 对国内的旅游景点类公司显然是不利的，但对旅行社类上市公司有利申银万国受冲击 造造纸纸造纸和纸包装类上市公司是利好申银万国受益 商商业业零售零售人民币稳健小幅升值对今年商业类上市公司的业绩不会产生明显影响中信证券中性 食品饮料食品饮料 人民币升值会提升国内居民的人民币资产价值,从而增加对高附加值的品牌食品饮料 产品的需求,总体上有利于优势食品饮料上市公司的更好发展，影响有限 中信证券受益 电电力力对升值电力行业影响短期偏多，长期影响为中性长江证券中性 港港口机口机械械业业人民币升值对港口机械行业短期影响不大长江证券中性 汽车汽车 延缓我国刚刚开始的汽车出口步伐，而极端地说就是扼杀了本土汽车产业的惟一生 存空间 中国经济时报受冲击 （六六）对就）对就业业的的影影响响 使就业形势更加严峻，可获得的岗位减少。我国出口业提供了许多的 就业机会。如果人民币升值，抑制了出口，最终使得可获得的岗位萎 缩。其中，服装、纺织、玩具、制鞋和摩托车等行业受影响最大。 目前就业压力很大，失业形势严峻 失业是影响中国社会稳定的一个重大问题。 （1）城镇：目前城镇的登记失业失业率率为为4.2%。 （2）农村：据资料统计,我国目前的农村劳动力总量约为4.5亿,占 社会劳动总量的74%左右,而且每个劳动力每年的劳动时间不超过 100天,其中约有40%的农民存在隐性失业。 4444 (六六) 失业失业率率城镇城镇失业失业人人口口及及失业失业率（率（2004q1-2009q2 ） （七七）对人民币国际化的）对人民币国际化的影影响响 加加速速人民币的国际化进人民币的国际化进程程： 人民币的升值，其背后是我国经济实力的不断增强，综合国力不 断提高。 升值过程将会使得人民币逐渐成为强势货币，人民币更加坚挺。 在国际贸易和结算等过程中，越来越多国家愿意持有人民币，国 内外对人民币和中国经济的信任将与日俱增。因此扩大人民币的流通 范围最终必然会使得人民币成为国际通货，最终实现完全的国际化。 升值国际化升值国际化世界世界三大三大货币：货币： 4646 四、 影响人民币汇率的因素与走势分析 1、国、国际际汇率制度的汇率制度的演化趋演化趋势 汇率制度势 汇率制度趋于更加灵活趋于更加灵活 2、汇率目、汇率目标区标区 中中国国现实现实的的选择选择 3、未来未来人民币汇率走势人民币汇率走势 稳中有稳中有升升 4、中中国国单单一一货货币币中中元的元的诞诞生生 （一）汇率制度演化趋势 （一）国际汇率制度的安排 表表5 90年年代代以来以来各国的汇率各国的汇率安排安排 91年93年95年97年98年9月 盯住：美元24 21 22 21 20 法郎14 141415 15 其他4 8 8 11 12 sdrs6 4 3 2 4 篮子货币33 26 19 17 13 相对一种货币的有限灵活4 4 4 4 4 联合安排10 9 10 12 13 根据一套指标调整5 4 2 - 管理浮动27 29 44 48 56 独立浮动29 56 54 51 45 （一）汇率制度演化趋势 总总的的方向是方向是：钉住：钉住更加灵活更加灵活自由自由浮动浮动 汇率制度演化的规律或特点： 钉住（钉住（64） 更加灵活（更加灵活（101） 有限灵活（有限灵活（17） （二）汇率目标区 1）“蜜“蜜月月效效应应”（honeymoomeffect） 所谓“蜜月效应”，是指汇率的变动总是如胶似漆地围绕着中心 汇率上下波动。具体说，当汇率离开中心汇率逐渐接近目标区边缘 时，因为交易者的预期作用，汇率又会向中心汇率靠拢。这种情形犹 如热恋中的情侣在短暂的分离之后，总是寻求机会重新相聚，且尽可 能地抗拒进一步的分离，因此称之为“蜜月效应”。 目标区成立的条件： （1）目标区是完全可信的。即交易者确信汇率永远将在目标区内 变动，货币当局仅在汇率变动至目标区的上下限时才进行干预。 （2）交易者的预期是良性的，且多属于稳定性投机。 （3）经济基本面的变动是随机的。 （二）汇率目标区 图蜜月效应 e 不不存在存在目目标区时标区时的的市场市场汇率汇率轨迹轨迹 emax 目目标区上限标区上限 目目标区标区下的下的市场市场汇率汇率轨迹轨迹 经济基本面经济基本面 emin 目目标区标区下下限限 （二）汇率目标区 2）离婚效应 是指因经济基本面和交易者的预期发生的变化，导致市场汇率变 动将不再自动倾向于中心汇率，相反，总是离中心汇率而去，并经常 的突破目标区边缘，出现剧烈的振荡。这一情形宛如一对情侣在长期 共同生活中发现爱情已褪去了玫瑰色的光芒，双方存在根本上的性格 不和而不再指望将婚姻关系继续下去，甚至一些小事都会引起大动干 戈，故称之为“离婚效应”。 条件和特点： 1）经济基本面朝着某一方向出现很大的变动，且表现为一种长 期的趋势。 2）市场交易者普遍预期汇率目标区的中心汇率将作较大的调 整。汇率目标区不再具有可信性。 3）交易者的投机多属于非稳定性投机。 （三）全球化下人民币汇率走势 1、国、国内内外的外的预测预测（2%、5%、10%；一一步步到到位、位、逐逐步步实实现现） 2、判断依据判断依据 （三）当前人民币汇率走势分析 判断判断的的依据依据 1、主要、主要受受制制于于一一系系列列经济经济因因素素 （1）国际收支（bp）（失衡、倾销与反倾销） （2）相对的物价水平（p） （3）相对的利率水平（i） （4）经济增长率 （5）国内的财政状况 （6）外汇储备水平（r）等 2、其他其他若干若干非非经济经济因因素素 （1）政局、军事、外交与政治交锋 （2）信息（制造与传播） （3）心理预期 （4）市场投机（例如东南亚货币危机） （5）政府干预（原因、形式与效果）等 1、国际、国际收支收支平平衡衡表（表（19932008） 出口出口总额总额 （人民币）（人民币） 进口进口总额总额 （人民币）（人民币） 外外商直接投商直接投 资实际利用资实际利用 外外资金额资金额 外汇外汇储备经常项储备经常项目目差差 额额 资本和金融项资本和金融项 目目差额差额 净误差净误差与与遗漏遗漏 差额差额 (亿 亿元 元) (亿 亿元 元) (亿 亿美元美元) (亿 亿美元美元) (千 千美元美元) (千 千美元美元) (千 千美元美元) 19935284.85986.2275.15211.99- 11609000 234.74 - 98.04 199410421.89960.1337.67516.26908000 326.44- 97.75 199512451.811048.1375.21735.971618000386.75- 178.12 199612576.411557.4417.261050.297242000 399.67- 155.66 199715160.711806.5452.571398.92971723022958510- 16952120 199815223.611626.1454.631449.5929323510- 6321440- 1283000 199916159.813736.4403.191546.75156672687642392- 14804340 200020634.418638.8407.151655.74205192481922224- 11893073 200122024.420159.2468.782121.651740527534775427- 4855572 200226947.924430.3527.432864.0735421968322908377794255 200336287.934195.6535.054032.51458748125272594218422347 200449103.346435.8606.36099.326865916211065975627045082 200562648.154273.7603.258188.3216081831162963916- 16766227 200677594.663376.9630.2110663.424986599510036765- 12877344 200793455.673284.6747.678915282.493718326207350925016402230 2008100394.979526.5923.954419460.342610740018964880- 26093840 数据来源：中经网 （1）今今年年以来以来贸易情况贸易情况 今今年年3月月贸易贸易出出现现逆差逆差，中止了我国自2004年5月开始连续70个月贸易 顺差的局面。 贸易贸易恢复恢复性增性增长长 据海关统计，一一季季度度我我国对外贸易国对外贸易恢复恢复性增性增长长势势头良头良好好。与2008 年一季度相比，一季度进出口总值增长8.2%；出口增长3.4%，进口增 长13.8%。 今年一季度我国外贸进出口总值6178.5亿美元，比去年同期增长 44.1%。其中出口3161.7亿美元，增长28.7%；进口3016.8亿美元，增 长64.6%。 一季度我国外贸顺差为144.9亿美元，减少近八成 。 3月份当月我国进口增速高出同期出口增速41.7个百分点，当月 出现72.4亿美元的贸易逆差，中止了我国自2004年5月开始连续70个 月贸易顺差的局面。其中3月份当月逆差主要来自台湾、日本和韩国 等国家和地区，规模分别为79亿、65.3亿和61.3亿美元。 （2）资资本本流流入入 1、fdi 2010年1季度我国经济增长11.9%，1-3月，全国新批 设立外商投资企业5459家，同同比比增增长长19.87%；实际使用外 资金额234.43亿美元，同同比比增增长长7.65%。3月份当月，全国 新批设立外商投资企业2296家，同比增长28.05%；实际使 用外资金额94.18亿美元，同比增长12.08%，从从2009年年8月月 以来以来，我我国外国外商直接投商直接投资资连连续续8个个月月保保持持正正增增长。长。 2、热钱热钱 2、物物价价水水平平变化情况变化情况 数据来源：wind 国家国家统计局统计局2010年年1月月21日日发发布布的的统计数据显统计数据显示：示：全全年年居居民民消费消费价价格格（cpi）比上比上年年 下下降降0.7%，居居民民消费消费价价格格11月月份份同同比比涨涨幅幅由负转由负转正正，当当月上月上涨涨0.6%，12月月份份上上涨涨1.9%。 全全年年工业工业品品出出厂厂价价格格（ppi）下）下降降5.4%，12月月份由负转份由负转正正，当当月上月上涨涨1.7% 今今年年以来以来的情况的情况 cpi自去2009年11月开始由负转正以来，升势平缓且反复。 今今年年2月月份份的的cpi指指数数却陡却陡然升然升高高，增增速达速达到到2.7%，比1月份高1.2个百 分点，不仅超过市场普遍预期，还创下16个月来的新高。 今今年年3月月份份2.4%。 未来：投投资资、消费消费、贸易、贸易、政政策策、国际、国际市场需市场需求、求、gdp 价价格格稳稳中中上上升升 主要数据参见下表。 1.39万亿7001亿5107亿贷款 25.98%25.52%22.50%货币(m2) 金融金融指指标标 7.79%4.86%7.7%外资fdi 9.5%10.7%11.7%房价 26.6%25.6%固定投资 投投资资指指标标 88.9%国企利润 55.8%52.0%55.1%pmi 141亿美元76亿美元- 72.4亿美元顺差 21%44.7%24.3%出口 21%44.7%24.3%出口 85.5%45.7%66%进口 4.3%5.4%5.9%ppi 房房价价 贷款贷款