（企业管理专业论文）我国民营中小企业融资渠道研究.pdf

摘要 近年来，民营中小企业在国民经济中具有重要地位。但是民营中小企业资金 短缺成为民营中小企业成长的最大障碍，其中最突出的表现是民营中小企业融资 渠道狭而不畅问题。如何疏通和拓宽民营中小企业融资渠道成为民营中小企业紧 迫的、现实的课题。 论文首先阐述了研究民营中小企业融资渠道的背景、目的和意义，对国内外 关于中小企业融资渠道研究动态进行了简要介绍，然后陈述了本文研究的思路与 方法。接着介绍了民营中小企业融资渠道的主要分类，并指出各种渠道的优缺点 及适应性；进而分析了我国民营中小企业融资渠道的现状，并探讨了民营中小企 业融资渠道中存在的主要问题。再通过探究民营中小企业的融资渠道存在障碍的 原因，基于融资渠道狭而不畅成因的复杂性，从而提出解决民营中小企业融资渠 道问题应是一个系统工程，进而提出了创建民营中小企业融资渠道基本原则，进 一步明确了我国民营中小企业融资渠道选择顺序，从而建立一个多元化、多层次 的融资渠道体系。最后，提出了解决民营中小企业融资渠道障碍的对策建议。即 从改善国家和社会对民营中小企业投融资支持，改善金融机构和金融市场与民营 中小企业之间的融资渠道，提高民营中小企业自身素质三方面入手。总之应使社 会、金融机构与金融市场、民营中小企业等各种力量协调配合，让一切融通资金 的渠道充分涌流。 关键词：民营中小企业融资渠道研究 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s 。p r i v a t em e d i u m - s m a l le n t e r p r i s e sp l a ya l li m p o r t a n tr o l ei n p r o m o t i n gt h en a t i o n a le c o n o m y b u tf u n d ss h o r t a g eh a sb e e na l lo b s t a c l et ob r i n g a b o u tt h eb i g g e s tb a r r i e rw h i c hp r e v e n t p r i v a t em e d i u m - s m a l le n t e r p r i s ef r o m g r o w i n g ，t h em o s tp r o m i n e n tp e r f o r m a n c ei st h a tt h ep r i v a t em e d i u m s m a l l e n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l sa r et o on a r r o wa n di m p e d e d h o wt od r e d g ea n do p e n u pt h ep r i v a t em e d i u m s m a l le n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l sh a sb e c o m ea nu r g e n t ， r e a l i s t i cs u b j e c tf o rp r i v a t em e d i u m s m a l le n t e r p r i s e s a tf i r s tt h ea r t i c l ep r o p o s e db a e k g r o u n d ，g o a la n ds i g n i f i c a n c eo f t h er e s e a r c ho n p r i v a t em e d i u m s m a l le n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l si nc h i n a ，t h e ni ta n a l y z e st h e o r y f r o md o m e s t i ca n df o r e i g na b o u tp r i v a t em e d i u m - s m a l le n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l s a n de x p l o r e sr e a s o n so fi m p e d e df i n a n c i a ic h a n n e l s ，f o l l o w e db yt h i sa r t i c l e s m e n t a l i t ya n dm e t h o d t h e ni ti n t r o d u c e st h em a i nt y p e so fp r i v a t em e d i u m - s m a l l e n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l s ，a n dp o i n t so u t t h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e sa s w e l la st h ee o m p a t i b i l i t ya b o u te a c hk i n do fc h a n n e l ；a n di tf u r t h e r l ya n a l y z e s p r e s e n ts i t u a t i o no fp r i v a t em e d i u m s m a l le n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l si nc h i n a ， t o g e t h e rw i t ht h em a j o rp r o b l e m se x i s t i n gi np r i v a t em e d i u m s m a l le n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l s a n di ta n a l y z e si nd e t a i l t h eb a r r i e rr e a s o n si ne x i s t i n gi np r i v a t e m e d i u m - s m a l le n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l s ，a n dd i s c o v e r si m p e d e dr e a s o ni n p r i v a t em e d i u m s m a l le n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l sa r ev a r i o u s o nt h eb a s i co f i m p e d e dr e a s o n s c o m p l e x i t y ，t h e r e f o r ei tp r o p o s e st os o l v et h ep r o b l e mo fp r i v a t e m e d i u m - s m a l le n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l ss h o u l db eas y s t e me n g i n e e r i n g ，t h e ni t p r o p o s e sb a s i cp r i n c i p l eo nt h ef o u n d a t i o no fp r i v a t e m e d i u m s m a l le n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l s i tf u r t h e r l yc l e a r sa b o u tc h o i c eo r d e ro fp r i v a t em e d i u m - s m a l l e n t e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l s i nc h i n a t h e nt h ee n t e r p r i s ec a ne s t a b l i s ha m u l t i p l e x m u l t i 1 e v e i f i n a n c i n g c h a n n e l s y s t e m f i n a l l y i t p u t s f o r w a r d c o u n t e r m e a s u r ep r o p o s a lt oc l e a ru pb a r r i e rf o rp r i v a t em e d i u m - s m a l le m e r p r i s e s f i n a n c i n gc h a n n e l s t h ef i r s t ，t h eg o v e r n m e n ts h o u l di m p r o v ei n v e s t i n ga n df i n a n c i n g t os u p p o r to u rc o u n t r ya n ds o c i e t yf o rp r i v a t em e d i u m - s m a l le n t e r p r i s e s ；t h es e c o n d , i ts h o u l di m p r o v ef i n a n c i n gc h a n n e l sb e t w e e nf i n a n c i a lo r g a na n df i n a n c i a lm a r k e ta n d p r i v a t em e d i u m s m a l le n t e r p r i s e s ；t h et h i r d ，i tt h i n k st h er a d i c a lm e a s u r ei sh o w t o e n h a n c ef i n a n c i n ga b i l i t yo fp r i v a t em e d i u m - s m a l le n t e r p r i s e s i n 嘶e f i tt h i l l 】c sw e s h o u l dc o o r d i n a t et h es o c i e t y ，t h ef i n a n c i a lo r g a n ，p r i v a t em e d i u m - s i n a l le n t e r p r i s e s ， i no r d e rt ok e e pt h ef i n a n c i n gc h a n n e lf l o w i n gr a p i d l ya n df i l l l y k e y w o r d s ：p r i v a t e ，m e d i u m s m a l le n t e r p r i s e ，f i n a n c i n gc h a n n e l ，r e s e a r c h 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得湖南农业大学或其它教育机构的 学位或证书而使用的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名涨洪峰 时间：衅，碉，日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解湖南农业大学有关保留、使用学位论文的规定。即：学校有权 保留送交论文的复印件和磁盘。允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或 扫描手段保存、汇编学位论文。同意湖南农业大学可以用不同方式在不同媒体上 发表、传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名： 缮洪峰 时间：2 埘年，硐j 日 时间：渺年，b 月j 目 第一章前言 1 研究的背景、目的和意义 十六大报告和宪法明确规定了民营经济是国民经济的重要组成部分。民营中 小企业则是民营经济和中小企业的主体。随着“国退民进”战略的实施，民营中 小企业在国有经济逐步淡出市场而转向公共产品领域的条件下，将成为市场经济 的主要力量之一。截至2 0 0 4 年1 0 月，据国家发改委统计资料显示，我国经工商部 门注册的中小企业已超过3 6 0 万家，个体工商户2 7 9 0 万户，占全国企业数的9 9 以上，中小企业创造的最终产品和服务的价值占6 d p 的5 5 6 ，创造的工业新增产 值占全国的7 4 7 ，出口额占全国的6 2 3 。中小企业已成为技术与创新的主体。 目前，我国专利的6 5 是由中小企业发明的，技术创新的7 5 以上是由中小企业 完成的，8 0 以上的薪产品是由中小企业开发的。另外，中小企业提供的就业岗 位约占全豳就业总数的7 5 以上( 于立新、于岭，2 0 0 5 ) “。如果说大型企业是 经济发展根基的话，中小企业就是经济持续发展的动力源，是科技发展与创新的 生力军，是就业和稳定的奠基石，因此，大力发展我国民营中小企业至关重要。 1 1 研究的背景与目的 与民营中小企业快速发展不协调的是，民营企业特别是民营中小企业融资渠 道狭而不畅的问题十分突出，并已成为民营中小企业发展的巨大障碍。融资问题 固然是所有企业面临的问题，但对民营中小企业来说尤其特殊。因为国有企业有 国家信用做最后保证，信用等级高，而且国有金融体制一统江山，对国有企业倾 斜的纵向融资机制，使国有企业资金相对而言比较充足；而且证券市场几乎成为 国有企业特别是国有大型企业的“a t m ”，民营中小企业只能遥望证券市场暗自 叹息。国有企业融资渠道比较多而畅通。大型民营企业相对实力强、规模大、信 用好，融资能力比民营中小企业强得多，融资方式和渠道多样，资金来源丰裕。 与民营企业所做贡献不协调的是，民营企业对g d p 贡献达7 0 ，而所获得的信 贷资金仅为3 0 ，所做贡献与所获资金支持比例大大失调。与民营中小企业强烈 资金需求不协调的是，我国国民储蓄居高不下，连年上升，银行存贷差高达数万 亿元，有强大资金供给能力，却大量资金闲置缺乏出路，民营中小企业有强烈的 资金需求欲望，却缺乏资金来源，银行难贷款，中小企业贷款难，资金供求矛盾 突出。民营中小企业饱受各种歧视，我国垄断性的国有金融体制自然难得青睐； 所以自创业时，其资金来源基本依靠内源融资；如今内源融资已经无法满足其生 产经营规模扩张和快速发展的需要，但是其外源融资渠道很少，这样民营中小企 业融资渠道狭而不畅与其快速成长构成一对突出矛盾。三个“不协调”成为研究 民营企业融资渠道问题的背景。因此，本文研究的目的主要在于： ( 1 ) 探索民营中小企业融资渠道存在问题 通过探讨中外关于中小企业融资的研究成果，分析民营中小企业融资渠道的 现状和渠道类型，发现民营中小企业融资渠道存在的问题，探究民营中小企业融 资渠道问题的成因，为拓宽与疏通民营中小企业融资渠道打下基础，则是本文研 究的首要目的。 ( 2 ) 揭示民营中小企业融资渠道的特有规律 我国民营企业产生的基础不同于国有企业，民营企业融资渠道与国有企业融 资的机理有显著差异。目前关注民营中小企业融资问题的研究虽然不少，但专门 探索民营中小企业融资渠道的理论与规律贝 j 比较鲜见，所以不能正确地把握民营 中小企业特有的融资规律，因而无法指导其融资实践。揭示民营中小企业融资的 特有规律即为寻求其融资渠道提供了正确的思路，即解决如何“正确的做事”的 问题。这是本文研究的目的之二。 ( 3 ) 提出通畅民营中小企业融资渠道的措施和政策主张 目前，国内外学者提出了许多解决民营中小企业融资难问题的办法与途径， 但一般仅从一个视角或一个方面考虑问题，缺乏综合性和系统性，而且很少有学 者深入研究融资渠道问题，因此效果不甚明显。通过研究，做出民营中小企业融 资渠道的科学而合理的选择。即解决如何“做正确的事”的问题。由此提出改善 民营中小企业融资渠道政策建议，以供相关部门决策提供参考。 在这样的背景和目的下，研究民营中小企业融资渠道问题极具现实意义。 1 2 研究的意义 ( 1 ) 有助于促进民营经济快速发展，即是促进国民经济持续稳定发展。以 2 0 0 0 2 0 0 3 年我国非公有制中小工业企业各项主要经济指标为例可见一斑，相关 情况见下表1 1 ： 2 表1 12 0 0 0 2 0 0 3 年我国非公有制中小工业企业主要经济指标单位：亿元， t a b l e l ，lm a i ne c o n o l i ci n d i c a t o r so f fn o n - p u b l i c - o w n e dm e d i u m s m a l li n d u s t r i a l e n t e r p r i s e si ny e a r2 0 0 ( 0 2 0 0 3i nc h i n au n i t ：1 0 0m i i l i o ny u a n 。 主要2 0 0 0 年2 0 0 1 年 2 0 0 2 年2 0 0 3 年 指标 数量比重 数量 比重 数量比重数量比重 企业单位 3 3 2 2 92 05 14 4 9 4 92 7 66 4 4 6 33 7 6 48 0 4 0 84 4 2 9 数( 个) 工业增加 值( 当年2 3 4 9 7 2 1 0 9 03 4 5 2 1 3 5 95 0 7 4 0 31 7 9 16 7 2 9 8 5 2 0 4 0 值) 资产总额8 4 7 6 4 0 7 2 51 2 2 2 3 1 99 6 81 6 8 3 4 5 71 2 ，3 42 1 9 0 9 4 1 1 49 8 产品销售8 1 2 7 2 41 1 6 31 2 1 2 54 71 4 4 11 7 6 1 76 61 8 8 02 3 8 9 9 5 12 18 3 收入 利润总额 3 4 7 5 2 1 51 0 2 3 6 8 45 3 9 7 9 5 4 31 6 8 0 1 1 1 3 8 6 1 92 6 从业人员 年均人数6 8 2 0 51 54 08 9 9 0 42 1 9 21 1 9 9 0 23 1 2 41 4 5 1 4 92 6 2 9 ( 万人) 数据来源：国家统计局工交司，2 0 0 4 从表1 1 可以看出，2 0 0 0 年2 0 0 3 年，我国国内非公有制中小企业的企业单 位数、工业增加值、资产总额、产品销售收入等各项指标数量上约增长了2 3 倍，占全部工业企业相应指标的比重也翻了一番左右，利润总额及年均从业人员 人数增长分别超过3 倍、2 倍，占全部工业企业比重也分别上升了4 个和1 0 个百分 点。因此，民营中小企业的发展意味着我国民营经济和国民经济快速前进。民营 企业融资渠道的拓宽等于为国民经济插上了翅膀，为国民经济发展推上了快车 道。 ( 2 ) 有助于社会稳定与就业率提高。民营企业是吸收社会剩余劳动力的重 要载体，甚至成为我国社会稳定的基础。从1 9 9 0 - 2 0 0 2 年，全社会总量增加了9 0 0 0 万人，同一期间仅二、三产业的民营经济增加的就业数量约为1 5 亿人，也即民 营经济不仅创造了百分之百的社会新增就业，而且弥补了国有和原来集体经济所 排放出来的近6 0 0 0 万的就业缺口( 劳动部郭博士测算) ( 转引自：中国民营经济 发展报告( n o 1 ) 2 0 0 3 ) 。民营经济在解决就业问题的同时也为改善社会分配状 况，解决贫困化问题做出了自己的贡献，有利于社会的稳定。2 0 0 4 年，在我国1 3 4 万家工业企业中，中小企业占总数的9 9 8 8 ，中小企业对o d p 的贡献为5 0 ，对工 业增加值的贡献为7 6 6 ；对社会销售额的贡献为5 7 ；对出口额的贡献为6 0 ， 对社会就业的贡献超过7 5 ( 苗秀杰，2 0 0 4 ) 。1 ，而民营中小企业占据了大部分 份额。所以研究民营中小企业融资渠道问题从某种意义上就是研究就业和社会稳 定大局问题。 表1 2 包含农村在内的民营经济就业占全社会比重单位：万人 t a b l e1 2 p r o p o r t i o no fe m p l o y m e n tp o p u l a t i o ni np r i v a t ee c o n o m yi n c l u d i n g i n r u r a lt oe n t i r es o c i a lu n i t ：1 0t h o u s a n dp e o p l e 数据来源：中国民营经济发展报告( n o 1 ) 2 0 0 3 从表1 2 可知，总体看，我国就业状况出现几个特点：一是“国退民进”， 即我国国有企业就业人数和比重逐年下降，而城镇民营经济就业人数快速增长； 二是民营经济占全社会就业比重呈逐年上升之势，且居于主导地位；三是乡村就 业人数基本上保持不变。说明城镇民营经济对社会就业和稳定做出了突出贡献。 ( 3 ) 有助于活跃市场。民营企业是市场经济的产物，是市场最活跃的细胞。 民营中小企业是伴随着改革开放的进程而逐步成长起来的，长期在市场竞争中磨 练，更适应于市场经济游戏规则要求。相对于大型企业而言，由于规模小，船小 好调头，十分灵活；相对国有企业而言，民营中小企业产权清晰，且集中度高， 民营中小企业主所有权、经营权两权合一，民营企业7 0 为家族式企业( 李昭铭， 2 0 0 4 ) 。，主要职位由家族成员担任，监督成本、激励成本低；同时民营中小企 业经营机制、用人机制、激励机制灵活，机构精干，反映灵敏，决策自主，执行 速度快，工作效率高；民营中小企业组织层次少，管理幅度宽，对市场信号响应 快，反应敏捷，与市场快速变化的特点和要求相适应，二者更能相得益彰。如果 融资渠道畅通，则如虎添翼，将使脱胎于市场的民营企业更好服务市场。 2 国内外研究动态 2 1 国外研究动态 2 1 1 国外融资理论发展回顾 企业融资理论从2 0 世纪5 0 年代以后得到了长足发展，特别是进入7 0 年代 到8 0 年代，由于企业理论、产权理论、信息经济学等微观经济理论的拓展，尤 其是不对称信息论、代理理论和企业治理结构理论的引入，使其发展空间发生了 很大的变化，人们不再仅仅将融资理论与股利政策、投资理论相联系，而是将其 4 与其它学科相互交融，揭示其隐含的本质特征，主要包括：第一，把企业融资渠 道、融资方式与融资结构、企业价值相联系；第二，把企业融资模式选择行为与 出资者、经营者的行为相联系：第三，把企业融资模式选择与企业治理结构相联 系。这一时期，有关企业融资，特别是融资结构的理论不断出新。然而，至今为 至，许多问题在理论上并没有达成共识，也没有建立起较为清晰的逻辑体系。 2 1 2 国外中小企业融资研究动态 从世界各国的融资发展实践上看，美、英、德、日等西方国家，还有我国的 台湾，中小企业融资都有一些成功的经验，值得借鉴。国外产生了许多关于中小 企业融资渠道不畅的原因或畅通中小企业融资渠道理论，有代表性主要有： ( 1 ) m y e r s 和m y e r sm a jl a f 的融资顺序偏好理论 以m y e r s ( 1 9 8 4 ) 和m y e r sm a j l a f ( 1 9 8 4 ) 为代表的西方经济学家研究认为：企 业优先偏好内部融资，其次是债权融资，最后才是股权融资。这就是所谓的融资 顺序偏好理论( 或称啄食顺序融资理论、优序融资理论) “1 。该理论认为中小企 业并不是按照传统的以最优资本结构为目标的方式进行融资，由于担心控制权的 稀释和丧失，企业更倾向于对企业干预程度最小的融资方式，即中小企业融资 次序是先内源后外源，外源中则是先债权后股权( 刘新华、线文，2 0 0 5 ) 嘲。啄 食顺序融资理论还认为银行融资具有低成本优势，银行信贷融资应是中小企业融 资的主要来源( 姜宝山，2 0 0 2 ) 。 ( 2 ) b a n e r j e e 的长期互动假说 b a n e r j e e ( 1 9 9 4 ) 提出了长期互动假说，他认为担保机构与当地民营中小企 业长期合作，可队对地方中小企业经营状况了解程度逐渐增加，产生“长期互动” 效应。因此建立中小金融机构是解决中小企业融资困境的有效手段“3 。 p h i l l p s t r a h a na n dj a m e sp w e s t o n ( 1 9 9 8 ) 也阐述了几乎相同的主张： 在为中小企业提供小额信贷方面，中小型金融机构具有明显的比较优势。1 。西方 发达市场经济国家都十分重视中小金融机构体系的培育和发展。 ( 3 ) s t i g l i t z 和w e i s s 的s - _ w 模型 s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 在引入信息不对称和道德风险因素后较为圆满地 解释了信贷配给的主要原因，并成为分析中小企业融资问题的主要模型( 简称s w 模型) 。这一模型假定在银行和借款人之间存在着信息不对称，即借款人知 道项目的具体风险，银行只能了解整个借款人集体风险，此时如果银行采用增加 利息的方法，它将面临逆向选择问题，从而导致市场失败。解决这一问题的方法 就是对企业实行信贷配给。由于中小企业存在着比大企业更为严重的信息不对称 闯题，因而，银行更倾向于对中小企业实行信贷配给，从而减少了对中小企业的 资金供给m 。 ( 4 ) j e r e m yb e r k o e i t z h e 和m i c h e l l ej w h i t e 的信用障碍论 3 e r e m yb e r k o e i t z h e 和m i c h e l l ej w h i t e ( 2 0 0 2 ) 分析了如果当法律存在某 种漏洞，从而激励中小企业试图以申请破产的方式寻求更多的债务减免时，银行 便更倾向于拒绝向中小企业提供贷款或者是向企业收取更高的利息，从而有可能 使中小企业陷入融资困境“”。这里他们把利用法律漏洞看作一种信用缺失现象。 ( 5 ) 青木昌彦、p e t e r s e n 和r a j a h 的关系融资制度 青木昌彦( 2 0 0 1 ) 、p e t e r s e na n dr a j a n ( 1 9 9 4 ) 认为关系融资是在中小企业 和中小金融机构之间形成的一种特殊的融资关系，关系融资制度是通过市场手段 而不是行政手段很好地解决了西方国家中小企业( 西方称为小企业) 的融资难问 题，同时也使中小金融机构得到了稳定的发展。这种融资方式与一般意义上的融 资根本区别在于关系融资不是根据借款者的“硬”信息( 如企业财务状况、信用 等级等) ，而是根据借款者的一些“软”信息( 如企业经营者和员工的品质素质、 企业发展前景等) 给企业提供资金支持1 。这些“软”信息具有不容易被其他人 观察到、不容易被证实、不容易传递，需要经过一段时间的积累才能形成。 ( 6 ) 利率管制影响论 3 a f f e e 和m o d i l i a n i ( 1 9 6 9 ) 认为：银行的信贷供给曲线由标准的利润最大 化原则来决定，如果银行可以成为一个完全的垄断者，并且对于每一笔贷款都能 够实行分别定价的话，那么中小企业就不会受到信贷约束。由于政府的利率管制， 商业银行还不能对中小企业根据其风险状况实行差别定价，对于不同的借款者不 能索取不同的利率，而只能索取一个介入每个借款群体中最高和最低利率之间的 利率，贷款利率就有可能低于银行的意愿资金供给利率，这样，就产生了中小企 业信贷约束。 b e n s t o n 和s m i t h ( 1 9 7 6 ) 研究认为“在利率管制的情况下，金融中介机构 往往偏好给较大的企业发放贷款，而不愿给中小企业贷款，这是因为，给大企业 贷款的平均营运成本较低。”对于民营中小企业来说，利率管制最大的害处就是 银行“惜贷”甚至“拒贷”“。 o r d o v e r 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 证明，在不对称信息信贷市场上，如果政府从法 律上禁止银行对某一借款阶层( 或借款者类型) 拒贷，那么，信贷资源的配置效 6 率就会提高：相反，如果政府对银行非理性的拒贷行为放任不管，其结果只会造 成社会福利的大量损失“”。 ( 7 ) j a f f e e 、r u s s e l l 和t i r o l e 的负债能力约束论 j a f f e ea n dr u s s e l l ( 1 9 7 6 ) 研究表明，信贷市场的均衡结果不仅取决于价格 ( 即贷款利率) 竞争，也取决于数量限制( 即贷款限额) ，即贷款人并不是将资 金贷给出价最高的借款人，借款人面临一定的负债能力约束“。 t i r o l e ( 2 0 0 1 ) 研究进一步表明，在存在道德风险情况下，借款人的负债能力 主要取决于自有资本规模，若自有资本规模较高，不仅获得的贷款可能性大，且 可获得的信贷限额也较高“。民营中小企业规模小，自有资金较少，负债能力较 低，自然获得贷款的可能性小，信贷限额也较低。 2 2 国内研究动态 22 1 国内企业融资理论与实践回顾 从中国企业融资实践看，经历了财政拨款型融资银行贷款型融资市 场调节型融资机制后，企业形成了以外源融资为主，内源融资为辅；以间接融资 为主，直接融资为辅的融资格局( 刘淑莲，2 0 0 2 ) “。，国有商业银行是国有大型 企业融资渠道。这基本上是国有企业的融资模式。我国民营中小企业在国有企业 的夹缝中成长起来，是否也经历了这样的融资渠道的变化呢? 下面回顾近年来， 我国民营企业特别是民营中小企业的有关融资渠道的研究成果 2 2 2 我国民营中小企业融资渠道问题的探索和研究 借鉴国外融资理论，我国学者主要从信息经济学、信用经济学、制度经济学 等不同角度探索了民营中小企业融资渠道不畅的成因，研究了拓宽与疏通渠道的 措施，比较有代表性的观点或主张主要有： ( 1 ) 信息不对称决定论 陈全功，程蹊( 2 0 0 4 ) 从信息经济学的角度研究了在影响民营中小企业融资 行为众多因素中，银企之间的信息不对称本来是最基本和最深层次的；信用不对 称决定了现阶段民营中小企业只能把贷款作为主要的融资渠道和方式t 已有的解 决民营中小企业融资难方案也因之难以发挥作用。银企除了加强信息传递、依靠 内源融资外，在发展期还可建立“局内投资基金”这一有效的、可行的融资方式 m ，。他们的一局内投资基金”与时旭辉( 2 0 0 3 ) 等提出的“企业互助基金”“” 有很大的相似性。这两种基金本质上都是为了避免信息不对称问题而设立的。 有很大的相似性。这两种基金本质上都是为了避免信息不对称问题而设立的。 7 ( 2 ) 信用困境论 孙天琦( 2 0 0 2 ) 认为金融交易实质是信用的发展与深化，就是说“金融深化” 即“信用深化”说：信用越是发达，消费节约下来的资源从所有者传递到资源最 终使用者那里必须经过的中间环节也就越复杂，社会必须有一套用以评价和传递 信用的制度，而这则是我国的缺陷。他还认为信用担保系对解决民营中小企业融 资难有突出作用“。 张杰( 2 0 0 0 ) 认为中小企业的融资困境实际上是信用困境。他分析我国原有 的金融制度是由国家维持的纵向信用体系，而市场经济的发展要求建立市场层面 上的横向信用关系。此时，政府出面直接组建中小企业信用担保机构，在民营中 小企业和银行之间建立起资金融通渠道很有必要，但应当建立相应有效的运作机 制和做好角色定位“。 ( 3 ) 民营中小企业与中小金融机构“门当户对”论 林毅夫、李永军( 2 0 0 0 ) 和张杰( 2 0 0 0 ) 认为我国现有的以四大国有商业银 行为主体的、高度集中和垄断的金融体制，天生就不适合、也不可能为中小企业 提供金融服务3 。 李扬和杨思群( 2 0 0 1 ) 认为如果某些银行有了解中小企业信息的优势，这些 银行就能更多向中小企业贷款。在现实中地方中小银行就具有这种优势，因此发 展地方性中小银行可缓解中小企业贷款难的问题“。林毅夫和李永军( 2 0 0 1 ) 进 一步认为，这种优势在于：一是“长期互动说”：中小金融机构( 一般是地方性 的金融机构) 会专门为中小企业服务，在长期的合作中对地方中小企业经营状况 比较了解，有助于解决信息不对称；二是“共同监督说”：为了中小金融机构和 中小民营企业的共同合作，合作组织中的中小企业之间会实施自我监督，这种监 督比金融机构的监督更有效，成本更低。 钟朋荣( 2 0 0 2 ) 提出“三小”理论即小银行、小股市、小担保公司是解决民 营中小企业融资渠道的基本途径2 1 。因为“三小”与民营中小企业有天然的相融 性。提出了发展与民营中小企业匹配的中小金融机构；积极推进民营企业的直接 融资渠道与方式，如进入股市、发展“二板市场”，进行股权融资等措旌。民营 中小企业难攀国有商业银行的高枝，中小金融机构难登大型企业的宝殿，二者门 当户对，互不歧视。 ( 4 ) 金融体制与环境制约论 孔争和、曾智林( 2 0 0 4 ) 也提出了解决民营企业融资难的原因在于融资手段 的创新，建立担保体系，发展债券市场，发展投资基金和金融租赁，从而拓展民 营企业的融资渠道，改善融资环境。 王风荣( 2 0 0 4 ) 认为推进金融制度创新，为中小企业提供市场化的金融支持 是促进中小企业成长的根本选择。解决问题的根本出路在于制度层面。应摈弃以 规模和所有制为标准的金融资源配置格局，转而以效率为导向，对金融制度进行 市场化重构“。 时旭辉( 2 0 0 4 ) 也提出了加快金融制度创新，优化民营企业融资环境。要疏 缓和解决制约我国民营企业发展的融资难问题，最终的落脚点就在外部融资环境 的不断优化；建立健全为民营企业服务的法律体系；设立发达的民营企业专项基 金体系；建立完善的民营企业信用担保体系；构建多层次的资本市场体系；提出 了民间信用应成为民营企业金融服务体系的一个有机组成部分，加快建立和完善 企业征信系统n ”。 ( 5 ) 制度“偏好”影响论 杨天宇( 2 0 0 3 ) 则从制度角度分析了民营经济的融资障碍是由于政府的“偏 好”所致：政府扶持国有经济的内生偏好是民营经济发展的镥4 度障碍之一。政府 对国有经济扶持，主要表现为使国有企业优先获得金融支持，同时排斥民营企业 的一系列制度安排。民营企业在间接融资方面受到严重的所有制歧视“1 。因此， 只有进行制度改革才能使民营中小企业走出融资的困境。 胡岳岷、徐充( 2 0 0 3 ) 的研究实质上也是从制度角度进行的探索。他们提出 了放宽国内民间资本的市场准入领域，进一步放开金融业的市场准入，倾力为民 营经济更大更快发展打造融资平台。提出了以“放松限制，简化审批。加强服务” 为目标的融资体制改革。为促进民间资本扩张打开体制通道；二是扩大“长期信 贷，产业基金，企业债券”等一系列金融证券商品的供给，为民营经济投资扩张 打开融资通道。1 。 周正庆( 2 0 0 4 ) 认为：中小企业直接融资难，主要体现在我国中小企业快速 发展和资本市场发展滞后，结构性欠缺之间存在比较突出的矛盾。一方面，中小 企业快速扩张，对国民经济的作用愈来愈大，对融资的要求也愈来愈强；另一方 面，我国资本市场发展滞后而且层次单一，主板市场己通过发审委等待上市的企 业不断增加，中小企业直接融资安排就更加困难。“。 赵玉海( 2 0 0 4 ) 认为：政府扶持科技型中小企业的主要办法是营造一个适宜 的制度框架，使市场能够有效地引导资金流向新兴的创新型企业。政府还就建立 和完善中小企业贷款担保体系，降低商业银行的担保比例，建立贷款担保风险准 备金，允许担保公司从税后利润中提取风险准备金和加大财政贴息力度对中小企 业融资提供支持。“。 ( 6 ) 民营中小企业融资出路在于二板市场论 2 0 0 4 年中小企业融资论坛“1 上，业界人士等纷纷提出了加快出台二板，以 促进中小企业融资困境的解决： 范福春认为，“当前社会各界对通过建设中小企业板推进二板市场建设已达 共识，深交所为此也做了比较充分的准备，建议择机尽快出台”。他认为拓宽中 小企业直接融资渠道，最直接的办法是建立多层次资本市场。 刘纪鹏认为，“建议创业板尽快择机出台”包含四点含义，推出创业板大局 已定；推出方式确立先设立中小企业板块；现在的问题只是推出的具体时机； 这个时机要等多久“尽快”；他还提出建立“两大一小，六个场外”的多元 资本市场体系，这其中“一小”就是指深圳市场以中小企业板的现实模式和创业 板的模式入手，形成一个独特体系。 朱少平则认为，影响创业板出台的因素正在消除，我国中小企业现有融资渠 道多而不畅，表现在主板条件高，创业板出台、股权柜台交易不允许、产权交易 所转让价太低，股权协议转让不规范，公司回购股只能注销，海外上市成本高， 其他渠道不熟悉。创业板市场的建设不仅为中小企业融资提供平台和为原始投资 者提供退出渠道，还能为投资者提供投资工具和其他股权交易提供价格参照。 樊纲认为资本市场发展不充分是制约中国金融体制最大的瓶颈，并进一步指 出：“现在有很多连续三年赢利的中小企业都还没有上市，应该先给它们一些机 会。二板市场应该定位于中小企业板，这时推出越快越好。” ( 7 ) 融资渠道狭窄影响论 欧新黔( 2 0 0 4 ) 认为从总体上看，融资难己成为中小企业发展中亟待解决的 突出问题，融资方式单一，缺少融资渠道，是造成中小企业融资难的主要原因， 他提出解决办法是：一是加大对中小企业的支持力度，抓紧制定相关法律法规； 尽快出台中小企业信用担保管理工作暂行办法，依法推进融资环境改善。二是推 进信用体系建设；三是加快中小企业信用担保体系建设；四是政府应为中小企业 发展安排专项资金，加强支持。要拓宽直接融资渠道，借鉴国外好的经验，创新 创业投资体系，开设中小企业创业板市场1 。 汤敏( 2 0 0 4 ) 认为，解决中小企业融资难的出路在于拓宽股权融资渠道。他 建议，专业性的机构能缓解外部融资的信息不对称问题，目前我国应建立中小企 业投资公司等专业公司对中小企业进行股权投资n ”。 张育军总结了2 0 0 4 年中小企业融资论坛在中小企业融资问题上达成的六点 共识：一是大力发展中小企业是全面建设小康社会的必由之路：二是大力发展创 业板是解决中小企业融资瓶颈问题；三是大力发展中小企业需要直接融资和间接 融资双重支持，良性互动；四是拓宽直接融资渠道是当前解决中小企业融资瓶颈 的基本出路；五是大力发展多层次资本市场是拓宽直接融资的关键。六是加快推 进创业板市场建设是建设多层次资本市场的首要任务和核心。”。 ( 8 ) 新“主银行”模式解困论 石琴( 2 0 0 4 ) 认为由于我国整体融资模式过分依赖于银行贷款，而中小企业 在该模式下进行融资时，将不可避免遭遇“麦克米伦缺陷”。鉴于此，她提出， 应构建新型“主银行”模式，该模式有三个特征：一是专门以中小企业为服务对 象：二是主银行角色由农村股份合作银行担任；三是该模式顺利运作的先决条件 是政府的信用支持体系m 。 此外，还有陆正飞、叶康涛( 2 0 0 4 ) 则从融资偏好角度研究表明资本规模与 企业股权融资概率负相关的结论，从而得出小企业更为偏好股权融资的结论。1 。 储小平、王宣喻( 2 0 0 4 ) 重点研究了私营家族企业融资渠道，认为企业信息 披露的风险度是我国私营家族企业融资渠道选择及其融资成效的关键变量，因此 必须加强和完善企业信息规范和信息披露的制度建设。”。 祁渊( 2 0 0 4 ) 提出信用评级体系与民营企业融资困境措施具有相关性，从而 提出了解决民营企业融资难的一个新视角。”。 马九杰、董琦( 2 0 0 4 ) 探讨了中小企业信贷约束及其影响因素、信贷约束的 衡量问题，对企业的信贷需求和银行的信贷供给行为两个约束进行了理论背景及 概念框架分析，进而对影响中小企业信贷约束两个方面的因素分析，最后提出了 提高金融机构对中小企业信贷供给能力，改善中小企业特性，弥补其在信贷市场 上固有的不足等措施以解决中小企业信贷难问题。“。 高科技中小企业融资渠道研究，目前国内研究不够深入，这方面的专题文献 较少。张景安、吴添祖、余春生、楚俊国等学者进行了有益的探索、分析，但在 理论、政策、实践性的综合研究上还有待加强以适应现实需要。 2 3 国内外研究的优势与不足 从删理论到新优序融资理论的完善，以至信息经济学理论、博弈理论、委托 代理理论、不对称信息理论，可以说西方现代企业融资理论已经发展到一个比较 成熟的阶段，并对西方各国的企业融资实践起到了理论指导作用。西方现代企业 融资理论较好地解释了企业融资的结构问题和时序问题即如何融资问题，但对企 业融资的本质和内在机制较少论及，对中小企业融资理论研究也不够深入。 国内关于西方现代企业融资理论的介绍与研究已有相当的进展，但是，与西 方企业融资理论研究相比，中国融资理论研究显得十分不足。一是我国对民营中 小企业融资理论的研究，关注更多的是如何筹措资金，扩大融资渠道，解决资金 短缺问题，而对企业融资行为、治理方式方面研究较少；二是对国外的中小企业 融资理论仅处于评介阶段，并未对其进行深入研究、创新和为我所用。也就是说 我国目前还没有形成自己的中小企业融资理论。对于民营中小企业融资理论研究 更是少有论及，专门研究民营中小企业融资渠道的少之又少。主要表现在：其一 是没有形成单独的民营中小企业融资渠道理论体系，对民营中小企业融资渠道研 究多是零碎的，散见于某些学者的论著；其二是研究的视角大多不全面，一般只 是从金融机构与金融市场这些主流融资渠道出发，探索民营中小企业融资渠道， 而很少从国家和社会、企业、金融市场等多角度分析融资渠道问题。目前主流