摩根大通研究报告

1 / 23 摩根大通研究报告 摩根大通比特币研究报告 约翰诺曼德 全球利率及外汇研究 7134-1816 2016 年月 11 日 摩根大通证券公司 无畏的比特币 企业 和投资者的风险和机遇 不像其它的资产市场，外汇是很少受到新人欢迎的，原因很简单：推出一个广泛使用的传统货币需要创建一个主权或一个超主权的实体和一个中央银行单位去管理其供应。 因此无畏的比特币：是一种去中心化、虚拟的、点对点的货币，所以只存在数字，和主权、中央 银行和银行支付系统无关。它是一种波动性非常大，经常被讽刺的通俗货币。 经过对经济学 101中关于货币所具备的功能的简短复习，解决了这报告中应该涉及的一些常见的问题：它是什么；它是如何创造和转移的；对于企业和投资者来说它和法定货币相比它的优缺点是是什么；它是一个全球支付系统强有力的竞争者吗；能证明它比一些固定供应的货币更持久耐用吗？ 听起来比特币具有一个勒德分子的风险；比特币看2 / 23 起来像一个创新，值得在一定程度上去接触。作为一种交换媒介，记账单位和价值储存的手段是远比不上法定货币的。因为 各国政府不太可能让它们成为符合法定货币的单位，比特币和其它虚拟货币难以达到法定货币的规模和扩展到法定货币所包含的范围，使其难以进行广泛的商业、支付和投资。 比特币最吸引人的特点是点对点的资金转移，尽管目前还不清楚这些交易在虚拟世界和真实世界之间的国际间的经济行为是否能成为现实。但作为基础技术的挑衅成为了可能，在外汇管制中比特币实际扮演的角色要小于新兴的货币市场。 1 对于企业，比特币的吸引力是双向的：无或低交易成本的点对点的支付系统；试用一种新技术所获得的潜在品牌认知度。企 业必须把比特币极端的流动性不足和波动性与使用比特币的优势进行权衡利弊，把比特币的这两个弱点进行合理的风险管理。一旦包括把比特币转化为法定货币的成本，总交易成本可能是非常高的。 投资者一般会规避比特币交易性质的法律问题。对投资集团的吸引力主要是由于比特币的总供给有限，比特币具长期价格上涨的潜力， 就像一些市场上平衡紧缩的商品。 详情参阅第七页的分析师认证和重要的信息披露。 3 / 23 简介：欧元是最具突破性的货币 因为欧元不像其它的资产市场，外汇是很少受到新人欢迎的，原 因很简单：推出一个广泛使用的传统货币需要创建一个主权或一个超主权的实体和一个中央银行单位去管理其供应。世界上最后一个新的货币是 1999 年推出的欧元。虽然它只是简单的取代了参加欧洲货币联盟的 18 个国家的货币。因此无畏的比特币：是一种去中心化、虚拟的、点对点的货币 ，所以它只以数字的形式存在，而不以物理的形式存在。它的产生需要通过特定的算法和程序员设计的网络而不是通过一个中央银行发行。它直接通过程序员设计的网络在消费者和企业之间转移，而不是通过传统的第三方银行系统。比特币的流动性严重不足、波动性特别大、经常被讽 刺。 根据要求对经济学 101 种关于货币功能进行简短回顾后，解决了这报告中应该涉及的一些常见的问题：它是什么；它是如何创造和转移的；对于企业和投资者来说它和法定货币相比它的优缺点是是什么；它是一个全球支付系统强有力的竞争者吗；能证明它比一些固定供应的货币更持久耐用吗？ 听起来比特币具有一个勒德分子不能识别出不断发展的技术对社会变革的推动作用 类似于 20 世纪 70 年代后期的预测“没有理由让他家庭的每一个人都拥有一台电脑” 比特币看起来像一个创新，值得在一定程度上去接4 / 23 触。作为一种交换媒介，记账单位 和价值储存的手段是远比不上法定货币的。比特币最吸引人的特点是点对点的资金转移，尽管目前还不清楚这些交易在虚拟世界和真实世界之间的国际间的经济行为是否能成为现实。 2 作为企业，关于比特币的成本效益必须在新技术的低交易成本、品牌认知度和比特币的流动性严重不足、波动性较高之间进行权衡利弊。 图 1：在极端波动性的情况下，去年比特币每日的平均交易额已经超过 2000 万美元。 以美元计价的日均交易额高达百万美元。交易额最大的三个交易平台 占到了总交易额的 70%。 来源：摩根大通 图 2： 3 月份比特币的波动性已经超过美元 /日元波动性的 20 倍，注意尺度的差异。 3 来源：摩根大通 这影响了对风险的管理。客户在一个缺乏存款保险的支付系统中对低交易成本和经营风险进行权衡利弊。投资者一般会规避比特币交易性质的法律问题。对投资集团的吸引力主要是由于比特币的总供给有限，比特币具长期价格上涨的潜力，就像一些市场上平衡紧缩的商品。 5 / 23 传统的赚钱方法 讨论比特币之前我们应该对经济学 101 中关于货币功能的进 行简短的回顾 - 它是什么，它是如何产生的，我们为什么要持有它。货币功能的经典定义是交换媒介、记账单位和价值储藏。交换的媒介可以用于支付任何商品或服务，无论它是一种平凡的对象，还是贵金属或一张纸。在所有的情况下，用户看重交换媒介的是比物物交换效率更高。记账单位是一种测量价值的共同参考点，因为它使贸易变的更容易，所以它促进了商业的发展。价值储藏只是一种在交换商品和服务或借出或给人之前的一种持有财富的方式。 几个世纪以来，贵金属或纸币兑换成金属的汇率是固定的，扮演了货币的这三个角色。但是回顾金融史我 们知道基于一个固定的系统是受到限制的或货币供给量的增长是缓慢的：它的供应受限让各国政府、家庭和企业感到不舒服。因此，合金的纯金币逐渐贬值；由于第一次世界大战期间的财务压力，全球放弃了货币的金本位制；在越南战中美国迫于财政和收支平衡的压力暂停了美元和黄金的直接挂钩。 4 今天，大多数国家采用的法定货币或纸币和硬币是没有内在价值的，它的价值来源于政府的背书或集体的信念。政府通过声明法定货币创造了一种货币的需求，意味着它可6 / 23 以用于支付所有的债务和政府和代理之间的任何交易。消费者和企业接受法定货 币是由于法定货币可以解决所有公众债务和私人的债务。政府通过打击货币的伪造和授权一个中央银行来管理货币的供应来维持其垄断货币的价值。然而，这个系统可能听起是政府、中央银行、企业和法定货币是很和谐的存在于这个矩阵中，采用法定货币的效率要比物物交换高的多。放弃金本位也使得经济危机对宏观经济的冲击更好管理。 比特币作为最好的货币 如果提议把比特币作为替代货币。如果 -尽管他们被授权 世界上最大的中央银行的通货膨胀风险和资产负债表的快速扩展导致其货币贬值，甚至还有欧洲各国仍在实行的资本管 制，难道就没有一个非国家的实体更负责任的供应就像世界货币一样的货币吗？如果这种货币被创造并且在消费者和企业之间进行点对点的数字交换。那么它在降低费用和保护隐私中占有了优势，它可以避免金融中介的费用以及第三方支付系统固有的用户信息泄露。因此，所谓的一个具有吸引力的虚拟货币：一种交换媒介、一种记账单位和一种价值储存手段而没有所谓的不 顾一切、反复无常和传统系统所具有的缺点。即使把用比特币基本理念所绘制的蓝图放在一边，比特币的一些思想仍是引人注目的。 7 / 23 图 3:在 G4 经济体中 ,只有欧洲央行的资产 负债表正在减少 在 XX 年，美国、欧盟、英国和日本四国央行的索引资产都达到了 100. 5 小组号： 2-3-案例 4 小组成员：徐侃侃 林馨然 王浩淞 金卫华 周璐刘阳 庞英 “摩根大通信息技术外包呈反方向变化”案例分析报告 一、小组成员及分工： 、组长：刘阳 组员：徐侃侃 林馨然 王浩淞 金卫华 周璐 庞英 、小组分工： 课堂演示：刘阳 PPT 制作：庞英 WORD 文档制作：庞英 金卫华 问题一：徐侃侃 金卫华 问题二：林馨然 王浩淞 问题三：周璐 刘阳 庞英 会议记录与总结：庞英 周璐 8 / 23 资料检查与整理：金卫华 周璐 庞英 案例分析报告审查：徐侃侃 林馨然 王浩淞 金卫华 周璐 庞英 刘阳 二、案例准备过程： 、确定完成案例分析的时间表，制定完成案例分析报告的步骤： 1、案例及相关内容的了解： 第一次会议在所建的 小组 QQ 群上进行，布置首次任务：组员各自对案 例以及与案例有关的课文内容进行阅读，总结案例所反映的问题，并 对问题进行初步分析，针对与案例有关的内容再提出新问题并查阅资 料然后各自进行汇总，准备 4 天之后的第二次正式讨论。 2、案例正式讨论： 各小组成员依次发言，说明自己对案例的看法及对问题的分析， 对各小组成员的发言进行记录，发言完毕后进行总结， 小组成员再一起讨论，确定案例分析的方向与重点，以及案例分析应 该使用的方法。 9 / 23 根据确立的重点问题，为各组员分配具体任务，讨论结束之后各自回 去查找资料回答分配的问题，并做成WORD 文档，上交。 3、汇总各问题的分析资料： 各小组成员将各自的分析成果汇总，然后由一人对所有内容进行整 理并总结，向各小组成员作分析报告，然后各小组成员就分析结果发表意见，进行评定，并选出最终分析方案。 4、整理完成最终方案 根据之前确定的方案进行修改完善，并制作成文档，完成之后发给 各小组成员邮箱，各小组 成员仔细阅读检查，然后将有错误或不够好 的地方进行报告，直到最终完成方案。 5、对最终方案进行报告，上交作业，假设问题进行演讲演练。 6、对这次的小组作业进行小组内评分，总结。 三、案例讨论分析过程： 、在正式讨论过程中，我们采用了各成员轮流发言，然后总结，再讨论 的方式，我们首先总结案例所反映的问题，并对问题进行初步讨论，然 10 / 23 后确定案例分析的重点，为资料收集做好准备。其中案例所反映的问题 及小组简要看法如下： 外包的优势 摩根大通的新战略：把自己的信息技术中的部分外 包给了 IBM 公司，并相信外包能提高公司核心竞争能力，降低成本， 提高服务水平，为公司带来巨大利益。 外包的风险：这次的外包合约时间长达 7 年，价值高达 50 亿美元， 并伴随着 4000 名员工的转让以及部分 IT 基础设施的转移，交易规 模庞大。如果外包不成功，摩根大通将面临巨额损失，而 IBM 的业 务也将有一定程度的影响。 转让中的拆分问题：在人员转让的安排中并没有承诺中的那样好， 事实上人员的拆分引发了诸多问题，使得员工工作效率降低，增加 了转让的额外成本，导致员工士气低下。 回包策略的选择是最好的吗？过程如何实施？ 摩根大通 IT 战略的再次转换：回包自己的 IT 技术：11 / 23 摩根大通在并购 第一银行之后带来了信息技术管理能力的大幅提高，并引发关于 IT 技术回包的争论，最终决定回包其信息技术。但这是最好的选择吗？ 回包中应注意的问题：回包面临着诸多困扰，人员面临再拆分，造 成员工的混乱 ，工程滞后严重影响了生产力。 面对 IT 技术外包的趋势，案例给我们对企业管理信息系统的启示。 、案例分析的重点为： 分析 IT 技术外包的优点和缺点以及本例中外包导致的问题，给摩根 大通带来的损失。 讨论对于摩根大通来说，外包之后又改变策略，实施外包回流的原 因以及这是否是其最好的解决方案。 分析本案例对那些考虑大规模外包交易公司管理人员的警示意义。 、讨论分析过程中遇到的问题及解决方法： 资料的收 集比较困难，各小组各组员对本例中的外包一事只能收集 12 / 23 到一些简略消息，对于外包与外包回流过程中两家公司的具体细节难 以获取十分有说服力的信息。 解决方法：明确搜集资料的重点和方向，规定每个组员都必须上网搜 集资料，分派组员去图书馆查阅相关书籍、杂志，并用校内网去中国 知网查找相关论文，浏览相关的网上论坛，通过对所收集的资料进行 整理较深入地了解案例。 对外包回流是否是最好的解决方案分歧较大。 解决方法：采用辩论的方 法，让持认同意见和反对意见的组员分两组 进行辩论，再采用头脑风暴法提出自己的解决方案，再与外包回流的 方案进行对比，得出最终结论。 对案例分析工具和方法存在分歧，不确定用什么模型进行分析能更 为简便、快捷、有效。 解决方法：首先列举学过的和熟悉的分析模型，并查找介绍一些案例 常用的方法，然后逐个筛选，最终确定本例所要用13 / 23 的分析方法和工具。 、资料搜集和综合整理： 我们组让组员首先自行对案例相关信息进行搜集、查阅，自己提出问题并解答；对讨论过程中组员的发言及看法进行记录总结；然后针对案例正式讨论分析过程确定下来的主要分析方向及重点问题搜集更多资料，将不同组员搜集到的资料进行初步整理，然后下次讨论前先向各组员报告整理的具体内容。每次的讨论均采用该方法。 方式：搜索网页、网上论坛、查阅图书馆杂志、浏览网上论文等。 在对各组员搜集到的资料进行综合的系统的整理的基础上，得出分析的结论和意见，最后编写案例分析报告 WORD 文档和制作讲演 PPT。 四、案例 分析结论： 对于我们之前所提出的问题，经过一系列的讨论和分析，给出了我们自己的回答，我们对外包的优缺点进行了总结，并运用对比的分析方法，结合案例对摩根大通在 IT外包过各中引发的问题进行了详细的分析讨论，对外包有了一定的了解，并运用 SWOT 分析方法对摩根大通的外包回流战略进行分析总结，最后得出本例的警示和建议。 、 IT 技术外包的优缺点及摩根大通外包过程中引发的问题： 1、优点：降低公司成本。充分发挥自身核心竞14 / 23 争力和增强客户对外环 境的应变能力。提高效率，获得专业技术， 提高服务水平。进行外 包可以得到全球最大的信息技术和业务解决方案公司的按需服务。 2、缺点： IT 外包可能达不到公司的质量要求，提供服务的及时性方面可能得不到保障。企业对承包商的依赖程度可能随时间而加深，这反而会降低企业的灵活性，可能反而增加企业的成本。企业的商业机密有被泄漏的凶险，知识产权可能会被盗用。 3、外包合同导致的问题： 、导致对外包出去的员工的负面影响： 对于摩根大通被外包出去的 4000 余名员工而言，外包安排并没有承诺的那 么好，因 此引发了一些问题。比如： 、员工面临职业风险：员式由摩根大通转至 IBM并不简单，他们还得重新申请岗位，甚至还存在被裁减的风险，另外还有薪水降低等问题。 员工士气低下、工作效率降低：由于外包引起员工职位的不稳定性，以及员工需要配合外包工作而导致员工士气低下，工作效率降低。另外， IBM 的组织结构与摩通大根完全不通，导致员工工作的不适应，工作起来没效率。 员工安置费用巨大：在实施外包过程中，需要对外包战略和业务流程重组中的咨询人员、员工技能培训以及15 / 23 员工转移安置支付资金，这 些都是额外的费用。 、导致公司工程滞后： 员工在完成常规工作之余，还得花时间提高技能水平并完成文档工作、预算工作、日常工作职责和额外任务，这些额外的工作限制了外包合同的实施。一位外包到 IBM 的数据管理专家说：“以前能够完成的事情现在往往完成不了。” 重组后，一些关键任务要为与重组有关的任务让路，并且两家公司协议中的含糊表述导致了某种程度的工程停滞。 IBM 希望在合同开始时就对还没有启动的项目收取额外的费用。如果银行不付费，即使他们都认为项目是值得做的，项目也将不被认可。 、外包导致的损失： 员工安置费用巨大：在实施外包的过程中，需要对外包战略和业务流程重组中的咨询人员、员工技能培训以及员工转移安置支付资金，这些都是额外的费用。 虽然摩根大通没有说明收回与 IBM 的外包合同支付了多少钱，但无疑这次“离婚”是一笔巨大的花费，行业分析员估计其损失高达数百万，甚至数千万美元。 、摩根大通外包回流的 SWOT 分析： 摩根大通比特币研究报告 比特币执行了货币发行、付款确认和资金转移这些非常特别的功能。它的网络是国际性的、矿工创造了货币 、16 / 23 使用者通过购买商品或服务获得这种货币。没有中央的货币机关或监管机构。因此，也没有金融中介机构为比特币和现实产品的交换提供服务。提供服务的一般是一个中介性质的交易所，交易所允许比特币和法定货币之间的交易。就像是一个外汇交易商或期货交易所。 在 2016 年，比特币由一个叫中本聪的个人或团队发明。任何人都可以成为一名矿工 ;他们只需要下载所需要的软件，通过运行电脑解决数学难题来获得比特币，但前提是你需要有足够大的算力才行。随着比特币挖矿算力的增长，矿工可能会变成变成专家而不是普通的消费者和商人。 任何企业或个人都可能成为一个比特币用户，但是需要创建一个电子账户，就是我们所说的钱包。这个钱包和用户的电子地址相关联而不是其他的相关标识，例如，姓名、电话、住址。因此，比特币是匿名的系统而不是像传统的银行需要关联用户的信息。 用户之间使用比特币交易更安全，因为比特币采用的加密技术使一个比特币账户对应两个密码。私钥只有自己知道，公钥是每个网络上的用户都可以看到的。当两个用户希望进行交易时，他们通过公钥发送一条信息到公共网络上来获得用私钥的签名。一个块链是这笔交易形式的一部分或被捆绑在公 共领域全部交易以及所有在网络中执行其他的比特币交易历史。 17 / 23 比特币挖矿是利用计算机硬件为比特币网络做数学计算进行交易确认和提高安全性的过程。作为对他们服务的奖励，矿工可以得到他们所确认的交易中包含的手续费，以及新创建的比特币。比特币的总供给量为 2100 万，在 2140年比特币会被挖完，这有点像黄金，供给量和供给速度都受到限制。目前，比特币已有 1200 万个被挖出，按现在 700美元的市场价格计算，总市值约为 85 亿美元，相当于毛里求斯证券交易所的市值。 由于其复杂的过程，它弥补了法定货币的 公认的几个不足之处。比特币的供给量是稳定的，供给量的增长是可预测的。比特币消除了资本管制的风险，因为网络缺乏一个中央机构。比特币提供了一种避免欺诈的资金平衡验证机制。比特币消除了或至少大大降低了交易的支付成本，因为新产生的比特币作为奖励回馈给了矿工。比特币创建的体系听起来如此奇特，实际上是一个矩阵，也许相对于传统的法定货币体系，公众对比特币的怀疑相对较少，比如一个政府宣布纸币是有价值的和央行或国家做出的规定。奥地利经济学家或无政府主义者欣赏这种具有吸引力的系统。 比特币作为劣质的货币 有什么理由不喜欢这个系统呢？很多，回顾下货币的三大基本功能 交换媒介、记账单位和价值储藏。作为交换媒介最初似乎不比法定货币好或坏，因为只要有足够多18 / 23 的代理同意使用它，任何便携式的媒介都可以使用。比特币的潜在局限性：由于给无政府主义者辩护，没有一个像政府一样的常见力量迫使公众去使用比特币作为普遍 使用的法定货币。记住一个货币不可能通过自发性的使用或通过一个草根运动变成广泛使用的货币。它们被广泛使用是由于政府宣布它们为法定货币；它们被国际上广泛使用是因为它们是一个著名的大经济区、不受限制的资本 市场的法定货币。因此，主导地位的美元欧元在美国和欧元区有重要的经济意义，奉行资本市场自由化的中国人民币的前景。一个区域的交易都接受一种货币的困难是非常大的。 图 4：国际上广泛使用的货币，要么是政府强迫使用，要么是开放的经济体 名义国内生产总值、所有参照国的货币每日平均外汇交易额 来源：摩根大通 虚拟货币的使用将永远被限制，除非虚拟货币执行货币其他两个功能优秀于法定货币。作为一种记账单位和价值储藏手段，鉴于比特币的高波动性，比特币是远远不如法定货币的。比特币 的高波动性在图 2 中已经强调过了，在过去的三年比特币的波动性平均达到了 120%，范围 50% - 400%之间。相比之下 ,代表性的 G10 货币的波动性是 8%，范围在范围为 7 至 16 。在过去三年，典型的新兴市场外汇19 / 23 波动大约是 9 ，范围为 7 20。即使在特别严重的金融危机时期，例如， 1997 年和 1998 年的亚洲金融风暴和2002 年的阿根廷违约危机，汇率的波动接近了 50 和120 ，然后这仅仅持续了几个星期。的确，这些波动可能仅仅代表了一个处于起步阶段的货币的正常波动，就像 20世纪 90 年代初创公 司的股票价格。甚至按网络泡沫的标准，这些教训都是残酷的。纳斯达克股票的价格泡沫也只在三年内 ,而比特币的价格已经上涨了 50 倍。如此高的价格波动不得不使企业或投资者认真的考虑把比特币作为记账单位或价值存储手段的风险。 图 5：纳斯达克泡沫 - 价格在两年内翻了一番 把1997 年纳斯达克股票的价格索引到 100 来源：摩根大通 图 6：比特币泡沫 - 在过去一年比特币的价格上涨了 50 倍 2016 年 1 月 1 日的比特币价格索引到 100 来源：摩根大通 图 7：比特币的日均交易量和芝加哥商品交易所的外汇期货交易额，以及芝加哥商品交易所十倍的毒品交易是微不足道的。 三大主要交易平台的比特币日均交易额和芝加哥商品交易所交易几种外汇货币交易额比较。以十亿美元为单位 20 / 23 来源：摩根大通 比特币流动性严重不足是因为没有法定货币的地位造成的吗？是否是这样目前还不清楚，但有这样几个比较统计数字。按货币的标准比特币的市值和成交量是无不足道的。现在市场上流通的比特币约有 1200 万个。按目前 700美元的市场价，比特币的总市值约为 85 亿美 元。这个数字和万亿美元、 9500 亿欧元和 360 亿英镑的流通货币相比是微不足道的。相对于前沿股票市场和最小的可投资债券市场，目前比特币的市值与市值毛里求斯证券交易所或秘鲁政府债券差不多。从各主要交易平台的交易数据得知，比特币的日均交易额约为 2000 万美元，这和芝加哥外汇期货交易所的 330 美元的欧元交易、 170 亿美元的日元交易和 14 亿美元的墨西哥比索日均交易额相比是微不足道的。还记得那些毒品的外汇交易额约为交易所交易额的十倍。不过，没有这些微小的资产市场，也就没有法定货币低流动性的表现。可能限制比特币供给量的决 定没有考虑到对未来的影响。 具有讽刺意味的是缺乏外部的监管可能被证明是市场进一步深化的一个障碍，因为许多市场的参与者宁愿去问责已知的不可靠实体也不去问责一个基于数学代码的货币。比特币是一种低成本和点对点的交易系统，如果比特币丢失或被盗，比特币网络是没有追索权的。至少传统银行提供存款保险或其它索赔措施。因为比特币的总供给量有21 / 23 限，所以