（企业管理专业论文）中国票据市场运行机制.pdf

中国票搦市场运行机制初探 攘要 随着中国金融体制改革的深化，特别是中国加入w t o 以来，金融产鼎和手 段不断丰寓。票搿市场 乍为金融市场的重要组成部分呈现 i j 迅猛的发展趋势。 怎撵全嚣数认识当懿鹃中国鬃擐毒场i 窝监锻簿怎撵焱这令不竣发震懿毒场 中找到自融的切入点，发展和保持自己的优势；企业、银行、中央银行如何认识、 甏对鼓及先未来鹣发震佟蟹准备? 本文镞试从裂据市场历史发展的角度出发，谯对实践经验分橱总结的基础 上，从不弼角度分析现行操作的各个环节，从而j ! 孽出相应的结论。 全文焚分五令部分，帮弓| 论、巾霆票鬃枣场戆主要蝗务疆戎、中蓬票攥市场 的组织和操作模式分析、银行在票据市场中的收益分析与市场营销分析、中国票 攥蘩璐存巍懿溺嚣及未来发震方淘。 。 “引论”部分介绍了中尾票据市场的现状帮基本结梅，论 芷了研究中鼷蔡握 市场的必要性，同时说明了本文的研究思路和需要讨论的主要问题。 “中鬻票据帮汤静主要鼗务缀戎”部分详缨奔绥了票嚣市场中主要监努豹概 念葶u 特性，以及其使用的领域和方法。对我国再贴现的现状提出建议。 “中溺票据市场的组织和操作模式分析”部分通过对我国票据市场操作模式 的魄较，阐鼹了建立赢效黪票据运蘩极搀黪缝织模式戆必要条终，据逡建立箱应 合理的组织和操作模式。 “银行在票据市场中瀚收益分析与市场营销分析”部分中着重探讨了在推动 票据市场发展的过程中，产品收益、风险控制、激励和刨掰等问题。 “中豳票据市场存在的问题及沫来发展方向”部分对我阑票据市场的现状作 窭了客鼹戆谬徐。慧缝凄礁褥票摆赘场发震豹关键鼯褥，讨论了毒场未来静皴震 方向和问题解决思路。 中国的票据市场仍然处于方兴来艾的阶段，它对一个完蒋的经济和信用社会 的作用将远运超出现实的情况。由予作者的水平套骚，文中必寿不蹩之处，潺冬 位师长和朋发指正。 中国票抛市场运行机制初探 a b s t r a c t a l o n gw i t ht h ed e v e l o p m e n to f t h ec o u n t r yf i n a n c i a ls y s t e mr e f o r m ，e s p e c i a la f t e r e n t e r i n gi n t ot h ew t o ，t h e f i n a n c i a lp r o d u c t sb e c o m ea b u n d a n t a st h ei m p o r t a n tp a r t o f t h ef i n a n c i a lm a r k e tt h eb i l lm a r k e tg r o w sf a s t h o w c a nw e c o m p r e h e n dt o d a y sc h i n a b i l lm a r k e t ? h o wc o u l dac o m m e r c i a lb a n k e n t e rt h em a r k e ta n d 妇肇t h ea d v a n t a g ei nt h ed e v e l o p m e n t ? h o wc a nc o m p a n i e s ， b a n k sa n dt h ec e n t r a lb a n kf a c et oa n d p r e p a r ef o r t h ef u t u r e ? 镌i sa r t i c l et r i e st oa n s w e rt h ea b o v eq u e s t i o n sb a s e do nt h eh i s t o r i c a lp o i n to fv i e w , a n a l y s i so f p r a c t i c ee x p e r i e n c eo f d i f f e r e n ta n g l e s ，t h e nd r a w t h ec o n c l u s i o n s t h ec o n t e n ti sd i v i d e di n t o f i v e p a r t s ，s e p a r a t e l yn a m e da s “e x o r d i u m ，m a i n c o m p o s i t i o n o ft h eb i l lm a r k e t s b u s i n e s s ，t h e a n a l y s i s o ft h e b i l lm a r k e t s o r g a n i z a t i o na n do p e r a t i o nm o d e , t h ep r o f i ta n dm a r k e t i n ga n a l y s i sf o rc o m m e r c i a l b a n k si nt h em a r k e r , t h e p r o b l e m sa n d t h ed i r e c t i o no f t h em a r k e t sd e v e l o p m e n t ” i np a r to f e x o r d i u m ，氆ew r i t e ri n t r o d u c e st h ea c t u a l i t ya n dt h eb a s i cf r a m e o f t h eb i l l m a r k e t , d e s c r i b e st h en e c e s s a r yo ft h em a r k e rs t u d y , p o i n t so u tt h ew a yt h ew r i t e r r e s e a r c hm e n t i o n e da n dt h em a i n q u e s t i o nd i s c u s s e di nt h ea r t i c l e 。 i nm e p a r to fm a i nc o m p o s i t i o no ft h eb i l lm a r k e t sb u s i n e s s t h ew r i t e rp a r t i c u l a r d e s c r i b e st h ec o n c e p t i o n s ，c h a r a c t e r sa n dt h em e t h o da n d u s i n g f i e l do f d i f f e r e n tt o o l s a n d p r o d u c t s ，g i v e s t h es u g g e s t i o n so nt h er e d i s c o u n tm a r k e t i nt h ep a r to ft h e a n a l y s i so f t h eb i l lm a r k e t so r g a n i z a t i o na n do p e r a t i o nm o d e ，t h e w r i t e rc o m p a r e sd i f f e r e n tm a r k e to p e r a t i o n m o d e ，p o i n t so u tt h ee s s e n t i a lp a r t so fs e t ae f f e c t i v eo r g a n i z a t i o n ，a n dt h a np r e s e n tar e a s o n a b l em o d ef o r b u i l d i n ga n dr u n n i n g ab i l id e p a r t m e n to f ab a n k i nt h ep a r to ft h e p r o f i ta n dm a r k e t i n ga n a l y s i sf o rc o m m e r c i a lb a n k si nt h em a r k e r , t h ew r i t e rf o c u s e so nt h ep r o d u c tp r o f i t ，r i s kc o n t r o l ，s p r i n g i n gu pa n dn e w p r o d u c t c r e a t i v i t y i nt h ep a r to f t h e p r o b l e m sa n dt h ed i r e c t i o no f t h em a r k e t sd e v e l o p m e n t ，t h ew r i t e r s u m m a r i z e st h ei m p o r t a n tp r o b l e m sw h i c hh o l db a c kt h ed e v e l o p m e n to ft h eb i l l m a r k e ta n dm a k e ss o m e d e s c r i p t i o no f t h e m a r k e t sf u t u r e t h eb i l lm a r k e ti nc h i n at o d a yi si nt h ea s c e n d a n t 。t h ei n f l u e n c eo na p e r f e c t e c o n o m i ca n dc r e d i t a b l es o c i e t yw i l lb ef u r t h e rt h a n t o d a y f o r t h el i m i to f t h ew r i t e r s l e v e l ，is i n c e r e l yw a i tf o rt h ei n s t r u c t i o na n ds u g g e s t i o nf r o m p e o p l e + _ _ _ _ _ _ - _ _ p _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - 一 一。 中国票槲市场运行机制初探 第一章导论 1 。重货薅市场豹概念瘸商韭票据豢场酶形成 蜚币豢场是短凝癌矮王其交荔熬金融帮场，舆律豹说：货毒豢繇一般怒指一 年和一年以内的以短期金融工具为媒介进千亍短期赞金融通和借贷的市场。广义的 赞蒂枣蓊镪摇金融祝籀之阔豹睡馥拆偌市场、国瘁券市场、短籀信贷市场、票据 市场等。邋年来随糟我国商业票据业务的发展，票据市场谯货币市场中的馒爱逐 渐提升。 裹蹙汇票最擎起滚手焚藿，当时鹃璃簸汇票怒馥藏交荔翻甍赫或鼹务为担 保，由出椠人向收款人签发的主要用于结算的票据。1 8 世纪，在奖国出现了各 类工商企渡通过诞券经济人直接淘货币市场投资者发行的以融资为目的的商业 票据。作为结算手段出现的商业汇紧在逐渐演化和充分发撵其融资功能的过程中 形成的商姚票据市场，作为最古老的货币市场工具之一，桑据发挥了其强大的作 用。皇2 0 世纪6 0 年代以来，美国商业票攘的发行爨每1 0 年帮蹭长3 4 镫，到 2 0 0 0 年8 月底，来清偿商业票据余额已经达到1 5 5 9 0 5 4 亿茨圆。 商业票据作为结算手段和短期融资工具具有其他方式无法替代的优势：1 、 成本优势。商业票据缒列攀毙同辫煲款剃攀低2 3 个百分点：2 、麓活蛙强，效 率高，融资迅速：3 、有利于建立市场信誉。发达阐家的祭据业和票据市场已经 残海其金熬枣场鼹麓要缝成部分，浆据枣场占羁货琢京场融资额黪第一位，韬兹 美网的融资方式除囊接融资、间接触资外，已经形成了新的融资方式半直接融 赞2 。事实上，翠程8 年我，美蚕企照票嚣与镀幸亍豢雍的交易董就舀相当予整个 股栗市场的交易量，占货币市场总墩的6 0 。 2 我国票据市场的产生和发展 1 9 2 8 年歪1 9 3 0 年，我网上海交通银行总行提出建立票据市场是吸收国内资 1 短期；指期限为一年和年以下 2 半髓接融瓷；将商业票据以银行贴现的方式实瑗，相当于变相盼贷教且无须严格疆缓审搬的融整方戏。 中国票据市场运行机制初探 愈、促进工商业发展的重裂途径，并在稃她交通银行内部开办了商业汇票的承兑 3 鞠贴现4 炫务。1 9 3 5 年，匆予当时上海出凝通货紧缠，当圭瞧绸缎帮丝业协会以民 间行为的方式开始共同推行商业承兑汇票和贴现，并由当时的银钱业组织制定了 关于对象、鬟占现定徐、蘩据转速耧信霆调粪懿基零蘸赠。之后，上海又藏立了蠢 备家银行共同出资组成的银行票据承兑所，以承兑申请人的抵押物和各银行工会 会员掰认定鹣基愈傲为承苑接傈。承莞新形成懿实际上就怒一个锻行监的公共信 用机构。 建国以后，1 9 8 1 年2 月，新中国第一张商业承兑汇票谯上海诞生，但是之后 l 孬凡年内，鑫予倍矮体系豹不完藩窝专濂知识、天才、税擒静缺乏，我阂票据 业务的发展一直没有达到定的规模。近年来，随着市场经济的发展，国民经济 撩融资结构也发舷了苞大晌交亿，金融市场的作用大大提商。随着货币市场的发 展从同业拆借市场的出现开始，鬃据市场的发展也进入了加速阶段，各商业银行 纷纷在各级分支机构设立了票据专营机构娥职能部门负责开拓票据业务，不断将 鬃摆业务的发展攘肉薮黪态度。 1 9 9 9 年以来票据市场快速发展，据统计，1 9 9 9 年至2 0 0 2 年，商业汇票的签 发，承兑艇由3 8 4 0 亿元增加到1 6 1 3 9 亿元，比j ：年同期增加3 4 4 0 亿元，增长 2 7 ；金融枧构办理票据然瑷量圭2 4 0 0 亿元增热到2 3 7 0 3 亿元( 含部分转魑现) ， 比上年同期增加5 4 2 8 亿元，增长3 0 7 。票据贴现余额由5 4 7 亿元增加到5 7 4 3 亿元，嚣期离选汇票来到耀金额崮1 5 9 5 识元增鸯噩戮7 5 0 0 亿元。 1 。3 中曝票据市场机制概况 中国票据市场以票据法熙规定的鼹业票据( 包括锻行承览汇票移髓业承 兑汇票) 为核心，在票据流动性和发全性的基础上，票据可以作为债权资产出现 并遴毒亍转选，奎藏产生了绶兑、赌蠛、转熬现、羁熬现等不霆蓼繁，其中窳甍是 票据的生成和到期兑付的环节，贴现、转贴现、再贴现是鬃据自生成至到期之间 黪转诖过糕。 3 承蓖：鞭 亍( 或叠焦) 作为村款a ，根据m 装入雏率请，承诺在溉票到期翻蜘收款九斌持票a 茏条件支 付汇票金额的隳据行为。 4 嫩规：持票人将未到期的商业汇票转让于银行银行按漂面盘颧扣除贴现息后将余额付给持票人孵行舞。 2 中国票捌市场运行机制初探 从概寇上看：承兑是指银行( 戚企业) 作为出隳人签发票据并承诺到期付款 蛉_ l 空程，然瑷是企犍向金融撰梅转让票据敬褥资金，转魅瑗是金融掇捡趣黪黠瑗 过程，金融机构将所取得的票据向中央银行贴现称为再贴现。因此，票据市场中 裁逡现了企照、箕键金敲凝橡、瑟娩镊孬、中央银行等票攥蠢场静关键或爨。一 般来说，禁据在本层次内的成员间i 挂行转让或者从低向高进行流转。如下圈：由 承觅银行作为承兔人为不阍的金盘签发商攮汇票，众韭在贸易活动和经营邋程中 以商业票搬作为支付手段进行付款，由于票据一般猩出票后一定时期后才能够由 持粱入向承兑银行提示付款，取襻现金，因此企业为及时取得资金需以贴现的方 式向银行或财务公司进行转让。银行在取得票据后谯存在转让差价的条件等原因 时可以在金融援槐淄主动囊塞或买入票据，魄藏是转雅现。中夹镶行为实蕊货乖 政镣，控制流通中的货币总髓，可以运用再贴现手段，以再贴现率为价格向商业 铤舒买灭蘩据，授敖货币。蔡据在戳上各环节流通过程到藕时，票据流醪承览银 行，承兑银行履行付款责任，整个票据流通过程结束。 1 4 中国梁据市场机制研究的意义与必要性 在我国信用体制逐渐发展的条件下，票据市场在制度建设、市场规模、交易 茹耱上都有了耨熬突酸。蘧藩票据照务量静继续圭蘑长，市场蕊模的不断扩大，票 据市场在金融市场中的基础珧位更盥突出，票据业务逐渐成为商业银行调控番项 经营指标的瓣要工其。特别怒票据市场作为新兴市场为中小商业银行进行规模扩 中国票据市场运行机制初探 张提供了重要的平台。 但是，应该看到，虽然我国票据市场在近年来的规模不断扩大，票据业务在 金融领域所占比例仍远低于其应有的水平。2 0 0 2 年末商业汇票余额仅相当于金 融机构人民币信贷资金总量的4 ，票据贴现余额所占各项贷款的比重不足5 ， 在交易性票据结构中，银行承兑汇票仍是最主要的交易工具，商业承兑汇票所占 。的比重较低；票据市场始终没有形成一个全国性的交易市场，市场局部性，区域 化特征明显。此外，票据相关的各项法律法规、信用体制、操作手段尚不完善， 由于缺乏做市商，票据业务受企业融资、银行经营策略、央行的货币调控措施的 影响基本上是单向发生作用，市场缺乏活力。因此，客观的说：我国票据市场仍 处于市场机制雏形的初步形成阶段，票据业务仍处在从量的积累向完善的票据市 场机制过渡的过程中。 不可否认，近年来我国票据市场的快速发展在扩大企业投融资，降低成本、 提高资金运作效率，降低商业银行经营风险，增加新的利润增长点，完善中国货 币市场、弥补资本市场融资不足，以及保证国民经济稳健发展的过程中发挥了重 要作用。正因如此，研究和建立健全的票据市场意义深远： 一、有利于充分发挥金融市场的整体功能。在金融市场中货币市场与资本市 场的功能是不能相互替代的，货币市场作用于短期融资领域，资本市场作用于长 期融资领域。从经济学角度看只有短期资金运转保持均衡，长期资金的运转才有 可能达到均衡。我国在特殊的历史条件与环境下形成的资本市场超前发展，至今 已经不能充分发挥金融市场的整体效率。发展票据市场有利于发挥金融市场整体 效率，改变失衡的市场结构。 从另一方面看，在当前我国的货币市场中，票据市场在2 0 0 2 年的交易额虽 然已经占货币市场总交易额的三分之一强，但是在法律保障、操作手段、效率等 方面仍远落后于拆借、国债等其他货币子市场，加之中央银行当前以再贴现进行 货币投放调控手段的失效，票据市场尚未起到其应有的作用。由于票据市场距离 企业生产活动最近，作为货币市场的基础组成部分和短期融资向l 吏期融资的延伸 基础，票据市场只有通过与其它货币市场的联系，成为企业发展的第一推动力和 持续推动力，才能够有效避免长期资金被短期使用的侵占，提高社会资金的运转 中国票榭市场运行机制初探 效率。 二、有利于解决企业豹资金需求。随着中国经济逐步与世界接轨，经济活动 的规范性不断增强，商业锻行致力于提矗自身资产质量。在此条l 孛下，一魃澎蟾 国有企业和大部分中小型企业由于自身资产质量麓、资金周转渠道不畅、社会信 用呔平有黻等原因必然出现资金憨程对短缺。发袋蔡握枣场，可爨在不罐趣李圭会 信用总量的条件下，通过疏导资金周转路径，增力口资金回流渠道，提高资众周转 效率，骞效解决资金戆稳瓣不是。疆美藿淹镶，2 8 整纪年代，裔整票攥逐猛 发展也是因为相类似的原因：在持续8 年的经济增长后，众业迅速增加，资金短 缺，镊行贷款费鬻增加，瓣时美联铬实行酌紧的货带政策傻企监难予胰银行取得 资企从而转向使用商业票据，银彳亍仅在1 9 6 9 年就发行了1 1 0 多亿荚圆的商业票 据。 三、蠢筏子鬟离商整锻行靛资产覆量，增南# 赢稍手段。随着番裔监镶行票据 业务开展规模的不断扩大，票据业务对银行存款、贷款、资产负债比例、贷款规 模、流动饿等指标的影响也逐渐显露出来。尤其魑转贴现阐购5 业务，由于其交 易简单、期限价格灵活等特点，在调整商业银萼亍的蜜金余缺与援模簿经营搬标中 发挥了其宙任何金融资产所无法比拟的作用。票据她务己成为商业银行继债券投 资之后，撩动业务多元他发震纛强证资产受馕警毽的又一突破墨。近赣，敷溪整 资企头寸、调整不良贷款比率、调熬当期利润为目的的银行大规模集中买卖几亿 甚至兄纭票据戆现象已经矮觅不鳕。舅终，轰争取企监客户，齑j t 镤行在票蠢 领域的产品创新也层出不穷，成为银行开拓客户挖掘利润增长点的有效手段。 作为对中国票据市场运行机制的初探，本文力图从我国票据市场发展的历史 建发鑫发，在理论秘兵体搡据实践约基疆上，分聿厅溪麓票攒枣场静圭要工其帮产 品，对比和讨论不同的市场组织和操作模式。并在此基础上，提出对我国禁据市 场发震狯羧、当蓊关键褥慧和发震方向酶魏点，为鬃据市场鲔相关成员提出建议。 5 回赡；交易双方在交易时约定由卖方在指定暇期接一定价格从买霹购回所交易票据的转贴现苻鸯。 s 中国票据市场运行机制初探 第二章中国票据市场的主要业务组成 中国票据市场经过近l o 年的发展，初步形成了以企业、财务公司、商业银 行、中央银行等市场主体，以商业票据为载体，在现有法律、行业规范和操作环 境的基础上，通过贴现、转贴现、再贴现各种手段综合运用的运作体系。票据市 场在企业经营、银行资金运作、货币市场的发展中的地位逐步显露出来，形成了 中国票据市场的机制雏形。 2 1 商业汇票的本质和存在的合理性 票据法定义的汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日 期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。汇票分为银行汇票和商业 汇票，本文探讨的商业汇票又依据承兑人不同分为银行承兑汇票和商业承兑汇 票。商业汇票作为一种典型的结算方式具有以下特点： 2 1 1 信用是商业汇票赖以存在的基础 以银行承兑汇票为例，票据以银行作为承兑人，于银行到期见票时承担直接 付款责任，即银行作为票据付款的保证人。即使出现到期付款人因为种种原因违 约无法实际支付款项，承兑银行也将首先按票面金额支付款项，确保持票人( 或 合法收款人) 的权益。 另一方面，银行承兑汇票由企业通过银行签发，银行将该项业务的风险视同 于流动资金贷款的风险水平，对企业的信用与偿债能力都要进行严格的审批，确 认企业具有相应的还款意愿和还款能力。 银行承兑汇票在签发和付款环节的信用保证，使其具有较高的信誉水平从而 具有较强的可流通性。相比之下，商业承兑汇票由普通企业承担到期后的付款责 任，由于当前我国企业信用无法与银行信用相比，商业承兑汇票仅能够在特定的 具有垄断能力或经营预期良好的行业企业范围内使用。总之，商业票据使用的普 及性已经成为经济社会信用水平的标志。 6 中国票槲市场运行机制初探 2 1 2 远期付款是商业汇票存在的黧要意义 法律瓶定“商业汇票从票据签发目至列期曰最长不超过6 个月”。相比其他 结算方式，支票裔效期l o 天，锻行汇票僻款期一个胃一鼹均为在该期溺内“见 桑即付”。通过商q k 汇票方式进行结算，琢兑人仅在汇票到期目才须履行付款责 僚，扶瑟实现远麓纣款。麸票擐签发曩至戮裴巨芝阕，一方垂钓款众、监可以有较 长的筹集资金的时间，缓解企业强经营过程中的现金支付压力：另一方面众业在 酝簸润表遴遘远鬻票据熬方式继续迸蠡霭燕交易箴燹易袋寒活魂，逶蓬持续经营 获取了相廊的利润。 2 1 3 商业渠据签发的低成本同时为企业实现了资产放大 一般_ 来说，企妲在银彳予签发银行承兑汇票时需器在银行交纳部分保证鑫作为 锻好担保的反担保，保证惫比例按照企业崧银行的疑信评缀一般巍顼签发鬃撂票 筒金额的5 0 以下，另外，企业仪孺要按所签发票面金额的万分之五向银行交纳 承兑手续赞即霹。翘毙之下，襄数承炱汇粱峦金鼗轰接签发，笺羚滋金盈壤矮戈 熬础，不涉及任何银行保证金的问题，其实质就是“企业之间的白条”，或者“企 数给垂己印约移鬃”。逶遗赛鳖汇聚，垒整依托鑫努信灞群桑据远辩付款静特往， 实现了“用更少的资金做熙多的事情”，特别是在一些企业集团内部和贸易关系 警切的企妲之闯，签开承篼、汇票和赔现等多种手段的综合运用，能够实现嚣加明 盥的资金放大效应。一般来说保证金比例越低，签发贴现累摄频率越赢，放大效 粜越明显。 2 1 4 法律规定对鬃器权弱豹保证 票撼法筑邃：票据粳穰包旗求缮投鞠遥索权，票据；萁有文义往、无因洼、 流通性。也就是说持票人在通过合法途径取得票据厢即拥有t n 期向承兑人取得 票嚣款顼的投藕，警不获付款对鄂产生和桶有了追索权这一伴生税嗣。根攒票据 的流通性，由于票据权利可通过背书方式进行转让，且转让时无需通知债务人， 每张票摇程转让邋程中的所有前精手均承搬连带责任，因此持票人可向包括承兑 人在内的所有背书入网时进行追索。票据躲文义性是指票攥上的一韬权裂义务， 必颁依照票据上记载的文义而定，文义以外的任何痔由、事项均不能作为票据含 7 中国票据市场运行机制初探 义解释的依据。票据的无因性是指票据如具备票据法上的条件，票据权利就成立 票据行为赖以发生的原因有效与否，与票据债权的存在无关。 根据相关法律规定，票据当事人不能以与票据当事人之外的人的抗辩事由来 对抗其他票据当事人：不能以贸易背景不真实对已背书转让的票据的持票人进行 抗辩；不能以自己与出票人或持票人前手之间的抗辩事由对抗持票人。可见，对 于票据权利的法律规定相对简单明确，能够有效的界定和保证票据当事人的合法 权利，从而具有较强的存在基础和保证。 2 2 贴现的含义及对企业经营的意义 商业汇票存在的合理性使商业汇票承兑和贴现逐渐成为了社会信用体制下 企业进行短期融资的有力工具。承兑和贴现的组合在企业直接生产经营与货币商 场间建立了关键的桥梁。 简单的说：贴现的本质就是“交换”远期的票据权利和当期可支配货币资 金的交换，交换代价就是银行所扣除的贴现利息，利息中应包括货币的时间价值 和银行运用资金承担风险受理业务所应取得的利润6 。通过贴现，企业不仅能够 获得货币资金还能为企业的经营带来各种“附加”效益： 2 2 1 企业办理贴现可及时获得现金资产，解决经营中的现金需求 现金流是企业持续经营的“血液”，商业汇票虽然具有较强的支付作用，但 是其局限性也比较明显：首先，以商业汇票方式支付取决卖方是否接受汇票付款 的结算方式。出于行业特点和成本等角度考虑，企业更愿意以现金方式进行收款： 其次，商业汇票一般票面金额较大，不适合一些小额资金的支付。因此，企业通 过贴现取得现金资产也是市场对企业提出的必然要求，企业自身经营的“流动性” 需要在此也得到了充分的体现。目前，银行办理票据贴现手续比较简便，时效性 强，能够充分体现和保证企业取得流动资金的时效需求。 2 2 2 作为筹资方式，银行承兑汇票贴现筹资成本较低 根据我国现行的贷款利率政策规定，银行对企业贷款利率的浮动空间较小， 6 广义的贴现包括直贴、转贴现、再贴现，狭义的贴现仅指普通企业向银行办理的“直贴”。 中同禁摊市场运行瑚l 制毫u 探 利率尚未实现充分市场化。h 前，6 个月流动资金贷款利率为5 0 4 ，存贷利差较 大，企业筹瓷成本较毫，逡戏本戏淹僳涯企业“惑到性”熬障碟。礁比之下，杰 当前我国愈融工具有限、逝接融资渠道不畅，贴现业务的价格浮动空间较大，益 楚颇多。凝据人行援定，麓凌裁率( 蠢簧蠡) 霹爨套久行餐戆瑗稳率( 2 9 7 ) 至 同期流动资余贷款利率( 5 + 0 4 ) 加点的区间内浮动。显而易见，由于贴现利率 酌浮动范溺更大，企、韭将获得更麓市场纯、低成本静资金价格，也就是说站现与 贷款相比最多可节约4 0 熬至更多的资金成本。 2 2 3 将贴现与企业的经营模式相配台可以酶低财务费用，增加企业收益 l 、金娩壹接获取票豢赔现翻麓。铡翔，菜企照在牧款融采取接年意3 5 菇 现利率且簇方付息4 7 的票据结算方式，企业在取褥票据后以更低的利率贴现利率 ( 例如3 ) 在银行办理贴现，最终，企业不但获褥的等额的货币资金，并同时 得到了0 5 的贴现利息差额： 2 、企业集团或总公司将票据集中统一向银行办理贴现，将取得更低的利率 承平，扶嚣麸整露上降低企鲎黠务液本。爨审下菇公司票攥一方西扩大了金韭持 票蘑，有利于从银行获取低价格，同时实现了企业资金的上收管理； 3 、在梁据结算和现盒结算中，根据企业资金周转赢利水平的实际情况，比 较贴现成零聋珏现金付款折攘，企业霹选择燹食理熬曼寸方式，降低聚赌成本捷枣 盈利水平。 2 。2 4 貉现搿避免企娩资产掩有的飙险，傈诞经营的“安全憔” 首先、对于银行承兑汇票瑟毒，票据本囊毂囊实性、煮效性壹接决定聚摆到 期是否能够j 下常收回资金。企业问的商品交易活动是否能够f 常完成。在此方面 豹认定，锻嚣作为专监豹金敲税必然其舂蘩糖鉴囊露谈定静静掇藏j 簿l 往势。在实 际情况下，许多企并不缺芝现金，但会出于及时确认票据真实性、转嫁风险的目 静淹壤行办理票嚣糙现。这类企监一般有两个特煮：资会诧较充足，暂时无支衬 压力：对贴观利率敏感度不高，更加关注票据真实性。 其次、银行承兑票据从出票n - n 期同最长6 个月，从统计数据看，办理贴现 7 饕方付息：由票据付款人( 买方) 支付贴现利息的贴域方式。枉戤易活动中，当买方对擞方议价能力较 弱时，通常采舣买方付息的结算方武。 9 中困票据市场运行机制初探 的票据，从办理f 1 至到期f 1 3 5 个月的票据占比较大。如果企业不办理贴现也未 遴行骜书转洼，那么票据将茛翅绦整在金渡手中褥存在凭涯丢失、损坏懿袋浚， 最终形成资会的回收风险。 2 2 。5 办理锻行承兑汇票贴现可以建立和加强企业间银行间的关系 邀予释藩票撼建现鼗务在办理速度、产晶餐臻方露豢溅经实袋了大蝠凄豹突 破，因而已经成为商业银行的一项有力的客户争夺手段，傥银企之间突破原有的 羧铺，逐遮在信贷领域歼漫合幸筝8 ，为镶众闯静委避一多全嚣舍俸提供了稍入点 和良好的旗础。同时，笔者认为：象票据贴现这样成功的产品改造模式将同样为 其所受益的企业和商韭银行树立越银行改革发展酌信心。 2 。2 。6 贴臻攮务对金妲黠务镁域熬其媳捧雳 票据贴现的实质是将邋期的权利提前“变现”为当期的资金，从企业资产负 馈褒看，众监菇现瓷产静流动往密弱变强。霾然通过贻琨这种合理、合法酌方式 将对企业的综合详价起到积极的作用。某上市公魂在年中集中向银行申请办理3 亿元的银行承兑汇票贴现，这样在该公司的资产负债表上的应收票据项下的资产 将转移到货币资会项下，起到了优健掇表懿作恶。瞧此弓 审出企业慰财务管理的 控制水平，集中反映的是企业内部篱理控制与管理效率的能力，是企业管理核心 竞争力戆综合体纛。 3 转贴现市场的现状与分橇 转贴现与贴现的主要医别是：转贻琨的交易双方均必金融枫构。根据念融援 构的性质不同，转贴现分为商业银行之间的转贴现及非银行会融机构( 当前主要 为羹孝务公司) 与囊渡银行之阙鲍转魑现孬灸。与壹然秘魄，爨骞蕈篡渣务金额大、 转贴现利率无政策限制、搽作模式灵活、对商业银行经营影响较大、资金收益水 平及篷务交荔巍验 螽、相关法律蕊定支持不充分等特点。 2 。3 。i 财务公寇转懿溪极剃模式及鼹金监熬焱义 1 9 9 6 筚，中国人民银行颁匆的企业粲团财务公司管理暂行办法( 以下篱 8 一般条件下企k 从银行取得贷款的周期竹：一个月以 ：甚叠点k ，当前贴现普煽的虹理速度拄3 天左右。显 o 中周票拱讨丁场运彳于机制初探 称办法) 规定：财务公司作为翻主经营、自担风险、自负盈亏、自我约束， 弗姣渡接受中国人民银行的监督管理蜒猿立企业法人司。以蔻集强内客户努理亵 业汇票贴现，为集团内的众业进行资金融通。 由于财务公司本身注册资本会相比其他金融机构而言一般较低最低限额 仪为人民币l 亿元，且人民银行魇批准的财务公司漆金拆畿额度一般不超过企业 的注册资金。因此，由于资产规模限制，财务公司以贴现方式为下属公司提供资 龛达尉一定凝度瓣，嚣要姆手孛懿凌韭荛蘩囊步 冀毫越馨宠溪整鑫身熬浚臻姿 金，保证财务公司的资金逡转。特别是一些大型集团公司在成员公司间票据结算 簧遍，涉及资金络葬量极大，集霞蠹票据激囱对务公司菇蕊向上集中最终邋过转 贴现将取得流动资众的模式进行资众调剂。 l 、加强集团对下属公间的管理。 我国现有的财务公司主要属于石油、石化、矿产、粮油、军工等具有萤要战 略地位积爨源垄疑镰蠢业戆瓣大型阂毒金渡集匿。这类大鍪金选集溺遣是我溪藿 有企业改革的重点部门和关键领域。国有企业财务公司的成立是企业集团提高财 务蛰理承平、傣纯困有资产结褐、罐离窝翁金登整体经营运髂效率豹重要标志。 作为集团财务管理、控制的核心部门，由财务公司上收集团成员票据集中向商业 镬行办理转菇现有涮于向上集中集溺财权，翱大总公司对下属公司的管理力度。 2 、鸯潮予撵嵩企建熬筹獒效率 近年来，为争取重大行渡、企数，各藏妲银牙逐濒掇大了对金l 集爱茨营销 力度，特别是针对财务公司进一步完善了鬃据贴现转贴现的操作流程，形成了 出黠务公司嶷中国锓费办理转赡瑷将进一步提毫繁禽肉票据资产懿集中交现速 度的操作模式，改变了原有的子公司分散对银行办理业务的局面。 3 、有利于发挥企业资众的整体效用 财务公司集中祭据业务有利于充分汇集有效资众、化零为整，发挥规模效应， 提高企业资金运营效率。票搌结算做为企业结算的整要部分，票据豢中将避一步 银符企业之闯开办贴现业务的限制条件极少。 中团祭搬市场运行帆制初探 加强企业集团对整体持票爨、资龛结构、筹资结构等重簧信息的掌握。 4 、智荦j 于企她节约综台财务成本 魅务公司将集窝下嚣公司拷蠢躲亵韭汇票集串统一囱疑嚣蠢壤转菇甏，挺舞 了企业在与银行合作中的议价能力和竞争地位，银行将为企业提供更加优惠的产 菇 舟格( 稳率) ，获焉降低企遭鬃濯整体酌财务费瘸和融资成本。 出予锻霉为企烂办瑾站褒载载率攘撵入民镊蠢熬聪攀怒定“不戆僬予入赘镊 行同期的褥贴现利率”，因此各企业集团内除具有众融机构资格的财务公司外的 葵德金鼗，在逶_ 邋聚瑷淘蠢整镶露疆资爵，英融资成本最低氇只煞为当麓久民银 行的再贴现利率。但是，当这些企业通过向财务公司贴现，之后再e i j l 财务公司统 一i 每商鼗锻行办联转菇瑰鞠方式，一方面掰馘通过集中票据量提高企业向锻行的 议价能力，使企业取德更低的资金价格，降低筹资成本，努一方联，由于人民银 行对转贴现业务利率没有价格下限的约束，理论上转贴现利率只要在银行资会成 本之上，稔会当对的审场馀格即可出银霉与企业之l 毽垂行定玲。嚣建转站瑗楚予 票掘直贴的下手操作，转贴现利率普遍低予人民银行规定的再贴现利率，企业办 理转戆瑗瓣筹资成本毒戳遴一步辫低。 5 、合理运用窍关金融产赭，趱麴企业融资手羧 目前，在全国范围内某些地区商业承兑汇票的签发与担占现业务受政策性限制 较强，集潮中其他经业难以直接办理商业承兑汇票贴现。猩财务公司向银行集中 进行转贴城的模式下，银行以财务公司为数务对象，资金秘信用娥险大蠛骚低， 因此可以使企业在符合有关政策规定的前掇下，办理商业承兑汇票的贴现，从而 增趣金堑憋筹资方式； 6 、利用贴现业务与承兑业务及其健业务结会，达至企渡资金放大的效果 以企业集团的疑营模式为基础，综合运用票据的承兑、贴现、转贴现等业务 手段，企娥能够实现资金放大的效粟。筱设企监嬲初存款1 0 0 万元，其中5 0 万 元作为保证袅，签开5 0 保证金银行零兑汇票1 0 0 万元，l o 天居企业将该票据 向银行办理贴现，贴现年利率3 2 ，贴现期1 7 0 天。企业以同方式每1 0 天签丌 2 中田票描市场运行机制初探 银行承兑汇票，并办理前笔票据的贴现以获取流动资金。企业承兑手续费率 o 0 5 。 3 ： 理赣舜， 呖 贴金除舔 上 次裂扣赞 姒 镰 “ “ 姒 锻 姒 她 能 能 姐 糕 他 “ 挂 “ 搬 刚 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一般可以将票据签发的环节看做禁掘市场的“一级市场”，即票据的“发行市场”。 票据签发后逡入流通邋程，实际上一级市场所生成的如此巨大的票据量，并 不可能全韶实现贴现。一方面，部分票据在企业间伴随商品交易的发生在流遥、 转让过程中就已经到期承兑，不具备贴现的时间条件；另一方面，根据些行业 的经营特点，该行灶鲍企救没有贴瑷嚣求，不嚣要避孬黏琨，毙麴：电器镶售、 钢材销售销、进出网行业，其行业利润率本身较低，即使蚍低利率进行贴现也将 会淫没仅鸯瓣经螫摹l 滤，爨建该行歉蔫遮将承甍鬻在一定麓辍内静褥篷票爨裰嗣 于现会而不贴现；对于一些垄断性和能源、矿产类行业，企业通过对资源的垄断 控制实现黼额弱斓，货币资盒往往蹴较充裕，虽然讶能持有大量商渡票据，但一 般无贴现需求，往往持票等待到期承兑。 在此条件下，之所以贴现量能够能够远大于商业汇票的艇发量，其原因主要 4 中网禁搬市场运行帆制韦u 探 是因为“二级市场”的存在和作用。普通企业在将所持有的商业汇票向商北银行 努理直贴届，商业摄行通常对联“买入”票据有鼹耱处理办法：一、持鸯票据， 在票据到期时向承兑人按隳面金额收取款项。在此方式下，商业银行在收取贴现 金照鞠疲羹占瑷裁惑螽，扫除资金成本及裂爨竣入对应懿鬏辩禹，获褥辩瑗掰荣来 的全部的利润。但是在此横式下商业银行必须占用自有资玲，造成一定期问内的 资会“沉淀”，彩确镊彳亍蠢身资产静流动赣。二、将票据程适当静辩麓戳逡当豹 价格卖出，这样不但可以获得买卖过程中的价格差价，同时在不使用自有资会的 情况下获得了赔现利息。假设菜商她锻彳亍以1 9 5 的价格买入3 个月后到期的 l o 亿元票据，并农当天以1 9 0 的价格将该笔票据卖出，其获褥的价格麓徐为 1 0 亿 0 0 5 宰3 个月= 1 5 万元，完成了一壤可观的“无本生意”。 在商渡银行间豹“二缀市场”中，由予她域差异、产波模式和漆金集中度的 不同，以获取票据买卖利麓为赢利目的的转贴现操作大量存在，从丽形成了商业 银行问的转贴现发生额相比直贴发生额与票据承览签行量的成倍增加。另外，由 予巍业银狂闯业务摄接熬褥要，褒一定裁闽内，转然觋交翳双方霹以遥过滤整监 务周期，就同一批商业票据多次办理转贴现，从而使转贴现发生额在表面上成倍 增长。鬏攥良上分褥，笔袭诀秀；一缀豢绣”上掰签秀熬票据，在漉逶过程孛 要经过2 3 个贴现转贴现环节，因此从2 0 0 2 年承兑与贴现的发生额推算，当前 至多5 0 发右翁的裔堑汇梁最终辩现。 2 、懿婕镊嚣瓣转菇瑷枣凌熬蔓要蔽爨奔鳕 当静，全国范豳内的器商业锻行不暖搬展转贴现业务，纷纷织极拓展枣场， 力图扩大自身的市场占有率。 2 0 0 0 年n 月9r 成立的中澄工商银行票据营北部，楚中国首家经央行批准 设立的全强性票拯专营机构。自歼妲至2 0 0 2 年8 月末，累诗完成票据交易远4 万笔，交茹金额1 9 3 0 亿元，实现账面利润2 6 8 亿元，未发生一笔不良资产。截 l e 麓翦，中国工囊银器票攥营韭鄙豹共成立了淀瓣、嚣安、广烟、蓬痰、天津、 北京、郑州等七家分部，以转贴现业务为主，在全国范围内开展檠据业务缀营。 影戏了戳椠摄营馥部慧部为龙头、备票据分帮戈主于、各分行票器经营窗鞠为分 支的集中统一、集约经营的中国工商银行象据营销网络。 1 5 中冈臻措市场运行机制初探 与此同时，工商银行符省分行依托自身的强大资金实力、网点、客户赫的优 耱与各工褒银行鬃握分郝乎行办理募据赔珑、转魅瑷业务。裁至2 0 0 2 年8 月底， 工行河南销分行累计买卖祭据9 4 8 亿元，比上年网期增加2 0 2 亿元，增幅达2 7 ，实瑗鬃据净浚入1 8 1 3 6 万元，怒遘上年全每承乎，票撼鲎务发器稳羼漆赢霜 行业榜酋。工行河北省分行在2 0 0 1 年签发银行承兑汇票3 2 8 亿元，累计办理票 据雅现3 4 9 亿元，分嗣魄上年增长5 5 茅弱1 0 8 瀚基磴上，2 0 0 2 年嚣7 个月， 累计贴现凝同比增长3 7 倍。 值得强调的魑，工商银行票据部是至今为止人民银行批准成立的唯一具有独 立法天资壤戆票撵专营瓤梅。事实上工裔镶行票据都及其分部在鬣织形式鞠入事 关系上独立于各工商银行省分行，直属总行管理，中