（企业管理专业论文）我国上市公司财务危机预警模型研究.pdf

立进 包含 究作 的法 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：杰矩导师签名：氆雌e l 期：趁丝坐匕 中文摘 a b s t r a c 第一章 1 1 1 2 1 研究目标6 1 2 2 研究方法及思路6 1 2 3 研究内容：6 1 3 本文的创新与不足8 1 3 1 创新点8 1 3 2 不足之处9 第二章财务危机的界定及建立财务预警系统的必要性1 0 2 1 财务危机的界定1 0 2 2 建立财务预警系统的必要性1 2 2 3 基本财务预警指标体系的构成1 3 第三章财务预警的理论基础及研究文献综述15 3 1 财务预警的相关理论基础1 5 3 2 国内外研究概况1 7 第四章上市公司财务预警模型设计2 4 4 1 研究样本的设计2 4 4 1 1 研究样本选择的背景与依据2 4 4 1 2 研究样本的选择标准。2 5 4 2 财务预警指标体系的建立2 6 4 2 1 财务指标选择的原则2 6 4 2 2 财务预警指标体系建立2 7 第五章财务预警模型变量筛选3 2 5 1 上市公司财务预警指标的显著性检验3 2 5 1 1 样本数据的正态性检验单样本k s 检验3 2 5 1 2 两独立样本t 检验3 3 5 1 3 两独立样本非参数检验3 4 5 2 因子分析3 4 5 2 1 因子分析的基本思想3 5 5 2 2 确定原有若干变量是否适合进行因子分析3 6 5 2 3 构造因子变量3 7 5 2 4 因子变量的命名解释3 7 5 3 相关性分析3 9 第六章财务预警模型实证结果的比较分析4 1 6 1 l o g i s t i c 回归模型4 1 6 1 1l o g i s t i c 回归的基本思想4 l 6 1 2l o g i s t i c 回归模型的建立4 1 山东大学硕士学位论文 6 2f i s h e r 判别分析模型4 3 6 2 1f i s h e r 判别分析的基本思想4 3 6 2 2f i s h e r 判别分析模型的建立4 4 6 3 两种方法建立的模型效果检验4 6 6 3 1 l o g i s t i c 回归模型效果检验4 6 6 3 2 f i s h e r 判别分析模型效果检验4 8 6 3 3 2 0 0 8 年新增s t 上市公司实证检验5 0 6 4 行业分析51 6 4 1 制造业上市公司财务预警指标的显著性检验5 2 6 4 2 因子分析一5 4 6 4 3 相关性分析5 6 6 4 4l o g i s t i c 回归模型5 7 6 4 5f i s h e r 判别分析模型5 8 第七章研究结论与建议6 0 7 1 研究结论与启示6 0 7 2 局限性与后续研究展望6 1 参考文献6 2 致调 6 5 攻读学位期间发表的学术论文目录6 6 1 2 1r e s e a r c ho b j e c t i v e s 6 1 2 2 r e s e a r c hm e t h o d sa n dt h o u g l l t s 6 1 2 3 c o n t e n t s 6 1 3t h i sp a p e r si n n o v a t i o na n di n s u f f i c i e n c y 8 1 ：；1t h ei n n o v a t i v ep o i n t s 8 1 ： 2d e f i c i e n c y 9 c h a p t e r2 d e f i n i t i o no ff i n a n c i a lc r i s i sa n de a r l y w a r n i n gs y s t e m sn e c e s s i t y 1o 2 1d e f i n i t i o no ff i n a n c i a lc r i s i s lo 2 2 f i n a n c i a le a r l y w a r n i n gs y s t e m sn e c e s s i t y 12 2 3b a s i cf i n a n c i a le a r l yw a r n i n gi n d i c a t o rs y s t e m sc o n s t i t u t i o n l3 c h a p t e r3 t h e o r e t i c a lb a s i sa n dl i t e r a t u r er e v i e wo ff i n a n c i a le a r l yw a r n i n g 15 3 1f i n a n c i a le a r l yw a m i n gc o r r e l a t i o nt h e o r i e sf o u n d a t i o n 。l5 3 2d o m e s t i ca n df o r e i g nr e s e a r c hs u r v e y l7 c h a p t e r4c h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s f i n a n c i a lc r i s i se a r l y w a r n i n gm o d e l s 2 4 4 1r e s e a r c hs a m p l ed e s i g n ：! z i 4 1 1r e s e a r c hs a m p l ec h o i c eb a c k g r o u n da n db a s i s 2 4 4 1 2r e s e a r c hs a m p l ec h o i c es t a n d a r d 2 5 4 2 f i n a n c i a le a r l yw a r n i n gi n d i c a t o rs y s t e m se s t a b l i s h m e n t 。2 6 4 2 1f i n a n c i a li n d e x e sc h o i c ep r i n c i p l e 2 6 4 2 2f i n a n c i a le a r l yw a r n i n gi n d i c a t o rs y s t e me s t a b l i s h m e n t 2 7 c h a p t e r5 f i n a n c i a le a r l yw a r n i n gm o d e lv a r i a b l es c r e e n i n g 3 2 5 1s i g n i f i c a n c et e s to fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s f i n a n c i a li n d e x e s 3 2 5 1 1s a m p l ed a t an o r m a l i t ye x a m i n a t i o n s i n g l es a m p l ek se x a m 3 2 5 1 2i n d e p e n d e n ts a m p l et - t e s t 3 3 5 1 3t w oi n d e p e n d e n ts a m p l en o n p a r a m e t e rt e s t 。3 4 5 2f a c t o r i a la n a l y s i s ：；1 4 5 2 1f a c t o r i a la n a l y s i sb a s i cp h i l o s o p h y 3 5 5 2 2 、m 幢t h e ro r i g i n a lv a r i a b l e ss u i t a b l et oc a l t yo nf a c t o r i a la n a l y s i s 3 6 5 2 3s t r u c t u r ef a c t o rv a r i a b l e 一3 7 5 2 4f a c t o rv a r i a b l en a m i n ge x p l a n a t i o n 3 7 5 3r e l e v a n ta n a l y s i s 3 9 c h a p t e r6e m p r i c a lt e s t so f t w of i n a n c i a le a r l yw a r n i n gm o d e l s 4 1 6 1l o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l z il 6 1 1l o g i s t i cr e t u r nb a s i cp h i l o s o p h y 4l 6 1 2l o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e le s t a b l i s h m e n t 4 1 6 3e f f e c t i v e n e s st e s to nl o g i s t i ca n df i s h e rm o d e l s 4 6 6 3 1l o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e le f f e c t i v e n e s st e s t 4 6 6 3 2f i s h e rd i s c r i m i n a n ta n a l y s i sm o d e le f f e c t i v e n e s st e s t 4 8 6 3 3e m p i r i c a lt e s to f n e wc h i n e s es tl i s t e dc o m p a n i e si n2 0 0 8 5 0 6 4i n d u s t r ya n a l y s i s 5 1 6 4 1 s i g n i f i c a n c et e s to fl i s t e dm a n u f a c t u r ec o m p a n i e s f i n a n c i a li n d e x e s 5 2 6 4 2f a c t o r i a la n a l y s i s 5 4 6 4 3r e l e v a n ta n a l y s i s 5 6 6 4 4l o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l 5 7 6 4 5f i s h e rd i s c r i m i n a n ta n a l y s i sm o d e l 5 8 c h a p t e r7 r e s e a r c hc o n c l u s i o na n d s u g g e s t i o n 6 0 7 1r e s e a r c hc o n c l u s i o na n de n l i g h t e n m e n t 6 0 7 2l i m i t a t i o na n d f o l l o w i n gr e s e a r c hf o r e c a s t 6 1 r e f e r e n c e s 6 2 a c k n o w l e d g e m e n t 6 5 a c a d e m i cc a t a l o ga u t h o rr e l e a s e dd u r i n gd e g r e e 6 6 我国上市公司财务危机预警模型研究 中文摘要 近年来，随着中国市场经济的进一步深化，激烈的竞争带给企业的不仅是机 遇，更多的是挑战。在充满挑战的市场竞争中，不可避免地一些企业会陷入财务 困境。在2 0 0 8 年全球金融危机中，我国微观实体经济受到了一些负面影响，企 业面临同益显现的财务风险。如何及时准确地对财务风险进行监测、预报，已成 为现代企业财务管理工作中必须解决的问题，因此，构建一套高效、实用的财务 风险预警系统是十分必要的。 本文在对国内外有关财务危机预警理论和方法进行研究的基础上，以我国上 市公司财务数据为依据，借助实证研究方法，构建了适合于我国上市公司的财务 预警模型。 本文以企业财务危机预警为研究对象，采用了定量分析与定性分析相结合， 规范研究与实证研究相结合的研究方法。首先，回顾和总结了国内外财务预警模 型研究经典文献。明确了本文的理论基础，界定了财务危机的概念。然后，构建 了一套五大类2 0 个指标的财务危机预警指标体系。选取我国2 0 0 3 - - 2 0 0 7 年间首 次被实行特别处理的5 l 家危机公司以及同行业同规模5 1 家配对的健康公司作为 建模样本，综合运用单样本l 卜s 检验，t 检验，m a n n - - w h i t n e yu 检验，因子 分析，相关性分析等统计方法，筛选出1 2 个指标作为模型自变量；以建模样本 发生财务危机前两年的数据为基础，运用统计软件s p s s l 6 0 建立了我国上市公 司逻辑回归预警模型和f i s h e r 二类线性判别分析模型。实证研究的结果显示，在 财务危机发生前两年，两类模型对建模样本的总体回代准确率均为8 6 3 ，但误 判率的分布不同。本文第六章选取2 0 0 3 - - 2 0 0 7 年2 l 家危机公司和2 l 家健康公 司组成检验样本，检验结果显示逻辑回归模型的总体准确率9 2 9 ，f i s h e r 判别 分析模型的总体预测准确率8 8 1 ；另外选取1 0 家2 0 0 8 年首次s t 及配对公司 以及2 0 0 3 2 0 0 7 年9 0 家制造业上市公司进行行业分析，证明l o g i s t i c 回归模型 的预测准确率总体高于f i s h e r 判别模型。研究结论：本文所建立的模型是可行和 实用的，适用行业广泛，在预防和化解危机，提高企业危机预警管理水平方面发 挥了一定作用。 关键词：财务危机；因子分析；l o g i s t i c 回归模型；f i s h e r 判别分析模型 s u m m a r i z e dt h ef i n a n c i a le a r l y w a r n i n gm o d e lo fc l a s s i c a ll i t e r a t u r ea th o m ea n d a b r o a d t h es e c o n dc h a p t e rd e f i n e sac l e a rt h e o r e t i c a lb a s i so ft h i sa r t i c l ea n dt h e c o n c e p to f t h ef i n a n c i a lc r i s i s t h e n t h et i l i r dc h a p t e rb u i l d sas e to f2 0i n d i c a t o r si n f i v ea r e a so ft h ef i n a n c i a lc r i s i se a r l y w a r n i n gi n d i c a t o rs y s t e m s e l e c t51c r i s i s c o m p a n i e sw h i c hw e r ef i r s ts p e c i a lt r e a ti nt h ei n d u s t r y 、 ，i t l l51p a i r e ds a m p l e so f h e a l t h yc o m p a n i e sa sm o d e l i n gf r o mt h ey e a r2 0 0 3t ot h ey e a r2 0 0 7i nc h i n a t h e f i o n hc h a p t e ru s ei n t e g r a t e ds t a t i s t i c a lm e t h o d ss u c ha s s i n g l e s a m p l ek st e s t s ，t t e s t s ，m a n n w h i t n e yut e s t , f a c t o ra n a l y s i s ，c o r r e l a t i o na n a l y s i s ，a n ds e l e c t e d12 i n d i c a t o r sa sam o d e lf o r i n d e p e n d e n tv a r i a b l e s ；i no r d e rt om o d e las a m p l eo f f i n a n c i a lc r i s e sb a s e do nd a t af r o mt h ep r e v i o u st w oy e a r s ，u s i n gs t a t i s t i c a ls o r w a r e 2 山东人学硕i ：学位论文 s p s si6 0t oe s t a b l i s ha l le a r l y - w a r n i n gc a t e g o r yi il o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e lo fl i s t e d c o m p a n i e si nc h i n aa n dad i s c r i m i n a t e df i s h e rl i n e a rm o d e l e m p i r i c a lr e s u l t so ft h e s t u d ys h o w e dt h a tt h ef i n a n c i a lc r i s i st w oy e a r sa g o ，t w ot y p e so fm o d e l so fm o d e l i n g t h e o v e r a l lr e t u r no nb e h a l fo ft h es a m p l e sw e r e8 6 3 a c c u r a c yr a t e ，b u tt h e d i s t r i b u t i o no ft h em i s c a r r i a g eo f j u s t i c er a t ei sd i f f e r e n t f i n a l l y ，t h ep a p e rs e l e c t e dc r i s i so f2 0 0 3 - 2 0 0 7 ，2 1c o m p a n i e sa n d21s a m p l e s t e s t e di nh e a l t h yc o m p a n i e s ，u s i n gl o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l sa n df i s h e rd i s c r i m i n a t e d a n a l y s i so fe a r l yw a m i n gm o d e l st ot e s t ，t e s tr e s u l t ss h o w e dt h a tt h eo v e r a l ll o g i s t i c r e g r e s s i o n m o d e la c c u r a c yr a t ew a s9 2 9 ，f i s h e rd i s c r i m i n a t e da n a l y s i sm o d e l s o v e r a l lp r e d i c t i o na c c u r a c yr a t eo f8 8 1 w h i l es e l e c t e d5f i r s ts p e c i a lt r e a tl i s t e d c o m p a n i e sa n d5m a t c h e dc o m p a n i e si n2 0 0 8t h e n9 0m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yl i s t e d c o m p a n i e si n2 0 0 3 2 0 0 7i n t ot h et e s t ，t h er e s u l t sp r o v et h a tl o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l f o r e c a s t sm o r ea c c u r a t et h a nf i s h e rd i s c r i m i n a t e dm o d e l s t u d yc o n c l u s i o n ：t h e e s t a b l i s h e dm o d e li nt h i sp a p e ra r ef e a s i b l ea n dp r a c t i c a l ，a p p l i c a b l ei n d u s t r y - w i d ei n p r e v e n t i n ga n dr e s o l v i n gc r i s e s ，p l a yar o l ei ni m p r o v i n ge n t e r p r i s em a n a g e m e n tl e v e l o fc r i s i se a r l yw a r n i n g k e yw o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i s ；f a c t o ra n a l y s i s ；l o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l ；f i s h e rl i n e a r m o d e l 业、不同规模，通过财务风险指标体系对企业实际财务运行数据进行测算分析， 及时向企业及有关方面发出风险预警，以便及时采取应对措施的机制。2 0 0 9 年4 月9 日，财政部财企( 2 0 0 9 ) 5 2 号文件，财政部关于当前应对金融危机加强企业财 务管理的若干意见中指出应“注重发挥企业财务信息的预警作用，加强企业财 务风险监测预警工作。本文选择财务预警这一问题进行研究正是基于上述背景。 1 1 2 研究意义 本文将在国内外有关财务危机预警理论和方法进行研究的基础上，着重从上 市公司角度出发，利用其公开资料构建财务预警指标体系，应用统计方法对各项 4 山东人学硕i ：学位论文 指标进行分析，构建有效适用的财务危机预警模型，以便提早揭示风险并及时采 取有效措施防范和化解危机，对上市公司及其利益相关者都有着十分重要的现实 意义。 ( 1 ) 有利于投资者据此做出正确的投资决策。 从保护投资者利益出发，中国证券监督与管理委员会和证券交易所制定了一 系列防范和化解财务危机风险的制度。但除了预亏预警制度外都是针对上市公司 出现财务危机以后的相关措施。投资者在进行投资决策时，更多的是需要一种事 前信息。同时，我国资本市场还处于逐步完善的过程中，市场价格难以充分反映 公司价值。较为准确的财务预警模型可以帮助投资者识别公司质量，及时调整投 资组合，降低投资风险，提高投资收益。 ( 2 ) 有利于证券监管部门推进监管工作，促进资本市场的规范和健康发展。 目前，我国证券监管部门制定的特别处理、暂停上市和退市制度都是以上市 公司亏损程度为基础的。是否存在其它能够有效反映上市公司财务危机的财务指 标，是否能从财务指标的变化中判断出上市公司未来发生财务危机的概率，从而 加强事前监管，这一系列问题亟待研究。若能通过实证研究，建立一套财务危机 发生以及财务危机恶化的预警系统，并找出判断上市公司是否会发生财务危机的 关键性指标，对于证券监管部门的监管工作有着重要意义。 ( 3 ) 有利于上市公司管理层及时发现危机，改善经营管理。 真实的财务数据可以有效反映企业经营绩效，会计信息在上市公司的绩效评 估及决策参考中有着重要作用。若能建立起上市公司的财务危机预警系统，有助 于上市公司及时发现公司财务经营状况的恶化并查明原因，从而能够有针对性地 调整公司的经营方针，扭转公司经营状况恶化的势头，防患于未然。 ( 4 ) 有利于债权人等利益相关者据此做出正确的决策。 上市公司的利益相关者还包括债权人，如银行、供应商等。尽管目前上市公 司有着直接的融资渠道，但间接融资仍在上市公司的资本结构中占有相当大的比 重。对于银行等金融机构而言，可以将预测结果作为信贷决策的参考指标，从而 降低信贷风险，保证贷款的安全性和效益性。 ( 5 ) 有利于政府宏观管理，优化配置社会资源。 政府从企业获得税收，企业为社会提供就业岗位，政府通过对企业的管理优 山东人学硕j ：学位论文 化社会资源的配置。如果政府没有了企业的税收，就无法正常的运转下去。如果 企业不能为社会提供足够的就业岗位，社会就会蕴藏着很多不稳定因素。政府还 需要通过企业进行社会资源的配置，企业破产会给社会财富带来巨大损失。所以 政府需要及早的预测到企业是甭可能发生财务危机，做出科学合理的决策方案。 1 2 研究目标、研究方法和内容 1 2 1 研究目标 本文的研究目标集中体现在：构建财务危机预警方法的分析思路。通过对上 市公司数据的归类分析，找出企j 也财务危机预警分析的方法：一是如何建立科学 合理的财务危机预警指标体系；二是如何建立适宜的财务危机预警评测模型，为 企业经营管理提供识别方法。 1 2 2 研究方法及思路 本文以企业财务危机预警为研究对象，以经济学中的微观经济预警、管理学 中自订馈控制系统理论、数理统计学中非参数检验、逻辑回归分析、判别分析等多 门学科的理沦与方法为研究基础，采用理论研究和实证研究、定性分析与定量分 析相结合的方法，探讨我国上市公司财务预警模型研究的背景及意义。本文选用 2 0 0 3 - - 2 0 0 7 年中国上市公司公开的报表数据，运用显著性检验、相关分析、因 子分析、逻辑回归、f i s h e r 判别分析等统计分析方法构建中国上市公司财务预警 模型，从而保证本文研究的理论创新性和财务预警模型的实用性。 本文的研究假设是：危机公司和健康公司在某些财务指标变量上是存在显著 性差异的，这种显著性差异能够通过t 检验、相关性分析等统计方法分析得知， 用这些存在显著性差异的财务指标变量构建的财务危机预警模型可以预测出上 市公司是否会发生财务危机。 本文原始财务数据来源于中国股票市场交易数据库( c s m a r ) ，所有的统计 计算通过s p s s l 6 0 和e x c e l 完成。 1 2 3 研究内容 本文共分为七章，主要内容如论文逻辑框架图1 一l 所示： 6 山东人学硕l ：学位论文 研究背景意义、思路等 1 l 财务危机界定及预警系统构建必要性 上 ，p 上 财务危机界定构建预警系统必要性基本预警指标构成 1r 财务危机预警模犁相关理论及研究现状 ， 上上 财务危机预警理论基础 国内外研究现状总结 上 财务预警模型的构建 上、 ，上 研究对象的确定指标体系的构建 模型变罐的筛选 r 财务预警模型实证分析 上 ， 上 1f l o g i s t i c 模型l 2 6 7 5 时，企业财务状况良好，发生破产的概率很小；1 8 1 z 2 6 7 5 时，企业 财务状况极不稳定，为灰色地带；2 j 么功 假设不算很严，计多元概率标准ij ：态分布， 比 概率函数的p 分算过样复杂，且有 ( p r o b i t ) f 移数可以川财 适川范同较j “ 较多近似处理，但 模型务指标线性解 利j l j 求极人似然函数求 颅测精度高 释 出企业破产的概率 冈为理论基础它由输入层、输出层和没有严格的假设 人j i ：神经抽象，科学性、隐藏层组成，通过叫络条什。且j 毒有很强 网络 对企业样本没准确性还有待的学习和数据的修i e 得的容错性、学习能 ( a n n ) 方 有假设要求进一步加强，出期望输出，然后根据力、纠错能力，但 法 通用性也人打学习得出的判别规则来科学性和准确性 折扣分类还有待提高。 要求有基本的 联合预测 理论框架，能够 克服了单纯使j j 有效反映和识 由于理论框架模拟企业运作，动态描 模型很难构建，适述企业特征，从而对企 财务指标的片面 别不同企业的 性，但理论框架有 行为特征和财 h j 面不是很广业样本进行分类 待进一步完善。 务特征 表3 1 财务预警模型的比较 从文献综述可以看到，财务预警模型受到样本选取范围和样本选取时间的限 制。在样本的选取范围上会受到不同国家和地区、不同行业的影响，在样本的选 取时间上会受到数据的完整性和研究区间的影响，因此研究者得出的模型会存在 显著差异，模型的适用范围会由于不同的经济环境、不同的行业和时间区间而受 到影响。 山东大学硕：t 学位论文 本文在预警模型的选择上主要考虑到应用范围及操作性。由于单变量分析法 自身的缺陷，实际上已接近淘汰。人工神经网络分析方法建模复杂，需要人为不 断地调试，非常耗时，这些使其应用受到很大的局限。相比之下，多元线性判别 法与多元逻辑回归法的实用性强、预测准确率较高，因而这两种建模方法被广泛 运用。本文旨在比较采用f i s h e r 二类线性判别分析和二元逻辑回归建立模型的预 测准确性，以确定何种方法能在财务危机预警中起到较大作用，从而为资本市场 上的各方利益相关者提供有用的信息。 山东人学硕士学位论文 第四章上市公司财务预警模型设计 4 1 研究样本的设计 4 1 1 研究样本选择的背景与依据 基于对国内外研究对象界定方法的考察和分析，再结合我国的实际情况， 本文界定的研究对象是因“财务状况异常 而被特别处理( s t ) 的a 股上市公司。 这样界定的理由可以从以下几个方面来论述： ( 一) 上市公司具有代表性 一般来讲，上市公司的财务状况和经营成果优于未上市公司，也可以认为， 普通公司发生财务困境的可能性比上市公司更大。但上市公司的投资人众多，社 会影响面广，一旦陷入财务危机将对证券市场乃至整个社会产牛巨大的影响。同 时考虑到研究资料收集方面的问题，充分利用公开披露的信息来研究上市公司财 务困境的预测更具有实际操作的可行性和应用价值。 ( 二) 我国a 股上市公司的资料比较完整 依据规定，a 股上市公司执行国内的会计准则和会计制度，由国内的会计师 事务所审计；b 股上市公司采用国际会计准则，由外资会计师事务所审计。这两 种会计制度和审计制度所计算出来的业绩及其它相关资料有很大的偏差，从而导 致b 股公司财务资料与a 股公司资料的不可比，不能将其简单地堆砌在一起作 为实证研究的对象。 ( 三) s t 的a 股上市公司特征明显 根据中国证监会于1 9 9 8 年3 月1 6 日颁布的证交字 1 9 9 8 1 6 号文件关于上 市公司财务状况异常期间的股票交易的特别处理方式的通知，要求沪深两个证 券交易所应对状况异常 的上市公司实行股票交易的特别处理( s p e c i a lt r e a t m e n t ， 简称s t ) ，s t 公司在沪深两个证券交易所的股价涨跌幅度限制为5 。这里的“状 况异常 主要包括“财务状况异常”和“其他状况异常”。“财务状况异常”是指 “连续两年亏损”或“每股净资产低于股票面值，其特征比较接近“财务困境” 或“财务危机”；“其他状况异常”具有不确定性，难以预测。在这里之所以将特 别处n ( s t ) 作为在沪深交易所上市公司陷入财务危机的标志，是基于以下考虑： 一是s t 公司事实上面临着严重的财务危机，实质上已经处于破产状态；二 是尽管将破产作为企业发生财务危机的最严重的标志，但我国上市公司目前仍然 2 4 山东人学硕i ：学位论文 是一种宝贵的“壳资源”，即使s t 公司面临破产风险，也有其他公司对其进行 购并，地方政府也会通过财政补贴等行政手段来挽救s t 公司，s t 公司不太可能 出现申请破产，无法使用破产作为界定上市公司发生财务危机的标志；三是从 s t 公司摆脱被特别处理的过程来看，绝大部分s t 公司是通过彻底的资产重组才 摘掉“s t 帽子的。 。 4 1 2 研究样本的选择标准 从中国证监会对s t 公司进行特别处理的具体运作过程来看，沪深两个证券 交易所是根据上市公司( t 1 ) 年的财务状况来决定在第t 年是否对该公司实施特别 处理，如果能够获得该上市公司( t 1 ) 年的财务报告，那么就可以确定该公司是否 会因“财务状况异常”而被特别处理，预警就失去了应用价值。因此，( t 1 ) 年预 测模型即使有很高的预测精度，在实际预测中也没有太大的应用价值。 基于上述原因，本文拟选取2 0 0 3 m 2 0 0 7 年间被s t 的上市公司作为发生财 务危机的公司样本( 包括5 l 家建模样本和2 l 家检验样本) 。同时，根据行业分类 和总资产规模按1 ：1 对每一家s t 公司进行配对选择非s t 公司( 包括5 1 家建模 样本和2 1 家检验样本) ，要求其属于同类行业且总资产规模相差在5 以内，剔 除无法配对的样本个体。此外，由于本研究样本跨年度，可能会产生资料的时间 性差异，为了控制和减少外部经济因素可能带来的模型偏差，采用a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 的研究方法，使最终进入样本的个体在各年的分布大致平均。本文以s t 公司被 “特别处理”的前2 年作为样本的时间范围，即选取上市公司被s t 之前的第t - 2 年的截面数据为样本建立模型。建模样本与检验样本年代分布如表4 1 和表4 2 ： 表4 1 建模样本公司年代分布表 年代s t 公司非s t 公司合计 2 0 0 3“l l2 2 2 0 0 41 01 02 0 2 0 0 5991 8 2 0 0 61 1l l2 2 2 0 0 7 l o1 02 0 合计 5 l5 l1 0 2 表4 2 检验样本年代分布表 年代s t 公司非s t 公司合计 2 0 0 366 1 2 2 0 0 455l o 2 0 0 533 6 山东人学硕上学位论文 2 0 0 6448 2 0 0 7336 合计 2 12 l4 2 4 2 财务预警指标体系的建立 本文研究的主要目标是在上市公司未被特别处理之f ； f ，通过财务比率分析来 预测上市公司可能发生财务危机。财务比率分析法是指将某个时期的财务报表有 关项同及数据进行对比，以计算出来的比率反映各项目之间的相互关系，据此评 价企业的财务状况、经营成果和现金流量。财务比率分析法是各种分析方法中最 简便而揭示能力却最强的方法。它的突出特点在于能将现金流量表同资产负债 表、利润表有机联系在一起，对那些不能直接对比的财务报表及其中不同性质的 项目进行计算分析，因此本文选择了这种方法。 4 2 1 财务指标选择的原则 在指标设定上，本文主要考虑以下几个方面影响凶素： ( 1 ) 指标能够全面反映上市公司的财务状况。由于导致公司出现财务危机的 因素可能来自于财务或经营的每一个或几个方面，这就要求财务预警指标在偿债 能力、资产管理能力、企业盈利能力、成长能力和现金流量指标这五大类财务指 标基础上进一步细化。 ( 2 ) 考虑绩效评价指标体系。一个企业的经营业绩可以用一系列财务指标来 评价它。从早期的沃尔比重评分模式到2 0 0 9 年国务院国资委财务监督局根据中 央企业综合绩效评价管理暂行办法制定的( 2 0 0 9 年企业绩效评价标准值，财 务指标评价方法已经发展的相当完善。把经营业绩评价模式应用于财务预警原理 之中，即可从经营业绩角度来构建企业的财务预警系统。 ( 3 ) 可操作性和可比性原则。从研究的广泛性和可操作性来说，本文只应用 财务指标进行分析，取得成本很高的财务指标不予以考虑。本文财务指标体系未 引入每股收益、每股净资产等指标，因为这些指标不具有可比性。各上市公司发 行在外普通股股数对其数值有显著的影响。 ( 4 ) 反映现金流量信息原则。现金是企业机体的血液，是制约企业经营活动 的首要因素。在金融风险日益加剧的今天，企业现金及现金流量的重要性更为显 著。很多企业面临财务危机都是由于现金流量不足、不能到期偿还债务而引起的， 财务指标体系中应反映现金流量信息。 山东人学顾i j 学位论文 4 2 2 财务预警指标体系建立 本文根据前一节确定的选取原则，主要参照2 0 0 9 年4 月国务院国资委财务 监督与考核评价局根据中央企业综合绩效评价管理暂行办法( 国务院国资委 令第1 4 号) 制定的2 0 0 9 年企业绩效评价指标体系，结合本文的研究目的选取 财务比率。2 0 0 9 年国资委颁布的企业绩效评价指标体系充分体现了企业绩效的 基本内容，围绕盈利能力状况、资产质量状况、债务风险状况、经营增长状况四 个主要