股票市场和资本市场.ppt

Part II Financial MarketsPart II Financial Markets Chapter 5Chapter 5 The Capital MarketsThe Capital Markets Stock MarketStock Market 1 Why Firms Borrow To acquire new assets or replace existing assets These can be financed by linternal financing (from retained earnings) lexternal financing (debt or equity issue) QuestionsQuestions 2 Capital Markets Original maturity is greater than one year. Best known capital market securities: Stocks and Bonds Primary issuers of securities: Governments Corporations Largest purchasers of securities: Households 3 Chapter Outline 1. 1. 股票定义股票定义 2. 2. 股票市场结构股票市场结构 3. 3. 股票价值分析股票价值分析 4 4. . 股票价格指数股票价格指数 4 Stocks l所谓股票（stock)是指股份公司 发给股东（shareholder)证明其收入 的股份数，并借以取得股息红利的可 转让的书面凭证。 l马克思说：“股票，如果没有欺诈 ，它们就是对一个股份公司持有实际 资本的所有权证书和索取每年由此产 生的剩余价值的凭证。” 5 Stocks lEarn a return in two ways Appreciation/Depreciatio n the price of the stock rises/falls over time资本增值 Cash Flows - dividends are paid to the stockholder periodically股利 6 ExampleExample 7 20010年3月19日因实施 10转增10股而出现向下 的大缺口，但这并不意 味着股价的下跌 除权大缺口ExampleExample 8 宣布日登记日除权除 息日 支付日 例:某上市公司3月8日公布上年度分红方案:在3月8日公司召 开的股东大会上,通过了董事会关于每股普通股分派股息1元 的年度分红方案.所有在3月18日前持有本公司股票的股东如 将在3月17日登记都将获得这一股利.股利将在4月4日发放. 在本例中,3月8日即是股利的宣布日 登记日就是3月17日 3月18日就是除权除息日,在这天之后购入股票的投资者就不 能获得股利,如果市场有效,股票价格会在这日下跌 4月4日是股利的支付日 除息和除权 9 除权:在年度分红派息时,如果是送红 股或者是配股,称为除权.大盘显示:XRxxx 除息:在年度分红派息时,如果是分现 金,称为除息.大盘显示:DRxxx 除权除息:在年度分红派息时,如果是 既送红股或者是配股又分现金,称为除权 除息.大盘显示:XDxxx. 除息和除权 10 某股票股权登记日的收盘价是24.75 元，每10股送3股，即每股送红股数为 0.3，则次日除权报价为： pC= 1+Rs pC-1 ExampleExample 24.7524.75（1 10.30.3）=19.04=19.04（元）（元） 11 某股票股权登记日的收盘价为18.00元， 10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价 为每股6.00元，则次日除权价为： （18.0018.006.000.36.000.3） （1 10.30.3） =15.23=15.23（元）（元） pC= 1+Rp pC-1+Pp*Rp ExampleExample 12 某股票股权登记日的收盘价为20.35元 ，送1股，配2股，配股价为5.50元/股， 即每股送0.1股，配0.2股，则次日除权 价为： （20.3520.355.500.25.500.2） （1 1 0.2）16.516.5（元）（元） pC= 1+Rs+Rp pC-1+Pp*Rp ExampleExample 13 某股票股权登记日的收盘价为20.35元 ，每10股派发现金红利4.00元，送1股 ，配2股，配股价为5.50元/股，即每股 分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日 除权除息价为： pC= 1+Rs+Rp pC-1+Pp*Rp-e （20.3520.300.25.500.2） （ 1 0.2）16.1916.19（元）（元） ExampleExample 14 Common stock 普通股vs. Preferred stock优先股 The fundamental The fundamental ownership claim ownership claim in a public in a public corporationcorporation A hybridA hybrid混合混合 security that has security that has characteristics of characteristics of both bonds and both bonds and common stockcommon stock 15 Characteristics of Common StockCharacteristics of Common Stock DividendsDividends Voting Voting RightsRights Residual Residual ClaimClaim Limited Limited LiabilityLiability 分享盈余分享盈余 的权利的权利 剩余财产剩余财产 的要求权的要求权 对公司的管对公司的管 理权、优先理权、优先 认股权认股权 16 普通股和优先股之比较 差别主要体现在享有不同的权利： l公司盈余分配权 l剩余财产分配权 l公司经营参与权 l认股权 17 Blue chipBlue chip A stockA stock B stockB stock N stockN stock H stockH stock 中国最大的证券中国最大的证券 交易所交易所-上海证上海证 券交易所券交易所 18 Chapter Outline 1. 1. 股票定义股票定义 2. 2. 股票市场结构股票市场结构 3. 3. 股票价值分析股票价值分析 4 4. . 股票价格指数股票价格指数 19 发行者 证交所 证券商 投资者 承销商 流通市场 发行市场 （初级发行、再发行） （交易市场、二级市场 ） 证券投资咨询机构 证券评级机构 证券结算登记机构 会计师事务所 资产评估事务所 律师事务所 自律性组织 20 Primary and Secondary Markets Overview Primary Market lfirm can raise equity capital in its initial public offering (IPO)首次公开发行 lfirm can raise equity capital in a subsequent seasoned equity offering (SEO) 增资发行 Secondary Markets ltrading of shares among investors 21 Public IssuePublic Issue公公 募募- Sale of bonds or stock to the general public. The dominant The dominant private placement private placement lender in this group lender in this group is the life-insurance is the life-insurance category (pension category (pension funds and bank trust funds and bank trust departments are departments are very active as well).very active as well). Public Issue vs. Public Issue vs. Private IssuePrivate Issue Private PlacementPrivate Placement私募私募- - The sale of an entire The sale of an entire issue of issue of unregisteredunregistered securities (usually securities (usually bonds) directly to one bonds) directly to one purchaser or a group of purchaser or a group of purchasers (usually purchasers (usually financial intermediaries).financial intermediaries). Primary MarketPrimary Market 22 Initial public offerings (IPOs) lFirst-time offering of shares to the public lFirm must provide information to public lRegistration statement to SEC lProspectus lFirm is assisted by an investment banker lPerformance of IPOs lPrice generally rises on first day lLonger-term performance of IPOs is poor Public IssuePublic Issue http:/http:/www.hwww.h 23 A financial institution A financial institution that that underwrites underwrites 承销承销(purchases at a fixed (purchases at a fixed price on a fixed date) new securities for resale.price on a fixed date) new securities for resale. Investment BankerInvestment Banker Stocks Stocks Issuing Investment Investors Corporation Bank Funds Funds firm commitment firm commitment underwritingunderwriting or or best efforts best efforts underwritingunderwriting代销代销 24 If the security issue does not sell well, either because of an adverse turn in the market or because it is overpriced, the underwriter, not the company, takes the loss. Underwriting Underwriting - firm commitment underwritingfirm commitment underwriting. Underwriting SyndicateUnderwriting Syndicate承销团承销团 - A temporary - A temporary combination of investment banking firms combination of investment banking firms formed to sell a new security issue.formed to sell a new security issue. 25 Best Efforts Offering - A security offering in which the investment bankers agree to use only their best efforts to sell the issuers securities. The investment bankers do not commit to purchase any unsold securities. 26 按照组织程度将证券流通市场分为场 内交易市场和场外交易市场。国外还有 第三市场、第四市场。 交易所 场外交 易市场 第三市场 第四 市场 （场内交易市场 ） Secondary Markets 27 场内交易市场是由证券交易所组织的集中交易场内交易市场是由证券交易所组织的集中交易 市场，有固定的交易场所和交易活动时间。证市场，有固定的交易场所和交易活动时间。证 券交易所接受和办理符合有头法律法规的证券券交易所接受和办理符合有头法律法规的证券 上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所 进行证券买卖。进行证券买卖。 l l 场外市场又称场外市场又称“ “店头市场店头市场” ”或或“ “柜台市场柜台市场” ”， 主要是指在证券交易所之外形成的证券交易主要是指在证券交易所之外形成的证券交易 市场。交易对象主要是未上市的证券，由证市场。交易对象主要是未上市的证券，由证 券商和证券公司以自营的方式进行买卖。券商和证券公司以自营的方式进行买卖。 28 l第三市场是场外交易市场的一部分，实际上 是“已上市证券的场外交易市场”。主要是为 适应大额投资者的需要发展起来的，参加者都 是投资机构，交易量不多，但是每笔成交数额 较大，经纪人佣金较低。 l第四市场是指投资者和证券资产持有者绕开 通常的证券经纪人，相互之间利用电子计算机 网络进行大宗股票交易的场外交易市场。参与 者大都是大企业和公司，它们进行大宗股票买 卖，主要是为了不暴露目标，故不会对证券的 其他市场形成压力。 29 我国的证券交易市场 我国目前的证券交易市场主要由证券交易 所市场和场外交易市场组成。 我国的证券交易所市场目前仅有上海、深 圳两大证券交易所。 l它们均由中国人民银行批准，按国际通行的会员 制方式组成，为非盈利性的事业法人。 l按照上市公司的属性将证券交易所市场分为主板 市场和二板市场（高科技板、创业板）。 30 证券交易的方式和程序 证券交易方式 l现货交易和期货交易 l现款（现券）交易和信用交易 证券交易程序 l委托 l成交 l清算 l交割 l过户 31 股票交易顺序 开户开户委托委托 竞价竞价 成交成交 交割交割过户过户 现金帐户现金帐户 （券商）（券商） 股票帐户股票帐户 （证交所（证交所 ） 时间优先时间优先 价格优先价格优先 当日当日 隔日隔日 例行日例行日 集合竞价集合竞价 连续竞价连续竞价 32 市价委托市价委托an order for an order for the broker and the broker and market specialist to market specialist to transact at transact at the best the best price availableprice available when when the order reaches the the order reaches the postpost 限价委托限价委托an order an order to transact at a to transact at a specified price (specified price (the the limit pricelimit price) ) Market order Limit order Two Common Types of Orders 33 以以1 1厘钱的价格买到收盘价近厘钱的价格买到收盘价近0.700.70元的海尔认沽权证，南京一股民元的海尔认沽权证，南京一股民 820820元变元变5656万万 一天炒出了一天炒出了700700倍的收益！南京股民张浩（化名）倍的收益！南京股民张浩（化名）20072007年年2 2月月 2828日以日以1 1厘钱的价格，买到收盘价近厘钱的价格，买到收盘价近0.700.70元的元的8282万份海尔认沽权证万份海尔认沽权证 。转眼之间，。转眼之间，820820元变成了元变成了5656万元！万元！ 张浩告诉记者，他从去年张浩告诉记者，他从去年8 8月月1 1日出现市价委托规则后，就日出现市价委托规则后，就 留了心，留了心，“ “市价委托就是当天必须要成交的，按市价交易，只要市价委托就是当天必须要成交的，按市价交易，只要 有人挂出了按市价委托的卖单，而大家恰恰都不买、没有什么买有人挂出了按市价委托的卖单，而大家恰恰都不买、没有什么买 单，理论上我就有可能以单，理论上我就有可能以1 1厘钱的价格买到权证。厘钱的价格买到权证。” ” 从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出从那以后，只要有空，张浩每个交易日都会挂出1 1厘钱的买厘钱的买 单。昨天，张浩动用了账户上单。昨天，张浩动用了账户上1 1万元钱，挂出了海尔等万元钱，挂出了海尔等1010个认沽个认沽 权证品种的买单，权证品种的买单，“ “今天只有今天只有1010个认沽权证有可能挂到个认沽权证有可能挂到1 1厘钱的，厘钱的， 我事先都研究过了，今天全挂了。我事先都研究过了，今天全挂了。” ” CaseCase 34 “ “说实话我也没想到今天真的会成交。说实话我也没想到今天真的会成交。” ”张浩称，收 张浩称，收 盘之后他查了一下自己的账户，一下子多出了盘之后他查了一下自己的账户，一下子多出了5050多万。多万。“ “我我 想是不是搞错了？以前也有一次，因为系统出错，我的账想是不是搞错了？以前也有一次，因为系统出错，我的账 户上多出了户上多出了100100多万。多万。” ”但是这次张浩仔细看了盘面之后，但是这次张浩仔细看了盘面之后， 确信这次确信这次5050多万是真的到了自己的账户上。多万是真的到了自己的账户上。“ “因为今天的盘因为今天的盘 面上我看到了面上我看到了1 1厘钱的成交价格。我一共买到厘钱的成交价格。我一共买到8282万份海尔认万份海尔认 沽权证。沽权证。” ” “ “这种情况发生，只有在一种情况下，那就是在这种情况发生，只有在一种情况下，那就是在9 9： 2525分分9 9：3030之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖 单先进交易所，同时没有什么买单。然后张先生挂出了单先进交易所，同时没有什么买单。然后张先生挂出了1 1厘厘 钱的买单，买单后进交易所。钱的买单，买单后进交易所。” ” CaseCase 35 lBorrow a portion of the funds from broker lMargin is the amount of equity an investor provide lMagnifies returns (both good and bad) Purchasing stock on margin融资 lBorrow stock and sell lRepay stock loan, hopefully at a lower price lInvestor able to have potential profit from decline in stock price Short sales融券 36 X Corp$70 50%Initial Margin 40%Maintenance Margin 1000Shares Purchased Initial Position Stock $70,000 Borrowed $35,000 Equity $35,000 ExampleMargin Trading 37 Stock price falls to $60 per share New Position Stock $60,000 Borrowed $35,000 Equity 25,000 Margin% = $25,000/$60,000 = 41.67% ExampleMargin Trading 38 Example Short Sale Z Corp100 Shares 50%Initial Margin 30%Maintenance Margin $100Initial Price Sale Proceeds$10,000 Margin 46 内在价值 将资产能带来的未来的现金 流量折为现值，即资产的内在价值。 uu市场价值市场价值 资产交易时的市场价格. 不同的价值概念 47 内在价值估价过程 资产的价值等于其未来预期现金流的现值 ，这是金融领域对所有资产进行估价的基础 。因此，资产价值取决于三个方面： 未来预期现金流的大小与持续时间 所有这些现金流的风险 投资者进行该项投资所要求的回报率 48 资产内在价值模型 t时间收到的现金流 V资产的现值，即内在价值 K投资者要求的收益率 N现金流发生的期限 49 资产的市场价值能否反映资产的真实价值呢？ 价值学派 l本杰明.格雷厄姆、巴菲特为首 l公司的市场价值不能反映公司的真实价值，企业的真实价值应 是企业的内在价值 l证券分析的主要内容是判断股票的市场价值是否真实地体现了 企业内在价值。 市场学派 l20世纪70年代以来流行“有效市场理论”，萨缪尔森 (1 965)、法 玛 (1 965)、卢卡斯 (1 978)、格罗斯曼和斯蒂格利茨 (1 980 )等的努 力 ,形成并发展了资本市场的有效率市场理论。法玛 (1 970 ,1 991 ) 对有效率资本市场理论进行了综合总结。 l市场是完全有效的，所有关于股票的公开信息都已经适当地反 映在了它们的价格中。所以，企业的市场价值是对公司真实价值的 最为准确的反映和估计。 l证券分析的主要内容是研究证券市场。通过研究证券市场价格 走势，来确定证券投资的风险和收益。 自从有效市场理论问世以来，有关有效市场假设的各种检验和研究文 献浩如烟海，有效市场理论和价值学派的争论从未停止过。但是，价值 学派对有效市场理论的最严重的打击是，价值学派的沃伦.巴菲特和彼得 .林奇等人年复一年地获得了超出市场平均水平的投资回报。50 巴菲特过去35年的业绩 51 巴菲特过去35年的业绩 52 巴菲特的投资哲学 追求简单，避免复杂 l投资组合简单 l喜欢简单的公司，不喜欢业务和财务复 杂的公司 长期持有 不碰自己不懂的股票 手边永远持有现金，并在行情大幅回档的时候逢低 买进 53 Computing the Price of Common Stock Valuing common stock is, in theory, no different from valuing debt securities: determine the future cash flows and discount them to the present at an appropriate discount rate. These methods are grouped into two categories: dividend discount models price ratio models 54 (1) Future dividends (2) Future sale of the common stock shares What cash flows will a shareholder receive when owning shares of common stock? Dividend Discount Method 股利贴现模型股利贴现模型 55 (1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V = + . + Div1 Div Div2 = S t=1 (1 + ke)t Divt Divt: Cash Dividend at time t ke: Equity investors required return Dividend Discount Method 19381938年，威廉姆斯认为股票的投资价值是将今后所能年，威廉姆斯认为股票的投资价值是将今后所能 领取的全部股利加以折现的现值之和基本股利定领取的全部股利加以折现的现值之和基本股利定 价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值 . . 56 The basic dividend discount model adjusted for the future stock sale. (1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) n n V = + . + Div1Div n n + Price n n Div2 n n: The year in which the firms shares are expected to be sold. Price n n :The expected share price in year n n. Dividend Discount Method 57 The zero growth model assumes that dividends will grow forever at the rate g = 0. (1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) VZG = + . + D1D = ke D1D1:Dividend paid at time 1. ke: Investors required return. D2 Zero Growth Model 58 Stock ZG has an expected growth rate of 0%. Each share of stock just received an annual $3.24 dividend per share. The appropriate discount rate is 15%. What is the value of the common stock? D D = $3.24$3.24 V V ZGZG = D D / k k e e = $3.24$3.24 / .15.15 = $21.60 $21.60 Zero Growth Model Example 59 (1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V = + . + D0(1+g)D0(1+g) = (ke - g) D1 D1:Dividend paid at time 1. g : The constant growth rate. ke: Investors required return. D0(1+g)2 The Gordon Growth Model Same as the previous model, but it assumes that dividend grow at a constant rate, g. That is, Div(t+1) = Divt x (1 + g) 60 Constant Growth Model Example Stock CG has an expected dividend growth rate of 8%. Each share of stock just received an annual $3.24 dividend. The appropriate discount rate is 15%. What is the value of the common stock? D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50 61 What is the price for a stock with an expected dividend and price next year of $0.16 and $60, respectively? Use a 12% discount rate Answer: Price = Other Example 62 lPotential errors in estimating dividends lPotential errors in estimating growth rate lPotential errors in estimating required return lNot all firms pay dividends Limitations of the Dividend Discount Model 63 Computing the Price of Common Stock: Price Ratio Models市盈率模型 The price earnings ratio (PE) is a widely watched measure of much the market is willing to pay for $1.00 of earnings from the firms. Price = 64 If the industry PE ratio for a firm is 16, what is the current stock price for a firm with earnings for $1.13 / share? Answer: Price = 16 x $1.13 = $18.08 ExampleExample 65 lApply the mean PE ratio of publicly traded competitors lUse expected earnings rather than historical lEquation: FirmsFirms Stock = Expected EPS Stock = Expected EPS Mean industry PE ratio Mean industry PE ratio PricePrice Computing the Price of Common Stock: The Price Earnings Valuation Method 66 Limitations of the PE method