专题4财务规划与短期融资.ppt

专题4：财务规划与短期融资 n营运资本管理概述 n短期融资与计划 n现金、短期投资管理 n信用管理 n存货管理 n课堂讨论 Date1 营运资本管理概述 n营运资本（净额）= 流动资产 - 流动负债 资产负债表构成 Date2 短期融资策略构成要素 n企业采取的短期融资策略至少由两个要素 构成： n企业在流动资产上的投资规模 n流动资产的融资结构 Date3 企业在流动资产上的投资规模 n稳健型短期融资策略 n持有大量现金和短期证券 n保持高水平的存货投资 n放宽信用条件，保持高额应收账款 n激进型短期投资策略 n保持低水平现金余额，不进行短期证券投资 n存货投资规模较小 n不允许赊销，没有应收账款 Date4 最佳策略的选择 持有成本与缺货成本之间的平衡 n持有成本 n持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流 动资产回报率较低） n保管流动资产花费的成本,如存货仓储成本 n缺货成本 n交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成 本；订购存货的生产启动成本 n与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、 丧失客户以及中断生产计划的成本 Date5 最佳策略的选择 持有成本与缺货成本之间的平衡 总成本 持有成本 缺货成本 流动资产数量 元 Date6 稳健型策略 总成本 持有成本 缺货成本 元 流动资产数量 Date7 激进型策略 总成本 持有成本 缺货成本 元 流动资产数量 Date8 不同的流动资产融资策略 n在现实世界不能期望流动资产降为零， 销售的长期上升趋势会导致流动资产的 永久性投资 n成长型企业对流动资产和流动负债都有 永久性需求 n总资产的需求随着时间的推移表现出 n长期上升的趋势 n围绕这种趋势的季节性变动 n不可预测的逐日、逐月波动 Date9 理想的融资策略 流动资产=流动负债 长期资产 长期负债与 所有者权益 时间 元 Date10 随时间变化的总资产需求 季节性变化 固定资产的长期 增长和永久性的 流动资产 时间 元 总资产需求 Date11 资金筹措两种方案 n一、稳健型策略 n即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总 资产需求的战略 n当资金需求下降时，多余资金进行证券投资 n二、激进型策略 n资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资 金弥补赤字 Date12 稳健型策略 短期证券投资 时间 元 长期融资 总资产需求 Date13 激进型策略 时间 元 总资产需求 短期融资 长期融资 Date14 确定短期借款数量需考虑的因素 n现金储备 n稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎 没有短期借款 n降低了企业陷入财务困境的可能性 n获利能力降低 n期限匹配 n以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集 固定资产资金 n经常筹措资金，加大固有风险 n期限结构 n短期利率长期利率,长期借款比短期借款成本高 Date15 现金预算 n短期融资计划的基本工具，便于识别短期 资金需求及现金流缺口 n波比玩具公司的案例 n公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一 年各季度的销售预测为起点 Date16 波比玩具公司的案例 n公司的会计年度始于7月1日，产品的销售 具有季节性，由于圣诞节，第二季度的销 售额很高，但公司向百货商店赊销，应收 账款回收期90天，100%的销售额在下一季 度收回 n假设前一会计年度第四季度销售额100，则 季末应收账款100，本会计年度第一季度可 收回应收账款100 Date17 n现金回收=上季销售额 n上季期末应收账款=上季销售额 n期末应收账款=期初应收账款+本期销售 额-应收账款回收 销售形成的现金来源 Date18 n现金支出 n应付账款的付现 n货款支付=上季度原材料采购 n原材料采购=1/2下季度销售预测 n工资、税款和其他付现费用 n资本性支出 n长期融资带来的付现支出 n债务利息、本金的支付，股东股利的支付 波比玩具公司的案例 Date19 现金支出预算 Date20 现金余额 Date21 短期融资与计划 n一、基本特点与方式 n二、无担保借款 n三、担保借款 n四、商业信用筹资 Date22 一、基本特点与方式 n1、特点：手续简便，及时筹集资金；借款 期限短，不会形成长期财务负担；筹资风 险较小；筹资数量可根据业务量需要定， 弹性较大。 n2、基本方式：短期借款、商业信用融资 Date23 二、无担保借款 n无担保商业银行贷款的四个基本要点： n信用额度 n循环贷款合约 n利率 n补偿余额 Date24 三、担保借款 n担保品的类型 n债券、不动产、应收款、存货 n应收账款/存货较常见 n担保品的价值取决于三个属性 n可售性 n有效期限 n稳定性 Date25 应收账款担保贷款 n应收账款的抵借（押） n应收账款让售 Date26 应收账款的抵借（押） n企业与银行或金融机构签订协议 n定期向银行送交发票等销售凭证 n银行审查评估企业客户的信用状况，确定 出借比率 n企业与银行具体办理借款手续，签借款合 同 n客户付款，银行自动扣收（通知性抵押）/ 企业收到货款后转给银行 Date27 应收账款让售 n公司收到订单后送给银行进行信用审查 n审查通过后企业发货 n银行凭企业销货发票为企业提供贷款 n客户到期直接付款给代理人 Date28 存货担保贷款 n属性：可售性、有效期限、稳定性、易毁 损性 n抵押方式： n存货总置留权：将借款方所有存货的置留权转 给贷款方 n信托收据：存货出售收入立即交贷款方 n现场仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存 货 Date29 商业信用筹资 n供货商相信企业有良好信誉 n供货商允许企业延期付款 Date30 现金、短期投资管理 n一、现金管理 n二、短期投资管理 Date31 现金管理 n现金的涵义 n企业持有现金的动机 n交易性 n预防性 n投机性 n企业持有现金的根本目标 n盈利性与流动性的统一 n保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低 现金占用量。 Date32 现金管理的步骤 n确定适当的目标现金余额 n有效管理现金收支 n将剩余现金进行投资 Date33 确定目标现金余额 流动性的利益与成本之间的权衡 n持有现金的原因 n现金的流入与流出不完全同步 n持有现金的利益 n持有现金的成本 Date34 目标现金余额的确定 持有现金的总成本 机会成本 交易成本 C* 持有现金成本 现金余额量 最佳现金余额量 Date35 鲍摩尔（Baumol）模型 n假设K公司第0周现金余额120万，每周现金 流出比流入多60万，公司现金余额第2周末 降为0。 C=120 C/2=60 0 周 期初现金量 期末现金量 246 Date36 K公司成本分析 nF=售出证券补充现金的固定成本 nT=相关计划周期内交易的现金总需求量 nK=持有现金的机会成本（即有价证券的收 益率） n机会成本=（C/2）K Date37 不同选择下的机会成本 Date38 交易成本 n交易成本通过计算年内出售有价证券的 次数确定 n年现金总支出额=6052周=3120 n初始现金余额=120 n交易成本=3120/120 F（假设F=1000） Date39 总成本=机会成本+交易成本 Date40 最佳现金余额的确定 n现金余额上升产生的交易成本边际减少额等 于随余额上升的机会成本的边际增加额。 nTC=(C/2)K+(T/C)F ndTC/dC=K/2-TF/C2 nC*=2TF/K nC*=789,936.71 n机会成本=39，496.84；交易成本=39，496.84 Date41 鲍摩尔模型的局限性 n该模型假设企业的支出率不变 n假设计划期内未发生现金收入 n未考虑安全现金库存 Date42 米勒-奥尔模型 nZ*=33F2/4K+L(2为日现金流量的方差) nH*=3Z*-2L n平均现金余额=(4Z*-L)/3 H Z L 时间 现金 下限反映企业对 现金短缺风险愿意 承受的程度 Date43 米勒-奥尔模型示例 nF=1000,年利率10%，日净现金流量的标准 差2000,假设L=0 n日机会成本K n（1+k）365-1=0.1 nk=0.000261 n2=20002 nZ*=22,568 nH*=322,568=67,704 n日平均现金余额=4 22，568/3=30,091 Date44 米勒-奥尔模型的含义 管理者必须完成的四项工作 n管理者须明确： nZ*与F正相关，与K负相关 nZ*和平均现金余额都与现金流量正相关 n管理者必须完成的四项工作 n设置现金余额的控制下限 n估计日净现金流量的标准差 n确定利率 n估计转换有价证券的交易成本 Date45 影响目标现金余额的因素 n决定现金余额水平的基本因素 n预期正常现金流量状况 n临时性重大现金流动 n临时性借款能力 n银行最低存款余额 n现金短缺的后果 n丧失有利的采购机会 n得不到有利的现金折扣 n严重现金短缺会损害企业的社会信誉 n实质性的影响企业生产经营正常秩序 Date46 现金管理 n现金的回收和支付 n现金浮游量（浮差）的应用 n现金预算 n考虑企业计划期内正常的现金流动状况 n如按正常流动短缺时点前安排短期筹资 Date47 短期投资管理 n选择流动性较强的证券 n基本原则要求 n安全性 n变现性 n收益性 Date48 应收账款管理 n一、债权资产量的决定因素 n二、信用标准与信用评价 n三、应收账款的日常控制与分析 Date49 债权资产量的决定因素 n社会经济状况 n公司信用政策 n销售条件 n信用分析 n收帐政策 Date50 销售条件 n提供信用的期限、现金折扣、信用工具的 种类 n信用期限的确定 n购买者不会付款的概率 n金额大小 n商品是否易保存 n现金折扣的作用 n加速应收账款的回收 Date51 案例 n天地公司最大的客户要求在一笔$10,000 的交易中得到（3/20，N/30）的信用条 件，公司正常的信用政策是N/30，天地 公司的资本成本是10%，财务主管该如 何决策？ n当前政策： PV=10,000/1+(10%*30/365)=9918.4 8 n新信用政策： PV=9700/1+10%*20/365=9647.14 Date52 案例 n假设天地公司每一美元的销售额中有$0.5 的变动成本，提供3%现金折扣销售额将上 升10%，如何决策？ n不提供折扣： nNPV=- 5000+10,000/(1+0.1*30/365)=4918.48 n提供3%折扣: nNPV=-5500+10670/(1+0.1*20/365)=5111.85 Date53 信用政策的制定一个案例 n新星软件公司已成功运作了两年，新任财 务经理面临两种互斥的信用政策：提供信 用/不提供信用。不提供信用能以每个程序 50万的价格销售软件，目前编制一个程序 的付现成本20万。提供信用客户会在1期以 后付款，但销售单价或销售数量极有可能 上升。 Date54 策略1不提供信用 n不提供信用时,所有的现金流都发生在第0期 . nNCF=P0Q0-C0Q0 nNPV=NCF nNPV=50100-20100=3000 Date55 策略2提供信用 n假定为所有客户提供1期信用 Date56 期望现金流量 n提供信用情况下 nNPV=0.950200/1.01-25200 =3910.89 n不提供信用情况下 nNPV=50100 -20100=3000 n公司应提供信用 Date57 决定信用政策的因素 n假设客户付款的概率为0.808,提供信用的净现值是多 少? nNPV=0.80850200/1.01-5000=3000 n提供信用政策对客户付款的概率十分敏感 n决定信用政策的因素 n提供信用时的销售额 n提供信用时的成本 n客户付款概率 n折现率 Date58 客户信用分析 n对新星软件公司而言,判别哪些客户可能不 付款是明智的.不付款的总概率是0.1.但从 单个公司的信用支票分析,在过去五年连续 赢利的客户中都会如期付款,不赢利或赢利 较少的公司最有可能不付款 Date59 客户信用分析 n对不赢利的客户提供信用的净现值是多少? nNPV=0 -2520= -500 n若新星公司对每个客户花费3美元,才能得到 该客户在过去5年内盈亏状况的资料,目前新 星公司共有200个客户,是否值得进行此项工 作? n收益-成本=500 -3200= -100 Date60 最佳信用政策 成本 信用扩张水平 紧的信用政策 丧失的销售收入 坏账损失及 信用管理成本等 总成本 最佳信用额度 Date61 信用信息 n财务报表 n银行账户状况 n客户与本公司的信用交往记录 n客户与其他公司的信用交往记录 Date62 信用标准与信用评价 n信用标准的选择 n紧的信用标准与松的信用标准 n信用评价 n客户的一贯表现 n短期偿债能力 n担保品的质量 n总体的财务状况 n重视“事前的控制” Date63 信用评价：5Cs n品德 n能力 n资本 n担保 n条件 Date64 应收账款的日常控制与分析 n基本目标 n防止过期 n防止现金折扣给予超过折扣期的客户 n对过期应收账款采取催收措施 n具体问题 n应收账款分析 n收账政策 Date65 平均收账期 n一VCD机生产商,一年中以每台300元的价格卖出 100,000台VCD,信用条件为2/20,N/60 n假设有80%的客户愿意享受折扣,并在第20天付款, 剩下的客户在第60天付款 n平均收账期=0.820+0.2 60=28 n实际上付款是以随机的方式进行的,计算平均收账期还 有其他方法,假设应收账款为2,301,376元 n计算平均日销售额 n平均收账期=应收账款/平均日销售额 n平均日销售额=300 100,000/365=82,192 n平均收账期=2,301,376/82,192=28 Date66 账龄分析表 n季节性销售的公司一年中的平均收账期不 断变动 n75%的客户在60天的信用期内付款,25%的 客户逾期付款. Date67 存货管理 n一、存货的必要性 n二、存货控制方法 n经济订货批量 n适时制存货控制 nABC控制法 Date68 经济订货批量 总成本 持有成本 订货成本 存货规模 成本 Q* Date69 不确定性和安全存量 200 100 订货点 经济订货量 510 20 间隔期 Date70 不确定性和安全存量 300 200 订货点 经济订货量 51020 间隔期 100 Date71 适时制存货控制与零存货 n适时制存货控制 n涵义:只在生产需要时购入存货 n要求 n高效的采购 n牢靠的供应商 n有效的存货管理系统 n Date72 习题课 共5题/70分钟以内完成 *73 习题 n和音钢琴公司目前持有现金800,000元,公司 估计下一年度每月现金流出量将超过现金 流入量345,000元,公司通过经纪人每转换一 次证券需支付500元,证券的年利率7%,公司 目前持有的现金中多少应继续保持,多少应 该用作有价证券投资?在首次将剩余资金投 资有价证券后,公司以后的12个月中将几次 售出持有的有价证券? Date74 习题 n欧亚进口公司日净现金流量的方差 1,440,000元,公司持有现金的机会成本每年 8%,而每转换一次证券的固定交易成本600 元,如果公司允许的目标现金余额下限为 20,000元,那么目标现金余额水平及上限各 为多少? Date75 习题 n北方出版公司年信用销售额10,000,000元, 平均收账期60天,销售条件N/30,利率10%, 公司计划采用新政策“2/10,N/30”估计50% 的客户会享受现金折扣,因而平均收账期将 小于30天,公司的新政策值得一试吗? Date76 习题 nF公司目前销售条件为N/30,销售额6,000万, 平均收账期45天,为刺激需求,公司拟将贷款 期限改为60天,销售额有望增长15%,平均收 账期为75天,每1元销售额中变动成本为0.8 元,公司对应收账款投资要求的收益率为 20%,公司是否应延长信用期? Date77 习题 nK 公司是空气过滤器的分销商.它从几家制 造商那里购买过滤器.单位订单的规模是 1000个,每份订单的订购成本40元,零售商的 需求为每月20,000个,每个过滤器的储存成 本为每月0.10元 n根据订单规模,公司的最有订货量为多少? n如果储存成本为每个过滤器0.05元,最优订货批 量为多少? Date78 参考答案 nQ* =22040/100 = 4 n持有成本=0.10 1000 = 100 n最优订货量4000,四份订单 nQ* = 5.66 n最优订货量6000,六份订单 Date79 kWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6H9LcOgRjUmYp!s&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w- z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7eQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x- A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x- A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w- A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9LcOgRjUmYp!s&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w- A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w- A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w- z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2aLdPgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9LcOgRjUmYp!s&w)z1C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x- A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x- A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6