石化股份公司财务风险研究.pdf

北京交通大学 硕士学位论文 中国石化股份公司财务风险研究 姓名：程新建 申请学位级别：硕士 专业：工商管理 指导教师：祝祖强 20060501 摘要 摘要 财务风险作为一种危机信号，它影响着企业的生存、发展和获利 能力，必须尽早加以防范和控制。近年来国际上频频发生由于财务危 机导致企业经营失败的案例，比如安然公司的突然破产，国内的德隆 事件以及众多s T 、P T 公司的出现等等，都说明一旦企业财务风险失 去控制，就会导致财务危机的凸现。 文章从财务风险的含义辨析入手，阐述了财务风险的基本理论， 然后以中国石化股份公司为实例，从其资产负债表、现金流量表、利 润表入手，分析可能存在的财务风险因素，并利用财务指标综合评价 法对公司的财务风险进行了评价。通过分析和评价发现，中国石化偿 债能力在临界值附近波动，但还没有到危险的程度，对于短期债务， 具有较好的现金偿付能力，但企业必须加强存货流动性的管理；中国 石化的获利能力比较理想，但是原材料的采购价格以及产成品的价格 变动已经成为影响和制约中国石化盈利能力的最大因素，中国石化要 发展，就必须从提高获利能力上下功夫。 在分析和评价企业财务风险状况的基础上，本文从三个方面提出 防范企业财务风险的措施。本文构建的企业财务风险评价指标体系及 以此体系与预警模型相结合来防范财务风险的方法，通过完善内部控 制制度来分散、降低风险的方法，在制度上优化股权结构和法人治理 机制的一些具体建议，对我国国有控股上市公司防范财务风险都有重 要的借鉴意义。 关键词：财务风险分析防范 A b s t m c t A b s “a c t F i n a n c i a lr i s k s ， a sas y m b o lo fe n t e r p r i s ec r i s i s ，a f f e c t t h ea b i l i t yo fe n t e r p r i s e ss u r v i v a l ，d e v e l o p m e n ta n dp r o f i t S o ， i t u s tb ep r e v e n t e da n dc o n t r o l l e da se a r l ya sp o s s i b l e R e c e n t l vt h e r ea r em a n ve n t e r D r i s ef a i l u r ec a s e si nt h ew o r l d r e s u l t e df r o mf i n a n c i a lc r i s i s ，s u c ha st h eb a n k r u p t c yo fA r o n D e l o n ge v e n ta n dm a n yS Ta n dP T A llt h e s em e a nt h a to n c et h e f i n a n c i a lr i s k so fe n t e r D r i s ea r eo u to fc o n t r 0 1t h ef i n a n c i a l c r i s i sw i l la p p e a r I n t h i se s s a yt h em e a n i n go ff i n a n c i a lr i s ki sf i r s t l v e x p l a i n e da n dt h eb a s i ct h e o r yo ff i n a n c i a lr i s ki se x p a t i a t e d T h e nt h ea u t h o rt a k et h eS i n o p e ca st h ee x 锄p l ea n da n a l y s et h e p o s s i b l ef i a n a n c i a lr i s kf a c t o r so nt h eb a s i so fS i n o p e c s b a l a n c es h e e t ，i n c o m es t a t e m e n ta n dc a s h f l o ws t a t e e n t F i n a ll yt h ea u t h o re v a l u a t et h eS i n o p e c sf i n a n c i a lr i s kb y t h ec o 加p r e h e n s i v ea p p r a i s a lm e t h o do ft h ef i n a n c i a li n d e x T h r o u g ha n a l y s i sa n de v a l u a t i o n ，t h ea b i l i t yo fS i n o p e c sd e b t p a y m e n tf l u c t u a t ew i t h i nt h ec r i t i c a lv a l u ea n dn o tu pt ot h e d e g r e eo fd a n g e r F o rt h es h o r tt e r md e b t ，S i n o p e ch a sg o o dc a s h s o l v e n c y B u tt h el i q u i d i t yo fs t o c km u s tb ep a i da t t e n t i o n A tp r e s e n tS i n o p e c s e a r n i n gc a p a c i t yi sg o o d H 0 1 哟v e r ， t h e p u r c h a s ep r i c eo fr a wm a t e r i a la n dt h ep r o d u c tp r i c eh a sb e c o m e t h ek e yf a c t o r st h a ti n f l u e n c ea n dr e s t r i c tS i n o p e c s e a r n i n g c a p a c i t y I fS i n o p e cw a n tt o d e v e l o pf u r t h e r ， t h e e a r n i n g c a p a c i t yi st h ek e y O nt h eb a s i so fa n a l y s i n ge n t e r p r i s e sf i n a n c i a lr i s ks t a t e ， t h ea u t h o rp u t sf o r w a r do nt h r e em e a s u r e sa g a i n s te n t e r p r i s e f i n a n c i a lr i s k I nt h i se s s a y ， t h ea u t h o rs t r u c t u r ee n t e r p r i s e f i n a n c i a lr i s ke v a l u a t i o ni n d e xs y s t e ma n dt a k ep r e c a u t i o n s a g a i n s tf i n a n e j a lm e t h o do fr i s kt oc o m et oc o m b i n es y s t e mw i t h e a r l yw a r n i n gm o d e l ，t h em e t h o do fd i s p e r s i n ga n dr e d u c i n gr i s k t h r o u g hi m p r o v i n g i n t e r n a lc o n t r 0 1 s y s t e m ， s o m ec o n c r e t e s u g g e s t i o n so fo p t i m i z i n g s h a r es t r u c t u r ea n d1 e g a lp e r s o n g o v e r n a n c em e c h a n is m A llt h e s em e a s u r e sh a v ei m p o r t a n t r e f e r e n c e e a n i n g sf o rs t a t eh o l d i n g1 i s t e dc o m p a n ya g a i n s t f in a n c i a lr js k K e y 霄O r d s ：F i n a n c i a lr i s k ：A n a l y z e ：p r e v e n t 独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得北京交通大学或其他教学机构的学位或证书而使用过的 材料。与我一起工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了 明确的说明并表示了谢意。 本人签名：塑! 坠 日期：丝堕年月日 绪论 1 绪论 1 1 研究背景 随着我国社会主义市场经济的不断发展，特别是我国加入W T 0 后， 中国经济融入国际经济一体化的进程逐渐加快，企业的生存发展环境 发生了很大变化，面临着很大的风险性和复杂性。现代企业作为独立 的生产经营者为了能够扩大经营规模，提高产品的市场占有率，实现 企业价值最大化，就必然要面对和处理激烈的国际和国内市场竞争环 境。与此同时企业的理财活动，包括投资、筹资、对外担保等等，日 趋多样化和复杂化，这些理财活动在为企业带来经济效益的同时，不 可避免地增加企业的财务风险。 财务风险作为一种危机信号，它影响着企业的生存、发展和获利 能力，必须尽早加以防范和控制。近年来国际上频频发生由于财务危 机导致企业经营失败的案例：安然公司曾经是美国最大的电力和天然 气销售交易公司，这个曾在全美举足轻重的龙头公司，几乎是在一夜 之间就垮台了；而与沃尔玛公司几乎平起平坐的美国零售巨头之一的 凯马特公司也是突然宣布破产。同样国内企业发生财务危机或企业破 产的事件也在增加，如近期的德隆事件以及众多s T 、P T 公司的出现 等等。这些案件背后的实质归结起来都是由于企业时刻面临各种各样 的财务风险，一旦财务风险失去控制，就会导致财务危机的凸现。 因此，在企业的生产经营过程中，经营者应对企业的财务状况、 经营成果和现金流量进行跟踪、监控和预警，及早发现财务危机信号， 并采取有效措施，化解风险，消除危机。所以，将财务风险抽象出来 单独进行观察分析，不仅是必要的也是可能的。深入分析企业财务风 险的成因，并提出具体的解决办法，对于企业高速、健康发展具有非 常重大的实际应用意义。 本文选定的中国石油化工股份有限公司是2 0 0 0 年2 月2 5 日在中 国境内注册成立的一家以原油勘探开发、炼油化工生产和油品销售为 主的上、中、下游一体化的大型上市公司，也是一家在境内外四地同 时上市的公司，注册资本为8 6 7 0 2 4 3 9 万元，以这样一家大型企业为 北京交通大学硕士学位论文 例对其财务风险的成因进行研究，并提出具体的解决办法，对其他众 多的上市公司都有借鉴意义。 1 2 研究现状及意义 1 2 1 国外研究现状 在国外，与发达的资本市场相应的财务分析与对策研究早已引起 足够的重视，其中关于财务风险预警模型研究取得了较多的成果。 显然，财务风险增大到一定程度的必然结果就是企业陷入财务困 境，如管理层不及时采取规避风险、摆脱困境的措施，公司就会陷入 财务失败的境地。关于财务困境的定义，不同的学者具有不同的观点。 从经济学的角度出发，企业陷入财务困境是一个逐步的连续过程，通 常从财务正常渐渐发展到财务困境，不存在一个明确的分界点将企业 分为陷入财务困境和没有陷入财务困境两类，因此国内外专家学者对 财务困境有多种不同的定义方法，对财务困境也有不同的判断标准。 在B e a v e r ( 1 9 6 6 ) 的研究中，他把财务困境定义为破产、拖欠优先 股股息、银行透支和债券不能偿付。D e a k i n ( 1 9 7 2 ) 认为财务困境公司 “仅包括已经经历破产、无力偿债或为债权人利益而已经进行清算的 公司”。c a 瑚i c h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为财务困境是企业履行业务受阻，具体 表现为流动性不足、权益不足、资金不足和债务拖欠。G e o r g e F o s t e r ( 1 9 8 6 ) 在他的F i n a n c i a lS t a t e m e n tA n a l y s i s 中指出： 所谓财务困境，就是指公司出现了严重的资产折现问题，而且这种问 题的解决必须要依赖于公司的经营方式或存在形式的转变。R o s s 等人 ( 1 9 9 9 ) 则认为可从四个方面定义企业的财务困境：第一，企业失败， 即企业清算后仍然无力支付债权人的债务。第二，法定破产，即企业 或债权人向法院申请企业破产。第三，技术破产，即企业无法按期履 行债务合约。第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不 抵债。从防范财务困境的角度看，财务困境是指技术破产，也即一个 企业处于经营性现金流量不足以致不能抵偿现有到期债务的状况。 针对财务风险的预测和分析，西方的研究人员也取得了相对比较 成熟的研究成果，国际上财务风险分析和评价领域应用的主要方法包 2 括：一是比率分析法。这类方法的主要代表有沃尔比重评分法和财务 指标综合评价法。二是建立模型预测。比如多变量财务风险模型是以 特征财务比率为解释变量，运用数量统计方法推导而建立的标准模 型。运用此模型预测某种性质事件发生的可能性，及早发现财务危机 信号，使经营者能够在危机出现的萌芽阶段采取有效措施改善企业经 营，防范危机，这类模型概括起来有线性概率模型L o g i s t i c 模型、 P r o b i t 模型和判别分析模型等等。三是以资本市场理论和信息科学为 支撑的新方法，包括期权定价型的破产模型、违约率模型和期限方法、 神经网络分析系统等等。近年来将神经网络用于公司危机预测的文献 众多，包括c o a t s 和F a n t ( 1 9 9 3 ) ( 应用于美国公司的情况) 、 A l t m a n ( 1 9 9 4 ) ( 应用于意大利公司的情况) 以及K o h 和T a n ( 1 9 9 9 ) 等。 1 2 2 国内研究现状 国内由于市场经济体制的进程和证券市场出现较晚等原因，在这 方面的研究相对滞后。陈静( 1 9 9 9 ) 以1 9 9 8 年的2 7 家s T 公司和2 7 家非S T 公司，使用了1 9 9 5 一1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变量 分析和多元线性判定分析，在单变量判定分析中，发现流动比率与负 债比率的误判率最低；在多元线性判定分析中，发现由负债比率、净 资产收益率、流动比率、营运资本总资产、总资产周转率等6 个指 标构建的模型，在s T 发生的前3 年能较好地预测s T 公司。张玲( 2 0 0 0 ) 以1 2 0 家公司为研究对象，使用其中6 0 家公司的财务数据估计二类 线性判别模型，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型具有 超前4 年的预测结果。高培业、张道奎( 2 0 0 0 ) 采用2 9 个财务指标， 运用多元判别分析方法建模，发现由留存收益总资产、息税前收益 总资产、销售收入总资产、资产负债率、营运资本总资产构成的判 别函数有较好的预测能力。吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 以7 0 家S T 和7 0 家非s T 上市公司作为样本，采用盈利增长指数、资产报酬率、流动 比率、长期负债股东权益、营运资本总资产、资产周转率等6 个财 务指标，比较了多元判别分析、线性概率模型和L o g i s t i c 模型的预测 效果，发现l o g i s t i c 模型的预测能力最强。马喜德( 2 0 0 3 ) 引入B P 神 经网络模型来增加预测精度，在国内做了一个较好的尝试。 北京交通大学硕士学位论文 在财务预警模型研究方面，国内研究取得了一定创新。1 9 9 6 年周 首华等人发表论财务危机的预警分析一F 分数模式，文章提出了一 个财务预警新模型一F 模型( F a i l l l r eS c o r eM o d e l ) ，F 模型融入了现金流 量理念，弥补了z 模型的不足。2 0 0 3 年杨淑娥等人发表上市公司财 务危机预警模型一Y 分数模型的实证研究，得出了新的Y 模型。 总之，由于国内资本市场起步较晚，国内对财务风险的相关研究 目前还只处于起步状态，多是在国外理论的基础上进行创新，与国外 研究差距较大，明显滞后于我国市场经济的发展。考虑到国内企业与 国外企业的差异，而且上述模型理论因为用到很多数学、统计理论， 直接将这些成果应用到国内企业也不现实。所以，本文研究的目的就 是想摸索出适应我国国有大中型企业财务风险分析与防范管理的路 子，为我国企业财务风险的防范与化解研究做点微薄的贡献。即利用 财务风险管理理论，结合中国石油化工股份有限公司的实际经营情况 和财务报表，对我国企业以及上市公司财务风险的构成、原因进行深 入分析，然后提出具有指导性的对策，以期对我国大、中型企业的财 务风险管理提供借鉴。 1 3 研究方法 运用现代财务管理理论以及计算研究的方法来研究企业财务风 险的成因，并提出相应的防范对策。注重实证分析、案例分析以及比 较法和归纳法的应用，走理论联系实践的道路。 4 财务风险基本理论 2 财务风险基本理论 2 1 财务风险的定义 要探讨财务风险的成因及防范首先必须研究一个最基本的理论 问题：即什么是财务风险? 在当今的理论界对财务风险这一概念的理 解仍存在两种不同的观点： 第一种观点认为：财务风险是企业财务活动中由于各种不确定因 素的影响，使企业财务收益与预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失 的机会和可能。企业财务活动的组织和管理过程中某一方面和某个环 节的问题，都可能促使这种风险转变为损失，导致企业盈利能力和偿 债能力的降低，这种观点从财务本质角度出发来界定财务风险，外延 宽广包括了所有财务活动的各种不确定性因素。 第二种观点认为：财务风险是企业用货币资金偿还到期债务的不 确定性，也称融资风险或筹资风险。这种观点认为的财务风险与负债 经营相关。财务风险是因偿还到期债务而引起的( 即偿还到期的本金 加利息) 。这种观点从财务的中心( 即货币资金的运筹帷幄) 出发来 界定财务风险，认为财务风险来源于企业负债融资。 从本质上讲，企业财务是企业生产经营过程中的资金运动及其所 体现的经济关系。由此财务管理应是对企业资金运动及其所体现经济 关系的组织和控制、协调，是组织财务活动、处理财务关系的一项综 合管理工作。通过比较可以看出，第一种观点更为符合人们对财务概 念的理解，又便于人们站在更宽广的角度来研究财务风险。财务风险 是有着广泛外延的一个概念，而不仅是筹资风险。基于这样的解释， 财务风险应涵盖筹资风险，投资风险，资金回收风险及收益分配风险 等。也即是说，财务风险是指在各项财务活动过程中，由于各种难以 预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受 损失的可能性。这也是本文采取的观点。 2 2 财务风险的基本特征 在财务管理工作中，只有充分了解财务风险的基本特征和产生原 因，才能采取针对性措施，防范和化解财务风险。经济学家经过归纳， 北京交通大学硕士学位论文 指出企业财务风险主要具有以下几个特征： ( 1 ) 客观性 风险具有客观性，财务风险作为风险的一种，也具有客观性。财 务风险是市场经济条件下股份制企业资金运动的必然产物，是价值规 律运行的客观存在，而不是主观设计和制造物，是不以人们的意志为 转移的。是人们所不能拒绝和排斥的。认识财务风险的客观性对于财 务风险的防范有两方面意义：一方面企业作为财务主体必然面临财务 风险，财务风险导致财务机制不稳定并可能带来财务损失，因此必须 对财务风险加以控制。另一方面企业作为一个财务主体，完全消除财 务风险的不现实的。因此，企业在确定财务风险控制目标时不能一味 追求低风险甚至零风险，而应本着成本效益原则把财务风险控制在一 个合理的、可接受的范围之内。 ( 2 ) 全面性 即财务风险存在于企业财务管理的全过程并体现在多种财务关系 上。资金筹集、资金运用、资金积累分配等财务活动，均会产生财务 风险。 ( 3 ) 不确定性 即财务风险虽然可以事前加以估计和控制，但由于影响财务活动 结果的各种因素不断发生变化，因此事前不能准确地确定财务风险的 大小。财务风险发生的概率小于l 大于O 。如果财务风险发生的可能 性等于1 或等于O ，那也无所谓风险了，而已肯定成为一种事实或不 能成为一种事实。财务风险的不确定性在于财务风险内涵的肯定性和 外延的偶然性。经营者的企业理财过程中所面临的财务风险的必然 的，风险发生的具体时间、空间和形式却是偶然的，财务风险发生的 概率也就是难以准确计算的。 从财务风险的不确定性可以得出财务风险的可控制性。由于具体 风险的发生和程度受有限因素的影响，如果对具体风险的相关因素充 分了解并有效控制，则可以控制具体风险发生和程度。影响企业财务 风险的因素总的来说是有限的，虽然其中部分因素( 如企业外部因素) 难以控制，但另一部分因素( 如企业内部因素) 对于企业来说是可能 控制的。影响企业财务风险的内部因素多数是与企业内部管理相关 的，这部分因素的可控制性更强。因此从企业内部因素入手，控制财 6 财务风险基本理论 务风险的可能性更大。 ( 4 ) 共存性 即风险与收益并存且成正比关系，一般来说，财务活动的风险越 大，收益也就越高。如风险投资存在较大的风险，同时也会因投资而 取得风险报酬。 ( 5 ) 激励性 即财务风险的客观存在会促使企业采取措施防范财务风险，加强 财务管理，提高经济效益。 2 3 财务风险的分类 企业的财务活动贯穿于生产经营的整个过程中，根据资本循环过 程( 如图2 1 所示) ，可以按照资本运动的存在形态，即各环节节点 的实物载体上所积聚的风险性质分类，财务风险可分为筹资风险、投 资风险、资金收回风险和收益分配风险四种。 购买阶段生产阶段销售阶段 货币商品+ 生产要素商品+ 营业商品- 货币商品 ( 筹瓷节点) ( 投放节点)( 产出节点)( 分配节点) |!：一I 图2 一l 货币资本的循环运动 ( 1 ) 筹资风险 企业筹资渠道可分为两种，一种是借入资金，另一种是所有者投 资。借入资金的筹资风险是显而易见的。借入资金严格规定了借款人 的还款方式、还款期限和还款金额，如果借入资金不能产生很好的经 济效益，致使企业不能按时还本付息，就可能使企业付出更高的经济 和社会的代价，甚至破产倒闭。因此，借款筹资的风险主要表现为企 业是否能及时还本付息。所有者投入的资金是属于企业的自有资金， 不存在还本付息的问题，其风险只存在于其使用效益的不确定性上。 如果投资者对企业投入的资金不能产生良好的经济效益，不能满足投 资者的收益目标，就会给企业今后的筹资带来不利影响。 筹资风险产生的原因主要有以下三个方面：一是投资效益的不确 定性，即投资风险的存在。由于竞争激烈，市场形势复杂多变，企业 的投资效益就具有了一定的不确定性，由此产生筹资风险。二是资金 北京交通大学硕士学位论文 调度的不合理性。资金合理调度，可以相对节约资金占用，使其既能 满足生产经营的需要，又能在时间上相互衔接，形式上相互协调，充 分挖掘资金使用的潜力。资金调度不合理，就会出现相反的情况。三 是外汇汇率风险，只有当企业进行外币筹资业务时才发生。企业借入 外币进行筹资活动，如果归还时该种外币汇率下降，就会产生汇兑收 益；反之，就会产生汇兑损失，这样就要使企业以更多的本位币来归 还借款。 ( 2 ) 投资风险 投资风险是指投资项目不能达到预期效益，从而影响企业盈利水 平和偿债能力的风险。企业投资风险主要有以下三种：一是投资项目 不能按期投产，不能盈利；或虽己投产，但出现亏损，导致企业盈利 能力和偿债能力的降低。二是投资项目并无亏损，但盈利水平很低， 利润率低于银行存款利息率。三是投资项目既没有亏损，利润率也高 于银行存款利息率，但低于企业目前的资金利润率水平。 ( 3 ) 资金回收风险 企业产品售出后，就从成品资金转化为结算资金，再从结算资金 转化为货币资金。这两个转化过程在时间上和金额上的不确定性，就 是资金回收风险。资金回收风险的存在，与国家宏观经济政策尤其是 财政金融政策是紧密相关的。在财政金融双紧缩时期，整个市场疲软， 企业产品销售困难，三角债务链规模巨大，资金回收困难；而在相反 的情况下，资金回收则容易得多。另一方面，企业资金回收风险的大 小也取决于企业决策和管理水平的高低。即使是在财政金融双紧缩时 期，个别企业仍然生产经营有序、产品销售兴旺，这说明资金回收风 险在一定程度上是可以控制的。企业要避免或减少资金回收风险，首 先要求企业必须生产物美价廉、适销对路的产品，并配合一定的营销 策略，使产品销售顺利实现，完成由产品资金向结算资金的转变；其 次是必须注意评估客户的财务状况、资信状况，加强货款的催收工作， 促使货款及时回收，完成由结算资金向货币资金的转化。 ( 4 ) 收益分配风险 收益分配风险是指由于收益分配而可能给企业今后的生产经营 活动带来的不利影响。收益分配是指企业实现的财务成果即利润对投 资者的分配，包括留存收益和分配股息硒方面，留存收益是扩大规模 财务风险基本理论 来源，分配股息是股东财产扩大的要求，二者既相互联系又相互矛盾。 如果企业扩展速度快，销售与生产规模的高速发展，需要添置大量资 产，处于资金紧缺时期，此时以货币资金的形式对外分配收益，且金 额过大，就必然大大降低企业的偿债能力，影响企业再生产规模；但 如果企业投资者得不到一定的投资回报，或企业单纯以股票股利的形 式进行收益分配，使得股息分配低于相当水平，就会挫伤投资者积极 性，降低企业信誉，股票上市企业的股票价格会下跌，影响企业股票 价值，这些都会对企业今后的发展带来不利影响。 2 4 财务风险的管理 美国风险管理家R o b e r t M e h r 和B o bA H e d g e s 两位教授曾提 出三句格言，即多考虑潜在风险的大小、多考虑损失发生的机会和多 考虑利得与损失之间的关系，即：第一，要对风险损失潜在性的大小 进行估算，并考虑企业所能承受的风险损失；第二，要对损失发生的 机会多加考虑，考虑越多，风险损失越小；第三，选择合理的风险管 理方法，用最少的成本获取最大的风险管理收益。这些格言对于我们 进行企业财务风险管理具有参考价值。 2 4 1 财务风险管理含义 企业财务风险管理是指企业在充分认识其所面临的财务风险的基 础上，采取各种科学、有效的手段和方法，对各类风险加以预测、识 别、预防、控制和处理，以最低成本确保企业资金运动的连续性、稳 定性和效益性的一项理财活动。在社会主义市场经济条件下，企业面 对竞争激烈的市场，必须树立风险意识，加强财务风险管理，将风险 管理机制引进企业，才能使企业适应市场经济的要求。 2 4 2 财务风险管理目标和意义 企业财务风险管理的目标在于：在了解风险的来源和特征的基础 上，正确预测、衡量财务风险，进行适当的控制和防范，健全风险管 理机制，将损失降至最低程度，为企业创造最大的收益。 北京交通大学硕士学位论文 企业财务风险管理作为企业风险管理的重要组成部分，其意义是 巨大的。它为企业全面、经济和有效管理风险提供了可能；为稳定企 业财务活动，加速资金周转，保证资金安全、完整和增值提供了可能； 增加了企业决策的科学性和效益性，是企业经营决策中的数据库和信 息库；为企业提供了一个相对安全稳定的生产经营环境；对企业实现 和超额实现经营目标，战胜风险、提高效益、增强实力，使企业立于 不败之地具有重大作用。 2 4 3 财务风险解决的技术办法 2 0 0 4 年l O 月，美国c O S O 委员会( C o 咖i t t e eo fs p o n s o r i n g o r g a n i z a t i o n ) 发布了企业风险管理整体框架的报告，明确 指出企业风险管理是指处理那些影响价值创造或价值保值的事项。它 要求企业的管理层在四种风险反应中做出选择：规避、接受、减少或 共担风险：管理层要采取一系列行动使风险反应选择和风险偏好及风 险容忍度相一致；应制订和执行一系列政策和程序以保证管理层的风 险反应选择得到有效地执行。结合经济学家的归纳总结，财务风险解 决的技术办法主要有以下几种： ( 1 ) 分散法。即通过企业之间联营、多种经营及对外投资多元化 等方式分散财务风险。对于风险较大的投资项目，企业可以与其它企 业共同投资，以实现收益共享，风险共担，从而分散投资风险，避免 因企业独家承担投资风险而产生的财务风险；同时由于市场需求具有 不确定性、易变性，企业应采用多种经营方式，即同时经营多种产品。 在多种经营方式下，某些产品因滞销而产生的损失，可能会被其它产 品带来的收益所抵销，从而可以避免经营单一产生的无法实现预期收 益的风险。对外投资多元化是指企业对外投资时，应将资金投资于不 同的投资品种，以达到分散投资风险的目的。 ( 2 ) 回避法。即企业在选择理财方案时，应综合评价各种方案可 能产生的财务风险，在保证财务管理目标实现的前提下，选择风险较 小的方案，以达到回避财务风险的目的。例如，在是否给客户提供商 业信用的决策中，首先对客户的资信程度进行调查，判断客户的信用 等级并决定是否给予客户信用优惠及其优惠程度大小。根据“5 c ”系 O 财务风险基本理论 统，即信用品质、偿还能力、资本、抵押品、经济状况，对客户进行 风险排队，对信用等级高的客户给予优惠的信用条件；对信用等级一 般的客户提供附加某些限制条件的信用；对信用等级低的客户拒绝提 供信用优惠。这使企业能够有效地回避了因客户违约而给企业造成的 违约风险。 ( 3 ) 转移法。即企业通过某种手段将部分或全部财务风险转移给 他人承担的方法。转移风险的方式很多，企业应根据不同的风险采用 不同的风险转移方式。例如，企业可以通过购买财产保险的方式将财 产损失的风险转移给保险公司承担。在投资建造固定资产时，企业可 以采用出包方式建造，将建造过程中存在的风险转移给承包方。采用 发行股票方式筹集资金的企业，选择包销方式发行，可以把发行失败 的风险转移给承销商。采用举债方式筹集资金，企业可以与其它单位 达成相互担保协议，将部分债务风险转移给担保方。以达到降低企业 财务风险的目的。 ( 4 ) 降低法。即企业面对客观存在的财务风险，努力采取措施降 低财务风险的方法。例如，企业可以在保证资金需要的前提下，适当 降低负债资金占全部资金的比重，以达到降低债务风险的目的。当市 场不可测因素增多，股票价格出现剧烈波动时。企业应及时降低股票 投资在全部对外投资中所占的比重，从而降低投资风险。在生产经营 活动中，企业可以通过提高产品质量、改进产品设计、努力开发新产 品及开拓新市场等手段，提高产品的竞争力，降低因产品滞销、市场 占有率下降而产生的不能实现预期收益的财务风险。另外，企业也可 以通过付出一定代价的方式来降低产生风险损失的可能性。例如建立 风险控制系统，配备专门人员对财务风险进行预测、分析、监控，以 便及时发现及化解风险。 北京交通大学硕士学位论文 3 中国石化财务风险因素分析 3 1 中国石化股份公司简介 3 1 1 中国石化情况介绍 中国石油化工股份公司( 以下简称“中国石化”) 是一家上中F 游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络、境内外上市 的股份制企业。中国石化成立于2 0 0 0 年2 月2 5 日，是中国石油化工 集团公司根据国务院对中国石油化工集团公司芙于整体重组改制初 步方案的批复独立发起设立，中国石油化工集团公司以与其核心业 务相关的截至于1 9 9 9 年9 月3 0R 的资产负债投入到本公司。中国石 油化工集团公司投入到本公司的资产负债经评估事务所评估净资产 为9 8 2 4 9 0 8 4 万元，经财政部财管字 2 0 0 0 3 4 号文关于中国石油化 工集团公司( 筹) 崮有股权管理问题的批复批准，中国石油化工集 团公司投入本公司的上述净资产按7 0 的比例折成股本共计6 8 8 亿 股，每股面值人民币1 元。2 0 0 0 乍2 月2 1 日国家经济贸易委员会以 国经贸企改 2 0 0 0 1 5 4 号文批准了本公司关于设立股份有限公司的申 请。_ 国石化1 6 7 8 亿股H 股股票于2 0 0 0 年l O 月】8 目在纽约、1 9 日在香港和伦敦挂牌上市，在国际资本市场成功募集资金；2 0 0 1 年7 月1 6 日发行2 8 亿A 股，并于2 0 0 1 年8 月8 日在上海证券交易所挂 牌上市。至此，中国石化成为在境内外四地同时上市的公司。另外， 2 0 0 4 年2 月2 4 日发行人民币3 5 亿元的公司债券，2 0 0 5 年l O 月2 5 日贴现发行面值1 0 0 亿元的短期融资券。目前，中国石化总股本为 8 6 70 2 亿股。其中中国石化集团公司持有的国有股占总股本的7 1 2 ， 未流通的其它国有股和法人股占6 2 ，H 股占1 94 ，国内公众殷占 3 2 。表3 1 列出了公司的股权构成情况，表中未流通的其它国有 股是指境内资产管理公司( 信达、东方资，“管理公司) 于2 0 0 0 年自 中国石化发行人中国石油化工集团公司受让的股份。 中国石化发行人中国石油化工集团公司受让的股份。 中国石化财务风险因素分析 表3 1 公司股权结构单位：亿股 项目数量比例 股份总数 8 6 7 0 2 4 3 9 01 0 0 o ( 一) 未上市流通股份6 7 1 2 1 9 5 1 07 7 4 1 发起人股份 6 1 7 5 7 3 2 5 07 1 2 其中：国家持有股份 6 1 7 5 7 3 2 5 07 1 2 2 优先股及其他 5 3 6 4 6 2 6 06 2 ( 二) 上市流通股份1 9 5 8 0 4 8 8 02 2 6 1 人民币普通股 2 8 0 0 0 0 0 0 3 2 2 境外上市外资股 1 6 7 8 0 4 8 8 01 9 4 中国石化是一体化能源化工公司，主要从事石油与天然气勘探开 发、开采、销售；石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其它化工的生 产与产品销售、储运：石油、天然气管道运输；石油、天然气、石油 产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进 出口业务；技术、信息的研究、开发、应用。中国石化是中国最大的 石油产品( 包括汽油、柴油、航空煤油等) 和主要石化产品( 包括中 间石化产品、合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡 胶和化肥) 生产商和供应商，也是中国第二大原油生产商。截止2 0 0 5 年底，剩余探明经济可采石油储量3 2 9 4 百万桶，剩余探明经济可采 天然气储量2 9 5 1 7 亿立方英尺；原油一次加工能力1 6 亿吨，乙烯生 产能力5 3 9 5 万吨；拥有加油站2 9 6 4 7 座，其中自营加油站2 7 3 6 7 万 座。2 0 0 5 年，生产原油3 9 2 7 万吨，天然气6 3 亿立方米；加工原油 1 4 亿吨，生产汽煤柴成品油8 4 5 2 万吨；生产乙烯5 3 2 万吨，生产合 成树脂7 6 1 万吨、合成橡胶6 3 万吨、合纤单体及聚合物6 7 2 万吨、 合成纤维1 5 7 万吨；销售成品油1 0 5 亿吨，其中零售6 3 5 2 万吨。 中国石化参照国际模式，构筑了公司的架构，建立了规范的法人 治理结构，实行集中决策、分级管理和专业化经营的事业部制管理体 制，本公司将经营活动分为勘探及开采事业部、炼油事业部、营销及 分销事业部、化工事业部和本部及其他五个事业部。截至2 0 0 6 年3 北京变通大学硕士学位论文 月底中国石化共拥有分公司、全资子公司、直接控股子公司9 0 家。 其中：分公司6 7 家( 包括1 4 个油田分公司、2 5 个炼化分公司、1 9 个销售分公司、6 个科研开发单位、2 家专业公司及机关财务) ；全资 子公司3 家；境内外已上市控股子公司1 2 家；直接控股子公司5 家； 中外合资公司3 家。 在美国财富杂志公布的2 0 0 5 年度全球5 0 0 强企业名单中，中 国石化以7 5 0 7 7 亿美元的营业额( 包括主营业务收入、其他业务收入 等) 位居第3 1 位，比2 0 0 4 年度全球5 0 0 强的第5 4 位排名提前了2 3 位，名次大幅度提前主要受益于全球经济保持平稳增长、国际原油价 格的高位波动、成品油价格的调整以及化工行业处于景气周期等等因 素的影响。表3 2 列出了公司近几年的主要指标： 表3 2公司历年主要财务指标单位：亿元、元股 项目主营业务收入净利润每股收益总资产 2 0 0 2 年 3 2 4 l - 8 41 4 1 2 1O 1 63 6 8 3 7 5 2 0 0 3 年4 1 7 1 r 9 l1 9 0 1 lO 2 23 9 0 2 1 3 2 0 0 4 年5 9 0 6 3 23 2 2 7 50 3 74 6 0 0 8 1 2 0 0 5 年上半年 3 5 9 2 4 81 8 0 4 40 2 14 9 2 9 8 6 2 0 0 5 年7 9 9 1 1 53 9 5 5 8O 4 65 2 0 5 。7 2 3 1 2 中国石化财务风险的特点 从上述中国石化基本情况介绍看，作为目前国内最大的A 般上市 公司，中国石化更像一家企业集团，因而其除了具备财务风险的基本 特征外，还有一些自己的独特特点。 ( 1 ) 财务风险管理不可避免地面临“内部人控制问题”。中国石化 与其他改制上市的国有企业一样，其所有权大部分为国家所有，但股 权管理由国家委托国有资产管理公司代理，国有资产管理公司再委托 企业经营层实施具体生产经营活动。股权的“双层委托”，根源于“所 有者缺位”，国有股权形同虚设。经营者实际上支配了企业的财产， 1 4 中国石化财务风险因素分析 而不受所有权的约束，出现了“内部人控制”问题。这种失去监督权 和制约权的现状，必然给企业带来各种各样的财务风险。比如投资决 策、资金使用的安全性存在不确定因素。 ( 2 ) 财务风险管理受现行管理体制的影响，涉及面更广。中国石化 现有全资子公司3 家、境内外已上市控股子公司1 2 家，产权纵横结 构复杂，以一级法人为主的集中管理与多级法人并存相互冲突是中国 石化股份公司在管理体制上存在的主要矛盾。这个矛盾严重制约了集 中决策和统一管理，导致内部资源统一优化整合，以及重大资本运作 难以有效展开，因此，如何梳理这种复杂关系对降低公司的财务风险 具有更重要的意义。 ( 3 ) 财务风险管理受国家政策和宏观调控影响更大。尽管政府对石 油石化行业的管制逐步市场化。但政府仍对中国境内石油石化行业实 施某些监管，其中包括；颁发原油开采许可证、确定汽油、柴油和煤 油的指导价格、确定税项和收费等，这些监管可能会对公司的生产经 营带来影响。比如，国家从2 0 0 6 年4 月1 日起对石脑油、燃料油等 工业原料开征消费税，由于下游的产品并不能做到相应顺价，势必将 会增加公司的生产成本。 ( 4 ) 财务风险管理受外部环境的影响更大。比如，按照中国加入 w T 0 的承诺，国内成品油市场开放在即，市场竞争将更趋激烈，受到 市场开放所带来的冲击。公司所需的原油有很大一部分需要外购，近 年来国际原油价格高位攀升，原油价格波动的风险对公司影响较大。 此外，化工行业具有周期性，这种周期变化会使得化工毛利水平下降， 化工板块经营业绩受到影响。 ( 5 ) 财务风险管理的创新要求高。上市公司是我国企业的先进代 表，是现代企业的模范，因而国家把它们作为财税制度、会计制度等 改革的试点，同时在法律上对上市公司的要求更严格、更高。中国石 化作为国有企业股份制改造的一个大型企业，其经营的好坏直接涉及 到国有资产管理、经营和增值的问题。这些都要求公司必须针对新的 环境、新的事物的风险做出合理的分析和防范方案，并予以实施。 ( 6 ) 财务风险管理工具多。作为一家上市公司，中国石化具有筹资 渠道广、关联企业多、知名度高等优势，因此具有更多的风险管理工 具，比如为协调处理多层级的利益关系，在财务管理上采用严格的全 北京交通大学硕士学位论文 面预算控制制度就是一条富有成效的途径。这就要求中国石化要注意 研究如何利用这些工具、手段来适当高效地防范财务风险。 ( 7 ) 财务风险管理具有不利的一面。作为上市公司，因为各种信息 公开的要求可能会暴露公司的商业秘密，会增加财务风险的突发性， 这就要求公司必须具有较高的防止和处理突发风险的管理能力。 3 2 从资产负债表分析财务风险 财务风险基本理论告诉我们，企业内部财务风险可以分为四个方 面：筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益风险，这四方面包括 了企业生产经营活动的各个环节。因此，在分析企业内部财务风险时， 我主要利用企业的三张财务报表即资产负债表、利润表和现金流量 表，找出财务状况的变动及资产、负债、收益和现金流量之间的关系， 从财务报表的会计信息中挖掘可能存在的引发财务风险的内部因素。 资产负债表是企业一张最基本的财务报表，也是最重要的报表之 一。它可以反映企业的资产、负债和所有者权益这三者之