上海汽车行业动态研究报告.doc

全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 行行业业研研究究Page 1 2 行行业动态业动态研究研究报报告告 石化与化工石化与化工 石化石化 谨谨慎推荐慎推荐 化工化工 中性中性 （维持评级） 周内跟踪研究周内跟踪研究 多多方方力力量量推推动动油油价价反反弹弹， ，纺纺织织大大国国产产业业升升级级带带 给给纺纺织织助助剂剂行行业业高高速速发发展展机机遇遇 气温下降、美国提高石油气温下降、美国提高石油储备储备、需求上升等推、需求上升等推动动油价反油价反弹弹 本周，受美国东北部气温下降、美国石油储备提高到 15 亿桶、成品油需求上 升等影响，原油价格出现反弹。BRENT、WTI、DUBA 周环比升幅分别为 2.6%、4.0%、4.0%。最新价格分别为 54.7、54.1、51.2 美元/桶。我们认为， 基于气候温暖出现的需求下降对油价有较大抑制作用。如果 OPEC 减产影 响不大或者气候因素转变较小，本月原油均价将保持在 50-55 美元/桶之间。 未来油价反弹幅度取决于 OPEC 减产、气候和地缘政治等力量的综合作用。 国外成品油价格小幅上国外成品油价格小幅上涨涨，国内价格，国内价格稳稳定定 本周，受需求上升和原油价格反弹的影响，国外成品油价格小幅上涨。三种 成品油周环比升幅分别为 1.8%、0.3%、5.5%。最新价格分别为 61.8、66.4、60.4 美元/桶。我们认为，受寒流袭击美国东北部的影响，成品 油需求将会有所上升，价格也随之上涨。国内成品油价格稳定。 中石化中石化临时临时股股东东大会通大会通过过“发发行新股一般性授行新股一般性授权权”为为可可转债转债配套程序配套程序 大会批准：1、发行新股的一般性授权，2、在大陆境外发行 15 亿美元可转债， 3、在大陆境内发行 100 亿元公司债券。第一条主要是保证可转债顺利发行 的配套程序。可转债转股时，会有新股份的产生。而新股发行需要有股东大 会的批准。为维护可转债顺利转股的权利，配套的应该有新股发行的批准。 中石化强调新股发行仅与可转债的转股有关。因此，市场上流传与上海石化 的私有化有关，是没有根据的。我们预计中石化 07 年 EPS 为 0.72-0.80 元/ 股，维持“谨慎推荐”投资评级。 中国石化中国石化 A、 、H 股价差股价差对对国内成品油定价政策的理解差异国内成品油定价政策的理解差异 自 A 股改启动之后，中石化 A、H 股就存在价差，最高价差达到 60%以上； 周五收盘价差约 49%。我们认为：A 股市场认为中石化是炼油主导的公司； H 股市场认为中石化是开采主导的公司。定位的差别主要是两个市场对政 府政策的不同理解造成。中石化目前 70%的净利润来自开采业务、炼油业务 受成品油价格政府调控而呈亏损状态。H 股市场认定：政府控制成品油价格 是维持社会稳定的重要因素，短期内很难改变，视其为石油资源股是符合逻 辑的。A 股市场则认为：政府对原油、成品油资源的控制是一定的，但市场化 的运作机制是要逐步建立的，炼油板块将产生很大的利润贡献。 2007 年年 01 月月 29 日日 全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 Page 2 丙丙烯烯价格下跌价格下跌带动带动下游下游产产品价格下滑品价格下滑 随着国际油价的下跌，近期丙烯价格的连续下跌，其中东南亚到岸价本周下跌 了 10 美元/吨至 1165 美元/吨，国内方面，中原油田的出厂报价本周下调 400 元/吨至 9400 元/吨。在丙烯价格下跌的影响下，多数丙烯下游产品的价格有所 下调。北京东方丙烯酸的价格虽然维持在 10500 元/吨，但甲酯、乙酯、丁酯价 格均下调了 500-700 元/吨。另外环氧丙烷和环氧氯丙烷等下游产品的的价格 也分别下调了 300 和 500 元/吨。 纺织纺织大国大国产业产业升升级带给纺织级带给纺织助助剂剂行行业业高速高速发发展机遇展机遇 纺织助剂行业快速发展的根本动力在于下游纺织业的产业升级，以及立足国内 的消费升级。中国作为纺织大国的产业升级，给助剂行业带来了高速发展机遇， 而这一趋势随着油价下跌、成本降低得到强化。随着内需的不断扩大， 以及消费升级必然带来单位纺织品助剂消耗量的增加，未来几年我国纺织助剂 行业将保持 1520左右的增长速度。 纺织助剂行业市场广阔，随着全球纺织工业中心的转移，助剂中心也开始向亚 洲转移，由此给龙头企业提供了广阔的发展空间。国内的龙头企业凭借较强的 技术实力、完善的售后服务在助剂行业快速发展的背景下将获得超越行业的发 展速度。预计传化股份和德美化工 0508 年的净利润复合增长率将分别达到 23和 36，给予两家公司“推荐”的投资评级以及纺织助剂行业“推荐”的投资 评级。 柳化股份：柳化股份：Shell 煤气化装置运行良好，煤气化装置运行良好，CDM 协议签订协议签订 柳化股份的 Shell 煤气化装置自 1 月 8 日投料以来，运行一直较为正常，从运 行的结果来看，产品达到了设计要求，残渣成分也符合设计要求，初步消除了煤 气化的不确定性因素。围绕煤气化装置，公司规划会进军能源化工和氯碱化工 等领域，实现做大做强的目标。 另外公司已经与日本三菱商事签订了 N2O 减排的 CDM 协议，预计注册成功 要到 2007 年底，合同期为 08-12 年，每年减排量相当于 100 万吨 CO2，为公 司带来 300 万美元左右的净利润增量。由于此前巴基斯坦一家工艺路线与柳化 类似的企业的减排项目已经在联合国注册成功，预计项目注册成功的风险不大。 参考公司未来 4 年净利润复合增长率达到 35，考虑到公司 Shell 煤气化装置 的不确定性因素已经初步消除，提高公司 6-9 个月的目标价至 20 元，继续维持 “推荐”的投资评级。 表表1： ：本本周周石石油油及及炼炼油油行行业业主主要要产产品品的的价价格格变变化化 变变化率（）化率（） 主要石油及成品油主要石油及成品油当前价格当前价格 1 周周 4 周周52 周周 52 周范周范围围 BRENT （美元/桶） 54.66 2.57 -12.52 -14.29 51-79 WTI （美元/桶） 54.05 3.96 -13.70 -18.04 51-78 DUBAI （美元/桶） 51.19 4.00 -12.51 -12.13 49-73 新加坡 92#无铅汽油价格 （美元/桶） 61.811.83 -11.43 -9.34 59-89 新加坡 REG0.5%柴油价格 （美元/桶） 66.350.32 -6.40 -5.84 66-87 新加坡石脑油价格 （美元/桶） 60.425.54 -4.62 -0.62 55-73 中石化上海 90#汽油批发价 （元/吨） 58000.00 0.00 9.43 5153-6209 中石化上海 0#柴油批发价 （元/吨） 54500.00-0.91 13.33 4809-5513 长岭石化/非化肥石脑油出厂价 （元/吨） 52600.005.62 10.74 4750-6250 资料来源：Bloomberg，隆众石化网，国信证券经济研究所 全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 Page 3 表表2： ：本本周周主主要要化化工工产产品品价价格格变变化化 元元/吨吨 变变化率（）化率（） 主要化工主要化工产产品品当前价格当前价格 1 周周4 周周52 周周 52 周范周范围围 PVC（乙烯法）690000.424.556400-7900 PVC（电石法）6550000.776150-7550 糊树脂1040000-0.9510200-10500 VCM6889006.995977-8237 纯碱（99）1684-0.06-1.641.021580-1820 甲醇3200-1.23-5.8839.742080-3720 尿素166001.533.751530-1800 乙二醇82500.491.23-1.797500-9650 聚酯切片（热罐装瓶级）11500008.4910400-11900 PTA8650005.497900-10500 PX10880-1.09-1.0919.568000-14000 丙酮786005.9322.816300-7860 苯酚1421005.4960.568900-14210 环氧氯丙烷16800-6.25-16.00-9.6812500-12800 BDO20000-0.051.0119.0516500-21000 丙烯酸1050000-20.459900-13600 环氧丙烷13000-2.69-4.41-12.1613600-15200 DMF7000-1.69-4.769.385850-7800 MDI（M200）20520-1.720.79-5.8719200-27500 苯胺12630-0.551.85-2.8510300-13800 TDI42340-0.984.8056.8121700-43000 甲苯7618-3.69-8.261.576150-9550 甲基环硅氧烷270100-8.475.8825510-29510 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所 表表 3： ：A 股主要石化、化工公司盈利股主要石化、化工公司盈利预测预测与估与估值值水平水平 投资评级 股价（07/01/26）PE（06E）PE（07E）PBEV/EBITDAEPS06EEPS07E 黔轮胎谨慎推荐 5.44 18.76 13.60 1.30 8.83 0.29 0.40 泰山石油 中性 5.81 44.69 38.73 3.26 31.43 0.13 0.15 上海石化 中性7.10 142.00 35.50 2.76 7.39 0.05 0.20 中国石化谨慎推荐 9.98 16.10 13.86 3.64 5.32 0.62 0.72 云南盐化 中性12.73 28.29 20.21 2.42 27.51 0.45 0.63 黑猫股份 中性16.25 26.21 20.31 3.43 11.60 0.62 0.80 新安股份推荐28.1530.6023.077.7418.200.921.22 三爱富推荐10.7028.1612.265.1515.210.380.88 烟台万华推荐35.0353.8940.7318.6544.430.650.86 盐湖钾肥推荐30.1030.4024.0812.6223.780.991.25 金发科技推荐52.2454.9938.7014.5174.890.951.35 柳化股份推荐14.9322.9715.723.8224.970.650.95 传化股份推荐16.9024.4918.994.3717.850.690.89 德美化工推荐10.8027.0019.643.0419.660.400.55 山西三维谨慎推荐9.6324.0816.052.5013.370.400.60 星新材料谨慎推荐27.3148.7724.608.2524.790.561.11 云天化中性17.9113.7812.983.5112.551.301.38 青岛金王中性13.8040.5932.866.4735.890.340.42 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图1： ：05.06.01-07.1.26 国国际际原原油油价价格格走走势势 美美元元/桶桶图图2： ：05.01.01-07.1.26 美美国国石石油油库库存存周周数数据据 45 50 55 60 65 70 75 80 2006-1-3 2006-1-24 2006-2-14 2006-3-7 2006-3-28 2006-4-19 2006-5-10 2006-5-31 2006-6-21 2006-7-12 2006-8-2 2006-8-23 2006-9-13 2006-10-4 2006-10-25 2006-11-15 2006-12-6 2006-12-28 2007-1-19 BRENTWTIDUBAI 250000 260000 270000 280000 290000 300000 310000 320000 330000 340000 350000 J-04 M-04 M-04 J-04 O-04 D-04 F-05 M-05 J-05 S-05 D-05 F-06 A-06 J-06 S-06 N-06 180000 185000 190000 195000 200000 205000 210000 215000 220000 225000 230000 、 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 图图3： ：04.01-07.1.26 国国内内外外汽汽油油价价格格走走势势 元元/吨吨图图4： ：04.01-07.1.26 国国内内外外柴柴油油价价格格走走势势 元元/吨吨 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 M-04 J-04 N-04 M-05 J-05 N-05 J-06 M-06 A-06 M-06 J-06 A-06 S-06 O-06 D-06 J-07 0 20 40 60 80 100 120 140 、/、 、/、 、/、 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 M-04 M-04 J-04 S-04 N-04 J-05 M-05 M-05 J-05 S-05 N-05 J-06 J-06 F-06 M-06 M-06 A-06 M-06 J-06 J-06 J-06 A-06 A-06 S-06 S-06 O-06 N-06 N-06 D-06 D-06 J-07 0 20 40 60 80 100 120 140 、/、 、/、 、/、 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所 图图5： ：05.01.01-07.1.26 国国内内外外石石脑脑油油价价格格的的走走势势 元元/吨吨图图6： ：03.01.04-07.01.26 PVC、 、VCM 价价格格走走势势 元元/吨吨 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 J-05 F-05 M-05 A-05 M-05 J-05 J-05 A-05 S-05 O-05 N-05 D-05 J-06 F-06 M-06 A-06 M-06 J-06 J-06 A-06 S-06 O-06 N-06 D-06 J-07 F-07 、T-1 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 PVCVCM 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所 全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图7： ：04.05.11-07.01.26 PVC 糊糊树树脂脂价价格格变变化化 元元/吨吨图图8： ：04.12.03-07.01.26 纯纯碱碱、 、原原盐盐价价格格变变化化 元元/吨吨 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 Dec-04 Feb-05 Apr-05 Jun-05 Aug-05 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 、1.6*、 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所资料来源：Chemsina，国信证券经济研究所 图图9： ： 02.09.04-07.01.26 环环氧氧丙丙烷烷价价格格走走势势 元元/吨吨图图10： ：03.11.07-07.01.26 DMF 价价格格走走势势 元元/吨吨 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 Sep-02 Dec-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dec-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 Nov-03 Feb-04 May-04 Aug-04 Nov-04 Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所 图图11： ：03.09.20-07.01.26 甲甲醇醇和和煤煤的的价价格格变变化化 元元/吨吨图图12： ：05.02.25-07.01.19 国国内内外外氯氯化化钾钾价价格格走走势势 元元/吨吨 -400 200 800 1400 2000 2600 3200 3800 Sep-03 Dec-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 、1.6*、 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 Feb-05 Apr-05 Jun-05 Aug-05 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 、FOB、 BDIY Index(right) 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所资料来源：数字商务网，国信证券经济研究所 全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图13： ：05.01.07-07.01.26 尿尿素素、 、煤煤的的价价格格变变化化 元元/吨吨 图图14： ： 02.01.04-07.01.19 国国际际尿尿素素和和天天然然气气价价格格指指数数变变化化 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 、1.6*、 0 2 4 6 8 10 12 14 16 Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02 Jan-03 May-03 Aug-03 Nov-03 Feb-04 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Nov-06 0 50 100 150 200 250 300 350 NGUSHHUB IndexFERLGRUU Index 资料来源：数字商务网，国信证券经济研究所资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 图图15： ：03.01.04-07.01.26 PTA 和和PX 价价格格走走势势 元元/吨吨图图16： ：03.02.14-07.01.26 聚聚酯酯切切片片、 、PTA 价价格格走走势势 元元/吨吨 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 PTA0.65PX 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 Feb-03 May-03 Aug-03 Nov-03 Feb-04 May-04 Aug-04 Nov-04 Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 、0.323MEG+0.856PTA0.856PTA 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所 图图17： ：05.01.03-07.01.26 丙丙烯烯酸酸及及丙丙烯烯价价格格变变化化 元元/吨吨图图18： ：04.03.16-07.01.26 丙丙烯烯酸酸及及其其酯酯价价格格变变化化 元元/吨吨 0 3000 6000 9000 12000 15000 18000 21000 24000 27000 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 、*0.7 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 、 、 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所 全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图19： ：05.01.03-07.01.26 苯苯酚酚/丙丙酮酮价价格格变变化化 元元/吨吨图图20： ：04.09.08-07.01.26 甲甲基基环环硅硅氧氧烷烷价价格格变变化化 元元/吨吨 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 、 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 Sep-04 Nov-04 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所资料来源：中国化工在线，国信证券经济研究所 图图21： ：05.01.03-07.01.26 环环氧氧氯氯丙丙烷烷价价格格变变化化 元元/吨吨图图22： ：03.11.07-07.01.26 BDO 价价格格变变化化 元元/吨吨 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 0 5000 10000 15000 20000 25000 Nov-03 Feb-04 May-04 Aug-04 Nov-04 Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 资料来源：隆众石化网，国信证券经济研究所资料来源：Chemsina，国信证券经济研究所 图图23： ：04.11.23-07.01.26 MDI、 、苯苯胺胺价价格格变变化化 元元/吨吨图图24： ：03.11.07-07.01.26 TDI、 、甲甲苯苯价价格格变变化化 元元/吨吨 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 Nov-04 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 MDI(M-200)、 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 Nov-03 Feb-04 May-04 Aug-04 Nov-04 Feb-05 May-05 Aug-05 Nov-05 Feb-06 May-06 Aug-06 Nov-06 TDI、 资料来源：隆众石化网，Chemsina，国信证券经济研究所资料来源：Chemsina，国信证券经济研究所 全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 Page 8 附附录录： ：石石化化、 、化化工工行行业业产产业业链链 MTBE 、 、 、 、 EG 、 、 ABS 、 、 、 、 、 PP 、 、 、 、 、 、 、 、 PTA 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 EDC/VCM PVC PE 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 MDI、 TDI 、 全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 Page 9 国国信信证证券券投投资资评评级级： ： 类别类别级别级别定定义义 推荐预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 谨慎推荐预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间 股票 投资评级 回避预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 推荐预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10之间 中性预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间 行业 投资评级 回避预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 免免责责条条款款： ： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证 券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球全球视视野野 本土智慧本土智慧 国信国信证证券有限券有限责责任公司任公司 所所长长 岳克岳克胜胜 常常务务副所副所长长 蒋国云蒋国云 副所副所长长 姚姚鸿鸿斌斌 首席首席经济经济学家学家 杨杨建建龙龙 钢铁钢铁有色金属有色金属行行业业首席分析首席分析师师 郑郑 东东 IT 行行业业首席分析首席分析师师 肖利娟肖利娟 金融工程首席分析金融工程首席分析师师 葛新元葛新元 首席估首席估值值分析分析师师 汤汤小生小生 交通运交通运输输行行业业首席分析首席分析师师 唐建唐建华华 造造纸纸行行业业首席分析首席分析师师 李世新李世新