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文档简介

,金融衍生工具,1,猜猜这是哪儿?,2,一、为什么要学习金融衍生工具,1、尽量让你少输钱或不输钱市场风险的规避和管理,案例1:2012年9月1日某一豆油压榨企业计划2个月后购进1000吨大豆,现在大豆价格为4400元/吨,预计在此2个月内大豆价格有上涨趋势,此时该企业想套期保值,该怎么办?,3,答案:该企业可以和大豆供货商签订一份合约,该协议规定:在2012年11月1日,该企业按照4400元/吨的价格从大豆供货商手中买1000吨大豆。,案例1:假设2012年9月1日某一豆油压榨企业计划2个月后购进1000吨大豆,现在大豆价格为4400元/吨,预计在此2个月内大豆价格有上涨趋势,此时该企业想套期保值,该怎么办?,假设2012年11月1日大豆价格果然上涨到4440元/吨,则该企业仍然以4400元/吨的价格购买1000吨大豆。 成本节约:(4440-4400)1000=40000.,4,例如:假设某公司的股票同时在纽约和伦敦的两个证券交易所上市,其市值分别为76美元和50英镑,当时汇率为1英镑1.58美元。 作为一个投资者,你可以发现套利的机会吗?,2、帮助你寻求市场漏洞或者对手的漏洞而赚钱,套利者可以在纽约交易所买入200股,与此同时在伦敦交易所抛出200股。 其利润=200(1.5850-76)=600美元 (注意:在此忽略交易手续费等费用)。,发现套利机会,5,例如:假设一个农场主想在农场里种植玉米。对于农场主来说,他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后,玉米价格一路下跌,从而造成他的损失。这时,该怎么办?,3、金融创新产品,创造价值,6,如果向农场主提供一项权利:按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。 如果在收获玉米时,市场价格低于这个保护价,那么,农场主可以按照保护价出售。 如果到时候,市场价高于保护价,农场主可以去市场高价出售。,例如:假设一个农场主想在农场里种植玉米。对于农场主来说,他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后,玉米价格一路下跌,从而造成他的损失。这时,作为经纪商该怎么办?,这项权利的产生,给农场主创造出新的价值:他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面的影响了。我们所要做的,就是确定这项权利的价格。,期权合约:指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种资产的权利的合约。,7,二、金融衍生工具在金融会计方向的作用,金融衍生工具为后续课程金融工具会计提供基础。,8,三、金融衍生工具课程的主要内容,金 融 衍 生 工 具,总论,远期合约,期货合约,第一章 导论,第二章 远期市场,第三章 期货交易概述,第四章 期货交易策略,第六章 期货定价原理,第五章 期货交易机制,9,金 融 衍 生 工 具,期权合约,互换合约,第七章 期权交易概述,第八章 期权交易策略,第十章 期权定价原理,第九章 期权交易机制,第十一章 互换概述,第十二章 互换定价,最新发展,第十三章 信用衍生产品,10,金融衍生工具课程的学习方法,1、多读教材及参考资料(课程难) 1)期货与期权市场导论 加约翰.C.赫尔著,周春生等译,北京大学出版社 2006 2)期权、期货和其他衍生产品(第八版)美约翰.赫尔 著,王勇、索吾林译,华夏出版社 2012 3)金融工程美 约翰.马歇尔,维普尔.班塞尔 著,宋逢明,朱宝宪,张陶伟 译,清华大学出版社 1998 4)金融衍生工具汪昌云、 陈雨露,中国人民大学出版社 2009,11,2、网站学习资源(课程实践性强) 1) 世界主要交易所 2) 中国证监会 3) 上海证券交易所 4) 深圳证券交易所 5) 中国证券网 6) 全景网络 7) 中国证券报 8) 中国债券信息网,12,3、学习本书(和其他金融学教科书)的态度,务实结合实践,发现问题,相信实践。 务本抛开模型,解决问题,追本溯源。 问题只来自于实践,价值只来自于市场。 不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。 世上本没有模型,实践的人多了,这才有了模型。 世界上最危险的地方不在叙利亚,而在我们的办公室,因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际需求。,13,第一章 金融衍生工具导论,14,第一章:金融衍生工具导论,1 金融衍生工具的含义、特点和分类 2 金融衍生工具的构件 3 金融衍生工具的功能 4 金融衍生工具产生的背景和影响 5 我国金融衍生产品市场的发展状况,15,本章内容,本章内容 本章系统地论述金融衍生工具的含义、特征和种类,并通过对金融衍生工具市场发展等的研究,进一步分析了其性质、功能及其运用。 大纲要求 理解金融衍生工具及其特点,掌握金融衍生工具的分类、构件和金融衍生工具市场的功能,了解金融衍生工具产生的背景和发展动因。,16,金融体系 金融基础工具 金融衍生工具,第一节 金融衍生工具的含义和特点,17,金融基础工具,金融基础工具主要包括: 货币 外汇 利率工具(如债券、商业票据、存单等) 股票等。,(衍生证券可以依附于几乎任何变量) 在金融基础工具的基础上借助各种衍生技术,可以设计出品种繁多、特性各异的金融衍生工具来。,18,第一节 金融衍生工具的含义和特点,金融衍生工具:英文名称是Financial Derivatives, 是给予交易对手的一方,在未来的某个时间点,对某种基础金融资产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上也可把金融衍生工具理解为一种双边合约或付款交换协议,其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。,例如:案例一,19,举例,比如,一张债券不是衍生工具。 但你可以和朋友签订协议: 一张债券,一年后的价格, 若超过101美元,你给朋友1美元 若小于101美元,朋友给你1美元 这就是一个金融衍生工具,20,金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的 金融衍生工具是对未来的交易 金融衍生工具具有杠杆效应,一、对金融衍生工具含义的理解包含三点:,金融衍生工具:英文名称是Financial Derivatives, 是给予交易对手的一方,在未来的某个时间点,对某种基础金融资产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上也可把金融衍生工具理解为一种双边合约或付款交换协议,其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。,21,二、与金融基础工具相比金融衍生工具的特点,22,第二节 金融衍生工具的种类,一、按照金融衍生工具自身交易方法分类,金融远期,金融期货,金融期权,以交易方式分类,金融互换,23,二、按照基础工具种类的不同分类,股权式衍生工具,货币衍生工具,利率衍生工具,以基础工具种类的不同分类,24,三、按照金融衍生工具交易性质的不同分类,远期类工具,选择权类工具,以交易性质的不同分类,25,第三节 金融衍生工具的构件,1.保值者(Hedgers):目的是通过衍生工具锁定成本,减少已经面临的风险,将不确定性变为确定,结果不一定最好。,一、金融衍生工具市场的参与者,例如:如果一家美国公司知道90天后要支付100万英镑给英国出口商,那么它就面临英镑汇率上浮的风险。,如果想避免这种风险,美国公司可在远期外汇市场上购入90天远期100万英镑,假设90天远期外汇价格为1.29,这样,就等于将90天后支付英镑的实际汇率固定在目前的英镑远期汇率1.29上。,26,注意:套期保值行为并不能保证带来利润 例如:如果90天后英镑汇率为1.21,低于目前远期汇率(1.29),那么美国公司购买远期外汇反而使它多支出美元。,保值者目的:减少不确定性,而非增加盈利。,27,一、金融衍生工具市场的参与者,2.投机者(Speculators):与保值者相反,投机者希望增加未来的不确定性,他们在基础市场上并没有净头寸,或需要保值的资产,他们参与金融衍生工具市场的目的在于赚取远期价格与未来实际价格之间的差额。,28,例如,假设90天远期英镑价格为1.5800美元,如果投机者预计90天后英镑的价格会高于这一水平,他就可以买人远期英镑。,如果90天后如投机者所预计的那样英镑价格达到1.600美元,那么,投机者每英镑可以赚到0.0200美元。,如果90天后与投机者预计相反,英镑价格下跌1.5650美元,那以投机者每英镑就亏损0.0150美元。,29,3.套利者(Arbitrageurs):衍生市场中的套利者可以通过衍生工具同时在两个或两个以上的市场进行交易而获得没有任何风险的利润。 套利分为在不同地点的市场进行套作的跨市套利和在不同的现、远期市场上进行套作的跨时套利两种形式。,30,跨时套利案例,假设目前黄金现货价格为每盎司400美元,90天远期价格为450美元,90天银行贷款利率为年利8%。,套利者可借人400万美元,买人1万盎司现货黄金,同时,在90天远期市场卖出1万盎司。90天后用买人的现货来交割到期合同并偿还贷款本利。 套利利润=450-400(1+8%l/4)=42万美元。,31,4.经纪人(Broker):作为交易者和客户的中间人出现。主要以促成交易、收取佣金为目的。 经纪人分为佣金经纪人和场内经纪人两种。,32,二、金融衍生工具市场交易方式,1.场内交易:又称交易所交易,指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。,33,2.场外交易(OTC) 场外交易是具有如下特征的市场: 无固定的场所; 较少的交易约束规则; 交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行,而不是在交易大厅中进行。 随着次级债危机的爆发,国际场外金融衍生品市场透明度极低、流动性不足和监管缺失的痼疾愈发明显,使得越来越多的国际金融机构将业务风险管理工具的使用由 OTC市场传向了透明度更高、流动性更强,监管更加有力的交易所交易的场内金融衍生品市场。,34,35,3.自动配对系统 自动配对系统有三个特征: 使用者将他们的叫买价和叫卖价输入中心配对系统。 将收到的叫买价和叫卖价传达给所有其他的市场参与者。 系统以价格、规格、信用和与市场有关的其他规则确认可能的交易。,36,三、金融衍生工具市场的组织结构,1.交易所 金融衍生工具交易所是一种有组织的市场,它是从事金融衍生工具交易者依据法律所组成的一种会员制的团体组织。金融衍生工具市场本身并不直接参与交易,价格完全由市场参与者的公开竞价以及影响市场的力量决定;金融衍生工具交易所仅提供交易的场所与设备,制定规章制度,并充当交易的中介人和仲裁人。,37,2.清算所,清算所割断了买卖双方的直接联系,使交易的双方互不依赖,一切交易均通过清算所来完成。 为了保证交易的顺利进行,清算所设立了一套相应的制度。主要有登记结算制度、保证金制度、每日结清制度、交易限额制度和风险处理制度等。,38,3、经纪行,金融衍生工具经纪行是介于金融衍生工具交易所会员和投资者之间的中介公司。其基本职能是为那些不拥有交易所会员资格的投资者服务,代为下达买卖指令,收取保证金和佣金。,39,第四节 金融衍生工具的功能定位,金融衍生工具的功能 1.转化功能 转化功能是金融衍生工具最主要的功能,也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具,可以实现外部资金向内部资金的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。,40,2.定价功能,定价功能是市场经济运行的客观要求。在金融衍生工具交易中,市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预期,反复进行金融衍生产品的交易,在这种交易活动中,通过平衡供求关系,能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。,41,3.规避风险功能,传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的,对于占市场风险50以上的系统性风险无能为力。金融衍生工具恰是一种系统性风险转移市场,主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。同时,从宏观角度看,金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、经济风险,起到降低国家政治风险的作用。,42,例如,一个中国进口商从美国进口机器设备300万美元,约定3个月货到付款。为防止3个月后美元汇率上升付更多的人民币,他可以利用衍生金融工具对其交易进行保值。,该中国进口商可以选择: 卖出3个月远期外汇300万美元; 卖出3个月外币期货300万美元; 购入看跌期权100万美元等方式来替他3个月后在现货市场上买入美元的交易套期保值。,43,4.赢利功能,金融衍生工具的赢利包括投资人进行交易的收入和经纪人提供服务收入。 对于投资人来说,只要操作正确,衍生市场的价格变化在杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利润; 对于经纪人来说,衍生交易具有很强的技术性,经纪人可凭借自身的优势,为一般投资者提供咨询、经纪服务,获取手续费和佣金收入。,44,5.资源配置功能,金融衍生工具价格发现机制有利于全社会资源的合理配置。 因为社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移,以实现其保值增值。而金融衍生工具能够将社会各方面的零散资金集中起来,把有限的社会资源分配到最需要和能够有效使用资源者的手里,从而提高资源利用效率,这是金融衍生工具的一项主要功能。,45,第四节 金融衍生工具市场的起源和发展,期货的历史最早可以追溯到中世纪。圣经创世记记载了这样一段文字。埃及法老召唤约瑟夫(Joseph)帮他释梦。法老在梦中见到7只肥羊和7束饱满的玉米穗变成了7只瘦羊和7束枯萎的玉米穗,约瑟夫告诉法老,此梦预示着埃及在7个丰年后将紧随7年的饥荒。法老问有何办法?约瑟夫提出的破解办法就是让埃及人在7年丰收之际购买远期合约以避免之后的7年饥荒,这就类似现代的期货或远期合约。,46,现代期货合约是为了满足谷物农场主(农民)和商人的需要而产生的。,1、农民面临着很大的谷物价格风险 谷物的价格受到下一收获季节谷物收成的影响。如果在谷物生长期或收获期遭遇天灾,收成大减,谷物供给不足会造成谷物价格飙升; 相反,如果谷物过剩,会造成谷物价格暴跌,甚至一文不值。,2、谷物加工或储运的商人也同样面临着价格风险。 假如一谷物加工商对谷物有长期需求。当谷物丰收、供大于求时,谷物价格下降可以减少加工商的进货成本; 而当谷物歉收、供不应求时,加工商的加工成本急升,甚至导致其生产中断。,为了规避谷物价格风险,农民和加工商都迫切需要签订某种 在未来收获季节卖出或买入谷物的期货或远期合约。,47,正是由于农场主和商人的需要,芝加哥期货交易所(CBOT)于1848年创建。最初的芝加哥期货交易所是一个提供给农场主和商人见面的地点。随着交易的进行,对合约中的谷物质量以及数量标准化的需求日益增加,最终在1851年产生了第一个期货型合约未到期执行合约(to-arrive contract)。 这一合约的推出很快得到热烈响应,也吸引了大批的只对合约本身而非标的物感兴趣的投机客。期货合约也很快地扩张到小麦、大豆等其他农产品。,48,1874年芝加哥产品交易所正式成立,主要交易黄油、鸡蛋等农产品期货。1898年,黄油、鸡蛋合约退出了芝加哥产品交易所,组成了芝加哥黄油和鸡蛋交易所。1919年该交易所更名为芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange,CME)。交易的合约品种逐渐扩大,著名的农产品期货合约包括1961年开始交易的猪肉期货,以及后来的生牛期货(1964年)、生猪期货(1985年)等。,49,1971年美国放弃了金本位制,导致国际外汇市场的波动。为适应风险管理的需要,1979年,芝加哥交易所成立了国际货币市场(International Monetary Market,IMM),专门交易外汇期货合约。1973年,西方国家正式允许汇率自由浮动,外汇期货很快就成为热门合约,IMM的外汇合约的外汇种类包括英镑、加元、西德马克、日元、瑞士法郎、澳元等。,50,20世纪70年代初的石油危机导致西方各国经济大幅波动。利率波动性也随之增加。1975年10月,芝加哥期货交易所看准时机推出了第一个利率期货合约政府国民抵押证合约(GNMA mortgage contract) 。在其后的几年,IMM相继推出90天短期国债期货(1976年)、90天欧洲美元期货(1981年)、90天银行存单期货(1981年)。CB(1T在1977年开发了20年长期国债期货(1977年)。这些利率期货品种自推出以来长盛不衰。,51,随着1981年雪得约翰逊协议的订立,美国证监会(SEC)与商品期货交易 委员会(CFTC)的监管权之争暂告一段落。这为股指期货的推出创造了有利的条件。1982年2月16日,堪萨斯城期货交易所(Kansas City BOT)开始交易第一个股指期货合约价值线股指(value line)期货。紧随其后,1982年4月21日,芝加哥商业交易所推出了著名的标准普尔500股指(S&P 500 Index) 期货。1982年5月6日纽约商品期货交易所推出纽约证券交易所股指(NYSE Index)期货。20世纪70年代末80年代初,利率期货和股指期货的成功上市交易,很快就改变了过去100多年的期货交易以农产品为主的格局。金融期货在期货市场中占据越来越重要的位置,52,期货市场的快速发展不只局限于美国。20世纪80年代以来,尽管美国在期货品种和交易额上位居世界期货业大哥大位置,其他国家的期货品种和交易也以非常惊人的速度增长。1985年,世界较活跃的十大期货合约全部落在美国。到1990年,东京股票交易所的日本政府债券和法国金融期货交易所(MATIF)的法国政府国债,以及大阪股票交易所的日经225指数期货合约跃人世界10强。到2004年,按成交量排名的十大期货交易所中,美国的只有CBOT,CME和NYMEX名列其中(见表)。,53,54,2004年全球期货成交合约达3 487 560 000张,其中1 324 030 000张来自美国期货交易所,约占全球的38。2004年世界最活跃的期货合约是来自CME的90天欧洲美元期货,其成交量高达297 580 000张,占全世界当年成交量的8.5%,见表12。,55,在传统的农产品期货上,值得一提的是至2007年底,中国的大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所的6个农产品期货合约跻身世界农产品期货成交最活跃的10强之列,其中大连商品交易所的豆粕和玉米跃至世界农产品期货成交量之冠(见表13),56,互换合约的历史较短。世界上第一个规范的互换合约是于1981年8月由所罗门兄弟公司为IBM公司和世界银行安排的一次货币互换。当时IBM公司绝大部分资产以美元构成,为避免汇率风险、希望其负债与之对称也为美元;而世界银行希望用瑞土法郎或西德马克这类绝对利率最低的货币进行负债管理。同时,世界银行和IBM公司在不同的市场上有比较优势。于是,世界银行将其发行的29亿欧洲美元债券与IBM公司等值的西德马克、瑞士法郎债券进行互换,各自达到了降低筹资成本的目的。,互换的发展历史,57,通过这次互换,IBM公司将年利率为10的西德马克债务转换成了年利率为8.15(两年为基础)的美元债务,世界银行将年利率为16的美元渍务转换成了年利率为10.13的西德马克债务。早期的互换市场成交较为清淡,但对于中介机构来说,互换交易业务收益很高。到了20世纪80年代后期,互换市场开始出现由投资银行或商业银行担任的专业互换经纪商,对交易进行撮合,互换市场规模急剧放大。据国际清算银行的统计资料,至2006年中期,全球成交的互换合约的名义价值高达250万亿美元,其规模相当于美国所有上市公司市值的10多倍。,58,现代交易所期权市场的出现要比规范的期货市场晚。但期权的思想最早可追溯到圣经创世记中。圣经创世记中提到,大约在公元前1700年,稚克布用7年的劳动购买了一个准许他与拉班的女儿拉结结婚的期权。但是后来,拉班违约了,他强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克布照办了,但是,他深爱的仍然是拉结。于是,他购买了另一个期权,即再劳动7年以换得与拉结结婚。这一次,拉班没有食言。最后,雅克布娶了两个老婆,生育了12个儿子。,期权的发展历史,59,现代期权合约最早出现在荷兰。郁金香热在17世纪初开始蔓延整个荷兰,美丽的郁金香及郁金香花球被冠以高价。在1637年,郁金香泡沫达到登峰造极的程度,一株郁金香叫价高达6 700荷兰盾,与一座位于阿姆斯特丹运河边带花园的别墅同价。当时,郁金香种植者采用买入看跌期权和卖出期货的办法以保证他们能以较好的价格卖出郁金香花球;分销商则通过买入看涨期权和期货的方式来保护他们避免受到价格上涨带来的损失;销售商购买看涨期权以保证当有需求的时候他们能够以一个合理的价格收购郁金香。郁金香泡沫在1637年2月破灭,1637年2月,郁金香的价格是1637年5月的20倍,郁金香泡沫事件破坏了期权在人们心目中的形象,直至100多年后,伦敦的期权交易仍然被认为不合法。,60,19世纪中期,美国开始了以订单驱动方式进行的场外股票期权交易。19世纪后期,一种名为特惠权的、主要是相对于农产品期贷的期权交易在芝加哥兴起并盛行起来。由于当时的特惠权交易缺乏监管机构,市场非常混乱。直至各州政府相继立法禁止特惠权交易。现代期权市场起源一般被认为是1973年芝加哥期货交易所在经过了4年的研究和计划之后成立的芝加哥期权交易所(CBOE)。这与年轻学者布莱克(Black)和斯科尔斯(Scholes)于1973年提出了著名的“布莱克斯科尔斯期权定价公式”有很大关系。该公式一改此前投资者和交易商 只能凭自己的主观推测和判断而对期权估价的状况,为期权市场发展奠定了重要的理论基石。,61,1973年4月26日,CBOE上市交易16只股票的看涨期权。在上市首日的911张成交量之后,芝加哥期权交易所的交易量迅速增加到平均日成交20000张。经过美国证券交易委员会(SEC)的多次推迟之后,看跌期权终于在1977年开始交易。为了便于监控交易,美国证券交易委员会只批准了5只股票的看跌期权上市交易。到1979年,芝加哥期权交易所的成交量达到了惊人的3 540万张。此后,期权合约扩展到更广泛的标的资产和更广泛的国家和地区,并实现快速的发展。特别值得一提的是,起步很晚的韩国、印度、中国台湾等地的期权市场近年来迅猛发展,其中,韩国股票指数期权和台湾股指期权已经跻身世界最活跃期权合约前列(见表14)。,62,63,第五节、金融衍生工具的新发展,金融衍生工具在保险业的新应用 1992年芝加哥期货交易所(CBT)就已推出巨灾再保险期货和期权合约,保险商将其作为套期保值的工具。到1995年9月,这些合约经过重新修改后被大量应用于保险、再保险市场,并取得了很好的效果。期货、期权作为金融衍生工具,其价值是建立在基础商品或某种指数基础之上的。 目前,在芝加哥商业交易所的巨灾期权合约已涉及美国各巨灾损失区,其指数由财产损失索赔服务部计算、提供,其数据覆盖了70%85%的美国保险市场,综合了多年来大量的巨灾损失数据,具有相当强的可靠性。,64,气候衍生品,审视气候衍生品最好的角度是,它们正在成为为客户定制证券业务的一个部分,以便针对财务风险或纯粹的灾难风险(如非雨季降雨过量、严重的冰雹、大大高于或低于正常值的气温等)提供价格保险或信用保险。,65, 能源衍生品 参与这一市场最合适的公司是那些经营历史悠久的企业,发电设备厂商通用电气公司就是个目标长远的大公司。能源衍生品比保险衍生品更适于作为套期保值工具,因为它与其他金融工具之间的相关性很微小 。 新型期权、实物期权,66,第六节、我国金融衍生产品市场的发展状况,67,衍生品大门正徐徐开启,68,本章结束,谢谢观赏!,69,金融远期(Forwards)指合约双方同意在未来日期按照协定价格交换金融资产的合约。金融远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量,合约条款因合约双方的需要不同而不同。,back,金融远期(Forwards),金融远期合约主

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