金融数学研讨——4万亿救市下的经济效益分析.ppt

金融数学研讨：四万亿政府开支下的经济 效益分析 次贷危机下的中国救市措施 一、对实体市场的冲击。 二、对货币市场的冲击。 三、对ISLM均衡模型和AS-AD均衡模型介绍。 四、4万亿政府开支对经济总产出的短期影响。 五、4万亿政府开支对经济总产出的长期影响。 六、4万亿政府开支对进出口和其他方面影响。 小组成员： 金融数学 08-1 班 黎维新 10084491 陶旭红10084422 1 一、对实体市场的冲击 -这里所指的实体市场即商品和服务市场 （一）凯恩斯消费函数 C（ Y-T ）= + (Y-T) 其中： 表示的是维持生存的消费。比如维持温饱和 衣着的消费。在宏观的经济模型中 ，可支配收入（ Y-T）总是严格的大于维持生存的消费水平。 表示边际消费倾向，这是消费敏感参数， 即每增加一单位的可支配收入时家庭所增加的消费 量，其取值在0到1之间。因为在宏观层面上，消费 不能超过可支配收入。其主要原因在于：家庭通常 偏好将增加的可支配收入的一部分用于储蓄，而不 是全部用于消费。 2 一、对实体市场的冲击 -这里所指的实体市场即商品和服务市场 其图形为： 3 一、对实体市场的冲击 （二）投资函数 r 表示利率 Y表示产出水平 为自主投资系数，表示 不受r或者Y影响的投资 部分。 表示有多少投资取决于 实际利率。 表示边际资本系数。 由于利率的上升会提 高企业的融资成本， 使企业利润下降，故 利率的升高使企业的 投资需求下降，进而 总投资下降。 4 一、对实体市场的冲击 （三）政府支出 我们这里所指的政府是广义的公共部门，包括中央 政府、地方政府和政府控制的企业。不过政府支出 不包括转移支付，比如社会保障支出和公共债务的 利息支出。 在模型中，政府支出G是一个外生变量，因为政府 支出规模是由财政政策决定的，它不取决于Y或其 他宏观经济变量。 政府支出需要有相应的融资。政府可以通过借款， 但是从长远来看，其唯一的收入来源是税收T，税 收包括家庭缴纳的所得税，企业缴纳的利润税，和 其他的税收。 5 一、对实体市场的冲击 （四）实体市场均衡：IS关系 由以上的分析，我们可以将商品和服务需求 写成如下的函数式： Z（r,Y）= C(Y-T) + I(r,Y) + G 在所有的经济平衡模型中，市场供需平衡 即为均衡，同样，在我们的模型中，商品和 服务市场的均衡是指总需求和总供给之间的 平衡。 6 一、对实体市场的冲击 我们在上面给出了总需求，现在再来解释总供给。 Y=Z 从收入的角度来看，等式可以解释为收入和支出 的相等，如果用Z来代替总供给，那么我们就有： Y = C(Y-T) + I(r,Y) + G 该平衡关系就称之为“IS关系”. 7 一、对实体市场的冲击 （五）IS曲线 整理得， 我们可以画出IS关系的曲线如图： 8 一、对实体市场的冲击 2008年，中国政府宣布增加4万亿财政支出用以救 市，即G增加4万亿，故在其他变量假定不发生变化 的情况下，由以上的分析我们知道产出Y增加。表 现为利率i不变的情况下Y右移。即为IS曲线右移。 9 一、对实体市场的冲击 （六）政府支出G对产出的影响 承上我们推导出来的公式，用变差改写公式表示形 式，则有。 我们注意到 ，由于税收和利率同时没有变化，如 果 非常接近于1，比如0.9，则乘数效应将等 于10。所以政府支出增加一个单位，产出效应是10 个单位。那么在这种情况下，四万亿的政府支出将 使得产出增加四十万亿，这是非常可观的。 10 一、对实体市场的冲击 但是，由于实际情况中很难有如此有利的市场环境 ，各种变量都是随着市场环境的变化而变化的，所 以理论分析出来的东西并不十分可靠，还要综合考 虑各个方面的因素。 11 二、对货币市场的冲击 （一）货币市场均衡：LM关系 MS/P：实际货币供给。 MD/P：货币需求函数。 MD/P=L(Y，i) = + Y- r （ 第一部分为交易动机货币需求，第二部分为投资动机货币需求） 货币市场达到均衡的条件为： MS/P=MD/P 即，货币需求等于货币供给。 12 二、对货币市场的冲击 MS/P：实际货币供给为外生量，主要取决于货币 政策，宽松的货币政策使MS/P增加，反之减少。 从经济学的角度讲LM模型可以解释为：产出Y的增 加使用于交易动机的货币需求增加，当货币供给是 由中央控制时，货币总需求不变。结果是，可用于 投机的货币需求份额下降，利率上升。利率调整的 到用于投机的货币需求的减少量正好弥补用于交易 动机的货币需求量。 13 二、对货币市场的冲击 （二）四万亿政府支出的来源 来源有两个种： 第一，通过发行国债或者财政盈余和税收等来筹集资金，以 扩大财政支出。这种情况下不影响实际货币供应量，在LM 模型中表现为LM曲线不受影响，即LM曲线不发生移动。 第二，通过央行大开印钞机。（央行印钞几乎是没有成本的 ）在这种方式下，将使得实际货币供应量增加，LM曲线下 移。 14 二、对货币市场的冲击 在2008年的救市措施中，我们知道中国政府4万亿 的财政支出来源于第一种情况，所以该财政支出在 短期内不对货币市场造成影响，即LM曲线不发生移 动。 15 三、对IS-LM均衡模型和AS-AD均衡模型介绍 。 （一）IS-LM均衡 将IS关系和LM关系画在 同一直角坐标系中即可 得到实体市场和货币市 场的均衡。其交点为均 衡点。 为均衡点，此时 为均衡时的利率。 为均衡时的产出。 16 三、对IS-LM均衡模型和AS-AD均衡模型介绍 。 （一）IS-LM均衡 由以上的分析我们知道，任何宏观经济变量的变动 一旦影响到Y和r，并且使其发生变化，那么IS-LM 模型的曲线就会发生移动。 比如财政政策使得财政支出发生变化，而货币政策 使得利率水平或者实际货币供应量发生变化，这些 宏观经济变量的变化将会反映到IS-LM模型之中。 17 三、对IS-LM均衡模型和AS-AD均衡模型介绍。 （二）AS-AD模型 在IS-LM模型中加入劳动力市场 的均衡即可得到AS-AD均衡 。 其中；AS表示总供给。 AD表示总需求。 AS-AD模型用价格P和产出Y表 示。 为均衡点，此时 为均衡是的价格。 为均衡是的产出。 （由于推导过程比价麻烦，所 以这里不做推导。） 18 三、对IS-LM均衡模型和AS-AD均衡模型介绍 。 AS曲线的经济学解释： 当产出Y增加时，企业不得不招募更多的劳动者进行 工作以增加产出，这会给劳动力市场带来压力，使 得失业人数减少。 这时，人们发现找一份工作对自己来说是一件容易 的事情，于是便提高名义工资。名义工资的上升增 加了企业的劳动成本，企业就将这些增加的成本转 嫁给商品价格，于是物价水平在下一时期就会变得 更高。 所以，AS曲线价格P和Y成正相关。 19 三、对IS-LM均衡模型和AS-AD均衡模型介绍 。 AD曲线的经济学解释： 当物价下降时，货币的购买力上升。由货币市场均 衡（LM关系）我们知道，价格P的下降会使得实际 货币余额（MS/P）上升，货币供给过剩。而交易动 机的货币需求过剩可以由投资动机的货币需求提高 来平衡。这时，实际利率下降，在通胀能预期的情 况下，实际利率和名义利率同幅度下降。 另一方面，实际利率的下降会刺激投资，投资增加的 直接效果就是产出Y的增加。 所以，AD曲线价格P和Y成负相关。 20 四、4万亿政府开支对经济总产出的短期影响。 （一）增加4万亿政府支出，对IS-LM 的影响： 如右图：初始均衡点在 ，当政府 支出G增加（增加四万亿）时，由 货币供给量不变，所以在短期内LM 曲线不发生移动。 但是，由于政府支出增加，使得消费 和投资增加，这导致了产出的增加 ，而产出的增加反过来又会促使投 资和消费的增加（即所谓的乘数效 应），于是产出从初始均衡时的产 出 增加到 。IS曲线上移到 。 21 四、4万亿政府开支对经济总产出的短期影响。 另一方面，由于产出增加了， 使得用于交易的货币需求增加 ，要恢复货币市场均衡，则必 须提高利率，利率提高使得投 资动机的货币需求下降。这时 ，利率从初始均衡状态的 增加到 。而利率的上升打 击了投资，进而影响经济总产 出，使总产出微微回调，到达 。即财政挤出效应，其挤出程 度的大小取决于投资对利率的 敏感程度。 22 从而，均衡点由原先的 上升到 。 23 四、4万亿政府开支对经济总产出的短期影响。 （二）增加4万亿政府支出 ，对AS-AD的影响: 从短期来看，由于工资是 刚性的，故产出的增加 使得AD曲线沿AS曲线上 移，产出增加到 ，同 时一般物价水平轻微上 涨。如右图。 24 四、4万亿政府开支对经济总产出的短期影响。 综合以上的分析我们知道： 当政府增加四万亿的财政支出时，在短期内 ，产出将会出现一定幅度的增加，这从一定 程度上解释了为什么在次贷危机期间，世界 各国深受其累，而中国国内依然能够保持将 近10%的经济增长率。 25 五、4万亿政府开支对经济总产出的长期影响。 （一）对IS-LM和AS-AD的影响 从长期来看，一切都是可变的，包括失业率和短期 分析时可以看成刚性的工资。这使得从长期上看， 增加政府开支以刺激产出显得不那么明智。 下面我们来分析为什么从长期上看，政府增加财政 支出以刺激产出显得不那么明智。 26 五、4万亿政府开支对经济总产出的长期影响。 如前面我们分析过的AS曲线一样；产出的增 加意味着企业必须招聘更多的劳动者进行工 作，失业率进一步下降，失业率低于自然失 业率，产出高于自然产出（补充，失业率等 于自然失业率时的产出为自然产出）。故名 义工资预期在下一时期增加，而名义工资的 增加使得预期物价随之增加。由宏观经济学 的相关理论我们知道，预期价格的上升将使 得AS曲线上移。 27 五、4万亿政府开支对经济总产出的长期影响。 （一）对IS-LM和AS-AD的影 响 如图，由于预期价格上升使得 AS曲线沿AD上升，到达 ， 当下一个时期来到时，由于 价格如预期一样，由短期平 衡的 上升到 ；此时， 因为实际货币余额随着价格 的上升而减少，货币市场为 了保持平衡必须做出反应。 即利率随之上升，LM曲线由 于实际货币余额的减少而上 移。产出由于利率的升高打 击了投资而收缩。即产出将 会出现一定量的下降。 28 五、4万亿政府开支对经济总产出的长期影响。 此时，倘若失业率依然低于自然 失业率，产出依然高于自然产 出，那么名义工资上升需求依 旧存在，劳动者预期下一期的 价格依然上升，AS曲线还得上 移。LM曲线由于预期价格的屡 次被证实而一直上升。 如此往复，直到产出回到初始均 衡 ，失业率回到自然失业率 。 这时，价格上升到了一个相对 稳定的高位，利率也到达了一 个相对稳定的高位。 四万亿的财政政策影响到此为止 。 这同时很好的解释了央行为什么 近两年来不断升息的缘故。 29 五、4万亿政府开支对经济总产出的长期影响。 （一）对IS-LM和AS-AD的影响 最后，我们注意到当经济最初处于自然均衡点时， 政府支出的增加导致一般物价水平和实际利率的提 高。另一方面，对产出水平的影响仅仅是暂时的。 Y=C(Y-T)+I(r,Y)+G 这里T和Y都没有变化，又由于G和r已经上升，则 总支出的分配将是不同的，我们注意到投资减少的 金额正好等于额外预算支出的金额。 30 （一）对IS-LM和AS-AD的影响 所以，中国政府这看似救世主一般的四万亿大手笔 救市措施从长期看来，就是以长期而持续的高通胀 为代价的，这也是次贷危机过后很多国家都在为其 高通胀而头痛的原因。但是没有这四万亿对经济的 刺激，那么经济大衰退也是很壮观的。 当然，这一切取决于我们是选择受高物价的煎熬还 是接受经济大衰退？ 五、4万亿政府开支对经济总产出的长期影响。 31 五、4万亿政府开支对经济总产出的长期影响。 （二）几种治理通货膨胀的方法 1、提高利率水平。 2、增加税收以减少居民可支配收入或减少财政支出 。 3、固定物价，同时限制工资的增长速度。 32 1、提高利率 提高利率r，则由: MD/P=L(r,Y) 知； 利率的升高减少了投机动机 的货币需求，同时由于短期 内交易动机的货币需求不变 ，所以实际货币余额减少， 表现为LM曲线上移。 在实体市场上，由于利率的 上升打击了投资，所以产出 减少。 在IS-LM模型中表现为右图： 33 1、提高利率 由于产出下降，故企业人工成 本相对上升，企业通过裁员的方 式降低人工成本以提高利润率。 故失业率上升，从而预期工资下 降，由于预期工资下降，故企业 可以通过降价的方式来提高销量 ，从而达到获取最大利润的目的 ，从而物价将会下降。 在AS-AD模型中表现为右图： 产出的下降变现为AD曲线下移， 通过上述分析，可得出物价下降 到P*。 34 2、增加税收以减少居民可支配收入或减少财政支出 在AS-AD模型中，产出的减少导致的效果和提高利率 一致。 即：由于产出下降，故企业人工成本相对上升，企业 通过裁员的方式降低人工成本以提高利润率。故失 业率上升，从而预期工资下降，由于预期工资下降 ，故企业可以通过降价的方式来提高销量，从而达 到获取最大利润的目的，从而物价将会下降。 35 2、增加税收以减少居民可支配收入或减少财政支出 这种措施可以使得消费减少。 由 Y = C(Y-T) + I(r,Y) + G 知； 消费C的减少使得产出减少，同 时消费的减少不影响到货币 市场，故LM曲线不发生移动 。消费的减少通过实体市场 使得产出减少，即IS曲线下 移，表现为右图： 36 3、固定物价，同时限制工资的增长速度。 这种方式下控制物价能够很快达到预期效果，但会扭 曲实际的经济情况，严重的伤害经济环境和经济发 展的规律。 一般在特殊的情况下才会使用，比如战争的情况下、 再比如常规手段已经无法控制恶性循环的通货膨胀 时。 37 六、4万亿政府开支对进出口和其他方面影响。 （一）对进出口的影响 以上我们讨论的是把中国看成一个封闭的经济体来 考虑，所以不免存在一定的片面性。在实际情况中 ，由于一国必须和其他国家产生这样或者那样的往 来交易，所以要全面分析4万亿救市措施下的经济 效益还需考虑到各方面的影响。 38 六、4万亿政府开支对进出口和其他方面影响。 由宏观经济学的相关知识可知： 进口受到国内需求和实际汇率的影响。 表达式为： 其中：M表示进口额 Y表示国内需求 表示实际汇率 39 六、4万亿政府开支对进出口和其他方面影响。 出口受到实际汇率和国外需求的影响。 表达式为： X表示出口 表示国外需求。 40 六、4万亿政府开支对进出口和其他方面影响。 净出口为：NX=X - M 同时有：Y = C(Y-T) + I(r,Y) + G + NX 由前面的分析我们知道，4万亿财政支出使得国 内需求增加，假定当时实际汇率不变，即进口增 加。由于出口不变，故净出口减少。国内产出由 于受到进口额的增加影响而减少。 41 六、4万亿政府开支对进出口和其他方面影响。 用蒙代尔弗莱明模型来解释就是：开放经济条 件下的乘数效应小于封闭条件下的乘数效应，故产 出比封闭条件下有所减少，也就是因为实际汇率项 的斜率为负，产出的一部分来自国外，这压挤了国 内的产出水平。 42 六、4万亿政府开支对进出口和其他方面影响。 （二）对汇率的影响 前面我们假定了汇率在当时是固定不 变的，但在汇率发生变化的情况下又 会出现什么情况呢？下面我们来分析 一下： 由UIP（无套期保值的汇率平价）模型 知； 其中： 为t期的国内利率 为t期的国外利率 为t期的汇率 为t+1期的预期汇率 43 六、4万亿政府开支对进出口和其他方面影响。 （二）对汇率的影响 由前面AS-AD模型的分析 我们知道，从长期上看， 四万亿的财政支出将使得 利率最终会在一个高位达 到稳定。 现在假定利率从i0最终 上升到到i*，则汇率从S0 下降到S*。 汇率的下降，货币升值 。 如右图所示： 44 六、4万亿政府开支对进出口和其他方面影响。 （三）汇率下降对进出口的影响 实际汇率下降，意味着国外商品比国内商品更加便 宜，因此，国内需求和进口将增加。但是，对于相 同的出口额，由于实际汇率下降，用国外商品表述 的进口项（实际汇率*X）增加