资金成本.PPT

项目融资,王建琼 教授 西南交通大学经济管理学院,2,项目资金结构,资金结构的确定 资金来源 资金成本分析,资金的主要类型/形式,公司或项目,通过“股”或“债”获得资金,Equity 股/资本金,Debt 债/贷款,4,公司或项目,Equity 股/资本金,Debt 债/贷款,不同资金的特点,机会成本 永久/长期 管理和控制,利息成本 固定期限 承诺和约束,5,公司或项目,Equity 股/资本金,Debt 债/贷款,资金的成本和收益,控制/管理 分红 资金升值 （如买股获利）,利息（如借$1千万，5年期，5%利率，加本金偿还）,6,股权/债权融资的优缺点 股权融资： 分担投资风险，但成本昂贵，如果股权融资比例过大，会影响企业自有资金的投资收益率，因为股利是企业税后利润的直接分享 债权融资： 由于是事先约好的还本付息，要求投资回报率大于借款利率，对企业是风险； 但可以减少融资成本、控制股权和调整企业资产负债比； 适当债务有利于保证股权资本/资本金收益和企业市场价值的提高,7,融资方式产（股）权融资 定义：企业为获得可供长期或永久使用的资金而采取的融资方式，所融资金直接构成了企业的资本（自有资金） 方式：直接融资，主要通过发行股票，以及企业内部的资金积累 特点： 股权代表个人投资者对企业净资产的要求权 股权以法定权利和义务，直接/间接参与管理 除非项目停止，股权人不能中途收回，只能转移 股权人投资回报不确定性大，且以投资比例分享收益 清算时，股权人的资本偿还在债权人之后，且偿还额不受限制,8,融资方式债权融资 定义：企业通过信用方式取得资金，并选预先规定的利率支付报酬的融资方式 性质：不发生所有权变化的单方面资金使用权的临时让渡的融资形式。融资者必须在规定的期限内使用资金，同时要按期付息 方式：通常间接与直接融资相结合，如贷款、发行企业债券、利用商业信用、融资租赁等 特点： 债权人对企业资产具有（本息）索偿权 债权人于企业仅是债权债务关系，无权参与经营管理 债务有规定的偿还期限，企业要如期履行还债义务 债权人不能参与企业的利润分配，只能获取约定的利息 债权人在特定情况下，有优先清偿的权利；如果企业破产，企业应首先将清算资产用于偿还债务,9,资金的（全部）基本类型,股/资本金,夹层资金,债/贷款,民营部门,公共部门,债券,银行贷款,地方政府债券,企业债券,完全追索,有限/无限追索,优先资本金,从属贷款,民营部门,公共部门,资产的合同索偿权（依靠法律）,资产的残值索偿权,10,资金结构的确定,债务资金和股本资金的比例关系 项目资金的合理使用结构 税务安排对融资成本的影响,11,债务资金和股本资金的比例关系,出发点：降低资金成本 要求：举债适宜，不降低项目的经济强度 债务资金的成本低于股本资金，但是高的负债率削弱项目的财务状况和抗风险能力；反之，高股本资金会加强财务状况，但大大提高项目的资金成本。 有关控制权的影响,12,项目资金的合理使用结构,资金需求总量 项目资本投资 投资费用超支准备金：不可预见费 流动资金 资金使用期限 资金成本及其构成 融资结构确定：一般使用混合结构,13,税务安排对融资成本的影响,从源课税原则：收入来源于某国，该国即对其在该国的收入课税。 其中： 预提税：红利预提税、利息预提税（对非本国居民在其司法管辖地获取的利息收入征税，由借款人交纳）,14,资金来源,股本资金 准股本资金：从属性贷款 债务资金,15,股本资金,股本资金的作用 - 可提高融资项目的抗风险能力 - 决定投资者对项目的关心程度 - 对项目融资具有良好的心理鼓励作用,16,股本资金,股本资金的主要形式：普通股和优先股 以贷款担保形式作为项目资金的投入，是项目融资中具有特色的一种资金投入方式。贷款担保作为股本资金有两种主要形式：担保存款和备用信用证担保（即不使用任何资金，只基于投资者的信用）。,17,准股本资金,准股本资金是指投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务 准股本资金的作用 使投资者在安排资金时有较大的灵活性。 有利于减轻投资者的债务负担。 为投资者设计项目的税务结构提供了较大的灵活性。,18,准股本资金,准股本资金的形式 无担保贷款 可转换债券 附认股权证的债券 零息债券,19,债务资金,债务资金结构的影响因素分析 债务期限 债务偿还 债务序列 债券保证 违约风险 利率结构 货币结构与国家风险,20,债务资金的筹措方式,商业银行贷款 国内商业银行贷款 国际商业银行贷款 政策性银行贷款 国家开发银行贷款 中国进出口银行贷款 中国农业发展银行贷款 出口信贷,外国政府贷款 国际金融机构贷款 银团贷款 发行债券 海外债券融资 国内公司债券 可转换债 融资租赁,21,资金成本分析,资金成本分析概述 概念 资金成本的性质 资金成本的作用,资金成本的计算 债务资金成本的计算 权益资金成本的计算 资本资产定价模型 税前债务成本加风险溢价法 股利增长模型 个别资金成本的计算 普通股、优先股 项目借款、债券融资 融资租赁 综合资金成本的计算,22,资金成本分析概述,资金成本 企业取得和使用资金所需支付的费用，包括资金占用费用和资金筹集费用。 资金占用费用 股票股息、银行借款利息、债券利息等 资金筹集费用 筹集过程中发生的费用，包括：印刷费、手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费、资产评估费等。 资金成本率 企业使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比率,23,资金成本的性质与作用,资金成本的产生是市场经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果； 资金成本是企业的耗费，企业为此付出代价；但这种代价最终作为收益的扣除额得到补偿； 资金成本的基础是资金时间价值，但是二者在数量上不一致：资金成本既包括资金时间价值，也包括投资风险等因素。,评价投资项目可行性的主要经济标准； 选择资金来源、撰写融资方案的依据。,24,债务资金成本的计算,P 某种筹资方式使企业现时获得的资金净收入 Ct t 时的现金流出 K 该种筹资方式的税前贴现率，即该资金的税前资金成本率 税后资金成本率：,25,普通股资金成本的计算,K 普通股股东要求的收益率 Pe 股票价格 Dt 第 t 年普通股的股息,26,优先股资金成本的计算,K 优先股