（企业管理专业论文）商业银行股权结构与绩效关系的实证研究.pdf

华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 i 摘摘摘摘 要要要要 自从我国商业银行实行股份制改革以来，商业银行的治理效率有了很大的提高， 但是目前还存在着诸多的问题，制约了商业银行绩效的提高。随着公司治理理论的 发展，特别是股权结构与公司绩效理论的提出，国内外学者更注重从股权结构角度 研究商业银行的治理。 本文立足于国外商业银行竞争压力和金融危机的大背景，从股权结构与银行绩 效关系角度研究商业银行治理。本文的研究主要分为五大部分。首先，回顾金融危 机及国外商业银行竞争压力的背景，并提出研究思路。其次，对国内外研究现状做 了分析和总结，为本文奠定了理论基础。接下来，介绍了股权结构与绩效理论，并 且在此基础上提出了本文的研究假设，建立了商业银行大小股东之间的委托代理模 型。最后在假设的基础上，通过数据样本的收集，采用 eviews 软件和计量模型的方 法，对我国上市商业银行股权结构与绩效之间关系做了实证分析，并且依据实证结 果提出了相应的对策及政策性建议。 本文以国内八家上市商业银行作为研究样本，通过对股权结构与商业银行绩效 关系的研究，特别是建立模型并且实证分析，从中找出影响商业银行绩效的主要股 权结构因素。一方面可以为以上市或者即将上市的商业银行构建合理的股权结构提 供现实性的理论指导，提高银行自身的治理效率，另一方面可以为政策决策者和监 管部门制定相关政策，以及加强管理提供参考依据。 关键词：关键词：商业银行，股权结构，绩效，实证分析 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 ii abstractabstractabstractabstract since the reform of shareholding system in chinas commercial banks, the governance efficiency of commercial banks has been improved greatly. however, there are still many problems, constraining the commercial banks to improve their performance. with the development of the theory on corporate governance, especially the equity structure and corporate performance theory, scholars at home and abroad have undertook much research into commercial bank governance from the perspective of equity structure. this paper mainly studies the governance situation in chinas commercial banks from the aspect of their equity structure and performance, facing the competitive pressure and financial crisis of foreign commercial banks. this paper is divided into five parts. first, we review the context of financial crisis and the competitive pressure of foreign commercial banks, and then propose our research ideas. second, the author analyzes and summarizes the study status quo at home and abroad, to lay a theoretical basis for this paper. third, we give a brief introduction about the theory of equity structure and performance，and propose the research hypothesis of this paper，then build the principal-agent model between large and minority shareholders of commercial banks. fourth, based on the research hypothesis, the author collected data of the samples, by building an econometric model and using the eviews software, we give an empirical analysis of the relationship between the equity structure and performance of commercial banks in china. at last ， we propose the countermeasure and political advices based on the empirical analysis results. this paper choose the eight domestic listed commercial banks as the research samples, by research the relationship between the equity structure and the performance of commercial banks， especially we build an econometric model and give an empirical analysis results，to find the main equity structure factors which impactthe performance of commercial banks. on the one hand, we supply a realistic and theoretical guidance for the listed and the upcoming listed commercial banks, to help improving the governance efficiency of commercial banks; on the other hand,itcan provide the reference for the policy makers and supervising departmentto formulate relevantpolicies and strengthen the management. keykeykeykeywordwordwordwords: s: s: s: commercial banks, equity structure, performance, empirical analysis 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期：年月日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密 ，在_年解密后适用本授权书。 不保密。 (请在以上方框内打“”) 学位论文作者签名：指导教师签名： 日期：年月日日期：年月日 本论文属于 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 1 1 1 1绪绪绪绪 论论论论 1.11.11.11.1论文的选题背景和研究意义论文的选题背景和研究意义论文的选题背景和研究意义论文的选题背景和研究意义 2008 年美国由次贷危机引发的金融危机愈演愈烈，迅速波及全球，对各国经济 社会的发展造成了巨大的冲击。在这场金融危机中，金融机构尤其是投资银行受到 的冲击尤为剧烈，直接导致了雷曼兄弟为代表的国际知名大银行的倒闭。在这场金 融海啸的冲击下，以银行为代表的中国金融机构也无法幸免遇难，虽然侥幸逃脱倒 闭的命运，经营绩效却大不如从前。总结这次金融危机的影响，我们必须重新审视 商业银行的公司治理问题，从一个全新的视角思考如何改善商业银行的治理问题， 以提高其抗风险的生存能力。 1997 年的亚洲金融危机，对以银行为代表的金融机构造成了巨大的冲击，各国 学者普遍重视研究商业银行的治理问题。在我国，商业银行股权制度改革是金融体 制改革的重点，股权制度改革是商业银行治理的重要组成部分，商业银行治理问题 引起国内学者的关注。加入 wto 以后，中国银行业对外开放，外资银行在资金、经 验、管理方面存在明显优势，国内商业银行面临着巨大的压力。因此，研究商业银 行公司治理，改善其经营绩效，积极采取措施应对外资银行挑战成为国内商业银行 的主要问题。 在面对金融危机和外资银行威胁的背景下，为了改善公司的治理，提高效率， 国内许多商业银行纷纷上市。1991 年 4 月 3 日深圳发展银行作为国内第一家股份制 商业银行率先在深交所上市，目前我国 a 股市场上已有深圳发展银行、上海浦东发 展银行、民生银行、招商银行、华夏银行、兴业银行、交通银行、中信实业银行、 中国工商银行、中国银行、中国建设银行、北京银行、南京银行、宁波银行十四家 上市银行。 本文正是在应对外资银行挑战和国内商业银行上市的大背景下，从股权结构角 度研究商业银行治理问题，通过选取我国 8 家已上市的具有代表性的商业银行作为 样本，建立适合我国并且具有可操作性的股份制商业银行的股权结构与绩效关系模 型，对我国股份制商业银行股权结构与绩效的实证分析，从中找出影响商业银行绩 效的主要因素，探讨股权结构对商业银行经营绩效的影响，并试图揭示其中的原因， 从而得到提高商业银行经营绩效的建议。 本文的研究意义在于对刚刚上市和即将上市的商业银行提供有益的参考，并且 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2 为国家政府管理部门适时制定相关政策，改善银行绩效提供政策性建议。这对于我 国银行业的股权改革，化解银行业的金融风险，提高我国银行业的整体素质具有重 要的理论价值和现实意义。 1.21.21.21.2论文研究思路及结构安排论文研究思路及结构安排论文研究思路及结构安排论文研究思路及结构安排 1.2.11.2.11.2.11.2.1 论文的研究思路论文的研究思路论文的研究思路论文的研究思路 本文的研究思路是: （1）收集并研究国内外关于公司治理尤其是商业银行股权结构与绩效相关问题 的研究文献，全面了解与本课题相关的背景知识，把握国内外在该领域研究水平、 研究热点和动向、发展趋势，为建立本研究的理论框架和理论模型奠定基础。 （2）收集并研究国内外银行业公司治理案例，综合分析其背景、历程、成果， 总结其成败经验，尽量用数据证明观点。考虑各种案例之间的联系性，并将案例背 景与中国国有商业银行的实际相比较，全面分析案例在中国的适用性。 （3）考虑不对称信息条件，结合中国商业银行实际，以公司治理相关理论（如 ： 委托代理理论）为基础，建立中国国有商业银行公司治理模型。从定性的角度，重 点研究在此条件下，股权结构对国有商业银行绩效的影响，以及发生影响的运作机制。 （4）搜集相关数据，以公开的宏观数据和银行微观数据为基础，主要数据来源 ： 网络（国家统计局网站、中经网、中国人民银行网站、银监会网站、银行网站等） 、 年鉴（中国统计年鉴、中国金融年鉴等） 、软件（主要指证券资讯软件）等。 （5）并运用计量模型分析股权结构对国有商业银行绩效（roe、roa等指标） 的影响是否具有显著性，从定量的角度评价国有商业银行采用不同的股权结构对绩 效产生的影响。 （6）在以上研究的基础上，综合分析股权结构与商业银行绩效之间的关系，并 提出扬其“长”避其“短”的策略和方法，为决策者制定相关政策方针提供参考。 1.2.21.2.21.2.21.2.2 论文的结构安排论文的结构安排论文的结构安排论文的结构安排 本文以股权结构为主要研究内容，在分析国内外理论与实证研究的基础上，试 图说明我国上市商业银行的股权结构与绩效之间的关系。全文共分为 5 章，整体结 构如图 1.1 所示。 各章主要内容分别为:第1章为绪论部分。 本章主要通过回顾金融危机的大背景 ， 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 3 论述了本文的选题背景和研究意义，说明了本文的研究思路、研究方法以及文章的 创新之处。 第 2 章是理论研究及文献综述。在这部分主要对国内外学者在股权结构与绩效 关系方面的研究理论和研究现状做了梳理和分析，着重分析了目前国内外学者的研 究热点问题和研究趋势，为下文的展开奠定了理论基础。 第 3 章为商业银行股权结构与绩效关系的理论及模型分析，首先回顾了股权结 构对公司治理和绩效影响的理论，其次在理论分析的基础上，针对商业银行的特点， 提出了关于商业银行股权结构和绩效之间关系的基本假设，最后根据基本假设建立 了股权结构与绩效之间关系的理论模型，通过模型分析初步探讨了两者之间的关系， 为下文实证部分的展开做了铺垫。 第 4 章为商业银行股权结构与绩效关系的实证分析。首先说明了文章的研究范 围以及获取资料的渠道，其次对文章计量模型所涉及的变量进行解释说明，然后通 过国内上市商业银行发布的年报资料、统计年鉴以及财经网站公布的数据，选取八 家上市的商业银行作为研究的样本，在对样本做了简单描述性统计分析后分别对各 变量进行回归分析，最后在实证分析的基础之上对回归结果加以分析和总结，明确 商业银行股权结构和绩效之间的关系。 第 5 章为商业银行股权结构优化策略及政策建议。结合第 4 章实证分析得到的 结论，提出从完善股权结构入手，如何改善商业银行治理并提高其绩效的对策建议， 并为银行高层管理者及政府提供参考性的政策建议。 本文的研究框架图如下所示： 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 4 绪论 理论研究及文献综述 股权结构与绩效理论分 析及模型分析 商业银行股权结构与绩 效关系的实证分析 提高银行绩效的对策及 政策性建议 结束语及文章总结 图 1.1 论文写作的整体结构框架 1.31.31.31.3论文研究方法及创新点论文研究方法及创新点论文研究方法及创新点论文研究方法及创新点 1.3.11.3.11.3.11.3.1 论文的研究方法论文的研究方法论文的研究方法论文的研究方法 本文将以实证研究为主、多种研究方法相结合展开研究。具体采用以下研究方 法： （1）案例研究方法。通过选取具有代表性的国内商业银行案例，综合分析其背 景、历程、成果，对其股权结构与绩效之间关系进行研究，分析其特点以及所存在 的问题。 （2）模型分析法。本项目在对商业银行股权结构与绩效关系理论分析的基础之 上，针对中国上市商业银行的特点，提出了股权结构与绩效的基本假设，并且以此 为基础建立相关计量模型，从理论的角度分析股权结构与绩效之间的关系。 （3）定量分析法。本文的数据由中国金融年鉴 、 中国统计年鉴 、 中国金融 统计以及各银行网站公布的年报，以及高校财经数据库（）、 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 5 上海万得资讯有限公司的 wind 数据库等直接或间接求得，在此基础之上，利用相 关的计量分析软件对数据进行定量研究，从中找出股权结构和商业银行绩效之间的 相关性结论。 （4）实证研究法。本项目在构建模型和定性分析的基础上，通过对国内外上市 商业银行样本选择分析和归纳，并且选择合适的变量进行计量分析，从而具体研究 商业银行股权结构与绩效之间的相关性。 1.3.21.3.21.3.21.3.2 论文的创新之处论文的创新之处论文的创新之处论文的创新之处 本文以股权结构理论与绩效理论为基础，结合我国上市商业银行公司治理的特 殊性，进行了以下方面的创新: （1）在考核上市商业银行绩效的指标衡量上，本文考虑到 tobins q 指标不适用 于中国的商业银行，因此选取每股收益和净资产收益率两个能较好反映银行绩效的 指标，并将这两者加权平均，较好地衡量了商业银行的绩效。 （2）采用面板数据的方法， 通过搜集具有代表性的中国八家上市银行样本数据 ， 在一个相对较长时间研究我国股份制商业银行的绩效与其股权结构之间的关系。通 过设定相关系数（财务及非财务指标） ，运用回归分析的办法，验证股权结构与绩效 之间的相关性。从而使该研究具有理论与实际的合理性，达到为商业银行治理提供 可信赖方法的目的。 （3）区别于以往学者从单一指标研究银行治理，本文分别从股权属性以及股权 集中度两方面反映股权结构的指标来研究股权结构对商业银行绩效的影响，考虑全 面，具有一定的研究意义。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 6 2 2 2 2 理论研究现状及文献综述理论研究现状及文献综述理论研究现状及文献综述理论研究现状及文献综述 本章是理论研究及文献综述。在这部分主要对国内外学者在股权结构与绩效关 系方面的研究理论和研究现状做了梳理和分析，着重分析了目前国内外学者的研究 热点问题和研究趋势，为下文的展开奠定了理论基础。 2.12.12.12.1国外研究现状及总结国外研究现状及总结国外研究现状及总结国外研究现状及总结 1932年，berle 和 means 推出现代公司与私有财产一书，该书的推出引起国 外学者对股权结构与公司绩效关系的关注。对股权结构和公司绩效的研究起源于 1976 年 jensen 和 meckling 的企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 ，他 们认为内部人持股比例高有利于促进公司绩效的提高。 目前，国外学者对股权结构与绩效的研究也就主要围绕股权集中度对绩效的影 响展开。 2.1.12.1.12.1.12.1.1 国外研究现状国外研究现状国外研究现状国外研究现状 minguez-vera 和 martin-ugedo(2005)首次将 morck 等(1988)的研究方法应用于西 班牙市场，在西班牙国内上市公司的股权集中度很高，并且大股东有足够的激励去 监督公司的经营者。他们的研究发现股权集中度与公司价值无显著性相关性。 martin t hovey（2006）通过研究中国沪深两市的重要上市公司，得出结论：法 人股持股比例与公司绩效呈曲线关系，法人股对公司绩效有正的影响作用，中等水 平的法人股比例最有利于提高公司的经营绩效。 jon i martnez, bernhard s sthr 和 bernardo f quiroga（2007）以智利 175 家公 司作为研究样本， 通过 1995-2004 十年间的数据收集研究， 以roa（总资产收益率）、 roe（净资产收益率）和 tobins q 值作为公司绩效的衡量指标，研究发现：100 家 存在家族控股的公司绩效明显好于 75 家不存在家族控制的公司，因此，股权集中度 对公司有促进作用。 tzy-yih hsiao, li-ying huang 和 gene c lai（2007）通过对台湾寿险行业公司股 权结构与公司绩效关系的研究，他们以 dea 方法来衡量公司的绩效，研究认为：家 族控制的公司，股东持股比例与公司绩效之间存在正相关关系，即大股东的存在对 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 7 公司治理存在积极作用，股权越集中，公司表现越好。 salvatore sciascia 和 pietromazzola（2007） 以意大利 620 家私人控股的家族企业 为研究样本，通过提取样本数据做回归分析，发现控股股东持股比例与公司绩效存 在负的二次曲线关系。 xiong xiaozhou, li jin, 和 wang hong（2008）通过对 2001-2002 ipo 样本公司 股权集中度与公司绩效关系的研究，以 roa（总资产收益率）作为绩效衡量指标， 研究表明，公司的前五大股东持股比例与公司的绩效呈现显著的立方关系，前五大 股东持股比例在 0%-16.3%时，两者负相关； 比例在 16.3%-41.37%时，两者呈正相关 ； 比例在 41.37%-100%，两者呈负相关关系。 teechwee ming 和 chan sok gee（2008）通过对马来西亚上市公司 2002-2004 期间公司所有制结构与公司绩效影响的研究，发现内部机构投资者持股不影响公司 的绩效，原因在于机构投资者未能发挥其监督作用，并且委托代理问题不能得到有 效的解决，因此股权结构与公司的绩效不存在相关关系。 2.1.2.1.2.1.2.1.2 2 2 2 国外研究总结国外研究总结国外研究总结国外研究总结 综上所述，国外学者主要从股权集中度的角度来研究股权结构与公司绩效的关 系，涉及商业银行股权结构与绩效的研究文献较少，得出的结论主要集中在四个方 面：第一，股权集中度与公司绩效呈正向的相关关系；第二，股权集中度与公司绩 效呈负的相关关系；第三，股权集中度与绩效呈曲线关系（主要是 u 型关系）；第 四，股权集中度与绩效不相关。国外学者出于不同的研究样本选择，以及采用不同 的研究方法，研究结论差别较大，产生了四种主要的观点，一直没有达成统一的意 见。而多数学者的研究结论倾向于第一种观点。 2.22.22.22.2国内研究现状及总结国内研究现状及总结国内研究现状及总结国内研究现状及总结 从上个世纪 90 年代开始，我国学者也开始致力于上市公司股权结构与绩效关系 的研究，他们通过学习外国学者的研究方法，结合中国的国情，取得了一定的学术 研究成果。在中国，研究股权结构，就要分别从股权的属性和股权集中程度两个方 面研究对其与公司绩效之间的关系。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 8 2.2.12.2.12.2.12.2.1 国内研究现状国内研究现状国内研究现状国内研究现状 冯根福（2004）把双重委托代理理论模型引入到对中国上市公司治理结构的研 究中，他的研究表明：在存在控股股东的上市公司，股权非常集中，双重委托代理 模型可以有效降低双重委托代理的成本，从而可以实现对中小股东利益的保护，并 最终实现公司的价值最大化。 李增泉等（2005）通过相关研究发现，大股东一方面具有谋求自身利益最大化 而侵害中小股东利益的天性，另一方面大股东较高的持股比例而掌握了公司的控制 权，这两方面的前提条件导致大股东容易对中小股东产生利益侵害。 谢军(2006)的研究结果表明，股权集中度能够有效促进公司绩效的改善，其原 因在于，股权集中度越高，大股东就越有能力和动力去参与公司的治理，从而提高 公司治理的效率，提高公司的绩效。他的研究股权集中产生的激励效应也支持了 shleifer 和 vishny(1986)的研究成果。 郑长军等（2007）认为为鼓励中小股东对控股股东实施监督，可以采取将独立 董事任职资格赋予中小股东的做法。一方面中小股东同样为公司财富的所有者，其 有足够的积极性去监督和举报一切有损其利益的行为；另一方面则是基于对中小股 东弱势地位的权益保护。 叶建芳、陈潇（2008）等人分别从不同角度研究发现公司经营绩效与经理人员 持有的公司股权多少正相关。他们认为，加强企业高层管理人员持股是防止“内部 人控制”和道德风险的一种重要方式，提高管理层持股比例有助于缓解企业的代理 成本、从而增加企业价值。 在我国，近十年来随着金融体制改革，商业银行尤其是国有商业银行治理问题 也成为研究关注的焦点。 李耘（2008）通过选取深发展、浦发银行、招商银行、民生银行和华夏银行五 家上市银行作为研究样本，从盈利能力、资产负债结构、资产安全性等基于股权的 绩效指标分析，认为国家股“一股独大”不利于提高银行绩效，股份制改造有利于 提高商业银行的绩效。 汤燕娜、陈菊花（2008）以 2007 年中国沪深两市 14 家上市商业银行作为研究 样本,运用最小二乘估计(ols)方法进行实证分析，研究表明：国家控股、股权集中 度和战略投资者对银行公司治理绩效影响不显著,而高管持股则和经营绩效存在正 相关关系。 李艳虹（2008）通过对我国商业银行股权结构与绩效的实证研究认为，目前我 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 9 国还不具备成熟的市场条件以适应外部监控型股权结构模式的需求，其中国有商业 银行还需要以内部监控为主，并适度分散股权结构，从而不断完善银行内部治理机 制。 郑长军、李伟（2008）以 2007 年 14 家上市银行作为研究样本，通过实证分析 的方法得出结论：第一大股东持股比例与银行绩效存在显著的相关性，前五大股东 持股比例之和、前十大股东持股比例之和与银行绩效不存在显著的相关性，前十大 股东持股比例的平方和（赫芬达尔指数）与银行绩效存在显著的负相关性。 张根明、柳超和温秋兴(2009)以 2007 年沪深两市的 1019 家公司作为研究样本， 对其股权结构与绩效之间的关系进行了实证研究，研究结果认为：国家股的比例与 绩效不存在相关性，法人股的比例与绩效是一种 u 形的关系，当社会法人股的比例 达到 63.5%时， 公司的绩效最好， 第一大股东的持股比例与公司绩效存在正的相关性 ， 股权制衡对绩效有促进作用。 2.2.2.2.2.2.2.2.2 2 2 2 国内研究总结国内研究总结国内研究总结国内研究总结 综上可以得出，国内学者对于股权结构与公司绩效关系的实证研究大多借鉴了 国外学者的研究方法，并从我国资本市场的实际出发，结合股权集中度，再将股权 结构进一步细分为国有股比例、法人股比例以及流通股比例，来考察股权结构对公 司绩效的影响。但是国内学者就股权结构与公司绩效之间的关系所做的实证研究， 结论存在较大差异，尚无形成统一性定论。 2.32.32.32.3国内外研究述评国内外研究述评国内外研究述评国内外研究述评 目前，国外学者主要从股权集中度方面研究股权结构与公司绩效关系，在实证 方面，国外学者从股权结构与产生的治理机制方面出发，提出计量经济模型，并用 回归分析法，研究两者的关系。我们可以借鉴他们的研究方法，针对中国实际问题 展开研究。 国内学者大多数的研究借鉴国外学者的方法，以中国上市公司的数据替换，得 出结论后与国外的研究作比较，分析不同的原因，并给出建议。但是国内学者关于 股权结构与绩效关系展开的研究，在结论上分歧较大。 总结国内外研究理论我们可以发现有以下特点：第一，大多数学者以单一的指 标（净资产收益率、资产收益率、tobins q）作为公司绩效的评价指标，不能完整评 价公司绩效的好坏。第二，对中国上市公司股权结构与绩效关系的研究没有考虑到 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 10 中国市场的特殊性，研究方法和理论假设的设计存在缺陷，导致得出差异较大的结 论，现实可操作性不强。第三，以商业银行为专门研究对象的文献不多，关于一般 公司的理论研究不适用于商业银行。 本文将以股权结构与公司绩效相关研究作为理论基础，重点研究上市商业银行 股权结构与绩效之间的相关关系，并且在绩效评价指标的设定方面，综合考虑多方 面影响因素，选取必要的控制变量及虚拟变量，以综合绩效指标衡量商业银行绩效。 在研究方法上，注重规范分析和实证分析方法的结合，全面分析股权结构对于银行 绩效的影响，为改善银行治理，提高其经营绩效提供切实可行的政策性建议。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 11 3 3 3 3 商业银行股权结构与绩效的理论及模型分析商业银行股权结构与绩效的理论及模型分析商业银行股权结构与绩效的理论及模型分析商业银行股权结构与绩效的理论及模型分析 在本章我们首先引出股权结构与绩效基本理论，在此基础上分析了股权结构对 绩效的影响，然后提出了关于商业银行股权结构与绩效关系的基本假设，最后我们 建立了基于委托代理理论的商业银行股东利益模型，为下章的实证分析做铺垫。 3.13.13.13.1股权结构与绩效一般理论股权结构与绩效一般理论股权结构与绩效一般理论股权结构与绩效一般理论 3.1.13.1.13.1.13.1.1 股权结构的内涵股权结构的内涵股权结构的内涵股权结构的内涵 所有的股份制企业契约关系都是建立在股权结构之上。公司的股权结构是指股 权集中度与股权属性，包括各大股东的持股比例以及持股股东的不同所有者，股权 结构的合理性直接关系着公司治理的好坏，并且最终影响公司的效率。 股权结构可以从股权集中度与股权属性两个方面进行分类，具体如下：按照股 权集中程度不同分为高度集中型、相对集中型、高度分散型；按照股权属性的不同 分为国家股、社会法人股和社会流通股三种类型。 3.1.23.1.23.1.23.1.2 股权结构对绩效的影响股权结构对绩效的影响股权结构对绩效的影响股权结构对绩效的影响 股权结构直接影响公司治理的效率，进而影响公司的绩效。一个股权结构不合 理的公司，是不可能取得良好的绩效的。所以要改善公司的治理，必须从研究股权 结构着手。股权结构从股权集中度和股权属性两个方面对公司的绩效产生影响。 股权分散时，股票广泛分布于众多的小股东手中，他们考虑到收益和成本的不 匹配，大多数不会参与股东大会，而是选择用脚投票，甚至倾向于“搭便车”，所以 他们的存在并不能对经营者构成有效的监督，经营者在缺乏外部监督时，更注重个 人利益的谋取，而不是股东的利益，因此，分散的股权结构不利于公司绩效的提高。 股权适度集中的股权结构是有利于改善公司的绩效。是因为一方面股权的集中 在一部分股东手中，他们能够形成一定的控股权，有能力参与公司的治理，制定有 利于公司发展的决策，避免小股东盲从心理；另一方面他们可以选取合适的经营者， 并能够对经营者形成有效的监督和激励，使经营者能够致力于实现公司价值最大化。 因此，股权相对集中对改善公司的绩效具有积极意义。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 12 但是股权高度集中也是不利于公司绩效的提高的，因为股权高度集中会使大部 分股权集中在一个或者极少数股东手中，那么绝对控股大股东可能会选择对自己有 利的经营者，危害公司的利益，侵占中小股东的利益，造成中小投资者对公司丧失 信心，公司的治理效率下降，公司绩效表现较差。 股权属性的差异也对公司的绩效产生不同的影响，其原因在于类型不同的股东 所追求的利益不同。首先，国家股股东注重政治利益的追求，加之国家股东并不获 得直接的经济利益，缺乏足够的激励和动力监督经营者，引发了委托代理问题，国 家股的存在对公司的绩效产生负面的影响。其次，法人股股东更加注重经济利益的 追求，其获得利益的方式主要是股息和分红，所以他们更加关注公司的长远发展， 积极对公司的经营者进行有效的监督，因此法人股股东存在有利于改善公司的长期 绩效。社会流通股大多分散在众多的小股东手中，他们考虑到收益和成本的不匹配， 大多数不会参与股东大会，而是选择用脚投票，甚至倾向于“搭便车”，所以他们的 存在并不能对经营者构成有效的监督，投资行为更倾向于短期利益的获得，因此这 类股东对于公司绩效并不产生多大的影响。 从上面的分析我们可以发现，股权集中度不同、股东类型不同，那么股权结构 对公司绩效产生的影响也是不同的。股权高度集中不利于公司绩效的提高；适度的 股权集中可以形成相互制衡的股权结构，并且可以避免中小股东的“搭便车”，有利 于提高公司的绩效。社会流通股短期能够促进公司绩效的改善，从长期来看却是负 面的效应。国家股政治目标的追求以及代理问题不利于公司绩效的提高；法人股则 对公司绩效的提高起着积极的促进作用。 3.23.23.23.2商业银行股权结构与绩效基本假设商业银行股权结构与绩效基本假设商业银行股权结构与绩效基本假设商业银行股权结构与绩效基本假设 本文以我国上市商业银行为研究对象，考虑到我国股份制企业的实际情况，本 文所指的商业银行股权结构主要包含以下两层含义:第一是指商业银行股权集中度， 即第一大股东到前十大股东的持股比例；第二是指商业银行股权属性，即国家股、 法人股及流通股的比例。 3.2.13.2.13.2.13.2.1 商业银行股权属性与绩效的基本假设商业银行股权属性与绩效的基本假设商业银行股权属性与绩效的基本假设商业银行股权属性与绩效的基本假设 在这部分，我们以 3.1 中所阐述的股权结构与公司绩效关系理论为基础，分别提 出建立在一定的理论分析基础之上的关于上市商业银行国家股比例与银行绩效、法 人股比例与银行绩效、流通股比例与银行绩效的假设。 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 13 1）国家股与银行绩效基本假设 国有股股东不能直接获得经济利益，缺乏足够的激励动力对经营者实施有效地 监督，造成“内部人控制”，损害股东的利益，使得商业银行的绩效表现较差。 其次是，国家股股东和其他股东不同，他们更可能注重政治目标的实现，加上 代理问题引发的内部控制问题，国家股东会采取更多的行政干预措施，限制了经营 者的决策权，经营者也不会以追求商业银行资本利益最大化和利润最大化为目标。 最后，国有商业银行缺乏外部及社会的监督，信息披露不透明，加上改制不彻 底，遗留了很多体制上的问题，国有股股东缺乏足够的管理经验，商业银行经营者 多由国家政府部门任命。 以上现象造成的结果就是我国的商业银行中存在过多的行政干预，外部无法实 施有效的监督，内部的监控也会因为政府的介入变得不稳定，使得出于制衡状态的 各方出于动荡状态，不利于银行治理效率的提高。 因此基于上述分析，我们提出假设 1： 假设 1:国有股比例与银行绩效负相关。 2）法人股与银行绩效基本假设 法人股持有股票的目的在于获得投资回报，目前大多数商业银行的法人股尚未 解禁，法人股股东获取投资回报的主要途径是股息和红利派发，商业银行经营稳健， 具有良好的成长性才能给法人股股东带来丰厚的回报。因此法人股股东更加注重商 业银行的长远发展，更加关注商业银行的长期经营，并且有动力对经营者实施监督。 其次，法人股相对比较集中，不想流通股那样过度分散，能够对商业银行形成 一定的监控能力，并且法人股股东持有较多的股份，他们更加积极参与银行治理， 参与银行决策的制定，而不是像公众股股东一样用脚投票。因此，在国有股股东无 法发挥其作用，社会公众股难以有效参与商业银行治理的情况下，法人股股东最有 动力也最有能力发挥他们在银行治理中的积极作用，致力于商业银行绩效的提高。 最后，法人股的股东出于成本与收益平衡的考虑，相比较国家股股东和社会公 众股股东具有更高的积极性去对商业银行的经营者实施有效的监督和约束，从而也 有利于银行绩效的提高。 因此基于上述分析，我们提出假设 2： 假设 2：法人股比例与银行绩效正相关。 3）流通股与银行绩效基本假设 社会流通股大多分散在众多的小股东手中，他们缺乏足够的动力和足够的激励 参与公司的治理，更多倾向于用脚投票，投资行为更倾向于短期利益的获得，他们 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 14 一般都拥有银行较小的股权份额，监控的成本远大于其获得的效益，在他们之间存 在着严重的“搭便车”现象。因此，他们在商业银行治理中发挥作用不大。 其次，中国上市商业银行的总股本中，流通股比例较低，流通股股东并没有充 分的发言权，流通股股东衡量成本与收益的匹配，通常情况下会用脚投票，无法实 施对银行经营者的监督。从这方面讲，流通股比例对银行绩效产生的影响不显著。 因此基于以上分析，提出假设 3： 假设 3：流通股比例对银行绩效的影响不显著。 3.2.23.2.23.2.23.2.2 商业银行股权集中度与绩效的基本假设商业银行股权集中度与绩效的基本假设商业银行股权集中度与绩效的基本假设商业银行股权集中度与绩效的基本假设 在商业银行股权高度分散的情况下，股票广泛分布于众多的小股东手中，他们 考虑到收益和成本的不匹配，大多数不会参与股东大会，而是选择用脚投票，甚至 倾向于“搭便车”，所以他们的存在并不能对经营者构成有效的监督，经营者在缺乏 外部监督时，更注重个人利益的谋取，而不是股东的利益，因此，分散的股权结构 不利于银行绩效的提高。股权高度集中对商业银行绩效产生负面影响，因为股权高 度集中会使大部分股权集中在一个或者极少数股东手中，那么绝对控股大股东可能 会选择对自己有利的经营者，危害商业银行的利益，侵占中小股东的利益，造成中 小投资者对银行丧失信心，商业银行的治理效率下降，银行的绩效表现较差。 在股权相对集中的情况下有利于提高商业银行的绩效。是因为一方面股权的集 中在一部分股东手中，他们能够形成一定的控股权，有能力参与商业银行的治理， 制定有利于银行长期发展的决策，避免小股东盲从心理；另一方面他们可以选取合 适的经营者，并能够对经营者形成有效的监督和激励，使经营者能够致力于实现银 行价值最大化。因此，股权相对集中对改善银行的绩效具有积极意义。 相对大股东致力于商业银行的长期发展，有足够的激励动力监督经营者做出有 利于银行价值最大化的决策。在一定情况下，大股东直接参与商业银行的治理，可 以有效避免委托代理中的“信息不对称”问题，降低代理成本。从商业银行的特殊 性出发，商业银行存在较大的流动资金，信息披露不透明，外部监督机制缺乏，国 家监管部门缺乏监管银行的动力，在这样的情况下，相对控股权的大股东存在具有 重要意义。 基于上述分析，我们进一步提出如下假设： 假设 4 第一大股东持股比例与银行绩效负相关； 假设 5 前五大股东持股比例之和与银行绩效正相关； 假设 6 前十大股东持股比例之和与银行绩效正相关； 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 15 假设 7 前十大股东持股比例之和与银行绩效正相关。 3.33.33.33.3商业银行股权结构与绩效的理论模型分析商业银行股权结构与绩效的理论模型分析商业银行股权结构与绩效的理论模型分析商业银行股权结构与绩效的理论模型分析 本部分我们主要分析上市商业银行各股东之间的利益关系，以委托代理理论为 基础，研究股权制衡下商业银行的绩效问题，在此我们用效用函数来衡量商业银行 的绩效。国有股和法人股存在下上市商业银行的委托代理问题可以用图 3.1 中的委 托代理链来表示: 控 股 股 东 （大股东） 外 部 投 资 者 （中小股东） 经营者 （经理）监督者（政 府） 侵害 控告 委托 委托 监管 约束 图 3.1 商业银行各利益主体关系 在商业银行中存在着两类股东：一类是拥有控股权的大股东，另一类是持有股 权比例很低的中小股东。商业银行的经营者一方面要促使商业银行总利益最大化， 另一方面要维护两类股东的利益。但是大股东和小股东之间存在着一定的利益冲突。 为了解决三方之间的委托代理问题，我们提出了双重委托代理模型。 在这个模型中，我们提出以下假定：存在三方的利益相关者，商业银行大股东 为委托人 b，商业银行中小股东为委托人 s，商业银行的经营者为代理人 d，三方的 目标均为实现利益最大化。 我们假定银行的贡献为线性函数：,d 为 s 创造的利益也为线性 111 11 xam a=+ 函数：。 其中变量和为代理人 d 的努力系数,和为代理 22222 xam a=+ 1 a 2 a 1 m 2 m 人 d