（会计学专业论文）上市公司社会责任与财务业绩关系研究.pdf

摘要 摘要 中国共产党第十六次全国代表大会提出坚持以人为本，加快建设资源节 约、环境友好型社会等重大战略决策，同时伴随近年来国际社会责任运动的 风起云涌，上市公司社会责任成为社会关注焦点。国外上市公司已将社会责 任视为一种长期投资，把对社会责任的承担作为竞争手段之一。然而，在我 国市场经济体制还很不健全的环境下，有些上市公司不愿履行社会责任，认 为承担社会责任会增加公司负担、导致公司收益下降。2 0 0 8 年四川汶川地震 灾害后，网上掀起了一场关于上市公司社会责任的争议，公众认为上市公司 应当承担社会责任的观点仍然占主流。中国证监会党委高度重视上市公司社 会责任。上海证券交易所于2 0 0 8 年5 月1 4 日发布关于加强上市公司社会 责任承担工作的通知以及上海证券交易所上市公司环境信息披露指引， 旨在引导上市公司积极履行社会责任，重视利益相关者的共同利益，为构建 和谐社会、促进经济的可持续发展贡献力量。 不管是民间还是政府，都呼吁上市公司积极履行社会责任。目前，我国 尚未统一规范上市公司社会责任评价指标体系，而且对上市公司社会责任的 研究绝大部分停留在定性研究阶段，多数学者从伦理的角度来说明上市公司 实施社会责任的重要性，呼吁他们积极主动承担社会责任，而对上市公司社 会责任与财务业绩关系的研究甚少。因此本文在已有关于上市公司社会责任 研究的基础上，结合上市公司财务报表的相关数据，利用普通最d - - 乘法实 证研究上市公司社会责任与财务业绩关系，最后结合回归结果提出建议，以 期提高上市公司履行社会责任的积极性，为构建和谐社会、促进社会经济可 持续发展贡献力量。 本文分为五个部分： 第一部分，绪论。主要介绍本文的研究背景和意义，同时提出研究思路 及研究框架、研究方法。 上市公司社会责任与财务业绩关系研究 第二部分，上市公司社会责任与财务业绩关系研究文献综述。主要对国 内外关于上市公司社会责任与财务业绩关系相关文献进行评述，为后文上市 公司社会责任与财务业绩关系的实证研究提供借鉴意见。 第三部分，上市公司社会责任与财务业绩关系理论研究。首先，本部分 介绍上市公司社会责任与财务业绩关系研究的三大理论基础( 利益相关者理 论、社会契约理论、交易费用理论) ，分别阐述三大理论的基本内容、基本原 理和与本文的关系。其次，对上市公司社会责任与财务业绩关系进行了经济 学分析。再次，在国内外学者对上市公司社会责任概念界定的基础上，结合 三大理论，根据我国实际情况，从利益相关者角度界定上市公司社会责任的 基本概念和基本内容。最后，在国内外学者对上市公司财务业绩评价指标选 择的基础上，提出本文上市公司财务业绩评价指标。从而为上市公司社会责 任与财务业绩关系的实证研究奠定理论基础。 第四部分，上市公司社会责任与财务业绩关系的实证研究。这部分是本 文的核心部分。首先，主要借助利益相关者理论，构建上市公司社会责任与 财务业绩关系的回归模型。其次，本文共选取了1 1 5 家在上海证券交易所和 深圳证券交易所挂牌交易的上市公司，并以他们2 0 0 5 、2 0 0 6 和2 0 0 7 三年财 务报表中的相关数据作为面板数据，利用普通最小二乘法( o l s ) 进行线性回 归，得出如下回归结果：解释变量回归系数的t 检验值均小于2 ，而且解释变 量的回归系数太小，效果不显著，只有采用对数方法修正模型。修正模型后， 再次利用普通最小二乘法进行线性回归，得出如下回归结果：解释变量回归 系数的t 检验值均接近2 ，但仍然小于2 ，四个解释变量的回归效果仍然不显 著。这说明在实证研究过程中出现内生性现象，即解释变量与随机扰动项线 性相关。由于随机扰动项包含所有作者没考虑到或者无法进行定量分析的干 扰项，那么随机扰动项就可能包含某个变量或某些变量，而该变量与解释变 量之间线性相关，那么该变量将导致回归结果出现内生性现象。因此，本文 主要采用f d ( f i r s td i f f e r e n c e ) 方法消除内生性现象，且得出如下回归结果： f 值为1 2 0 4 ，说明回归模型效果显著，即解释变量“政府贡献率”、“员工贡 献率”、“投资者贡献率”、“公益事业贡献率”等变量综合起来的确对被解释 变量“市盈率”有显著影响。最后，通过实证分析我国上市公司社会责任与 财务业绩关系，得出如下回归结果：政府贡献率与上市公司市盈率不显著相 2 摘要 关；员工贡献率与上市公司市盈率显著正相关；投资者贡献率与上市公司市 盈率正相关；公益贡献率与上市公司市盈率显著正相关；上市公司规模与其 市盈率显著正相关；上市公司成长性与其市盈率显著相关。 第五部分：研究结论和建议。首先，结合本文理论研究和实证研究，从 全文的角度得出研究结论，即上市公司承担社会责任是可以显著提高其财务 业绩的；从具体的利益相关者角度得出研究结论，即上市公司对不同利益相 关者所承担的社会责任对其财务业绩有不同程度的影响。其次，围绕我国上 市公司社会责任与财务业绩关系，提出建议：从立法层面上强化上市公司社 会责任；进一步完善社会保障机制；推进股权分置改革和金融体制改革；完 善上市公司主动承担对公益事业的社会责任的激励机制。最后，提出本文的 局限性。 本文的主要贡献： 第一，对上市公司社会责任的概念进行了界定。本文将上市公司的社会 责任划分为狭义和广义两种。狭义的上市公司社会责任是指上市公司在追求 企业价值最大化的同时，对公益事业和环保所做出的贡献，即上市公司对社 会承担的道德责任和生态责任之和；广义的社会责任是指上市公司在追求企 业价值最大化的同时，对关键利益相关者( 政府、员工、股东、债权人、社 会公益事业) 所做出的贡献，即上市公司对关键利益相关者所承担的经济责 任、法律责任、道德责任、生态责任、伦理责任之和。本文所涉及的上市公 司社会责任是指广义的社会责任。 第二，选取市盈率作为评价上市公司财务业绩的指标。基于上市公司社 会责任与财务业绩关系，本文选择市盈率评价上市公司财务业绩。 第三，构建了回归模型对上市公司社会责任与财务业绩之间的关系进行 实证分析。选取上市公司3 年财务报表中的相关数据作为面板数据，利用普 通最4 , - 乘法回归分析上市公司社会责任与财务业绩关系，并采用f d 法消除 内生性现象。 关键词：上市公司社会责任财务业绩利益相关者 a b s t r a c t _ 一一_ _ _ 一 a bs t r a c t c h i n e s eg o v e r n m e n th a sb e e np u t f o r w a r dm a n ys i g n i f i c a n ts t r a t e g i c d e c i s i o r l si nt h e16 t hc h i n e s ec o m m u n i s tp a r t yc o n g r e s s ，s u c ha sb u i l d i n g h a r m o n i o u ss o c i e t y ，a d h e r i n gt ot h ep e o p l e - c e n t e r e dp r i n c i p l e ，a n ds p e e d i n gu p c o n s t l c t i o no fr e s o u r c e s a v i n ga n de n v i r o n m e n t f r i e n d l ys o c i e t y t a k i n go ns o c i a l r e s p o n s i b i l i t yh a s b e e nc o n s i d e r e da sal o n g t e r mi n v e s t m e n ta n dc o m p e t i t i v e m e a n si nf o r e i g nc o r p o r a t e h o w e v e r i nt h ec o n d i t i o no fi m p e r f e c tm a r k e t e c o n o m ys y s t e m ，m a n y c o r p o r a t e h o l da l l o p i n i o n t h a t t a k i n g o ns o c i a l r e s p o n s i b i l i t y w i l li n c r e a s ec o r p o r a t e b u r d e na n dd e c r e a s et h e i rp r o f i t s a f t e r w e n c h u a ne a r t h q u a k ei n2 0 0 8 ，t h e r ew a sac o n t r o v e r s yo nc o r p o r a t e s o c i a l r e s p o n s i b i l i t yo nl i n e m a n yp e o p l ec o n s i d e r e dt h a tc o r p o r a t es h o u l db e a rs o c i a l r e s p o n s i b i l i t y , a n d c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r y c o m m i s s i o na t t a c h e dg r e a t i m p o r t a n c et oc o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t y w h e t h e rn o n g o v e r n m e n to rg o v e r n m e n th a v ee n c o u r a g e dt a k i n go ns o c i a l r e s p o n s i b i l i t y n o w a d a y s ，d o m e s t i cs c h o l a r sh a v ed e v o t e dt od o i n gr e s e a r c h e so n c o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t y , m o s to fw h i c ha r eq u a l i t a t i v ea n a l y s e s t h e r e f o r e ， o nt l l eb a s i so fl i s t e dc o m p a n y f i n a n c i a ls t a t e m e n td a t a , w ew i l ld oe m p i r i c a l r e s e a r c ho nr e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t ya n df i n a n c i a l p e r f o 眦a n c e i nt e r m so fg o v e r n m e n ta n de n t e r p r i s e ，w e s h a l lm a k ep r o p o s a l s ， a i m i n ga ti m p r o v i n gp e r f o r m a n c eo fc o r p o r a t e s o c i a lr e s p o n s i b i l i t y , p r o m o t i n g s o c i a ls u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ，b u i l d i n gah a r m o n i o u ss o c i e t y s t r u c t u r eo ft h ep a p e r ： c h a p t e r l ：p r o l e g o m e n o n t h i sc h a p t e ri n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n dt ot h es t u d y , s i g n i f i c a n c eo f t h es t u d y , r e s e a r c hm e t h o d sa n dt h o u g h t c h a p t e r 2 ：g e n e r a l r e v i e wo i lr e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o r p o r a t e s o c i a l r e s p o n s i b i l i t ya n df i n a n c i a lp e r f o r m a n c e i tc o m m e n t a t e so nr e l a t i o n s h i pb e t w e e n c o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t ya n df i n a n c i a lp e r f o r m a n c e a l lo v e rt h ew o r l d c h a p t e r 3 ：t h e o r e t i c a lp r i n c i p l eo ft h er e s e a r c h t h i s c h a p t e ri n t r o d u c e s t h e o r e t i c a l p r i n c i p l e s ，a n dt h e nd e f i n e sb a s i c c o n c e p t so fc o r p o r a t es o c i a l r e s p o n s i b i l i t ya n df i n a n c i a lp e r f o r m a n c e c h a p t e r 4 ：e m p i r i c a l r e s e a r c ho n r e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o r p o r a t es o c i a l r e s p o n s i b i l i t ya n df i n a n c i a lp e r f o r m a n c e a st h ec o r eo ft h i sp a p e r ，o nt h eb a s i so f a b o v et h e o r e t i c a lp r i n c i p l e s ，t h i sc h a p t e rd e s i g n ss o m ea c c o u n t i n gi n d i c a t o r st o m e 舔mc o r p o r a t es o c i a l r e s p o n s i b i l i t y , a n db u i l d sar e g r e s s i o nm o d e lf o r r e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t ya n df i n a n c i a lp e r f o r m a l l c e 1 h r o u g he m p i r i c a la n a l y s i s ，w ec a nc o m et or e s u l t sa sf o l l o w s ：c o n t r i b u t i o nr a t eo f g o v e m m e n tl sn o ts i g n i f i c a n t l yr e l a t e dw i t h p r i c ee a m i n g sr a t i o ； e m p l o v e e c o n t r i b u t i o nr a t ei ss i g n i f i c a n t l yp o s i t i v er e l a t e dw i t hp r i c ee a r n i n g sr a t i o ：i n v e s t o r c 0 n t r i b u t i o nr a t ei sp o s i t i v er e l a t e dw i t hp r i c ee a r n i n g sr a t i o ；u t i l i t yc o n t r i b u t i o n r a t el ss i g n i f i c a n t l yp o s i t i v er e l a t e dw i t hp r i c ee a r n i n g sr a t i o ；s i z eo f c o m p a n yi s s l g n l f i c a n t l yp o s i t i v er e l a t e dw i t hp r i c ee a r n i n g sr a t i o ；a n dc o m p a n y g r o w t hi sn o t s i g n i f i c a n t l yr e l a t e dw i t hp r i c ee a r n i n g sr a t i o c h a p t e r 5 ：s t u d yc o n c l u s i o n sa n dr e c o m m e n d a t i o n s f i r s t ，o nb a s i so fa b o v e r e g 陀s s i o nr e s u l t s ，w ec a nc o m et om a n yc o n c l u s i o n s a n dt h e n ，v i e w i n g 疗0 m u o v e 砌 i l e m ，w es h a l lp u tf o r w a r df o l l o w i n gp r o p o s a l s ：i m p r o v i n gs u p e r v i s o r ya n d c o m r n i t m e n tm e c h a n i s mf o rc o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t y f r o mc o r p o r a t ep o i n t ， w es h a l l p r o p o s ef o l l o w i n gs u g g e s t i o n s ： c o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e l c o n t r i b u t i o no ft h ep a p e r ： d e f i n eb a s i c c o n c e p t so fc o r p o r a t e p e r f o r m a n c e a n dd oe m p i r i c a lr e s e a r c ho n r e s p o n s i b i l i t ya n df i n a n c i a lp e r f o r m a n c e s e t t i n gu ps t a k e h o l d e r sb a l a n c ea s s o c i a l r e s p o n s i b i l i t ya n df i n a n c i a l r e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o r p o r a t es o c i a l k e yw o r d s ：l i s t e dc o r p o r a t e ，s o c i a lr e s p o n s i b i l i t y , f i n a n c i a lp e r f o 瑚a n c e ， s t a k e h o l d e r s ， 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 8 年1 2 月5 日 1 绪论 1 1 研究背景 1 绪论 中国共产党第十六次全国代表大会提出坚持以人为本，加快建设资源节 约、环境友好型社会等重大战略决策，同时伴随近年来国际社会责任运动的 风起云涌，上市公司社会责任成为社会关注焦点。随着社会发展和消费者意 识的提高，面对上市公司在创造财富同时带来的环境污染、产品质量、生产 安全等负外部性问题，公众更加关注上市公司社会责任。 在中国，上市公司社会责任的议题萌发于社会基本稳定、经济持续增长 的社会环境。作为一种国际普遍认同的理念，上市公司社会责任要求公司在 创造利润、为股东利益负责的同时，还要承担对消费者、员工、社区、生态 环境等的社会责任。2 0 0 5 年，中国新闻周刊通过一系列活动，呼吁影响力 不断增强的上市公司承担“企业公民 应尽的社会责任，让中国更加阳光， 让社会更加和谐。一部分优秀上市公司已经将社会责任作为对社会的一项严 肃承诺，并且公司社会责任逐步在各个行业付诸实践。实践中，上市公司社 会责任不仅涉及到对利益相关者的关怀，也包含创新的商业模式、提供负责 任的产品及服务，引导社会可持续发展等方面。鉴于上市公司社会责任将成 为衡量其对社会贡献的一项重要标尺，中国新闻周刊继2 0 0 5 年成功创办 “中国企业社会责任国际论坛 、2 0 0 6 年举办“第二届中国企业社会责任 国际论坛”之后，2 0 0 7 年又推出“第三届中国企业社会责任国际论坛。 2 0 0 8 年，全中国人民都会永远记住这一个不平凡的奥运年。全国人民沉 浸在喜迎奥运的气氛中，大自然却无情地催残着中国人民的身心。由“1 2 5 湖南雪灾到“5 1 2 ”四川汶川大地震，再到南方百年难遇的特大暴雨，大自 然一次又一次地考验着华夏儿女的耐心。千万条生命的悲剧，犹如一面镜子， 上市公司社会责任与财务业绩关系研究 映射出不同上市公司对社会责任理解的差异。大多数上市公司向灾区民众伸 出救援之手，然而，有的上市公司认为慈善捐款与己关系不大，承担社会责 任将会增加公司负担，导致公司收益的下降。2 0 0 8 年6 月4 日，中国传媒大 学舆情公共研究所所长贾品荣在网上发布一篇文章，题为解读灾难中的企 业社会责任。他认为，企业应该履行社会责任，不顾企业的社会责任是企业 低层次的认识，由此在网上掀起了一场关于企业履行社会责任的争议。国内 高级经济师徐昌生完全不同意贾品荣所长的观点，发表了一篇题为企业的 社会责任其实不存在的文章抨击贾品荣所长。他认为，企业无论大小，均 可以根据自己的力量随时做一些力所能及的小额慈善行为，无须报道，无须 张扬，与眼前和未来的利益都没关系，起作用的仅仅是企业家本人的道德良 知或者恻隐之心，而这一切都与企业责任无干。据统计，有8 5 7 的网友支 持贾品荣所长，1 4 3 的网友支持徐昌生的观点，可以看出公众认为企业应 当承担社会责任的观点占了主流。 四川汶川地震灾害引起中国证监会党委高度重视。上海证券交易所于 2 0 0 8 年5 月1 4 日发布关于加强上市公司社会责任承担工作的通知以及上 海证券交易所上市公司环境信息披露指引，旨在引导各上市公司积极履行社 会责任，重视利益相关者的共同利益，为构建和谐社会、促进社会经济可持 续发展贡献力量。上海证券交易所表示，将对重视社会责任承担工作的上市 公司采取鼓励措施，例如优先考虑其入选上海证券交易所公司治理板块并相 应简化对其临时公告的审核工作等。 不管是民间还是政府，都呼吁上市公司积极履行社会责任。一个优秀的 上市公司，必须有一个良好的公司形象。上市公司若能承担社会责任，将会 改善其经营和外部经济活动环境，促进上市公司的可持续发展。固然追求企 业价值最大化是上市公司的财务目标，但不能也不应该将承担社会责任与实 现上市公司财务目标对立起来，那种只是一味地追求上市公司股东财富最大 化，最终都逃脱不了溃败的结局。 1 2 研究意义 2 对上市公司社会责任与财务业绩关系的研究不仅对于上市公司社会责任 1 绪论 的理论研究具有学术价值，而且对于在具有中国特色社会主义市场经济体制 环境下实践和发展上市公司社会责任，更具有现实意义。 ( 1 ) 理论意义 虽然大部分国外实证研究表明上市公司社会责任与财务业绩之间正相 关，也仍然有一些实证研究发现上市公司社会责任与财务业绩之间负相关或 没有关系，但目前我国尚未统一规范上市公司社会责任评价指标体系。并且 我国大部分学者仍采用定性方法研究上市公司社会责任，从伦理角度说明上 市公司实施社会责任的重要性，呼吁上市公司积极主动承担社会责任，而对 上市公司社会责任与财务业绩关系的研究甚少，未能用直观数据消除公司焦 虑。因此，本文将对上市公司社会责任与财务业绩的关系进行实证研究，从 理论上探索和补充上市公司社会责任。 ( 2 ) 现实意义 四川汶川大地震，牵动中华儿女心。全国上下齐心协力，众志成城，抗 震救灾。然而摆在公众面前的现实问题便是灾后重建需要大量资金。虽然老 百姓都纷纷慷慨解囊，但对于上万亿的损失来说犹如杯水车薪。此刻，不管 是政府，还是民间都把目光投向企业，特别是做大做强的上市公司，期望各 上市公司能献出自己的爱心，多多捐款，为灾区人民重建家园做贡献。许多 上市公司自觉自愿捐出善款，但仍然有一些上市公司持观望态度，担心捐出 善款会影响公司财务业绩。诚然，目前中国已经由计划经济体制成功转向市 场经济体制，上市公司是盈利性组织，不再是慈善机构，“企业办社会的年代 已经过去，但是如果学者能通过定量分析得出上市公司履行社会责任不仅不 会降低其财务业绩，反而会提升其财务业绩，有利于公司长期发展的结论， 相信各上市公司也会打消不捐款的念头，为灾区人民献出爱心。 上市公司是市场经济的重要参与者，相对于非上市公司，财力更雄厚， 影响力更明显，更具代表性。选择上市公司作为本文研究对象，更具有理论 意义和现实意义，也便于收集定量研究所需资料。 1 3 研究思路与研究框架 本文在已有关于上市公司社会责任研究的基础上，结合上市公司财务报 上市公司社会责任与财务业绩关系研究 表的相关数据，利用普通最小二乘法实证研究上市公司社会责任与财务业绩 关系，最后结合回归结果提出建议，以期提高上市公司履行社会责任的积极 性，为构建和谐社会、促进社会经济可持续发展贡献力量。具体研究框架见 下表： 1 4 研究方法 在现有关于上市公司社会责任的文献中，学者们更多采用的是定性研究 方法，定量研究则相对不足，这一现象在国内学术界尤为突出。本文克服以 往研究的不足，主要采用实证研究方法，辅之以理论分析。在理论分析所揭 示的一般规律基础上提出假设，构建模型，并采用实证方法对之进行验证和 补充。本文选取1 1 5 家上市公司的3 年财务报表中的相关数据作为面板数据， 利用普通最小二乘法( o l s ) 回归分析上市公司社会责任与财务业绩关系，并 采用f d ( f i r s td i f f e r e n c e ) 法消除实证研究中出现的内生性现象。 4 2 上市公司社会责任与财务业绩关系研究文献综述 2 上市公司社会责任与财务业绩关系研究 文献综述 对上市公司( 为简便起见，本部分所指“公司”均指上市公司) 社会责 任的研究分为两大部分，其中一部分专注于对公司社会责任概念的界定和完 善，属于规范性研究；另一部分集中于公司社会责任与财务业绩关系的实证 研究。2 0 世纪7 0 年代，对于公司社会责任的研究，国外开始由规范性研究转 向实证研究。在我国，多数研究还停留在对公司社会责任的规范研究上。 2 1 国外研究文献综述 据m a r g o li s 和w a l s h ( 2 0 0 1 ) 统计，到2 0 0 1 年为止，公开发表的关于公司 社会责任与财务业绩关系的实证研究共有1 2 2 篇。在1 9 9 7 年第1 期商业 与社会上，g r i f f i n 和m a h o n 发表题为公司社会责任与公司财务业绩之争 的文章，对从1 9 7 2 年到1 9 9 4 年间这一领域中经过同行审评发表的5 l 篇论文 进行回顾。他们得出公司社会责任与财务业绩负相关结论的论文共2 0 篇，其 中2 0 世纪7 0 年代l 篇，8 0 年代1 6 篇，9 0 年代3 篇；公司社会责任与财务 业绩正相关的文献共3 3 篇，其中2 0 世纪7 0 年代1 2 篇，8 0 年代1 4 篇，9 0 年代7 篇；还有9 篇研究没有得出明确的结论。在5 1 篇论文中，部分文章还 同时得出正相关和负相关，或正相关和不相关，或负相关和不相关等不一致 的结论。 另外，关于公司社会责任与财务业绩关系的实证研究涉及两个方面内容： 一是公司社会责任与财务业绩关系的方向，即公司社会责任与财务业绩是正 相关还是负相关，或者是没有关系；二是公司社会责任与财务业绩之间是否 o m a r g o l i s ，j o s h u ad ，a n dw a l s h ，j a m e sp s o c i a le n t e r p r i s es e r i e s ，2 0 0 1 ，n o 1 9 , m i s e r yl o v e s 上市公司社会责任与财务业绩关系研究 存在因果关系，即公司社会责任是否影响财务业绩，公司财务业绩是否影响 社会责任，或者两者之间只是存在协同关系。纵观国外学者研究情况，将以 上两方面结合在一起就会出现六种关于公司社会责任与财务业绩关系的假 设，下图归纳了这六种有关方向和因果关系的可能性。 上市公司社会责任与财务业绩关系的假设。 因果关系方向 正相关负相关 社会责任= = 令财务业绩 ( 1 ) 社会影响假说 ( 2 ) 权衡假说 财务业绩匕= = 社会责任 ( 3 ) 提供资金假说( 4 ) 机会主义假说 社会责任 f = 0 0 1 4 2 3 2 4 上市公司社会责任与财务业绩关系实证研究 用e v i e w s 5 0 得出回归模型参数估计结果的同时，已经给出了用于模型 检验的相关数据。 第一，对拟合优度的度量。由表4 4 中可以看出，可决系数为0 0 9 3 0 ， 说明所建模型整体上对样本数据拟合不好，即解释变量“政府贡献率、员工 贡献率、投资者贡献率、公益事业贡献率 对被解释变量“市盈率 的绝大 部分差异不能做出解释。 第二，对回归系数的t 检验。针对h 。：届= 0 ，由表4 4 中还可以看出， 估计的回归系数屈的标准误差和t 值分别为s e ( f l , ) = 1 3 1 6 7 1 3 ，( 届) = 一0 6 5 。 取口- 0 0 5 ，查t 分布表得自由度为的临界值，o 0 2 ，( ) = 1 9 6 。因为f ( 届) = 一0 6 5 ( t o 0 2 ，( ) = 1 9 6 ，所以不能拒绝h 。：屈= o ，这表明，政府贡献率对市盈 率没有显著影响。由于本文所选样本自由度的临界值t 值均为1 9 6 ，所以本 文认为解释变量的回归系数的t 值若小于2 ，就说明解释变量对被解释变量没 有显著影响。因此，同理可以得出：由于员工贡献率、投资者贡献率、公益 事业贡献率的回归系数的t 值均小于2 ，说明它们对市盈率没有显著影响。 ( 2 ) 模型的修正 既然回归模型效果不显著，作者需要修正回归模型。考虑到2 0 0 5 - - 2 0 0 7 期间，上市公司的公益事业贡献率的平均值为0 0 0 0 5 ，而市盈率的平均值为 2 5 8 3 3 3 ，上市公司市盈率与其公益事业贡献率极差太大，因此需改变模型设 定的形式，对模型左边的市盈率取自然对数形式可得回归模型： i n ( p e r i 。) = 8 0 + 届g o v c r i 。+ 厦e m p c r j 。+ 屈i n v c r “+ 屈u t i c r i 。+ 屈s i z e n 七8 6g r o + 9 1o w n s p + t l i t 其中：屁为截距项，届一屏足【口l 归数，u 是随机误差，i 、，代表第i 家公司第f 年情况 本文再对回归模型i i 进行线性回归，回归结果如表4 5 所示： 表4 5 线性回归结果 g r o v c r e m p c r i n v c r u t i c r s i z e g r o 0 4 2 3 5 1 8 8 0 7 3 4 2 4 3 5 0 2 9 0 5 3 9 5 2 4 3 6 1 4 2 0 0 1 8 8 6 2 9 0 0 4 1 9 1 7 8 - 1 2 9 1 7 2 一o 1 4 1 8 4 2 9 1 - i 7 4 0 1 9 9 0 0 8 7 0 8 8 6 0 0 6 7 0 0 0 4 0 0 8 4 3 3 6 2 6 9 3 2 3 9 4 2 3 l 3 6 4 5 6 4 8 2 9 7 4 9 1 2 4 2 4 5 4 7 5 7 5 2 o o 0 哇 o 1 o 4 o o 一 一 一 上市公司社会责任与财务业绩关系研究 用e v i e w s 5 0 得出回归模型参数估计结果的同时，已经给出了用于模型 检验的相关数据。 第一，对拟合优度的度量。由表4 5 中可以看出，可决系数为0 0 5 9 4 ， 说明所建模型整体上对样本数据拟合不好，即解释变量“政府贡献率、员工 贡献率、投资者贡献率、公益事业贡献率 对被解释变量“市盈率 的绝大 部分差异不能做出解释。 第二，对回归系数的t 检验。从表4 5 中可以看出，修正后的回归模型 i i 的解释变量市盈率的系数不如回归模型i 的系数大，说明回归模型i i 得到 修正；而且修正后的回归模型i i 中，解释变量的t 检验值明显大于回归模型 i 中解释变量的t 检验值，也说明回归模型i i 得到修正。但是，在回归模型 i i 中，解释变量政府贡献率、投资者贡献率的t 检验值为负数，远远小于2 ； 而解释变量员工贡献率的t 检验值为1 7 2 ，解释变量公益事业贡献率的t 检 验值为1 8 4 ，均接近2 ，但仍然小于2 ，说明四个解释变量的回归效果均不显 ” 者。 虽然修正后的回归模型i i 的回归效果优于回归模型i ，但其回归效果仍 然不显著，并且与本文前述的研究假设相违背，导致该不显著回归结果的原 因何在? 作者将再次分析原回归模型，发现有可能出现实证研究过程中的内 生性现象。 4 5 2 内生性分析 ( 1 ) 内生性理论背景 一般来说，在实证研究过程中出现内生性现象有3 个原因：第一，回归 模型省略解释变量；第二，回归过程中测量出现误差；第三，解释变量与被 解释变量之间互相影响，即解释变量与被解释变量互为因果关系。 从计量经济学角度解释，出现内生性现象通常满足以下2 个条件： e ( x k ) = 0 ，即解释变量的秩与随机扰动项二者的乘积期望为0 ； c o y ( x , ，“) 0 ，即某个解释变量与随机扰动项之间存在线性相关。由于随机 扰动项包含所有作者没考虑到或者无法进行定量分析的干扰项，那么随机扰 动项就可能包含某个变量或某些变量五，而该变量丘与解释变量之间存在 3 4 4 上市公司社会责任与财务业绩关系实证研究 线性相关，那么该变量将导致回归结果出现内生性现象。 在会计实证研究论文过程中，通常线性回归结果会出现内生性现象，从 理论上来讲通常可以利用工具变量来消除内生性现象。从计量经济学角度来 看，理论界通常认为工具变量必须满足以下2 个条件：c o v ( z ，置) 0 ，即 工具变量z 与解释变量置之间线性相关：c o v ( z ，掰) = o ，即工具变量z 与随 机扰动项甜不相关。然而在实际生活中满足上述2 个条件的工具变量一般是 某种特殊自然现象，即自然实证研究方法，但寻找这种特殊的自然现象相当 困难，因此在实践中学者一般不采用自然实证方法，即不通过寻找工具变量 消除内生性现象。 计量经济学通常采用r e ( r a n de f f e c t ) 、f d ( f i r s td i f f e r e n c e ) 和f e ( f l u e n c ee f f e c t ) 等方法消除内生性现象。本文主要采用f d ( f i r s t d i f f e r e n c e ) 消除内生性现象，其前提假设是存在某个变量丘，c 随着时间 不发生改变，即c 对于某个样本f 来说，对应存在c ，而且不随着时间的改变 而改变。计量经济学理论认为，其假设条件如下：c o y ( x , ，”) = o ，即解释变 量五与随机扰动项“不相关，也就是说c o v ( a x ，a u ) = o ：c o y ( x , ，q ) 0 ， 即解释变量置与c ，是相关的。在此理论假设前提下，本文将采用f d ( f i r s t d i f f e r e n c e ) 消除内生性现象，利用解释变量与被解释变量的变动量进行回 归分析，为下文的回归分析做理论铺垫。 ( 2 ) 内生性分析 从表4 4 和4 5 可以看出，回归模型i 和修正后的回归模型的回归效 果不显著，这是因为存在内生性现象，即存在某个因素或某些因素，既影响 解释变量又影响被解释变量。 首先，就上市公司社会责任与财务业绩关系而言，上市公司所属行业性 质就有可能引起内生性现象，因为它既影响其社会责任的履行，又影响到其 财务业绩。如果某上市公司属于重工业行业，相对于其他行业而言，它对环 境的污染更严重，影响我国可持续发展规划，不利于构建和谐社会。但上市 公司也会顾虑其所处行业及产品的特殊性，如果完全不产生环境污染，除非 它自动消失，这显然不现实。在以“构建和谐社会，推崇可持续发展”的社 会环境下，公众心目中的重工业行业是污染环境，消耗不可再生资源的行业， 上市公司社会责任与财务业绩关系研究 威胁后代子孙生存环境的行业。从某种程度上说，这会影响上市公司的公众 形象，不利于提高其市盈率。面对该困境，上市公司只能另辟蹊径，积极支 持社会公益事业，支持我国科技、教育、文化、卫生、基础设施建设事业； 成立基金会，向红十字会和慈善机构或政府捐赠，通过此类途径去解决社会 存在的其他问题，如贫困、分配不均、治理污染、处理“三废”等，以弥补 公司消耗社会不可再生资源的过失，从而有利于改善上市公司公众印象、提 高上市公司的市盈率，最终有利于提高其财务业绩。 其次，上市公司对承担社会责任的态度也有可能引起内生性现象。若上 市公司表明会主动承担社会责任，那么就会承担对其关键利益相关者( 政府、 员工、投资者、公益事业等) 的社会责任，那么会提升其公司形象，公众会 对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票，从而有利于 提升公司的财务业绩。这就说明了上市公司对承担社会责任的态度即会影响 解释变量( 政府贡献率、员工贡献率、投资者贡献率、公益事业贡献率) ，又 会影响被解释变量( 市盈率) ，说明它可能导致内生性现象的发生。然而，由 于作者无法量化上市公司对承担社会责任的态度，因此只能把它包含在随即 干扰项中。 最后，在特大自然灾害面前，上市公司对社会公益事业的捐赠更能体现 “企业公民”承担的社会责任。为了提高公司社会形象和社会声誉，最有效 的办法就是在特大自然灾害面前献出自己的爱心。北京时间2 0 0 8 年5 月1 2 日1 4 时2 8 分，四川汶川县发生罕见的里氏8 o 级特大地震，震感波及大半 个中国，造成当地巨大的人员伤亡和财产损失。全国上下展开积极援助，据 民政部最新报告，截至2 0 0 8 年7 月1 5 日1 2 时，全国共接收国内外社会各界 捐赠款物总计5 7 4 9 1 亿元，实际到账款物5 7 1 8 5 亿元，已向灾区拨付捐赠 款物合计2 0 9 8 5 亿元。其中，国家电网捐款捐物超过人民币两亿元，日照钢 铁捐款捐物人民币一亿元，其他企业及机构也通过各种渠道，积极捐款捐物， 为灾区人民渡过难关及灾后重建工作做出了巨大贡献。在此期间，各公司的 迅速反应令人震撼，他们在第一时间都采用了各自的方式展现他们在行动上 和道义上的领导力和号召力，充分体现了作为中国企业应尽的社会责任感。 这再一次证明了，中国公司社会责任( c o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i1i t y ， 简称c s r ) 的时代已经到来。汶川地震后网络上流传着这样一段话，“以后喝 4 上市公司社会责任与财务业绩关系实证研究 王老吉( 捐款l 亿) ，存钱到工商( 8 7 2 6 万) ，还是用移动( 5 8 2 0 万) ，买电 器到苏宁( 5 0 0 0 万) ，买保险买平安( 3 5 0 0 万) ，喝白酒喝泸州老窖( 3 0 0 0 万) ，无形中提高了上市公司的社会知名度和社会声誉，有利于其长期发展。 ( 3 ) f d ( f i r s to i f f e r e n c e ) 方法消除内生性 f d ( f i r s td i f f e r e n c e ) 作为消除内生性现象的方法之一，其基本原理在 于：由于引起内生性现象