（企业管理专业论文）我国房地产业上市公司财务预警实证研究.pdf

中文摘要 论文题目： 专业： 硕士生： 指导教师： 我国房地产业上市公司财务预警实证研究 企业管理 王睿莉( 签名 赵选民( 签名 摘要 随着全球经济一体化的发展，国际资本流动不断增强，经济结构的不合理性表现明 显。加入w t o 后，我国的企业必然要面对经济全球化浪潮的冲击，房地产开发产业在 这种形势下显得格外醒目。由于我国房地产业起步晚，多数房地产企业尚未实现规范运 营，不少房地产企业资产负债率超过7 0 ，有的甚至高达9 0 ，财务危机隐患已成为很 多房地产企业生存发展急需解决的难题。2 0 0 8 年，国家加大了对房地产行业的宏观调控 力度，房地产企业生存环境急剧恶化，发生财务危机的可能性也随之增大。在这些复杂 的因素下，房地产行业对待风险的处理，将显得格外重要。 本文结合国内外关于企业财务危机预警的相关理论和研究成果，首先分析了房地产 企业财务危机预警系统的内涵、特征、功能等，其次在分析目前财务预警指标的基础上 选取了房地产企业财务危机预警指标，同时比较分析了不同财务预警模型对于国内房地 产企业的应用可行性，选取主成分l o g i s t i c 方法建立了本文的预警模型。针对房地产业 的现状，以上海证券交易所和深圳证券交易所上市的共6 7 家房地产业公司提供的财务报 表中的相关数据为研究样本，建立了适合我国房地产业上市公司的财务预警模型，并对 模型的预测效果进行了检验，检验结果表明模型的判别准确率为9 4 0 3 ，具有一定的可 行性和实用价值。 关键词：房地产财务预警逻辑回归主成分分析 论文类型：应用基础 l i 英文摘要 s u b j e c t ： o u rc o u n t r y s p e c i a l i t y ： n a m e ： i n s t r u c t o r ： e m p i r i c a ls t u d yo nf i n a n c i a le a r l y - w a r n i n go fr e a le s t a t ee n t e r p r i s e si n a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fg l o b a le c o n o m i ci n t e g r a t i o n , i n t e r n a t i o n a lc a p i t a l f l o w s c o n t i n u o u s l ye n h a n c i n g ，m a k i n gt h ee c o n o m i cs t r u c t u r em o r ea n dm o r eu n r e a s o n a b l e a f t e r c h i n a t se n t e r i n gw o r l dt r a d eo r g a n i z a t i o n , c h i n e s ee n t e r p r i s e sh a v et of a c et h ei m p a c to f e c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，a n dr e a le s t a t ed e v e l o p m e n ti n d u s t r yi sp a r t i c u l a i - l yi n v i t i n g n e s s h o w e v e r , m a n y r e a le s t a t ee n t e r p r i s e sb e a rh i g hf i n a n c i a lr i s kc a u s e db yl a c k i n go fe x p e r i e n c e a n dt h ei r r e g u l a r i t yo ft h em a r k e t ，w i t hd e b t - t o a s s e tr a t i or e a c h i n go f7 0 ，o re v e nm o r et h a n 9 0 t h ep o t e n c i a lf m a n c i a lc r i s i si sb e c o m i n gt h ep r o b l e mw h i c hn e e d st ob es o l v e du r g n e t l y i n2 0 0 8 ，c h i n e s eg o v e r n m e n ti n c r e a s e st h em o m e n t u mo fm a c r o s c o p i cc o n t r o l ，m a k i n gt h e r e a le s t a t ee n t e r p r i s e s s u r v i v a le m v i r o m e n td e t e r i o r a t er a p i d l yt h ep o s s i b i l i t yo f f i n a n c i a lr i s k a p p e a r a n c ei n c r e a s e si nr e a le s t a t ee n t e r p r i s e s t h e r e f o r e ，i ti sv e r yi m p o r t a n tf o rr e a le s t a t e e n t e r p r i s e st od e a l 、 殖t l lf i n a n c i a l r i s k i nt h i sp a p e r , b a s e do nr e l e v a n tt h e o r ya n dr e s e a r c hr e s u l t so ff i n a n c i a le a r l y - w a r n i n g s y s t e m ，t h ec o n n o t a t i o n ，c h a r a c t e r i s t i c s ，a n df u n c t i o n so fe a r l y w a r n i n gs y s t e mo nf i n a n c i a l c r i s i so fr e a le s t a t ee n t e r p r i s ea r ea n a l y s i s e d t h ei n d e x e sf o rr e a le s t a t ee n t e r p r i s ef i n a n c i a l e a r l y w a r n i n g a r es e l e c t e dt h r o u g hr e v e l e n ti n d e x e s o nf i n a n c i a le a r l y w a r n i n g t h e a p p l i c a t i o nf e a s i b i l i t yo fd i f f e r e n tf i n a n c i a le a r l y - w a r n i n gm o d e l si nr e a le s t a t ei no u r c o u n t r y i sa l s oa n a l y s i s e d ，a n dt h el o g i s t i cm e t h o d i ss e l e c t e dt of o u n dt h ee a r l y w a r n i n gm o d e li nt h e p a p e r i na c c o r d a n c ew i t hp r e s e n ts t a t u so fr e a l e s t a t ei n d u s t r yi no u rc o u n t r y , af i n a n c e e a r l y - w a r n i n gm o d e lf o rl i s t e dr e a le s t a t ee n t e r p r i s e si s f o u n d e du s i n gf i n a n c i a lr e p o r td a t a p r o v i d e db ya l t o g e t h e r6 7r e a le s t a t ee n t e r p r i s e sl i s t e di nt h es h a n g h a is t o c ke x c h a n g ea n d t h e s h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e t h et e s t e dr e s u l t ss u g g e s t e dt h a tt h em o d e li sf e a s i b l ea n dp r a c t i c l e ， w h i c hh a sag o o dp r e d i c t i o ne 虢c tw i t ha no r i g i n a lg r o u p e dc a s e sa c c u r a c yo f9 3 0 4p e r c e n t k e y w o r d s ：r e a le s t a t e ；f m a n c i a le a r l y - w a r n i n g ；l o g i cr e g r e s s i o n ；p r i n c i p l ec o m p o n e n t s a n a l y s i s t h e s i s ：f u n d a m e n ts t u d y i i i 学位论文创新l 生声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取褥的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内窖以终，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果；也不包含为获得西安石油大学或其它教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做 了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本入承担一切相关责任。 论文作者签名：逝 学位论文使用授权的说明 本人完全了解西安石油大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻读 学位期间论文工作的知识产权单位属西安石油大学。学校享有以任何方法发表、复制、 公开阅览、借阕以及申请专利等权利，同时授权中国科学技术信患研究所将本论文收录 到中国学位论文全文数据库并通过网络向社会公众提供信息服务。本人离校艨发表 或使用学位论文或与该论文崽接相关的学术论文或成果时，署名单位仍然为题安石油大 学。 论文作者签名： 导师签名： 日期：兰! 1 2 ：鱼：墨 日期： 注：如本论文涉密，请在使用授权的说明中指墩( 含解密年限等) 。 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究背景 随着全球经济一体化的发展，国际资本流动性不断增强，贸易摩擦也日益增加，经 济结构的不合理性表现明显。加入w t o 后，我国的企业必然要面对经济全球化浪潮的 冲击，面对进入中国市场的跨国公司的挑战。房地产开发产业在这种形势下显得格外醒 目，无时不在风起云涌般地快速变化。 房地产开发行业在我国尚属一个新兴行业，起步于上世纪8 0 年代中期，是一个高成 长性的行业。国家统计局公布的2 0 0 3 年和2 0 0 4 年的房地产综合景气指数均在2 0 0 2 年之 上。2 0 0 5 年，全国城镇房地产行业完成投资1 0 8 6 0 9 亿元，比2 0 0 4 年的8 8 3 7 0 亿元增 长2 2 9 【lj ，尽管房价上涨增加了普通购房者的负担，但旺盛的购房需求和经济的持续 快速发展依然是房地产行业景气的主要支撑。2 0 0 0 年至2 0 0 4 年房地产投资每年平均以 2 5 9 速度增长，高出同期全社会固定资产平均投资增速( 1 8 9 ) 7 个百分点，房地产 投资占固定资产比重由1 5 1 上升到1 8 7 ，个人住房消费贷款余额由1 9 9 7 年的1 9 0 亿元上升到2 0 0 4 年的1 6 万亿元。2 0 0 5 年以来房地产开发各项指标继续走高，部分地区 出现了投资持续高涨，供求关系趋紧，商品房结构性矛盾进一步突出、房价上涨态势过 猛等问题，引起了党中央和国务院的高度重视，政府有关部门相应出台了“国六条”、“国 八条”等宏观调控措施。央行2 0 0 7 年年内十次上调存款准备金率，存款准备金率达1 4 5 ，同时，2 0 0 7 年年内六次加息，一年期存款基准利率提高到4 1 4 ，国家的紧缩政策 力度越来越大，房地产开发行业的资金链出现前所未有的压力。一线城市房价在2 0 0 7 年第四季度较大幅度下滑，更造成了房地产开发行业需要承受更多的风险。进入2 0 0 8 年， 国家加大了对房地产行业的宏观调控力度，试图为“过热”的房地产市场降温，一线城市 房价应声回落，房地产企业生存环境急剧恶化，发生财务危机的可能性也随之增大。在这 些复杂的因素下，房地产行业对待风险的处理，将显得格外重要。 企业的成功与失败是企业研究的核心问题【2 】。研究企业的危机与失败是一个十分复杂 而困难的问题，也是一个十分普遍而现实的问题。企业一旦出现危机和失败，就会给企 业、经济带来极大的危害，甚至影响到社会的稳定与安宁。如果企业不能有效地规避与 防范各种风险因素，必将导致企业未来发展陷入严重的危机境地，甚至破产倒闭。为防 止财务危机与破产的发生，每个企业都在寻求防止财务危机的方法和拯救危机的措施。 因此，建立财务预警系统，及早诊断出财务危机的信号，并采取相应的对策，帮助回避 或化解可能出现的财务危机，实现企业的可持续发展，则显得十分重要。为进一步深入 研究房地产业上市公司的财务风险并做出及时预警，本文结合国内外关于企业财务危机 预警的相关理论和研究成果，比较分析了不同财务预警模型对于国内房地产企业的应用 可行性，运用主成分l o g i s t i c 方法构建出我国房地产企业财务预警模型，从而建立符合 西安石油大学硕士学位论文 实际需要的预警模型，克服了传统预警研究中凭个人经验“人为赋值”的缺陷，对房地产 业上市公司的财务风险及其预警进行初步探讨。 1 2 研究目的及意义 1 2 1 研究目的 本文的研究目的主要有三点： ( 1 ) 目前我国绝大部分房地产企业均为负债经营，而对建立财务预警系统缺乏足够的 认识，本文针对房地产企业深入探讨为什么要建立财务危机预警模型，怎样定量建立房 地产业财务危机预警模型，即房地产业财务预警的分析方法及预警指标体系的分析； ( 2 ) 目前我国大部分学者研究企业财务危机预警理论并没有考虑实际应用，建立的模 型大多理论性强，实用性较差，本文通过较为实用的主成分分析法和逻辑回归方法，并 从实证的角度来研究房地产企业财务危机预警，以期建立简单、实用、准确性较高的预 警模型； ( 3 ) 探讨房地产企业如何把财务危机预警系统和日常经营监控等相结合，并从房地产 企业的内部管理来规避财务危机。 本文希望通过这三个方面的研究使房地产企业以更先进的财务管理手段增强自身竞 争力和应变能力，从而有效的规避房地产企业内在的财务危机，增强企业的竞争力。 1 2 2 研究意义 众所周知，财务预警研究具有巨大的实际应用价值，股东、债权人、管理者、审计 师等利益相关者的经济决策与企业的财务状况息息相关，如果能够提前预测到企业是否 会陷入财务困境，可以为企业的众多利益相关者带来巨大的收益或者避免巨大的损失。 因此，自从财务预警研究于2 0 世纪6 0 年代在西方发达国家兴起以来，一直成为了公司 金融领域的研究热点之一。 财务预警的研究在国外尤其是在资本市场发达的国家是一个被广泛关注的课题。从 b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 的单变量研究开始，四十多年来，这一研究一直成为国际财务、会计和 证券投资研究领域中经久不衰的课题。而我国目前对这一领域的研究方兴未艾，虽然在 这类研究中对西方的研究成果有所借鉴，但无论从研究方法和研究角度来看都与国外的 相关研究存在着一定的差异，从根本上讲，这种差异反映了我国在该领域的研究是相对 落后的【3 】o 从房地产企业所处的国际环境来看，2 0 世纪9 0 年代至今，世界经济较为动荡，亚洲 经济危机从本质上讲是现金流的危机，是资金短缺的危机，造成这一危机的原因：一是 公司过度负债的筹资观，二是公司盲目向高风险行业扩张和大肆推进国际化的投资观。 目前我国房地产企业扩张步伐较快，竞争者较多，如果没有充足的储备现金，企业在扩 张过程中必然面临很大的财务风险。 从企业所处的国内环境来看，目前国家采取了较为严厉的宏观调控政策，来抑制房 地产投资；另外，随着我国土地市场的完善，房地产企业获得土地成本会越来越高。根 2 第一章绪论 据对西安部分房地产企业的调查发现，西安房地产企业普遍存在财务结构脆弱、财务控 制不健全的问题。大部分企业对财务危机管理并没有足够的重视，没有有效地开展对财 务危机的监测与预警。针对我国企业的财务基本状况不尽人意的情况下，对企业财务危 机进行预警研究具有一定的研究意义。 另一方面，从房地产企业内部建立财务预警模型，及时了解其财务状况的变化，避 免由于资金链的断裂而造成项目的停滞。房地产企业财务危机预警以风险预测为重心， 以提高经营管理水平和经济效益为目的，把房地产企业经营管理过程中存在的财务风险 揭示出来，从源头阻止财务危机的发生和减少财务危机造成的损失【4 】。从这个意义上说， 本文更具有较强的现实意义。 1 3 国内外财务预警研究综述 关于财务危机预警的研究可以分为规范研究和实证研究。前者致力于通过演绎推理 解释为什么一部分企业会出现财务危机；而后者则注重于通过分析定性或定量因素，利 用各种统计和人工智能手段来预测公司的财务危机。 1 3 1 国外关于财务预警方法的研究 关于公司财务预警的研究在国外历史悠久。总体而言，运用于财务预警的方法可分 为统计类和非统计类两大类，其中，统计类的方法主要有单变量分析法和多变量分析法。 非统计方法主要有模拟类预测方法、行为反映类方法和案例分析法三大类。 详细的财务预警方法分类如图1 1 所示。 统计类预测方法ii 霏统计樊璜测方法 圉国国圈国国国 守彳 罾圉 图l l 财务预警方法分类图 资料来源：r i c h a r dm o r r i s , h o wu s e f u la r ef a i l u r ep r e d i c t i o nm o d e l s 缈，m a n a g e m e n ta c c o u n t i n g m a y , 1 9 9 8 ( 1 ) 一元判别法 最早的财务预警研究是f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 开展的单变量破产预测研究。他以1 9 家企 业作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产与非破产两组，f i t z p a t r i c k 发现判别 能力最高的是净利润股东权益和股东权益负债。其后，美国学者b e a v e r 提出了较为成 熟的单一变量模型，又称一元判别模型【5 1 。他以7 9 家失败公司和7 9 家非失败公司为研 究对象，使用了5 个财务指标作为变量进行一元判定分析，发现最好的判别变量是债务 保障率，其次是资产负债率。债务保障率在失败前5 年可达7 0 以上的预测能力，失败 巫南围 平二攀 匦l_国 一生存分忻法一 西安石油大学硕士学位论文 前1 年更可达8 7 的准确率。一元判别方法简单易行，然而此后很少出现专门的单变量 研究，主要是因为：只重视一个指标的分析能力，如果经理人员知道这个指标，就有可 能在决算时尽可能地去粉饰这个指标，以表现出良好的财务状况。另外，如果使用多个 指标分别进行判断，这几个指标值的分类结果之间就可能会产生矛盾，导致无法做出正 确的判断。 ( 2 ) 多元线性判别法 1 9 6 8 年，a h m a n 首次使用了多元判定分析【6 】预测财务困境。他对1 9 4 6 1 9 6 5 年间对 提出破产申请的3 3 家公司和3 3 家非破产公司进行了研究，运用多元判别模型建立了z 模型。此后，多变量分析方法被广泛采用，成为一种主流方法，其优点是：能包容反映 企业财务情况的多项指标；能够包含独立变量；模型建立完成后，运用相对容易。但该 方法也存在一系列的缺陷：首先，该模型是建立在组内分布为近似正态分布，并且两组 的协方差矩阵相等的假设之上的，而在实际中，很难满足这一假设；其次，对于破产前 两年以上的预测未必有用；第三，由于企业规模、行业等存在诸多差异，该模式不具有 横向可比性；最后，财务困境组与控制组之间配对标准的确定是一个很大的难题。 ( 3 ) 多元逻辑回归模型 多元线性判别法所具有的种种局限性使这一模型的合理性与精确性一直受到质疑。 但由于这种方法的简单易用且有一定的判别效果，而一直沿用下来。进入2 0 世纪8 0 年 代，在先进统计方法的发展推动下，研究者开始使用逻辑回归模型来估计企业进入困境 的概率，以概率高低来判定企业未来进入困境的可能性。为克服线性模型的局限，研究 人员引进了逻辑和概率回归方法。1 9 8 0 年o h l s o n 7 】用多元逻辑回归方法分析了1 9 7 0 1 9 7 6 年间破产的1 0 5 家公司和2 0 5 8 家公司组成的非配对样本，他发现利用公司规模、当前的 变现能力进行财务危机的预测准确率达到9 6 1 2 。 ( 4 ) 递归划分算法( 递归分割法r p a ) 1 9 8 5 年，f r y d m a n 等提供了一种新分类方法一递归划分算法进行财务分析并在公 司财务危机的背景下与判别分析作了比较。发现递归划分算法在许多原始样本和对比样 本方面比判别分析更好，并且通过递归划分算法和判别分析结果还可以得到额外信息。 递归划分算法兼具多变量模型的信息容量大和单变量模型简洁的优点，同时，由于这种 方法属于非参数研究方法，从而避免了参数类研究方法的诸多缺陷。在r p a 模型中可以 选用非财务指标和定性指标，但复杂的分类树结构可能引起样本的过度适应，预测风险 高，因此分类树结构宜简不宜繁，便于灵活应用。 ( 5 ) 神经网络模型f n n s ) 1 9 9 1 年，c o a t s 和f a n t 8 】论述了神经网络模型可正确预测公司的财务危机的观点，并 用了4 7 家财务危机公司和4 7 家健康公司检测模型的预测效果，拟和度达1 0 0 。模型 用于预测财务危机公司准确率达9 l ；而采用多元判别法的预测精度仅为7 2 。神经网 络模型克服了选择模型函数形式的困难，同时对样本及变量的分布特征没有限制，并且 4 第一章绪论 在复杂领域可以产生良好的预测效果，具有其他许多方法无法比拟的优点。 ( 6 ) 其他非统计类财务预警方法 其他非统计类财务预警方法还包括有专家系统法、实验法、灾害理论、混沌系统理 论、期权定价理论等等。 1 9 8 8 年，m e s s i e r 和h a n s e n 将专家系统法( e s ) 首次引入到财务预警中。他们从知识 获取角度探讨比较了专家系统在信用分析领域的应用，通过运用7 l 家公司的数据将e s 与线性判别分析、群决策等方法加以比较，结果证明专家系统法效果最好。 1 9 9 1 年，g r e g o r y - a l l e n 和h e n d e r s o n ，j r 指出灾害理论可以用来描述公司的破产并 作了实证检验，结果证明，在一定条件下，灾害理论能在公司发布公告时预测公司股票 收益率的结构性漂移，可见灾害理论能预测公司破产。1 9 9 4 年，l i n d s a y 和c a m p b e l l 应 用混沌系统对4 6 对破产公司和非破产公司的配对样本进行分析，指出健康公司比非健康 公司显现更多的混沌现象，但是利用该模型对2 3 对企业的预测结果的第一、二类错误分 别高达1 9 5 l 和1 2 2 0 。 ， 1 9 9 9 年，k i m 和m c l e o dj r 运用专家决策的方式构建线性和非线性的破产预测模型， 结果发现非线性模型效果较好。实验法可以结合专家意见，综合反映定量和定性因素， 但是该方法费时费力，而且如何选取专家的方法会直接影响结果。2 0 0 0 年，c h a f i t o u 和 t f i g e o r g i s 使用期权定价模型研究了1 9 8 3 1 9 9 4 年间的3 9 对美国企业，结果发现到期债 务面值、企业资产的当期市价、企业价值变化的标准差等期权变量在预测破产方面作用 显著，当这些期权变量与盈利能力、现金流流动性、利息相关变量综合运用时则效果 更好。 尽管目前财务危机预测方法层出不穷，但主流的分析方法只有一元判别模型、多元 判别模型和多元逻辑回归模型三大类。其他研究方法虽然作出了有益的尝试，但是由于 模型开发历史较短，研究不够广泛，模型的稳定性尚有待进一步检验。 1 3 2 国内关于财务预警方法的研究 ( 1 ) 主要方法 国内受证券市场发展的影响，对财务预警的研究起步较晚。1 9 8 6 年，吴世农、黄世 忠首次在我国介绍了企业破产的分析指标和预测模型。1 9 9 0 年，国家自然科学基金委员 会管理科学组先后支持余廉等人从事企业预警研究，并于1 9 9 9 年出版了企业预警管理丛 书。之后我国学者才真正开始了对财务预警的研究，并取得了一定的成果，但主要还是 借鉴国外的模型。总体来说，研究方法可以分为两大类，即单模型研究和多模型比较研 究。 ( a ) 单模型研究方法 1 9 9 6 年周首华拶】、杨济华提出了f 分数模型，它是在充分考虑了企业现金流量的变 动等方面的情况后，通过调整和更新指标对z 模型进行了修正，也取得了一定的效果。 2 0 0 0 年，张玲【l0 】使用更细分的样本数据，用1 9 9 8 1 9 9 9 年1 2 0 家上市公司组成的样本， 西安石油大学硕士学位论文 同样用线性判别分析方法进行了预测研究。样本分成二组，第一组由6 0 家公司组成，含 3 0 家被特别处理的公司和3 0 家绩优公司，第二组含2 l 家被特别处理的公司和3 9 家随 机选中的没有被特别处理的公司。前者用于估计二类线性判别模型，并使用后者的另外 6 0 家公司进行模型检验，发现模型具有超过前4 年的预测效果。 国内研究应用逻辑回归模型的，以陈晓、陈治鸿【1 1 】的研究为代表。其研究以1 9 9 8 1 9 9 9 年的3 8 家被特别处理的公司作为初始样本，并以同年度的所有净资产收益率低于5 的 没有被处理的公司1 3 2 家作为配比样本，构成含有1 7 0 家公司的总样本。采用公司被特 别处理前( t 2 ) 年的财务报表数据，选取8 组共2 7 个财务比率，作为备选变量，做了1 2 6 0 种变量组合后，选出具有最小误判率的变量组合放入模型之中，并根据不同的筛选原则 构建了四个模型，比较得到最优的模型，同时对误判率和期望成本进行了详细分析，这 些均异于其他研究，成为其突出的特点。另外类似的研究有储一军和姜秀华，结果同样 发现多元逻辑回归模型预测效果良好。张爱民等【1 2 1 ( 2 0 0 0 ) 借鉴a l t m a n 的多元z 值判定模 型，运用统计学的主成分分析方法，建立了主成分预测模型，选取1 9 9 9 2 0 0 0 年间的4 0 家被特别处理的公司与4 0 家没有被特别处理的公司作为研究样本进行实证检验。结果显 示了一定的有效性：在s t 宣布前1 年判别正确率达9 2 5 ，前2 年为8 7 5 ，前3 年 为7 7 5 。 杨保安【1 3 】等利用b p 神经网络对中信实业银行的3 0 个企业客户的财务风险状况进行 了判别分类，认为b p 神经网络方法是企业财务危机预警中较好的应用工具，并能为银 行贷款授信、预警提供有效决策。而杨怡光则认为：人工神经网络、混沌分析等新的数 学分析方法，由于方法的复杂性以及可操作性等方面的问题，在实践中不便使用。 ( b ) 多模型比较研究方法 陈静【1 4 】以1 9 9 8 年的2 7 家被特别处理的公司和没有被特别处理的公司为对象，使用 了1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变量分析和多元线性判定分析，并对两种方 法进行了比较。这项研究是国内最早的实证财务预测研究，但由于受样本与数据的限制， 样本量小，结果难有广泛适用性。 杨淑娥【1 5 1 ( 2 0 0 2 ) 以6 7 家上市公司为样本，这6 7 家公司包括：1 9 9 9 年的s t 公司4 l 家； 1 9 9 9 年的非s t 公司，但在2 0 0 0 年成为s t 公司2 6 家。她在研究中选用了8 个财 务指标，分别为：速动比率、权益比率、债务保障率、来自经营活动的现金总负债比率、 总资产报酬率、销售成本利润率、主营业务增长率、累计盈利能力。然后用主成分分析 法，得出了财务预警模型。y 分数模型为：y = 0 3 8 4 7 x l + 0 1 9 0 8 x 2 + 0 1 2 5 1 x 3 + 0 1 0 8 8 黼 0 0 8 2 8 x 5 ，模型优点是预测简单，具有较强的可操作性；弱点是没有对样本进行连续几 年的跟踪检验，可行性值得怀疑。 吴世农、卢贤义【1 6 】以我国上市公司为研究对象，选取了7 0 家处于财务危机的公司和 7 0 家财务正常的公司为样本。首先应用剖面分析和单边量判定分析，确定了6 个预测指 标，然后应用f i s h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析三种方法， 6 第一窜绪论 分别建立三种预测财务危机的模型。研究结果表明：三种模型都能在财务困境发生前发 出相对准确的预测。而相对同一信息集，l o g i s t i c 预测模型的误判率最低，财务危机发生 前的第1 年的误判率仅为6 4 7 。 ( 2 ) 主要缺陷 与国外相比，国内财务预警研究方法多是采用单变量分析、多元判别模型和多元逻 辑回归模型，很少涉及生存分析法和其他非统计类方法。而国外对于非统计类方法进行 了很多大胆的尝试，总体效果比较好。 1 4 本文的研究方法和路线 1 4 1 研究方法 ( 1 ) 规范分析与实证分析相结合。本课题在研究过程中，拟采用规范分析与实证分析 相结合的方法，以规范分析方法为基础，对目前房地产企业财务危机因素进行识别。以 实证分析的方式，收集我国上市房地产公司2 0 0 5 年和2 0 0 8 年的财务资料，论证不同因 素对财务危机的影响程度，为建立预警模型提供基础。 ( 2 ) 全面调查与个案研究相结合。本课题在实证研究中，将全面收集沪、深两市房地 产板块的所有企业，对重点个案进行深度研究。 ( 3 ) 定性研究与定量研究相结合。本课题在识别财务和非财务因素时，以定性研究为 主，在建立预警指标体系、预警模型时，主要采用定量的方法建立计算模型。 1 4 2 研究路线 本论文研究的路线，按形成过程大致可以分成四个阶段： 第一阶段是研究范围及对象的确定，即确定将房地产企业财务预警作为研究对象的 阶段，主要从房地产业的基本特征及其发展历程入手，对企业财务困境的内涵，探讨了 房地产业上市公司财务预警研究的意义，界定了研究的内容； 第二阶段是预警模型的回顾，对现有主要模型进行分析比较，确定适合本研究的主 要方法和模型，对模型建立提供基础； 第三阶段是预警模型的建立，是本文研究的重点，即将财务指标进行处理，建立适 合房地产企业的综合预警模型。综合分析研究结果，得出结论与启示。 具体研究路线如图1 2 所示。 7 西安石油大学硕士学位论文 图1 - 2 论文研究路线图 8 第二章房地产业财务预警系统的基本理论 第二章房地产业财务预警系统的基本理论 2 1 房地产业财务预警的基本理论 2 1 1 房地产业的内涵 房地产是社会生产和人民生活所必需的基本物质资料。随着改革开放和商品经济的 不断发展，在我国，房地产开始以商品的形式进入流通领域，其影响力日益辐射到社会 生活的各个方面。房地产业亦随之蓬勃发展并逐渐成为国民经济中的一个支柱产业。房 地产业是指从事房地产开发、经营、管理和服务的第三产业。 从我国房地产业的现状看它主要包括以下几个方面的业纠1 。7 】： ( 1 ) 房地产开发和再开发。房地产开发也叫综合开发，从房地产业运行机制上讲它属 于房地产业的生产环节，是房地产商品生产的一种方式，具有社会化大生产的特点。一 般包括规划设计、征地、拆迁安置、组织开发建设、各类房屋建造、工程验收及交付使 用等。房地产再开发则是指对旧城区进行的改造性开发。 ( 2 ) 房地产经营。主要包括：城市土地使用权的出让与城市土地使用权的转让；房屋 的买卖、租赁等经营活动；房地产抵押活动。 ( 3 ) 房地产市场的组织与管理。主要包括：建设房地产交易市场，发展房地产金融， 培养房地产人才和房地产科研设计以健全房地产技术市场；进行房地产价格研究和房地 产法制建设等活动。 ( 4 ) 房地产管理和服务。主要是指对房屋及公共设施的保养、维修和为使用者提供安 全、卫生及优美环境的活动。随着住房商品化、公有住宅的出售、私房比重的增加以及 房地产市场的活跃和交易的频繁，房地产管理和服务工作显得尤为迫切和重要。 2 1 2 房地产业的基本特征 ( 1 ) 具有周期性。房地产业周期性非常明显，房地产业是进行房产、地产的开发和经 营的基础建设行业，属于固定资产投资的范畴，受国家宏观经济政策的影响非常大。房 地产行业的复苏、繁荣、哀退、萧条四个阶段很大程度上受到宏观经济周期的影响。从 整体来说，一个国家房地产周期和宏观经济周期具有极强的相关关系。 ( 2 ) 房地产业是基础性、支柱性的行业，具有综合性和关联性【1 8 】。房地产是构成整个 社会财务的重要内容，它的发展又是推动工业化和城镇化的重要力量，尤其是推动城市 发展的重要支撑力量。因此，房地产业对国民经济和社会发展具有稳定的、长远的影响。 房地产业是涵盖生产、流通和消费的综合性产业部门，涉及国民经济的方方面面，其带 动效应十分明显。因此，房地产行业是带动国民经济的基础性和支柱性产业，房地产业 对国民经济的贡献率很高。我国房地产业对国民经济的贡献率较大，从带动系数看，我 国房地产业每增加l 单位产值对各产业的总带动效应为1 4 1 6 ，其中对金融保险业的带 动效应为0 1 4 5 ，居各产业之首。我国房地产业对主要关联产业的带动效应如表2 1 所 9 西安石油大学硕士学位论文 不。 表2 1 我国房地产业对主要关联产业的带动效应 产业名称飞代哦带动效益甏”j 产峻名称。j ，t 7 飞代码 带动效益 3 01 4 5 1805 0 0 4 8 盛彗 k 9 4 錾篇淼霪4 。 0 0 4 5 0 0 4 1 非篡馏引? ”二粪圭 0 0 4 0 0 0 3 9 0 0 3 8 金属冶蓑釜至釜加工业錾篡霭：。4 ：爹鬟箸：笺嚣鬟： 0 0 3 8 0 0 3 7 对4 0 产业的总效应 魏一 1 4 1 6 蓁一船撬始。藏。藤。赫i 崩麓 ( 3 ) 区域差异大，级差收益明显。房地产业受地区经济社会发展水平的影响很大，不 同地区经济发展差异明显，房地产业的发展不可避免地具有不平衡性。在一些经济发展 较快的地区，特别是发展迅速的大中城市，房地产业发展水平比较高。一些迅速国家化 的大城市，如上海、北京、深圳、广州，房地产业已达到相当的规模。房地产是不动产， 当某一地区的房地产市场供求失衡或不同地区房地产价格存在差异时，不可能象其他商 品一样，通过房地产在地区之间的流动来使这种不平衡或差异缩小。由于区域经济发展 水平和产业结构的不同，区域性房地产供求状况的不同，各地区的房地产业及房地产收 益也会相差较大，可见，房地产经济带有很强的区域性。 ( 4 ) 受政府政策影响大，是一个和法律制度密切相关的行业。房地产业的监管牵涉到 诸多方面，如土地管理、城市规划、金融投资、财政税收、工商物价、环境保护以及建 筑行业管理等，有关法律法规对房地产业的开发经营影响往往是决定性的。政府政策对 房地产行业的影响巨大：自接影响房地产项目的成本；影响居民对住房的需求和住宅的 供给；影响房地产的流通状况，从而对房地产的需求和供给均产生应影响。 ( 5 ) 房地产业是高投资、高风险的行业。房地产业作为资金密集型行业，房地产开发 投入具有投资规模大、产品开发周期长、资产周转慢、资产风险高的特征。房地产一旦 投入，很难在短期内收回资金，通常要用3 年时间才能完成投资回收。在开发期间，资 金占用量大、周转慢、财务费用高，都会导致房地产开发商的开发成本。房地产业易受 国家及当地政府法规及政策管制，且与区域经济发展水平以及经济景气周期有着明显关 系，这些均导致房地产业上市公司的经营风险。 ( 6 ) 会计收入确认原则大幅影响房地产行业的年度业绩。由于房地产开发企业从取得 土地开发权、进行规划设计等前期工程、开始建设到完全建成往往需要几年时间，与一 般上业生产企业相比，房地产开发具有成片开发、开发周期长等特点，根据会计收入确 认原则，房地产收入要等到工程竣工验收合格并交付买主验收才能确认收入，具有明显 1 0 第二章房地产业财务预警系统的基本理论 滞后性，从而大幅影响房地产行业的年度业绩。 ( 7 ) 国民经济发展对房地产业影响巨大。一般情况下，国民收入的增长与房地产业的 发展呈高度相关性。这是因为，国民收入的增长，一方面会带来对房地产业投资的增加； 另一方面，也会带来对房地产消费支出的增加，从而会加快房地产业的发展。 2 1 3 房地产业财务预警系统的功能 财务预警系统的功能是指财务预警系统的内在作用。企业财务预警系统在一定程度 上使企业明确自己在竞争中的地位，通过加强管理，避免财务危机的发生。因此，一个 良好而有效的财务预警系统应具备以下几个基本功能f 1 9 】： ( 1 ) 监测功能。尽管企业产生财务危机的原因是多方面的，但任何财务危机都有一个 逐步显现、不断恶化的过程。通过对企业的生产经营活动进行跟踪、记录和计量，核算、 考核实际情况与目标、预算、定额、标准之间的差异，分析偏差中存在的问题，以便查 找出财务危机的踪迹。 ( 2 ) 诊断功能。通过对监测的结果对比分析，运用现代管理技术、企业诊断技术对企 业营运状况之优劣作出判断，可以及时、准确地找出企业运行中的弊端及病根之所在。 ( 3 ) 预控功能。不少企业的财务结构弹性不足，结构脆弱，对企业的发展体现出一种 刚性约束力，如过度负债经营，自有资本比重过低，对银根的扩张和收缩的敏感性和依 赖性太大等。这些企业不仅极易陷人困境，而且其结构的调整难度大。通过财务预警分 析，对企业财务结构进行测算，使企业保持合理筹资、投资弹性，防止财务结构失衡， 控制和降低财务风险。 ( 4 ) 矫正功能。财务治疗功能是指在监测、诊断的基础上，识别病根，对症下药，更 正企业营运中的偏差或过失，使企业回到正常运转的轨道。准确地讲，财务治疗功能虽 非财务预警系统的本质功能，但一个有效的财务预警系统不仅能够找出企业的“症结”所 在，而且能够提出改进方案和应对措施。 2 1 4 房地产业财务预警的特征 房地产企业财务预警的功能决定了企业财务危机预警是作为一个系统而存在的。要 求其应具备以下三个方面的特性： ( 1 ) 参照性。对企业财务危机的预警应依据企业财务运行特点和相关规律，从大量的 企业财务指标中筛选出能及时、准确反映企业财务状况变化的指标，运用财务管理原理 和数量分析方法，测算出反映企业财务运行状况的指标和指标体系，使其成为人们判断 和认识企业财务运行规律的参照指标或指标体系； ( 2 ) 预测性。由于企业财务运行影响因素之间是相互联系、相互影响的，因此根据企 业财务运行状态的发展趋势和变化，可以预测或推导出与某一因素密切相关的各因素的 发展变化，尤其是当影响企业财务状况的关键因素出现不良征兆时，可以及早预知可能 的损失，并寻求相应的解决方法； ( 3 ) 灵敏性。由于企业财务体系各因素之间密切相依，存在互动关系，因此某一因素 西安石油大学硕士学位论文 的变动会在另一相关因素上敏锐地反映出来，从而提供相关预警信息。另一方面，企业 发生财务危机的众多原因决定了企业财务危机预警是一个复杂的课题。不同企业陷入财 务危机的原因不同，原因的多样性导致了财务预警的复杂性，不同行业的企业，其所面 临的经营环境可能有所不同：同一行业不同的企业，其自身的规模及应对危机的能力等 也有所差异。因此，在建立财务危机预警系统时，须把定性分析与定量分析结合起来， 在定量分析时，为使预测更具有实用性，应分行业构建模型。 2 2 财务危机的界定及其成因分析 2 2 1 财务危机的定义概述 ( 1 ) 国外财务危机定义概述 1 9 6 6 年，威廉比弗【2 0 】将“财务危机”定义为不能清偿到期债务，具体包括：出现破产、 不偿付拖欠的债券、银行透支、不能支付优先股股利；a l t m a n 定义的财务危机是“进入 法定破产程序的企业”。他认为，公司在破产前要经历三个阶段：失败阶段( 指公司资产 的现值己低于其市价) 、无力偿还债务阶段( 指公司不能清偿流动债务) 、破产阶段。 c a r m i c h a e l 认为“财务危机”表现为企业履行义务时受阻，具体有如下四种表现形式：流 动性不足，即流动负债大于流动资产；权益不足，即公司的长期偿债能力不足；债务拖 欠，即公司不能偿付负债；资金不足，即公司无法再获得所需的资金。g e o r g ef o s t e r 认 为“财务危机”就是如果不对公司运营方式或结构进行大规模的重新调整就不能被解决的 严重的流动性问题。r o s s 提出“财务危机”是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿 现有到期债务而被迫采取改正行动的境况，可从四个角度定义：企业失败，即企业清算 后仍无力支付债权人的债务；法定破产，即企业或债权人向法院申请破产；会计破产， 即企业的账面净资产为负；技术破产，企业无法按期履行债务契约。 ( 2 ) 国内财务危机定义概述 1 9 8 6