《财政赤字和国债》PPT课件.ppt

1,第二十一章 财政赤字与国债,本章要点：本章主要介绍公债的理论和实践。公债的规模与结构；公债的政策功能；公债的发行与偿还。,2,目录,第一节 财政赤字与国债的关系 第二节 国债理论 第三节 国债的发行和偿还 第四节 国债市场,3,讨论：,预算赤字=预算支出（税收收入国债收入 征税？ 举债？ 这是个问题！,4,第一节 财政赤字与国债的关系,一、财政赤字与国家负债 财政赤字的弥补 动用结余 发行货币（向中央银行透支） 发行公债 增加税收,5,6,7,8,二、我国的国债状况,（1）1950年代，当时先是发行了公债，但到1950年代末就不再发行了。 （2）改革开放一开始就恢复了公债，但先是国外借款，然后才是国内公债的恢复。 （3）恢复后的公债也是呈阶段性逐步增长。 2009年我国国债发行规模在1.3万亿以上,9,第二节 国债理论,一、公债的含义和特点 1、含义 公共债务的简称，是一国政府为了筹集财政资金，以债务人的身份，依据信用原则，通过借款或发行债券等方式所形成的债务。,（1）主体,政府,中央国债 地方地方债,公债,个人和企业私债,10,（2）公债是一个特殊的财政范畴 属于非经常性收入；发行必须遵循信用原则 （3）公债又是一个特殊的信用范畴 由政府的信誉担保，有“金边债券”之称 在现代经济中，公债既是政府增加收入的一种特殊形式，也是宏观财政管理的一种重要手段,11,图,2、公债的特点,1、自愿性： 公债的发行和认购建立在居民自愿的基础上。,2、有偿性： 政府发债是以偿还本金、支付利息为条件的信用行为。,3、灵活性： 公债是否发行、发行的规模和条件一般有政府根据具体情况灵活加以确定。,12,二、公债的种类,1、按发行地域内债和外债 内债是政府在本国境内发行的公债，其认购主体是国内法人和本国公民，债权人为金融机构、机关团体、企业和居民个人，其发行与偿还一般以本国货币为计量单位。 外债是本国政府在境外举借的债务。债权人可以是外国政府、国际金融组织、外国银行、外国企业、团体组织和个人，通常以债权国通货为计量单位，也可以以双方同意的第三国通货作为计量单位。,13,2、按政府举债的形式政府借款和发行债券 政府借款是最早出现的举债形式，它具有手续简便、成本费用较低等优点，因此现代国家在举借外债和向本国中央银行借债时仍主要采用这一方式。但借款通常只能在应债主体较少的条件下进行，不具有普遍性 发行债券具有普遍、安全、持久等优点，应用范围较广，便于流通，因此对公众和企业的借债主要采用发行债券的方式。发行债券的主要缺陷是成本较高，需要有发达的信用。,14,3、按偿债期限短期、中期和长期公债 短期公债多指1年以内到期的公债，其特点是周期短、流动性强，近似货币。 中期公债一般指1年以上10年以内的债券，它与短期和长期公债相配合，有利于吸收资金，既可以用来弥补财政赤字，又可以作为重点建设资金的来源。 长期公债是指期限在10年以上的公债，一般用于特大的经济建设项目或应付突发事件,15,4、按流动性可转让公债和不可转让公债 可转让公债，也称上市公债，是指能够在证券市场上自由流通买卖的公债。认购者可以根据资金需求和市场行情随时兑现公债或转让给他人，从而满足投资者的流动性要求，降低其机会成本，因此特别受欢迎。 不可转让公债，是指不能在证券市场上自由买卖的，公债只能由政府到期还本付息，由于其流动性差，投资的机会成本比较高，所以推销余地不大，在公债中所占比重较低。,16,5、其他分类方法 按公债发行性质的差异，可以分为强制公债和自愿公债； 按公债利率的确定方式，可以分为固定利率公债、市场利率公债和保值公债； 按公债的计量单位，可以分为货币公债、实物公债、折实公债； 按用途分类，可以分为生产性公债和非生产性公债； 按证券的有无，可以分为证券公债和登录公债。,17,三、公债的功能,1、弥补财政赤字 弥补财政赤字是公债产生的首要动因。 2009年全国财政赤字占GDP比重达到2%左右(约为1999年2003年的平均水平)，并且财政赤字靠新增国债弥补，则我们预计2009年新增国债规模至少在50006000亿，考虑到2009年到期国债规模7900亿，则可以判断2009年国债发行规模至少在13000亿以上。 公债弥补财政赤字的实质是将本属于私人企业和个人支配的资金的使用权，在一定时期内以信用的方式让渡给政府,18,2、筹集建设资金 在一些经济发展水平不高、市场机制不完善的国家，公债也承担着筹集建设资金的任务 3、调节经济 公债的发行、偿还、使用都会对经济发展、资源配置和收入分配产生一定的影响。,19,四、公债的经济效应,（一）李嘉图等价定理（Ricardian Equivalence Theorem) 无论政府选择征收一次总付税，还是发行公债为政府支出筹措资金，其对经济的影响是一样的，既不会影响居民的消费，也不会影响资本的形成（国民储蓄）。 该定理暗含的一个重要前提是，公债只是延迟的税收，当前为了弥补财政赤字而发行的公债将来必须通过征税来还本付息。,20,李嘉图等价定理遇到的难题 每个人都会死去，不会按长生不老的假设安排消费和储蓄。要是一些消费者在公债到期偿还之前就去世了，他们就会享受到政府以公债代替征税而带来的减税的好处，从而增加自己的消费支出。 1974年美国经济学家RJ巴罗：对李嘉图等价定理难题的解决 其论点建立在将遗产行为和利他动机相混同的基础上。 消费者具有将财产的一部分遗留给后代的动机，并以利他主义的形式表现出来。 李嘉图等价定理便会在具有利他动机的消费者死于公债到期之前的情形之下继续成立。,21,托宾(Tobin, J.)对定理失效原因的分析 李嘉图等价定理不仅要求消费者是利他的，而且要求消费者在遗留财产给后代时必须保证遗产为正值，但在实际生活中，有利他动机的消费者可能为自己的后代遗留负值的财产。 李嘉图等价定理假定，公债替代征税时所减的税是总额税，减少的税负均匀地落在每个消费者身上，且每个消费者具有相同的边际消费倾向。但实际上，减税的效应不会均匀地落在每个消费者身上，各个消费者之间的边际消费倾向也是不相同的，这就从两方面破坏了等价定理的前提。,22,（续） 李嘉图等价定理假定税收是总额税，认为用公债替代税收只会产生税收总额的变化，而且这一变化以可完全由公债数量的变化抵消。但是，大多数税收并非总额税，而是针对经济行为开征的，因此税收由于公债替代而产生的变化，会使经济行为改变，使等价定理不能成立。尽管并非所有的税收都会产生扭曲效应，但上述状况的确制约着定理的有效性,23,（二）公债的经济效应 1、公债的资产效应 公债作为持有者的一种资产，其发行量的变化将影响持有者的消费行为和投资行为，从而对经济产生影响 勒纳效应：公债资产持有者消费 庇古效应：公债在经济不景气时具有扩大消费支出，在经济景气时具有抑制消费支出的效果。 公债幻觉 2、公债的货币效应 公债有货币扩张效应，是指公债有扩大货币供应的效应。,24,图,3、公债的挤出效应,r,Y,0,18,16,S,D,D,B,1000,1020,25,公债的积极影响 公债可以调节总供给与总需求，使社会资金得到充分运用，熨平经济波动。 公债可以广泛吸收社会小额游资于集中用于公共投资，有助于社会经济的发展。 公债可以有效调节金融市场的运行。,26,公债的消极影响 在金融市场上资金一定的情况下，通过挤出效应排挤了一部分私人投资。 公债除了一部分由企业个人购买外，如果还通过中央银行承购一部分，中央银行购买公债的过程，也是向流通中投入货币的过程，且通过货币乘数，进一步扩大货币流通，会引起通货膨胀。 累积的公债使政府支出中的利息费用迅速增加，成为财政的沉重负担，限制了财政政策功能的发挥。,27,公债政策的利弊权衡 从公债发行环境看，公债发行要首先看其对经济发展有无稳定作用。公债政策在经济衰退和繁荣阶段都可发挥良好的调节作用。 从公债收入的使用看，公债收入的使用方向不同将对经济产生不同的影响。,28,五、公债的规模和结构,（一）公债的规模 1、影响因素 社会应债能力 个人居民的收入水平、社会平均消费水平 应债机构自有资金、正常资金需要量 政府偿债能力 公债的使用效益 其他因素,29,2、公债规模的评价指标 财政偿债能力指标 衡量政府对公债的还本付息能力。 社会偿债能力指标 衡量全社会对公债负担的承受能力。,30,财政偿债能力指标 债务依存度 一般存在一个较为模糊的安全控制线，即不超过25%35%。 偿债率 国际上公认的警戒线是10%左右。,31,社会偿债能力指标 国债负担率 欧盟的马斯特里赫特条约规定的标准为60%。一般说来，发达国家的国债负担率最多不能超过当年GDP的45%。 居民偿债率,32,（二）公债结构 指一个国家各种性质的债务的相互搭配，以及债务收入来源和发行期限的有机结合。 1、应债主体结构 应债主体结构实际上是社会资金或收入在社会各经济主体之间的分配格局，即各类企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例社会财富分配,33,2、公债持有者结构（公债资金来源结构）即政府对应债主体选择的结果，各类企业和各阶层居民实际认购公债的比例实际购买的分配,应债主体结构,社会财富分配不均贫富差距较大,公债持有者结构,公债持有者比较集中,财富分配较平均,公债持有者分散,34,图,3 、公债期 限结构,长期公债：10年以上。经济建设，社会保险基金和事业保险金,短期公债：3个月、6个月、9个月、1年，收入与支出进度差,35,第三节 公债的发行与偿还,一、公债的发行 公债的发行指公债由政府售出或被投资者认购的过程。 它是公债运行的起点和基础环节，其核心是确定公债的发行条件和公债的发行方式,36,1、公债的发行条件 公债的发行条件是指政府对发行公债及与发行有关的诸方面所作的规定。 发行期限 公债利率 发行价格,37,2、发行期限 一般根据财政对长短期资金的需求、已发公债的偿还时间、未来市场利率水平的变化趋势等因素确定。 我国已经发行过多种期限的国债品种，其中以3年、5年期品种居多。还本付息较为集中，支付压力大。 今后在公债期限设计上要有长远规划，逐步形成长、中、短期限分布的合理结构。,38,3、公债利率 公债利率指公债利息与本金的比率。 公债利率的高低，通常取决于物价水平、市场利率水平、国家的信用状况、社会资金的供应量、公债期限的长短和付息方式、公债发行的紧迫程度和发行方式等诸多因素。,39,4、发行价格 指公债券的出售价格或购买价格。 平价发行 以票面金额出售，到期也按票面金额还本。 溢价发行 以高于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本 折价发行 以低于票面金额的价格出售，到期按票面金额还本,40,5、公债发行的方式 固定收益出售 公募拍卖 连续经销 直接推销,41,附：,固定收益出售 这是一种在金融市场上按预先确定的发行条件推销公债的方式。 其特点是：认购期较短、发行条件固定、推销机构不限，主要适用于可以转让的中长期债券的推销。 在金融市场利率稳定的情况下，采用固定收益出售方式是比较有利的；但在金融市场利率易变的情况下，政府不易把握金融市场行情，采用这种方式就会遇到困难。,42,公募拍卖 这是一种由发行人在金融市场上通过公开招标推销公债的方式，也称投标竞标方式。 其特点是：发行条件通过投标决定，拍卖过程由财政部门直接负责组织，即以它们为推销机构；主要适用于中短期公债，特别是国库券的推销。 根据竞标的不同，分为价格投标和利率投标。 其优点是避免了因市场利率不稳定、公债发行条件与市场行情脱钩所引起的不能完成发行任务的情况，但可能出现价格过低或利率过高的情况。所以，政府往往采取最低标价和最高利率的限制措施。,43,连续经销 这是一种推销机构受发行人委托在金融市场上设专门柜台经销，并拥有较大灵活性的公债发行方式。 其特点是：经销期限不定，发行条件不定，主要通过金融机构和中央银行以及证券经纪人经销，随行就市，主要适用于不可转让债券，特别是对居民个人发行的储蓄债券的推销。 主要优点是可灵活确定公债的发行条件及推销时间，确保发行任务的完成，缺点是它会排挤民间的筹资活动。因此，采用这种方式的国家很少。,44,直接推销 这是一种由财政部门直接与认购者通过谈判出售公债的发行方式。 其特点是：发行机构只限于财政部门，不通过任何中介或代理机构；认购者限于机构投资者，个人投资者不能以此种方式认购公债；发行条件通过直接谈判确定；主要适用于某些特殊类型的公债的推销。 优点在于它可以充分把握各方面的社会资金潜力，可以向各类认购者设计发行条件不同的公债。缺点是工作量巨大、任务繁重，只限于在有限的范围内实行。,45,一般说来，西方国家的政府在发行公债时并不单纯使用上述的任何一种方式，而是将一些发行方式综合起来加以运用，取其所长，补其所短，采用组合方式发行。,46,二、公债的偿还 1、公债的偿还方式 一次偿还法 分次偿还法 市场劝销法,47,附：,一次偿还法 政府对发行的公债实行到期后按票面额一次全部兑付本息的方法。 其优点是公债偿还管理工作简单易行。 缺点是在缺乏保值措施的情况下，债券持有人容易受到通货膨胀影响；并且集中一次性还本付息，会造成政府支出的急剧膨胀，给财政造成很大压力。,48,分次偿还法 分期偿还法 即对一种公债规定几个偿还期，每年按一定比例分期偿还公债。 其优点是有利于分散公债偿还对财政的压力，缺点是工作量大，管理费用高。 抽签偿还法 政府控制每年公债还本付息的总额，但对具体债券的偿还则以公债债券号码抽签来确定，直到全部债券中签偿清为止。,49,市场劝销法 又称购销偿还法，指政府根据公债市场行情，适时购进公债券，使债券期满时，已全部或大部分为政府所持有的逐步清偿方式。 优点是给投资者提供了中途变现的可能性，并有利于稳定证券市场，维护公债市场价格。 缺点是对从业人员有较高的素质要求。适用于可流通公债，尤其是短期公债。,50,以上各种偿还方式各有利弊，应根据财政状况和宏观经济形势的需要，灵活运用，相机抉择，不必拘泥于一种方式。,51,2、公债偿还的资金来源 偿债基金 预算盈余 举借新债,52,偿债基金 指政府预算设置一种专项基金，专门用以偿还公债，即每年从财政收入中拨出一笔专款设立基金，交由特定机关管理，专作偿还之用。 优点是能够保证公债的及时偿还，保证债权人的利益，提高公债信誉，减轻债务成本，使债务偿还具有计划性，从长远角度看还可以起到均衡偿还作用。 缺点是限制了国债的调控功能，容易被挪用而变得形同虚设。,53,预算盈余 指政府用上年预算收支的结余部分来偿还公债的本息。 这种方法增大了政府还债的灵活性，可以增强政府预算的弹性。 但是，综观当今世界各国，许多国家出现赤字，即使有盈余，数额也不多。所以，预算盈余只能作为偿还公债的部分来源，不能成为主要来源。,54,举借新债 指政府通过发行新的公债筹集资金偿还到期债务。 采用这种方法，能够推迟政府实际偿还时间，延缓偿债负担，暂时渡过偿债高峰。 缺点是很难减轻债务，同时还要有良好的信用和比较发达的金融市场等社会经济环境。,55,第四节 公债市场,一、公债市场 公债市场是证券市场的构成部分，同时又对证券市场具有一定的制约作用。 公债市场是政府通过证券市场进行公债交易的场所，是证券市场的构成部分。 按照公债交易的层次或阶段，可划分为： 公债发行市场 公债流通市场,56,图：,证券市场,股票市场,债券市场,公债市场,企业债券市场,金融债券市场,一级市场（发行市场）,二级市场（流通市场、 转让市场）,57,1、公债发行市场 是以发行公债的方式筹资资金的场所，又称公债一级市场或初级市场，是公债交易的初始环节。 没有集中的具体场所，是无形的观念性市场。 由作为筹资人的政府、投资者和中介机构组成 公债可以直接发行，即由政府自行办理公债的发行手续；也可以间接发行，即由政府委托中介机构办理公债的发行手续。,58,2、公债流通市场 是买卖已发行的公债的场所，又称公债二级市场或转让市场。 一般是有形市场，具有明确的交易场所。 公债流通市场上进行的交易一般是承销机构与认购者之间的交易，也包括公债持有者与政府、公债认购者之间的交易。 可分为证券交易所交易和场外交易两类。 公债的发行市场与流通市场的关系 发行市场是流通市场的基础和前提 流通市场又能促进发行市场的发展,59,二、公债市场的功能,公债作为财政政策工具，公债市场具有顺利实现公债发行和偿还的功能，为公债的发行和流通提供一个有效的渠道。 公债作为金融政策工具，公债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能 。通过引导资金的流向，调节资金的运行，从而达到社会资金的优化配置。 公债是连接财政当局与货币当局，综合运用财政政策和货币政策对宏观经济发挥调节作用的市场渠道 提供和传播经济信息。,60,三、我国公债市场的进一步完善 （一）我国公债市场简介 （二）进一步完善国债市场,61,公债市场现状 证券交易所国债市场 银行间债券市场 柜台交易市场,62,1、我国公债市场简介,（1）公债发行市场 （1）1991年公债的发行采取承购包销方式。有70多家公债中介机构参加了公债承销。 （2）1993年建立了公债一级自营商制度。有19家金融机构被确认为一级自营商。一级自营商可以直接承销和投标公债，并通过开展分销、零售业务，促进国债发行，维护国公债市场顺畅运行。 （3）1994年公债发行品种多样化。半年期、一年期、不上市的储蓄公债。,63,（4）1996年采取招标方式发行公债。3个月、6个月、一年、3年、7年、10年不同期限的公债，其中3个月、7年、10年期为新品种,发行市场机构,以差额招标方式向公债一级自营商出售可上市公债（记账式）,以承销方式向承销商销售不上市的储蓄公债（凭证式）,以定向招募方式向社会保险机构和保险公司出售定向公债,64,（2）公债流通市场 （1）1985年公债可在银行贴现。 （2）1988年在试点的基础上开放转让市场。当年4月，首批开放沈阳、上海、深圳等7个城市的公债转让市场。6月又开放了54个大中城市的转让市场。1991年第三批公债市场开放，允许400个地区市一级以上的城市进行公债流通转让。目前，公债市场已覆盖除西藏外的29个省区。,65,（3）1991年兴起公债回购市场。公债持有人在卖出一笔公债的同时，与买方签订协议，承诺在约定的期限后以约定的价格购回同一笔公债的交易活动。 （4）1992年推出公债期货市场。 期货市场的功能是：（1）显示和引导公债价格或公债行市；（2）套期保值；（3）投机获利。 1995年公债期货市场试点暂停。 （5）1997年将金融机构从证券交易市场中分离出来，