（会计学专业论文）上市公司会计信息质量与投资效率的关系研究.pdf

厂，l一 i 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：魃登 e l 期：迦 旦：互：! 垄 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：缘鎏红导师签名：! 釜皇丝b 期：z ! f 1 2 ：左：f 叁 p i l l】 山东大学硕士学位论文 目录 中文摘要3 a b s t r a c t 5 第一章导论7 第一节研究背景和意义7 一、研究背景7 二、研究意义8 第二节研究的思路与丰要内容9 第三节研究方法10 第四节本文创新之处1 1 第二章文献综述l2 第一节国外文献综述12 第二节国内文献综述14 第三节相关文献述评16 第三章会计信息质量和投资效率的理论分析1 8 第一节相关概念界定l8 第二节会计信息质量和投资效率的衡量方法2 l 第三节会计信息质量对投资效- 率影响的相关理论分析2 2 第四章研究设计与实证分析2 9 第一节研究假设2 9 第二节变量定义和样本选择3l 一、变量设定3l 二、样本选择3 5 第二节研究模型与方法3 6 一、模型设计3 6 二、分析方法3 6 三、描述性统计和相关性检验3 6 第五章结论与肩示4 0 第一节研究结论4 0 一、研究的丰要结论4 0 二、研究肩示。4l 第二节研究局限与未来研究方向4 2 参考文献4 3 致谢，4 6 7 卜、 【c l 山东大学硕士学位论文 c o n t e n t s a b s t r a c ti ne n g l i s h 5 c h a p t e r1i n t r o d u c t i o n 7 s e c t i o nlb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo f r e s e a r c h 7 s e c t i o n2r e s e a r c ht h o u g h t 9 s e c t i o n3m e t h o d o l o g y 10 s e c t i o n4i n n o v a t i o n 11 c h a p t e r2l i t e r a t u r er e v i e w 1 2 s e c t i o n1f o r e i g nl i t e r a t u r er e v i e w 12 s e 斌i o n2d o m m nl i t e r a t u r er e v i e w 1 4 s e c t i o n3c o m m e n t so nt h er e l a t i v el i t e r a t u r e 16 c h a p t e r3t h e o d t i c a la n a l y s i so na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t ya n di n v e s t m e n te f f i c i e n c y 18 s e c t i o n1d e f i n i t i o n 18 s e c t i o n2m e a s u r m e n t s 21 s e c t i o n3t h e o d c a la n a l y s i so fl n f l u e n c et oi n v e s t m e n te f f i c i e n c y 2 2 c h a p t e r4d e s i g no fi n d e x e sa n de m p i r i c a la n a l y s i s 2 9 s e c t i o n1r e s e a r c hh y p o t h e s i s 2 9 s e c t i o n2s a m p l es e l e c t i o n 31 s e c t i o n3m o d e ld e s i g n i n ga n dd e s c r i p t i v es t a t i s t i c s 3 6 c h a p t e r5s u g g e s t i o na n dp r o p o s a l 4 0 s e c t i o nlc o n c l u s i o n sa n ds u g g e s t i o n s 4 0 s e c t i o n2f u t u r er e s e a r c ha n dl i m i t a t i o n s z i ：! r e f e r e n c e 4 3 a c k n o w l e d g e m e n t 4 6 2 】，j 山东大学硕士学位论文 中文摘要 自从删定理提出以来，国内外学者提出了各种影响企业投资效率的壬i 蔓论。 但是目前国内学者多从股权结构、内部现金流和金融发展等方面对我国上市公司 进行了大量的实证研究，从会计信息质量角度研究与企业投资效率关系的文章还 不多。 本文从会计信息质量这一视角出发，在考虑现有上市公司投资行为影响因素 研究的基础上，分别从应计质量、会计稳健性等方面考察我国上市公司企业投资 效率，试图为上市公司会计信息质量影响投资效率行为提供经验证据。 因此在我国目前对投资者法律保护较弱的制度环境下，提高上市公司的会计 信息质量能够提高企业投资决策水平，降低非效率投资，改善企业投资行为。这 一研究成果不仅有助于我们更好地理解和拓展现有企业投资行为影响因素的研 究，而且对提高我国上市公司投资效率具有重要的理论与现实意义。 根据上述研究思路本文共分五章。首先，通过对国内外近期上市公司会计信 息质量与企业投资效率研究文献进展的回顾和评述，为后续理论分析、假设提出 及实证研究提供了前期准备。然后基于现有研究文献的不足提出了本文的研究方 向。 其次，在已有的会计信息质量和投资效率关系理论进行回顾和评述的基础 上，结合我国的制度背景提出本文的理论分析框架，据此进行理论分析，提出本 文的研究假设，然后进行实证检验和分析。最后，总结了本文的丰要研究成果与 肩示，并提出研究的不足和未来的研究方向。 本文研究结果如下，提高会计信息的质量，可以提高会计信息的信号作用和 督促作用，降低由于信息不对称而产牛的道德风险和逆向选择，从而提高当期的 3 l 4 - 一 i1j】， k 0 a b s t r a c t m mm o d e lh a sm a d et h ei n i t i a t i v e s t u d yo nt h ed e c i s i o no fe n t e r p r i s e s ， i n v e s t m e n ta n df i n a n c i n g t h e r e f o r e ，m a n y f o r e i g ns c h o l a r sh a v ep u tf o n v a r dt h e t h e o r ya b o u tw h i c hf a c t o r si n f l u e n c ec o r p o r a t ei n v e s t m e n td e c i s i o n t h e d o m e s t i c s c h o l a r sa i s or e s e a r c ht h ei n f l u e n c ef a c t o r so f c o r p o r a t ei n v e s n t l e n tb e h a v i o r s u c ha s t h em t e m a lc a s hf l o w , s h a r e h o l d e rs t r u c t u r e ，a n df i n a n c i a l d e v e l o p m e n t h o w e v e r b u t f e w s t u a yt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a l r e p o r t i n gq u a l i t ya n dc o 甲。豫t e 1 n v e s t m e n t ，e s p e c i a l l ya b o u tt h ei n f l u e n c eo f e a r n i n g sq u a l i t yt oi n v e s t m e n te f f i c i e n c v 1 _ r o mt h er e s p e c t i v eo ft h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n q u a l i t y , t h i sp a p e ra n a l v z e s w h e t h e r a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n q u a l i t yi n f l u e n c e s c o r p o r a t ec a p i m lb e h a v i o l e s p e c i a ll y , i t l tn v e s t i g a t e sh o w e a r n i n g sm a n a g e m e n ti n f l u e n c e si n v e s t m e n te f f i c i e n c v o fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s t h ef i n d i n g sa r ea sf o l l o w s ：a st h e i m p r o v e m e n to ft h e a c c o u n t i n g n f o r m a t i o nq u a l i t y , t h em o r a lr i s ka n da d v e r s es e l e c t i o nc a nb er e d u c e d s oi tc a n h e l pi m p r o v et h ec u r r e n ti n v e s t m e n te f f i c i e n c y ih er e s e a r c hi n d i c a t et h a tn o wu n d e rt h ec u r r e n ti n s t i t u t i o n a l e n v i r o n m e n ti n c h i n a ，w h l c hc a n ts u p p l yas t r o n gp r o t e c t i o nf o ri n v e s t o r s ，h i g h e re a r n i n g sq u a li t y c 鲫a i l e v l a t ea g e n c yc o s tp r o b l e ma n d i m p r o v ec o r p o r a t ei n v e s t m e n td e c i s i o nm a k i n g jn e r ef m d m g sn o to n l yh e l pu n d e r s t a n da n d e x p a n dt h ee x i s t i n gr e s e a r c ho nc o r p o r a t e i n v e s t m e n tb e h a v i o r , b u ta l s oh a v er e a l i s t i ca n dt h e o r e t i c a l i m p l i c a t i o n st oc h i n a - s c o m p a n i e s i n v e s t m e n te f f i c i e n c y t h i sp a p e rc o n s i s t so ff i v ec h a p t e r s ，a n dt h em a i nc o n t e n t sa r ea sf o l i o w s ： t h ef i r s tp a r ti st h el i t e r a t u r er e v i e wa b o u ti n v e s t m e n t e f f i c i e n c ya n da c c o u n t i n g m t t 0 n n a t l o nq u a l i t y a n db a s i n go nt h ec u r r e n t l i t e r a t u r ew eh a v e ，t h i sp a p e rt r yt o 锄a i y z e t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ei n v e s t m e n t e f f i c i e n c y a n d a c c o u n t i n g i nf o r m a t i o nq u a l i t y 。 ih e nt h ep a p e rt r i e s t o g i v es o m et h e o r e t i c a le v i d e n c et h a t a c c o u n t i n g i n t o 咖a t i o nc a n i m p r o v et h ei n v e s t m e n t e f f i c i e n c y a n dt h e p r o c e s so f d e c i s i o n m a k i n g b e s i d e s ，i ta l s op r o v i d e sm e a s u r e m e n t so fa c c o u n t i n gi n f o m a t i o n q u a li t ya n di n v e s t m e n te f f i c i e n c y jh e nt h ep a p e rd o e st h ep o s i t i v ea n a l y s i sb e t w e e nt h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n q u a l i t ya n di n v e s t m e n te f f i c i e n c y a n di t p r o v e s t h a t h i g h q u a l i t ya c c o u n t i n g 一- j一， 山东大学硕士学位论文 一、研究背景 第一章导论 第一节研究背景和意义 会计信息披露具有经济后果，会计信息披露的质量是各种会计契约保证实施 的基础，上市公司的逐利特性必然诱使信息披露成为一种均衡的策略行为。长期 以来，无论是会计理论界还是监符部门或投资者都非常关注披露的会计信息质 量。 1 9 5 8 年，m o d i g l i a n i 和m i l l e r 在资本成本、企业理财和投资理论一文中 对企业投资问题做出了开创性研究。从此以后，国外学者在放松的m m 定理假 设的条件下提出了各种关于企业投资行为的理论，并进行大量的检验，试图解释 各种因素对企业投资决策的影响。 中国上市公司与欧美上市公司所面对的内部治理结构和外部环境显著不同， 这为中国上市公司投资行为研究提供了特定的制度背景。目前国内学者从股权结 构、内部现金流、金融发展和预算约束等方面对我国上市公司投资行为的影响因 素进行了大量实证研究1 ，但从会计信息质量与企业投资效率这一角度进行研究 的文章还不多。如何在我国转型经济下保证投资效率不断提高是制度设计的重要 内容。因此我们迫切需要进一步研究企业的投资行为。 v e r d i ( 2 0 0 6 ) 2 认为效率投资是指在没有市场摩擦( 逆向选择和道德风险) 的 市场上进行的n p v 为正的项目。非效率投资包括由于信息不对称的存在放弃的 n p v 为正的投资不足行为及n p v 为负的过度投资行为。其中基于信息不对称和 代理成本理论的过度投资问题是当今很多国家面临的问题，而我国上市公司大多 数是由原国企经过改制而成，许多经营者未将股东利益最大化作为目标。许多企 业仍沿袭原国企的投资模式，进行大规模的投资扩张行为，将股权融资的资金投 入到原本不熟悉且与丰营业务无关的领域，导致企业非效率投资行为。同时，在 1 张翼李辰股权结构、现金流与资本投资 j 经济学2 0 0 5 5 陆i i 匕韩；醢，常墒公司长期负侦与投资 j ：为火系研究一基丁- 巾1 1 4i ：i h 公司的实证分析 j 管理世界， 2 0 0 6 ，i 2 v e r d i r s f i n a n c i a lr e p o r t i n gq u a l i t ya n di n v e s t m e n te f f i c i e n c y , p h dd i s s e r t a t i o n ，u n i v e r s i t yo fp e n n s y l v a n i a , 2 0 0 6 7 lr，li【li 山东大学硕士学位论文 股独大，大股东利用股权优势控制上市公司，与经 通过过度投资等非效率投资侵害利益相关者的利 益。另外，经营者的“过度自信”及市场投资者的非理性也可能会导致上市公司 将资金投资于各种效益不理想的新项目。这不利于国民经济的稳定发展，它会降 低公司价值也容易造成经济过热。同时投资过度和投资不足也使得我国银行部门 存在过高的不良信贷及经济增长下的就业弹性下降。因此，在不完全市场条件下， 企业要进行有效投资，就需要防止过度投资行为。 近几年我国上市公司存在着用股权融资资金来偿还银行贷款、存放银行获取 利息等行为。而本文的投资效率问题的研究是基于我国上市公司的一个明显特征 融资高效而运行效率却很低提出的。刘怀珍1 等从股权制度安排、股票融资 与投资行为之间关系进行研究，称该特征为“效率悖论 ，并提出解决中国上市 公司“效率悖论的途径就是改革不合理的二元股权分割制度，通过减持国有股， 使证券市场成为全流通市场。 本文试图从会计信息质量这一视角出发，考察我国上市公司投资效率，为会 计信息质量影响我国上市公司投资效率提供经验证据。 二、研究意义 在我国上述制度背景下，提高会计信息质量具有一定的经济意义。l e u z 和 v e r r e c c h i a 、f r a n c i s 2 等发现会计信息会产生一定的经济后果，如增加流动性、降 低资本成本等等。在投资项甘的不同阶段，无论是投资项目中的中间风险控制或 最终投资绩效评价，还是投资项目的适时监督现控制都离不开真实、公允的会计 信息。 目前对于我国上市公司来说要解决的两个基本财务问题是：如何进行投资才 能有效的利用企业资金来获得最大收益，以及如何以最有效的于段筹措投资和经 营所需的资金，尽量减少资金的闲置与浪费，科学地处理好资金运用的收益与风 险，保证企业价值最大化目标的实现。而有效、科学投资决策取决于充分且真实 的信息，尤其是高质量的会计信息。 刘怀珍，欧阳令南经理私人利益与过度投资 j 系统1 = 程理论与实践，2 0 0 4 ，( 1 0 ) 2l c u z , c 。a n dr v c r r c c c h i a t h e e c o n o m i cc c h i s c q 啪。器o f i n c r e a s e dd i s c l o s u r e j o u r n a lo f a e c o t m t i n g r e s e a r c h , 2 0 0 0 , 3 8 f r a n c i s j 1 l t a f o n d p o l s s o n , a n dk s c k p p 瓯t h em a r k e tp r i c i n go fa e e m a l s q u a l i t y j o u r n a lo fa c c o u n t i n g a n de c o n o m i e s , 2 0 0 5 , 3 9 3 0 、 i j l 山东大学硕士学位论文 第二节研究的思路与主要内容 本文的研究目标是以企业投资行为的会计信息影响因素为切入点，采用规范 和实证方法，借鉴发达国家上市公司投资行为研究的先进经验，为我国企业提高 财务报告质量和投资效率、完善投资秩序、进而提高我国企业绩效与核心竞争力 提供一定的经验证据。 本文分为五章，各章的丰要内容如下： 第一章导论部分介绍本文的研究意义和背景，研究思路与丰要内容，研究方 法、创新点及研究框架。 第二章为国内外会计信息质量与企业投资研究文献进展论述。首先分别回顾 国外和国内的研究状况，在此基础上，对国内外近期会计信息质量与企业投资效 率的文献进行简要的述评。 第三章阐述本文实证研究的理论基础。该部分首先对会计信息质量和投资效 率进行阐述与界定后，再从理论上对会计信息质量和投资效率之间的关系进行分 析。 第四章为实证部分。该部分首先对影响投资效牢的会计信息质量提出研究假 设。然后选择相应的变量研究，并作变量的描述性统计。对两者进行回归分析， 最后根据实证结果分析并解释原因。 第五章为研究不足与展望。该部分说明文章的研究的不足之处，并对下一步 的研究进行展望。 本文的结构框架图如下所示： 9 ，一 图1 1 论文的逻辑结构图 第三节研究方法 本文采用实证及规范两种研究方法，先对国内外相关文献进行述评，进而对 会计信息质量和投资效率之间的关系进行理论上的分析和探讨。第四章是本文的 主要实证部分。在构建一套会计信息质量和投资效率的衡量指标之后，以会计信 息质量的衡量指标为自变量，以投资效率的指标为因变量，针对两者之间的关系， 对样本的总体进行了多元线性回归分析，并运用p 值进行显著性检验，进而得出 结论并提出建议。 l o 、 j 山东大学硕士学位论文 同时，本文也采用了定性和定量的研究方法。在文献综述中对前人的研究成 果进行梳理，并结合了研究方向加以述评。然后在实证部分，利用资本市场中的 数据，对我国会计信息质量和投资效率之间的关系进行分析，最终得出结论并加 以解释。 第四节本文创新之处 文章基于我国特有的经济制度背景，针对现有的投资效牢影响因素研究文献 的不足，研究了会计信息质量和投资效率的关系。本文的创新之处如下： 当前有关投资效率的研究文献丰要是探讨股权结构、内部现金流和金融发展 和投资效率的关系，然而，在研究中发现，国内现有的关于投资效率影响因素并 不全面。因此本文从会计信息质量这一新视角出发，探讨会计信息质量和投资效 率的关系。本文认为高质量的会计信息具有信号作用及督促作用，可以缓解由于 所有权和经营权分离而产牛的道德问题和逆向选择，从而提高投资效率。因此， 本文对两者之间的关系进行了分析，并据以提出文章的研究假设。 第二章文献综述 会计信息质量对企业投资效率的影响研究得到了越来越多学者的关注。国外 会计信息质量对企业投资行为影响的研究主要是从两方面展开的，一是研究会计 信息质量对企业投资总体水平是否有影响；二是从投资效率与会计信息质量之间 的关系着手，研究财务报告质量在缓解企业投资代理问题方面的作用。国内学术 界对于我国会计信息质量的理论研究丰要集中于股权结构、公司治理等方面。 _ 第一节国外文献综述 尽管h e a l y 和p a l e p u l 、b u s h m a n 和s m i t h2 以及l a m b e r t 、l e u z 和v e r r e c h i a ( 2 0 0 5 ) 3 的研究发现提高财务报告质量会提高投资效率，但当时多为理论分析， 相关的实证研究还不多，随着一些投资效率衡量方法的使用，这方面的研究不断 增多，丰要有如下一些研究成果。 自r i c h a r d s o n ( 2 0 0 6 ) 4 采用期望模型实证检验了过度投资与自由现金流假 说后，投资期望模型被l i ( 2 0 0 6 ) 、v e r d i ( 2 0 0 6 ) 的研究发现过度投资能够用来 解释资本投资与未来利润和股票之间的负相关关系，这为t i t m a n 、w e i 和x i e ( 2 0 0 3 ) 提出的管理者构建帝国行为导致了资本投资与股票回报负相关的推论提供了实 证证据，为长期资产应计异常项提供了一定的解释。 b i d d l e 和h il a r y ( 2 0 0 6 ) 5 发现高质量的财务报告会降低投资现金流敏感 度，而投资现金流敏感度是个能够反映财务约束或现金流过量的指标。同时， 高质量的财务报告会通过减少公司与外部投资者之间的信息不对称来增进投资 效率，因为报告可以显示n p v 为正的投资项目。此外，它还可以降低证券发行中 的逆向选择问题。b i d d l e 和h i l a r y ( 2 0 0 7 ) 系统地研究了会计信息质量如何提高 h e a l y p t h ee f f e c lo fb o n u ss c h e m e so na c c o u n t i n gd e c i s i o n s j o u r n a lo f a c c o u n t i n ga n de c o n o m i c s , l9 8 5 2b u s h m a n r m a n da s m i t h f i n a n c i a la c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n d c o r p o r a t eg o v e r n a n c e j o u r n a lo f a c x o u n t i n g a n de c o n o m i c s 2 0 0 1 3l a m b e r t , r c l e u z , a n di l v e r r e c c h i a a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n , d i s d o m i m , a n dt h ec o s to f c a p i t a l , w o r k i n g p a p e r , 2 0 0 5 r i c h a r d s o n s o v e r i n v e s t m e n to f f r e ec a s hf l o w r e v i e wo f a c c o u n t i n gs t u d i e s 2 0 0 6 b i d d l e ga n dg h i l a r y , 2 0 0 6 t h ee f f e c to f a c c o u n t i n ga n dd i s c l o s u r eq u a l i t yo nf w r n - l e v e li n v e s t m e n t 1 1 砖 a c c o u n t i n gr e v i e w , 8 i ( 5 ) ：9 6 3 - 9 8 3 1 2 、 矿 山东大学硕士学位论文 企业投资效率。作者发现具有高质量会计信息的公司投资规模相对较小，牛产率、 资产回报和技术效率都很高。高质量会计信息在缓解过度投资方面发挥了更大的 作用，且拥有高质量会计信息公司的投资行为更加稳定。 v e r d i ( 2 0 0 6 ) 运用近五万家公司年观察值对1 9 8 0 年至u 2 0 0 3 年间美国上市公 司财务报告质量与投资效率之间的关系进行了检验，结果发现财务报告质量与公 司过度投资或投资不足负相关，财务报告质量能够缓解由逆向选择和代理冲突引 发的信息不对称。在其他情况相同的条件下，持有大量自由现金流和股权分散公 司的盈余质量与过度投资之间更相关；存在融资约束公司的盈余质量与投资不足 之间的关系更显著。信息环境较差公司的财务报告质量与非效率投资之间的关系 更敏感。t a n g 在考察盈余管理公司及其随后的投资行为时，发现会计信息能够影 响上市公司的投资模式和投资效率。 c h a r i 和h e n r y ( 2 0 0 7 ) 1 考察了转型经济下公司特征信息与投资效率的关系。 在市场自由化三年后，公司股份增长超过了自由化之前的平均值。在跨期数据中， 投资的改变与股票市场的基本面信号显著相关。面板数据显示公司未来现金流1 的增长预示着未来投资增长4 1 ，公司风险溢价的改变不影响投资。 w e i 和x i e ( 2 0 0 5 ) 2 研究了会计应计与公司非正常投资之间的关系。发现非 正常投资与操纵性应计正相关，非正常投资的误定价与暂时非正常应计的误定价 不同。股票市场对于暂时正常应计和非正常资本支出都出现了高估的现象。 d u r n e v 和m a n g e n y ( 2 0 0 7 ) 3 以1 9 9 7 年至u 2 0 0 2 年年报重报的上市公司为样本， 发现财务报告重报导致了以前年度企业非效率投资，即以错误的信息为基础而做 出投资决策是无效率的。 r i s b e r g ( 2 0 0 6 ) 4 发现盈余及时性与企业投资效率存在非线性相关关系。他 使用1 9 9 0 年- 2 0 0 3 年1 6 6 2 家欧洲上市公司为样本，发现损失确认的及时性与投资 效率之间存在倒u 型关系，盈余确认及时性与投资效率之间存在正u 型关系。 s u n ( 2 0 0 5 ) 5 运用w u r g l e r 估算资本配置效率的模型检验了2 3 个国家资本分配 c h a i aa n dr b h e n r y f i m s p e c i f i ci n f o r m a t i o na n dt h ee f f i c i e n c yo fi n v e s t m e n t j o u r n a lo ff i n a n c i a l ，e c o n o m i c s ，f o r t h c o m i n g w e i j k c ，a n dx f e i e a r n i n g sm a n a g e m e n t 。c o r p o r a t ei n v e s t m e n t sa n ds t o c kr e t u r n s w o r k i n gp a p e r , 2 0 0 5 d u m e v a a n dc m a n g e n 2 0 0 7 e r r o n e o u sa c c o u n t i n ga n di n d u s t r yi n v e s t m e n te f f i c i e n c y s s r nw o r k i n gp a p e r 4 r i s b e r g m d o e se a r n i n g sq u a l i t ym a t t e rf o r t h ei n v e s t m e n td e c i s i o n ? p r e l i m i n a r ya n di n c o m p l e t e w o r k i n g p a p e r , 2 0 0 7 s u n j 1 。f i n a n c i a lr e p o r t i n gq u a l i t y , c a p i t a la l l o c a t i o ne f f i c i e n c ya n df i n a n c i n gs t r u c t u r e ：帅i n t e r n a t i o n a ls t u d y p h dd i s s e r t a t i o n ，u n i v e r s i t yo fc o l o r a d o ， b u s h m a n 和s m i t h ( 2 0 0 1 ) 认为，会计理论中公司治理研究的一个主要目标是 、 试图说明财务会计系统提供的信息能在何种程度上缓减管理层与外部投资者分 离引起的代理问题，又能在何种程度上使稀缺的人力和财务资本有效地流向好的 。 投资机会。h e a l y 和p a l e p u ( 2 0 0 1 ) 、w a n g ( 2 0 0 3 ) 、b i d d l e 和h il a r y ( 2 0 0 6 ) 和 b i d d l e 等( 2 0 0 8 ) 认为，高质量会计信息能通过改善契约和监督，降低道德风险 和逆向选择，从而提高公司投资效率。曾颖和陆正飞( 2 0 0 6 ) 及于李胜和王艳艳 ( 2 0 0 6 ) 1 等主要是研究我国上市公司会计信息质量与资本成本间的相关性，而 甚少提供会计信息质量如何影响公司实际投资决策的经验证据。与此同时，基于 国外作者的研究样本都是以较成熟的、完善的市场制度为特征的市场经济发达国 家，那么建立在市场经济发达国家经验基础之上的高质量会计信息改善公司投资 效率的观点是否适用于发展中国家及转型经济国家呢? 第二节国内文献综述 国内学者对于投资效率的研究多以规范为主，随着投资效率衡量方法的量 化，国内学者逐渐借鉴了国外实证研究中投资效率的衡量方法，但目前对企业投 资效率的研究主要还是集中在投资效率与公司治理、所有权结构等方面。 文守逊、幸昆仑( 2 0 0 3 ) 2 运用博弈论分析方法证明过度投资扭曲的偏向是 由代理人相对于股票市场信息优势的特性明确决定的。由于在我国公司中大、小 股东之间存在利益冲突。大股东多采取分离收益权和控制权的做法来获得控制权 的私人收益。大股东在企业内的控制权与收益分离度越大，控制权越大，那么私 有收益就越大。这样对总体收益相对较差的投资项目的激励越大。大股东的过度 投资行为既降低了市场对企业的评价也降低了企业的价值。 1 于李胜，王艳艳信息风险与l 耵场定价 j 管理世界2 0 0 7 ( 2 ) 2 文守逊，幸昆仑公司代理人过度投资行为的博弈分析 j 】中国管理科学，2 0 0 3 ，1 1 1 4 、 一 山东大学硕士学位论文 刘昌国( 2 0 0 6 ) 、魏明海和柳建华( 2 0 0 6 ) 2 等采用r i c h a r d s o n ( 2 0 0 6 ) 对过 度投资的定义和衡量。他们将过度投资定义为超出企业资本保持和净现值为正值 的新投资后投资支出。刘昌国以上市公司的经济增加值作为成长机会的替代指 标，证实了我国上市公司存在较大程度的自由现金流量过度行为，且上市公司治 理机制抑制自由现金流过度投资行为的功能较弱，机构投资者持股机制不仅没有 发挥公司治理作用，反而d r i l ! i 0 了上市公司的过度投资行为。魏明海、柳建华也同 样证实了我国上市公司过度投资的存在，作者发现随着第一大股东持股比例的增 加，企业过度投资水平也相应增加，当持股比例增加导致大股东的控制权与现金 流权的分离程度降低到一定程度时，过度投资将使大股东整体收益下降，过度投 资水平与大股东的持股比例成倒“u 型。作者还发现现金股利支付率与企业过 度投资水平负相关，现金股利能够控制企业的过度投资行为。 辛清泉、林斌( 2 0 0 6 ) 3 以1 9 9 9 2 0 0 4 年上市公司为样本研究了我国资本投资 回报率的估算和影响因素。研究发现中国上市公司资本投资回报率远低于资本成 本，说明中国上市公司的投资效率相当低劣。同时文章还考察了投资环境和所有 权结构对上市公司资本投资回报的影响。 w a n g 和x i e ( 2 0 0 6 ) 4 采用的t i t m a n 、w e i 和x i e ( 2 0 0 4 ) 5 方法研究了中国上市 公司所有权结构和投资效率之间的关系。作者发现非正常投资与滞后一期的托宾 q 值正相关，非流通股比例和所有权集中度高的国有控股公司，投资与企业价值 正相关。 王宇峰、苏逶妍从稳健性与投资效率的关系验证了做为会计信息质量之一的 稳健性能改善实务中存在的投资效率低下的情况。 钟笑寒( 2 0 0 5 ) 6 运用模型分析发现私有企业也可能存在过度投资，因为地 方政府会利用所掌握的关键资源( 例如投资项目审批和土地使用权) ，迫使私有 企业进行过度投资，改变地方政府的激励及放松对私企的箭制是防止过度投资的 根本途径。 o 刘吕i 司公司治理机制、c j 由现龠流量与l ：i f f 公司过度投资行为研究【j 1 经济科学，2 0 0 6 ( 4 ) 2 魏明海柳建华1 1 4 食分红、治理素与过度投资f c 】第血届灾证会计l q 际研讨会论文2 0 0 6 3 辛i f i f 泉林斌中l 问资奉投资网撤率的估算和影响闪索分析1 9 9 9 - 2 0 0 4 年l ：i h 公司的经验中ij 1 人学i ： 作论文2 0 0 6 4 w a n g c y a n dj x i e o w n e r s h i ps t r u c t u r ea n di n v e s t m e n te f f i c i e n c y ：e v i d e n c ef r o mt h ec h i n e s es t o c km a r k e t w o r k i n gp a p e r 2 0 0 6 t i t m a n sk c j w e ia n dx f e i c a p i t a la n di n v e s t m e n t sa n ds t o c kr e t u r n s j o u r n a lo ff i n a n c i a la n dq u 锄t i t 砒i v e a n a l y s i s 2 0 0 4 6 钟笑寒有投资挖制与过度投资 i i i _ # 人学巾【1 4 经济研究巾心l ：作论文，2 0 0 5 _ 。 山东大学硕士学位论文 、欧阳令南( 2 0 0 4 ) 1 认为由于委托代理关系的存在，企业投资行为 很难最优化。文章研究了经理私人利益