财务管理第二章课件_1

了解风险报酬的衡量方法 第2章 财务管理基本价值观念 熟悉资本资产定价模型 掌握货币时间价值 掌握风险 【学习目标】 了解证券投资组合的意义、风险与收益率 的概念和种类，以及风险与报酬的关系 的应用 的概念和计算方法 2.1 利率概论 2.1.1 利息的实质 1. 概念 所谓利息，是指借款者为取得货币资金的使用 权，支付给贷款者超过借贷货币额的那一部分代价 ；或者说，是贷款者因暂时让渡货币资金使用权， 从借款者那里取得的超过借贷货币额的那一部分报 酬。 由于利息产生于货币的借贷，所以借贷货币额被 称为“母金”或“本金”，利息则称为“子金”或 “利金”。 To Top 计算利息的公式可以表示如下： 利息额=借贷货币额（本金）X借贷时间X利率 2. 公式 决定利息额的基本因素是借贷货币额的 多少，借贷时间的长短和利息率的高低。 To Top 2.1.2 利息率的表示 1. 概念 利息率，是指借贷期内所形成的利息额 与所借贷金额的比率，日常简称为利率。 To Top (1) 年利率是按本金的百分之几来表示的。 (2) 月利率是按本金的千分之几来表示的。 (3) 日利率是按本金的万分之几来表示的。 2. 表示 利率一般分为：年息、月息、日息。利率的 基本单位都是“厘”，十分之一厘为1“毫”， 百分之一厘为1“丝”。 To Top 2.1.3 利率的决定理论 1. 马克思的利率决定论 以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起 点。 利息量的多少取决于利润总额，利率取决于 平均利润率。利率的变化范围是在零与平均利润 率之间。 利润率决定利率，从而使利率具有三个特点 。 To Top 2. 西方经济学关于利率决定论 着眼于利率变动取决于怎样的供求对比。 （1）传统经济学中的利率决定论 （2）凯恩斯的利率决定论 （3）可贷资金论 To Top 2.1.4 利率的决定因素 1. 利率制定的依据 (1) 制定利率要以平均利润率为最高界限 (2) 制定利率要考虑资金的供求状况 (3) 制定利率要考虑物价水平的变化 (4) 制定利率要考虑银行存贷利差的合理要求 To Top 2. 市场利率的计算 市场利率的一般计算公式可表示如下： 利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险报酬率 纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的均衡利率 。 通货膨胀补偿率是指由于持续的通货膨胀会不断降 低货币的实际购买力，为补偿其购买力损失而要求提 高的利率。 风险报酬率包括违约风险报酬率、流动性风险报酬 率和期限风险报酬率。 To Top 违约风险报酬率是指为了弥补因债务人无法按时 还本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利率 ； 流动性风险报酬率是指为了弥补因债务人资产流 动不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率； 期限风险报酬率是指为了弥补因偿债期长而带来 的风险，由债权人要求提高的利率。 市场利率的一般计算公式也可表示为： 利率=纯利率+通货膨胀补偿率+违约风险报酬率+ 流动性风险报酬率+期限风险报酬率 To Top 2.2 货币的时间价值 货币的时间价值是财务管理的基本观念之 一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，因 此有人称之为理财的“第一原则”。 2.2.1 概念 货币在周转使用中由于时间因素而形成的 差额价值，称为货币的时间价值。 To Top 2.2.2 货币时间价值的表现形式 货币时间价值可以用绝对数表示，也可以用 相对数表示，即以利息额或利息率来表示。但是 在实际工作中，人们习惯使用相对数表示货币的 时间价值，即用增加价值占投入货币的百分数来 表示。 To Top 2.2.3 货币时间价值与利率的区别 货币的时间价值成为评估价值的最基本的 原则。 利率不仅包含时间价值，而且也包含风险 价值和通货膨胀的因素。只有在购买国库券等 政府债券时几乎没有风险，如果通货膨胀率也 很低的话，此时可以用政府债券利率来表示货 币的时间价值。 To Top 2.2.4 货币时间价值的作用 我国不仅有货币时间价值存在的客观基础， 而且有充分运用它的迫切性。把货币时间价值引 入财务管理，在资金筹集、运用和分配等各方面 考虑这一因素，是提高财务管理水平，搞好筹资 、投资、分配决策的有效保证。 To Top 例如：已探明一个有工业价值的油田，目前有两个方案 可供选择： A方案：现在就开发，现在就可获利200亿元。 B方案：3年后开发，由于价格上涨等原因，到时可获 利250亿元。 如果不考虑货币的时间价值，250200，应选择B方案。 如果考虑货币的时间价值，现在开发，现在就获得的200 亿元可再投资于其它项目，假定平均每年获利18%，则3年 后共获利约328.6亿元200(1+18%)3。 因此，可以认为选择A方案更有利。后一种思考问题的方 法，更符合现实的经济生活。 To Top 2.2.5 货币时间价值的计算 1. 货币时间价值的计算方法 （1）单利的计算 单利是指计算利息时只按本金计算利息，应付 而未付的利息不计算利息。 单利终值的计算 终值是指一定数额的资金经过一段时期后的价 值，也即资金在其运动终点的价值，在商业上俗称 “本利和”。 To Top 例如，某人将1000元钱存入银行，存款利率5%，一 年后可得本利和1050，若存款期为3年，则每年利息都是 50元(10005%）。 1050（1000+50）元就是单利终值。单利终值的计算公 式是： F=P+Pin=P（1+in） 公式中： F单利终值； P本金（现值） ； i利率； n计息期数； Pin利息。 上式中的i和n应相互配合，如i为年利率，n应为年数 ；如i为月利率，n应为月份数。 To Top 例21某人持有一张带息票据，面额为5000 元，票面利率6%，出票日期为8月12日，到期 日为11月10日（90天），则该持有者到期可得 本利和为多少？ F=5000（1+6%90/360） =50001.015 =5075（元） To Top 单利现值的计算 现值是指在未来某一时点上的一定数额的资金折 合成现在的价值，也即资金在其运动起点的价值 ，在商业上俗称“本金”。 单利现值的计算公式是： 公式中有关字母的含义同上。可见，单利现值的计 算同单利终值的计算是互逆的，由终值计算现值的 过程称为折现。 To Top 【例22 】某人希望3年后取得本利和500000 万元，用以购买一套公寓，则在利率6%，单 利方式计算条件下，此人现在应存入银行的 金额为多少？ P=500000（1+6%3） =5000001.18 423729（元） To Top （2）复利的计算 复利是指计算利息时，把上期的利息并入 本金一并计算利息，即“利滚利”。 复利终值的计算（已知现值P，求终值F） 复利终值是指一定量的本金按复利计算若 干期后的本利和。 To Top 【例23】某企业将80000元存入银行，存款利率为5%，存 款期为1年，则到期本利和为： F=P+Pi=p（1+i） =80000（1+5%） =84000（元） 若该企业不提走现金，将84000元继续存入银行，则第二年 本利和为： F= p（1+i）（1+i）=P（1+i）2 =80000（1+5%）2 =800001.1025 =88200（元） To Top 若该企业仍不提走现金，将88200元再次存入银行，则第三 年本利和为： F= p（1+i）（1+i）（1+i） = P（1+i）3 =80000（1+5%）3 =800001.1576 =92608（元） 同理，第n年的本利和为： F=P（1+i）n 上式为计算复利终值的一般计算公式 To Top 上式中（1+i）n通常称作“复利终值系数” ，用符号（F/P，i，n）表示。 复利终值的计算公式也可写作： F=P（F/P，i，n） 即：复利终值=现值复利终值系数 To Top 复利现值的计算（已知终值F，求现值P） 复利现值是复利终值的对称概念，指未来一 定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者 说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。 To Top 复利现值的计算公式是： 上式中 通常称作“复利现值系数”， 用 符号（P/F，i，n）表示 。 复利现值的计算公式也可写作： P=F（P/F，i，n） 即：复利现值=终值复利现值系数 To Top （3）普通年金的计算 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。 普通年金终值的计算（已知年金A，求年金终值F） 普通年金，也称后付年金，即在每期期末收到或付 出的年金。 To Top 普通年金终值的计算公式： 式中的分式 称作“年金终值系数” ， 记为（F/A，i，n），上式也可写作： F=A（F/A，i，n） 即：普通年金终值=年金年金终值系数 To Top 年偿债基金的计算（已知年金终值F，求年金A） 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某 笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的 存款准备金。 计算公式为： 式中的分式 称作“偿债基金系数”， 记 作（A/F，i，n），上式也可写作： A=F（A/F，i，n） 即：偿债基金年金=终值偿债基金系数 To Top 普通年金现值的计算（已知年金A，求年金现值P） 式中的分式 称作“年金现值系数”， 记 为（P/A，i，n），上式也可写作： P=A（P/A，i，n） 即：普通年金现值=年金年金现值系数 普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额 的款项，现在需要投入的金额。 普通年金现值的计算公式为： To Top 年资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A ） 年资本回收额是指在给定的年限内等额回收 初始投入资本或清偿所欠债务的金额。 计算公式为： 式中的分式 称作“资本回收系数” ， 记为（A/P，i，n），上式也可写作： A=P（A/P，i，n） 即：资本回收额=年金现值资本回收系数 To Top （4）即付年金的计算 即付年金，也称先付年金，即在每期期初收到或 付出的年金。 即付年金终值的计算 计算公式如下： F=A（F/A，i，n）（1+i） 即：即付年金终值=年金普通年金终值系数（1+ i） 或： F=A（F/A，i，n+1）-1 即：即付年金终值=年金即付年金终值系数 To Top 即付年金现值的计算 计算公式如下： P=A（P/A，i，n）（1+i） 即：即付年金现值=年金普通年金现值系数（1+ i） 或： P=A（P/A，i，n -1）+1 即：即付年金现值=年金即付年金现值系数 To Top （5）永续年金的计算 永续年金，即无限期等额收入或付出的年金， 可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普 通年金。 计算公式： 当n时，（1+i）-n的极限为零，故上式可 写成： To Top （6）递延年金的计算 递延年金，即第一次收入或付出发生在第二期 或第二期以后的年金。 计算方法有三种： P=A（P/A，i，m + n）-（P/A，i，m） P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m） P=A（F/A，i，n）（P/F，i，m + n） To Top 2. 贴现率和期数的推算 为了求贴现率和期数，首先就要根据已知的终 值和现值求出换算系数。 根据公式：F=P（F/P，i，n） 得到： FP=（F/P，i，n） 即将终值除以现值得到终值系数。 同理，我们可得到：PF=（P/F，i，n） FA=（F/A，i，n） PA=（P/A，i，n） To Top （1）求贴现率 【例24】某企业现有50万元，欲在12年后使其达到原来的 2倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？ F=502=100（万元） 100=50（F/P，i，12） （F/P，i，12）=2 查“1元复利终值表”，在n=12的行中寻找2，对应的最接 近的i值为6%，即：（F/P，6%，12）2 所以，当投资机会的最低报酬率约为6%时，才可使现有50 万元在12年后增加到100万元，是原来的2倍。 To Top （2）求期数 【例25】某企业拟购买一台柴油机，更新目前 的汽油机。柴油机价格较汽油机高出2000元，但每 年可节约燃料费用500元。若利率为10%，求柴油机 应至少使用多少年对企业而言才有利？ 根据题意，已知：P=2000 ， A=500， i=10% ， 求 n=？ 2000500=（P/A，10%，n） （P/A，10%，n）=4 To Top 查普通年金现值系数表，在i=10%的列上纵 向查找，无法找到恰好系数为4的值，于是查 找大于和小于4的临界系数值：1=4.35534， 2=3.79084，对应的临界期间为n1=6，n2=5 。可采用内插法计算期数。 To Top 3. 名义利率与实际利率的换算 （1）按如下公式将名义利率调整为实际比率， 然后按实际利率计算时间价值。 i=（1+r/m）m-1 （2）不计算实际利率，而是相应调整有关指标 ，即利率变为r/m，期数相应变为mn。 To Top 2.3 投资的风险价值 风险是一个非常重要的财务概念。任何决策都 有风险，这使得风险观念在理财中具有普遍意义。 因此，有人说“时间价值是理财的第一原则，风险 价值是理财的第二原则”。 2.3.1 风险的概念 风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能 发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下 ，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结 果，以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结 果究竟会怎样，不能事先确定。 To Top 2.3.2 风险的类别 1. 经营风险 指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确 定性。 2. 财务风险 指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。 To Top 2.3.3 风险报酬 1. 风险报酬的概念 2. 风险报酬的表现形式 3. 风险的衡量 （1）确定概率分布 （2）计算预期收益 计算公式： To Top （3）计算离散程度 标准离差 标准离差率 To Top 4. 风险收益率 （1）风险收益率的计算 风险收益率（RR）=风险价值系数（b）标准离差率（V） 在不考虑通货膨胀的情况下，投资的收益率为： R=RF+RR=RF+bV （2）风险价值系数的确定 根据以往同类项目的有关数据确定 由企业主管投资的人员会同有关专家确定 To Top (3) 风险投资决策 如果两个投资方案的预期收益率基本相同 ，应当选择标准离差率较低的那一个投资方案； 如果两个投资方案的标准离差率基本相同 ，应当选择预期收益率较高的那一个投资方案； 如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其 标准高差率低于乙方案，则应当选择甲方案； 如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其 标准离差率也高于乙方案，在此情况下则不能一 概而论，而要取决于投资者对风险的态度。 To Top 2.3.4 投资组合的风险与报酬 1. 投资组合的概念 2. 投资组合的期望收益率 3. 两项资产构成的投资组合的风险 （1）协方差 （2）相关系数 To Top （3）两项资产构成的投资组合的总风险 标准离差p的计算公式为： 【例26】某企业拟分别投资于A资产和B资产，其中，投 资于A资产的期望收益率为 8%，计划投资额为500万元；投 资于B资产的期望收益率为 12，计划投资额为 500万元 。求该投资组合的期望收益率。假定投资A、B资产期望收 益率的标准离差均为9%。要求分别计算当A、B两项资产的 相关系数分别为+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1时的 投资组合收益率的协方差、方差和标准离差。 To Top 解：W1 50，W2= 50，1 9，29%， 则 该投资组合收益率的协方差 Cov（R1，R2）=0.090.0912=0.008112 方差Vp =0.520.092+0.520.092+20.50.5Cov（R1，R2） =0.00405+0.5 Cov（R1，R2） 标准离差p ，当12= +1时 Cov（R1，R2）=0.00811=0.0081 Vp=0.00405+0.50.0081=0.0081 To Top 4.多项资产构成的投资组合的风险及其分散化 （1）系统风险（不可分散风险） （2）非系统风险（可分散风险） To Top 2.4 资本市场均衡模型 资本市场均衡模型属于实证经济学的范畴，研 究所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下投资 收益率与风险之间关系的经济本质。 2.4.1 资本资产定价模型（CAPM） 1.系数系统风险的指数，是用来计量风 险的数量。 1、单项资产的系数 市场组合的风险报酬率 某种资产的风险报酬率 b= m V RRCov） ， （ =b mi 系数还可以按右边公式 To Top 2、投资组合的系数 2.资本资产定价模型的建立 1、资本资产定价模型的假设 指财务管理中为揭示单项资产必要收益率 与预期所承担的系统风险之间关系而构建的一 个数学模型。 2、资本资产定价模型的基本表达式 E（Ri）=RF+i（Rm-RF） To Top 【例27】甲股票的系数为0.5，乙股票的系数为1.0， 丙股票的系数为1.5，丁股票的系数为2.0，无风险利率 为7，假定同期市场上所有股票的平均收益率为12。 要求：计算上述四种股票的必要收益率，并判断当这些 股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。 根据题意计算结果如下： 甲股票的必要收益率E（R1）=7%+0.5（12%-7%）=9.5% 乙股票的必要收益率E（R2）=7%+1.0（12%-7%）=12 丙股票的必要收益率E（R3）=7%+1.5（12%-7%）=14.5% 丁股票的必要收益率E（R4）=7%+2.0（12%-7%）=17% To Top 分析： 只有当甲股票的收益率达到和超过9.5%，乙股票的收 益率达到和超过12%，丙股票的收益率达到或超过14.5%， 丁股票的收益率达到或超过17%时，投资者才会愿意投资购 买。否则，投资者就不会去投资。 3、证券市场线 如果将资本资产定价模型用图示形式来表示 ，则称为证券市场线（用SML表示）。 To Top 几点结论： 系数为零，表明此时的个别资产（或投资组合） 的期望收益率为无风险收益率。 系数小于零，表明此时的个别资产（或投资组合 ）期望收益率小于市场组合的平均收益率。 系数为l，表明此时的个别资产（或投资组合） 期望收益率同市场组合的平均收益率相同。 系数大于零，表明此时的个别资产（或投资组合 ）期望收益率大于市场组合的平均望收益率。 To Top 3.资本资产定价模型的应用 （1）投资组合风险收益率的计算 E（Rp）p（RmRF） 【例28】某公司目前持有由A、B、C三种股票构成的证券 组合，每种股票的系数分别为0.6，1.0和1.8。假定三种 股票在证券组合中的比重分别为25，40和35，据此 计算的证券组合的系数为1.18，当前股票的市场收益率 为12，无风险收益率为7。则该公司证券组合的风险收 益率计算如下： 证券组合的风险收益率E（Rp） =1.18（12%-7%）=5.9% To Top 【例29】仍按例229资料，该公司为降低风险，售出部分 C股票，买进部分A股票，使A、B、C三种股票在证券组合中所 占的比重变为45、40和15，其他条件不变。则该公司 新证券组合的风险收益率计算如下： 新证券组合的 p=0.645%+1.040%+1.815%=0.94 新证券组合的风险收益率 E（Rp）=0.94（12%-7%）=4.7% 因为新证券组合的风险收益率为4.7，小于原组合的 5.9%，说明系统风险被降低了。从本例可以看出，改变投资 比重，可以影响投资组合的系数，进而改变其风险收益率 。通过减少系统风险大的资产比重，提高系统风险小的资产 比重，能达到降低投资组合总体风险水平的目的。 To Top （2）投资组合的系数的推算 【例210】某投资组合的风险收益率为9，市场组合 的平均收益率为12%，无风险收益率为7%，则该投资组合 的系数计算如下： To Top 2.4.2 套利定价理论（APT） 1.套利定价理论的意义 2.套利定价理论的假设 3.套利定价模型的建立 （1）两因素模型 证券实际收益率为 Rj=a+b1jF1+b2jF2+ej 证券的期望收益率可表示为 To Top （2）多因素模型 4.市场均衡与套利机会 如果不存在套利机会，那么套利定价模型可 写成： nnjjj bbbRllll+=)()( 22110 k njFnjFFj b