公司价值评估现金流量折现模型毕业论文

1 引言自20世纪以来，以美国为首的西方发达国家在资本市场上的频繁的公司并购、重组使人们开始关注公司价值。今年来，随着我国资本市场的逐渐繁荣、市场经济的深入发展以及经济的全球化，我国也开始重视公司价值评估及其管理，介绍价值评估理论的文章不断见于各种刊物。但与已逐渐建立了比较完整的公司价值评估理论体系的西方发达国家相比，我国的公司价值评估理论体系起步较晚，直至20世纪80年代末，我国才在引入资产评估概念、原理和方法的同时引入了实物资产评估和公司价值评估。目前，我国市场经济还不发达，也还尚未真正形成产权交易市场，价值评估理论方法也并不成熟，且由于受到传统资产评估思路的影响，在评估公司价值时采用的评估方法往往不能反映公司的真实价值。本文运用公司价值评估模型中较为成熟的现金流量折现模型，结合我国上市公司和资本市场的实际情况，对现金流量折现模型进行调整构建，以苏州市上市公司为研究对象，将相关数据代入构建好的模型中，实证研究苏州市上市公司的价值是否已被高估。2 公司估值相关理论知识概述研究公司价值，首先应该明确什么是公司。关于公司的起源和性质的学说和理论观点众多，一般来说，公司是指由法定数额的股东共同出资、依照公司法设立、以营利为目的的企业法人。而在法律定义上，公司是一种企业组织形式。从严格意义上讲，公司1是指依照法律规定的，由股东出资设立的以营利为目的的社团法人。换句话说，公司是按照一定组织形式形成的经济实体，一般以赢利为目的，从事商业经营活动或某些目的而成立的组织，以实现投资人利益最大化为使命，通过提供服务或产品换取收入。它是社会发展的产物，因社会分工的发展而发展。而上市公司2是指经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准，发行股票在证券交易所上市交易的股份有限公司。公司估值，即公司价值评估，而所谓公司价值，简单地从财务管理学来说是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场价值之和。就概念而言，公司价值3的含义极其丰富，它可以是一种理念，反映公司追求市场发展能力和市场竞争优势的战略意图；也可以是一个指标，衡量公司发生某种经济行为时，在所处市场状态下价值量的大小。公司价值还可以指公司的社会价值，表明公司为社会提供就业、创造财富、满足国家宏观调控的作用大小；也可以是指公司的经济价值，即将公司本身作为一种特殊商品，通过一定的途径来货币化表示。对于投资者来说，公司的价值是进行投资决策的主要依据，表现为公司能为投资者带来的投资回报，这种回报可能是公司的现金分红，可能是转售公司股权的价格，也可能是该公司为投资者所拥有的其他公司带来的协同效应；对于公司经营管理者而言，公司价值是公司价值驱动管理的核心。不同条件下，公司价值有不同的表现形式，可以是公司的公允价值、公司的内在价值、公司的账面价值、公司的投资价值、公司的清算价值或公司的股权价值。3 苏州市上市公司简介苏州市是目前我国发展最快、经济最发达的城市之一。以经济总量计算，苏州市现在在我国大陆城市排名第五，位列全国地级市之首。近年来，苏州市资本市场表现渐趋活跃，苏州市公司的上市积极性也快速提升。来自苏州市人民政府金融工作办公室的统计数据显示，截至今年3月底为止，苏州市境内上市公司的数量已增至60家，其中，创业板上市公司12家，从主板、中小板到创业板，一个多层次、宽领域、有特色的“苏州板块”阵容正在逐渐形成，上市公司数量、募集资金总量均居全省前列。基于此，本文将研究的对象选定为苏州市上市公司。下表3.1所示为苏州市上市公司名单。表3.1 苏州市上市公司名单股票代码股票名称上市时间股票代码股票名称上市时间000551创元科技1994.01.06002426胜利精密2010.06.08600736苏州高新1996.08.15002435长江润发2010.06.18600794保税科技1997.03.06002453天马精化2010.07.20000777中核科技1997.07.10002463沪电股份2010.08.18600105永鼎股份1997.09.29002464金利科技2010.08.31600200江苏吴中1999.04.01300128锦富新材2010.10.13000301东方市场2000.05.29002491通鼎光电2010.10.21600273华芳纺织2003.06.27002499科林环保2010.11.09600487亨通光电2003.08.22300141和顺电气2010.11.12600527江南高纤2003.11.27002514宝馨科技2010.12.03002071江苏宏宝2006.10.12002519银河电子2010.12.07002075沙钢股份2006.10.25002531天顺风能2010.12.31002079苏州固得2006.11.16601700风范股份2011.01.18002081金 螳 螂2006.11.20300165天瑞仪器2011.01.25002089新 海 宜2006.11.30002547春兴精工2011.02.18002091江苏国泰2006.12.08002564张 化 机2011.03.10002127新民科技2007.04.18300192科斯伍德2011.03.22002150江苏通润2007.08.10300211亿通科技2011.05.05002160常铝股份2007.08.21300215电 科 院2011.05.11续表3.1002172澳洋科技2007.09.21601599鹿港科技2011.05.27002221东华能源2008.03.06300228富瑞特装2011.06.08002245澳洋顺昌2008.06.05300240飞 力 达2011.07.06002255海陆重工2008.06.25300260新莱应材2011.09.06002274华昌化工2008.09.25300261雅本化学2011.09.06002290禾盛新材2009.09.03002631德尔家居2011.11.11300013新宁物流2009.10.30002635安洁科技2011.11.25002309中利科技2009.11.27601555东吴证券2011.12.12002333罗普斯金2010.01.12601313江南嘉捷2012.01.16002367康力电梯2010.03.12002652扬子新材2012.01.19002384东山精密2010.04.09300292吴通通讯2012.02.29资料来源：大智慧证券软件“苏州板块”的特色是制造业，这是从苏州地区的主导产业出发的，在以上60家苏州市上市公司中各类制造业公司有38家，占63.33%，除此之外所占比例较大的为纺织相关产业，由此我们可以看出，苏州市的优势行业主要集中于通信设备、计算机及其他电子设备制造业和纺织业。4 现金流量折现模型简介及构建4.1 现金流量折现模型的简介现金流量折现模型4是公司价值评估中使用最广泛、理论上最健全的模型，在西方国家己广为采用。所谓现金流量折现法是以目标公司的现金流量为基础，对公司未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值，并予以加总。现金流量折现模型的假设前提是公司经营持续稳定、未来现金流量序列可预期且为正值。利用现金流量折现模型确定公司价值取决于三个关键性因素：（1）预计未来现金流量根据归属对象不同，现金流量可区分为公司整体现金流量和公司股权现金流量。其中，整体现金流量归属于公司所有权利要求者，既包括股东也包括债权人；股权现金流量是只归属于股东的现金流量。（2）与风险相适应的折现率折现率取决于所预测的现金流的风险程度，资产风险越高，要求的折现率就越高；反之，资产风险越低，要求的折现率就越低。此外，还应当确保折现率与预期现金流量的口径保持一致。（3）确定预测期。在上市公司价值评估中绝大部分情况遵守持续经营原则，采用无限期的假设。4.2 现金流量折现模型的构建4.2.1 自由现金流量的界定对上市公司而言，自由现金流量是可以用来支付给债权人和股票持有者的现金数量，它不受会计方式的影响，也不受经理人的操纵，被看作是公司未来盈利的指标，因此，自由现金流量是公司价值评估中的一个基本决定性因素。20世纪80年代，美国西北大学拉帕波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学詹森（Michael Jensen）等学者最早提出了“自由现金流量”5这一概念。随后在1990年，科普兰教授（Tom Copeland）比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于公司的税后净营业利润（即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。”即： 自由现金流量（税后净营业利润折旧及摊销）（资本支出营运资本增加） （4.1）而康纳尔（Bradford Cornell）教授（1993）6对自由现金流量的定义与科普兰教授的观点类似：“投资者的利益（自由现金流量）是由公司新创造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等所形成的净现金流量。这些现金流量是可以分配给投资者的，是该公司的购买者可以自由支配的资金。”计算公式为：自由现金流量（营业利润股利收入利息收入）（1所得税率）递延所得税增加折旧资本支出营运资本增加 （4.2）达姆达兰（Aswath Damodaran）教授（1996）7也参照了科普兰教授的观点，提出自由现金流量计算公式为：自由现金流量息税前利润（1所得税率）折旧资本支出营运资本增加 （4.3）由上可见，对于自由现金流量的定义不同学者有不同的理解，但无论是从哪个观点看我们都可以把自由现金流量简单地理解为公司产生的在满足了再投资需要之后的剩余现金流量。根据以上论述分析，在本文的研究中，仅将自由现金流量界定为公司自由现金流量，即公司在不影响后期的增长情况下，向所有权利要求者支付现金之前剩余的现金流量，其计算公式为4.3。但由于我国上市公司财务报表与国外有所不同，按公式4.3计算时存在一定难度，因此对该公式进行修正。另外，息税前利润利润总额利息费用，而考虑到折旧的影响，资本化的利息费用不计入财务费用，由此，节税后的利息费用用财务费用代替。经修正后，我们可以得到如下公式：自由现金流量利润总额财务费用折旧所得税资本支出营运资本增加 （4.4）上式中的数据均可以从我国上市公司的财务报表中直接或通过计算获得。4.2.2 折现率的界定目前，对于现金流量折现模型运用中折现率的计算方法理论上有三种：风险累加法、系数法和加权平均成本法，它们各有特点。但在我国的资本市场中，对一般的上市公司而言，公司经营活动的资金来源主要有两个：普通股股权资本成本和债务资本成本，所以在本文的研究中选用加权平均成本法，可采用如下公式：WACC=Kd(1-tc)Wd+KsWs （4.5）其中：WACC加权平均资本成本，即折现率Kd长期负债成本（利息率）tc公司所得税税率Wd长期债务比率Ks普通股的成本Ws长期权益比率公司所有资本来源的税后成本的加权平均数为其资本成本，因此，在计算加权平均资本成本时先要计算出各项资本的成本，即普通股股权资本成本和债务资本成本。（1）普通股股权资本成本估计股权资本成本的方法有很多，最常用的有股利增长模型、资本资产定价模型和套利定价模型等几种，其中资本资产定价模型（CAPM）是目前最为成熟的风险度量模型，因此，在本文的研究中，将采用资本资产定价模型。资本资产定价模型的实质是资本风险与预期收益率之间的相关关系，它表明高风险伴随着高收益，该模型认为股本成本等于无风险利率加上不可避免的风险系数与市场风险溢价的乘积，其模型可表示为：ks=Rf+(Rm-Rf) （4.6）其中：ks股本资本收益率Rf无风险利率风险敏感系数Rm市场收益率在实际应用中，需要对公式4.6等号右边的三个因素进行估算。无风险利率在本文的研究中，应用5年期国债的利率作为无风险利率，但由于国债利率为单利，而估算估值中的折现率为复利形式，所以要对国债利率进行修正，修正后的计算公式为： （4.7）其中：Rf无风险利率n国债期限rn年期国债利率市场风险溢价市场风险溢价又称系统风险补偿，是指市场收益率与无风险利率的差额，即Rm-Rf。本文结合我国目前资本市场状况，选择上证指数与深证综指的平均值求市场收益率，其公式为： （4.8）其中：R第t年市场组合的收益率Indext第t年市场组合的综合指数Indext-1第t-1年市场组合的综合指数值值为公司的风险敏感系数，代表公司不可逃避的风险，可以通过将公司的股票收益率与市场收益率进行线性回归的方式得到，其回归方程式为：Rj=+Rm （4.9）其中：Rj股票收益率回归曲线截距回归曲线斜率Rm市场收益率（2）债务资本成本由于利息支出可以减免公司税，对于债务资本成本的计算应在纳税后进行，因此，债务资本成本Kd(1-tc)等于税后债务成本，而税前债务资本成本是短期债务资本成本与长期债务资本成本的加权平均数，具体计算公式为：Kd=WdlKdl+WdsKds （4.10）其中：Kd税前债务资本成本Wdl、Wds长、短期债务比率Kdl、Kds长、短期债务利率4.2.3 预测期及终值的界定在公司价值评估过程中，公司采用现金流量折现模型进行估值意味着存在公司能够持续经营这一基本假设，但“持续”并不意味着“永久”，任何一个公司都有一个生命周期8。在持续投资期，公司巨额的资本投资使自由现金流量很小甚至为负；在快速成长期，先前投资所形成的生产能力得以利用，使自由现金流量逐年增大；当公司进入稳定期或成熟期时，自由现金流量也将趋于稳定或开始按固定比例增长。实际中为了计算上的方便，预测期一般要覆盖投资持续期和迅速成长期，在本文的研究中，将预测期限确定为5年，即20122016年。在现金流量折现模型中假设公司达到均衡状态，预测期后现金流量处于稳定状态并可保持稳定，介于此，本文运用比较保守的预测方式计算连续价值，公式如下：连续价值 （4.11）其中：FCFt+1预测期后第一年的自由现金流量WACC加权平均资本成本在确定了自由现金流量、折现率和预测期后，综合上述分析采用以下公司估值表达式： （4.12）其中：TV公司终值FCFt第t年自由现金流量WACC加权平均资本成本Vn第t年后自由现金流量5 苏州市上市公司估值实证分析5.1 基本假设本文应用现金流量折现模型对样本上市公司进行估值，分析估值过程应在适当假设前提下进行，对此做出如下假设9：（1）资本市场是有效的，资产的价格能完全反映资产的价值；公司能够依照资本市场利率借、贷足够数量的资金；资本市场按股东所承担的系统风险提供报酬，而非系统性风险不在受偿之列。（2）公司是“稳定的”，投资没有可逆性，投资决策一旦作出，便不得更改；公司满足持续经营假设，没有破产的威胁，并在经营范围、方式上与现时方向保持一致。（3）未来收益与经营风险均能正确预测，并都可以量化和用货币来衡量。（4）除另有说明状况外，公司完全遵循所有有关法律、法规，且社会、法律制度不会突然改变。（5）公司遵循的税收政策及税收有关优惠政策无重大变化。（6）外汇汇率和贷款利率在正常范围内波动。（7）公司原材料及能源供应无重大变化。（8）在无异常情况下，公司产品价格不发生重大变动。（9）无其他人力不可抗性因素及不可预见因素对公司造成重大不利影响。5.2 样本选取选择样本上市公司个股的具体标准10为：（1）由于现金流量折现模型要求公司具有稳定性，且根据上述假设条件，研究范围确定为在2011年1月1日之前于上海证券交易所、深圳证券交易所上市的苏州市A股上市公司，剔除同时发行B股、H股和未完成股权分置改革的上市公司。（2）由于ST股票表明上市公司在经营上陷入困境，不符合该模型的假设条件，因此在本研究中，剔除其中的ST股票。（3）从1998年开始，我国要求上市公司必须编制现金流量表，由此，本文的研究期限定为1998年1月1日到2011年12月31日。（4）在经过重大资产重组后，上市公司一般会更名，因此在选取样本时应尽量避免更名的上市公司。根据以上条件，在苏州市60家境内上市公司中有42家符合。在预测自由现金流量时，我们采用历史平均自由现金流量值作为预测期内的自由现金流量，所以，再从样本中剔除历史平均自由现金流量为负或财务数据不全（数据库原因）的上市公司，剩余34家上市公司。这34家上市公司涉及制造、纺织、房地产等苏州市主要行业，行业分布较广，具有很强的代表性。5.3 参数选定本文的研究基于理论上比较成熟、操作上相对简单的现金流量折现模型，在本文中选用了两阶段自由现金流量折现模型，其公式为4.12。 根据公式，在实证研究过程中需要估测和计算的指标有：预测期内样本上市公司每年的自由现金流量、样本上市公司的加权平均资本成本和样本上市公司终值。（1）自由现金流量（FCF）根据现金流量折现模型的要求，选取的样本上市公司均处于稳定状态，因此，我们可以把历史现金流量的平均值作为未来每年的自由现金流量。从上市公司公布的现金流量表中获取数据，代入公式4.4进行计算。其中，11利润总额可以直接从利润表中获得；折旧可从现金流量表附表中获得；资本性支出可采用现金流量表中购建固定资产和无形资产时所支付的现金；营运资本增加则指流动资产增加和无息流动负债增加的差额。经计算得到表5.1。表5.1 样本上市公司自由现金流量股票代码股票名称201120102009平均值000551创元科技0.28000.15610.26110.2324600736苏州高新-0.7858-1.08211.88890.0070600794保税科技0.55680.92430.23560.5722000777中核科技-0.41211.0008-0.03240.1854600105永鼎股份-0.2172-0.06350.61470.1113600200江苏吴中-0.00640.14640.08720.0757000301东方市场-0.00070.02380.16000.0610600487亨通光电0.9709-1.97841.21740.0700600527江南高纤0.63680.1335-0.24820.1740002075沙钢股份-0.40450.38850.73980.2413002079苏州固锝1.34800.00790.08030.4787002081金 螳 螂3.06330.73981.34651.7165002089新 海 宜-0.66761.38910.13340.2850002127新民科技0.14560.8295-0.56290.1374002221东华能源3.1864-0.77330.07920.8308002255海陆重工-1.8720-0.53993.59300.3937002290禾盛新材-1.0053-0.84175.10171.0849300013新宁物流-0.63253.83130.03321.0773002309中利科技-1.1562-1.06596.97201.5833002333罗普斯金-0.2707-0.43805.37861.5566002367康力电梯-0.17065.52501.64372.3327002384东山精密-1.29271.84630.18050.2447002426胜利精密-0.32700.94170.08390.2329002435长江润发-1.48023.41870.16910.7025002453天马精化-1.21851.7944-0.10400.1573002463沪电股份0.11871.7892-0.12840.5932002464金利科技-0.16543.89560.15191.2940300128锦富新材8.24070.2560-0.04962.8157002491通鼎光电-0.13562.3442-0.08660.7073002499科林环保-2.49505.34360.01060.9531300141和顺电气7.43320.39970.66322.8320002514宝馨科技-2.17835.2801-0.12610.9919002519银河电子-2.23068.32250.16622.0860002531天顺风能-1.20046.27830.02771.7019资料来源：雅虎财经网（2）加权平均资本成本（WACC）根据公式4.5计算加权平均资本成本，即折现率，先要计算出式中所需用到的无风险利率、市场风险溢价、值和债务资本成本。无风险利率在我国，中长期国债利率较能代表无风险利率，因此，在本文的研究中采用5年期国债利率的算术平均值作为无风险利率，通过公式4.7计算得到表5.2中结果。市场风险溢价本文选择上证指数和深证综指的平均收益率作为市场收益率，应用公式4.8进行计算，得出市场收益率后与无风险收益率做差得到市场风险溢价，计算结果见表5.2。表5.2 市场风险溢价计算表年度上证指数（收盘价）深证综指（收盘价）市场收益率（Rm）无风险利率（Rf）风险溢价（Rm-Rf）20112199.42 866.65 -25.20%5.36%-30.56%20102808.08 1290.87 -8.47%4.23%-12.70%20093277.14 1201.34 88.64%3.71%84.93%20081820.81 553.30 取各年风险溢价的平均值，得到市场风险溢价（Rm-Rf）为13.89%。值根据线性回归方程4.9及表5.3中数据，应用Eviews软件进行线性回归得出样本上市公司的系数值，结果见表5.5。表5.3 样本上市公司股票收益率表（%）股票代码股票名称201120102009000551创元科技2.985.2310.64600736苏州高新8.3611.067.86600794保税科技27.8720.4118.26000777中核科技6.095.717.31600105永鼎股份2.8714.4312.03600200江苏吴中3.503.391.77000301东方市场4.443.033.73600487亨通光电11.2911.7014.24600527江南高纤11.3213.7911.77002075沙钢股份12.1217.946.24002079苏州固锝5.7712.097.47002081金 螳 螂23.5532.2022.24002089新 海 宜18.2915.3816.37002127新民科技6.2312.6210.55002221东华能源10.956.616.70续表5.3002255海陆重工11.0410.9810.30002290禾盛新材6.4710.399.33300013新宁物流5.298.4127.02002309中利科技9.057.198.63002333罗普斯金6.915.598.55002367康力电梯10.19.4925.51002384东山精密4.666.6419.99002426胜利精密5.4310.9427.62002435长江润发6.055.7318.18002453天马精化10.108.2220.42002463沪电股份10.1810.7620.94002464金利科技6.809.0225.30300128锦富新材7.4424.9727.26002491通鼎光电10.3110.1522.42002499科林环保6.607.0325.39300141和顺电气6.8135.3425.74002514宝馨科技7.669.1830.63002519银河电子7.687.4318.25002531天顺风能6.375.5035.88资料来源：雅虎财经网由以上三项所得可计算出普通股股权资本成本，见表5.5。债务资本成本本文选用中国人民银行网站公布的短、中、长期贷款利率，并根据央行每年的调息情况加权平均来作为税前债务资本成本率，根据表5.4得到短期贷款利率为5.67%，中长期贷款利率为6.24%。表5.4 贷款利率表（%）年份6个月1年3年5年5年以上20116.10 6.56 6.65 6.90 7.05 20105.35 5.81 5.85 6.22 6.40 20094.86 5.31 5.40 5.76 5.94 资料来源：中国人民银行网根据公式4.10计算出税前债务资本成本，而上文中已说明债务资本成本指税后成本，计算公式如下：债务资本成本税前债务资本成本（1所得税税率）（5.1）本文研究中将所得税税率设定为25%，根据公式4.10和5.1，可以计算出样本上市公司的债务资本成本，见表5.5。表5.5 加权平均资本成表股票代码股票名称系数普通股股权资本成本债务资本成本WACC000551创元科技1.23330.17790.06190.1607600736苏州高新1.23280.17780.05990.1255600794保税科技1.14910.16850.06000.1045000777中核科技1.18220.17210.05980.1480600105永鼎股份0.69440.11770.06000.0927600200江苏吴中0.97210.14870.06070.1470000301东方市场1.16780.17060.06180.1400600487亨通光电0.95140.14640.05980.0873600527江南高纤1.19050.17310.06010.1731002075沙钢股份0.77750.12710.06020.1245002079苏州固锝0.98050.14980.06120.1058002081金 螳 螂1.06180.15870.06170.1366002089新 海 宜1.15550.16920.05990.1350002127新民科技0.59050.10600.05980.1061002221东华能源1.01690.15370.06010.1367002255海陆重工1.02280.15440.06020.0986002290禾盛新材0.96190.14760.06020.1284300013新宁物流1.21500.17580.05980.1398002309中利科技1.05460.15790.06040.1448002333罗普斯金1.21890.17620.05980.1762002367康力电梯0.82190.13190.06160.1101002384东山精密1.04290.15660.06010.1389002426胜利精密0.64960.11280.06060.0887002435长江润发0.67590.11560.06000.0981002453天马精化0.88480.13890.06070.1389002463沪电股份0.85650.13580.06000.0762002464金利科技1.17440.17130.05990.1320300128锦富新材1.14540.16800.06040.1170002491通鼎光电0.95770.14720.05990.0978002499科林环保1.11110.16420.05980.1205300141和顺电气0.92340.14330.06000.1011002514宝馨科技1.35730.19170.06050.1487002519银河电子0.96040.14740.05980.1473002531天顺风能1.00600.15250.06030.0857（3）终值（TV）将表5.1及表5.5中相关数据带入公式4.11，得到连续价值，即公式4.12中的第t年后自由现金流量Vn，最后将以上所求得数据代入公式4.12，得到由现金流量折现模型评估出的样本上市公司内在价值，结果如表5.6所示。表5.6 样本上市公司内在价值表（单位：万元）股票代码股票名称内在价值股票代码股票名称内在价值000551创元科技83379.30300013新宁物流14987.17600736苏州高新143484.03002309中利科技248662.24600794保税科技102910.22002333罗普斯金101406.06000777中核科技83092.79002367康力电梯161337.01600105永鼎股份48787.35002384东山精密167814.08600200江苏吴中124247.53002426胜利精密87526.43000301东方市场62689.91002435长江润发46504.80600487亨通光电84117.65002453天马精化83146.01600527江南高纤63988.24002463沪电股份129004.51002075沙钢股份291901.84002464金利科技61586.32002079苏州固锝245019.45300128锦富新材64860.10002081金 螳 螂919811.21002491通鼎光电109715.59002089新 海 宜99643.80002499科林环保89435.95002127新民科技80315.01300141和顺电气84632.18002221东华能源40204.05002514宝馨科技100509.17002255海陆重工97618.70002519银河电子66378.73002290禾盛新材100185.43002531天顺风能81369.515.4 结果及分析（1）市场价值经过上述分析，已经运用现金流量折现模型得到了样本上市公司的内在价值，而对于市场价值，本文选择2012年的第一个交易日为基准时间，根据各样本上市公司的流通股股数和当日公司股票的市场价格进行计算，公式为：市场价值流通股股数每股市价 （5.2）其中，每股市价选用基准日的收盘价，计算结果见表5.7。表5.7 样本上市公司市场价值表股票代码股票名称总股本（万股）流通股（万股）收盘价市场价值（万元）000551创元科技26672.0325827.248.96231412.07600736苏州高新105788.16105788.164.09432673.57600794保税科技21391.6021391.6011.50246003.40000777中核科技21300.9821296.8818.67397612.75600105永鼎股份38095.4638095.465.55211429.80600200江苏吴中62370.0052208.929.10475101.17000301东方市场121823.64121823.642.85347197.37600487亨通光电20708.2516612.0016.20269114.40600527江南高纤40104.4735127.836.92243084.58002075沙钢股份157626.5639600.004.08161568.00002079苏州固锝72305.9664956.149.60623578.94续表5.7002081金 螳 螂51824.7143929.5631.781396081002089新 海 宜35288.8825756.098.37215578.5002127新民科技44645.8929931.554.94147861.9002221东华能源22490223457.77173620.7002255海陆重工129109729.4928.60278263.4002290禾盛新材21067.28821.1415.84139726.9300013新宁物流900035467.9128048.86002309中利科技480602022518.10366072.5002333罗普斯金25236.66563.658.8357957.03002367康力电梯3787217156.9213.14225441.9002384东山精密192006774.919.18129942.6002426胜利精密4004111873.77.1484778.22002435长江润发132008002.59.6977544.23002453天马精化120006161.2419.58120637.1002463沪电股份116261.175132.636.60495875.4002464金利科1751720.5300128锦富新材20000942510.70100847.5002491通鼎光电267809618.2510.79103780.9002499科林环保75002302.5922.5051808.28300141和顺电气110403766.0525.8197201.75002514宝馨科技6800240016.2238928002519银河电9352553.6002531天顺风能20575617512.5277311资料来源：大智慧证券软件（2）考虑非流通股因素的总市值 考虑到我国证券市场的特殊性，即我国上市公司股份通常由不能流通的国家股、法人股和流通股组成，因此，在以我国资本市场为标准的公司估值分析中，必须把非流通股因素考虑在内。本文采用如下公式：考虑非流通因素总市值市场价值/流通A股占总股本比例（5.3）由此，将表5.7数据代入上式可以计算出考虑非流通股因素的样本上市公司总市值，结果见表5.8。表5.8 考虑非流通股因素的总市值股票代码股票名称流通股比例考虑非流通股因素总市值(万元)000551创元科技96.83%238981.39600736苏州高新100.00%432673.57600794保税科技100.00%246003.4000777中核科技99.98%397689.3续表5.8600105永鼎股份100.00%211429.8600200江苏吴中83.71%567567000301东方市场100.00%347197.4600487亨通光电80.22%335473.7600527江南高纤87.59%277522.9002075沙钢股份25.12%643116.4002079苏州固锝89.84%694137.2002081金 螳 螂84.77%1646989002089新 海 宜72.99%295367.9002127新民科技67.04%220550.7002221东华能源99.36%174747.3002255海陆重工75.36%369226002290禾盛新材41.87%333704.5300013新宁物流39.40%71190002309中利科技42.08%869886002333罗普斯金26.01%222839.2002367康力电梯45.30%497638.1002384东山精密35.29%368256002426胜利精密29.65%285892.7002435长江润发60.63%127908002453天马精化51.34%234960002463沪电股份64.62%767323.2002464金利科技27.04%19129530012