f分数模型与z计分模型的比较分析(1)

F F 分数模型与分数模型与 Z Z 计分模型的比较分析计分模型的比较分析(1)(1) 【摘要】财务危机的客观存在，使得任何企业都必须关 注自身的财务状况，加强财务预警体系建设。在众多的财 务预警研究成果中，Z 计分模型被广泛应用，但也存在一定 缺陷。F 分数模型对 Z 计分模型进行了改进和修正。文章运 用比较分析法，并以 ST 轻骑为例，对两种模型进行了理论 和检验效果对比，得出了相应结论。 【关键词】财务危机；财务预警；比较分析 一、研究背景 财务风险是每一个企业都必须面对的客观现实。伴随 着全球经济一体化，企业面对的竞争压力不断增加，财务 风险也进一步加大。因此，如何防范和化解风险，在激烈 的市场竞争中求得生存和发展，已成为现代企业急需解决 的问题。实践证明，建立有效的财务危机预警体系，对企 业的财务状况进行适时监控和评估，为相关决策提供依据， 是十分必要的。经过多年的探索和实践，企业财务预警理 论的研究已取得了丰硕成果。在众多的财务危机预警方法 中，Z 计分模型作为一种多变量判定模型被广泛运用。然而， Z 计分模型是以美国破产法对破产企业的界定，并以美国公 司作为样本而创立的，能否适应我国国情？同时，Z 计分模 型中没有考虑现金流量这一重要因素，对预测的准确性是 否会产生影响？这些都是我国理论工作者值得探讨的问题。 对此，我国的两位学者周首华、杨济华作了进一步研究， 创立了 F 分数模型。两种模型既有共性，也各有特点。本 文以 ST 轻骑为例，对这两种模型进行对比分析，以期为进 一步的理论研究提供一点启示，或者为企业选用财务预警 模型时提供一点参考。 二、两种模型的理论比较 （一）Z 计分模型 Z 分数模型由埃德沃特艾埃特曼于 20 世纪 60 年代 末创建。它是运用多变量模式建立多元线性函数公式即运 用多种财务指标加权汇总产生的总判别分来预测企业财务 危机的一种方法。埃特曼根据美国破产法对破产企业的界 定，选取了 33 家破产企业和同等数量、相同或相近条件的 非破产企业作为样本，以五个财务指标作为变量，研究、 创立了企业财务危机预警模型，即 Z 计分模型。模型如下： Z=+ 其中，X1 为营运资金与资产总额的比值，反映资产的 流动性与规模特征；X2 为留存收益与资产总额的比值，反 映企业累计盈利状况；X3 为息税前收益与资产总额的比值， 反映企业资产的获利能力；X4 为权益市价与债务总额账面 价值的比值，反映企业的偿债能力；X5 为销售额与资产总 额的比值，反映企业资产的利用效果。 按照这一模型，Z 值越小，企业破产的可能性越大。埃 特曼认为，识别破产企业和非破产企业的分界点为，Z 值大 于，为非破产企业；Z 值小于，为破产企业；处于之间的 企业，其财务状况极不稳定，误判的可能性很大，埃特曼 称之为“灰色地带” 。 （二）F 分数模型 Z 计分模型没有充分考虑到现金流量因素，因而具有一 定的局限性。为此，我国学者周首华、杨济华等在 Z 分数 模型基础上进行大量样本采集，使用 SPSS-X 统计软件多微 区分分析方法，建立了 F 分数模型。F 分数模型的主要特点 是：（1）加入了现金流量这一预测自变量。许多专家证实 现金流量比率是预测公司破产的有效变量，因而弥补了 Z 计分数模型的不足。 （2）考虑到了现代化公司财务状况的 发展及其有关标准的更新。 （3）使用的样本数量更大。F 分 数模型使用了 CompustatPCPlus 会计数据库中 1990 年以来 的 4160 家公司的数据进行了检验。检验结果表明，F 分数 模型对破产公司预测的准确率为%。 F 分数模型如下： F=-+ + 其中，X1、X2、X4 与 Z 计分模型相同。 X3=（税后纯收益+折旧）/平均总负债，反映了企业经 营活动产生的现金流量用于偿还企业债务能力。 X5=（税后纯收益+利息+折旧）/平均总资产，反映了 企业总资产创造现金流量的能力。 F 分数模型中的 5 个自变量的选择是基于财务分析理论， 而系数来源于对会计数据库中 62 家公司（取自 CompustatPCPlus 会计数据库）进行多微区分分析所得的结 果。其临界点为，若 F 分数低于，则将被预测为破产公司； 若 F 分数高于，则公司将被预测为继续生存公司。此数值 上下内为不确定区域，区间为-， ，若落入此区域中，管 理决策者应该进一步分析，因为 F 分数模型只能辅助管理 者，警告可能会发生财务危机。br （三）两种模型的比较 Z 计分模型的变量是从资产流动性、获利能力、偿债能 力和营运能力等指标中各选择一两个最具代表性的指标组 合而成的，模型中的系数则是根据统计结果得到的各指标 相对重要性的量度。实证表明，该模型对企业财务危机有 很好的预警功能。但其预测效果也因时间的长短而不一样， 预测期越短，预测能力越强，因此该模型较适合企业短期 风险的判断，尤其是对企业破产前一年的财务风险判别准 确率很高，可达 95，因而被广泛应用。不足之处主要有： 利用这种方法进行横向比较的效果较差；在企业破产前两 年内利用这种模型的判别准确率较高，超出两年则准确率 较低；选择的样本空间以及财务指标变量要求服从正态分 布。同时它采用的是按权责发生制原则编制的报表资料， 没有考虑较为客观的现金流量指标，往往不能准确地反映 企业现实的财务状况。 F 分数模型增加了现金流量这一预测公司破产的有效变 量，可以使预测更具可靠性，是企业建立财务预警体系的 一个比较理想的选择。但也存在缺陷，F 模型没有考虑到不 同行业之间的财务指标差异。虽然 F 分数模型是建立在较 大样本基础上的，但是具体到某行业来说，财务模型的具 体运用上还需要做一定的改进。 三、两种模型在 ST 轻骑财务危机预测中的实证对比 （一）ST 轻骑概况 1993 年 12 月 6 日，济南轻骑在上海证券交易所上市， 成为中国摩托车行业的第一家上市公司。1997 年 5 月 23 日， 济南轻骑又成功发行亿股 B 股，成为国内该行业及山东省 第一家同时拥有 A、B 股股票的上市公司。从 1993 年到 1997 年的 4 年中，济南轻骑从证券市场上共募集了 16 亿元 资金，为公司迅速发展壮大提供了源源不断的资金。与此 同时，济南轻骑的主营业务收入从 19 亿元增长到 33 亿元， 增幅达 42%；净利润从亿元增长到亿元，增长近 5 倍；每股 收益连续 5 年在元以上，被誉为绩优上市公司。在 1998 年 全国最有价值品牌评比中， “轻骑”价值 31 亿元。1998 年， 济南轻骑业绩开始下滑，XX 年实现净利润-亿元，会计师事 务所对其出具了持保留意见的审计报告。由于公司 XX 年和 XX 年连续两个会计年度经营亏损，自 XX 年 4 月 29 日起， 公司股票实行特别处理，简称“ST 轻骑” （A 股） 、 “ST 轻骑 B” （B 股） 。XX 年，ST 轻骑一年亏损了 34 亿元，每股收益 为负元，创中国股市有史以来单个上市公司亏损额之最。 ST 轻骑因连续三年亏损，于 XX 年 5 月 19 日起被暂停上市。 XX 年上