2012年2月证券业投资策略：市场持续反弹_或出现超跌反弹机会-2012-02-06.ppt

,1103,189,1326,273,0%,-30%,-40%,1,1,中 性,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 2 月 3 日 行业：证券业 市场持续反弹，或出现超跌反弹机会,刘洋1976 执业证书编号：s0870511100002 行业数据（单位：亿元） 2012 年 1 月 a 股日均成交额 2012 年 1 月 a 股融资金额,2012 年 2 月证券业投资策略 主要观点： 1 月经纪业务呈现春节效应 1 月份，a 股日均成交额为 1103 亿元，环比增长 22%，同比下降 36%， 这里存在春节提前的影响因素，较 11 年全年日均水平下降 36%。1 月单 日成交额在上旬春节前出现明显的上升趋势，但节后开始回落，1 月 10 日达到高峰 1666 亿元，此后维持震荡趋势，月底节后又回落至至 1000 亿,其中：ipo 增发 配股 2012 年 1 月底集合理财计划规模 集合理财计划数量（只） 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,25 164 0,元以下；1 月市场交易情况优于 12 月份，但市场整体成交额水平仍较低。 投行业务股权融资规模环比下降 75% 1 月份，a 股融资单月实际募集资金 189 亿元，环比下降 75%，其中，ipo 募集资金 25 亿元，环比下降 85%；增发募集资金 164 亿元，环比下降 72%； 股票发行费用合计为 5 亿元，环比下降 63%；1 月份因为受到春节因素影 响，a 股融资规模大幅缩减。 集合理财计划产品规模较上年底略有缩水 截至 1 月底，券商的集合理财计划产品数量减少为 273 只，较 11 年底净 减少 2 只集合理财计划，券商管理资产规模合计为 1326 亿元，较 11 年底 净减少 77 亿元，下降 5.48%，略有缩水。 行业股票的股价走势与大市同步,10%,证券业,沪深300,1月份，沪深300指数上涨5.05%，证券板块上涨10.17%，跌幅超出指数，,17家券商上涨下跌，仅国海证券1家下跌，涨幅超过10%的公司有广发、 兴业、海通、东北、宏源、中信。 -10%,-20%,投资建议：,维持证券业评级：中性。 按 1 月 31 日的收盘价计算，券商股的平均估值水平分别对应最新一期报,11-08,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,告净资产市净率 1.90 倍，11 年动态市盈率 22.74 倍。 月份指数出现反弹，,报告编号：ly12-mit02 相关报告： 首次报告时间：2010 年 1 月 4 日,券商股作为强周期品种得到市场资金关注，部分券商股呈现超跌反弹走 势。2 月份，我们维持重点关注券商名单：海通、光大，可适当关注部分 超跌反弹的中小券商股。 数据预测与估值： 表 1 证券行业重点关注股票业绩预测和市盈率,公司名称 海通证券 光大证券,股票代码 600837.sh 601788.sh,股价 8.53 10.67,10a 0.45 0.64,eps 11e 0.38 0.46,12e 0.62 0.90,10a 19.04 16.58,pe 11e 22.45 23.20,12e 13.76 11.86,pbr 1.56 1.70,投资评级 跑赢大市 跑赢大市,数据来源：wind, 股价数据为 2012 年 1 月 31 日收盘价, 上海证券研究所 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,2007-01,2007-03,2007-05,2007-07,2007-09,2007-11,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-01-04,2012-01-05,2012-01-06,2012-01-09,2012-01-10,2012-01-11,2012-01-12,2012-01-13,2012-01-16,2012-01-17,2012-01-18,2012-01-19,2012-01-20,2012-01-30,2012-01-31,2,月度策略 一、1 月份行业市场动态概述 1、券商经纪业务呈现春节效应 （1）1 月 a 股单日成交额受春节因素影响出现波动 1 月份，a 股日均成交额为 1103 亿元，环比增长 22%，同比下降 36%，这里存在春节提前的影响因素，较 11 年全年日均水平下降 36%。 1 月单日成交额在上旬春节前出现明显的上升趋势，但节后开始回 落，1 月 10 日达到高峰 1666 亿元，此后维持震荡趋势，月底节后又回 落至至 1000 亿元以下；1 月市场交易情况优于 12 月份，但市场整体成 交额水平仍较低。,图 1 07 年 1 月-12 年 1 月 a 股单月日均成交额情况（亿元）,图 2 12 年 1 月 a 股单日成交额情况（亿元）,4500 1800 4000 1600 3500 1400,3000 2500 2000 1500 1000 500 0,全部a股,1200 1000 800 600 400 200 0,全部a股,上证a股,深证a股,数据来源：wind, 上海证券研究所,数据来源：wind, 上海证券研究所,（2）券商经纪业务交易额排名保持稳定 11 年前 12 个月，经纪业务成交额排名前二十位的券商依次为银河、 国泰君安、国信、海通、广发、招商、申银万国、华泰、中信建投、光 大、中信、齐鲁、安信、中投、中信金通、方正、长江、兴业、华泰联 合、东方；从 12 月份单月来看，申银万国由 11 月的第 3 位前进到第 1 位，银河证券落至第 3 位。 2012 年 2 月 3 日,申银万国,国泰君安,银河证券,华泰证券,海通证券,招商证券,广发证券,国信证券,中信证券,中信建投,光大证券,齐鲁证券,中投证券,安信证券,兴业证券,中信金通,东方证券,长江证券,方正证券,宏源证券,银河证券,国泰君安,国信证券,海通证券,广发证券,招商证券,申银万国,华泰证券,中信建投,光大证券,中信证券,齐鲁证券,安信证券,中国建银,中信金通,方正证券,长江证券,兴业证券,华泰联合,东方证券,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,3,月度策略,图 3 11m1-m12 经纪业务交易量前二十名券商（亿元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 股基权成交额（亿元） 数据来源：wind, 上海证券研究所,图 4 11m12 券商经纪业务交易量前二十名券商 1,200 1,000 800 600 400 200 0 股基权成交额（亿元） 数据来源：wind, 上海证券研究所,2、投行业务股权融资规模环比下降 75% 1 月份，a 股融资单月实际募集资金 189 亿元，环比下降 75%，其 中，ipo 募集资金 25 亿元，环比下降 85%；增发募集资金 164 亿元， 环比下降 72%；股票发行费用合计为 5 亿元，环比下降 63%；1 月份因 为受到春节因素影响，a 股融资规模大幅缩减。,图 5 07m1-12m1 a 股单月股权融资规模（亿元）,图 6 07m1-12m1 a 股单月股权融资发行费用（亿元）,2,500 40,2,000 1,500 1,000 500 0,35 30 25 20 15 10 5 0,股票发行费用 增发费用(亿元),首发发行费用(亿元) 配股费用(亿元),实际募集资金(亿元) 增发实际募集资金(亿元) 数据来源：wind, 上海证券研究所,首发实际募集资金(亿元) 配股实际募集资金(亿元),数据来源：wind, 上海证券研究所,1 月份 ipo 上市情况（募集资金因统计口径不同存在个位数误差）： （1）主板 1 家：江南嘉捷，实际募集资金 6.94 亿元。 （2）中小板 2 家：海思科、扬子新材，实际募集资金 10.71 亿元。 （3）创业板 3 家：飞利信、安科瑞、国瓷材料，实际募集资金 9.81 2012 年 2 月 3 日,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,日信证券,2011-10,中信证券,银河证券,招商证券,日信证券,华泰联合,湘财证券,中信证券,华泰联合,招商证券,银河证券,湘财证券,2012-01,4,月度策略 亿元。 1 月份单月平均发行费用率为 2.58%，较上月上升 0.84 个百分点， 原因是 1 月没有配股融资项目。 图 7 股权融资平均发行费用率（%） 5% 4% 3% 2% 1% 0% 平均发行费用率 数据来源：wind, 上海证券研究所 2012 年 1 月，中信、银河、招商、日信、华泰联合、湘财证券的 ipo 首发家数均为 1 家，ipo 承销保荐费用排名前 5 位的券商依次是：中信、 华泰联合、招商、银河、日信。,图 8 12m1 ipo 发行家数排名靠前的券商 首发家数排名靠前的券商 1 0,图 9 12m1 ipo 承销保荐费用排名靠前的券商 首发合计承销保荐费用排名靠前的券商 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10,0.00 首发家数（个） 首发承销保荐费用（亿元）,数据来源：wind, 上海证券研究所,数据来源：wind, 上海证券研究所,3、集合理财计划产品规模较上年底略有缩水 截至 1 月底，券商的集合理财计划产品数量减少为 273 只，较 11 年底净减少 2 只集合理财计划，券商管理资产规模合计为 1326 亿元， 较 11 年底净减少 77 亿元，下降 5.48%，略有缩水。 2012 年 2 月 3 日,中信,东方,光大,广发,华泰,东海,招商,长江,国泰君安,国信,5,月度策略 1 月份券商旗下集合理财计划管理资产规模排名前 3 位的依次为国 泰君安（135 亿元）、中信（127 亿元）、东方（85 亿元）；产品数量排名 前 3 位的依次为国泰君安（21 只）、东方（18 只）、中信（16 只）；最近 一月回报率排名前 3 位的产品依次为中银国际中国红 1 号（8.44%）、银 河 99 指数（6.26%）、国泰君安上证央企 50（4.82%）。 在集合理财计划管理资产规模排名前十的券商中，上市券商有中 信、光大、广发、华泰、招商、长江，分列第 2、4、5、6、8、9 位； 目前，共有 16 家上市券商发行了集合理财计划产品 109 只，管理资产 规模合计为 642 亿元，占全行业的 48.42%。,图 10 近年券商集合理财计划规模及数量情况,图 11 1 月份排名前十位券商集合理财计划规模及数量情况,1600 1400 1200 1000,300 250 200,160 140 120 100,25 20 15,80,800 600 400 200 0,150 100 50 0,60 40 20 0,10 5 0,2007,2008,2009,2010,2011,2012m1,管理资产规模(亿元）,集合资产管理计划数量（只）,管理资产规模(亿元),产品数量(只),数据来源：wind, 上海证券研究所,数据来源：wind, 上海证券研究所,4、融资融券余额环比小幅下降 截至 1 月末，融资余额为 350 亿元，融券余额为 8.15 亿，融资融券 余额合计共 358 亿元，环比下降 6.31%；1 月融资融券业务余额环比下 降，当月融资交易情绪较弱。 2012 年 2 月 3 日,10m3,10m4,10m5,10m6,10m7,10m8,10m9,10m10,10m11,10m12,11m1,11m2,11m3,11m4,11m5,11m6,11m7,11m8,11m9,11m10,11m11,11m12,12m1,6,月度策略,图 12 融资融券业务规模情况（亿元）,450,400,350,300,250,200,150,100,50,0,融资融券余额（亿元）,数据来源：wind, 上海证券研究所,5、证券业近期新闻,1、央行发布实施rqfii 境内投资试点通知,央行 1 月4 日发布关于实施有关事项的通知（银发 2011321 号），对资产配置比例做出规定如下：试点机构在香港募 集人民币进行境内证券投资的资产配置应当符合以下要求：在获批的投 资额度内，不超过募集规模20%的资金投资于股票及股票类基金，不少 于募集规模80%的资金投资于固定收益证券，包括各类债券及固定收益 类基金。,点评：监管部门对投资风险非常关注，rqfii 的资产配置比例类 似保险公司，将安全性放在首位，试点期间的运行成果将成为扩大规模 的重要依据，虽然短期内对市场影响有限，但对证券资产管理行业而言 是一个制度性突破，整个行业将面临国际化程度更高的投资者群体，有 助于提升证券资产管理行业的经营能力。,2、证券行业去年佣金降四成经纪业务遭遇寒冬,上海证券报 1 月5 日报道：截至去年底，2011 年沪深两市股票、 基金、权证交易金额共计42.06 万亿元，比2010 年的56.14 万亿元显著 下降25.1%。其中，股票交易总额为41.56 万亿元，同比缩水23.7%；基 金交易额为1459.98 亿元，同比减少15.4%。,2011 年，券商交易佣金费率继续下降，但由于中国证券业协会、,2012 年 2 月 3 日,7,月度策略,地方证券业协会关于佣金管理相关规定的发布，其下降势头和幅度与 2010 年相比有明显改善。其中，京沪深广等一线城市的佣金降幅相对 较小，二线城市佣金降幅较为明显。券商研究人员估算，目前全行业佣 金费率约在0.08%左右。,点评：券商经纪业务为第一大收入来源，2011 年股票市场受紧缩 政策持续影响，股基权成交额同比下降25%，同时佣金率也有所下降， 但值得庆幸地是，在协会自律规定的影响下，价格战初步得到了遏制， 我们预计2012 年“量”将成为券商经纪业务的主要影响因素。,3、花旗与东方证券成立合资证券公司获批,综合媒体报道，上海市金融服务办公室主任方星海1 月9 日表示， 中国证券监管部门已批准花旗集团与总部位于上海的东方证券组建合 资证券公司。,据此前披露的信息，合资证券公司被命名为东方花旗证券有限公 司。东方花旗证券将在中国内地市场开展投资银行相关业务，包括股票 承销，债券承销和并购咨询服务。东方证券和花旗集团将在这一合资公 司中分别持有67%和33%的股份。此外，双方也将探讨在投资银行业务 以外的研究与培训领域的合作机会。,点评：我国的合资券商主要从事投行业务，已经成立的合资券商有 10 家：中金、财富里昂、海际大和、高盛高华、瑞银证券、瑞信方正、 中德证券、华英证券、摩根士丹利华鑫证券、第一创业摩根大通；国内 创业板设立以来，仍以内资券商为主导投行力量，如平安、国信等，未 来国际板的推出可能利好这类合资券商的投行业务，短期内难以改变国 内券商的投行业务格局。,4、中信证券启动战略转型自营部人数缩减1/4,投资者商报 1 月9 日报道：2011 年12 月26 日，一则关于中信自 营部遭解散的传闻迅速在坊间传开。在去年底的媒体交流会上，中信证 券总经理程博明表示，过去几年，证券行业发展缓慢，106 家券商资产 加起来还不如一家国有银行资产多，如今a 股又深陷熊市，想要发展壮 大，必须要改变过去的发展路线。实际上，从去年四季度开始，中信证 券就开始对自营业务投资进行大规模调整，大幅缩减二级市场股票和债 券等资产的投资规模。中信证券在收缩自营阵线的同时，在另一些创新 业务上，正在加大投入力度。去年7 月，中信证券公告称，将投资30 亿 元，成立金融投资子公司，新的投资方向包括结构化产品、外汇和大宗,2012 年 2 月 3 日,广发证券,兴业证券,海通证券,东北证券,宏源证券,中信证券,长江证券,招商证券,国元证券,华泰证券,方正证券,光大证券,国金证券,东吴证券,太平洋,西南证券,山西证券,国海证券,沪深300,8,月度策略,交易等。另外股权投资方面也在提速。去年10 月底，中信证券公告称， 将分别投资5 亿元、2 亿元，再发起设立两只股权投资基金中信资 本股权投资和中信夹层基金。,中信证券未来业务重点将转向资本中介型业务，包括大宗经纪业 务、股票及固定收益产品的做市商服务、私募股权投资以及另类投资。 点评：自营收益是券商业绩中最大的波动来源，经纪业务相对稳定 （取决于成交额和佣金率），中信证券由于自营盘规模较大，在市场操 作中灵活性会下降，这也是大型券商从事自营投资业务的主要障碍，股 市的低迷导致自营投资亏损金额较大，公司转向资本中介型业务，我们 认为会降低公司的经营风险，有利于增强业绩稳定性。,二、1 月证券行业股票的市场走势,1月份，沪深300指数上涨5.05%，证券板块上涨10.17%，跌幅超出 指数，17家券商上涨下跌，仅国海证券1家下跌，涨幅超过10%的公司有 广发、兴业、海通、东北、宏源、中信。,图 13 2012 年 1 月券商股涨跌幅情况,20%,15%,10%,5%,0%,-5%,数据来源：wind, 上海证券研究所,我们重点关注的海通证券、光大证券分别上涨12.82%、4.51%。,2012 年 2 月 3 日,9,月度策略 三、2 月行业评级、策略及重点股票 维持证券行业投资评级为“中性” 按 1 月 31 日的收盘价计算，券商股的平均估值水平分别对应最新 一期报告净资产市净率 1.90 倍，11 年动态市盈率 22.74 倍。 1月份指数出现反弹，券商股作为强周期品种得到市场资金关注， 部分券商股呈现超跌反弹走势。,重点关注公司,2月份，我们维持重点关注券商名单：海通、光大，可适当关注部 分超跌反弹的中小券商股。,风险提示,资本市场出现大幅调整，券商经纪业务、自营业务同步下滑，导致 股价下跌。 数据预测与估值： 表 2 证券业重点关注股票 eps 预测和 p/e,公司名称 海通证券 光大证券 中信证券 宏源证券 东北证券 长江证券 国元证券 兴业证券,股票代码 600837.sh 601788.sh 600030.sh 000562.sz 000686.sz 000783.sz 000728.sz 601377.sh,股价 8.53 10.67 10.80 11.93 13.13 7.83 9.08 10.75,10a 0.45 0.64 1.03 0.89 0.82 0.54 0.47 0.36,eps 11e 0.38 0.46 1.14 0.44 -0.24 0.19 0.29 0.20,12e 0.62 0.90 0.85 1.07 1.09 0.69 0.65 0.58,10a 19.04 16.58 10.52 13.34 15.92 14.47 19.28 30.04,p/e 11e 22.45 23.20 9.47 27.11 (54.71) 41.21 31.31 53.75,12e 13.76 11.86 12.71 11.15 12.05 11.35 13.97 18.53,投资评级 跑赢大市 跑赢大市 大市同步 大市同步 大市同步 大市同步 大市同步 大市同步,数据来源：wind, 股价数据为 2012 年 1 月 31 日收盘价, 上海证券研究所 2012 年 2 月 3 日,分析师承诺,分析师,刘洋,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观