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我国民营高新技术企业的融资问题研究 第一章高新技术企业概述 当今是知识经济的时代，生产以高新技术为依托，消费以高新技术产品为 对象，经济发展以高新技术产业为核心和第一支柱，高新技术产业的发展直接 导致知识经济的发展。以美国为例，1 9 9 3 年至1 9 9 5 年，美国g d p 增长的2 7 归功于高新技术产业，而多年来被人们视为经济增长重要推进器的传统产业部 门则相形见绌，如同期对g d p 增长的贡献率，建筑业只占1 4 ，汽车业仅占4 1 。 高新技术产业在知识经济时代扮演着主要角色。当今世界经济竞争、科技竞争 激烈。谁占领高新技术这一战略制高点，谁就掌握了未来竞争的主动权。在一 些高新技术领域，发达国家的跨国公司你追我赶、争先恐后，竞争如火如荼。1 9 7 8 年以后，我国实行了以经济建设为中心的经济体制改革。为了赶上世界高新技 术发展的步伐，中央政府启动和实施了一系列的高新技术及其产业发展计划。 经过2 0 多年的努力，我国在高新技术开发领域已经取得了世界瞩目的成绩，在 某些技术领域甚至以处于领先地位。但是我国在高新技术成果商品化、产业化 方面始终落后于西方发达国家。这说明，我国高新技术企业的发展普遍存在问 题，因为高新技术企业是具有转化高新技术成果这一功能的特殊经济细胞。解 决好高新技术企业发展的问题对于加速我国高新技术产业化步伐具有重要意 义。 一、何谓高新技术企业? 高新技术企业是将高新技术产业化、商品化的以盈利为目的的组织。这里 关键是要确定何为高新技术。对于这个问题，世界各国的定义都不尽相同。这 是由于各个国家的科技发展水平不同导致的；而在每个国家的不同发展阶段上， 对于高新技术的定义也是随着科学技术的发展而不断变化的。所以，各国都是 以列举的方法来定义高新技术的。例如，当今被美国政府列为高新技术的领域 有：信息技术、航空航天技术、生物技术等2 。被我国政府列为高新技术范围共 1 1 项，涉及电子与信息技术、生物工程和新医药技术、新材料及应用技术、先 进制造技术、航空航天技术、现代农业技术、新能源与高效节能技术、环境保 护新技术、海洋工程技术、核应用技术及其他在传统产业改造中应用的新工艺、 新技术。据了解，目前我国经国家认定的高新技术企业已达2 万多家。 二、高新技术企业的特点 高新技术企业相对于其它传统类型的企业的特点就集中体现在“高新技术” 四个字上。正由于高新技术与传统工业技术相比有很多独特之处，高新技术企 业也相应具有区别于传统工业企业的诸多特点。 ( 一) 智力密集，资金密集 高新技术是在现代科学技术的基础上发展起来的。其发展需要大量的知识 储备和智力投入，需要一批想象丰富、敢于开拓、充满热情和事业心强的科技 “弄潮儿”。据统计，高新技术企业研究开发所需科技人员数量为传统企业的5 叶进勇、王超、浅议高新技术产业风险投资、投资银行大师网站、2 0 0 1 、1 、l 2 郭励弘、张承惠、李志军、高新技术产业：发展规律和风险投资、中国发展出版社、2 0 0 0 、1 、6 3 f 、卒 我国民营高新技术企业的融资问题研咒 倍。高资本是高新技术充分发展的另一支撑条件。据统计，高新技术产品开发 的成本一般要高于传统产品的1 0 2 0 倍，高新技术企业研究开发费用占销售额的 比重一般为5 - 1 5 ，比一般企业高2 - 8 倍。以美国微软公司为例，1 9 8 6 至 9 9 5 年间，公司的研究与开发费用占销售额的百分比一直维持在1 3 h 箝( 见表l 1 ) 。 销售收入( 千 销售收雇员增 经营利润 经营利 经营r 伊支 r d r d 年份1 入增长雇员( 人)长率 润增长 利润出( 千美 支出占销 美元) ( 千美元) 增长售收 率( )( ) 率搴元) 率入 1 9 7 5 1 63无3无 无无无无 1 9 7 62 2 3 571 3 3 3无无无 无无无 1 9 7 73 8 21 6 3 6 4 92 8 6无无无无无无 1 9 7 81 , 3 5 62 5 5 0 1 34 4 4无无无无 无无 1 9 7 9 2 3 9 c 7 6 32 81 1 5 4无无无 无无无 1 9 踟g , 0 0 q 2 3 4 73 83 5 7无无无无 无无 1 9 跗1 6 o o c 1 0 0 01 3 02 4 2 1无无无无无无 1 粥22 4 4 8 65 3 02 2 0 6 92无无无无无无 1 粥35 0 ，0 6 5 1 0 4 54 7 61 1 6 4无无无无无无 1 9 8 49 7 ，4 7 99 4 7 7 7 86 34无无无无无无 1 9 8 e1 4 0 ，4 1 7 4 4 0 l ，0 0 1 2 8 7无无无无无无 1 9 蹦1 9 7 5 1 4 4 0 1 ，4 4 2 4 4 1 6 1 ，2 2 9 3 1 2 1 7 2 7 l l 1 9 8 73 4 5 9 8 07 5 22 ，2 5 8 5 66 1 2 8 ，0 1 3 1 0 9 l3 73 8 - 0 5 87 52l l 1 9 8 8 5 9 0 ，8 2 7 7 0 8 2 ，7 9 3 2 3 7 1 8 9 ，0 6 5 4 7 73 2 7 0 , 8 鲫 8 6 31 2 1 9 8 98 0 3 ，5 3 03 6 04 ，0 3 7 4 452 4 1 0 5 92 753 0 1 1 2 ，4 9 4 5 871 4 1 9 9 日 1 ，1 8 3 ，0 0 0 4 7 25 6 3 53 963 9 0 3 9 06 1 93 31 7 7 4 5 c5 7 71 5 1 9 9 1 1 , 8 4 3 ，0 0 0 5 5 8 8 ，2 2 6 4 6 0 6 4 5 ，0 5 0 6 5 23 52 3 9 5 9 03 5 01 3 1 9 9 2 2 ，7 5 9 ，0 0 q 4 9 71 1 5 4 24 0 ，39 9 3 , 2 4 0 5 4 03 6 3 5 8 6 7 ( j 4 9 71 3 1 9 9 3 3 ，7 5 3 , 0 0 d 3 6 01 4 - 4 3 02 5 0 1 , 3 1 3 。5 5 0 3 2 23 54 8 7 , 8 9 03 6 01 3 1 9 9 4 4 ，6 4 9 ，0 0 0 2 3 ，91 5 ，2 5 75 7 1 ，7 2 0 ，1 3 0 3 l 旬3 76 0 4 - 3 硼2 3 91 3 1 9 9 5 5 ，9 3 7 , 0 0 ( 2 7 71 7 8 耐1 6 7 2 ，1 3 7 , 3 2 c 2 4 33 68 3 1 1 8 03 7 51 4 资料来源：从1 9 8 6 年到1 9 9 5 的微软年度报告；以前年份来自菲利浦m 罗森伯格： 比尔盖茨与微软的管理( 哈佛商学院，案例# 9 3 9 2 0 1 9 ，1 9 9 2 年1 0 月9 日) 。 ( 二) 企业扩张迅速，产品渗透性极强 高新技术产品一旦开发成功，其市场渗透能力极强，市场份额迅速扩大。 这是由于高新技术产品所依赖的高新技术具有势能高、渗透性强的特点。 高新技术作为一种先导技术群，与其它传统技术之间存在一种单向的技术 思想、技术手段和技术方法的转移，即高新技术一旦成熟，它的思想、手段和 方法就会源源不断地扩散到其他传统技术中去，引起传统技术的连锁变革。同 样，这些思想、手段和方法能扩散到科学领域，促进科学的发展；能扩散到经 济、文化、军事、教育、卫生保健、体育等社会领域，促进社会发展。几十年 年份指7 月到下一年6 月的财政年度。 2 r & d 指研究与开发，即英文r e s e a r c h dd e v e l o p m e n t 。 3 “无”指的是资料无法得到。1 9 8 6 年上市之后，微软公司才开始公布经营利润的数据。 41 9 9 5 年的雇员数是估计值。 我国民菅高新技术企业的融资问题研究 来，高新技术带来的一代技术手段和消费品，正在改变着人类社会的f j 貌，人 人都可以感受到高新技术冲击波的震撼。 正因为高新技术有很强的扩散渗透能力，高新技术产品如果能得到市场的 承认，需求往往迅速扩张，其速度之快对于以往的传统工业企业家来说常常是 难以想象的。美国微软公司是高新技术企业中的奇迹和典范，其开发的软件被 应用于各行各业，尤其是该公司的拳头产品视窗系列更是风靡全球。在公司成 立的第二年至第三年间销售额增长了1 5 倍，其后每年的增长率平均在5 0 左右， 并从未低于2 0 ( 见表1 1 ) ，而传统企业在这方面则相形见绌。高新技术的这 一特点使得高新技术产品往往具有全球化的概念。考察世界上任何一家著名的 高新技术公司，其产品的国内及国际市场份额几乎各占5 0 ，有的国际市场份 额比重更大。以美国微软公司为例，1 9 8 6 1 9 9 5 的十年间，其国际市场销售额的 比重一直维持在6 8 左右，国际市场是其利润的主要来源。 ( 三) 市场竞争激烈、产品升级换代速度快 由于高新技术成果应用周期短、发展迅速，高新技术产品更新的速度很快， 类似竞争性产品会迅速出现。市场竞争者为了取得优势，争相在研究与开发上 需要投入大量的资金，竞争相当激烈。 高新技术发展迅速主要表现在三个方面： 1 应用周期缩短。据统计，一次大战以前，技术从发明到应用周期为3 0 年，一次大战到二次大战之间为1 0 年，1 9 4 5 1 9 6 4 年则缩短为9 年；高新技术 开发改变了过去的小型、零散和脱节状况，往往采取应用研究、研制、工程设 计、工程技术试制“一条龙”的管理模式，集中大量的人力、物力，财力搞会 战，从而缩短了研究过程。 2 高新技术产品升级换代快。以计算机为例，2 0 多年的时间里，计算机就 从第1 代发展到第4 代，这种发展速度是传统技术所难以比拟的。 3 高新技术成果迅速产业化。以著名的“苹果”i i 型计算机为例，1 9 7 7 年 4 月，硅谷阿普尔公司首批只生产了5 台，销售额微不足道，到了1 9 8 2 年度达 到58 3 亿美元。5 年内，阿普尔公司由一家名不见经传的小公司一跃进入了美 国最大的5 0 0 0 家工业公司之列。 ( 四) 高风险，高收益 正如前面所说的那样，高新技术产品的市场渗透能力很强，大量事例表明， 高新技术产品的发展前景极为广阔。高新技术产品一旦开发成功，将会给企业 带来巨大的收益。在硅谷，许多成功的公司都有大致相同的发展模式，即首先 开发出一种高新技术产品，并小批量试投市场，如果市场反应热烈，公司就投 资扩大生产。成功的高新技术企业的投资收益令人吃惊，不像传统的一般企业 是以平均利润率作为机会成本来衡量投资收益率，其回报相对低的也会为原始 投资的数倍，高的则会达到原始投资的数十倍、上百倍甚至更高。 高收益总是伴随着高风险。据统计，美国的高新技术企业寿命一般在5 年 左右，能维持5 年以上的仅占3 0 。显然，能迸入成熟期的企业是很少的。正 因为如此，在到达成熟期以前的高新技术企业通常也被称为风险企业。 高新技术企业风险主要来自四个方面：一是技术风险，即由于高新技术向 生产工艺和新产品转化失败而导致的风险；二是市场风险，即由于高新技术产 品销售困难或迅速被代替而导致的风险；三是财务风险，即由于高新技术项目 投资预算和投资回收不确定而导致的企业不能偿付短期负债风险；四是管理风 我国民营高新技术企业的融资问题研究 者的信心，从而加剧了开发风险，形成一种“风险产生风险”的循环机制。 高风险意味着高新技术开发失败的可能性往往要大于成功的可能性。对个 人或具体公司而言，高风险可能毁掉一切。但对群体而言，总有少数个体( 约2 0 ) 能闯过这一关生存下来，并获得巨大成功。少数个体的高收益足以抵消多数个 体失败的经济损失。因此，从投资和区域经济发展的角度看，高新技术开发是 “有利可图”的，这一点，可以从发达国家的风险投资和高新技术开发区的实 践中，找到许多生动的事例。 第二章民营高新技术企业的产生模式及发展过程 一、高新技术企业的产生模式 研究民营高新技术企业的发展过程，有助于分析其在成长中的融资需求特 点。高新技术企业的产生有不同的模式，直接决定了各高新技术企业的发展过 程特点。高新技术企业的产生与发展模式大致可以归结为以下四种。 ( 一) 自主成长型 自主成长型的高新技术企业是利用独自创造的技术创立起来的高新技术企 业。这是西方发达国家高新技术企业发展的主要形式。这些企业一般从白手起 家，依靠自有核心技术，逐步发展壮大成高新技术企业。由于这一类企业具有 灵活、适应性强的特点，符合高新技术企业发展的内在规律，是国外高新技术 企业最为典型的成长模式，其中h p 、i n t e l 、a p p l e 、d e c 等大企业是其典型代 表。这类企业抓住了产业核心技术变革和产品升级的时机，进入新的产业领域， 创造出新的市场，具有较强的生命力和抗风险能力。 ( 二) 引进技术型 技术引进型的高新技术企业即利用引进技术这一形式创立起来的高新技术 企业。它往往与大学、科研机构或其他企业进行合作研究或采用委托研究的方 式，也可以通过合资、合作、独资经营等方式引进国外技术或购买国外技术专 利得到国外高新技术。这种方式对于在短期内提高新技术水平十分有效，便于 高新技术产业在发展中国家和地区的发展，但是从长期来讲对于国家高新技术 水平在世界范围内地位的提高作用不大，因为大部分所引进的技术是已经相对 落后的技术。 致程回者技争失资导过资前、竞发投 而展投，理、开和 业发是移原质致气企术二转术素导勇理技，为技身能的管新性者如自可者于高定前，者就发善。确以素究，开 不的不者因研想到其有的后多、理响 ，特动，诸景不影 才所活系及前合接人业新联涉场配直 型企创密发市或，术术究紧开、合证 技技研险术费配保为新是风技经的以多高一的新究素难者是：次高研因益 立险上层。、一效刨风次个件能某发的商层两条性乏开业的个。生料缺使企上两性再材，险术术在动为、中风 技技现波开思素高新，表的展构因的高中险现分术些术 于其风体充技这技由。高益的、。新即险其效者计等高 ，风，、后设势。 险的中收以术态败 我国民营高新技术企业的融资问题研究 者的信心，从而加剧了开发风险，形成一种“风险产生风险”的循环机制。 高风险意味着高新技术开发失败的可能性往往要大于成功的可能性。对个 人或具体公司而言，高风险可能毁掉一切。但对群体而言，总有少数个体( 约2 0 ) 能闯过这一关生存下来，并获得巨大成功。少数个体的高收益足以抵消多数个 体失败的经济损失。因此，从投资和区域经济发展的角度看，高新技术开发是 “有利可图”的，这一点，可以从发达国家的风险投资和高新技术开发区的实 践中，找到许多生动的事例。 第二章民营高新技术企业的产生模式及发展过程 一、高新技术企业的产生模式 研究民营高新技术企业的发展过程，有助于分析其在成长中的融资需求特 点。高新技术企业的产生有不同的模式，直接决定了各高新技术企业的发展过 程特点。高新技术企业的产生与发展模式大致可以归结为以下四种。 ( 一) 自主成长型 自主成长型的高新技术企业是利用独自创造的技术创立起来的高新技术企 业。这是西方发达国家高新技术企业发展的主要形式。这些企业一般从白手起 家，依靠自有核心技术，逐步发展壮大成高新技术企业。由于这一类企业具有 灵活、适应性强的特点，符合高新技术企业发展的内在规律，是国外高新技术 企业最为典型的成长模式，其中h p 、i n t e l 、a p p l e 、d e c 等大企业是其典型代 表。这类企业抓住了产业核心技术变革和产品升级的时机，进入新的产业领域， 创造出新的市场，具有较强的生命力和抗风险能力。 ( 二) 引进技术型 技术引进型的高新技术企业即利用引进技术这一形式创立起来的高新技术 企业。它往往与大学、科研机构或其他企业进行合作研究或采用委托研究的方 式，也可以通过合资、合作、独资经营等方式引进国外技术或购买国外技术专 利得到国外高新技术。这种方式对于在短期内提高新技术水平十分有效，便于 高新技术产业在发展中国家和地区的发展，但是从长期来讲对于国家高新技术 水平在世界范围内地位的提高作用不大，因为大部分所引进的技术是已经相对 落后的技术。 致程回者技争失资导过资前、竞发投 而展投，理、开和 业发是移原质致气企术二转术素导勇理技，为技身能的管新性者如自可者于高定前，者就发善。确以素究，开 不的不者因研想到其有的后多、理响 ，特动，诸景不影 才所活系及前合接人业新联涉场配直 型企创密发市或，术术究紧开、合证 技技研险术费配保为新是风技经的以多高一的新究素难者是：次高研因益 立险上层。、一效刨风次个件能某发的商层两条性乏开业的个。生料缺使企上两性再材，险术术在动为、中风 技技现波开思素高新，表的展构因的高中险现分术些术 于其风体充技这技由。高益的、。新即险其效者计等高 ，风，、后设势。 险的中收以术态败 我国民营高新技术企业的融资f 4 l 题研艽 ( ：1 ) 转化型 转化型指由一般企业演变成的高新技术企业。高新技术企业与一般资源型 企业的显著区别，在于前者拥有更强的技术创新意识和能力，以高新技术产品 开发为经营核心，具有较强的前导性。当前，由于以人力资本和资源谋取优势 的作用越来越小，许多资源型企业为适应技术和市场的变化，已开始向同行业 的高新技术方向发展，或转向其他行业的高新技术领域。国际上，最成功例子 要数美国的i b m 和韩国的三星集团；在我国，上市公司科利华1 则是转化型高新 技术企业的典范。 ( 四) 政府主导型 政府主导型高额技术企业指政府作为主导力量参加组建或真接组建的高新 技术企业。对于一些特定产业领域，与国家利益直接相关，或涉及公共领域， 或是天然垄断领域，在这些领域出现的高新技术企业必然受政府部门的调节、 参与或直接控制。事实上，这些领域的许多高新技术企业是在国家意志的直接 控制下组建并发展起来的。政府主导型企业主要有国防技术及其它与国家重要 战略相关的企业。如美国的洛克希德公司就是在联邦政府军品定单的资助下发 展起来的。这类企业成长过程的特点是：l 、由于所处行业的垄断特点和政府的 资助，能够快速成长；2 、由于与国家利益直接挂钩，享受政府资源，容易忽视 市场因素的作用。 二、我国民营高新技术企业的典型产生模式 除少数高新技术企业需要由国家来投资建立以外，高新技术企业最适合由 民间投资兴办，即成为民营：企业。这是由于：( 一) 高新技术企业的生命在于不 断创新，因此高新技术企业一般处于竞争性很强的行业。与国有企业相比，民 营企业最具创新的动力，也最能感受竞争的压力，从而必须不断创新。因此， 在我国，民营企业将成为科技发展和刨薪的主力之一。( 二) 高新技术企业比其 它企业具有更大的风险。为此高新技术企业必须非常注意风险的防范和分散。 由国家办风险企业( 即政府主导型企业) 固然可以由国家承受风险，从而这类 风险企业承受风险的能力强，但由于它们为国家所有，企业在风险的防范和分 散方面不及民营企业那样关注和切实。( 三) 高新技术企业要能不断在技术和经 营上创新，需要有一套鼓励创新的内在激励机制，激励企业的经营管理者和科 技人员去创新，同时也有一套约束机制促使他们必须不断创新。一般地说，民 营高新技术企业最便于形成这样的机制。目前在高新技术企业中流行的经营管 理者和科技人员的股票期权制度，原则上说与国有独资企业的产权制度不相容。 正因为上述原因，除少数与国家重要战略相关的高新技术企业外，总的来说， 高新技术企业最适合由民营企业来办。 民营高新技术企业产生的模式以自主成长型为主。因为一方面，由于企业 的民营性质，使得民营企业不可能由政府作为主要力量参加组建成为政府主导 股票代码为6 0 0 7 9 9 a 前身为上市公司嗣城钢铁集团，属工业冶金类企业；1 9 9 9 年通过购并重组，注入了 高新技术资产，主营教育软件开发。更名为科利华，成功转型为计算机软件开发类企业。 2 民营企业现在一般有两种不同的划分口径：一种是按照企业的所有制性质划分，即只要是公有制企业， 无论是国有还是集体所有，都不属子民营企业，只有私人、个体和外资企业才算民营企业；另一种是按照 企业的经营机制划分，即国有和国家经营的企业不属于民营企业，除此以外都算作民营企业。本文所讲的 民营企业，基本是按照前一种口径表述。 5 我国民营高新技术企业的融资问题研究 型企业：另一方面，由于民办企业在资金实力上的才i 足，l 乎不可能通过技术 引进或收购兼并来创建企业，即民营高新技术企业也很少以技术引进型或转化 型的模式组建起来。在西方发达国家，非国有高新技术企业的成长与发展以自 主成长型为主。这些企业发展迅速，生命力强，成为高新技术产业化进程中的 主力军，为经济发展注入了活力。美国的高新技术在世界范围的长期领先优势 与其非国有高新技术企业的蓬勃发展息息相关。在我国，创业型的科技人才越 来越多，被称为中国硅谷的中关村，如今已有2 万多家民营高新技术企业。但 是在我国，民营高新技术企业的创业者在创业过程中会面临很多困难，其中融 资难是比较突出的一个。在企业的不同发展阶段上，企业会有不同的经营特点 和风险特征，很大程度上决定了企业的融资需求和融资来源的特点。 三、民营高新技术企业的发展阶段及其风险特征 民营高新技术企业的成长与发展以自主成长型为主，从企业初创到成熟， 大致需要经历五个阶段：种子期、创建期、成长期、扩展期和成熟期。每一阶 段在企业规模、市场开拓、公司成长以及风险程度等方面都有明显的差别。 ( 一) 种子期 高新技术企业的这个时期又称为研究与发展期。这一时期基本上是处于研 究与开发过程中的技术酝酿、产品开发阶段，即试验与发展的中后期。研究成 果取得专利后，科研人员( 或机构) 与专业工程技术人员开始合作，共同完成 从小试、中试到产品的全部开发过程。创业者通常为技术开发者。他们开始拟 定创业计划，包括确定的产品、目标和策略等。在这个阶段需要确定技术和商 业上的可能性，确定规范内容，进行市场研究，以期降低商业风险，为创建正 式企业打好基础。从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由技术 创业者自己解决，没有管理人员的参与。此时，企业具有自己的技术支撑和知 识产权，可通过产权保护使自己顺利进入市场；技术水平与竞争对手拉开差距； 产品可形成系列，具有潜在的市场容量。 在种子期，企业规划尚未完成，通常面临的最大风险是高新技术的技术风 险，即所酝酿的创意能否成为一项技术，即使创意转化为技术，这一技术是否 具有极强的创新性。创业者对产品的预期结果及其所带来的经济利益已有一些 眉目，但对研究开发工作是否能够取得预期目标尚不确定，所以技术风险最大， 项目的成功率最低，平均不到1 0 。 ( 二) 创建期 在这一阶段，创业者已经完成企业规划与市场分析，关键管理者和技术专 家已经到位，组成了相应的管理机构，组织结构初具雏形，进入开始将高新技 术成果商品化的阶段，出现了真正的企业。通常以几个技术人员为核心，报酬 形式主要是企业的股份。原型产品已经生产出来，企业需要测试和改进原型产 品，进行初始生产和试销。企业需要制造少量产品，一方面要进一步解决技术 问题，尤其是通过中试1 ，排除技术风险；另一方面要进入市场试销，听取市场 1 高新技术产品的开发要经过小试、中试到产品全部开发完成的过程其中，中试是实验室科研成果向生 产转移的重要中问环节。一方面，它大大提高科研成果向企业成功扩散、转移的概率：另一方面，它又承 担中试技术成果向企业推广、应用过程中的市场预测。 我国民营高新技术企业的融资问题研究 型企业：另一方面，由于民办企业在资金实力上的才i 足，l 乎不可能通过技术 引进或收购兼并来创建企业，即民营高新技术企业也很少以技术引进型或转化 型的模式组建起来。在西方发达国家，非国有高新技术企业的成长与发展以自 主成长型为主。这些企业发展迅速，生命力强，成为高新技术产业化进程中的 主力军，为经济发展注入了活力。美国的高新技术在世界范围的长期领先优势 与其非国有高新技术企业的蓬勃发展息息相关。在我国，创业型的科技人才越 来越多，被称为中国硅谷的中关村，如今已有2 万多家民营高新技术企业。但 是在我国，民营高新技术企业的创业者在创业过程中会面临很多困难，其中融 资难是比较突出的一个。在企业的不同发展阶段上，企业会有不同的经营特点 和风险特征，很大程度上决定了企业的融资需求和融资来源的特点。 三、民营高新技术企业的发展阶段及其风险特征 民营高新技术企业的成长与发展以自主成长型为主，从企业初创到成熟， 大致需要经历五个阶段：种子期、创建期、成长期、扩展期和成熟期。每一阶 段在企业规模、市场开拓、公司成长以及风险程度等方面都有明显的差别。 ( 一) 种子期 高新技术企业的这个时期又称为研究与发展期。这一时期基本上是处于研 究与开发过程中的技术酝酿、产品开发阶段，即试验与发展的中后期。研究成 果取得专利后，科研人员( 或机构) 与专业工程技术人员开始合作，共同完成 从小试、中试到产品的全部开发过程。创业者通常为技术开发者。他们开始拟 定创业计划，包括确定的产品、目标和策略等。在这个阶段需要确定技术和商 业上的可能性，确定规范内容，进行市场研究，以期降低商业风险，为创建正 式企业打好基础。从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由技术 创业者自己解决，没有管理人员的参与。此时，企业具有自己的技术支撑和知 识产权，可通过产权保护使自己顺利进入市场；技术水平与竞争对手拉开差距； 产品可形成系列，具有潜在的市场容量。 在种子期，企业规划尚未完成，通常面临的最大风险是高新技术的技术风 险，即所酝酿的创意能否成为一项技术，即使创意转化为技术，这一技术是否 具有极强的创新性。创业者对产品的预期结果及其所带来的经济利益已有一些 眉目，但对研究开发工作是否能够取得预期目标尚不确定，所以技术风险最大， 项目的成功率最低，平均不到1 0 。 ( 二) 创建期 在这一阶段，创业者已经完成企业规划与市场分析，关键管理者和技术专 家已经到位，组成了相应的管理机构，组织结构初具雏形，进入开始将高新技 术成果商品化的阶段，出现了真正的企业。通常以几个技术人员为核心，报酬 形式主要是企业的股份。原型产品已经生产出来，企业需要测试和改进原型产 品，进行初始生产和试销。企业需要制造少量产品，一方面要进一步解决技术 问题，尤其是通过中试1 ，排除技术风险；另一方面要进入市场试销，听取市场 1 高新技术产品的开发要经过小试、中试到产品全部开发完成的过程其中，中试是实验室科研成果向生 产转移的重要中问环节。一方面，它大大提高科研成果向企业成功扩散、转移的概率：另一方面，它又承 担中试技术成果向企业推广、应用过程中的市场预测。 我国民营高新技术企业的融资：a 1 题研咒 意见，分析市场反馈信息。 这个阶段的成功往往可以排除主要的技术风险和生产风险。技术风险略有 降低，主要来自原型中试结果不令人满意。市场风险、管理风险、制度风险一 起成为企业成败的关键因素。具体来讲如下： 1 、高新技术企业的市场风险，即研究开发的技术被证明具有独创性之后， 依据该技术生产出的产品能否被市场所接纳? 与市场中现有的产品相比是否具 有强大的压倒性的竞争力? 与已有产品并存于市场还是能把已有产品赶出市 场? 即使能替代市场上已有产品的份额，企业还面临着市场究竟有多大的问题? 所生产的创新产品的生命力有多大? 在多长的时间内不会被更新的产品所替 代? 这些都是高新技术企业面临的市场风险。 2 、高新技术企业的管理风险。企业此时尚未正规化，规模小，员工也少， 大家是因为志同道合而走到一起的，一切都没有形成制度，企业更缺乏一套科 学、合理的治理机制。企业的管理人员往往身兼数职，管理人员之间也往往职 责不清，再加上相处时间短，处于相互磨合期，不仅存在着由众多的不确定因 素导致的混乱无序，而且企业的人员流动往往突然发生，又无法有效吸引优秀 管理者甚至使企业陷入瘫痪状态。 创建阶段的高新技术企业的成功率平均在2 0 左右。因此，这一阶段的高 新技术企业普遍面临资金、产品质量、技术成熟度与降低成本及开拓市场等问 题。 ( 三) 成长期 这一阶段是技术发展和市场扩大的阶段。一般在完成中试之后，开始有产 品进入市场和建立销售体系，企业达到边际利润目标，尚未达到规模经济。企 业的高新技术产品逐步被消费者和市场接受，企业的主要任务为两个：一方面 要组织人力、物力、财力扩大生产；另方面组织资源开拓市场，以便企业以 最快的速度、最低的成本、最高的效率占据最大的市场份额。 企业的技术风险已经显著下降，但成功率仍不足5 0 。在技术与管理方丽， 企业需要更多的专业人才、更正式的组织结构。第二代产品的生产往往开始于 这一阶段。如果企业打算发展可行的新产品及扩大生产规模，往往需要通过共 同参与经营的方式以吸引所需人才。 高新技术产品的预期效应日益明显，但市场风险相对较大。因为，在这个 阶段，厂商纷纷加入竞争行列，跟随最初的成功者竞逐巨大的利润。这时候， 市场上出现多个竞争对手，竞争对手之间斗争非常激烈，企业纷纷推出具有特 色的产品或服务，在打价格战的同时打质量战和服务战。对于创业者丽言，这 一阶段非常重要。如果创业者要在市场引进期养精蓄锐的话，这时期一定要行 动迅速，要集中所有力量抢占市场份额。因为，越早进入市场，成本越低；而 越晚进入市场，不仅竞争对手多而且进人市场成本越高。在产品的成长期初期， 各大竞争对手所追逐的是确立产品的标准。哪一个企业如果将自己的标准做成 广为市场接受的标准，该企业就能在市场的飞速成长中获取最大的利润。因此， 在此阶段市场竞争是很激烈的，市场风险很大。 ( 四) 扩张期 在此阶段，企业已达到规模生产，开始达到市场占有率目标，进行后续技 术创新，完善管理体系。企业往往需要进行进一步的扩充，引进生产线，以适 应迅猛增长的需求，巩固在市场中的地位。企业风险已大为降低，成功率在7 0 我国民营高新枝术企业的融资问题研究 左右。在发达国家，有3 0 - - 4 0 的高新技术企业未进入扩张期就被淘汰或被兼 并了，其主要原因是没有形成核心能力与自己的品牌。进入扩张期的高新技术 企业，基本排除了技术风险，形成了核心能力。其特点是：具备了资产运营的 能力，使风险能及时分散，突出表现在企业能妥当地制定出资产经营的战略和 对策，在资本市场和产权市场从容地开展资产运营活动。这时企业己初具规模， 企业形象、产品品牌在社会上已有一定知名度和良好信誉，已对社会各界投资 者产生诱惑力。因此，高新技术企业一般在扩张期就开始进行各种不同形式的 资本经营活动，如通过收购或兼并，达到扩大企业规模、削弱竞争对手或进入 新的业务领域等目的。 ( 五) 成熟期 此时，产业化已经完成，技术已经成熟，产品进入大规模生产阶段，产品 的生产和消费稳定成长，企业风险大幅降低。风险主要集中于企业的管理风险， 即如何通过管理继续扩大市场份额以及如何进行新技术的研究开发。企业的高 新技术产品在市场上占有较大份额，盈利额剧增，通过资本经营形成了较大规 模，风险也逐渐减小。这时企业突出表现为组织创新，即改革组织模式，使其 适应规模发展和创新的要求；重建增强创新管理的制度，进行管理与机制创新； 加大技术创新投入，增强创新能力，开创新品牌；调整发展战略，进行市场创 新，实现二次创业目标；培育和形成共同的价值观，推进市场创新、组织管理 创新与机制创新、技术创新的精神和企业文化。 图2 一l ：高新技术企业发展过程中的风险分析 民营高新技术企业的发展过程通常要经历种子期、创建期、成长期、扩展 期和成熟期五个阶段。企业的风险主要由技术风险、管理风险和市场风险- 构成。 企业的总风险随着企业的发展进程逐渐降低( 见图2 - 1 ) 。这是大多数创业企业 的共同特征。但是区别在于高新技术企业的风险性远远大于传统企业。这就是 高新技术企业在发展至成熟期之前常被称作风险企业的原因。 i 墼譬芈髀些主搴星索还有财务风险但由于高新技术企业的财务融资是本文研究的主要问题故在 此部分的分析中暂时将财务风险隔离开来。 我画民营高新枝术企业的融资问题研究 第三章民营高新技术企业发展各阶段的融资需求 前面的章节中描述了民营高新技术企业发展过程中所要经历的各个阶段 的特征。可以看到，民营高新技术企业的产生与发展过程与一般新刨企业很相 似，但其在企业规模扩张速度、产品市场增长速度、企业风险程度及管理模式 上则有鲜明的特点。正由于其发展各阶段的这些特点，导致了高新技术企业在 不同发展阶段上的资金需求相差很大。 一、种子阶段 在这一阶段，高新技术企业需要投入资金的主要有以下几个方面：1 、科研 与开发经费的投入：2 、技术转让所需经费；3 、中试等研究开发环节所需资金。 西方国家的高新技术企业在此阶段的平均资金需求为1 0 万美元左右，在我国一 般也需要几十万人民币，是企业整个发展过程中资金需求量最小的阶段。 其中，中试是实验室科研成果向生产转移的重要中间环节。一方面，它把 科研成果的创造性、新颖性、科学性和先进性向中试技术成果的成熟性、稳定 性、经济性和可推广性方面延伸，大大提高科研成果向企业成功扩散、转移的 概率；另一方面，它又承担中试技术成果向企业推广、应用过程中的市场预测、 技术咨询、售后服务、人员培训等一系列工作，从而减少企业吸收科研成果的 风险与难度，缩短循环周期。通过中试阶段，解决诸如产品设计、生产工艺、 专用设备、特殊材料、检测标准以圾详实的技术经验分析等生产技术的难题， 摸索出一整套可用于指导大规模生产和建设的数据、方法、路线和装备。 相对于在此阶段的其它投入，中试所需资金投入量较大，我国每年有不少 科研成果长期滞留于实验室，未能向产业化、商品化深层次开发，与我国在经 费投入方面冷漠中试密切相关，搞科研有科研经费，企业新产品投产有经费保 障，唯独介于科技和经济结合边缘地带的中试环节少有、甚至根本没有经费投 入。 二、创建阶段 在这个时期，原型产品的开发、测试需要投入较多的资金，产品创新性质 越高，所需时间越长、资金越多。比如，在生物科技领域，必须进行系列的 临床试验，产品推出需要l o 年左右。在西方国家，所需资本额的范围通常在 1 0 0 3 0 0 万美元之间。 企业往往需要引进更多的技术人员以加快高新技术产品研制的步伐。如美 国的微软公司，在其创建的5 年中雇员人数从3 人增长到2 8 人( 见表1 1 ) 。企 业需要为雇员支付工资，维持企业的研发能力。一旦技术发明者的高新技术产 品开发完成并准备问市，通常需要注入一笔资金，以设立、装置一些小型生产 设备，满足极小的市场需求或供应当地市场。 这阶 宁愿使用原 消费者日常 大量工作， 段对生产厂家而言危险与机遇并存，一般人对新产品都持保留态度， 有产品，因而生产厂家就要花很大功夫进行市场促销，有些产品离 生活很远，很难为消费者所认同。 不仅要在电台报纸上大量做广告， 这时生产厂商要做教育消费者的 而且要写文章，开研讨会进行音 我画民营高新枝术企业的融资问题研究 第三章民营高新技术企业发展各阶段的融资需求 前面的章节中描述了民营高新技术企业发展过程中所要经历的各个阶段 的特征。可以看到，民营高新技术企业的产生与发展过程与一般新刨企业很相 似，但其在企业规模扩张速度、产品市场增长速度、企业风险程度及管理模式 上则有鲜明的特点。正由于其发展各阶段的这些特点，导致了高新技术企业在 不同发展阶段上的资金需求相差很大。 一、种子阶段 在这一阶段，高新技术企业需要投入资金的主要有以下几个方面：1 、科研 与开发经费的投入：2 、技术转让所需经费；3 、中试等研究开发环节所需资金。 西方国家的高新技术企业在此阶段的平均资金需求为1 0 万美元左右，在我国一 般也需要几十万人民币，是企业整个发展过程中资金需求量最小的阶段。 其中，中试是实验室科研成果向生产转移的重要中间环节。一方面，它把 科研成果的创造性、新颖性、科学性和先进性向中试技术成果的成熟性、稳定 性、经济性和可推广性方面延伸，大大提高科研成果向企业成功扩散、转移的 概率；另一方面，它又承担中试技术成果向企业推广、应用过程中的市场预测、 技术咨询、售后服务、人员培训等一系列工作，从而减少企业吸收科研成果的 风险与难度，缩短循环周期。通过中试阶段，解决诸如产品设计、生产工艺、 专用设备、特殊材料、检测标准以圾详实的技术经验分析等生产技术的难题， 摸索出一整套可用于指导大规模生产和建设的数据、方法、路线和装备。 相对于在此阶段的其它投入，中试所需资金投入量较大，我国每年有不少 科研成果长期滞留于实验室，未能向产业化、商品化深层次开发，与我国在经 费投入方面冷漠中试密切相关，搞科研有科研经费，企业新产品投产有经费保 障，唯独介于科技和经济结合边缘地带的中试环节少有、甚至根本没有经费投 入。 二、创建阶段 在这个时期，原型产品的开发、测试需要投入较多的资金，产品创新性质 越高，所需时间越长、资金越多。比如，在生物科技领域，必须进行系列的 临床试验，产品推出需要l o 年左右。在西方国家，所需资本额的范围通常在 1 0 0 3 0 0 万美元之间。 企业往往需要引进更多的技术人员以加快高新技术产品研制的步伐。如美 国的微软公司，在其创建的5 年中雇员人数从3 人增长到2 8 人( 见表1 1 ) 。企 业需要为雇员支付工资，维持企业的研发能力。一旦技术发明者的高新技术产 品开发完成并准备问市，通常需要注入一笔资金，以设立、装置一些小型生产 设备，满足极小的市场需求或供应当地市场。 这阶 宁愿使用原 消费者日常 大量工作， 段对生产厂家而言危险与机遇并存，一般人对新产品都持保留态度， 有产品，因而生产厂家就要花很大功夫进行市场促销，有些产品离 生活很远，很难为消费者所认同。 不仅要在电台报纸上大量做广告， 这时生产厂商要做教育消费者的 而且要写文章，开研讨会进行音 ，_一一 我闯民营高新技术企业的融资问题研究 直在飞涨，代表着广大投资者对其的信心。 三、成长阶段 这时的企业常常面临如何快速生产并迅速占领市场的困难。因为，成功的 高新技术产品的市场增加速度往往是惊人的。如美国微软公司1 ，1 9 7 7 年销售额 上涨了1 6 倍，在1 9 7 9 及1 9 8 0 年增长了25 倍左右( 见图3 1 ) 。这种市场需求 用传统的方法是很难预测的。如果企业的应变能力不强的话，市场会很快被市 图3 一l ：美国微软公司销售收入及增长率 1 9 7 51 9 7 71 9 7 91 9 8 11 9 8 31 9 8 51 9 8 71 9 8 91 9 9 11 9 9 31 9 9 5 场跟随者、技术模仿者占有。 因此企业需要增加固定资产( 如机器设备) 的投入，以增强其生产能力； 同时需要投入进一步的营运资金，以支持增涨的库存产品和材料、应收账款、 雇员工资等。高新技术产品是高智力的结晶，因此高新技术企业的成本中，人 工工资常常占较大的比重。而在成长阶段，企业需要雇用人员增加极为迅速。 以美国微软公司为例，企业的雇员人数从1 9 8 0 年的3 8 人，5 年之内上涨到了1 9 8 5 年的1 0 0 1 人，接近3 0 倍( 见表1 1 ) 。如此快速的增长离不开大量流动资金的 支持。此外，第二代高新技术产品的开发往往开始于这一阶段，企业为保持并 扩大其市场中的地位，必须不断创新以满足顾客新的、更高层次的需求。因此， 企业常需要在研究与开发上增大投入。所以，高新技术企业在成长期，资金需 求会迅速上升，常常达到千万元以上的规模。对企业形成了不小的融资压力。 四、扩张阶段 美国微软公司于1 9 5 年成立。 力产就国是以一 财该力我只张后 和对人对的开市 力者和且虑自上 物费金而考，在 、消资，逊票 力果、景期马股人如问前时亚的蜃，时展个司司大整的发这公公 入调入的。名该投场投人的著而 业市所诱要国因企的业为必美， 要大企极是像的需巨，有能。人 ，临时具可题诱 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