2011年11月期货从业资格考试《期货市场基础》章节考点讲义 最新完整版-看完必过.pdf

2011201120112011 年年 11111111 月期货从业资格考试月期货从业资格考试 期货市场基础期货市场基础章节考点章节考点讲义讲义 最新完整版最新完整版 第一章第一章期货市场的产生和发展期货市场的产生和发展 学习重点：学习重点： 期货合约、期货交易与期货市场的基本概念；期货交易与现货交易、远期交易的区别； 国际期货市场的发展阶段与趋势；中国期货市场的建立。 第一节第一节期货市场的产生期货市场的产生 一、期货交易的起源起源 期货交易的起源萌芽萌芽阶段 期货市场最早萌芽于欧洲欧洲；早在古希腊就出现过中央交易所、大宗交易所。到十二世纪 这种交易方式在英、法等国发展规模较大、专业化程度也很高。 1571157115711571 年，英国英国创建了世界上第一家第一家集中的商品市场商品市场伦敦皇家交易所伦敦皇家交易所，后来成为伦 敦国际金融期货期权交易所的原址；荷兰荷兰的阿姆斯特丹阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所谷物交易所；比利时比利时 的安特卫普开设了咖啡交易所咖啡交易所；17 世纪前后，荷兰荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易方发明了期权交易方 式式，在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场郁金香的期权市场。 现代期货现代期货的产生的产生 期货是商品经济发展的必然产物 人类社会的贸易形式：类社会的贸易形式： （1）现货交易方式现货交易方式即期贸易、货到款清交易 （2）远期合同交易远期合同交易未来某个时点按现在确定的价格交付 （3）期货交易方式期货交易方式标准化合约交易 ( ( ( (一一) ) ) ) 现代期货制度的产生现代期货制度的产生1848184818481848 年年芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所（cbotcbotcbotcbot）问世问世, , , ,现代意义上的期货 交易在 19 世纪中期产生于美国芝加哥。 1848 年，芝加哥 82 位商人发起组建了芝加哥期货交易所（cbot） 。 1851 年，芝加哥期货交易所引入远期合同。 1865186518651865 年年，推出了标准化和约标准化和约，同时实行了保证金制度保证金制度，向签约双方收取不超过合约价 值 10%10%10%10%的保证金，作为履约保证履约保证。这促成了真正意义上的期货交易的诞生。 1882188218821882 年年，交易所允许以对冲方式免除履约责任对冲方式免除履约责任，促进了投机者的加入促进了投机者的加入，使期货市场流使期货市场流 动性加大。动性加大。 1883188318831883 年年，成立了结算协会结算协会，向交易所会员提供对冲工具提供对冲工具。 1925192519251925 年年，cbot 成立结算公司成立结算公司：芝加哥期货交易所结算公司（botcc） ，从此，现代 意义上的结算机构出现了。 ( ( ( (二二) ) ) ) 其它早期重要期货交易所其它早期重要期货交易所1874187418741874 年年芝加哥商业交易所（芝加哥商业交易所（cmecmecmecme）的前身）的前身产生产生 1919 年 9 月，原芝加哥黄油和鸡蛋交易所，更名为芝加哥商业交易所（cme） 活牛、活猪期货合约 到 1969 年，成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心 ( ( ( (三三) ) ) ) 其它早期重要期货交易所其它早期重要期货交易所1876187618761876 年年伦敦金属交易所（伦敦金属交易所（lmelmelmelme）产生（产生（1987198719871987 年新建）年新建） 19 世纪中期，英国是世界上最大的金属锡和铜的生产国。 1876 年 12 月，300 名金属商人发起成立了伦敦金属有限公司1881 年会员建立了 金属市场与交易所有限公司1987 年 7 月，伦敦金属交易所组建。 ( ( ( (四四) ) ) ) 其它早期重要期货交易所其它早期重要期货交易所1885188518851885 年年法国期货市场法国期货市场产生产生 交易品种主要是白糖、咖啡、可可、土豆。 1988 年 2 月，法国商品交易所与法国金融工具期货市场合并为法国国际期货交易所 （matif） 。 二、期货交易与现货交易、远期交易的关系二、期货交易与现货交易、远期交易的关系 期货交易是在现货交易的基础上发展起来的期货交易是在现货交易的基础上发展起来的，是一种高级的交易方式。没有期货交易， 现货交易的价格波动风险无法回避；没有现货交易，期货交易没有根基，两者相互促进， 共 同发展。 期货不是货，而是一种合同，是一种可以反复交易的标准化合约。期货不是货，而是一种合同，是一种可以反复交易的标准化合约。并不是所有的商品 都能够成为期货交易的品种。 期货交易与现货交易的比较期货交易与现货交易的比较 交易方式现货交易现货交易期货交易期货交易 交割时间即时或短时间；商流与物流统一较长时间、时间差；商流与物流分离 交易对象所有实物商品 特定品种特定品种的标准化合约的标准化合约：由期货交易所统一制定、规定在 将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的 标准化合约 交易目的获得或让渡商品所有权 套期保值者套期保值者转移现货市场的价格风险；转移现货市场的价格风险； 投机者投机者从价格波动中获得风险利润从价格波动中获得风险利润 交易场所任何场所 高度组织化的期货交易所内以公开竞价的方式进行 （公开 喊价、电子化交易） 交易方式灵活方便，个体之间公开竞价，会员交易公开竞价，会员交易 结算方式一次性结清、货到付款、分期付款少量保证金，每日无负债结算制度少量保证金，每日无负债结算制度 商品的买卖实际上包含着两种运动： 物流：物流：商品作为使用价值的载体使用价值的载体而发生的空间运动空间运动。类比使用价值 商流：商流：所有权所有权从让渡者向受让者的转移。类比价值 远期交易远期交易： 是指买卖双方签订远期合同签订远期合同， 规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易 方式。远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。 期货交易与远期交易的相似点：期货交易与远期交易的相似点：两者均为均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买 入或卖出一定数量的商品。远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上入或卖出一定数量的商品。远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上 发展起来的。发展起来的。 期货交易与远期交易的比较期货交易与远期交易的比较 交易方式远期交易远期交易期货交易期货交易 交易对象非标准化合约；商品无限制非标准化合约；商品无限制标准化合约；特定品种标准化合约；特定品种 功能作用其价格的权威性和分散风险的作用比期货弱得多规避风险、价格发现 履约方式实物交收，背书转让其最终履约方式也是实物交收实物交割，对冲平仓（为主） 信用风险信用风险高，信用风险高，依赖于缔约人的自觉保证金、每日无负债结算制度保证金、每日无负债结算制度 保证金制度是否收取或收取多少由交易双方商定由交易双方商定交易所规定，通常是合约价值的 5 5 %-10%-10% 三、期货交易的三、期货交易的基本特征基本特征 期货市场是在现货市场、远期市场的基础上发展起来的。以 1865186518651865 年芝加哥期货交易所年芝加哥期货交易所 推出标准化合约推出标准化合约为标志，真正意义上的期货交易和期货市场开始形成。真正意义上的期货交易和期货市场开始形成。 ( ( ( (一一) ) ) ) 合约标准化合约标准化 除价格外除价格外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的，具有标准化的特点。 期货合约标准化期货合约标准化是期货合约与现货合同和现货远期合约期货合约与现货合同和现货远期合约最本质最本质的区别的区别。合约十五项条款将 在第四章商品期货品种与合约学习。 ( ( ( (二二) ) ) ) 交易集中化交易集中化 所有期货交易必须在期货交易所内期货交易所内进行；交易所实行会员制会员制，只有会员能进场交易， 其 它客户只有通过会员才能进场交易； 期货市场是一个高度组织化的市场， 并且实行严格的管 理制度，期货交易最终在期货交易所内集中完成。 中国四大交易所：中国四大交易所：郑州商品郑州商品交易所、大连商品大连商品交易所、上海期货上海期货交易所和中国金融期中国金融期 货货交易所。 ( ( ( (三三) ) ) ) 双向交易和对冲机制双向交易和对冲机制 双向交易：双向交易：期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端（称为买入建仓买入建仓） ，也 可以卖出期货合约作为交易的开端（称为卖出建仓卖出建仓） ，也即“买空卖空买空卖空” 。 期货交易的双向双向 交易和对冲机制交易和对冲机制吸引了大量期货投机者参与交易。 投机者的参与大大增加了期货市场的流动 性。 ( ( ( (四四) ) ) ) 杠杆机制（保证金交易杠杆机制（保证金交易杠杆效应） 杠杆效应） 保证金一般为成交合约价值的保证金一般为成交合约价值的 5%-10%5%-10%5%-10%5%-10%。期货交易所具有的以少量资金就可以进行较 大价值额的投资的特点，被称为“杠杆机制” 。期货交易的杠杆机制使期货交易具有高收益 高风险的特点。保证金比率越低，期货交易的杠杆作用就越大，高收益高风险的特点就越明 显。 ( ( ( (五五) ) ) ) 每日无负债结算制度每日无负债结算制度 每个交易日结束进行结算。 保证金账户资金不足时， 要求交易者必须在下一日开市前下一日开市前追 加保证金，以做到“每日无负债” 。 四、期货市场与证券市场四、期货市场与证券市场 期货合约在本质上是未来商品的代表符号。 期货市场与证券市场的比较期货市场与证券市场的比较 不同点证券市场证券市场期货市场期货市场 基本经济职能资源配置资源配置和风险定价风险定价规避风险规避风险和价格发现价格发现 交易目的 让渡证券的所有权或谋取差价 获得利息、股息等收入和资本利得 规避现货市场价格风险规避现货市场价格风险或获取投机利润获取投机利润 市场结构一级发行市场和二级流通市场一级发行市场和二级流通市场没有一二级市场之分没有一二级市场之分 保证金规定缴纳全额资金缴纳全额资金一定比例保证金一定比例保证金 第二节第二节期货市场的发展期货市场的发展 一、期货市场的一、期货市场的发展过程发展过程 国际期货市场的发展，大致经历了由由商品期货到金融期货商品期货到金融期货、交易品种不断增加交易品种不断增加、交易交易 规模不断扩大规模不断扩大的过程的过程。 （一）商品期货（一）商品期货标的物为标的物为实物商品实物商品的期货合约。的期货合约。 1 1 1 1、农产品期货农产品期货：1848184818481848 年芝加哥期货交易所年芝加哥期货交易所（cbotcbotcbotcbot）的诞生以及的诞生以及 1865186518651865 年标准化合约被推年标准化合约被推 出。出。 谷物期货谷物期货小麦、玉米、大豆 经济作物经济作物棉花、咖啡、可可 畜禽产品畜禽产品黄油、鸡蛋、生猪、活牛、猪腩 林产品林产品 木材、天然橡胶 2 2 2 2、金属期货金属期货：1876187618761876 年成立的伦敦金属交易所年成立的伦敦金属交易所（lmelmelmelme） ，开金属期货交易之先河。当时的名 称是伦敦金属交易公司，主要从事铜和锡的期货交易。 伦敦金属交易所（伦敦金属交易所（lmelmelmelme）铜（国际定价权） 、锡、铅、锌、铝、镍、白银 纽约商品交易所（纽约商品交易所（comexcomexcomexcomex）黄金（1974 年推出，国际定价权） 、白银、铜、铝 3 3 3 3、能源期货能源期货：原油、汽油、取暖油、丙烷 纽约商业交易所（纽约商业交易所（nymexnymexnymexnymex） 伦敦国际石油交易所（伦敦国际石油交易所（ipeipeipeipe） （二）金融期货（二）金融期货 目前，在国际期货市场上，金融期货已经占据了主导地位。 1 1 1 1、外汇期货外汇期货（第一种金融期货第一种金融期货） 1972197219721972 年年 5 5 5 5 月，月，芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所(cme)(cme)(cme)(cme)设立了国际货币市场分部(imm)，首次推出外 汇期货合约。 2 2 2 2、利率期货利率期货 1975197519751975 年年 10101010 月月， 芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所（cbotcbotcbotcbot） 上市上市国民抵押协会债券国民抵押协会债券(gnma)(gnma)(gnma)(gnma)期货合约期货合约， 是世界上第一个利率期货合约。 1977197719771977 年年 8 月，美国长期国债期货合约美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所（cbot）上市，是迄今为 止国际期货市场上交易量较大国际期货市场上交易量较大的金融期货合约之一。 3 3 3 3、股指期货股指期货 1982198219821982 年年 2 2 2 2 月月，美国堪萨斯期货交易所堪萨斯期货交易所(kcbt)开发了价值线综合指数期货合约价值线综合指数期货合约。 （三）期货期权（三）期货期权 1982198219821982 年年 10101010 月月 1 1 1 1 日日，美国长期国债期货期权合约美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所(cbot)(cbot)(cbot)(cbot)上市上市。 期权交易与期货交易都具有规避风险、 提供套期保值的功能， 但期货交易主要是为现货 商提供套期保值的渠道，而期权交易对现货商、期货商均有规避风险的作用。 目前， 国际期货市场上的大部分期货交易品种都引进了期权交易方式。 目前国际期货市国际期货市 场的基本态势场的基本态势是：商品期货保持稳定商品期货保持稳定，金融期货后来居上金融期货后来居上，期货期权（权钱交易）方兴未期货期权（权钱交易）方兴未 艾艾。芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所(cboe)(cboe)(cboe)(cboe)是世界上最大的期权交易所是世界上最大的期权交易所。 二、国际期货市场的二、国际期货市场的发展趋势发展趋势 20 世纪 70 年代初，布雷顿森林体系解体以后，浮动汇率制取代固定汇率制，世界经济 格局发生深刻的变化，出现了市场经济市场经济货币化货币化、金融化金融化、自由化自由化、一体化一体化（电子化的结果） 的发展趋势，利率、汇率、股价频繁波动，金融期货应运而生，使国际期货市场呈现一个快 速发展趋势，有以下特点：特点： 期货中心日益集中期货中心日益集中国际中心：芝加哥、纽约、伦敦、东京；区域中心：欧洲大陆、 新家坡、香港、韩国 国际期货市场的发展体现在交易品种增加，交投活跃，成交量大，辐射面广，影响力交易品种增加，交投活跃，成交量大，辐射面广，影响力 强强等方面。 市场规模不断壮大市场规模不断壮大： 全球交易量增长速度非常快； 交易量呈现加速增长现象； 全球期货、 期权交易量的迅猛增长主要来自于美国以外的交易所。 金融期货的发展势不可挡：金融期货的发展势不可挡：2006 年全球期货、期权交易量中，金融期货、期权的比例 高达 91%，商品期货、期权的比例仅为 9%。 期权交易后来居上期权交易后来居上：2000200020002000 年年，全球期权全球期权（现货期权和期货期权现货期权和期货期权）交易总量第一次超过交易总量第一次超过 了期货交易的总量了期货交易的总量。 在期货交易中，无论时买进还是卖出期货，其面临的高风险与高收益 是对称的，即买卖者可能大赢也可能大亏。然而，在期权交易中，两者得到了分离。 联网合并发展迅猛联网合并发展迅猛（原因：1 经济全球化 2 竞争日益激烈 3 场外交易发展迅速） 欧洲期货交易所（欧洲期货交易所（eurexeurexeurexeurex）现在是现在是世界上最大的期货交易所世界上最大的期货交易所。 交易方式不断创新交易方式不断创新公开喊价和电子化交易公开喊价和电子化交易 服务质量不断提高服务质量不断提高 改制上市成为潮流改制上市成为潮流其形成根源是竞争竞争。2000 年底，芝加哥商业交易所（cme）成 为美国第一家公司制交易所。 其他改制的著名交易所：香港交易及结算有限公司，纳斯达 克。 第三节第三节我国期货市场的建立与规范我国期货市场的建立与规范 一、旧中国期货市场一、旧中国期货市场 中国第一家交易所交易所1918191819181918 年年夏天，夏天，北平证券交易所北平证券交易所。 1920192019201920 年上海证券物品交易所成立年上海证券物品交易所成立 “民十信交风潮民十信交风潮” （民十是指民国 10 年，即 1921 年）1921 年 11 月，有 88 家交 易所停业，法国领事署颁布“交易所取缔规则”21 条。 二、新中国期货市场二、新中国期货市场 中国第一家商品期货市场第一家商品期货市场1990199019901990 年年 10101010 月月 12121212 日日，郑州粮食批发市场郑州粮食批发市场，引入期货交易 机制，是我国第一家商品期货市场。 1991199119911991 年年 6 6 6 6 月月 10101010 日日， 深圳有色金属交易所成立深圳有色金属交易所成立， 并于 1992 年 1 月 18 日正式开业。 1991991991992 2 2 2 年年 5 5 5 5 月月 28282828 日，上海金属交易所开业。日，上海金属交易所开业。 中国第一家期货经纪公司第一家期货经纪公司1992 年 9 月，广东万通期货经济公司，广东万通期货经济公司。 1992 年底，中国国际期货经纪公司开业。 三、期货市场的清理整顿三、期货市场的清理整顿 （一）监管架构监管架构的确立 1999 年 12 月 25 日， 中华人民共和国刑法修正案 ，将期货领域的犯罪纳入刑法中。 2000200020002000 年年 12121212 月月 29292929 日日，中国期货业协会中国期货业协会宣告成立宣告成立，是期货市场自己的自律组织自律组织，同时标 志着我国期货市场的三级监管体系的形成。 2007200720072007 年年 3 3 3 3 月月 16161616 日日颁布，4 4 4 4 月月 15151515 日日起施行期货交易管理条例期货交易管理条例 （二）期货交易所期货交易所的清理整顿清理整顿 1993199319931993 年年 11111111 月月 4 日，国务院开始第一次清理整顿工作第一次清理整顿工作。最终在 1995 年由中国证监会批 准了 15151515 家试点交易所家试点交易所。 1998199819981998 年年国务院开始第二次清理整顿工作第二次清理整顿工作， 15 家交易所被压缩合并为： 郑州商品交易所郑州商品交易所、 、 大连商品交易所大连商品交易所和和上海期货交易所上海期货交易所 3 3 3 3 家试点期货交易所家试点期货交易所。 （三）期货公司期货公司的清理整顿清理整顿 1999 年要求期货公司注册资本不得低于 3000300030003000 万万人民币。 （四）违规事件的处理违规事件的处理 1995199519951995 年年 2 2 2 2 月月发生了国债期货发生了国债期货“327327327327”事件事件，同年，同年 5 5 5 5 月月又发生了又发生了“319319319319”事件事件，1995199519951995 年年 5 5 5 5 月暂停了国债期货交易。月暂停了国债期货交易。 四、期货市场的规范发展四、期货市场的规范发展 我国期货市场十多年来，经过 1993 年和 1998 年以来的两次清理整顿，进入了规范发 展阶段。 （一）稳步发展期货市场（一）稳步发展期货市场 2004200420042004 年年 2 2 2 2 月月 1 日，国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见， ， 对“稳步发展期货市场”做出了进一步阐述和部署，成为成为“指导期货市场发展的纲领指导期货市场发展的纲领” 。 （二）规范发展期货市场的法律法规相继出台（二）规范发展期货市场的法律法规相继出台 2007200720072007 年年 3 3 3 3 月月 16161616 日日， 国务院颁布国务院颁布 期货交易管理条例期货交易管理条例 （指导性的最高法规指导性的最高法规） ， 并于并于 2002002002007 7 7 7 年年 4 4 4 4 月月 15151515 日起施行。在新条例中期货公司被定位为金融企业。日起施行。在新条例中期货公司被定位为金融企业。 （三）期货交易量呈现恢复性增长并连创新高（三）期货交易量呈现恢复性增长并连创新高 2004 年全国期货交易金额达到 14.6914.6914.6914.69 万亿元万亿元，再创历史新高。 2006 年全国期货交易金额已突破 20202020 万亿元万亿元。 （四）新品种恢复上市（四）新品种恢复上市 2006200620062006 年年底，全球首个首个 ptaptaptapta 期货期货在郑州商品交易所郑州商品交易所上市 2007200720072007 年 3 月 26 日，锌期货锌期货在上海期货交易所上海期货交易所上市 （五）中国期货保证金监控中心成立，有效降低保证金被挪用风险（五）中国期货保证金监控中心成立，有效降低保证金被挪用风险 2006200620062006 年年 5 5 5 5 月月 18181818 日日，中国期货保证金监控中心期货保证金监控中心成立。该监控中心是经国务院同意、中 国证监会决定设立的期货保证金安全存管机构，由上海期货交易所、大连商品交易所、郑上海期货交易所、大连商品交易所、郑 州商品交易所州商品交易所出资兴建，是非盈利性公司制法人非盈利性公司制法人。 （六）中国金融期货交易所成立金融期货交易所成立，沪深 300 指数期货仿真交易推出 2006200620062006 年年 9 9 9 9 月月 8 8 8 8 日日，中国金融期货交易所中国金融期货交易所在上海上海挂牌成立。该交易所是由上海期货交易上海期货交易 所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立 的。 中国金融期货交易所在 2006200620062006 年年 10101010 月月 30303030 日日启动沪深沪深 300300300300 股指期货股指期货的仿真交易。 第二章第二章期货市场的功能和作用期货市场的功能和作用 学习重点：学习重点：期货市场的基本功能；规避风险和价格发现的功能是如何实现的。 第一节第一节规避风险的功能规避风险的功能 风险的种类：风险的种类： 信用风险信用风险保证金、订金、合同 经营风险经营风险加强管理 价格风险价格风险套期保值 投机者投机者“风险的偏好者” ； 商品的生产经营者商品的生产经营者“风险的厌恶者” 。 期货市场规避风险的功能， 为生产经营者回避、 转移或者分散价格风险提供了良好途径， 这也是期货市场得以发展的主要原因。 一、早期期货市场的功能一、早期期货市场的功能 （一）早期期货市场是（一）早期期货市场是远期合约市场远期合约市场 早期的期货交易实质上属于远期交易，其特点是实买实卖。 当时期货市场的作用： 稳定产销， 避免价格波动； 解决因商品品质不统一而造成的纠纷； 提供一个集中交易的场所。 （二）早期期货市场没有大量的投机交易没有大量的投机交易缺乏流动性缺乏流动性 （三）早期期货市场向现代期货市场的演化（结合前面内容） 1865186518651865 年年，推出了标准化和约标准化和约，同时实行了保证金制度保证金制度，向签约双方收取不超过合约价 值 10%10%10%10%的保证金，作为履约保证。这促成了真正意义上的期货交易的诞生。这促成了真正意义上的期货交易的诞生。 1882188218821882 年年，交易所允许以对冲方式免除履约责任以对冲方式免除履约责任，促进了投机者的加入，使期货市场流 动性加大。 1883188318831883 年年，成立了结算协会结算协会，向交易所会员提供对冲工具提供对冲工具。 1925192519251925 年年，cbot 成立结算公司成立结算公司：芝加哥期货交易所结算公司（botcc） ，从此，现代 意义上的结算机构出现了。 二、现代期货市场规避风险的功能二、现代期货市场规避风险的功能 （一）远期交易远期交易在规避价格风险上的局限局限：靠对方信誉履约靠对方信誉履约。 交易是否成功，主要取决于对未来现货市场价格走势的判断正确与否。如果判断错误， 仍将承担较大的现货市场价格变动的风险。 （二）现代期货市场上套期保值套期保值在规避价格风险方面的在规避价格风险方面的优势优势 现代期市上， 规避价格风险采取了与远期交易完全不同的方式套期保值套期保值。 套期保值套期保值 是指是指在期货市场上买进或卖出与现货交易在期货市场上买进或卖出与现货交易数量相等但方向相反数量相等但方向相反的商品期货的商品期货。在未来某一时 间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓， 从而在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏对 冲机制。 套期保值是在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏充抵的机制盈亏充抵的机制， 最终效果要取决 于期货价格与现货价格的价差（称为基差）期货价格与现货价格的价差（称为基差）在期货市场建仓和平仓时的变化在期货市场建仓和平仓时的变化。 基差基差决定对冲盈亏的平衡点。决定对冲盈亏的平衡点。 远期交易承担的是对现货价格能否准确预期的风险，是单一的现货市场价格变动的风远期交易承担的是对现货价格能否准确预期的风险，是单一的现货市场价格变动的风 险险；套期保值效果的好坏取决于基差变动的风险套期保值效果的好坏取决于基差变动的风险。基差的变化要比单一价格的变化小得多基差的变化要比单一价格的变化小得多。 商品生产经营者作为 “风险厌恶者” 使套期保值成为在现代市场经济条件下规避风险的有利 工具。 期货市场有效的交易制度期货市场有效的交易制度能够在最大程度上降低交易中的降低交易中的违约风险违约风险和和交易纠纷交易纠纷，能够 有效地控制期货市场风险，能够有效起到降低投机者投入成本，提高转手效率。避免实物交 割环节的作用，从而吸引大量的投机者参与，起到活跃市场、提高市场流动性和保障期货市 场功能的发挥的作用。 （三）在期货市场上通过套期保值规避风险的（三）在期货市场上通过套期保值规避风险的原理原理 对于同一种商品同一种商品来说，在现货市场和期货市场同时存在的情况下现货市场和期货市场同时存在的情况下，在同一时空内会受 到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同两个市场的价格变动趋势相同，并且随，并且随 着期货合约着期货合约临近交割临近交割，现货价格与期货价格，现货价格与期货价格趋于一致趋于一致。 （四）（四）投机者的参与投机者的参与是套期保值实现的是套期保值实现的条件条件 套期保值并不是消灭风险， 而只是将其转移， 期货投机者是期货市场的风险承担者。（套套 期保值者将风险转移期保值者将风险转移投机者承担风险投机者承担风险） 在只有套期保值者参与的期货市场上，流动性是非常差的。 （流动性是市场的生命流动性是市场的生命） 。 投 机者在获取投机利润的同时也承担了相应的价格波动的风险。 （风险=利润） 。套期保值是期套期保值是期 货产生的根源，投机是期货赖以生存的条件。货产生的根源，投机是期货赖以生存的条件。 （五）期权交易规避风险的作用（五）期权交易规避风险的作用 使用商（购买商）担心价格上涨担心价格上涨买入看涨期权买入看涨期权 生产商担心价格下跌担心价格下跌买入看跌期权买入看跌期权 期权的避险作用要优于期货套期保值期权的避险作用要优于期货套期保值 第二节第二节价格发现的功能价格发现的功能 一、期货市场价格发现的一、期货市场价格发现的原因原因 1、期货交易的参与者众多参与者众多，代表供求双方的力量，有助于价格的形成。 2、交易人士具有专业判断力交易人士具有专业判断力。期货价格反映了大多数人的预测，能够比较接近地代表 供求变动趋势。 专业市场公开、公平报价。众多的投资家、专家对商品未来的价格判断在 期货市场得到体现，期货市场价格是供求双方公开公正地交易形成的。 3、期货交易的透明度高期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化，有助于形成公正的价格。 二、期货市场价格发现的二、期货市场价格发现的特点特点 1、预期性预期性形成的期货价格实际上反映了大多数人的预测，因而能够反映供求变动 的趋势。 2、连续性连续性期货价格是连续不断地反映供求关系及其变化趋势的一种价格。 3、公开性公开性期货价格是集中在交易所内通过公开竞争达成的，及时向会员报告并公 之于众，迅速传递到现货市场。 4、权威性权威性在期货交易发达的国家，期货价格被视为一种权威价格，成为现货交易 的重要参考依据，也是国际贸易者研究世界行情的依据。 三、三、 发现价格功能的发现价格功能的基本原理基本原理 （书 p43） 价格发现价格发现是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制运行机制，形成具 有真实性、预期性、连续性和权威性真实性、预期性、连续性和权威性的价格过程。期货市场形成的价格之所以为公众所承 认，是因为期货市场是一个有组织的规范化的市场期货市场是一个有组织的规范化的市场。 期货市场汇聚了众多的买家和卖家， 通过出市代表， 把自己所掌握的对某种商品的供求 关系及变动趋势的信息集中到交易所内， 从而使期交所能够把众多的影响某种商品价格的各 种供求因素集中反映到期货市场内， 形成的期货价格能够比较准确地反映真实的供求状况及 其价格变动的趋势。 第三节第三节期货市场的作用期货市场的作用 一、期货市场在一、期货市场在宏观经济中的作用宏观经济中的作用 （一）提供分散、转移价格风险的工具分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济有助于稳定国民经济 （二）为政府制定宏观经济政策提供参考依据为政府制定宏观经济政策提供参考依据 现货市场的价格信息具有短期性的特点，仅反映一个时点的供求状况。 期货交易是通过对大量信息进行加工，进而对远期价格进行预测的一种竞争性经济行 为。 它所形成的未来价格信号能反映多种生产要素在未来一定时期的变化趋势， 具有超前性。 政府可以依据期货市场的价格信号确定和调整宏观经济政策。 （三）有助于本国争夺国际定价权有助于本国争夺国际定价权 （四）促进本国经济的国际化促进本国经济的国际化 （五）有助于市场经济体系的建立与完善有助于市场经济体系的建立与完善 期货市场是市场经济发展到一定历史阶段的产物， 是市场体系中的高级形式。 市场体系 在现代的发展和创新主要表现为期货市场的发展和创新期货市场的发展和创新。 二、期货市场在二、期货市场在微观经济中的作用微观经济中的作用 （一）锁定生产成本锁定生产成本，实现预期利润 （二）利用期货价格信号价格信号，组织安排现货生产 （三）期货市场拓展现货销售和采购渠道拓展现货销售和采购渠道 （四）期货市场促使企业关注产品质量问题关注产品质量问题 第三章第三章期货市场组织结构期货市场组织结构 学习重点：学习重点： 期货交易所的性质及职能； 会员制、 公司制的具体内容与比较； 结算机构的功能与作用； 期货经纪公司的性质；期货投机者的重要作用；期货市场相关服务机构的职能。 期货市场的结构或组成可以划分为四个层次：投资者、核心服务层、相关服务机构和监 管机构。 投资者是指所有交易者的集合，是市场赖以生存的基础和整个市场所服务的对象。 核心服务层由期货交易所、 结算机构和期货经纪机构组成， 是直接为交易者进行交 易、结算服务的机构。 相关服务机构是指为期货交易提供间接服务的服务机构，如交割仓库、结算银行、 信息咨询机构、会计师事务所、律师事务所等。 监管机构是指政府为维护期货市场秩序而专设的部门以及期货行业协会。 期货市场组织结构包括：期货交易所，期货结算机构，期货经纪结构，期货投资者， 期 货监管机构，期货相关服务机构。 、提供集中交易场所的期货交易所。 、提供结算服务的结算机构。 、提供代理交易服务的期货经纪公司。 、参与期货市场交易的投资者 、对市场进行监督管理的监管机构 、相关服务机构 第一节第一节期货交易所期货交易所 一、定义一、定义 期货交易所期货交易所是是专门进行标准化期货合约买卖的场所专门进行标准化期货合约买卖的场所，按照其章程的规定实行自律管理自律管理， 以其全部财产承担民事责任民事责任。 期货交易所是一种具有高度的系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织， 自身并不参与交易活动，不参与期货价格的形成，也不拥有合约标的商品，只为期货交易提只为期货交易提 供设施和服务供设施和服务。 设立交易所由国务院期货监督管理机构审批设立交易所由国务院期货监督管理机构审批。 我国经国务院批准设立的期货交易所有 4 4 4 4 家，分别是大连商品大连商品交易所、交易所、上海期货上海期货交易所、交易所、郑州商品郑州商品交易所和交易所和中国金融期货中国金融期货交易所。交易所。 根据我国期货交易管理条例规定，期货交易所不以盈利为目的不以盈利为目的（指交易盈利指交易盈利） ，按 照其章程的规定实行自律管理自律管理。期货交易所以其全部财产承担民事责任。 期货交易所的负责人期货交易所的负责人由国务院期货监督管理机构由国务院期货监督管理机构任免任免。期货交易所的会员应当是在中 华人民共和国境内登记注册境内登记注册的企业法人或其他经济组织。 二、设立条件二、设立条件 首先，交易所所在地为经济、金融中心城市所在地为经济、金融中心城市 其次，交易所要有良好的基础设施有良好的基础设施（如优质的物业、高效的计算机系统、先进的通讯设 备等） 再次，交易所应具备各种优质软件具备各种优质软件（包括大批高素质的期货专门人才，完善的交易规则 等） 。 我国期货交易管理条例第六条规定，设立期货交易所，由设立期货交易所，由国务院期货监督管理机国务院期货监督管理机 构构审批。 三、职能三、职能 (一) 提供交易场所、设施和服务提供交易场所、设施和服务 (二) 制定并实施业务规则制定并实施业务规则 (三) 设计合约、安排合约上市设计合约、安排合约上市 (四) 组织和监督期货交易、结算和交割组织和监督期货交易、结算和交割 (五) 监控市场风险（监控市场风险（保证金制度保证金制度、当日无负债结算制度当日无负债结算制度、涨跌停板制度涨跌停板制度、持仓限额持仓限额和大户大户 持仓报告制度持仓报告制度、风险准备金制度风险准备金制度等风险管理制度） (六) 保证合约履行保证合约履行 (七) 发布市场信息发布市场信息 (八) 按照章程和交易规则对会员进行监督管理对会员进行监督管理 (九) 监管指定交割仓库监管指定交割仓库 四、组织形式四、组织形式 一般分为会员制会员制和公司制公司制 期交所的领导机构人选任免： 期货交易管理暂行条例规定：期交所期交所理事长、副理理事长、副理 事长由中国证监会提名，理事会选举产生事长由中国证监会提名，理事会选举产生。期交所期交所总经理、副总经理由证监会任免总经理、副总经理由证监会任免。 法定代表人：法定代表人：总经理总经理 （一）会员制（一）会员制 会员制：会员制：全体会员共同出资组建共同出资组建，缴纳一定的缴纳一定的会员资格费，作为注册资本会员资格费，作为注册资本。交易所是交易所是 会员制法人会员制法人， 以全额注册资本对其债务承担有限责任， 权力机构权力机构是由全体会员组成的会员大会员大 会会。会员大会的常设机构是由其选举产生的理事会理事会。 会员制交易所会员制交易所是实行是实行自律性管理自律性管理的的非盈利性非盈利性的的会员制法人会员制法人。 目前世界上大多数国家的期货交易所都实行会员制大多数国家的期货交易所都实行会员制，我国的郑州商品郑州商品交易所、大连商大连商 品品交易所和上海期货上海期货交易所 3 家期货交易所也实行会员制实行会员制。 1 1 1 1、会员构成会员构成：我国不允许自然人成为会员不允许自然人成为会员，必须是在中国境内登记注册的必须是在中国境内登记注册的法人法人才能成才能成 为会员。为会员。 2 2 2 2、会员资格：、会员资格：会员在进场交易或代理客户交易之前必须取得会员资格。 期货交易所 会员的资格获得方式有多种，主要是：以创办发起人身份加入以创办发起人身份加入；接受转让接受转让；依据交易所规依据交易所规 则加入则加入；市价购买加入市价购买加入。 3 3 3 3、会员的权利和义务、会员的权利和义务（教材 p55-56） 4、机构设置机构设置会员大会会员大会、理事会理事会、专业委员会专业委员会和和业务管理部门业务管理部门。 （1）会员大会会员大会。按照国际惯例，会员大会由期货交易所的全体会员组成，作为期货交 易所的最高权力机构最高权力机构，就期货交易所的重大事项作出决定。 （2）理事会理事会。理事会是会员大会的常设机构常设机构，对会员大会负责。按照国际惯例，理事 会由交易所全体会员通过会员大会选举产生，设理事长一人，副理事长若干，由理事会选举 和任免。 理事会中还有若干名政府管理部门委任的非会员理事。 （因此，理事会中不全是交 易所会员） 。理事会负责召集会员大会。 （3 3 3 3）专业委员会）专业委员会。 会员资格审查委员会会员资格审查委员会负责审查入会申请，并调查其真实性及申请人的财务状况、 个 人品质和商业信誉。 交易规则委员会交易规则委员会负责起草交易规则，并按理事会提出的修改意见进行修改。 交易行为管理委员会交易行为管理委员会负责监督会员的市场交易行为， 使会员的交易行为不仅要符合 国家的有关法规， 还要符合交易所内部有关交易规则和纪律要求， 以保证期货交易正常进行。 合约规范委员会合约规范委员会负责审查现有合约并向理事会提出有关合约修改的意见。 新品种委员会新品种委员会负责对本交易所发展有前途的新品种期货合约及其可行性进行研究。 业务委员会业务委员会负责监督所有与交易活动有关的问题。 仲裁委员会仲裁委员会负责通过仲裁程序解决会员之间、 会员与非会员之间以及交易所内部纠 纷及申诉。 5、业务管理部门及其职能（总经理的职权见 课本 p58） （二）公司制（二）公司制 公司制期货交易所公司制期货交易所通常由若干股东共同出资组建若干股东共同出资组建，以营利为目的以营利为目的，股份可以按照有关 规定转让，盈利来自从交易所进行的期货交易中收取的各种费用。 英国以及英联邦国家英国以及英联邦国家的期货交易所的期货交易所一般都是一般都是公司制交易所公司制交易所。 中国金融期货交易所中国金融期货交易所是以是以股份有限公司股份有限公司形式成立的形式成立的，分别由上海期货上海期货交易所、大连商大连商 品品交易所、郑州商品郑州商品交易所、上海证券上海证券交易所及深圳证券深圳证券交易所五家股东各出资五家股东各出资 1 1 1 1 亿元亿元组组 成成。 1 1 1 1、主要特点、主要特点 （1）对场内交易承担担保责任场内交易承担担保责任。 （2）交易所在交易中完全中立完全中立，其人员也不得参与交易。 （3）注重扩大市场规模，提高经营效率扩大市场规模，提高经营效率。 （4）成本观念强成本观念强，有利于提高市场效率，加大市场投资建设力度。 （5）收取的交易费用较多收取的交易费用较多，使交易商负担较大。 2 2 2 2、机构设置机构设置：一般采用公司管理制公司管理制，入场交易的交易商的股东、高级职员或雇员不能 成为交易所的高级职员。 （1）股东大会股东大会由全体股东共同组成，是公司最高权力机构，就公司的重大事项做出决 议。 （2）董事会董事会公司制交易所的常设机构，对股东大会负责。董事会的职权。 董事会负董事会负 责聘任或解聘经理责聘任或解聘经理；根据经理的提名，聘任或者解聘公司副经理、财务负责人等。 （即，经 理有提名权） （3）经理经理经理对董事会负责，由董事会聘任或者解聘由董事会聘任或者解聘。经理列席董事会会议。经理负 责提请聘任或者解聘公司副经理、财务负责人。 （4）监事会监事会股份公司设置的监事会由股东代表和适当比例的公司职工代表组成。监事 列席董事会会议。 同会员制期货交易所一样，公司制期货交易所也设有一些专业委员会。 会员制和公司制期货交易所的区别会员制和公司制期货交易所的区别 区别点会员制公司制 设立目的公共利益，非盈利 以盈利为目的， 并将所获利润在股东之间进行 分配 法律责任 只分担经费和出资缴纳的款项， 会员不承担交易中的任何责任 缴纳股金；履行股东权利义务 股东承担有限责任 适用法律民法民法公司法公司法 资金来源会员缴纳的会员缴纳的资格金资格金；盈余不作为红利；盈余不作为红利股东本金股东本金，盈利分配给股东，盈利分配给股东 1999199919991999 年年 10101010 月月 27272727 日日，芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所（cmecmecmecme）董事局通过了公司化的决议，目前已 经完成改制并成功上市。 第二节第二节期货结算机构期货结算机构 一、期货结算机构的一、期货结算机构的产生产生 在 19 世纪中期，买卖双方汇集于交易所，面议价格，并安排交收实货商品。 1883188318831883 年年，在美国成立了结算协会结算协会，向芝加哥期货交易所的会员提供对冲工具。 1925192519251925 年年芝加哥期货交易所结算公司芝加哥期货交易所结算公司（botcc）成立以后，现代意义上的结算机构产现代意义上的结算机构产 生了生了。 二、期货结算机构的二、期货结算机构的组织方式组织方式 第一种，作为某一交易所的某一交易所的内部机构内部机构而存在，如美国芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所的结算机构。 第二种，附属于某一交易所的相对独立的结算机构附属于某一交易所的相对独立的结算机构，如美国国际结算公司美国国际结算公司就同时为纽 约期货交易所和费城交易所提供结算服务。 第三种，由由多家交易所和实力较强的金融机构出资组成一家全国性的结算公司多家交易所和实力较强的金融机构出资组成一家全国性的结算公司，多家 交易所共用这一个结算公司。如英国的伦敦结算所伦敦结算所（lchlchlchlch）就不仅为英国本土的数家期货交 易所提供结算服务， 还为大多数英联邦国家和地区及欧洲许多国家的期货交易所提供结算服 务。 我国期货结算机构的情况：我国期货结算机构的情况： 目前，我国期货交易所采用的是第一种形式第一种形式作为某一交易所内部机构的结算机构作为某一交易所内部机构的结算机构。