股价大起大落的根源和买卖点把握.ppt

股价大起大落的根 源和买卖点的大时 机把握 翔空 2008.11.1 翔空 提要 n股价大起大落的根源和买卖点的大时机把握 n主讲：翔空 n提要：A股市场自建立以来，总表现为大起大落的周期循环。 市场平均市盈率随着市场的变化自我进行高低(一般1560倍 )调节，也就有了股票市场牛市熊市及其转换。但奇怪的是， 人们在市场平均市盈率大约15倍时的低位时，就像现在，市 场气氛并不感觉便宜和安全；相反，在市场平均市盈率大约 60倍时的高位时（如6000点时），市场气氛并不感觉到很贵 和风险。为什么会产生这种局面？其根源是什么？能被利用吗 ？如果我们认识到产生这种局面的根源不就可以主动采取正确 的操作而大赚其钱吗？主讲人将届时和大家探讨其中之妙，也 欢迎大家提出自己的观点。 翔空 调节股价的那只神奇的看 不见的手? n谁在主宰股价的变动? n背后的逻辑和根源是什 么? 翔空 A股的平均市盈率变化 翔空 市盈率变化结论 n1，市盈率总体在1560 倍间变化； n2，在15倍时，市场气氛 并不感觉便宜和安全； n3，在60倍时，市场气氛 并不感觉到很贵和风险。 翔空 “市场安全市盈率”概念 n1，“市场安全市盈率”在市 场的某一时间点（段），投资 人感觉很安全的市盈率。 n2，在牛市和熊市， “市场安 全市盈率”差别很大。 翔空 牛市和熊市的区别 n牛市： “市场安全市盈 率”大幅度升高； n熊市： “市场安全市盈 率”大幅度下降。 翔空 牛市和熊市中市场先 生情绪变化 n牛市“安全市盈率”越来越 高-情绪越来越兴奋-贪婪； n熊市“安全市盈率”越来越 低-情绪越来越打击-恐惧。 翔空 根源：经济周期 n世界经济周期是一个无形 的神奇的东西，几百年来 一直左右着世界经济格局 ，没有什么力量可以改变 它。 翔空 根源：经济周期变化 n经济上行期：企业盈利 越来越多- “市场安全市 盈率”不断上调-“双倍益 乘数效应”-股价快速攀 升-情绪兴奋-“自我加强 效应”-涨到你不信。翔空 根源：经济周期变化 n经济下行期：企业盈利 越来越少- “市场安全市 盈率”不断下调-负“双倍 益乘数效应”-股价快速 下滑-情绪恐慌-“自我加 强效应”-跌到你不信。翔空 经济周期循环 衰退期 复苏期 扩张期 紧缩期 翔空 “戴维斯双击效应”和 “戴维斯双杀效应” n“戴维斯双击效应”： - 股价的“双倍益乘数效 应” n“戴维斯双杀效应”： - 股价的负“双倍益乘数 效应” 翔空 经济发展周期影响股票 市场牛熊转换的原理 n经济发展周期不但影响到企业的 内在价值，更严重的影响市场预 期，从而影响到“市场先生”的交 易情绪， “市场安全市盈率”随着 市场的调整自我进行高低(一般 1560倍)调节,也就有了股票市 场牛市熊市及其转换。 翔空 n经济周期变化“企业内在 价值”变化市场先生情绪 波动“市场安全市盈率”变 动股价“双倍益乘数效应 ” 股市牛熊转换 经济发展周期影响股票 市场牛熊转换的原理 翔空 澄清：企业内在价值是固 定的还是不断变化的？ n96年股东信：“内在价值是 估计值，而不是精确值，而 且它还是在利率变化或者对 未来现金流的预测修正时必 须相应改变的估计值。 翔空 96年股东信：企业内在 价值 n此外，两个人 根据完全相同的企 业事实进行估值，几乎总是不可 避免地得出至少是略有不同的内 在价值的估计值，即使对于我和 查理来说也是如此，这正是我们 从不对外公布我 们对内在价值估 计值的一个原因。” 翔空 内在价值思考案例 n去年10月份的平安和今年10 月份的平安内在价值相同吗？ n去年10月份的茅台和今年10 月份的茅台内在价值相同吗？ n去年10月份的招行和今年10 月份的招行内在价值相同吗？ 翔空 股票买卖点的大时机 n1，在经济周期的下行期的 终点至上行期的开始点是买 点的大时机； n2，在经济周期的上行期的 终点至下行期的开始点是卖 点的大时机。 翔空 物极必反-否极泰来 翔空 经济周期的必然性 n1,经济发展的均衡理论 n2,社会命脉产业平均利润要求 与资本高赢利要求的矛盾平衡 作用理论 n3,水和粮食最重要,但不能太贵 ,否则有一部分人就不能活.翔空 经济周期对股票投资 的影响 n经济周期定期清洗和重 整富翁队伍; n真正的安全边际必定由 经济极度萧条或危机时 才能创造; 翔空 问题：经济周期能被 认识吗？ n能，但不容易； n有一个认识经济周期的最 简单办法：看央行的利率和 存款准备金率水平； n另外记住股市的超前反应 机制。 翔空 1996-2007中国一年期 基准利率走势图 翔空 一个业绩尺度：沪市 年收益率大约为18% 翔空 借助大势好赚钱几种 大势 n1,长期竞争优势的企业成长之 大势; n2,经济上行期的百业繁荣之大 势; n3,命脉大宗原材料的价格周期 之大势如巴菲特投资中石油. 翔空 如何确定股市反转点 位？ n“ROE ”是净资产收益率可 看作股票这种特殊债劵的收益 率, n “i ”是政府利率， n “ROE-i ”两者之差的状态可 确定股市反转点位 翔空 (ROE-i)的变化关系与经济周期 变化和股市的涨落平衡关系： n经济加速期：ROE上升， (ROE-i)变 大，吸引资金流入股市，股市转牛。 随后通胀加大，利率i上调，当i上升 的速度大于ROE上升速度时， (ROE -i)便触顶回落，股市相对吸引力减弱 ，股市到顶。利率i 的高位也使企业 资金成本高位，经济加速期到顶，经 济开始减速； 翔空 (ROE-i)的变化关系与 经济周期变化和股市 的涨落平衡关系2： n经济减速期： ROE回落，伴随政府降 息，利率i 也下降。当政府降息速度大 于ROE回落速度时， (ROE-i)便触底 反弹，股市相对吸引力开始增强，股 市到底。利率i 的低位也使企业资金成 本底位，起刺激经济作用,经济减速期 到头,又开始回到经济加速轨道,进行 新的“经济增减速循环”。 翔空 经济周期与资产配置 市场 经济 经济政策 调整 经济周期 扩张收缩 资本市场 起伏波动 翔空 经济周期、利率与资 产的保值增值 n经济周期，从现象上来看无非就 是衰退、低谷、复苏、高涨的一 个过程， n而从经济学本质上看，隐藏于其 后的真正意义在于政府的财政与 货币政策，而政府经常使用、并 能运用自如的莫过于利率了。 翔空 经济周期的不可避免 性 n经济学家米赛斯：“以扩张信用带 来的经济繁荣绝对无法避免最后 的崩溃”。 n投资家维克多斯波朗迪：“只要 中央体系存在，这一循环游戏就 永无至尽，只是政府是善意的， 结果总是相同”。 翔空 经济周期的不同阶段 不同资产的价值不同 n投资者的两种资产：现金 资产和实物股票资产 n现金资本与实物在经济处 于扩张与衰退时的价值是不 同的，甚至差别很大。 翔空 经济周期的不同阶段 不同资产的价值不同 经 济 周 期 扩张期 现金价值下降 资产价值上升 收缩期 资产价值下降 现金价值上升 翔空 不同时期的资产保值 铁律 n应在经济衰退时手里留钱; n经济起涨时我们手里留货; n这才是作为一个投资人应 该明白的东西. 翔空 如何判断经济是处于衰退 （还是起涨）呢？ n判断的标准就是利率和存款准备 金率； n当两率到一个很高的标准时，经 济的成长压力非常大，进入减缓 ，甚或衰退； n而两率很低时也许就是经济进入 成长的信号。 翔空 价值投资“拿着主义”的 依据和危害 翔空 附图：道指100多年 PE的走势图 翔空 巴菲特投资看经济周 期吗? n利用经济周期成功投资 的榜样非巴菲特莫属. 翔空 巴菲特的大周期套利 经验和实践 n巴菲特：别人贪 婪时我恐惧，别人 恐惧时我贪婪。 翔空 巴菲特的大周期套利经验 和实践 n只有等潮退了才知道是 谁在裸泳。（2004股东 信） 翔空 巴菲特的买入实践 n纵观巴菲特的几次重大投资， 都是在经济处于萧条或危机中 适时介入的，比如1976年、 1990年和2003年初的买入; n2008年910月份的买入; 翔空 巴菲特大周期套利典型案 例中石油 n国际石油价格小于30$/ 桶时买入; n国际石油价格大于75$/ 桶时卖出. 翔空 经济半小时记者采访 巴菲特1 n“你知道的，有很多像这样很好的企 业，其实我希望我买了更多，而且本 应该 持有更久，石油利润主要是依 赖于油价，如果石油在30美元一桶 的时候，我们很乐观，如果到了75 美元，我不是说它就下跌，但是我就 不像以前那么自信， 翔空 经济半小时记者采访 巴菲特1 n30 美元的时候是很有吸引力的价格 ，根据石油的价格，重仓中石油的收 入在很大程度上依赖于未来十年石油 的价格，我对此并不消极，不过30 美元一桶的时候我非常 肯定，到75 美元一桶的时候我就持比较中性的态 度，现在石油的价格已经超过了75 美元一桶。” 翔空 1969年巴菲特解散自 己的私募基金 n理由：实在找不出 买进的理由； n一切都是卖出的理 由。 翔空 巴菲特的卖出 n“当然，市场有时会 认为一家企业比实际状 况表明的更有价值。此 时，我们就会卖出这些 股票。” 翔空 巴菲特10.16纽约时报文 章BUY AMERICA, I AM. n现在“金融市场都是一片混乱。因 此我一直在购买美国股票。 我指的是自己的私人账户，之前 该账户除了美国政府债券外没有 任何资产。如果股价价格继续保 持吸引力，我的非伯克希尔净资 产不久后将100%是美国证券”。 翔空 巴菲特的12条忠告之一 n2、“当市场供应量不足的时候 ,我们加入大量的供应量；当市 场供应量充裕的时候，我们便 较少参与竞争。当然，我们不 是因为要做稳定剂而遵循这个 策略，我们只是相信最有利 的企业经营方法。” 翔空 最重要的投资经验 n1，挣大钱者必会看 周期大势； n2，避免做池塘中漂 浮的鸭子。 翔空 思考：为什么我们逃不了 顶抄不了底？ n要想在股市里成功，低 位买入，高位逃顶是散 户赚钱的不二法门。 n但为什么我们做不到或 恰恰相反？ 翔空 散户的资金，在世界证券史中 有一个典型的名称叫“笨钱”。 n英国经济学人的主编沃尔特白 芝浩曾对“笨钱”做过经典的描述说， “这些我们称之为笨钱 的财富，特 别庞大和热切，它们若投怀送抱，便 会造就暴发户；它们若碰撞到谁，便 有了投机者；它们如果迅速逃离，便 留下恐惧和萧条。” 翔空 散户为什么老是成为最后的买单 者，而不能成为永远的赢家？ n一方面，散户恐惧下跌，而且本 金有限。因而在市场真正跌至谷 底的时候，要么被吓傻了，不敢 进场，要么是因为手里已经没钱 ，想“抄底”也是心有余而力不足 。因此，散户很难买在低位。 翔空 散户为什么老是成为最后的 买单者，而不能成为赢家2？ n再者，散户喜欢跟风、追高。 当股市经过了一段时间的上涨 ，已经积累了不小的升幅之后 ，多数普通投资者才开始关心 股市，这时进场的话，已没有 太大 的成本优势可言。 翔空 n随着股市进入主升段，“赚快钱”的独 特魅力开始吸引越来越多的股民投身 股市，出于“再赚一点就走” 的贪欲 考虑，高位进场的多数人不再愿意离 场。由于舍不得离场，散户最终的下 场只能是在随后的熊市中越陷越深， 逢低“补仓”，直至打光最后一颗子弹 。 散户为什么老是成为最后的 买单者，而不能成为赢家3？ 翔空henryzhang66163