（企业管理专业论文）我国企业价值评估制度约束及方法研究.pdf

中文摘要 论文霞目： 专业： 硕士生： 指导教师； 我窝众照价值评倍瓤发约束及方法研究 企业臀理 _ 安铁鬻( 签名) 盖塑塑娥： 邹先德( 签名) 落戈祭( 签名 摘要 我国评估行溅始子2 0 世纪8 0 年代末，迄今已经过了十几年的发展，期间历经了我 謦由计絮经济俸簇囊枣场经济薅麓避渡豹重大翻度交孳，嚣我晷畜关垒韭徐德译佶魏理 论筠来源予器方成熬市场经济俸割黧家，如果篱萃应爝疆穷戆理论指导我藤念堑徐篷译 估的实践而忽视了经济制度环境的藏异性，显然是不合溅和有失公允的，诋是基于此本 文展开了对我国众业价值评估制度约寨及方法的研究，通过研究试图找到遗合我国特殊 经济环境的企业价值评估方法，使得从西方引进的企业价值评估理论方法更加中国化、 本主纯。 文中逶过舞绣鼍演绎籀缭会、寇镶分拆耱定量捺述鞠缝合、理论分析翻懿镌实证稳 结合的科学方法谶行研究。研究过糨中以国内岁 研究综述和对比为切入点，以我国企业 价值评估方法应用现状、问题、原闲和趋势基础，深入分析了影响企业价假评估的制度 约束因素，在此熬础上，结合企业价值评估的成本法、市场法、收益法实务| 敷用的关键 流程，充分考虑我国出诗魁经济自市场经涛过渡这一特殊经济卷| 度环境，褥蹬。y 逶合我 嚣经济毒痍环凌戆众照徐篷译售方法逡择框絮。 关键词：企业价值评估制度约柬方法研究 论文类型：应用研究 挂 英文摘要 s u b j e c t ：s y s t e mr e s t r a i n ta n dm e t h o ds t u d y i n go fe n t e r p r i s e sv a l u ea s s e s s m e n to f o u rc o u n t r y s p e c i a l i t y ： b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n n a m e ：a n t i e l e i ( s i g n a t u 呐! 虹! i ! 曼l i n s t n l c t o r ：z o ux i a n d e ( s i 印叠t h r e ) ：；：竺= x ! ：，扎 x i eg e g n o ( s i g n a t u r el 五i 正函2 轻2 a b s i r a c i t h ea s s e s s m e n tw a d eo f 0 1 1 1 c o u n t r ys t a r t e da tt h ee n do f t h ee i g h t i e so f t h e2 0 t hc e n t u r y , t h ed e v e l o p m e n to f m o r et h a nt e ny e a r sh a sa l r e a d yp a s s e ds of a r t h eg r e a ts y s t e mi m p r o v i n g o ft h et r a n s i t i o nf r o mp l a n n e de c o n o m i cs y s t e mt om a r k e te c o n o m i cs y s t e mh a p p e n e di no c o u n t r y t h et h e o r ya b o u te l r e r p r i s e sv a l u ea s s e s s m e n to fo u rc o u n t r ys t e m s 鼬t h er i p e m a r k e te c o n o m i cs y s t e mc o u n t r yo ft h ew e s t i fw eo n l yu s ep r a c t i c eo fw e s t e r ne m e r p r i s e s v a l u ea s s e s s m e n to fo u rc o u n t r yo ft h e o r e t i c a ld i r e c t i o nb u ti g n o r et h ed i f f e r e n c eo ft h e e c o n o m i cs y s t e me n v i r o n m e n t , i ti so b v i o u s l yu n r e a s o n a b l e h a v ej u s tl a u n c h e dt h es t u d yo n e n t e r p r i s e sv a l u ea p p r m s a ls y s t e mr e s t r a i n ta n dm e t h o do f o u rc o u n l z yb e c a u s eo f t h i s ，a t t e m p t t of m dt h ee n t e r p r i s ev a l u ea s s e s s m e n tm e t h o dt os u i to u rc o u n t r y * ss p e c i a le c o n o m i c e n v i r o n m e n tt h r o u g hs t u d y i n g ，m a k ee n t e r p r i s e sv a l u ea s s e s s m e n tt h e o r ym e t h o di n t r o d u c e d f r o mt h ew e s tc h i n e s e ，l o c a l i z a t i o n c a r r yo nr e s e a r c ht h r o u g hs c i e n t i f i cm e t h o do f s u m m i n gu pa n dd e m o n s t r a t i n gt h em e t h o d t oc o m b i n et o g e t h e r , q u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dr a t i o nd e s c r i b et h a tc o m b m e st o g e t h e ra n dt h e t h e o r ya n a l y s i st h a tc o m b i n e sw i t hr e a le x a m p l eo ft h ec a s ei nt h ea r t i c l e s t u d ya n dr e g a r d s t u d y i n gt h es u r v e ya n dc o m p a r i n gt h eb r e a k t h r o u g hp o i n tw i t hb o m a th o m ea n da b r o a da si n t h ec o u r s e ，r e g a r du s m gc u r r e n ts i t u a t i o n ，q u e s t i o n ，r e a s o na n dt r e n di ne n t e r p r i s e sv a l u e a s s e s s m e n tm e t h o do f o u rc o u n a - ya st h ef o u n d a t i o n , h a v e a n a l y s e dd e e p l yt h a ti n f l u e n c e st h e s y s t e mo f e n t e r p r i s e sv a l u ea s s e s s m e n tt or e s t r a i nt h ef a c t o r , o nt h i sb a s i s , k e yp r o c e d u r et h a t t h em e t h o do fc o s t ，m 砌m e t h o d ，i n c o m em e t h o dp r a c t i c eo fc o m b i n i n ge n t e r p r i s e r sv a l u e a s s e s s m e n tu s e 9c o n s i d e ro u rc o u n t r yc a r r yo u tt h et r a n s i t i o nt h i ss p e c i a le c o n o m i cs y s t e m e n v i r o n m e n tb yp l a n n e de c o n o m yt om a r k e te c o n o m yf u l l y , h a v ed r a w nt h ec h o i c ef r a m eo f t h ee n t e r p r i s ev a l u ea s s e s s m e n tm e t h o dt os u i to u t c o u n t r y se c o n o m i cs y s t e me n v i r o n m e n t k e y w o r d s ：e n t e r p r i s e ；v a l u ea s s e s s m e n t ；t h es y s t e mr e s t r a i n i n g ；m e t h o dr e s e a r c h t h e s i s ：a p p l i c a t i o ns t u d y i 学位论文创新性声明 本人声疆掰呈交的学位论文是我个入在嚣师指导下避行的研究工作及取得蛉研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包古典他 人已缀发表或撰写过的研究成果；也不包含为获得西安石油大学硪其它教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同恚对本研究所做的任何贡献均已在论文中做 了爨猿瓣浚明薯表示了瀣懑。 窜请学位论文与资料藩有不实之楚，本人承担一切稻关责任。 论文作者签名：美邀甄 日期：羔! ! z ：笠 学位论文使翔授权的说明 本人完全了解西安石油大学有关保留和使用学位论文的规寇，即：研究生在校攻读 学位期间论文工作的知识产权单位属西安石油大学。学校享有以任何方法发表、复制、 公开阅燕、借阅以及申请专利等权利。本人离校后发表或使用学位论文或与该论文蠢接 相关豹学术论文或成粱孵，署名单位仍然为蘧安石演大学。 日期：望! z ：z 厂 日期：击! 丑盥j _ 避 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究背景 当前，经济全球化和一体化进程大大加快，资产重组以空前的规模和速度进行。特 别是我国加入w t o 以后，无论是我国企业走向国际市场，还是国际财团进入我国的资 本市场，都要我求国的企业价值评估行业走向与国际同步的道路。此外，我国市场经济 体制的日益完善不仅扩展了企业价值评估市场的吸引力，同时也表现为企业价值评估业 务的多元化。在加之随着以信息产业为主导，以高新技术为推动力的新经济时代的到来， 新的产业类型和大量高新技术企业的出现，以及崭新的经济运营模式等都给资本的运营 带来了更多的风险和变数，这是以资产为基础的成本途径法评估企业价值方法思路所无 法胜任的，进而引发了企业价值评估行业的诸多新问题。正是在这样复杂、多变的背景 下本文展开了对我国企业价值评估制度约束及方法研究这一问题的探讨。 1 2 研究的目的、意义和研究方法 通过本文的研究试图找到促进市场主体需求多元化和企业价值评估方法单一化这一 矛盾解决的合理途径，同时结合我国特殊的经济环境对企业价值评估方法进行研究，探 讨怎样使得从西方引进的企业价值评估理论更加中国化、本土化的问题。此外，对于长 期以来我国评估界存在着理论与实践脱节这个问题，通过本文的研究以期在理论研究和 实际操作的结合方面有所突破。通过详细的分析讨论和深入、全面的研究，本文最终要 得到由宏观的价值评估思路方法的选择，中观的实现企业价值评估思路具体方法的选择 和微观的对各种评估方法经济技术参数的选择三个层面组成的适合我国的企业价值方法 选择体系。 由于受传统资产评估业务的影响，企业价值评估的理论在我国并没有得到有效的应 用。我国的企业价值评估业务尚处于探索阶段，实践中暴露出许多问题，如成本法的不 合理应用，收益法中假设和参数选择不当，评估对象确定的不合理，价值类型不明确等 等，这些问题不但影响了企业评估行业的健康发展而且对我国国有企业战略性改组产生 了不利影响。因此结合我国由计划经济向社会主义市场经济过渡的特殊经济体制环境， 对企业价值的评估方法进行详细、深入地研究意义重大。 文中通过归纳与演绎相结合、定性分析和定量描述相结合、理论分析和案例实证相 结合的科学方法进行研究。 1 3 论文特色及创新点说明 本文的特色在于，从实际存在的问题入手，进行理论分析、探讨，最后回归到解决 实际问题这一切入点，在理论与实践结合的同时，更偏重于实践。通过本文的研究，最 终要得到的是一套可行的、具有指导性的价值评估方法选择体系框架，基于此本文的创 新点可以概括为：首先，通过理论分析，得出了影响、制约我国企业价值评估行业科学 性、规范性、合理性的诸多制度因素；其次，在理论分析的基础上结合我国实际情况， 提出了以提高评估结果公允性为目的的企业价值评估方法选择体系。 西安石油大学硕士学位论文 第二章企业价值评估研究综述比较 2 1 国外研究综述 2 0 世纪8 0 年代末，汤姆科普兰( t o mc o p e l a n d ) 、蒂姆科勒( t i mk o l l e r ) 和杰克 默林( j a c km u d i n ) 在价值评估一书中提出的麦肯锡价值评估模式，堪称企业价值 评估研究的里程碑。该模式在资本预算的现值方法和m m 定理的基础上，明确提出了企 业价值源于企业的未来现金流量和投资回报的价值驱动观点，并提出了以收益法为核心 的企业价值评估模型忆 美国纽约大学商学院的阿斯跃斯达蒙德理教授在价值评估一书中 2 1 ，较详细的 讨论了价值评估的各种实用方法，包括现金流量折现法、相对估价法和期权法，并对各 个方法的理论推导和应用中经常遇到的问题进行了讨论。这种企业价值评估的讨论具有 典型的代表性，国外大多数专著和学术论文均采用这种方式。 美国科普兰( c o p e l a n dt o ) 教授著的价值评估( 练习手册) ，以激发读者的讨论 创造为目的，重点促进读者的实践操作能力p 】。 美国赖利等著的高级商业价值评估手册，书中是按照由一般到具体的结构顺序编 排，汇集了价值评估方面最新、最广泛的信息。【4 】书中阐述了：对于缺少市场流动性， 大宗交易和其他方面的最新研究和解释，对各个行业，包括医疗保健、技术服务公司、 体育特许经营权的价值评估问题的深度介绍对于公司间转移定价分析程序和从价财产税 评估问题明晰易懂的解释分析，涵盖了价值评估最基本的概念和权威机构的实践经验一 样，为投资者和商业价值评估从业人员提供了最新的高级评估基准例。 美国科普兰( c o p e l a n dt o ) 等学者著的价值评估：公司价值的衡量与管理( 第3 版) ，这本书具有权威性和专业性：作者均是价值评估的专业人士，有深厚的理论功底 和丰富的实践经验，对公司价值评估问题有深入的了解。理论体系更完整，同时提供了 全新的案例，增加了对网络公司，周期性公司以及新兴市场公司的价值评估。很强的针 对性：本书针对公司的价值评估问题，把最好的理论与实践经验结合起来，提出了增加 价值的解决方案【“。 英国的布里金肖著，周金泉等译的网络公司价值评估这本书以帮助那些评估网 络公司股票价值的专家、学者为目的，并且试图从多个不同的层面提供解决方案。本书 从基础知识开始，第一部分的直接目的在于帮助读者建立网络公司的价值评估模型。第 一章使用了大约十二页的篇幅介绍了简单的价值评估理论第二章给出了对亚马逊公司进 行案例研究使用的数据。第三章介绍了一些会计学基础理论，帮助读者了解如何在会计 报告中寻找数据。最后以网络公司的财务问题为附录来结束这一章p j 。 美国的斯蒂芬乔治( s t e p h e ng e o r g e ) 著的管理是金公司管理价值评估一书 中，介绍一种开创性的投资分析方法，它向人们阐明了一流的管理能够带来一流的财务 绩效和股价表现。读这本书，你可以学会如何发现优质管理公司并运用你所学到的方法 来提高你的投资回报。本书作者斯蒂芬乔治( s t e p h e ng e o r g e ) 是美国当代著名的管 2 第二章企业价值评估研究综述比较 理顾问，他根据罗宾逊资产管理公司( r o b i n s o nc a p i t a lm a n a g e m e n t ) 最新开发的管理质 量指数( 这是全球第一个按管理质量对公司进行“筛选”的指数) ，阐述了如何制定致胜 的投资策略一公司管理价值评估法。这种策略旨在充分利用优质管理公司良好运行所 产生的额外价值来牟利。一旦掌握了这一分析方法，你就能准确评估一个作为潜在投资 对象的公司管理能力，做出正确的投资决策i ”。 当前西方企业价值评估理论的研究集中在怎样对技术型企业进行评估这一问题上， 并试图通过对传统的价值评估方法的修正，以使之应用于新型企业的评估。这以阿斯跃 斯达蒙德理教授最近的专著深入价值评估为标志嘲，书中重点探讨了应用传统的价 值评估理论如何进行评估新型的技术型企业这一课题，其中的许多观点，方法值得我们 在研究时学习借鉴。 总体来说，国外企业价值评估方法的研究，表现出以下几个特点：首先，带有明显 的不动产评估方法的痕迹。从评估理论与评估方法的历史演进来看，英美等西方发达国 家的资产评估最早是从不动产评估开始的，到现在美国对上市公司的评估要求中也主要 是针对不动产评估提出的。所以，企业价值评估明显带有不动产评估理论和方法的痕迹。 其次，企业价值评估的方法体系已基本形成经过多年的研究积累，已经基本形成了价值 评估的方法体系，分别是成本法、收益法、市场法等，这一点已取得学术界的公认。 7 1 方法体系的形成为企业价值评估的进一步研究打下了良好的基础。第三，评估方法的研 究以实用性为主要原则。国外企业价值评估的学术专著和论文大多从评估实践出发，研 究企业价值评估方法的各种具体问题。i s l 汤姆科普兰的价值评估模式是国内外评估理论 界公认的典型评估模式，但该模式实际上可以看作是价值评估的一种操作手册。美国评 估促进会近几年出版的价值评估专著，很多就采用了操作手册的形式。研究的重点就是 评估方法具体操作问题，一般是从方法的理论模型的简单推导开始，按照不同评估方法 的步骤较详细的讨论各种可能的情况。t 9 1 最后，注重评估方法应用中的细节问题。在评 估方法的具体应用时，注重方法选择、参数确定的前提条件，从各个方面来研究怎样把 方法理论恰当的应用于具体企业的价值评估中，力求消除评估误差，使评估的假设条件 与企业的具体情况相吻合。针对不同类型的企业采用不同的评估方法，同样的评估方法 针对企业的发展情况，在具体计算与评估系数的选取上也会不同。这均取决于评估背景、 评估目的、评估条件和企业管理决策的需要。 2 2国内研究综述 从中国学术期刊网上的搜索结果看，到目前为止，共有期刊类文章，1 9 1 篇，最早 写于1 9 9 5 年，优秀硕博论文3 9 篇，最早写于2 0 0 1 年。由此可以看出，我国对企业价值 评估的研究时间并不长，仅仅1 1 年的时间，而系统的研究开始于2 0 0 1 年，这是以优秀 硕博论文以及专著的出现来进行衡量的。起初的研究主要是以介绍英美等西方发达国家 企业价值评估的主要原理、方法为主。第二阶段开始对这些方法在我国应用的可行性进 行探讨，但也仅限于基本原理方法的探讨，很少有深入细致的研究，如缺乏对评估中一 3 西安石油大学硕士学位论文 系列参数计算方法的深入探讨，实证研究更是少之又少。第三阶段，主要集中在对高新 技术型企业评估方法上的研究，如网络技术型企业，这些企业的共同特点是，资产以专 利、技术，知识型员工为主，无形资产占企业总资产的比重远远大于传统企业中无形资 产的比重。在传统的方法是否适用于评估高新技术型企业这一问题上研究人员的争议较 大，各执己见。当然，在研究高新技术型企业的同时，也出现少量的实证性研究文章。 国内具有代表性的企业价值评估方法研究专著是王少豪教授的高新技术企业价值 评估( 该书获2 0 0 2 年度全国优秀著作奖) ，该书以评估方法的应用研究为主，在借鉴国 外企业价值评估成熟经验的基础上，结合高新技术企业特点的研究，并经过作者多年评 估实践的验证，重点评述、介绍了目前国际上常用的现金流量折现法、相对股价法和期 权定价法，并详细分析了三种方法在我国高新技术企业评估中的特点及其利弊【“。 王少豪教授著的企业价值评估：观点、实务、方法( 2 0 0 5 ) ，从企业价值的基本 概念、价值观点入手，论述了企业价值评估的基本原理，成本途径、收益途径和市场途 径三大评估途径；介绍了国内外关于评估价值的溢价与折价的研究成果：还就企业股权 的特性如控股权与非控股权、流通性和非流通性等问题作了深入地探讨，同时针对新经 济和高新技术企业等价值评估热点问题做了详细的研究。 李麟、李骥博士所著的企业价值评估与价值增长，从理论上总结了企业价值评估 的各种方法，并对评估方法的适用性和局限性做出了较充分的理论分析，以企业价值最 大化为核心将价值评估与企业价值的增长结合在一起，评估要素直接体现在价值增长的 企业经营战略和增长途径上【l j 。 汪海粟教授著的企业价值评估( 2 0 0 5 ) ，在反思我国企业价值评估以成本法为中 心的评估理论和实践基础上，探讨了与企业价值评估关联的理论与方法，突出了无形资 产对企业价值的贡献，强调期权模型在弥补传统方法的不足和适应新经济特征的优势， 并对企业价值评估的理论构架与方法体系进行了有益创新“j 。 国内公开发表的关于企业价值评估方法的学术论文集中在中国资产评估和几所 重点大学的学报上，论文数量并不是很多。刘玉平、刘丽松、汤岩娜、郑炳南等人认为， 成本法本身的固有缺陷直接制约了该方法在企业价值评估上的应用，应抛弃成本法而采 用收益法。苏晓东、薛野、汪平、严志刚、李麟等人重点研究了收益法的应用问题，分 析集中在企业价值评估中的适用性和局限性，企业与其收益的确定方法与统计预测技术 的应用，风险收益率确定中的累加法、资本资产定价模型、加权平均资本成本的计算、 1 3 系数估计等，严绍兵、曹忠、刘应畅等人探讨了市场法在企业价值评估中的应用问题， 提出对非上市公司通过对可比企业与市场交易数据的比较估算企业价值，对我国股票市 场上市盈率的可靠性提出了质疑，通过对证券市场的研究提出了市场法应用的修正思路。 以王少豪为代表的几位学者将期权定价方法作为一种新的资产评估方法，重点应用在高 新技术企业价值评估上，对那些未来预期有盈利可能的企业中存在的机会价值进行评估 【i l 。 4 第二章企业价值评估研究综述比较 2 0 0 5 年1 月中国资产评估协会发布企业价值评估指导意见( 试行) ，并宣布于2 0 0 5 年4 月1 日开始施行。指导意见借鉴了国际上成熟市场经济国家企业价值评估准则规范 中的有关条款，而且考虑了我国资产评估行业的实际情况及所处的法律环境与社会经济 环境。指导意见从经济全球化、价值评估行业国际化的发展高度，对企业价值评估提出 了新的要求。这必将推动我国企业价值评估理论与实务的迸一步发展【埘。 综上所述，国内企业价值评估方法的研究，有以下几个特点：首先，企业价值评估 理论和实践差距较大。收益法、市场法在企业价值评估中的适用性是业内人士的共识， 但评估人员在应用中还是采用成本法，原因是收益法中评估系数的测算难度很大，并受 到国家相关部门和社会公众的置疑。【1 3 】市场法的应用也受到了市盈率等评估系数选取的 限制，国外企业价值评估的计算前提是有多家咨询公司定期公布相关的评估系数，这些 系数需要通过大量的数据计算得出，而且定期更新测算结果；评估机构可以直接参考应 用这些评估系数，极大的提高了评估工作效率。国内虽然有的公司测算了部分系数，但 测算方法的科学性和评估系数的可信度，还没有得到评估机构、评估管理部门和上市公 司的认可。但是，随着企业价值评估指导意见( 试行) 的实施，收益法和市场法被我 国企业价值评估实务界所接受也是未来的发展的必然趋势。 1 4 j 其次，以方法介绍和理论 分析为主，理论与实际结合分析不足。关于企业价值评估的文献大多借鉴金融学和理财 学的理论研究成果，以介绍西方国家的评估方法为主，多数作者没有直接参与过实际的 评估项目，理论结合实际不足。大多数学术论文是分析成本法在企业价值评估项目中的 不足，讨论收益法、市场法的适用性，但对如何改进成本法的具体方法措施，针对收益 法、市场法应用难点问题的处理策略研究不够。0 5 1 最后，评估方法学术研究深度有待 深入。目前学术文章的作者大部分为高校的教师和事务所的工作人员，受国内外评估行 业发展的限制，理论研究资料和证券市场的实证资料的交流不充分。高校教师的研究以 理论分析为主，重点介绍国外的价值评估方法，而中介机构的评估人员以工作经验的总 结为主，而且相互之间的交流和沟通不够。 2 3 国内外研究比较分析 前面分别对国内外的研究情况作了综述，下文将从两个方面对国内外研究进行比较 分析： 2 3 1 价值评估环境比较 我国企业价值评估开始于2 0 世纪8 0 年代末9 0 年代初，企业价值评估是在以计划经 济为主的经济环境下进行的。而当前我国的经济环境已经发生了巨大的变化，社会主义 市场经济体制已初步确立，使得我国处在由计划经济体制向社会主义市场经济体制转变 的特殊经济制度环境之下，在这种特殊经济制度环境的制约下，我国的企业价值评估行 业受到了重大的影响，出现了不同于西方国家经典市场经济体制环境下企业价值评估行 业的一些特点，在价值评估过程中不时存在政府的影子。难以完全摆脱计划的束缚。 5 西安石油大学硕士学位论文 2 3 2 研究热点的比较分析 根据在中国期刊网全文数据库文献检索的情况，当前我国企业价值评估的研究主要 集中在以下几个方面：第一，对于企业价值评估模型相关问题的研究。第二，对于不同 类型企业价值评估方法的研究如：高新技术企业，风险型企业等。第三，对于企业价值 评估方法的探讨。第四，对于价值评估过程中某一具体环节的研究。第五，对于企业价 值评估和其相关理论结合的研究。从研究内容上来看，我国关于企业价值评估的研究热 点逐渐由以理论研究为主向重点研究企业价值评估的实践应用转变，这和国外的研究热 点有同一的趋势。不同之处在于，国外企业价值评估实践应用的研究范围较广，而我国 的研究范围相对较窄，企业价值评估业务受到我国转型经济环境的特殊制度约束，主要 为国有企业战略性重组和规范化公司制改造服务，形成评估业务范围狭窄的状况。而在 国外，随着企业价值评估理论与方法的不断发展，企业价值评估的业务范围由传统的企 业并购交易业务拓展到其他领域，如职工持股计划服务的评估、以公平鉴定为目的的评 估等。 6 第三章企业价值评估方法应用现状、问题、原因和趋势 第三章企业价值评估方法应用现状、问题、原因和趋势 研究探讨我国企业价值评估制度约束及方法，不仅需要了解中外有关企业价值评估 研究的特点及差异性，而且要对我国企业价值评估方法应用的现状、问题、原因和趋势 等问题有深入的了解，这是下文做进一步研究的基础。 3 1企业价值评估方法的应用现状 赵邦宏在博士论文企业价值评估方法研究：问题、对策与准则( 2 0 0 3 ) 中，对我 国企业价值评估方法应用现状作了问卷，进行了调研，所得的结果如表3 1 所示： 裹3 - 1 企业价值评估方法应用现状调查裹【i j 项目成本法 收益法 市场法期权法 主体方法2 1 39 3 1 1 0 验证方法 3 l1 4 72 72 很少用l2 15 21 9 没用过 71 61 3 81 9 9 从统计表中我们可以看出共有2 1 3 位认为成本法是主体方法，约占9 2 6 ，3 l 位认 为成本法是验证方法，约占1 3 4 8 ，只有7 位没用过成本法，有9 3 位认为收益法是主 体方法，约占4 0 4 ，1 4 7 位认为收益法是验证方法，约占6 3 外，很少用或没用过收益 法的有3 7 位，约占1 6 1 ，很少用或没用过市场法的有1 9 0 位，约占8 2 6 ，很少用或 没用过期权法的有2 1 8 位，约占9 4 8 。从这些统计数据中我们可以得出一个简单的结 论，我国当前的企业价值评估项目中，成本法、收益法、市场法、期权法作为主体评估 方法的应用，层次分明、差距明显。成本法的应用居于主导地位，收益法位居第二，但 是和成本法的应用频率相比仍有较大的差距。同样，市场法位居第三，其使用和收益法 应用的情况相比相差较大。没有项目选用期权作为企业价值评估的主题方法。 3 2企业价值评估方法应用存在问题、原因 国际通用的企业价值评估三种基本方法分别是：收益法、市场法和成本法，在持续 经营的前提下成本法通常不作为唯一使用的方法。【16 】但在我国评估实践中，由于历史的 原因，评估机构、管理部门和委托方、使用方都往往过于习惯成本法，成本法成为企业 评估的首选方法和主要方法，以各单项资产价值简单累加方式对企业整体价值发表意见， 较少采用其他评估方法。这成为我国企业价值评估方法应用存在的主要问题。当成本法 作为主要评估方法时存在以下缺陷，首先，成本法所依据的是历史上的投资预期，即资 产出售者预期获取该项资产的投资所能达到合理的回报。然而价值则是由当前市场参与 者的预期相互作用而决定的，虽然对于那些用途比较稳定、获取风险较小的资产而言， 对其成本投入回报的预期也比较稳定或趋同，但对一些用途较广、获取风险较大的资产 而言，其获取成本与其价值的关系则难以判断，这时运用成本法评估企业价值就可能产 生较大的偏差。其次，成本法难以反映企业无形资产的价值。通常情况下企业的整体价 西安石油大学硕士学位论文 值要超过组成该企业的各单项资产价值之和。 我国的企业价值评估行业起源于2 0 世纪8 0 年代末，当时引入了美国等西方国家最 基本的资产评估概念、原理、方法。旧时逢中国改革开放初期，大量的国有企业改制重 组为资产评估行业的迅速发展提供了契机，资产评估业务及队伍均迅猛增长。由于中国 经济环境的具体情况，国有企业战略性改组和规范化股份制改革成了资产评估机构的主 要业务来源。在当时的情况下，为了防止国有资产流失，同时保证当事人双方的权益， 以账面价值为主要依据的资产加和评估法还是能够基本上站在公正的立场上，科学，客 观、公允的反映出资产和企业的市场价值来，因而成本法才成为主要的评估方法。 3 3企业价值评估方法的发展趋势探讨 当前，我国所面l i 每的经济环境和以往相比有了巨大的变化，社会主义市场经济体制 在我国已经初步建立；加入了w t o ，国际经济一体化的进程随之加快：以高新技术为动 力的新经济的崛起，【1 8 】这些因素都将对我国的企业价值评估行业的发展产生意义深远的 影响，当然，也决定着企业价值评估过程中方法应用的总体趋势。市场经济体制的建立 促进了我国企业价值评估业务的多元化。这评估业务呈现的多样化不仅仅是因为资本权 益主体的多元化，除了国有资产外还有大量的民营资本、外商投资等，同时也是因为随 着以信息产业为主导、以高新技术为推动力的新经济时代的到来，新的产业类型和大量 高新技术企业出现，以及崭新的经济运行模式等都给资本的运营带来更多的风险和变数， 这是以往以资产为基础的成本途径法所无法胜任的。2 0 0 4 年1 2 月3 0 日中国资产评估 协会发布了企业价值评估指导意见( 试行) ( 以下简称指导意见书) ，明确了收益 法、市场法在评估方法体系中的地位。在指导意见书第二十三条中提到：“注册资产评估 师应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法、成 本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法”。在三十 四条中进一步强调“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一 使用的评估方法”。【8 】意见书指明了今后我国资产评估行业的发展方向，同时也为进一步 深入研究市场法的必要性提供了政策支持。因而可以预见，我国企业价值主体评估方法 和国际接轨将是未来发展的必然趋势。 3 第四章制度约束与企业价值评估 第四章制度约束与企业价值评估 从前文的研究中我们可以知道，我国的企业价值评估经济制度环境和西方的企业价 值评估经济制度环境存在较大的差异性，正是这种差异性形成了我国企业价值评估行业 的一系列问题，也就是说，我国由计划经济体制向市场体制过渡的特殊经济制度环境制 约了我国企业价值评估行业的良性发展。那么，到底是什么制度约束因素影响以及怎样 去影响企业价值评估就是一个必须要探讨的问题，这即是本章的研究重点。 4 1 价值评估考虑制度约束的原因 我国企业价值评估的理论、方法来源于西方经典市场经济国家，主要是美国，因而， 在我国采用相同的理论方法进行企业价值评估必然会受到制度上的约束。我国作为由计 划经济体制向社会主义市场经济体制过度的国家，在经济运行机制、法制环境、企业制 度、政策环境显然有别于经典市场经济国家，形成了一系列具有转型特色的问题。比如 说由于市场机制不健全，市场体系不完善和国企转型，产生了企业资产剥离重组，自然 资源及无形资产的资本化等问题。同时，政策因素对企业价值创造和价值分配行为产生 深刻的影响，使得制度约束条件下的企业必然具有不同于成熟市场经济条件下企业的一 些特性，进而影响企业的价值。基于此，在对企业价值评估的过程中慎重考虑制度约束 因素是不可回避的问题，否则，简单运用经典市场经济国家企业价值评估的理论方法而 忽略其应用的条件，必然会使企业价值评估结果的科学性、公允性大打折扣。 4 2制度约束对价值评估的影响 4 2 1 产权模糊对企业价值评估的影响 产权不清晰易导致企业内外风险监控的缺失。由于国有企业产权清晰尚未实现，政 府的社会公共管理职能和国有资产代表职能混为一体，国有企业内部所有者缺位。 1 9 1 公 司治理结构主要是靠行政力量内生的，同时又缺乏外部治理机制的压力，如完善的资本 市场和经理人市场，因而会形成这样一种尴尬局面：一方面，企业的内部控制制度没有 发挥应有的作用，反而为内部人控制所利用；另一方面，政府权责不明、过多干预企业， 但又由于内部控制人的失控导致监管失效。这样的局面无疑增大了企业经营的不确定性 和风险性，影响企业的未来收益估值水平，进而影响企业的价值评估。例如：2 0 0 4 年1 1 月3 0 日，由陈久霖任职c e o 、在新加坡上市的中国航油股份有限公司( 英文为c h i n a a v i a t i o no i l ，以下简称中航油) 发布了一个震惊世界的消息：因从事投机行为造成5 5 4 亿美元巨额亏损，净资产不过1 4 5 亿美元的中航油因严重资不抵债，已向新加坡高等法 院申请破产保护。这个曾在7 年问实现资产增值8 0 0 倍、被美誉为明星国企的中航油瞬 间濒临破产的边缘。该事件触发了公众对国有资产管理及国有企业风险控制的深刻反思。 无论是国际金融市场的复杂性、该公司违规的资本运作，还是企业内部虚弱的风险控制， 都只是中航油之败的直接原因，中航油事件本质的原因在于：国有企业产权的不明晰导 致了国有企业内部治理结构的失灵和管理层外部监管的失效。刚 产权模糊导致的会计信息失真增加了合理评估企业价值的难度。会计信息与产权有 9 西安石油大学硕士学位论文 着天然的内在联系。会计作为一个信息系统和决策支持系统，其主要目的就是在会计准 则的规范下提供有助于经营和财务决策、有助于受托责任和经营业绩评价的会计信息， 从而促进社会经济资源的有效配置和社会经济利益的合理分配。【2 l 】会计对产权的贡献是 与生俱来的，并始终是产权思想的忠实随从，其产生、发展和变更的根本使命在于体现 产权结构、反映产权关系、维护产权意志。会计信息具有界定、维护产权关系和体现各 个产权主体平等权益的重要职能，同时，产权关系与产权制度又对会计信息的揭示具有 巨大影响甚至决定作用。不同的产权关系与产权制度需要不同的会计信息。随着产权关 系的复杂化和产权制度的不断演进，会计信息所扮演的角色也越来越重要，对会计信息 的要求也越来越高。高质量的会计信息会提高企业价值评估的公允性，相反，模糊的产 权也就会通过低质量会计信息的传递影响到企业价值评估的合理性。 企业价值的评估有赖于高质量的会计信息，而高质量的会计信息必须以合理的产权 关系为基础。产权的清晰界定是市场主体根据市场行为规范开展交易活动的先决条件和 基础。在产权清晰的条件下，产权主体会自动追求资产收益的最大化，根据交易费用的 高低自由选择交易形式，从而促使社会资源的最优化配置。产权不清晰是制约我国会计 信息质量的根本原因，如以两权分离和政企分开为基本原则的现代企业制度的建立，尽 管在很大程度上加强了企业的利润动机和市场约束机制，但是却未能从根本上塑造出真 正意义上的企业法人主体与完全法制约束下的政府权利行为格局。如现阶段我国上市公 司股权结构的突出特点，国家股、法人股股份所占比重过大且股权高度集中，社会公众 股比重小而且股权分散。国有股虽然拥有绝对和相对的控股地位，但国有股股东的代表 国有资产投资管理部门并不是国有资本的真正所有者，相对于国有资本的真正所有者国 家全体人民而言，他们是代理人。这些代理人在目标函数方面与真正的所有者不一致或 至少不完全一致。真正的所有者关心的是其投入资本的保值增值，而代理人则更多地关 注于自身的政绩与仕途，因而很难使他们真正从委托人的立场出发来监督公司管理当局。 小股东虽然名义上也拥有监督权，但由于社会公众股比重过小而且分散，小股东除了“用 脚投票”以外，很难对公司管理当局行使真正的监督权。这种股权结构难以避免内部人 控制，不利于形成有效的公司治理结构，更难以形成高质量的会计信息。 在成熟市场经济条件下，企业产权明晰，各投资主体的权责是清晰的，从而为企业 价值评估的提供了既定的前提。而在我国当前的经济制度环境制约下，企业的产权模糊 对企业价值评估将会产生重大影响：首先，产权模糊容易引致政府对企业行为的干预， 不仅使企业价值评估人员对企业行为的预期困难，而且影响市场机制对企业价值的作用。 在没有对各产权主体的权责利进行明确界定的情况下，政府各部门往往会为既得利益干 预企业的行为。使企业无法按市场原则有效的配置资源，做出正确的投资决策，从而掩 盖了企业的真实盈利能力。而且政府对企业的干预随着转型的深入不断发生变化，对企 业价值的影响因而也存在着不确定性，评估人员对这种不确定性的预期直接影响对企业 价值的判断。企业价值评估通常涉及企业兼并重组，但由于产权模糊，导致兼并主体不 1 0 第四章制度约束与企业价值评估 明确，企业作为受托人无权决定是否兼并。许多国有企业的产权主体由国家代为行使， 致使他们之间的并购事实上是在同一产权主体下的交易行为，对企业交易的定价通常采 用非市场价值。上述原因必然导致市场对企业的定价机制被破坏，致使评估人员难以找 到市场对企业定价的依据。其次，企业产权模糊导致在企业价值评估实践中难以正确界 定所需评估企业的资产范围。在我国转型经济中，许多企业价值评估涉及国有企业转制， 而转制前国有企业资产笼统的归国家所有，但事实上国家对企业的投资往往由多个部门 投入，由于部门之间的既得利益，必然会对企业资产的控制权展开博弈，或向企业注入 新的资产，或从企业剥离资产，结果导致在企业价值评估中难以确定企业资产范围，因 此评估人员还必须对企业的历史和现状进行分析，帮助企业理清产权关系，明确所评估 企业的资产范围，才能对企业价值做出正确的判断。【2 2 j 【l l 】 4 2 2 体制惯性对企业价值评估的影响 所谓体制惯性，是指企业虽然已强制方式上实现了产权明晰，由于过去政府的附庸 转变为独立的法人实体，但旧体制下形成的企业包袱仍未解决，旧体制下的行为方式也 具有一定的惯性，政府行政干预企业经营、企业承担政府分派任务的行为仍然事实上存 在。【7 j 当前，我国的国企改革步履维艰，许多人当初没有估计到国企改革这么难，成本 这么大，i e l 体制惯性这么强，国企改革遇到了前所未有的阻力，许多改制企业包括上市 公司，并没有建立起真正的现代企业制度，出资人主体不到位，法人治理结构不完善， 仍处于向公司制过渡的阶段，政企没有真正分开，企业经营战略的失误层出不穷，管理 上漏洞百出。还有些国有企业上市而不改制，所有者缺位，上市的结果除了圈钱之外， 并无其它意义。政府对企业从人事权到经营权干预太多，致使企业无所适从，效率低下， 造成企业竞争力持续衰退。从某个方面说，这种阻力来源于国有企业内部在长期历史发 展过程中形成的种种既得利益者，改革的一些瓶颈问题最终归结为既得利益者在利益分 配上的抵触。同时，资源配置仍然是政府导向为主的约束型机制，没有建立起以间接手 段为主的宏观经济调控体系。政府职责界定不清，包揽社会事业的状况尚未根本改变； 宏观经济职能弱化，调控手段还是直接行政干预为主；运作方式沿袭过去开会、发文、 具体指导的传统方式。没有建立起目标决策、信息发布、贯彻执行、信息反馈、考核监 督的现代化行政管理体系。虽然我国在不断推动企业体制改革，加快政企分开，但由于 体制惯性的影响，行政机构对企业的干预仍大量存在，尤其是对还未改制的企业，企业 仍担负大量社会性的负担。田】 从政府的角度来说，政府部门自身利益制约着政府职能转变。由于受改革过程中的 一些不成熟、不完善因素的影响，使得一些政府部门成为拥有各种行政垄断权力，靠社 会给予的计划、物资审批等各种管理权力寻租的官商，具有了特定的既得利益。在政企 改革方面，地方政府部门既得利益的制约更显得尤为突出。要使政府成为市场经济运行 的宏观调控者，则意味着对这些部门的各种垄断权力的剥夺和对其权力的重新分配。这 必然会影响到它所依靠的这些权力而得到的既得利益，进而它们对转变地方政府职能的 西安石油大学硕士学位论文 改革采取消极应付，而且使得一些本来正确的改革措施在实施过程中出现变形，这些都 是体制惯性造成的。 从企业的角度来说：首先是在传统计