远东电缆财务报告分析.docx

远东电缆有限公司2010-2012年财务报表分析报告开课班号：40359指导老师：张玲组员：凌镇涛、杜雁卫、郭健昌、刘畅。成员负责完成部分郭建昌公司背景、战略分析、排版校对杜雁卫会计分析刘畅会计分析凌镇涛小组长、财务分析、结语、内容修改、内容整合、排版校对目 录一、公司背景- 5 -二、战略分析- 6 -（一）、电缆产业 - 6 -1）、行业分析- 6 -2）、竞争战略分析- 8 -3）、企业整体战略分析- 8 -（二）、医药产业- 11 -1）、行业分析- 11 -2）、竞争战略分析- 13 -3）、企业整体战略分析- 14 -三、会计分析- 15 -（一）、利润分配与质押分析- 15 -（二）、投资收益分析- 18 -（三）、净利润分析- 22 -1）、成本分析- 23 -2）、营业收入分析- 28 -四、财务分析- 31 -（一）、财务比率分析- 31 -1、营运能力分析- 31 -2、偿债能力分析- 36 -3、盈利能力分析- 42 -4、杜邦综合分析- 37 -（二）、现金流量分析- 47 -1、现金流动性分析- 48 -2、现金能力分析- 49 -（三）、财务分析小结- 51 -五、结语- 52 -一、 公司背景远东电缆有限公司，原名远东电缆股份有限公司，前身是青海中药制药厂，于1995年2月6日在上海证券交易所挂牌交易，股票代码“600869”，总股本12000万元。2012年末，资产总额达92亿元，股东权益超过30亿元。经过多年的探索和拼搏，公司现已成为青海省最大的中藏药生产基地，公司拥有治疗心血管系统、呼吸系统药物和保健品等三大类100多个品种。公司所属企业有：青海省医药有限责任公司、三普医药连锁有限公司，是西北地区集医药研发、生产、批发、零售、连锁为一体的医药企业集团。2012年，远东电缆医药产业实现营业收入33992.30万元，实现净利润-2708.98万元。自2002年12月远东控股集团有限公司正式成为控股股东以来，公司在新的领导班子的带领下，在做好现有产品的生产销售工作的基础上，重新调整并确定公司的产品结构。2010年9月，公司非公开发行股份购买资产暨重大资产重组（关联交易）成功获得中国证监会通过，实现远东电缆资产上市，公司总股本由12000万元增加到42743.2684万元。通过此次运作，远东电缆改名为远东电缆，随之变身电缆行业上市公司新龙头。目前，公司是中国规模最大的电缆制造企业，产品结构丰富，尤其在高端电缆产品领域独占鳌头，是国内唯一生产碳纤维复合芯导线（ACCC）并投入商业运行的企业，同时也是国内风电电缆的最大供应商。2011年3月31日，远东电缆有限公司全资子公司远东买卖宝网络科技有限公司注册成立，目前年交易额已突破6亿元。公司通过“一个门户网站两个交易平台”的建设：创立“电缆买卖宝”全球首个电缆电子交易平台；建立电缆行业门户网站“电缆网”；建立“中国电缆材料交易所”，打造电缆行业电子商务的全产业链，优化公司产品结构。2012年，远东电缆电缆产业实现营业收入954037.10万元，实现净利润-11616.50万元。一、二、 战略分析战略分析，是财务报表分析的重要起点。通过对远东电缆的行业、竞争战略及企业整体战略这三方面进行战略分析，可以对企业的经济状况进行定性调查，进而根据经营的实际情况才能更准确地进行会计分析和财务分析。远东电缆主营业务有电线电缆业和医药业，下面分别对这两个业务进行分析。(一) 、电缆产业1. 行业分析1) 、电缆行业五力模型分析就电缆行业而言，该行业包括这样一组因素：新进入者的威胁、供应商的讨价还价的能力、买方讨价还价的能力、替代品的威胁及当前竞争对手之间竞争的激烈程度。他们直接影响到电缆行业和它的竞争行为。总的来说，这五个因素的互动关系决定了这个行业的利润能力。a) 、现有企业的竞争中国电线电缆行业内的大小企业达9000多家之多；2010年全国4765家规模以上（500万及以上）电线电缆企业中，29家大型企业市场占有率仅有14%，呈现出高度分散的格局。此外，电线电缆行业的产品技术含量较少，进入门槛相对较低，市场竞争激烈，国有企业呈逐步退出状态，外资企业和私营企业已经成为电线电缆行业中最重要的力量。b) 、潜在进入者的威胁低端电线电缆产品，生产技术要求低，工艺和设备相对简单，对初始资本需求不大，进入壁垒低。高端产品对技术和工艺设备的要求较高，对资本需求也较大，进入壁垒也高。c) 、替代产品的威胁远东电缆科研研发力量雄厚，在高端电缆产品领域独占鳌头，高端电缆产品在国内替代品种较少，消费者没有较多的产品选择空间，替代产品的威胁较小。d) 、买方谈判能力随着我国经济的快速发展，中国电力、石油、化工、城市轨道交通、汽车以及造船等行业快速发展和规模的不断扩大，特别是电网改造加快、特高压工程相继投入建设，电线电缆需求激增。此外，由于我国大部分电线电缆企业科研研发程度低，所以对于中低端产品来说，顾客的讨价还价能力较强，但对高端电线电缆产品来说，国内有实力参与的企业数量并不多，顾客讨价还价能力较弱。e) 、供方谈判能力电线电缆是重工轻的行业，我国原材料占电线电缆总成本的80%总有（美国为69%，欧洲为62%，日本为73%），据相关测算，原材料价格每上涨5%，相当于利润减少4%。铜和铝是电线电缆生产最重要的原材料，其生产商规模大，具有较高的议价能力，制约着电线电缆行业原材料的采购成本。1)2) 、电缆行业SWOT分析a) 、外部机会、电缆市场需求持续以每年10%左右的速度递增、市场对高端线缆产品和特种电缆的需求增加、技术创新及企业信息化步伐加快、跨国公司进入中国积极寻求合作伙伴b) 、外部威胁、跨国公司和国外产品进入中国将对国内市场形成压力、国内电缆企业多达6000多家，竞争激烈、国内电缆行业进入壁垒低，中低端产品替代威胁大、顾客对产品质量和价格要求越来越高c) 、自身优势、拥有较强的研发队伍和完善的技术中心、拥有广泛的营销网络以及经验丰富的营销队伍、拥有良好的公共关系，是AAA级信用等级企业、拥有良好的企业文化和较高的管理水平d) 自身劣势、电缆产品成本相对较高、在电缆行业的市场份额还比较低、与国际巨头相比，高端线缆产品种类还比较少1.2. 竞争战略分析远东电缆将秉持“诚信务实、创新创优、和平共赢”的核心价值观，致力于架空导线、电力电缆、电气装备用电线电缆、特种电缆等四大类线缆产品的系统研发、设计、制造、营销与服务。产品广泛应用于电力传输、交通、能源、石化等行业以及国防、城市建设等领域，畅销世界各地，深受用户的信赖。公司通过实施高端化、集成化、国际化战略，优化调整产业结构，不断提高质量和效益，努力把公司建设成为管理先进、技术密集、品牌卓著的国内一流国际接轨的电缆行业标杆，向着成为“全球电力和信息系统集成的领导者”这一宏伟愿景不断前行。1) 、扩大规模，增加规模优势国内电缆市场尤其是110kV 以下传统中低压电缆市场是一个完全竞争的市场，具有产品定价模式透明、产品毛利率低的特点。较大的电缆企业拥有规模优势，这体现在规模大的企业可以降低单位采购成本和制造成本。远东电缆作为目前国内规模最大的企业，在与上下游议价过程中相比其他电缆企业具备一定的优势，公司产品的毛利率在电缆行业里位于靠前的位置。公司将进一步扩大业务规模，在电缆行业激烈的竞争中保持并加强规模优势。2) 、品牌优势转化为品牌溢价公司非常重视产品质量和品牌建设，远东电缆是国内电线电缆行业评出的首批“中国名牌产品”和国家质量免检产品，“远东”是中国驰名商标，以及业内唯一的全国机械工业质量奖、亚洲创新品牌奖、全国质量奖和鼓励奖得主。公司运营多年来，产品始终保持稳定可靠的质量，迄今未发生过一例重大质量事故，在用户心目中树立了远东稳定可靠的品牌形象。远东一半收入来自电力企业，电力企业追求安全生产，远东电缆的可靠性能使其具有很高的知名度，因此即使定价超过同类产品10%，依然得到客户认可。3) 、强大的客户渠道电缆行业中客户渠道优势对于企业的发展壮大至关重要。远东电缆非常重视销售渠道建设，经过多年的发展，公司目前的驻外营销服务机构已有200多家，营销服务人员近1000多名，遍布全国100个大中城市，长期以来积累了相当多的客户资源。强大的客户渠道优势将为公司发展提供足够的支持。4) 、开创电子商务新模式“电缆买卖宝”一站式解决方案电子交易平台：主要是利用买卖双方资源，以电子商务交易的模式从事短段电缆、特种电线电缆、电缆原材料、电缆附件及电缆设备等的网上交易。在我国近万亿的电缆产值中，其中1/4的电缆需求都不超过500米，属于短段电缆，通常，小订单的生产成本比大批量订单成本高出20%，而另一方面，几千家电缆厂家有零头电缆找不到买家，报废回炉造成大量浪费，而“电缆买卖宝”的出现将使供需双方实现共赢，还能节能环保，利国利民。1.2.3. 企业整体战略分析1) 、 市场与规模优势公司电缆产业拥有多年电线电缆生产和销售的行业经历，确立了国内行业领军地位。远东电缆是中国最大的电线电缆生产销售商，拥有广泛的、高端客户基础，产品畅销世界各地，深受用户的信赖，销售收入连续十六年居全国电线电缆行业第一。因业务增长迅速，生产规模扩充较快，有效降低了采购成本和制造成本，获得了显著的规模经济优势。2) 、营销与服务优势公司电缆产业营销网络覆盖全国所有省、自治区、直辖市和欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等地区。公司通过“一个门户网站两个交易平台”的建设：创立“电缆买卖宝”、建立电缆行业门户网站“电缆网”以及建立“中国电缆材料交易所”，来充分解决买家和卖家的供需信息不对称，方便、快捷、安全、可靠的为买卖双方提供线缆交易服务。此外，公司通过设立专卖店，在进一步开拓市场和更方便为消费者服务的同时，能够借品牌营销对外宣传公司形象。3) 、 技术与研发优势在2012年，公司成为首家通过“碳纤维复合材料芯”与“碳纤维复合芯导线”鉴定的电缆企业，奠定了公司在碳纤维复合芯导线技术领域的领军地位，未来发展前景广阔。同时，公司引进国际上最先进的HCCV（悬链式）高压交联电缆生产线专门生产110KV、220KV、500KV高压与超高压交联电力电缆等一批技术含量较高的产品，这些产品销售规模的逐步扩大将有助于进一步提高公司的盈利水平。4) 、 产品与质量优势公司具备电线电缆180多个品种、20000多个规格的产品生产能力，并拥有全球最先进的生产与检测设备及工艺技术，公司不仅采用GB标准，而且采用国际电工委员会IEC标准，美国、德国等先进国家的技术标准进行生产。同时，公司通过南非SABS电缆认证、CE认证、泰尔认证、UL认证等9项产品认证，此无疑为公司进军国际市场打下了坚实的基础，进一步巩固了公司的行业领导地位。此外，公司于2010年获得无锡市长质量奖、2011年获得全国质量奖，是全国线缆行业唯一获得全国质量奖的企业，相关荣誉资质的获取，为公司在推广公司形象上增强了软实力，增加了客户信赖度。5) 、管理与人才优势公司致力于以生产营销为轴心，通过市场化手段，逐步建立上下工序和岗位之间协调运行的业务链。公司逐步完善科学的管理体系和管理制度，并认真履行全面监督和考核，努力推行ERP信息网络管理，在行业内率先实现了物流、资金流及人流的全过程动态监控管理，这有利于重组业务流程，确保产品和服务质量，持续提升管理水平。同时，公司目前拥有博士、硕士及专业工程技术人员近千名，其中享有政府专项津贴的专家、教授级高级工程师20余人，这大大推动了公司产品创新研发的发展。(二) 、医药产业1. 行业分析1) 、医药行业五力模型分析就医药行业而言，该行业包括这样一组因素：新进入者的威胁、供应商的讨价还价的能力、买方讨价还价的能力、替代品的威胁及当前竞争对手之间竞争的激烈程度。他们直接影响到电缆行业和它的竞争行为。总的来说，这五个因素的互动关系决定了这个行业的利润能力。a) 、现有企业的竞争程度首先国有大型医药企业具有资金、技术、管理、人才等优势，加之学习国外经验，销售额达到医药行业销售额的70%以上。其次，民营医药企业逐渐崛起，主营业务大多集中在中药、保健品、生物制品等毛利率较高的领域，同时具备较强的营销能力和品牌经营能力。再次，在中国加入WTO以来，国际医药巨头进入国内市场，加剧了国内医药行业的竞争。b) 、潜在进入者的威胁医药行业存在一定的技术和市场壁垒，在质量技术方面要求很高，其次资金的高投入也是一大障碍，所以在医药制造环节进入难度较大，但药品零售行业潜力巨大，新进入者较多，对于三普药业的药品销售环节威胁较大。c) 、替代产品的威胁三普药业生产的主要产品是中藏成药，产品集中在呼吸涛、消化道、保健等方面，这些药品的替代品种较多，特别是呼吸道的药品，其化学药品就有较多的产品，消费者可以有较多的产品选择空间，替代产品的威胁较大。d) 、买方谈判能力客户包括：患者、医生或者有采购决定权的医院人员以及其他药品经销商。首先对于患者来说，虽然患者是医药的最终用户，但大部分不是购买的决策者，购买决定往往是有医生做出，患者基本没有讨价还价的能力。而且患者本着急需药品的心理也大大降低了讨价还价的能力。e) 、供方谈判能力医药制药的机器因为结构精密且精确度较高，使其供应商议价能力高；而实验用的原材料相对价格低一些，且供应来源比较多，所以原材料的供应商讨价还加的能力低些。再者，医药制药的机器购买量不多，而原材料购买量较多，相应的原材料供应商的讨价还加能力比机器供应商低些。2) 、医药行业SWOT分析a) 、外部机会、在金融危机后，中国保持复苏态势，从长远看中国经济保持增长趋势。而且在新医改中，政府加大卫生投入，建立覆盖13亿人口基本医疗保障体系，这为医药制药行业带来了难得的发展机遇。、中国拥有庞大的人口数量，同时现在中国已经步入人口老龄化阶段，医疗市场需求不断扩大。、人民收入水平不断提高，健康意识不断增强。b) 、外部威胁、自从加入WTO以来，外资制药厂的进入给国内制药厂产生巨大的冲击。、目前中国医药市场竞争大，药品种类多，消费者选择空间增大，消费者议价能力增强。、目前中国医药消费水平整体不高。、国内医药监管要求加强。c) 、自身优势、具有独特的藏药产品生产优势。、拥有自己的原料基地、生产基地和连锁药店。、母公司远东集团的支持。d) 、自身劣势、新药研发能力不强。、在国内医药市场的规模还不够大。1.2. 竞争战略分析三普药业一直以来坚持全心全意为客户服务的理念，视客户为自己的朋友，认真对待每一家医院和每一位消费者，为他们提供周到、细致、满意的服务。三普药业立志成为能够代表民族医药的民族品牌，致力于藏药西制，用科技带动产业升级。1) 、实施名牌战略三普药业将公司定位在一个以青藏高原独特资源为基础的制药企业，加大产品品牌推广力度，力争创造民族医药第一品牌，同时使藏成药生产实现程控化、检测自动化、输送管道化、包装机械化，使藏成药生产能够形成规模，满足国内医药市场的需求。2005年9月20日，三普药业酊剂生产线顺利通过专家组GMP现场认证，标志着三普药业酊剂生产线改扩建顺利完成。至此，三普药业片剂、胶囊剂、颗粒剂、丸剂、口服液、煎膏剂、酊剂一个剂型已全部通过GMP认证，为公司实施名牌战略，打造精品奠定了坚实的基础。三普药业重视发展品牌战略，让科技带动产业升级，有利于公司扩大生产规模，形成规模效应，降低生产费用，提高生产效率。2) 、加强与科研机构的合作，增强市场开拓能力就中药医药企业而言，产品质量是保证销量收入的基础。三普药业目前已经和中国科学院西北高原生物研究所建立了密切的合作关系，西北高原生物研究所研制出的新药，将首先提供给三普药业。相信在未来，三普药业将以质量优良的特点吸引更多的消费者，同时更加会发挥产品差异化优势，增加市场份额，从而为公司利润带来稳定的增长。3) 、全国性的营销策略在远东集团对三普药业进行重组后，三普药业依托远东集团强大的营销网络，制定了“一抓开拓，二抓稳固”的营销策略，销售业绩显著增长。三普药业目前在全国设有11个销售区域并拥有一支庞大的销售队伍，具有完善的客户服务体系。公司实施灵活的全国性营销策略，会将自身“全心全意为顾客服务”的理念传播全国，宣传了企业形象，有利于提高顾客的满意度和忠诚度，从而提升营业收入。1.2.3. 企业整体战略分析1) 、市场和规模优势三普药业是青海省首批上市公司，是青海省最大的中成药生产基地和国家重点重要生产企业，2012年医药业务收入超3亿元，增长率达22.92%，是青海医药商业企业的龙头。此外，公司生产基地厂房总面积约11400平方米，地处高海拔、零污染的青藏高原，这对于生产传统中藏药、天然药物的企业具有独特的地理环境优势。2) 、营销和服务优势三普药业通过几年的不懈努力，营销队伍初具规模。在全国拥有了19家营销分支机构和210多人的营销队伍，市场网络覆盖全国22个省、市、自治区，集生产、批发、零售、连锁为一体，目前，在全国拥有自己的市场网络企业在青海省仅有三普一家，这为公司医药业务的进一步发展奠定了坚实的基础。此外，由于三普药业拥有自营连锁药店，公司能够实行优惠策略和控制服务质量，有利于提高了顾客的满意度，从而提升营业收入。3) 、产品和质量优势公司不断加大科研研发力度，积极与国内著名科研机构联合，现已形成了以治疗肝胆疾病、心脑血管疾病的具有一定市场潜力的中藏药系列产品，并先后推出了乙肝健、心脑欣、虫草精等知名品牌。三普药业通过其多年经营藏药的良好声誉赢得了“天然药物专家”的美誉，消费者对其具有一定的忠诚度。4) 、品牌优势三普药业热心公益事业、倡导诚信经营理念，树立了良好的公众形象。2002年7月，为20多位因家庭贫困而无法入学的学生解决了学费问题；2003年6月举行抗非典募捐活动；12月希望工程助学扶贫活动等等。公司非常重视企业形象、品牌的树立、无论是大手笔的投入还是细微之处都用心良苦，经过努力，三普品牌无论是在业内还是在社会上正逐步被广大群众所接受和认可。一、二、三、 会计分析(一) 、利润分配与质押分析远东集团的套现游戏图表1：远东电缆2009-2012年净利润与分红情况对比表从上表可知，三普医药从2009年到2010年一直是没分红的，事实上，从蒋锡培的远东控股集团控股远东电缆以来甚至是更早之前，远东电缆不管赚没赚都不分红，被誉为“极品铁公鸡”，可是我们从图表1又可以看到，在2012年分红曲线急速上升，一年几乎就分了7个亿！相当于把2010年末那7亿未分配利润全部分掉了，远东电缆这个举动本来就违反了自己一向的分红政策，另人更费解的是分红偏偏发生在净利润下降得最厉害的时候，本来根据逻辑，企业应该在盈利的时候分红，亏损的时候不分，但是远东电缆现在看来是不管亏不亏我都分红，那么促成三普在发生巨亏的年度分红态度超级大转变的原因又是什么？分红关系到股东的收益，两条曲线的拐点又都是2011年，所以我们查看2011年度远东电缆的报表得知，三普在2011年11月的时候定向增发了67,589,000股，其中江苏地区的公司认购了共计2870万股，而市场传言跟第一股东远东控股关系密切的第二股东上海藏源认购了670万股，为什么需要强调这些？大家把一系列事件串联起来是这样一个轨迹：十多年不分红，然后重组增发，然后高额分红。这样就很清晰了，这是典型的大股东套现还有输送利益行为，这是上市公司惯用的伎俩。为了进一步理解，我们可以分析一下这次分红最大的受益者是谁？图表2：远东电缆2012年两次分红现金流向从上图我们可以发现无论是2012年7月发的属于2011年的股利还是2012年12月发的属于2012年的股利，其中超过70%的资金都流向了大股东还有11年定向增发的股东，也就是说，原来远东电缆的中小股东利益被剥夺了很大一部分，2010年向远东控股集团增发之前三普自己实现的4亿多的未分配利润已经流向了远东集团的腰包。从这两次增发来看，远东共计获得分红4亿4661万，而11家增发企业共计分红9462万。那为什么要说有输送利益的行为呢？11年参加定向增发的公司其实就是远东控股输送利益的对象，不然远东控股早在远东电缆第一次定向增发的时候就可以分红套现了，不过这时候它只占的比例不够多，所以他在第一次增发后三个月就迫不及待地提出要第二次定向增发，最后达到稀释原远东电缆中小股东的股权的目的，更大程度的套现分红。而11家11年参加定增的公司，除了上海藏源已经被投资者默认为关联方外，其余的跟远东控股有何关系我们尚不清楚，但是我们知道的是在他们解禁期到了之后，如果把股份复权，加上已经从三普分得的股利，他们已经回本可以抛售股票，但是他们都没有那样子做？难道他们都是对三普很有信心？即使中国股市持续低迷还有三普发生巨亏还有主营业务亏损的情况下也是如此？我们对这群对股价下跌一点都不敏感的流通股股东跟大股东远东集团的关系不得不持怀疑态度。继续深入，我们知道了大股东远东貌似急于在2012年套现，那么我们很自然联想到套现最有效的股权质押，下面，我们通过对远东的质押行为进一步分析他的套利游戏。图表3:远东控股2010到2012限售股质押数量变化趋势我们可以很明显的看到远东的股权质押在2011年相比2010年时突然增加了1543%，而在2012年又增加了189%，结果是到2012年远东质押的限售股是2010年的47.52倍，此时质押股份数已经占到远东总持有股份的77.1%的比例，远东控股在通过质押疯狂地进行套现获取大量资金！这跟我们上面利润分配分析出来的结论是一样的。统计资料显示，大股东股权质押在经营亏损、业绩滑坡的上市公司中也时有发生。某些上市公司大股东一方面已将股权质押，另一方面又利用大股东身份占用、转移上市公司资源，将上市公司掏空，严惩损害了中小股东及银行作为质权人的利益。股权质押成为上市公司大股东套现及脱身的“快捷通道”。那么现在我们对远东所做的一切思路应该很清晰了，远东一方面不减持，而是通过质押从银行获得大量资金，同时另一方面又利用大股东身份转移三普的资产，其中分红就是一个很好的例子。（一）（二） 、投资收益分析6.1亿疑云2012年远东电缆发布了一则关于套期保值业务损失赔偿公告，称经自查发现，旗下两家子公司在操作套期保值业务中越权卖出了期铜，造成了3.7亿元的损失，同时称以上损失全部由相关责任人承担，其中董事长蒋锡培承担3亿元的赔偿责任。本来这件事到这里也就算了结了，不过却有人发现了不寻常的地方，在2012年半年报中母公司的资产负债表上凭空多了6.1亿的投资收益，而在最后合并利润表上却显示亏损为5179.57万，如下表所示：图表4：远东电缆2012年报母公司利润表和合并利润表对比此前远东电缆董秘万里扬曾向有关媒体证实，远东电缆最多拿了8000多手的铜空单。市值超过20亿。大家都知道三普高管在疯狂地炒期铜，很多媒体大胆猜测，这很可能是远东电缆的这笔6.1亿元投资收益，与子公司的投资亏损对冲合并之后的结果。远东电缆若无这笔6.1亿元的投资收益，单看其子公司的投资结果，半年报时的投资亏损可能已达到6.61亿元（6.61亿元亏损-6.1亿元收益=5179.57万元总亏损）。三普方面的解释是这6.1亿是为了在今年执行10转10送10的分红方案，所以把子公司的的利润分配给母公司的结果，这个属于内部会计事项，在编制合并利润表的时候已经抵消了，三普强调，半年的时候就亏1.12亿而已。到底真相如何，我们相信三普还是相信质疑者们？我们可以通过对三普母公司报表进行分析来追溯这6.1亿的来源。假设一：这6.1亿不是内部事项，三普炒期货的子公司半年实际亏损达到6.61亿，那么，三普母公司这6.1亿的投资收益从何而来，我们查看2012年一季度报相关报表项目。报表项目金额可供出售金融资产0持有者到期投资0交易性金融资产9,936.00公允价值变动及投资收益0长期股权投资2,920,249,613.72从上表我们可以看到，母公司并没有参与期铜投资，交易性金融资产和公允价值变动等都为0.我们也看到母公司，可供出售金融资产，交易性金融资产，持有至到期投资等都根本无法提供6.1的投资收益，所以我们把重点放在总额接近30亿的长期股权投资上面。我们看看有没有可能其他子公司参与投资获得重大收益或者经营很好可辨认净资产增加很多导致母公司的投资收益增加，又或者母公司在非子公司的长期股权投资取得大量投资收益。我们首先看非子公司的情况被投资单位投资余额青海银行股份有限公司833,680.00 青海三普中藏药基地控股(集团）有限公司3,000,000.00 北京三普创业医药技术开发有限公司250,000.00 海南旭龙(集团)股份有限公司25,638,058.03 北京三普美联融通商贸有限公司179,832.29 投资本金总共加起来还没有3000万，也是无法支撑那6.1亿的投资收益。最后，我们看一下最有可能的子公司我们看到，几家子公司经营状况不是很好，最多也只能负担其1亿的投资收益，所以综上，三普母公司6.1亿的巨额投资收益在长期股权投资上没有资金来源，所以假设一不成立。那么我们现在看假设二：6.1亿是集团内部事项，这个不关投资期权的事。我们通过查看2011年一季度和半年报的三普合并资产负债表所有者权益的总额发现，一季度所有者权益总额是33.33亿，半年报所有者权益是28.08亿，造成这个原因我们观察发现其他报表项目没有发生太大的变化，只是未分配利润减少了4.4071亿，而造成为分配利润这个减少的原因我们从报表中了解6月29日为分红登记日，而报表日为6月30日，4.9亿的未分配利润转进了应付股利里面去了，而所以扣除这个因素，总的来说，所以这权益并没用发生太大的变化，如图表5所示。所以我们有理由相信，这6.1亿不是集团外部获得的，而只是资金在母公司子公司之间的转移，所以我们认为，假设二成立，这6.1亿是子公司向母公司分配利润的结果。图表5：远东电缆2012上半年未分配利润与应付股利之和的组成结构变化（三） 、净利润分析三年前，当远东电缆的大股东远东集团将自己旗下三家子公司远东电缆，新远东以及复合技术注入远东电缆进行资产重组的时候曾经做过这样的承诺：图表6:远东电缆大股东远东集团2010年重组承诺事项也就是说进行重组的三家子公司在保证期内截至当期末累计实现净利润小于预测净利润，则远东集团同意远东电缆以1元/股的价格回购远东集团所持一定数量的公司股份，以此进行补偿。由于上述三家公司2010年和2011年的累积预测净利润为6.09亿元，因此2012年盈利预测总数只要达到2.24亿元，便可实现盈利承诺。但是，目前看来，这三家公司2012年的净利润可能很难实现2.24亿元。远东电缆2012年半年报显示，除远东电缆上半年实现9025.66万元净利润外，新远东电缆仅盈利250.38万元，远东复合技术更是亏损1930.19万元，三者合计实现净利润仅为7345.85万元。而根据公司财报梳理，期铜套保损失主要发生在去年三季度，单季亏损达2.7亿元。在这样的情况下，单凭主营业务实现盈利承诺可谓难上加难。所以，我们隐隐感觉到远东电缆是有动机对三家子公司的净利润进行操纵的，下面我们就将从几个方面深入研究。1. 成本分析图表7：远东电缆2012年主营业务情况表三普这家公司比较特别，母公司做的是医药行业的业务，而我们关注的那3家子公司做的都是电缆产业，这为我们单独分析三家子公司的营业情况提供了方面，但是也有不准确的地方，那就是三普旗下很多子公司都是做电缆产业，这是干扰因素，所以我们只能做到粗略的定性分析。从图表7我们可以看到在营业收入大幅下降的2012年，三普的电缆产业的毛利率竟然可以做到比上一年还高出0.68个百分点，虽然这0.68个百分点看起来很小，但是它的基数很大，所以影响非同小可。为了方便理解，我们把这个换成绝对数可以看到实际情况是这样的：2012年三普的三家子公司用79.562亿的成本撬动了15.742亿的毛利润2011年三普的三家子公司用90.194亿的成本撬动了16.977亿的毛利润成本相差10.63亿，利润却只相差1.23亿，本来产品的毛利率不应该有很大的变动的，但为何三普的电缆业务突然盈利能力就大增了呢，我们将进一步分析远东电缆的成本结构，如下图表8所示。图表8：2012年远东电缆分行业成本分析表从上图我们注意到，医药行业既母公司的业务两年的折旧变化不大，这帮我们剔除了母公司帮子公司承担折旧的可能，那还有什么可能导致毛利率上升呢？我们看到原材料这一栏，比上一年下降了足足有11.414亿，我们产生了很大的疑问，通过查阅报表我们猜想是不是2012年的产量下降导致原材料下降？于是我们也查阅了存货附注。图表9：远东电缆2012年与2011年存货对照表我们发现存货并无太大变化，但是由于资产负债表只是一个时点的值，我们不知道到底在一年中销量有没有变化，如果销量变少但是报表日存货不变，那这一年中的产量变少其实也是有可能的，为了谨慎起见，我们继续分析现金流量表。图表10: 2012年远东电缆现金流量表截图我们看到2012年销售商品，提供劳务收到的现金不减反增（这里面有远东电缆在2012年减少应收票据结算方式导致现金流增多的部分，但是那一部分对于分析销量并没有太大影响此处先不讨论，后面的分析将会提及。）所以说，我们目前得到的结论就是远东电缆原材料大幅下降11.414亿不是因为产量下降所致，实际上由于原料价格下降导致产品价格也下降，所以其实三普无论是期末的存货还是2012年的销量可能都比2011年要多。所以我们因为很自然地想到的原材料价格下降这一原因，毕竟三普几家子公司就是因为铜的价格下降导致期货巨亏的。我们查看相关资料，2011年铜均价为8833美元一吨而2012年铜均价为8430美元一吨，跌幅是4.55%. 但是我们可以看到2012年产量大致不变的情况下远东电缆原材料的价格是下降了13.13%，这不科学啊！我们怀疑三普有在故意压低成本这个结论。然后我们想查看一下现金流量表，看到底三普采购原材料用了多少钱。图表11： 2012远东电缆合并现金流量表截图我们可以看到实际上三普在购买商品，接受劳务支付的现金是84.9204亿，这跟前面的79.562亿是不一致的，但是仅仅从这个表还无法得知到底实际采购是花了多少钱的，所以我们还要看一下购买商品接受劳务支付现金的计算公式：购买商品、接受劳务支付的现金营业成本本期付出的增值税进项税额存货项目（期末余额期初余额）（不扣除存货跌价准备）应付账款项目（期初余额期末余额）应付票据项目（期初余额期末余额）预付款项项目（期末余额期初余额）本期以非现金资产抵债减少的应付账款、应付票据的金额本期支付的应付票据的利息本期取得的现金折扣本期毁损的外购商品成本本期销售产品成本和期末和期初存货中产品成本所包含的不属于购买商品、接受劳务支付现金的费用的差额（如未支付的工资、职工福利费和制造费用中除材料以外的其他费用）其他特殊调整业务。注：公式中（营业成本本期付出的增值税进项税额）这一部分就是我们要求的部分，因为报表中没有提供相关数据，所以本期以非现金资产抵债减少的应付账款、应付票据的金额本期支付的应付票据的利息本期取得的现金折扣本期毁损的外购商品成本本期销售产品成本和期末和期初存货中产品成本所包含的不属于购买商品、接受劳务支付现金的费用的差额（如未支付的工资、职工福利费和制造费用中除材料以外的其他费用）其他特殊调整业务。这部分我们暂时先忽略，该部分实际发生额较小，不会对最终结果产生太大影响。由于报表中的增值税销项都是余额而不是发生额所以我们无法单独算出营业成本，所以我们只能把（营业成本本期付出的增值税进项税额）看成一个整体。我们最后从现金流量表得出的结果是：（营业成本本期付出的增值税进项税额）= 8,746,650,623.06 然后我们根据报表中给出的原材料耗费754,922.4200成本和17%的增值税率计算报表给出的（营业成本+本期付出的增值税进项税额）= 754,922.42 *1.17= 8832592314然后，我们还要加上人工费，燃料费等还有医药的营业成本可以才构成总的（营业成本+本期付出的增值税进项税额），所以最后我们算出（最终的营业成本+本期付出的增值税进项）应该是9523315714，也就是说，按照三普给出的成本实际是高估了，这跟我们前面的怀疑正好是相反的！我们不禁要问：为什么三普要高估三家子公司的成本，这不会影响他最终的承诺履行结果吗？为了进一步验证，我们还查阅了三普的今年采购的数量表图表12远东电缆2012年采购情况表我们从最后一栏可以计算总的采购是5536727100/0.7503=7379351060 然后我们再考虑三普动用的库存原材料。从图表9我们可以看到动用的存货为1,197,117,745.21-1,148,820,351.03 =48297394.2,所以总共用原材料是7427648454，也是比三普在图表8中给出的754,92242 000要少1亿多。这跟我们前面从现金流量表得出的结论是一致的。那么我们现在必须探讨为什么他要这样反常规的操作？2. 营业收入分析我们首先是从这样一句话中察觉到不正常的地方的。图表13:2012年远东电缆年报截图据我们了解，铜原材料下降，其他电缆公司业务收入都是增加的，我们通过查各家上市电缆公司的年报发现，山东新能泰山是上升8.19%，太阳电缆是上升8.53%，万马电缆是上升7.99%，宝胜股份更是增加23.57%，而行业巨头远东电缆却是下降10.14%。图表13：各大上市电缆公司2011至2012年度业绩变化图表14:2011年和2012年四家上市电缆公司营业收入增加图我们看到，在2011年三普的营业收入增长是一马当先，但是2012年营业收入增长却突然在其他公司仍然保持高速增长的情况下突然变为负数，商业环境大家都是差不多的，为何有如此大差距？现在我们开始在怀疑，三普除了高估成本，还有在低估利润。图表14：远东电缆2012年应收票据变化我们从上表看到，2012年应收票据大幅下降了5个多亿，如果不是经营情况非常好，在面临绩效承诺的情况下一般公司不会收紧自己的信用政策，同时我们也观察到三普今年的销售费用也在下降，这一切迹象均表明，三普今年经营情况应该是比较好的。我们从图表10中的经营性现金流量也可以看到，今年虽然三普说自己的的营业收入下降了，但是销售商品提供劳务收到的现金却是比盈利情况非常好2011年还要高2亿多。其实有可能是去年的货款今年收集到了，但是从资产负债表中我们看到今年的应收货款只比去年的少了6351万，所以今年销售的现金流入还是比去年高1亿多，而且是在营业收入下降的情况下。所以，我们现在也许可以试着去解答刚才的疑问，三普不仅仅高估成本，还低估收入，为什么他不怕影响自己履行绩效承诺？那是在整个2012年电缆行业的营业情况非常好，三普自然也是大赚了，所以，他在刚好能够达到绩效目标之后，就把一部分利润隐藏起来（三普最后在2010年度、2011年度、2012年度公司购入资产扣除非经常性损益后的净利润分别为27513.01万元、31687.60万元和25699.06万元，合计84899.67万元，超过累积预测净利润83309.09万元，购买资产顺利实现了盈利预测。刚刚好不多不少超过1千多万）。至于隐藏起来的目的，是因为他在2012年反正是投资期货大亏，那不如就亏到底，把业绩洗一次澡，而且今年财务总监李太炎离职，所以可以把责任推给他，给下届高管做业绩。可是前面一开始似乎说过三普几家子公司无法达到营业目标的，为何这里又说他可以顺利完成营业目标，我们查公告，三普在2012年改变了计算营业目标的口径，原来是要求净利润，而现在是以扣除非经常性损益后的净利润计算，所以把投资期货亏损的那4.1亿扣除之后，可以说，三普在2012年的大好环境下完成绩效目标只是一件很简单的事情。最后我们回到一开始的毛利率问题，那么三普子公司2012年的盈利能力真的上升了吗？我们查其他几家电缆上市公司的报表发现，万马电缆的毛利率也从15.39%增加到0.69%上升到16.08%而太阳电缆的毛利率也上升了0.25%，所以三普毛利率上升不是个别现象，可能由于铜价下降导致成本下降，而产品价格却没有成本下降得那么快所致。这个也侧面印证了我们所说的2012年实际三普的经营环境很好这一观点。四、 财务分析财务分析的目的是在考虑企业既定目标与方针政策的情况下，对企业的业绩进行评估。接下来，我们就运用财务分析的两个主要工具：比率分析与现金流量分析，来评估远东电缆公司的经营管理及增长、盈利能力。而由于远东电缆主营业务已经转为电缆，电缆业务于2012年产生约95亿元的营业收入，而医药业务则为3.3亿元，因此下文会着重分析电缆业务的经营状况，取同为电缆龙头的中超电缆和汉缆股份作横向比较。(一) 、财务比率分析1. 营运能力分析运营能力反映了企业资金周转状况，对此分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。常用比率有存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。鉴于前面对远东电缆的存货和固定资产进行分析的时候，一起分析了它们的存货周转率和固定资产周转率。下面就对应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率进行分析。1) 、应收账款周转率应收账款周转率指标值越高，表明一年内收回的账款次数越多，意味着平均收回账款的时间越短，应收账款收回的越快。否则，企业的营运资金过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。图表15：2010-2012应收账款周转率从图表15我们可以看出远东电缆在2010年至2012年，应收账款周转率有较大的下降幅度。而应收账款在一段时期内增加可能源于两个因素：可能仅仅是公司的销售收入增加从而带动应收账款的增加；管理者放松了回收账款的努力程度；2010年2011年2012年应收账款2,735,050,245.822,828,375,665.362,944,223,442.86销售收入9,459,970,875.4110,995,403,777.179,880,294,017.95图表16：2010-2012应收账款与销售收入对比从2010年到2011年，我们可以看到销售收入出现约16亿元的增长。通常来说，销售收入的增加有三种情况：以前的销售账款，本期收回，导致应收账款减少；本年的销售账款，来年收回，导致营业收入增加；以后的销售账款，本期预收，导致预收款增加。但是对2011年远东财务报告的分析，上面三种情况中第一种的情况出现了相反的情况，而第二、三种情况符合实际经营情况，公司出现近2亿的预收账款，但影响并不显著。我们可以判断出在2011年，远东电缆有可能放松了回收账款的努力程度。从2011到2012年，销售收入出现下跌。因此应收账款的增加应该是由于上期持续下来的管理者放松回收账款的努力程度所导致，远东电缆或许想以此提高销售收入，或以此财务数据操控方式来增加来年的利润，但由此带来的负面效果也颇为可观。2010.12.312011.12.312012.12.31周转天数53.979591.077105.1648图表17 应收账款周转天数远东电缆在2010年至2012年中，应收账款周转天数出现大幅上升，说明应收账款变现的速度变慢，资金被外单位占用的时间越长，短期偿债能力下降。所幸从2011年到2012年，该比率下降幅度减少，基本稳定下来。另外，这几年中，应收账款的减值准备的数额较大，且呈现上升趋势，说明应收账款管理欠佳，应进行调整，使用未提取准备的应收账款计算。1)2) 、存货周转率存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理。同时也是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率和企业的经营业绩的重要指标企业。存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，存货及占用在存货上的资金周转速度越快。相反，存货周转率越低的，说明存货的占用水平越高，流动性越低，存货转换为现金或应收账款的速度越慢。图表18 ：2010-2012存货周转率图表19 ：2010-2012存货周转天数从上表可看出，远东的存货周转率远高于中超和汉缆，虽然从2010年到2012年逐年下降，但仍高于行业水平。在2012年，存货周转天数仍然只是中超、汉缆的一半，反映其存货管理能力极佳，销售能力强。据2011年和2012年的报表分析，与中超和汉缆比较起来，远东的存货较少，销货成本较高，在2012年达到836,079,601.49元，但销售额也逐年上升，所以存货的减少及存货周转天数下降并非由于销售萎缩而减少采购才引起。无论如何，远东的存货周转率偏高，可能导致存货水平太低、经常缺货，或采购次数过多，批量太小的问题，而近年来报表中高额的销货成本作此印证。因此，远东的存货周转率下降理应视为其存货管理改善的表现，这也反映了远东经为获取规模经济扩大营规模的策略取得成效。3) 、流动资产周转率流动资产周转率是营业收入与流动资产平均余额的比率。流动资产周转率反映的是全部流动资产的利用效率，是衡量企业一定时期内（通常是1年）流动资产周转速度的快慢及利用效率的综合性指标。流动资产周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而周转速度延缓，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。图表20 ：2010-2012流动