（农业经济管理专业论文）金融资产管理公司运作过程中存在的问题及对策研究.pdf

西再农业大学2 0 0 1 届硕上学位论文 中文摘要 本论文是关于中国金融资产管理公司经营运作问题的研究。研究目的在于辨明资 理公司的理论特征，以及资产管理公司模式在处置大规模银行业不良资产问题上的适 值和应用条件，为我国资产管理公司的实际运作提供有价值的理论参考。本文的研究 是，首先对资产管理公司模式的产生及发展作了必要的历史回顾，继而着重探讨了资 理公司几个重要方面的理论特征。在此基础上，选择了三个有代表性的国别案例展开 案例研究，以期从既往的国际经验中汲取宝贵的历史经验和教训。随后，对我国金融 管理公司的发展现状作了客观的实证分析，指出其存在的若于问题及可能的影响。并 这些问题深入剖析了其产生的深层次原因。最后，有针对性地提出完善我国金融资产 公司运作的对策建议。l 本文的研究结果表明： 1 从资产管理公司历史和现实的发展轨迹看，它具有的基本理论特征是：( 1 ) 可少的政府财政信用支持；( 2 ) 具有特殊的法律地位：( 3 ) 有限的存继期；( 4 ) 对人 源的素质有相当商的要求；( 5 ) 充分多样化的投资银行市场化手段的运用。公司的目 定一般包括净现金流量现值最大化和或其他次要目标。公司的职能主要是，托管或9 困难银行的不良资产并负责资产的管理和最终的处置回收。公司的作用表现在：( 1 ) 。 银行迅速摆脱不良资产危机；( 2 ) 提高不良资产处置回收率，减少资产损失；( 3 ) 避 银行介入企业经营的法律障碍。公司的理论渊源，从本质上看，是市场经济条件下自， 市场退出机制与具有重大外部性效应的银行业间特殊矛盾的产物。一般而言，市场机。 求贯彻优胜劣汰的市场法则。然而，银行业特殊的重大外部性使得自发的市场退出机 灵。尤其是当一国陷入系统性银行危机时，政府的救助行动事实上面临两难的境地。， 管理公司模式由于其更多地借助于市场化的操作和多样化投资银行手段的运用，在很 度上避免了以往宽容性政策的弊端。因而，自其产生以来迅速成为极具生命力的不良 处置模式。 2 通过国别案例比较研究，我们认为资产管理公司成功运作的关键因素在于： 不良资产处置工作必须依托于对债权人保护更为全面充分的法律框架。尤其是对于转 济国家而言，其市场法律基础设施建设原本比较薄弱，更需要注重加强市场法律框架 善和更新；( 2 ) 公司必须从制度层面上注重加强对道德风险的防范和化解。道德风险 接影响资产管理公司运作绩效的首要因素，公司必须构造出切实有效的运作机制，最 度地弱化道德风险的负面影响；( 3 ) 公司的经营运作必须尽可能遵遁市场化原则。对 不良资产的处置，同时也是对市场关系和原则的重新确立和强调。资产管理公司的核。 值就是体现在它能够凭籍其专业优势推动资源配置结构的调整和优化，恢复和促进市| 能的发挥和完善。 3 中国金融资产管理公司( 共4 家) 在1 9 9 9 年相继宣告成立。这四家资产管理公1 帐面价值分别对口剥离收购四家国有独资商业银行( 后又加上国家开发银行) 的不良! “( 总计1 4 ，0 0 0 多亿元) ，并负责其后对不良资产的管理、处置和回收。到目前为止，i 公司的资产剥离、接收和债转股的前期工作已基本完成，并已开始尝试运用多样化的 化手段进行债务清收、追偿和重组。尽管如此，公司的运作还将面临诸多的困难和翔 这主要表现在以下四个方面：( 1 ) 公司多重目标协调和实现难度较大。公司既要l 警娴 ? 鼍 i i 。? 西南农业大学2 0 0 1 届烦学位论文 解宏观金融风险，又要最大化不良资产清偿价值，还要帮助国有企业改革脱困。最然，这 几方面的目标要求并非并行不悖，甚至还会产生矛盾和冲突。如何统一和协调诸目标之间 的关系，是公司必须解决的首要问题：( 2 ) 公司面i 临包括债务企业、原债权银行、公司自 身等多方面的道德风险。能否有效地防范和化解道德风险问题直接决定了公司不良资产处 置：f 作的成败；( 3 ) 公司经营实力和能力均不充分。除了公司运营资金来源缺乏保障外， 公司自身的产权治理结构框架和人力资源条件也不具备明显的优势；( 4 ) 资产处置变现困 难重重。事实上，传统的资产处置重组方式和手段并不能有效提高资产的清偿价值。这就 要求资产管理公司去做更多开拓性的工作，依托金融创新活动实现资产处置变现价值的最 大化。 4 进一步的研究表明，资产管理公司运作中面临的问题有其产生的特定背景和原因。 概要地说主要包括如下五个方面：( 1 ) 对公司的性质存在片面的理解，在一定程度上人为 地放大了道德风险的负面影响。资产管理公司模式本身还处于一个不断发展和完善的阶 段；加之我国银行业不良资产问题的复杂性和国内资产处置经验的缺乏，更容易使人陷入 理论和实践的误区：( 2 ) 公司的产权治理结构存在缺陷，尤其是单的国有产权结构很难 构造出积极规范的激励约束机制。我国银行业巨额不良资产的产生，很大程度上可以归因 于国有银行产权结构的固有缺陷。资产公司应从中汲取有益的历史经验和教训，建立规范 的公司产权治理结构，避免重蹈国有银行的覆辙；( 3 ) 国内高素质投资银行专业人才的缺 乏，也使得公司的人力资源水平难以得到有效提升。公司要求运用多样化的投资银行市场 化手段来管理和处置大量不良资产，这对公司的人员素质提出了较高的要求。由于国内投 资银行产业发展水平较低，相关的人才储备明显不足，造成了公司的人力资源瓶颈；( 4 ) 国内资本产权市场发展的不充分，对公司市场化处置手段的运用构成严重的制约。没有一 定规模和深度的资本市场，公司的资产处簧工作将被局限在相对狭小的范围内，不利于其 专业优势的发挥和运用；( 5 ) 相关法律政策措施的不完善，加大了资产处置工作的困难。 不良资产的处置回收，首先要求债权人的合法权益能够得到充分的法律保护。现阶段，国 内市场法律体系设旋建设的滞后，使公司的债务保全、清收工作难以顺利进行。 为完善我国金融资产管理公司的运作，本文的政策建议如下： ( 1 ) 明确公司目标健全治理结构。 ( 2 ) 落实完善相关法律政策措施。 ( 3 ) 开发人力资源强化业务创新。 ( 4 ) 发展资本市场拓宽退出通道。 关键词：资产管理公司，不良资产，商业银行 西南农业大学2 0 0 1 届硕士学位论文 s t u d y o nt h eq u e s t i o n sa n dm e a s u r e s d u r i n g a m c o p e r a t i o n a n d m a n a g e m e n tp r o c e s s i n g c h e ny u 【n c h u a n c o l l e g eo f e c o n o m i c sa n dt r a d e s o u t h w e s t a g r i c u l t u r a lu n i v e r s i t y b e i b e i ，c h o n g q i n g , c h i n a 4 0 0 7 1 6 a b s t r a c t t h i sp a p e ri sf o c u s e do nq u e s t i o n sd u r i n gt h eo p e r a t i o na n dm a n a g e m e mp r o c e s s i n go f a s s e t s m a n a g e m e n tc o r p o r a t i o n ( a m c ) i nc h i n a i ta i m s a t t h e o r yf e a m r e s ，v a l u e a n d c o n d i t i o no fa m ct og i v et h e o r e t i c a lc o n s u l t sf o rt h eo p e r a t i o na n dm a n a g e m e n to fa m ci n c h i n a s e v e r a li m p o r t a n tt h e o r yf e a t u r e sa r ea n a l y z e da n dt h r e ec a s e sa l eg i v e nt o a c q u i r e v a l u e d e x p e r i e n c ef i r s t l ya n dt h e ng i v eap o s i t i v ea n a l y s i so nt h es t a t u sq u o o fa m co fc h i n a ， s e v e r a lq u e s t i o n st h a te x i s ti no p e r a t i o na n dm a n a g e m e n tp r o c e s s i n ga n di t sp o s s i b l er e a s o n s a r ed e e p l ya n a l y z e d a sac o n c l u s i o nr e l e v a n tp o l i c ys u g g e s t i o n sa l eg i v e n t h er e s e a r c hs h o w st h a tt h ev a l u eo ft h ea m c p a t t e r ni sw i d e l ys u p p o r t e db y t h ee x p e r i e n c e s o fo t h e rc o u n t r i e s h o w e v e r , a m co fc h i n ai sf a c i n gal o to fd i f f i c u l t i e sa n dc h a l l e n g e s ：( 1 ) t h e h a r m o n yo fi t s a i m si ss t i l li nd i f f i c u l t y ；( 2 ) i t sm o r a lh a z a r di ss e r i o u s ；( 3 ) i t sc a p a b i l i t i e so f o p e r a t i o na n dm a n a g e m e n t i si n a d e q u a t e ；( 4 ) a b n o r m a la s s e t sd i s p o s i t i o ni sf u l lo fd i f f i c u l t i e s t h ef u c t o r st h a tc a u s e dt h e s e q u e s t i o n s a r e t h a t ：( 1 ) t h e u n i l a t e r a l u n d e r s t a n d i n go nt h e c h a r a c t e r so fa m c ；( 2 ) t h ep r o p e r t yr i g h ts t r u c t u r eo fa m c l i e si ns o m el i m i t a t i o n s ；( 3 ) t h e p r o f e s s i o n a lp e r s o n w i t ha b i l i t yi si n a d e q u a t e ；( 4 ) c a p i t a lm a r k e to fc h i n a l a g sb e h i n d ；( 5 ) l a w a n d p o l i c ys y s t e mi nc h i n a i si m p e r f e c t t op e r f e c tt h e o p e r a t i o n a n dm a n a g e m e n to fc h i n e s ea m c ，t h ef o l l o w i n gp o l i c i e sa r e n e c e s s a r y ： 1 d e f i n i t et h ea i m sa n dp e r f e c tt h ep r o p e r t yr i g h ts t r u c t u r eo fa m c ； 2 p e r f e c tr e l e v a n tm e a s u r e s o fl a wa n d p o l i c y ； 3 d e v e l o ph u m a n r e s o u r c ea n d s t r e n g t h e no p e r a t i o n a li n n o v a t i o n ； 4 i m p r o v ec a p i t a lm a r k e t a n dw i d et h ec h a n n e lt oe x i t k e yw o r d s ：a m ca b n o r m a la s s e t sc o m m e r c i a lb a n k iv ， ： 西南农业大学2 0 0 1 届硕士学位论文 引言 1 9 9 9 年4 月，我国第一家金融资产管理公司一信达资产管理公司挂牌成立，这标志着 我国银行业巨额不良资产的处置和化解工作迈入了一个崭新的阶段。尽管金融资产管理公 司模式的引入是对国际先进经验大胆而有益的借鉴，但是金融资产管理公司对我国而言毕 竟是一个全新的事物，更由于中国银行业不良资产结构、成因等的特殊性和复杂性，以及 我国社会主义市场经济发展的阶段性，使我国资产管理公司的经营运作面临前所未有的挑 战。时至今日，我国四家金融资产管理公司的经营运作已近两年，其问完成了大量的前期 工作，并取得了一定的绩效。但是，实质性的不良资产处置变现回收工作才刚刚开始，这 将是对资产管理公司真正严峻的考验。“凡事预则立，不预则废”，怎样从理论和实践两 个方面作出较为系统和完善的分析，并提出合理的前瞻性意见，为我国金融资产管理公司 的良性发展提供有价值的参考是本文写作的初衷。 国际经验表明，金融资产管理公司不是一个固定的模式，它其有多样化的表现形式， 其价值和作用的发挥很大程度上取决于我们是否能够根据本国具体的金融经济环境来灵 活地加以掌握和运用。本文的目的就在于从国际经验出发，加深对金融资产管理公司的理 论认识，立足于国内金融经济的现实发展状况，深入细致地分析我国资产管理公司实际运 作中存在的问题及其原因，并得出客观的研究结论。 本文研究的基本思路是：首先对资产管理公司的发展历程作了必要的回顾，并从多个 角度对其进行理论考察和分析。在此基础一k ，着重选择了有代表性的三个国家展开国际比 较研究，以归纳总结既往的国际经验和教训。然后，以我国资产管理公司为具体考察对象， 对其组建背景及发展现状进行了客观描述和实证分析，并指出其存在的若干问题，进而深 入剖析了这些问题产生的原因。最后，提出相应的研究结沦和政策建议。 本文采用实证分析与规范分析相结合的经济学研究方法。在此基础上，具体采用了综 合分析、归纳比较和案例比较等技术方法，以从不同的侧面展示问题和分析问题，最终达 到理论与实践有机统一的目的。 两南农业大学2 0 0 l 届硕士学位论文 第1 章金融资产管理公司的理论分析 1 1 金融资产管理公司的产生和发展 从八十年代初期开始，美国的储蓄贷款协会就目益遭受到市场利率风险的威胁，资产 质量状况开始下降，多家储蓄贷款机构陷入经营困境。这主要是由于其资产和负债期限结 构不匹配引起的。尤其是7 0 年代以后，在通货膨胀加速的直接影响下，市场利率波动趋于 更加剧烈，结果造成整个收益衄线的反转，市场短期利率超过长期利率。这对于吸收短期 储蓄存款、发放长期住房抵押贷款的美国储一贷行业而言形成了严重的利率倒挂，结果致 使其资产账面价值大幅度缩水，经营状况日趋恶化。面对这种情况，美国政府首先采取了 宽容性政策，一方面放宽了存款机构的经营范围和经营地域方面的诸多限制，允许其开展 多样化经营；另一方面，采取会计通融性措施，降低了对其资本充足性的要求。其本意是 希望存款机构能够在更为宽松的经营环境下重新获得经营活力，恢复经营利润。但事与愿 违，此种流量性措施并未使得存款机构摆脱经营危机，反而诱发了其经营行为的变异，使 它们有了更多的积极性去从事高风险的投资事业。由此，最终酿成了牵涉整个储蓄贷款行 业的大规模不良资产危机。 面对迅速蔓延的储一贷行业危机，美国政府被迫卷入解决储一贷行业庞大不良资产的处 置程序。这项工作开始主要由联邦存款保险机构负责主持。联邦存款保险机构最初是根据 “格拉斯一斯蒂格尔法案”所组建，其目的是减轻公众对健康银行体系的担忧，并在最大 范围内为公众存款承担保险。此外，它还担任银行机构日常监管人和存款机构破产接管人 的角色。 随着储贷协会危机的加剧，仅有联邦存款保险机构的介入就显得力不从心。因此，美 国国会在1 9 8 9 年通过了一项新的金融机构改革、复苏和实施法法案。该法案解散了联 邦储蓄和贷款保险公司，成立了债权重组信托公司，并授权债权重组信托公司收购或清盘 原由联邦储蓄和贷款保险公司保险的储蓄贷款机构。债权重组信托公司被视作美国政府的 中介机构，“拥有政府资金的混合所有制政府公司”。其首要目标是通过销售或其他处理 。 方式使不良资产获得最大限度的净现值回报。其后，为了进一步提高债权重组信托公司的 处置能力，美国国会还分别于1 9 9 1 年和1 9 9 3 年通过了债权重组信托公司再融资、重组及 改良法和债权重组信托公司完成法。 债权重组信托公司从1 9 8 9 年开始营运至j j l 9 9 4 年解散，总计接管了7 4 7 家储贷机构，资 产总额达4 0 2 6 亿美元。耗费的处置成本亦近2 0 0 0 亿美元之巨。如果算上联邦存款保险机构 所处置的资产，两家机构实际处置的资产总额更高达7 0 5 0 亿美元。从上述数据中，我们不 难看出，美国债权重组信托公司的不良资产处置工作的确取得了相当的成功。这一方面得 益于其国内高度发达的资本市场环境和完善的法律政策体系，另一方面与重组信托公司本 两南农业夫学2 0 0 1 届硕士学位论文 身创造性的资产管理处置模式密不可分。正因为如此，当银行业不良资产危机在世界范围 内席卷而来时，各国政府纷纷借鉴美国组建债权重组信托公司的做法，在结合本国实际的 基础上，组建了形式各异的资产管理公司机构介入或主导银行业不良资产的处置工程。 这样的机构包括：瑞典的两家机构s e c u r u m 和r e t r i v a 、波兰的工业发展局、德国的企业托 管局、捷克的c d 、斯洛文尼亚的银行再生局、日本的协定整理目收银行、印度尼西亚的a n i u 、 马来西亚的d a n a h a t 、韩国的a m c 、泰国的a m c 、法国的c d r 等等。这些机构虽然名称不一、 具体的目标和运作模式不尽相同，但作为收购、托管和处置银行不良资产的专门机构却是 一致。 总的看来，自美国的债权重组信托公司这一创新性制度安排被运用以来，由于其内 在的制度优势及其业已证实的运作业绩，使之能够在世界范围内被广泛传播和应用。而且， 这种模式对于我国处置和化解银行体系的巨额不良资产同样具有十分重大的借鉴意义。 1 2 金融资产管理公司的内涵和特征 我们这里所指的金融资产管理公司并非通常意义上，以开展证券承销、基金管理、投 资理财等业务活动为主的商业性非银行金融机构或者投资银行。而是一国在面临大规模的 银行业系统性不良资产危机时，所设立的一类特殊金融机构，它以帮助陷入系统性经营困 境的银行尽快摆脱不良资产危机，重新恢复正常营运，以及最大程度地保全资产、减少损 失为宗旨。在市场经济环境下，企业若因其自身经营上的问题陷入资不抵债的境地或者不 能支付到期债务，就将进入破产清算程序，以破产倒闭方式实现市场退出。可以说，企业 的破产倒闭是市场经济本身所赖以存在的一种正常的新陈代谢方式。但是在某些行业或部 门，由于其明显的特殊性，尤其是考虑到其巨大的外部性效应，若以破产倒闭方式对其实 施市场退出，势必产生较大的社会负面影响，甚至引发巨大的社会震荡。现代社会的银行， 不仅是全社会巨大的支付网络中一t l , ，而且是联系整个社会经济循环的储蓄一投资过程的枢 纽。尤其是随着现代市场经济按照自身的发展逻辑日益高度化和社会化，整个经济社会被 卷入了金融经济一体化的加速度发展进程，银行的地位和作用在现代社会经济发展中被极 大地增强和放大。随之而来的问题是，人们发现当大型的中心银行因经营不善陷入困境、 濒临破产时，我们却不能遵遁严格的市场纪律任其破产倒闭。这样傲的代价或许对社会经 济系统而言是难以承受的。于是银行业现在面临着一种尴尬的局面，即“t o ob i gt of a i l ” ( 大而不倒) ，这使得惯常的市场退出通道( 破产倒闭) 似乎越来越难以适用于具有重大 外部性效应的现代银行业。 现实的困境促使人们寻求新的解决方案。当美国政府不得不正视全美储蓄贷款行业所 面临的经营危机时，一种新的处置模式“好坏银行制”被创造出来。该模式的思路 是，首先由政府出资或提供担保成立一家特殊目的金融公司，而后由该公司负责以托管或 购买的方式切除问题银行的若干不良资产，使之迅速重新成为健康的“好”银行，继续为 社区生活提供必不可少的金融服务。于是，特殊目的金融公司由于其自身承接了大量的不 西南农业大学2 0 0 1 届硕士学位论文 良资产而成为“坏银行”。这种模式有其显而易见的优点，即它能够成功地避免银行不良 资产危机对整个社区经济发展造成严重的负面影响。但是对“坏银行”而言，要成功地处 置大量的不良资产却也不是一件易事，它不仅需要政府提供相当的财政资源和紧密协调的 法律政策支持，而且还必须能够构造出充分高效的公司激励约束机制，并为整个资产处置 工作搜寻大批必不可少的投资银行、法律、会计等多个方面的高素质专业人才。尽管如此， “好坏银行制”的价值已经或正在为各国金融业重建和再生的生动实践所证实。“坏银 行”也因其在整个处置模式中所具有的显著重要性而被赋予金融资产管理公司的通称。 其实，发端于美国，尔后又被各国广泛借鉴和运用的美国债权重组信托公司模式，由 于各国具体的实践条件和内容的差异性而出现了各种不同的名称和版本。尽管如此，我们 仍然不难从中辨别出金融资产管理公司的若干特征：其一，政府财政资金的注入和由财政 信用提供的担保是金融资产管理公司组建和运营必不可少的条件。资产管理公司设立的宗 旨就是为了最大限度地减少资产损失，维护社会公共利益。以纯粹的商业利益标准衡量， 它不可能为其经营者带来预期的经济利润。因而，如若撇开财政资金的注入和财政信用的 担保，单纯的商业逐利资金也不可能自发地注入金融资产管理公司。其二，金融资产管理 公司往往需要政府部门通过相应的立法和政策赋予其特殊的法律地位和准司法职能。由于 资产管理公司作为银行不良资产的整理回收机构，掖集了大量难以回收的沉淀资产，其中 有许多资产已被搁置了多年，甚至缺乏完整的贷款记录和法律手续。加之危机本身也往往 预示或带来信用纪律的松弛。面对多方面的道德风险威胁，资产管理公司必须具备强有力 的准司法权能，才能从冗繁的债务纠纷和司法诉讼中解脱出来，专职于本身的资产处置工 作，尽可能迅速地完成资产处置任务。其三，金融资产管理公司一般在其设立之初就被规 定了有限的存继期。这主要是基于对资产管理公司自身职能的判断和对其可能存在的道德 风险的制度防范。在西方国家，市场观念深入人心，人们对“看不见的手”抱很大程度上 的信任，而列于任何行政力量的干预都抱有相当的担虑。他们认为资产管理公司并非纯粹 的商业组织，它并不擅长于商业运作，它的份内之事就是把大量的不良资产以合适的价格 尽快地重新推向市场。此后，市场一定能够通过自发的市场机制做出比人们更好的处置安 排。因此，通过规定有限的存继期，一方面能有效避免金融资产管理公司的超商业化操作 扭曲市场机制本身固有的资源配置功能；另一方面，也能防止金融资产管理公司回避资产 处置风险，致使资产处置工作停滞不前，损害经济发展的潜在能力。其四，金融资产管理 公司的业务运作需要高度复杂化的专业技能和知识，需要包括会计师、评估师、信贷专家、 金融工程师、律师、企业家等多方面的专业人士的积极参与，因而呈现出知识密集型的特 征。其五，金融资产管理公司常常被赋予包括投资银行市场化手段在内的多种特殊处置手 段。对不良信贷资产的处置必须具有开阔的视野，不能仅仅局限于狭窄的信贷市场。通过 投资银行手段的运用，金融资产管理公司就能够有效地沟通信贷市场与整个资本市场的联 系，在更大范围内开展不良资产处置工作。 堕堕查些查兰! ! ! ! 旦堕圭兰堡堡苎 1 3 金融资产管理公司的目标和模式 金融资产管理公司托管和收购了大量的银行不良资产，其意义不仅在于帮助银行改善 资产负债结构，更在于能够凭借其特殊法律地位和专业化的处置能力强化对不良资产的处 置回收工作，提高资产处置回收效率。因此，一般而言，资产管理公司的目标大都被设定 为“在资产的销售或其他处理方式中获得最大净现值收益”。此外，各国往往还依据自身 的实际情况，提出其他方面的次级目标要求。如美国在金融机构改革、复苏和实施法 中对债权重组信托公司的目标要求除上述条款外，还包括“尽量减少这些交易对本地房地 产及金融市场的影响，和“尽量增大对低收入和中等收入个人的购房机会及承受力的保护” 的条款。再如波兰，其国有银行内部的“资产处霞部门”和工业发展局在肩负银行资产重 组任务的同时，还要同时主导企业的债务重组进程。但是这些目标之问是有潜在冲突的。 以美国的债权重组信托公司为例，在其开始运营的第一年，它以追求最高收益为主要目标， 不讲求处置速度。因此，其处鼍回收的资产数量十分有限。公司的主席w i l l j a ms e i d m a n 指出，按照当时的处理速度，债权重组信托公司将在1 2 0 年后才能完成资产出售任务。从 第二年起，债权重组信托公司明显加快了处置速度，最终在5 年内处理了7 4 7 家储贷机构， 出售了4 0 0 0 亿美元的资产。由此可见，尽管金融资产管理公司必须追求资产处置净现值 回报的最大化，但也需要考虑到其他方面的要求，尽可能形成协调统一的目标体系，以避 免公司的运作陷入无所适从的矛盾境地，妨害整个资产处置目标的最终完成。 正如我们上文所指出的，金融资产管理公司并非是以追求商业利益为主的普通的公 司制金融企业。它被看作政府的代理机构，它的营运代表了政府对困难银行实施的公共救 助。同时，由于需要财政资金和信用的广泛支持，它也被视为拥有政府资金的混合所有制 政府公司。这样的看法表明政府对主导银行重组持谨慎的态度：一方面，它只在必要的情 况下，肩负起推动银行重组的责任；另一方面，它力图避免充当行政指挥者的角色，以僵 硬的行政干预方式替代市场机制作用的发挥。需要说明的是，金融资产管理公司不应该被 当作政策性金融机构。尽管两者均不以商业利润为直接经营目标，但后者所起的作用是对 “市场失灵”难题给与适度的纠正和弥补，是市场经济条件下一种长期的制度安排( 黄金 老，2 0 0 0 ) 。而金融资产管理公司只是一过渡性质的特殊机构，它不是市场机制的某种替 代品；相反，其存在的意义仅仅是在市场作用机制弱化的领域再度激发市场活力，重新强 调市场力量在资源配置中的重大作用。我们对其有限存继期的说明也充分地表明了这一 点。 资产管理公司的目标和性质直接决定了它的行为模式。在市场经济发达国家，银行经 营失败正如其他企业破产倒闭一样，是十分正常的情况。但正如上文所指出，由于大型银 行的倒闭往往会引发一系列的连锁反应，造成对社会正常金融经济秩序的过度冲击。通过 资产管理公司的适时介入能够缓冲和弱化银行危机的破坏性影响。但资产管理公司不应该 也不可能( 它本身并不擅长于商业化运作) 替代银行的金融中介作用，它所应做的仅仅是 西南农业大学200 i 届碳士学位论文 把淤积起来的不良资产( 这代表了以往资产配置的错误) 通过多种方式和手段重新推向市 场，最终结束自己的历史使命。问题是在市场经济发育程度不高和或资本市场缺乏必要 规模的条件下，资产管理公司不可能简单地充任不良资产的市场传递者角色。而且这些凼 家( 包括许多转轨制国家) 的银行不良资产往往与企业的经营失败有着密切的联系，资产 管理公司在推动银行重组的同时还必须介入或主导企业的经营重组。否则，即便银行能够 暂时获得健康的资产负债结构，新一轮的不良资产还会在低效运营的债务企业中产生。匈 牙利的银行重组经验就深刻地表明了这一点( 张春霖，1 9 9 9 ) 。因此，资产管理公司的行 为模式并非是一成不变的，它必须根据各国现实的市场发育状况和宏观经济发展态势加以 判定。尤其是经济转轨国家，大量不良资产的产生在很大程度上根源于市场微观主体( 主 要是国有企业) 的结构性缺陷和银企关系定位的非市场化。因此，资产管理公司在实施不 良资产的处置回收过程中还必须注重加强对银行和企业双方的约束，同步推动两者的市场 化改革进程。特别是资产管理公司作为借款企业的主要债权人，应该积极介入对企业的相 机治理过程，硬化企业的预算约束。非如此，难以从根本上解决银行不良资产问题。 1 4 金融资产管理公司的职能和作用 金融资产管理公司顾名思义就是专职于不良资产管理和处置的机构。所谓资产管理， 就是对银行的不良贷款和其他不良资产进行管理，通过贷款催收、清算债务人、拍卖抵押 品、部分减免贷款、贷款延期、债权转股权、贷款出售的多种方式，尽可能提高不良贷款 的清偿率或市场价值，减少资产损失。具体而言，资产管理公司的职能包括： ( 1 ) 以托 管或购买的方式从困难银行或金融机构接收不良资产。包括制定收购原则和程序，确定所 收购资产的类别和规模：补充和完善资产转移过程中的必要法律手续和文档：就资产转移 价格和对价支付方式等有关问题与相关银行进行充分协商，必要时还可以聘用外部资产评 估机构做出公允的评估报告；( 2 ) 高效率地管理资产，以提升资产的内在价值。包括构 造高效的激励约束机制，充分调动公司员工开展资产处置业务的积极性和创造性，以合理 的方式吸引和鼓励外部中介机构的积极参与。在可能条件下，积极开展与国际知名投资管 理机构的合作，聘请他们协助开展资产管理工作，帮助我方培训专业人员； ( 3 ) 多渠道 融资和以创新的方式实现资产的处置变现。资产管理公司必须开辟多方面的融资渠道，以 满足其收购、管理和处置资产的需要。此外，它还必须以灵活的方式寻求多样化的资产处 置手段，并为在资产出售中获得相对满意的价格，进行包括分组打包、卖方贷款和证券化 等一系列复杂的融资技术操作。 金融资产管理公司作为一种创新性的制度安排，的确具有很强的实用性，体现了多方 面的运用价值和作用，主要表现在以下三个方面： ( 1 ) 通过资产剥离( c a r t o u t ) ，帮 助问题银行迅速摆脱财务困境，并为其经营活动正常化奠定良好的基础。处于经营困境的 银行，其资信评级迅速下降，融资能力大为削弱，且融资成本急剧上升。面临现金流量枯 竭的危险，问题银行一般会有更大的积极性从事高风险的投资活动，从而使银行的经营暴 西南农业大学20 0 1 届硕l 。学位论文 露在更大的风险之下。资产管理公司的及时介入，能够迅速完成对问题银行资产负债结构 的清理重整，避免诱发问题银行经营行为的异化，阻止银行危机的扩散和蔓延： ( 2 ) 通 过资产管理公司的专业化运作，能够有效提高不良资产回收率，降低资产处置成本。整个 银行危机的处置过程中，需要耗费大量的处置成本。从颇为成功的美国案例看，在处理储 贷协会危机中，美国政府共计耗费了约2 0 0 0 亿美元的处置资源，大约占其g d p 的2 一3 。 再如卜1 本，为处理其高达9 5 万亿f l 元的不良资产，迄今为止己动用了6 0 兆日圆的公共基 金，尚未见到显著成效。由此可见，危机处置过程中的资源耗费是惊人的，对相关各方的 承受能力均是一种严峻的考验。设立资产管理公司，并为其制定和颁布特殊的法律政策和 配备各方面的专业人才，使其能够精简办事程序，灵活地采取多种处置措施和运用多种处 置手段来集中化解不良资产，已被经验证明的确是一种高效的处置方式，能够显著地减少 不良资产损失和降低资产处置成本，最大限度地节约社会资源耗费；( 3 ) 资产管理公司 通过继承问题银行的不良债权，避免了银行介入企业经营的法律障碍，为推动企业重组提 供了必要的前提条件。除了少数几个实行全能式银行制的国家( 如日本、德国等) 外，多 数国家的法律规定，银行不得直接卷入企业的日常经营活动，以避免银行遭受潜在的高风 险损失。进而言之，银行本身也缺乏企业经营管理经验，彦或许没有精力也没有足够的能 力肩负起主导企业重组的重任。在此条件下，设立专门的资产管理公司承担起这项重要的 工作，其作用无疑是十分明显的。 西南农业大学20 0 1 届硕士学位论文 第2 章金融资产管理公司运作的国际比较及启示 资产管理公司最早发端于美国，正是由于美国债权重组信托公司的成功，才逐步引起 了国际社会对资产管理公司模式的普遍重视。债权重组信托公司在其运作过程中，丌创了 多种具有重要运用价值的资产处置方式，奠定了资产管理公司模式的基础。其后，在国际 银行业危机浪潮的侵袭下，许多国家借鉴了美国的处置经验来化解本国银行业不良资产危 机，并在结合本国实践的运用中推陈出新，积累了更多宝贵的处理经验。其中值得一提的 是波兰，作为转轨经济国家，它脱胎于原计划经济体制，经济市场化程度较低，银行不良 资产的成因和处置环境也与美国有很大的不同。考虑到国情的差异，波兰没有僵硬地沿袭 美国集中式资产处置模式的做法，而是采取了更为灵活的由各债权银行主导的分散式资产 处置框架，这对于同属转轨国家行列的中国无疑具有重要的启示意义。另一个值得我们重 视的国家是日本。在9 0 年代初，日本泡沫经济破灭以后，其国内银行业陷入了难以摆脱 的不良资产危机，银行破产倒闭事件不断发生，并进一步造成整个银行业的惜贷局面，以 至于日本经济滑入了二战以后最漫长的经济紧缩通道。尽管自1 9 9 8 年以来，日本政府相 继出台了一系列重大举措，并组建了日本版的债权重组信托公司整理回收银行，协助 陷入困境的银行加快重组进程，力图扭转金融非中介化的颓势，但其成效尚不明显。目前， 中国也正经受通货紧缩的困扰，银行业惜贷问题也相当突出。经济运行状况的雷同性，促 使我们把目光的焦点投向日本。以下，我们将分别对美国、波兰和f 1 本三国的资产管理公 司作进一步详尽的考察，以期得出若干对我国资产管理公司有益的经验结论。 2 1 美国债权重组信托公司的运作及业务创新 当8 0 年代中后期，美国储一贷协会危机开始恶化，美国国会制定颁布了金融机构改 革、恢复和强化法，设立了债权重组信托公司，专门负责金融不良债权的剥离、回收工 作。经过五年的运营，取得了显著的成效。由于前文已较多地谈及到这一点，这里我们将 主要介绍债权重组信托公司颇具特色的资产市场化处置方式。 1 公开拍买和暗盘竞标。债权重组信托公司在其资产处置过程中，通过拍卖和招标方 式实现了大批不良资产向私有部门的转移出售。公司在贷款出售前，首先需要根据资产的 规模、质量、类型、期限和地域分布，把贷款划分成不同的组合。然后，聘用会计师和资 产评估人员对资产组合进行科学评估，预计其可能的现金流量，以此确定每一贷款组合的 最低可接受价格。由于公司在短期内接受了大量的剥离资产，并需要对这些资产进行复杂 的前期处理工作，这促使它更多地采用合同形式聘用私营公司完成从贷款估价、组合打包 到市场促销的全过程。此外，为了加快资产处置进度，公司还经常使用卖方信贷等附加性 做法，以提高贷款组合对买方的吸引力。从1 9 9 1 年6 月至1 9 9 2 年1 2 月，债权重组信托 公司共组织了1 2 次地区性贷款拍卖。其中包括一次全国性的贷款拍卖。暗盘竞标通常使 西南农业大学2 0 0 l 届硕士学位论文 用于单一资产或不动产的出售。一般做法是通过招标广告，吸引潜在买主按照招标指示在 规定时间内参与投标。它有利于卖方在更大的范围内推销其资产，获得尽可能高的报价。 在开始阶段，为保证房地产以相对高的价格出售，债权重组信托公司对房地产的销售基本 上是采用招标方式。冈为按照规定，债权重组信托公司在出售房地产时，其售价不得低于 评估价的9 5 。但由于房地产存货的堆积( 1 9 9 0 年底，已超过了1 8 0 亿美元) 和地产价格 的较快下降，迫使债权重组信托公司把拍卖法推广到房地产的销售中。事实证明，这种方 法对房地产的销售十分有效。 2 资产管理合同。面对接管资产规模的急剧膨胀，债权重组信托公司更加注意吸引 外部私营机构参与处置进程。一种有效的做法是利用标准资产管理和处置协议( s t a n d a r d a s s e tm a n a g e m e n ta n dd i s p o s i t i o na g r e e m e n t ，简称s a m d a ) 的形式委托私营公司管理 和处置其所接管的资产。s a m d a 采用竞标方式授予合格的投标人。s a m d a 项下的资产组合 金额一般在5 0 0 0 万美元以上，期限为3 年，可续约3 次，每次1 年。整个合同价格包括 三个部分，第一项为管理费，它由债权重组信托公司与竞标人在合同签订过程中商定，并 以合同项下的资产价格为基础按月支付：第二项为资产处黄费，它根据预期的资产回收净 现值按比例提取；第三项为激励报酬，此项主要是债权重组信托公司为促使合同方加速资 产处置进度，规定在特定时限内完成处置任务，而给予对方的额外的激励报酬。债权重组 信托公司最终通过此种方式处置了账面金额高达4 8 5 亿美元的资产。 3 股本合资。股本合资是指债权重组信托公司与私营部门的投资者共同组建合资公 司，协力完成资产处置任务。在合资公司中，债权重组信托公司作为有限合股人，将其所 持有的资产( 不良贷款、不动产等) 作为股本投入，并负责提供必要的融资信用安排；私 营投资者则作为一般合股人，负责为合股公司提供营运现金和日常管理服务。合资公司的 经营收入，首先偿还公司的债务，其余部分则由债权重组信托公司与私营合股人按议定比 例共同分享。1 9 9 2 年1 2 月至1 9 9 5 年1 0 月间，债权重组信托公司共签订股本合资合同7 2 份，处置资产的账面值达2 1 4 亿美元。 4 ，证券化。资产证券化是指将缺乏流动性、但具有未来现金收入流的信贷资产据以 融通资金的过程。它最早起源于7 0 年代，由美国两大政府性机构联邦国民抵押协会和联 邦住房贷款抵押公司共同创建。其一般的操作程序是先由上述政府性机构向贷款发放人购 买符合一定条件的住房抵押贷款，再按其现金流的不同特性分组打包，并提供一定的信用 担保，最终据此发行流通证券。最初这种复杂的融资技术被用于缺乏流动性的住房贷款抵 押市场，获得了极大的成功，并迅速推广到包括汽车贷款、应收赃款、公共项目收费等多 个资产融资领域。在1 9 9 0 年8 月，债权重组信托公司所持有的住房抵押贷款已高达3 4 0 亿美元。有鉴于此，公司果断地引入证券化技术，并将其扩展到商业抵押贷款的出售中。 到1 9 9 6 年底，债权重组信托公司通过此种方式共完成了7 2 笔交易，清理了4 2 0 亿美元的 资产，占其接管资产总额的1 0 。 上述债权重组信托公司所运用的几种资产处置方式有一个共同的特点，即均遵遁商业 9 西南农业大学2 00 1 尉坝 学位论文 化运作原则，带有强烈的市场化操作色彩。这一方丽与债权重组信托公司自身的定位有关 它将自己设定为不良资产的快速处置机构，而无须涉足复杂的债务企业的经营调整和 重组。在企业行为市场化的条件下，此种模式具有相当的合理性。另一方面，美国高度发 达的资本市场也为债权重组信托公司资产处置工作提供了充分的市场条件。总之，债权重 组信托公司的运作为我们提供了宝贵的市场化经营运作经验，尽可能地汲取这些经验和教 训对于中国金融资产管理公司而言应该说是十分重要的。 2 2 波兰分散式不良资产处置模式实践和经验 波兰在1 9 8 9 年开始启动经济转轨进程，政府逐步削减了对国有企业的政策补贴，并 将其推向市场。面临竞争压力和国内外经济环境的剧变，许多企业表现出明显的不适应症 状，财务状况持续恶化。为维持生存，企业只有向银行( 主要是国有银行) 告贷。尽管波 兰在改革之初就打破了旧的单元银行( m o n m b a n k ) 体制，按地区成立了九家商业银行，继 而进行了银行商业化改革，但在企业和政府的压力下，银行仍被迫向企业贷款注资( 参见 r 表) 。结果银行的不良资产率迅速攀升，到1 9 9 3 年已平均高达3 1 ( 最差的银行甚至 有6 0 的贷款损失) 。此外，企业间的三角债和企业对政府的欠债更高达2 5 0 兆亿兹罗提。 面对债务危机的沉重压力以及国家经济运行风险的f l 益增大。波兰政府决心实施新的银行 和企业重组计划，并于1 9 9 3 年制定并颁布出台了银行和企业法( 草案) 、企业和 银行财务重组法等新的法律法规，为其后的债务重组工作夯实了配套的法律政策基础。 表2 一l波兰国有企业银行债务的增长状况 8 9 - 9 09 0 9 l9 l 一9 2 国企对银行债务增长率 6 0 0 5 0 0 2 0 0 资料来源：根据重建与再生，整理，p 1 4 3 。 “重组法”的有效期为3 年，又称为三年临时政策，包括三层重组框架，分别是债权 银行主导的庭外调解协议、债权拍卖、债权转股权。其中最具意义和创造性的是银行主导 的庭外调解协议( b c a s ) 。按上述“重组法”的规定，债权银行被赋予“准司法权力”， 它可以选择多种灵活的方式主导与债务企业( 仅包括国有和国有控股企业) 的债务协调重 组问题，以避免正式法庭调解所涉及的复杂的诉讼程序。并相应规定，进入重组程序后， 国家债权的求偿地位自动降为次级债，职工应付工资的优先地位也调整到银行债权人之 后，以强调对银行债权的保护。而且，法律禁止向不良债务人贷放新的款项，除非它已与 银行达成调解协议。最后，重组计划要求，在1 9 9 4 年底以前，银行必须保证债务企业进 入以下五条不同的解决通道之一：已完成法律诉讼、已完成庭外调解、债务已被拍卖、以 被破产、已被“私有化”清盘。 总的看来，银行主导调解协议与其它几种不良资