（企业管理专业论文）我国寿险公司推展反向抵押贷款之研究.pdf

摘要 人口生育率下降和寿命的延长正把中国引入一场深刻的人口转变。中国将 在很短的时间内，从成年型社会过渡到老龄化社会。与发达国家老龄化不同的是， 我国是在经济没有达到充分发展的条件下提前进入老龄化社会的，可资利用的公 共养老资源缺乏，社会保障体制不健全，养老资金缺口巨大。家庭养老是中国入 几千年来一直延袭的传统养老方式，但在计划生育政策下产生了大量的“4 - 2 1 ” 家庭，即一对独生子女夫妻将要面l 瞒4 位老人的养老及1 个孩子的抚养问题，这 不能不令人担忧。因此，在中国寻求新的养老模式已经成为一个亟待解决的社会 问题。由于日本、美国等发达国家进入老龄化社会的时间较长，社会保障制度也 比较发达，因此，借鉴发达国家成熟的养老经验并开发适合我国国情的养老方式 和养老产品成为一条比较现实可行的途径。最早起源于欧洲，近年来发展于美国 的反向抵押贷款业务，作为一种金融创薪，是一种非常好的、用以减轻老年人贫 困度的金融工具。反向抵押交易中，借款方( 房主) 以房产为抵押从贷款方( 反 抵押贷款机构) 取得现金，其现金流方向与传统抵押贷款相反。反向抵押贷款把 老人去世后住房的余值提前贴现出来，解决了部分“不动产富人，现金穷人”的 养老问题，使老人的财富能够在一生中得到合理配置，使总效用达到最大化。 本文首先介绍了反向抵押贷款的涵义及理论基础、特征和分类，通过对美国、 加拿大、英国、日本等国家开展反向抵押贷款的经验模式进行评介，分析了在中 国开展反向抵押贷款的可行性，并构想了近期内在中国推展这一金融产品的模 式。文章接着从保险公司作为供方主体的角度，遵循寿险公司开发新产品的思路， 系统地阐述了寿险公司开发反向抵押贷款产品的构想，包括国内市场环境、法律 法规环境、寿险行业环境、产品优劣分析及同类产品比较等有关问题，特别讨论 了反向抵押贷款与长期健康保险产品的联结问题。本文阐述了寿险公司推展反向 抵押贷款产品的主要风险因素及防范问题，并分别设计了单生命和双生命的反向 抵押贷款精算模型。对模型运行结果的评估表明：该产品能同时满足供、求双方 的需求。作者希望本文能为我国的寿险行业在合适时机推出反向抵押贷款提供一 些理论支持与操作思路。 关键词：反向抵押贷款，寿险，风险，精算 a b s t r a c t t h ef a l lo ft h eb i r t h r a t ea n dt h ei n c r e a s e do l dp e o p l eh a v em a d ea g r e a tc h a n g eo nt h es t r i c t u r eo ft h ec h i n e s ep o p u l a t i o n c h i n aw i l l t u r nf r o mt h ea d u l ts o c i e t yi n t ot h ea g i n gs o c i e t yi nt h en e a rf u t u r e i nc o n t r a s tt od e v e l o p e dc o u n t r y ，w h o s ee c o n o m yh a sn o tb e e nf u l l y d e v e l o p e d ；w h i l ec h i n ab e c a m ea na g i n gs o c i e t ya n dh a dt of a c e p r o b l e m s s u c ha sl a c ko fp u b l i cr e s o u r c ep r o v i d i n gf o ra g e d ， u n d e r - d e v e l o p e d s o c i a ls e c u r i t ys y s t e m a n ds h o r t a g eo ft h e a n n u i t i e s t h ef a m i l ys u p p o r tr e t i r e m e n tm o d e lh a sb e e nf o l l o w e db y t h o u s a n d sy e a r s ，h o w e v e r ，t h ep o l i c yo ff a m i l yp l a n n i n gw i l ll e a dt o aw o r r i e da s p e c tt h a tt h e r ew i l lb eal a r g e rn u m b e ro f “f o u r - t w o o n e r t y p ef a m i l i e si nc h i n aw h i c ht w oc o u p l e sh a v et or a i s ef o u re l d e r s a n do n ec h i l d t h e r e f o f e h o wt of i n dan e wa n de f f i c i e n tm o d e lt o p r o v i d es o c i a lb e n e f i tt oo l dp e o p l eb e c a m eav e r yu r g e n tp r o b l e m a st h ed e v e l o p e dc o u n t r yh a sb e e na g i n gs o c i e t yf o ral o n gt i m ea n d a c c u m u l a t e dm a n yv i a b l e e x p e r i e n c e s i no l d - a g ec a r e ，i ti sa c o n v e n i e n tw a yt ol e a r nt h e s ev a l u a b l ee x p e r i e n c e sf r o md e v e l o p e d c o u n t r i e sa n dd e s i g no u ro l d a g e c a r e p r o d u c t s a n ds y s t e m s ， a c c o r d i n gw i t ht h es i t u a t i o no fc h i n a r e v e r s em o r t g a g e ，w h i c h o r i g i n a t e di ne u r o p ea n dn o wd e v e l o p e di nu s ，i sa r te x c e l l e n ta n d c r e a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n tt oh e l pp o o ro l d e rp e o p l e ，t h en a m eo f r e v e r s em o r t g a g e i sf r o mi t sr e v e r s ec a s hf l o wc o m p a r e dt o g e n e r a lm o r t g a g e ，w h i c h m e a n st h eb o r r o w e ro b t a i nm o n e yf r o mt h e l e n d e rw i t hh i s h e ro w nh o u s ea st h ec o l l a t e r a la n dt h el o a nc o m et o d u eo n l yw h e nt h eb o r r o w e ri sd e a do rm o v eo f fp e r m a n e n t l y r e v e r s em o r t g a g er e a l l o c a t et h em o n e yo fo l dp e o p l ew i t h i nt h e i r l i f e t i m ea n dr e l i e ft h ep r o b l e mo f h o u s i n gr i c ha n dc a s hp o o r ”， m a k et h e i rm o n e yt ot h eb i g g e s tu t i l i t yo f t h e i rl i f et i m e a tf i r s t ，t h i sp a p e ri n t r o d u c et h ed e f i n i t i o n ，t h e o r y , c h a r a c t e r a n dc a t e g o r yo ft h er e v e r s em o r t g a g e ，t h e na n a l y z et h eo p e r a t i o n m o d e li nu s ，c a n a d a , u ka n ds i n g p o r , t h r o u g hw h i c hw ec a r l r e s e a r c ht h ec h i n e s em o d e l f o l l o wt h i st h ea r t i c l es y s t e m a t i c a l l y d e s c r i b e st h eb a s i cp o i n tf o rr e v e r s em o r t g a g ea p p l i c a t i o ni nc h i n e s e l i f ei n s u r a n c ea c c o r d i n gt ot h en e wl i f ei n s u r ep r o d u c te x p l o i t a t i o n p r o c e d u r e ，m a i n l yc o v e r st h em a r k e te n v i r o n m e n t ，e c o n o m i ca n d c u l t u r eb a c k g r o u n d ，p r o d u c ti ns a m ei n d u s t r y , c u r r e n ts t a t u so f c h i n e s el i f ei n s u r a n c ei n d u s t r ya n ds o m ei s s u ei nr e l a t i o nt oc u r r e n t r e g u l a t i o n sa n dl a w s ，e s p e c i a l l ys t u d i e st h el i n k a g eb e t w e e nr e v e r s e m o r t g a g ea n dl o n g - t e r mc a r ei n s u r e t h i sp a p e ra n a l y z e st h es u p p l i e r r i s k sa n dd e s i g n st h ea c t u a r i a lm o d e lb o t l lf o rs i n gl i f ea n dd o u b l e l i f e t h ea s s e s s m e n tt ot h er e s u l to ft h em o d e li m p l i e st h a tr e v e r s e m o r t g a g ec a l lb r i n gb e n e f i tb o t hf o rt h es u p p l i e ra n dt h eb o r r o w e r s t h ea u t h o rh o p et h i sa r t i c l ew i l lp r o v i d es o m et h e o r ys u p p o r t i n ga n d o p e r a t i o n i d e a sf o rc h i n e s el i f ei n s u r a n c et o p r o m o t er e v e r s e m o r t g a g e a ts u i t a b l et i m e k e yw o r d s ：r e v e r s em o r t g a g e ，l i f ei n s u r a n c e ，r i s k ，a c t u a r i a l 浙江大学硕士学位论文我翟寿险公司推展反向抵押贷款之研究 1 导论 1 1 选题目的和意义 1 1 1 选屈目的 人口生育率下降和寿命延长正把中国社会引入一场深刻的人口转变。据中国 社会科学院最近完成的一项研究报告：在未来二三十年问，中国6 i 岁以上老年 人所占总人口比例，将从现在的7 5 增长到1 4 。中国将在很短的时间内，从 成年型社会过渡到老龄化社会。人口的转型将弓l 发经济、社会发展的大量潜在阃 题，其中最为现实的就是老龄保障问题。与发达国家老龄化不同的是，我国是在 经济没有达到充分发展的条件下提前进入老龄化社会的，可资利用的公共养老资 源缺乏，社会保障体制不键全，养老资金缺口巨大。在不能完全依靠社会保障体 系的情况下，较适合中国经济与社会发展现阶段的养老模式还有家庭养老、机构 养老与社区养老三种。家庭养老作为中国人几千年来一直延袭的传统养老方式， 对于多子女的家庭来说，尚不构成太大困难，但对计划生育政策下的独生子女家 庭来说，一对夫妻将要面临4 位老人的养老和一个孩子的抚养问题，这不能不令 人担忧。另外，有调查数字显示，只有6 的老年人表示在生活不能自理的情况 下愿意住进养老机构。这固然与老年人心理上不适应以及多数养老机构养老设施 条件差有关，也与养老机构收费偏高、老年人无力承受有关。而依托社区服务中 心来完成的社区养老也只能是一种辅助性的手段。因此，在中国，寻求新的养老 模式已经成为一个亟待解决的社会问题。养老问题已经引起政府、社会各个方面 的广泛关注，学术界的研究也逐渐增多。但是目前国内学术界的研究大多处于分 析层面，在实际可行的应对措施上还是比较缺乏的。丽日本、美国等发达国家进 入老龄化社会的时间较长，社会保障制度也比较发达。因此，借鉴发达国家的成 熟的养老经验，开发适合我国国情的养老方式和养老产品成为一条 b 较现实可行 的途径。 反向抵押贷款业务，作为一种金融创新，是发达国家社会经济环境发展的 种必然选择，是一种非常好的、用以减轻老年人贫困度的金融工具。它的现金流 方向与传统抵押贷款相反。借款方( 房主) 以房产为抵押从贷款方( 反抵押贷款 机构) 取得现金，把老人去世后住房的余值提前贴现出来，解决了部分“不动产 l 塑婆查堂塑主兰垒堡塞墨鬯堂堕坌望堡壁垦塑篓塑塑鏊查塑塞 富人，现金穷人”的养老闯题，使老人的财富能够在一生中得到合理配置，使总 效用达到最大化。 本选题首先介绍了反向抵押贷款的涵义及理论基础、特征和分类，通过对美 国、加拿大、英国、日本等国家开展反向抵押贷款的经验模式进行评介，分析了 在中国开展反向抵押贷款的可行性，并构想了近期内在中国推展这一金融产品的 模式。文章接着从保险公司作为供方主体的角度，遵循寿险公司开发新产品的思 路，系统地阐述了寿险公司开发反向抵押贷款产品的构想，包括国内市场环境、 法律法规环境、寿险行业环境、产品的优劣分析及同类产品比较等有关问题，特 别讨论了反向抵押贷款与长期健康保险产品的联结问题。文章阐述了寿险公司推 展反向抵押贷款产品的主要风险及防范问题，并分别设计了单生命和双生命的反 向抵押贷款精算模型。对模型运行结果的评估表明：该产品能同时满足供、求双 方的需求。反向抵押贷款这一金融产品一方面可以促使寿险资金的投资运用渠道 更趋多样化，提高寿险公司的投资回报率，另一方面又有着巨大的社会效应。本 文作者目前就职于一家寿险公司，对寿险行业当前面临的激烈市场竞争和迫切的 新产品开发需求有着切身的体会，因此产生了写作本文的想法，希望能为我国的 寿险行业在合适时机推出反向抵押贷款提供些理论支持与操作思路。 1 1 2 选麓意义 研究反向抵押贷款具有重要的理论和现实意义： 理论意义：1 、“反向抵押贷款”的本质就是房屋融通资金，并以其为核心， 拉动老年社会保障、保险、房地产等社会多方面参与发展的经济活动。研究反向 抵押贷款，有助于将养老保障与保险业、房地产业相结合，为中国严峻的养老问 题增加条新的思路。2 、涉及住宅资产的价值评估、预期存活寿命的精算与大 数定理，涉及巨额购房养老资金的筹措、营运及投资管理；还需考虑特定机构的 抉择，各方利益当事人的关系处理。国家相关法律政策、规章制度的构建等多方 谣内容。将为丰富深化相关理论提供大量素材。3 、反向抵押贷款将金融、保险、 投资等不同金融工具相连接并有机融会，形成了新的金融保险产品，实现金融保 险工具创新，突破目前严格的分业经营体制，并推动银证保合作与混业经营在我 国的实现。 现实意义：l 、对参与者来说，反向抵押贷款的推行使其在保持对自有房屋 居住权的同时获得稳定的现金流，对增加贫困老年人收入，提高贫困老年人的 塑垩查兰望主兰垡堡兰 墨曼麦堕坌望垄墨垦塑篓塑墼鏊圭旦壅 生活质量将做出极大贡献。2 、对于社会保障体系来说，反向抵押贷款吸引了银 行信贷、金融保险等商业机构的参与，有效地缓解了政府资金的压力。3 、对于 金融机构来说，开展反抵押贷款不仅扩充了业务规模，增加了新的金融产品， 也是一种收益率不低且稳定的收入来源。4 、对于国内房地产市场来说，反向抵 押贷款可以激发众多老年人参与房地产交易市场。刺激内需，为国民经济的持 续拉动寻找新的增长点。 1 2 研究现状 1 2 1 国乡卜研究现状 在美国、日本、新加坡、澳大利亚等国家，反向抵押贷款已经成功运行，其 中美国是最早大规模实行也是实行最成功的国家。美国对反向抵押贷款的研究从 上世纪7 0 年代就已经开始。1 9 8 7 年美国国会根据住房法案( t h eh o u s i n ga c t ) 推出了房产转换抵押贷款( h o m ee q u i t yc o n v e r s i o nm o r t g a g e ) 示范项目以后， 对于反向抵押贷款的研究逐步深入，有关的理论也逐渐成熟。美国学者对于反向 抵押贷款的研究主要集中在以下几个方面： 金融创新方式：反向抵抨贷款的推行，是一大金融工具和金融产品的创新。 与此同时，反向抵抨贷款证券化也已经比较普遍。反向抵押贷款证券是一种抵押 担保证券。指金融机构把自己所持有的流动性较差、但具有未来现金收入的反向 抵押贷款，汇集重组为贷款群组，由证券化机构以现金方式购入，经过担保或信 用增级后，以证券的形式出售给投资者，以融通资金，并使反向抵押贷款风险分 散为由众多投资者承担的融资过程。经验表明，住房金融制度的建立离不开政府 的支持，住房金融机构普遍带有官方或半官方色彩。建立具有政府背景的特定交 易机构( s p y ) ，借助政府背景在s p v 成立之后有助于提高或强化s p v 的资信力度， 有助于提高反向抵押贷款证券的资信评级，从而增强投资者信心，吸引更多投资 者进人反向抵押贷款证券化市场。 反向抵押贷款市场规模及社会效应：美国学者对美国反向抵押贷款的市场规 模的研究主要是估计通过申请反向抵押贷款能够获益的老年人口规模及其获益 程度。不同的学者使用不同的调查数据得出了不同的结论。最早对反向抵押贷款 市场规模进行认真研究的是v e n t i 和w i s e ( 1 9 9 0 ) 嘲。他们使用了收入与活动 参与调查( t h es u r v e yo fi n c o m ea n dp r o g r a mp a r t i c i p a t i o n ，s i p p ) 的数据， 3 塑垩盔堂婴主兰垡堡壅 墨曼堂堕竺望丝墨垦皇篓塑堡塾查堕塞 用精算模型估计贫匿老年人通过反向抵押贷款可以平均增加l o 的年收入； m a y e r 和s i m o n s ( 1 9 9 4 ) m m 2 “估计有1 ，4 0 0 ，0 0 0 的老年人通过使用一种模拟 的反向抵押贷款产品能够把收入提高到贫困线以上。截至2 0 0 3 年9 月，美国实 际发放的反向抵押贷款共有8 6 ，0 0 0 笔，经过将近2 0 年的发展，美国反向抵押 贷款市场规模仍然大大低于上述学者的估计。v e n t i 和w i s e ( 1 9 9 0 ) 。3 等学者对 于反向抵押贷款发展缓慢的原因进行研究，认为老人不愿意利用在房产上的储蓄 来增加当前消费的可能原因包括遗产动机、寿命的不确定性、健康状况和医疗支 出以及保险和反向抵押贷款市场的不完善。 反向抵押贷款定价：反向抵押贷款是一种非常复杂的金融产品，其价格影响 因素众多，包括房产价值、利率水平、贷款期限、通货膨胀率、预计房产升值率、 借款人年龄、预期寿命等。不同的反向抵押贷款产品具有不同特性，其定价方式 也不相同。是由c h i n l o y ，p e t e r ；m e g b o l u g b e ，i s s a cf ( 1 9 9 4 ) 。1 设计的的定 价模型是比较具有代表性，各个不同反向抵押贷款产品的定价都是根据这一模型 的思想作出的。 反向抵押贷款的风险及防范：反向抵押贷款期限长，不确定性较多，可能遭 受损失的风险也较大。反向抵押贷款的市场风险主要有长寿风险、道德风险、利 率风险、房产价值波动风险。反向抵押贷款的风险主要体现在作为偿还贷款本息 保证的住房未来价值低于抵押贷款本息和。s z y m a n o s k i 和e d w a r dj j r ( 1 9 9 4 ) o ”认为老年人的长寿风险是一种可以分散化的风险。通过聚集大量的反向抵押贷 款可以有效控制长寿风险。r o b e r tj s h i l l e r 和a l l a nn w e i s s ( 2 0 0 0 ) 0 2 1 认为规避道德风险的有效措施是至少部分把房产未来的结算价格同某种房地产 价格指数相联系，这是因为房主不能像控制自己的房产价值那样影响房产价格指 数。 1 2 2 国内研究现状 目前，国内有关反向抵押贷款的研究起步不久，尚未出现系统性的研究成果， 基本处于对外国文献的翻译介绍阶段。例如曾祥瑞、胡江涛( 1 9 9 5 ) 铆”在文 章住房逆抵押贷款研究中阐述了反向抵押贷款产品的特征、市场概况和主要 风险；盂晓苏博士( 2 0 0 2 ) 嘲”“在论建立“反向低押贷款”的寿险服务一 文中提出建立反向抵押贷款的寿险服务的观点，建议我国保险公司应积极推出此 种产品：李雅珍、邹小芄( 2 0 0 5 ) “在论文反向抵押贷款：寿险公司亟待开拓 4 塑坚查堂塑主堂垒丝奎墨璺壹堕竺望苎垦垦塑堑塑垡塾圭堕塞 的领域中就我国推展反向抵押贷款业务的供求状况作了分析，并就反向抵押贷 款定价和寿险公司推展反向抵押贷款业务的风险及对策作了研究；近年来，浙江 大学积极学院柴效武教授借鉴反向抵押贷款运作思路，结合我国现实，提出在我 国推出“售房养老”模式，引起社会广泛反响。目前，越来越多的学者积极主张 利用反向抵押贷款来缓解我国日益增大的养老压力，但是对于反向抵押贷款的运 作机制、产品定价、风险防范方面的研究还有待深入。 1 3 论文的结构和内容 本文的行文结构大致分为以下几个部分： 第1 章，导论。从我国日益严峻的养老形势出发，分析了当前研究这一课题 的理论意义和现实意义，总结了当前的研究现状、介绍全文结构、主要内容和创 新之处。 第2 章，反向抵押贷款的内涵及理论基础。这一章是本文分析的起点。首先 介绍反向抵押贷款的概念及三个理论内涵，然后概括总结反向抵押贷款的主要特 征，并根据给付方式、提供机构、利息的计算和支付方式等方面的不同，对反向 抵押贷款进行了分类。充分揭示了反向抵押贷款作为一个金融产品的本质和特 性。 第3 章，反向抵押贷款运作模式：国际经验及在我国实施的构想。这一章先 是对美国、加拿大、新加坡、日本的反向抵押贷款经验及模式进行了阐述，对比 了他们的不同。进丽分析了在我国开展反向抵押贷款的可行性，设想了我国反向 抵押贷款市场可能的供给者，通过分析每一个可能的供给机构开展业务的优势和 劣势，对我国近期内推展反向抵押贷款的模式进行了构想，提出政府主导和市场 结合的模式，并且在目前条件下寿险公司是最为理想的金融机构。 第4 章，反向抵押贷款：寿险公司产品开发构想。这一章是本文对寿险公司 推展反向抵押贷款产品进行研究的基础。本章遵循寿险公司开发新产品的基本思 路，通过分析推展反向抵押贷款的市场环境，法律法规环境、寿险行业环境、产 品优劣分析及同类产品的对比等，特别讨论了反向抵押贷款与长期健康保险产品 的联结问题。 第5 章，反向抵押贷款：风险因素及防范。这一章是全文的重点之一。主要 是论述了反向抵押贷款的长寿风险、利率风险、房产价值波动风险以及道德风险、 塑坚盔堂塑圭堂皇建兰 塞曼童壁垒型篓曼星塞墨塑塑墼墨要塞 的领域中就我国推展反向抵押贷款业务的供求状况作了分析，并就反向抵押贷 款定价和寿险公司推展反向抵押贷款业务的风险及对镱作了研究；近年来，浙江 大学积极学院柴效武教授借鉴反向抵押贷款运作思路。结合我国现实，提出在我 国推出“售房养老”模式，引起社会广泛反响。目前，越来越多的学者积极主张 利用反向抵押贷款来缓解我国日益增大的养老压力，但是对于反向抵押贷款的运 作机制、产品定价、风险防范方面的研究还有待深入。 1 3 论文的结构和内容 本文的行文结构大致分为以下几个部分： 第1 章，导论。从我国日益严峻的养老形势出发，分析了当前研究这一课题 的理论意义和现实意义，总结了当前的研究现状、介绍全文结构、主要内容和怠 新之处。 第2 章，反向抵押贷款的内涵及理论基础。这一章是本文分析的起点。首先 介绍反向抵押贷款的概念及三个理论内涵，然后概括总结反向抵押贷款的主要特 征，并根据给付方式、提供机构、利息的计算和支付方式等方面的不同，对反向 抵押贷款进行了分类。充分揭示了反向抵押贷款作为一个金融产品的本质和特 性。 第3 章，反向抵押贷款运作模式：国际经验及在我国实施的构想。这一章先 是对美国、加拿大、新加坡、日本的反向抵押贷款经验及模式进行了阐述，对比 丁他们的不同。进而分析了在我国开展反向抵押贷款的可行性，设想了我国反向 抵押贷款市场可能的供给者，通过分析每一个可能的供给机构开展业务的优势和 劣势，对我国近期内推展反向抵押贷款的模式进行了构想，提出政府主导和市场 结合的模式，并且在目前条件下寿险公司是虽为理想的金融机构。 第4 章，反向抵押贷款：寿险公司产品开发构想。这一章是本文对寿险公司 推展反向抵押贷款产品进行研究昀基础。本章遵循寿险公司开发新产品的基本思 路，通过分析推展反向抵押贷款的市场环境，法律法规环境、寿险行业环境、产 品优劣分析及同类产品的对比等，特别讨论了反向抵押贷款与长期健康保险产品 的联结问题。 第5 章反向抵押贷款：风险固素及防范。这章是全文的重点之。主要 是论述了反向抵押贷款的长寿风险、利率风险、房产价值波动风险以及道德风险、 是论述了反向抵押贷款的长寿风险、利率风险、房产价值波动风险以及道德风险、 塑垩盔竺塑主堂垡丝苎 塞塑鲞墼竺曼垄塞墨堕篓塑堡鍪查堑塾 费用风险的产生机理及其防范措施。特剐对实践中美国反向抵押贷款市场中存在 正选择的原因进行了探讨，并对t h o m a sd a v i d o f fa n dg e r dw e l k e ( 2 0 0 4 ) 。1 建立的相关模型进行了介绍。 第6 章，反向抵押贷款：精算模型及评估。这一章也是全文的重点，分别设 计了单生命和双生命的反向抵押贷款糟算模型，并对其运行结果进行了评估，检 验该产品是否对供需双方均具有吸引力。 第7 章，结论。给出本文的结论并指出有待改善之处。 1 4 研究方法与创新之处 1 4 1 研究方法 本文综合应用规范分折与实证分析的方法阐释了反向抵押贷款的内涵与理 论基础，并根据统计资料从理论上分析寿险公司在我国开展反向抵押贷款的可行 性，采用归纳演绎的方式，构想我国开展反向抵押贷款的运作模式，并加以实证 检验。本文综合运用定性分析和定量分析的方法，根据理论分析的结果，采用数 理模型的方式对反向抵押贷款风险因素及防范进行研究，并设计了单生命和双生 命的反向抵押贷款精算模型，对模型运行结果进行了评估。 1 4 2 创新之处 ( 一) 对我国开展反向抵押贷款的可行性进行分析。 主要探讨了在我国社会现行经济、文化、制度环境下，开展反向抵押贷款 可能存在的问题及解决，通过对市场潜在需求、宏观经济走势、社会文化背景及 贷款的可能供给者的分析。从供、需双方的角度讨论了在我国开展反向抵押贷款 的可行性。 ( 二) 构想我国开展反f 句抵押贷款的运作模式。 通过对美国、英国、新加坡等国的运作模式评介，设想了我国可能提供反向 抵押贷款的机构，分析其各自的优劣势，并构想了我国近期内开展反向抵押贷款 的模式。 ( 三) 阐述了我国寿险公司运开发反向抵押贷款产品的构想。 主要包括：阐述了我国目前人寿保险行业现状及人寿保险公司开展该业务的 动因；分析了现行法律法规中存在的障碍，分析了反向抵押贷款产品的优缺点及 国外同类产品的特点。探讨反向抵押贷款与相关产品，尤其是长期健康保险的联 6 鲎垩盔堂婴主兰些堡兰墨里查墼竺望垄垦星塑垫塑堡矍奎塑壅 结问题。 ( 四) 分析了以寿险公司作为供给主体的风险因素及防范 论述了反向抵押贷款的长寿风险、利率风险、房产价值波动风险以及道德风 险、费用风险的产生机理及其防范措施，特别对实践中反向抵押贷款市场中存在 正选择的原因进行了探讨，并对t h o m a sd a v i d o f fa n dg e r dw e l k e ( 2 0 0 4 ) ”“ 建立的相关模型进行了介绍。 ( 五) 从保险精算角度，探讨建立产品精算模型 通过对生命表的选择、预期利率的选择和对预期费用率、房产折旧率的假设， 参考了o l i v i as m i t c h e l la n dj o h np i g g o t t ( 2 0 0 3 ) 1 8 提出的趸领和年金 领取公式，并在此基础上分别提出了自己的反向抵押贷款产品单生命精算模型和 多生命精算模型。对模型运行结果的评估表明：在保证保险公司效益的前提下， 该产品趸领或年金领取的金额对需方仍具有较大吸引力，即反向抵押贷款产品能 同时满足供、需双方的利益要求。 7 浙江大学硕士学位论文我国寿险公司推展反向抵押贷款之研究 2 反向抵押贷款的内涵及理论基础 2 1 反向抵押贷款的内涵 反向抵押贷款即r e v e r s e m o r t g a g e ，是一种特殊的抵押贷款机制，其主要内 涵是：银行或其他的贷款机构承诺支付给拥有房产的借款人一定数霸的钱，使得 借款人可以用于耳前的消费。而作为交换，贷款枫构获得以房屋所有权作为保证 的该项贷款的累积利息和本金。当借款人死亡或出售该房屋，阻及永久性地离开 自己的住所时，该贷款到期并需要偿还。反向抵押贷款与传统的住房抵押贷款的 不同，主要体现在现金流方向上。传统的房屋抵押贷款，其资金是在贷款开始的 时候一次性支付的，并且随着借款人定期的归还，贷款余额随着时间的推移逐渐 减少，资金由借款者流向银行；而反向抵押贷款中，贷款机构次性或定期向借 款人支付现金，其贷款额在合同期间是稳定增长的，资金由贷款机构流向借款天， 最后在合同结束的时候一次性归还。因为这种特性，使得反向抵押贷款与普通的 住房抵押贷款在形式上正好相反，故被称为“反向抵押贷款”。 由于反向抵择贷款使得房屋豹价值在屋主生前或出售前贴现出来，并且将贷 款的归还递延到贷款人或夫妻中的最后一个生存者死亡时以及从房子里永久性 搬走的时候，特别适合陷于“房产富人，现金穷人”尴尬境地的老年房屋所有人， 所以直到今天，反向抵押贷款基本上还是为退休的房屋所有入设计的。 2 2 反向抵押贷款的理论基础 反向抵押贷款的理论内涵主要有以下三种： 1 2 1 生龠周期理论 生命周勰理论是反向抵押贷款的主要理论基础。主要是由美国经济学家f 莫迪利安尼在上世纪6 0 年代初提出的，他认为人们根据预期寿命安排收入用于 消费和储蓄的比例。各家庭在每一时点上的消费和储蓄决策反映了该家庭在其生 命周期内谋求达到消费理想分布的努力，而各家庭的消费要受制于该家庭在其整 个生命期间内所获得的总收入。也就是说，一个理性的消费者，在追求其个人效 g 塑婆盔堂堡主兰垒笙苎 墨望壹堕垒望丝星垦皇篓塑塑鍪墨型塞 用的最大化时，不仅是对某一消费行为、消费项目的决策安排考虑个人效用的最 大化，最重要的是要追求其生命周期内整个生效用的最大化，而其预算约束则 为生命周期内的收入与消费支出的平衡。 根据生命周期理论，个人一生的收入与财富，应当在人生的整个生命周期的 不同阶段包括养老期间予以合理配置，以使个人资源配置达到最优，效用也实现 最大化。现实当中，人们年轻的时候努力工作，付出首付款购买了自己的房屋， 并用很长的一段时间来归还相应的房屋贷款。到他们退休的时候，房屋贷款基本 还清，他们完全拥有了房屋的所有权。可是从这时起，他们将完全依靠以前的积 蓄和有限的退休金维持生活，包括应付由于突然的疾病等意外产生的额外支出。 于是，拥有高额房产的老年人群由于缺乏足够的现金流却过着拮据的生活，他们 自己并未享受到辛苦了一辈子积攒起来的最主要的资产，而最终房屋只能作为遗 产留给他们的继承人。 这样的情况是有实际数据支持的。以美国为例，2 0 0 1 年s u r v e yo fc o n s u m e l v f i n a n c e s ，a i z c o r b e ，k e n n i c k e l la n dm o o r e ( 2 0 0 3 ) “。”表明，房屋财产逗老 年美国人，特别是寡妇的主要财产。其中7 5 岁以上的人有7 6 拥有自己的房屋， 其价值的中值为$ 9 2 ，5 0 0 。这些人的资产价值的中值为$ 1 5 1 ，4 0 0 ，即房屋资产占 资产总数的6 1 。在这些人群中，只有1 1 的人仍然有抵押债务。在2 0 0 0 年的美 国人口普查结果表明，在大多数老年单身妇女中，房屋资产的价值占财产总值的 7 9 。在中国这样传统的“置业”观念深入人心的国家，同样的情况毫无疑问也 存在着。同时，房屋不仅仅是老年人财产的主要形式也是财产中最不容易用于 消费的。这样的情况看起来无疑与生命周期理论是矛盾的，对这些老年人来说， 他们一生的收入和财富并未在整个生命周期中得到合理的配置。而反向抵押贷款 恰恰为人们提供了这样一种选择：既能满足老年入居住在自己住房中的愿望，又 能把老年房主身后的住房余值提前贴现出来，用以提高老年人的收入增加老年 家庭的即期消费。 2 2 2 资产流动性和资产证券化理论 该理论研究的是通过一些有效方式对固定资产特别是不动产实现最大限度 的流动化，以满足不同时期对资源配置的需要。如前文所述，房屋资产是大部分 老年人最主要的资产，将这部分资源激活，实现自由流动后，可以有效的发挥房 屋的经济价值。反向抵押贷款的本质正是房屋从种超长期的耐用消费品变化为 9 塑垩查堂堡主兰垡丝塞塞曼壹堕垒里苎垦垦塑垫塑垡塾圣丝墨 一种具有相当流动性的资产，如一次性的现金给付或定期和终生的养老金给付， 用于支付生活消费。 另一方面，老年家庭通过实现住房资产流动化，获得一笔持续的现金流入， 其非流动性风险转嫁给了提供反向抵押贷款的机构。这些机构要消除或减小这一 非流动性风险，必须寻求有效的资本市场，把实物资本转化证券形式的虚拟资本 在市场上流通。事实上，在过去几年里，反向抵押贷款市场的一个很重要的发展 就是反向抵押贷款证券化的出现。目前美国反向抵押贷款市场上唯一的贷款收购 机构f a n n i em a e ( f e d e r a ln a t i o n a lm o r t g a g ea s s o c i a t i o n ) 已经成功地实 现了反向抵押贷款的证券化，正如它对传统住房抵押贷款所做的一样。 从生命周期模型观点得出反抵押贷款需求的看法，使市场局限于仅仅把它作 为提高贫穷的老年房屋所有人的收入的载体。r a s u m s s e n ，m e g b o l u g b e 和s i m m o n s ( 1 9 9 6 ) 。”认为，反抵押贷款应被看成是家庭可行的投资组合选择范围内的另一 种选择方式，例如个人投资，支付长期医疗和护理保险的资金，维持当前现金消 费，在代际间的财产转移等。 2 2 3 期权理论 反向抵押贷款模式中的产权部分易主的形式在很多方面和期权有相吻合之 处。有对应的原生资产，即住房。交易和交割分开。在产权部分易主的交易 中，交易的达成和交割之间具有很长的时间差，这是区别于般的期权很显蕊之 处。实际价值与预期价值之间也具有很大的差距。持有方把风险完全转嫁给出 售方，从这种意义上来说，住房交付价格低于余值，其实是一种风险付费。具 有明确的执行价格。产权部分易主时老年人得到的资金就是执行价格。但它又不 是标准意义下的期权，主要在于它不是贯彻“有权不用，过期作废”的规则，交 割带有强制性。 2 3 反向抵押贷款的特点 反向抵押贷款的一个主要特点即它是一种无追索权的贷款。这意味着贷款的 总额不能超过房屋售价，贷款人也不能对借款人除房屋外的其他资产求偿。换句 话说，即使借款人所借本金加上利息已经超过了资产变现的价值，需要偿还给贷 款人的金额也以房屋价值为限。由于反向抵押贷款符合老年入希望将他们的房屋 价值释放出来用于当前消费的需要，目前正在很多国家老年屋主中被推广，因而 l o 塑垩查璺堡主堂焦兰苎塞璺妻堕垒至丝壁垦塑篓塑塑墼墨婴塑 无追索权这一特性是十分重要的。它使得老年屋主更乐予参与这一产品，而不必 担心贷款额超过房屋售价时他们会被迫从房屋中搬离，或者他们的其他资产被用 于偿还超过部分以至不能留给继承人。需要说明的是：在市场上也有小部分固定 期限的反向抵押贷款，这种贷款的有效期限是固定的，例如1 0 ，1 5 年。贷款到 期时，借款人必须归还贷款。固定期限的反向抵押贷款在市场上已经逐渐萎缩， 因为借款人担心贷款到期时，如果不能按时归还贷款，会被迫搬出住房而居无定 所。事实上，固定期限反向抵押贷款对贷款机构来说也存在着很大的风险，圆为 众所周知的原因，让还不出贷款的老年入搬离他们的住房无论在法律上还是道德 舆论方面都将存在压力。 反向抵押贷款的另外一个主要特点是贷款期限的独特性。当借款人从房屋中 永久性搬离，把房屋出售或借款人死亡的时候，贷款的本金和利息( 对本金，年 息均在到期时一次性归还的合同来说是如此) 才需要偿还。当然，贷款机构也为 自己保留了一些结束合同的例外情况，比如当借款人无法支付财产税( 税基是房 地产评估值的一定比例，各州规定不一，从2 0 一1 0 0 不等，目前美国的j 0 个州都征收这项税收，各州和地方政府的不动产税率不同，大约平均1 - - 3 ) 时贷款就自动到期，贷款机构有权要求屋主清偿该贷款。另外，如果屋主不能合 理维护自己的住房，没有缴纳火灾或其它保险费，宣布破产，捐赠或放弃房产， 出租全部或部分住房给未经授权的入，增加房产所有人，把住房改为商业用途， 以住房抵押取得其它债务时，贷款也将到期。 2 4 反向抵押贷款的分类 在同样成为反向抵押贷款的产品中，根据其给付方式、提供贷款机构的性质， 利息计算和支付方式，贷款金额使用范围是否受限制及房屋增值是否分享等方面 的区别，可以分成很多类别。 按给付方式不同分 以美国为例，反向抵押贷款借款人根据自己的偏好，可以选择以下5 种给付 形式：( 1 ) 趸领，即一次性领取( l u m ps u m ) 。纯粹的一次性领取贷款在反向抵 押贷款借款人中并不多见，因为这对资金使用的有效性要求很高，而一般老年人 并没有能力从事很有效的投资。( 2 ) 固定期限年金领取，即在一定的期间内，如 l o 年或1 5 年内每月领取固定的金额。正如前文所提到的，由于借款人担心到期 塑坚查堂塑主鲎垡堡塞 墨墅壹堕坌耍丝垦星塑篓塑篓塾查堡塑 无法偿还本息而流离失所，这种方式在市场上已经逐渐萎缩。( 3 ) 终生年金领取 ( a n n u i t y ) ，即每月领取固定金额直至死亡。( 4 ) 信用额度领取( c r e d i tl i n e ) ， 即在贷款机构确定的信用限额内，允许借款人在任何他们需要的时间，要求领取 最高贷款额度以下的任意金额，而利息也仅对已领取部分和只在贷款被实际领取 时才开始计算。( 5 ) 以上几项的结合。比如选择一定额度的信用领取，其余部分 以终生年金的形式领取。从实践中看，最普遍被选择的方法是信用领取方式，因 为人们凭直觉认为信用领取的方式介于趸领和年金领取两种方式之阃，况且这是 最具灵活性的选择。从1 9 9 9 年以来。大约有2 3 的美国反向抵押贷款借款人选 择了这一方式。 按提供机构的不同性质分 在所有开展反向抵押贷款的国家，提供贷款的机构基本上可以分为以下两 类：( 1 ) 由政府机构直接运作或由公共福利公司作为政府的辅助机构进行运作。 这类反向抵押贷款我们称为公共计划。公共计划又可以分为直接的方法和间接的 两种。前者由政府机构或有政府背景的公共福利公司直接运作，后者指政府仅仅 介绍贷款人去私人银行、保险公司等贷款运作机构，实际的财务处理是由这些真 正的贷款机构进行的。当然，考虑到这类反向抵押贷款带有一定的福利性质，政 府及所属机构会提供担保，提供咨询服务等。典型的公共计划有美国的h e c m 和 日本的m u s a s h i n o - c i t y 和n a k a n o - w a r d 等；( 2 ) 由私营的金融机构例如银行、 保险公司或抵押公司进行运作，比较著名的是美国f a n n i em a e 公司推出的 h o m e k e e p e r 和投资银行l e h m a nb r o t h e r s 推出的财务自由计划( f i n a n c i a l f r e e d o m ) 。我们称为私营计划。 在公共计划和私营计划