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贵州大学硕士论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 我国上市公司内部控制信息披露 与股价相关性的实证研究 摘要 内部控制是影响公司经营状况和会计信息可靠性的重要因素，愈演愈烈的 造假丑闻使我国监管机构已经意识到上市公司内部控制信息披露的重要性。内部 控制信息披露的信息取决于公司是否建立完善、有效的内部控制以及信息披露的 责任。本文针对内部控制信息披露与股价的相关性进行研究，具有一定的理论与 现实研究意义。 本文通过内部控制信息披露的统计分析得到证券、银行、保险公司按照规 定披露了内部控制信息，而其他上市公司内部控制披露状况较差，相当多的公司 选择了简单披露，没有实质内容。2 0 0 6 年较前两年而言，详细披露内部控制信 息的公司有所增加。被出具标准无保留审计意见的公司不披露内部控制信息的比 例略低于被出具其他几种审计意见的公司。这说明我国上市公司内部控制信息的 披露与会计报告质量也存在一定的联系。 通过累积超额收益率法得到我国上市公司内部控制信息披露与股价显著相 关。 关键词：内部控制；信息披露；股价；相关性；累积超额收益率法 贵州大学硕士论文 我国卜市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 a ne m p i r i c a lr e s e a r c ho nc o r r e l a t i o nb e t w e e n d i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o nc o n t r o l l e db yl i s t e d c o m p a n i e sa n ds h a r e s p r i c ei nc h i n a a b s t r a c t o n eo fi m p o r t a n tr e a s o n si st h em i s s i n go ft h ei n t e r n a lc o n t r o l ，w h i c hi st h ek e y f a c t o rt ot h ec o m p a n i e sp e r f o r m a n c ea n dt h er e l i a b i l i t yo ff i n a n c i a li n f o r m a t i o n t h e m e s s a g ew h i c hi n t e r n a l c o n t r o ld i s c l o s e sd e p e n d so nt h e c o m p a n yw h e t h e rh a s e s t a b l i s h e di n t e g r a t e da n de f f e c t i v ei n t e r n a lc o n t r o ls y s t e m t h i sa r t i c l er e s e a r c h e st h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e na c c o u n t i n gm e s s a g ed i s c l o s u r ei n t e r n a lc o n t r o la n ds t o c kp r i c e ， h a st h e o r e t i ca n dp r a c t i c a lr e s e a r c hs i g n i f i c a n c e t h r o u g hs t a t i s t i c a la n a l y s i so fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fi n t e r n a lc o n t r o l ，w em a y r e a c hac o n c l u s i o nw h i l es e c u r i t i e s ，b a n k sa n di n s u r a n c ec o m p a n i e sd i s c l o s et h e i r i n f o r m a t i o no fi n t e r n a lc o n t r o la c c o r d i n gt or e g u l a t i o n ，t h eo t h e rl i s t e dc o m p a n i e sd o w o r s e ，a n dan u m b e ro fc o m p a n i e so n l yo f f e ra ni n c o m p l e t ea n di n a n ed i s c l o s u r e c o m p a r ew i t hp r e v i o u st w oy e a r s ，m o r ec o m p a n i e so f f e r e dad e t a i l e dd i s c l o s u r eo f i n t e m a lc o n t r o li n f o r m a t i o ni n2 0 0 6 t h el a wo fe x c e s sr e c e i p t sh a ss h o w nt h a td i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o nc o n t r o l l e d i n t e r n a l l yb yl i s t e dc o m p a n i e si sv e r yr e l a t e dt ot h ep r i c eo fs h a r e si nc h i n a k e y w o r d s ：i n t e r n a lc o n t r o l ；d i s c l o s u r e ；s t o c kp r i c e ；r e l a t i o n s h i p ； t h ec u m u l a t i v ea b n o r m a lr e t u r nm e t h o d i i 贵州大学硕士论文我国 ：市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究曾做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人 完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名： 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解贵州大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权贵州大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名： 盔监日 贵州人学硕十论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 第一章绪论 1 1 研究背景 许多上市公司由兴盛转为衰败的历史，就是内部控制失败的历史。自2 0 0 1 年底 “安然事件”曝光以来，美国相继爆出环球通讯、世界通信、施乐、默克制药等国际 性大型上市公司的会计造假丑闻，而且有愈演愈烈之势，在此之后的微软公司、朗讯 科技、泰科国际、c m s 公司、d y n e g y 公司、美林公司、骑士交易集团等都不同程度地 涉嫌做假帐，充分暴露了内部控制信息披露徒具形式等问题。使得萨班斯一奥克斯 利法案出台，正式对上市公司提出披露内部控制报告的强制要求。 内部控制信息披露是公司信息披露的一个非常重要的组成部分。内部控制是实现 企业目标的手段，建立并维持有效的内部控制制度是管理当局的责任。由于内部控制 的重要性，投资者逐渐要求了解公司内部控制的状况，在此情况下，内部控制信息披 露应运而生。我国上市公司公开披露的信息主要是经注册会计师审计的财务报表信息 ( 资产负债表、利润表和现金流量表) 及其附注，而这些信息仅仅是对一个企业过去以 及现在经营管理状况的结果反映，远远不能满足信息使用者分析及决策的需要。然而 判断一个企业的持续发展潜力不仅仅是根据其过去和现在的经营业绩，更重要的是看 其内部是否存在一种完善的运营发展的支持机制。因此从信息披露市场需求来看，有 必要披露更多的信息，特别是内部管理运营的信息，以增强企业的透明度，而内部控 制信息就是非常重要的一种。 近年来我国证券市场造假泛滥，随着愈演愈烈的造假丑闻，内部控制及内部控制 信息披露逐渐成为监管机构和投资者关注的焦点。越来越多的投资者已经意识到内部 控制是影响公司业务状况和会计信息可靠性的重要因素，公司有了健全、有效的内部 控制，财务报告披露的信息在很大程度上才能保证其真实、可靠。我国监管机构已经 制定公司的内部控制信息披露规范，要求一部分公司对内部控制制度的完整性、合理 性与有效性做出说明，并委托会计师事务所对其内部控制进行评价并出具评价报告， 而对其他的公司没有做出强制性要求。 内部控制信息的披露可以为外部信息使用者提供附加信息。由于内部控制是对企 业经营业绩、风险防范和财务报告质量的合理保证，通过内部控制信息，信息使用者 可以了解公司内部控制设计是否完善，执行是否有效，从而判断其经营管理状况和财 贵州大学硕士论文我国上市公司内部控制倍息披露与般价相关性的实证研究 务报告是否可靠。另一方面，企业提供内部控刳信息的过程，需要对企业整个内部控 制体系的设计和运作情况进行自我评价和独立审核，这个过程可以提高企业管理当局 的内部控制意识，有助予改进企业整个内部控制体系的薄弱环节，防止和发现错弊， 从而提高企业的管理水平和财务报告的可靠性。 l 。2 研究意义 研究上市公司内部控制信息披露的意义重大，主要表现在两个方面： 在理论方面，首先，从委托一代理理论来看，股份公司的产生导致了“嚣权分 离即财产所有权与经营管理权的分离。这种分离必然形成了所有者与管理者之间的 委托和受托这样一种经济责任关系，形成了受 毛人对资源法定的直接利益所有者( 委 托人) 的责任即受托经济责任。这种责任不仅包括行为责任，还包括报告责任。从受 托人的行为责任看，萁中一个很重要的内容就是受托人必须要建立严密的控制结构对 整个经管行为及其过程实施控制，以保证其他受托责任的全面履行。而对行为责任的 履行情况进行报告正是委托入正确评价受托人责任履行状况使受托入借以免责的重 要依据。理论上对应一种行为责任就要求有相应的报告提供。既然受托人肩负建立内 部控制的行为责任，那么理应对内部控制的有效性进行报告。按照这种逻辑推理，管 理层对内部控制进行报告是受托经济责任的内在要求。然而，理论上的讨论与现实的 发展却有着很大的差距。在现实中，受托经济责任的这两方面内容从来都不是同步发 展的。尽管行为责任的内容早已经大大扩展，但与之相应的报告责任内容却十分狭窄， 很长的一段时间内仅仅局限于年度财务报表而已。丽导致这种现象的主要原因在于投 资者对其他信息的忽视。但是在诚信逐渐丧失的今天，投资者比任何时候都需要关注 内部控制信息，在这种形势下，受托人提供内部控制信息是必然的。其次，从信息不 对称理论来看，由于投资者和上市公司之间的信息不对称，有可能会在证券市场上出 现两种后果：逆向选择和道德风险。而有效避免出现这两种后果的措施就是上市公司 尽可能全面地披露信息。投资者可以通过上市公司披露的内部控制信息，来判断公司 的财务报告的可靠性，进而做出是否投资的决策。最后，从有效市场理论来看，加大 上市公司内部控制信息的披露，可以减少内幕信息，使投资者与公司之间的信息分布 趋于对称，从而促使股市效率的提高。 在实践方面，上市公司内部控制信息披露同样具有非常重要的意义。首先，从监 管层的角度来看，内部控制信息披露有利于监管机构加强对上市公司的监管。通过上 2 贵州大学硕士论文 我国上市公司内部控制信息披露j 股价相关性的实证研究 市公司披露的内部控制信息，监管机构可以了解上市公司的运作是否健康，并可以对 上市公司的内部控制体系进行评估，针对存在的问题，采取相应措施，要求上市公司 建立相关的制度。其次，从上市公司自身的角度来看，建立一套完善并有效执行的内 部控制制度，是管理当局的职责。内部控制信息披露的目的在于表明企业的内部控制 是否有效。对企业内部控制制度进行评估并将结果报告给投资者，实际上是向投资者 证明自己已经尽管理之责。内部控制信息披露有利于提高管理当局内部控制的意识， 从而重视上市公司的内部控制，促进管理当局发现内部控制缺陷，改进内部控制，确 保会计信息的真实可靠、资产的安全完整和业务活动的有效进行，防止舞弊欺诈行为， 实现经营管理目标。同时，披露内部控制信息( 尤其是自愿披露) 一定程度上表明了管 理当局对财务报告质量的信心。并且，内部控制报告可以提高企业管理当局内部控制 的意识，从而重视企业的内部控制。内部控制信息披露还可以提高企业的财务报告的 可靠件存一守稗序卜减眵艇憋的枯幸。嚣后。从投资者的角席实暑内韶粹制信息 对于投资者而言是一项重要的决策依据。内部控制信息披露可以向外部使用者提供单 纯的财务报告所不能提供的信息，从而有助于用户做出决策。内部控制报告改进了内 部控制，提供了额外的与决策有用的信息。通过内部控制报告，用户可以在一定程度 上了解企业管理控制是否有效。如果企业有着良好的控制制度，则企业的经营有序而 有效，能够防范经营活动中的风险。反之，如果企业的内部控制混乱，则风险较大， 用户在做出投资决策时就必须谨慎，这促使一些投资者在投资时关注企业有无内部控 制。另一方面，作为投资者，企业的真正所有者，也有权知道企业的运行是否正常， 企业的资产是否有保障。因此，内部控制信息对于投资者而言是一项重要的决策依据。 我国上市公司内部控制信息披露经历了从无到有的过程，信息披露的数量和质量 在不断提高，但与会计信息的披露相比，仍处于初步阶段，在规范上和实践中也存在 着诸多问题。理论界和实务界虽然对上市公司内部控制问题进行了大量的研究，并 取得了一些成果：证监会自2 0 0 0 年以来发布了一系列关于内部控制建立健全的法规， 如商业银行内部控制指引等，2 0 0 4 年也对部分上市公司的内部控制信息做出了强 制性披露要求，但是我国对内部控制信息披露进行研究的文献并不是很多，专门研究 内部控制信息披露与股价关系的文献更是没有。因此本文选择对内部控制信息披露与 股价的相关性进行研究，希望能进一步明确内部控制信息披露的重要意义，促使上市 公司重视内部控制信息披露，从而完善我国上市公司内部控制信息披露，提高上市公 贵州大学硕士论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 司信息披露质量。 1 3 研究方法与内容 1 3 1 研究方法 本文研究的是上市公司内部控制信息披露与股价相关性。因此，总的研究方法为 规范性研究和实证性研究相结合。所谓规范性研究，是指通过强调演绎方法对会计理 论进行研究，并由此形成规范会计理论，本文的第二部分对有关内部控制信息披露与 股价进行了规范性研究：所谓实证性研究，是指通过确认假设，以事实、实际的情况， 由观察数据产生的相互关系等为对象，经过实验而求得近似的正确性的一种方法，本 文的第四、第五部分对内部控制信息披露与股价的相关性进行了实证研究。具体说来， 本文将采用如下研究方法： 采用文献研究法对内部控制信息披露、信息披露与股价的相关性进行理论研究： 采用统计学原理进行统计调查，确定统计对象、进行全面调查、进行数据采集、 数据分析处理： 采用假设检验方法对内部控制信息披露与股价之间的关系进行分析、验证： 采用超额收益法对内部控制信息披露前后股价的变化进行分析、测量： 采用综合法就实证研究的结论进行分析。 1 3 2 研究内容 本论文将分为以下六大部分： 第一章：绪论 本部分主要说明本文的研究背景、研究意义、研究方法及内容。 第二章：国内外相关研究回顾与评价 本部分主要对以往内部控制信息披露与股价相关性的国内、外相关研究进行探 讨，总结国内外已有相关文献的研究方法和结论，作为文章理论分析和研究设计的基 础。文献回顾共分为三部分，第一部分为国外关于内控信息披露与股价相关研究：第 二部分为国内关于内控信息披露与股价相关研究：第三部分为内控信息披露与股价相 关研究评价。 第三章：研究设计 本部分主要包括研究假设的提出、变量的设定、资料来源与样本的选择等内容。 第四章：我国上市公司内部控制信息披露情况的统计分析 4 贵州大学硕士论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 本部分主要对上市公司2 0 0 4 - 2 0 0 6 年内部控制信息披露的现状进行了描述性统计 分析。 第五章：实证结果与分析 本部分主要根据假设分别叙述其实证结果并加以分析。 第六章：研究结论与政策建议 本部分重点概括本研究的结论，向监管者、公司管理当局、投资者提出相关的建 议，说明有待进一步研究之处。 贵州人学硕上论文 我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 第二章国内外相关研究回顾与评价 2 1 国外研究内部控制信息披露与股价相关性的概况 国外对内部控制信息的披露的研究较早，1 9 4 9 年，美国注册会计师协会所属的审 计程序委员会拟订了题为内部控制：协调制度要素及其对管理当局和独立公共执业 会计师的重要性( i n t e r n a lc o n t r o l ：e l e m e n t o fc o o r d i n a t e d s y s t e m a n d i t s i m p o r t a n c e t om a n a g e m e n ta n di n d e p e n d e n tp u b li ca c c o u n t a n t ) 的专题 报告，首次阐述了内部控制的定义乜3 儿2 5 1 。2 0 世纪7 0 年代美国对内部控制信息披露的 争论就一直不停。美国对上市公司内部控制的建立和有效执行情况是否必须以特定报 告形式对外信息披露曾引起广泛的争论瞳4 1 。1 9 8 7 年，全美反舞弊财务报告委员会 ( t r e a d w a y 委员会) 要求所有上市公司都应在其年度报告中提供内部控制信息，承认管 理当局对财务报告和内部控制的责任，讨论这些责任的履行情况，并提供管理当局对 内部控制有效性的评估( t r e a d w a y ) 委员会的赞助机构专门组织研究内部控制问题， 并成立了著名的c o s o 委员会( c o m m i t t e eo fs p o n s o r i n g0 r g a n i z a t i o n o ft h e t r e a d w a yc o m m i s s i o n ) ，1 9 9 2 年c o s o 委员会提出内部控制一一整体框架报告， 也称c o s o 报告，建议由管理当局或其指定的人员( 如内部审计人员) 定期对企业内部 控制的设计和执行情况进行评价，并出具评价报告，注册会计师对管理当局的内部控 制报告出具审核意见，内部控制评价报告和注册会计师的验证报告一并对外披露。此 外，美国国会下属的联邦会计总署( g a o ) 美国注册会计师协会( a i c p a ) 等机构也赞成 强制披露内部控制报告。尽管呼声甚高，但多年以来公司内部控制始终未成为强制性 信息披露的内容。唯一的例外是1 9 9 1 年美国联邦存款保险改进法( f d i c i a ) 中一项条 款要求，资产超过5 亿美元的大银行提供内部控制报告，并要经过审计师的验证1 。 美国长期以来，内部控制报告基本上处于信息的自愿披露阶段。此后，争论又继 续了多年，直到2 0 0 2 年美国国会通过萨班斯法案，正式提出上市公司披露内部控 制信息的强制要求。萨班斯法案的颁布，标志着美国上市公司的内部控制信息开 始纳入强制性信息披露范围。作为响应，美国证券交易委员会( s e c ) 于2 0 0 2 年1 0 月发布第3 3 - 8 1 3 8 号提案，并于2 0 0 3 年6 月5 日发布最终规则。该规则要求上市公 司都应在年报中包括一份管理层关于公司财务报告内部控制的报告，并具体规定了报 告的内容与格式。在美国萨班斯法案颁布之前，尽管s e c 没有强制要求披露内部 6 贵州大学硕士论文我国上市公司内部控制信息披嚣与股价相关性的实证研究 控制信息，但仍有较多公司自愿在年度报告中提供内部控制信息。例如r a g a h u n a n d a n 和r a m a ( 1 9 9 4 ) 对财富( f o r t u n e ) i 0 0 家公司的年报进行研究发现，有8 0 家提供了涉 及内部控制的信息乜6 | 。m c m u l l e n ，d o r o t h y 和r a g a h u n a n d a n ( 1 9 9 6 ) 对1 9 9 3 年2 2 2 1 家公司的年报研究表明：有7 4 2 家提供了内部控制信息，占3 3 4 9 6 。研究还表明，那 些有财务报告问题的公司中，仅有l o 5 提供了内部控制信息，对小公司而言，有财 务报告问题与提供内部控制信息的关系更为明显。h e r m a n s o n ( 2 0 0 0 ) 以问卷调查的 方式，考察了美国银行家、机构投资者、个人投资者、证券经纪人、公司董事、公司 主管、分析师、注册会计师和内部审计师9 类财务报表使用者对内部控制信息的需求， 其调查结论为：强烈肯定内部控制对企业管理和减少错弊的作用：认为提供内部 控制信息可以促使管理层改进内部控制、加强监督，而且加上审计师的验证则可进一 步强化这一作用瞳7 1 。h e r m a n s o n ( 2 0 0 0 ) 的调查研究表明，内部控制报告改进了内部 控制，提供了额外的与决策有用的信息，认为自愿披露和强制披露内控报告都能促进 披露公司的内部控制，但自愿披露比强制披露在决策方面更有作用心7 j 。d a v i dm w i l l i s ( 2 0 0 0 ) 认为，内部控制报告有利于增加企业价值，良好的内部控制信息披露与股 价有正相关性啼6 。美国学者b a l l 和b r o w n l 9 6 8 ) 年开始研究上市公司会计信息的市场 反应。他们采用实证方法研究会计盈利信息和股价变动的关系，结果表明二者的关系 是一种“同步关系”，并证明了公司披露的信息在股票定价中起了作用心9 1 。b e a v e r ( 1 9 6 8 ) 从另一角度也验证了公司财务报告信息披露对股票价( 格的影响。他发现在公司年报。 披露的当周，其股价波动幅度和交易量均显著地高于其他交易周，说明投资者在交易 时使用了公告的会计信息呤0 | 。j i me m a n u e l s ( 2 0 0 5 ) 通过分析内部控制信息披露和累 计超额报酬率的关系，认为有缺陷的内部控制信息与累计超额报酬率有负面效应，特 别是财务报表和审核意见的缺陷对其影响大口。j a c q u e j i n esh a m m e r s t e 仞口 以另一角度也验证了这一结果口2 】。 英国内部控制发展史上有三个具有里程碑意义的重要文献一一卡德伯利报告 ( c a d b u r yr e p o r t ，1 9 9 2 ) 、哈姆佩尔报告( h a m p e lr e p o r t ，1 9 9 8 ) 、特恩布尔报告 ( t u r n b u llr e p o r t ，1 9 9 9 ) ，这三个报告对内部控制有效性进行披露的要求日趋减弱。 卡德伯利报告建议，董事会应就内部控制的有效性进行报告，并要求审计师对董事会 报告进行复核。与卡德伯利报告形成鲜明对比的是，哈姆佩尔报告鼓励而非要求董事 就内部控制的有效性做出判断，并对卡德伯利报告中的第4 5 条款进行了修改，将 贵州大学硕士论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 原来的“董事会应就公司内部控制的有效性进行报告”，修改为“董事会应对公司内 部控制进行报告 ，删除了“有效性”一词。哈姆佩尔报告建议，在董事会报告中明 确董事在内部控制方面的责任，说明内部控制仅能为避免重大的错误或遗漏提供“合 理”保证，描述公司为提供有效的财务控制而建立的主要程序，并确认董事己经就系 统的有效性进行了复核。特恩布尔报告则规定，董事会应对公司内部控制的有效性进 行复核，总结进行复核所使用的程序，并在年度报告或记录中披露用于解决内部控制 重大问题的方法和过程。报告还鼓励董事会在年报中提供额外的信息，以帮助信息使 用者理解公司的风险管理程序和内部控制。由此可见，英国对内部控制信息披露方面 的要求并未放松，但对内部控制有效性进行报告的规定却日趋减弱耵口5 | 。 2 2 国内研究内部控制信息披露与股价相关性的概况 国内关于内部控制信息披露的法律、法规发布得较晚较少主要有中国证监会2 0 0 0 年底颁布的公开发行证券的公司信息披露编报规则第7 号商业银行年度报告内 容与格式特别规定、第8 号证券公司年度报告内容与格式特别规定，要求商业银 行、证券公司应对内部控制制度的完整性、合理性和有效性做出说明。应委托所聘请 的会计师事务所对其内部控制制度尤其是风险管理系统的完整性、合理性及有效性进 行评价，提出改进建议，并出具评价报告。评价报告随年度报告一并报送中国证监会 和证券交易所。所聘请的会计师事务所指出以上三性存在严重缺陷的，董事会应对此 予以说明，监事会应就董事会所作的说明明确表示意见，并分别予以披露心1 。2 0 0 1 年 3 月中国证监会颁布的公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1 号一招股 说明书第1 2 2 条规定，“发行人应披露公司管理层对内部控制制度完整性、合理性 及有效性的自我评估意见。注册会计师指出以上“三性”存在重大缺陷的，应披露并 说明改进措施。”2 0 0 1 年4 月颁布的公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则 第1 1 号一上市公司发行新股招股说明书第5 9 条规定：“发行人应披露管理层对内 部控制制度的完整性、合理性及有效性的自我评估意见，同时应披露注册会计师关于 发行人内部控制评价报告的结论性意见”口1 。公开发行证券的公司信息披露内容与 格式准则第2 号一年度报告( 2 0 0 1 年颁布，2 0 0 4 年修订) 第四十二条规定，年度报 告中，监事会应对“公司决策程序是否合法，是否建立完善的内部控制制度，公司董 事、经理执行公司职务时有无违反法律、法规、公司章程或损害公司利益的行为 发 表独立意见h 1 。 贵州大学硕士论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 国内关于内部控制信息披露的研究起步较晚，有影响的研究成果也比较有限。赵 宇龙( 1 9 9 8 ) 在会计盈余披露的信息含量一来自上海股市的经济证据中认为上海股 票市场对预期的好消息存在过度反应的现象，对预期的坏消息存在反应不足的现象嵋3 。 陈晓、陈小悦、刘钊( 1 9 9 9 ) 的研究是针对1 9 9 4 至1 9 9 8 年的a 股上市公司进行的，在a 股盈余报告的有用性研究中发现年报信息在a 股市场上是有用性的1 。沈艺峰和吴世 农( 1 9 9 9 ) ，在我国证券市场过度反应了吗? 趋向于接受我国证券市场符合半强式 有效性的假设口1 。吴水澎，陈汉文，邵贤弟( 2 0 0 0 )在企业内部控制理论的发展与启 示中建议我国的立法机关或其他职业团体对我国企业的内部控制进行全面的研究， 或制定准则，或提出指南，给企业的内部控制建设提供一个框架和参考依据。此外， 外乔也可以给企业管理者以适当的压力和动力，让其自觉提高和完善企业的内部控制 随1 。金德环( 2 0 0 2 ) 在上市公司信息披露与个股异常波动相关性研究中通过事件研 究法对我国证券市场上市公司信息披露与股票价格的异常波动相关性进行了描述性 统计分析。分析结果表明我国证券市场所披露信息的信息含量不高。不同板块的上市 公司由于公司信息披露而引起异常波动方面没有显著差异，上市公司信息披露所引起 的异常波动较频繁等，但是总体趋势是向好的方向发展呻1 。彭卉( 2 0 0 3 ) 在规范上 市公司会计信息披露要从制度抓起中认为规范上市公司的信息披露主要应通过上市 公司自身的行为改善，强化上市公司内部治理机制，加强上市公司内部控制制度的执 行与考核，保持董事会与监事会的独立性，使我国证券市场在良好有序的环境下有效 地运行，达到社会资源的最优配置n 们n 。周勤业，王啸( 2 0 0 5 ) 在美国内部控制信 息披露的发展及其借鉴中认为上市公司推行内部控制强制性信息披露需要构建一整 套规则，他建议有关部门尽快出台内部控制的专项准则。同时，为使注册会计师对财 务报告内部控制报告发表验证意见有规可循，节约审核成本，建议审计准则委员会研 究发布有关指导意见，以便在我国公司治理环境和风险导向审计框架下，对管理当局 内部控制报告的验证提供指导n2 | 。张宗新，张晓荣，廖士光( 2 0 0 5 ) 在上市公司自 愿性信息披露行为有效吗? 中的统计检验结果说明( 1 ) 中国上市公司自愿性披露 指数( v d i ) 逐年提高：( 2 ) 公司规模大、业绩好的上市公司具有自愿性信息披露的倾 向：( 3 ) 自愿性信息披露的公司治理效应并没有显现：( 4 ) 上市公司竞争环境对自愿 性信息披露行为具有显著性影响n 3 1 4 1 。蔡吉甫( 2 0 0 5 ) 在我国上市公司内部控制信 息披露的实证研究中以2 0 0 3 年a 股上市公司为样本，对我国上市公司内部控制信息 9 贵州大学硕士论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 披露问题进行实证研究。研究发现，我国上市公司内部控制信息披露受到公司盈利能 力、财务报告质量以及财务状况是否异常的显著影响，即经营业绩好、财务报告质量 高的上市公司倾向于披露内部控制信息；而财务状况存在异常的上市公司披露内部控 制信息的动力则明显不足n 射。戴晓锋，潘俊( 2 0 0 5 ) 在我国上市公司内部控制信息 披露的现状与启示中认为目前我国在上市公司年度报告的信息披露中内部控制信息 披露的理论研究不足由于国家的相关法规制度的不建全，造成社会公众对内部控制信 息的关注不够，在一定程度上影响了相关机构和人员对上市公司内部控制信息披露的 深入研究和探索；内部控制信息披露的法规制度建设缓慢n 引。毛乾梅( 2 0 0 6 ) 萨班 斯一奥克斯利法案在对我国上市公司内部控制信息披露的启示中认为应完善上市 公司内部控制制度及公司治理结构，加强董事会和管理层对内部控制信息披露的责 任；应借鉴美国经验，倡导管理层单独出具内部控制评价报告，同时要保证上市公 司内部控制信息真实、有效，应要求注册会计师对公司的内部控制信息披露进行审核， 并出具审核报告；加强有关内部控制信息披露的法制建设，规范内部控制信息披露质 量n 7 1 。杨朝霞( 2 0 0 6 ) 在对我国上市公司内部控制信息披露的探讨中提出上市公 司会尽可能选择对其有利的信息进行披露；大多数公司的信息披露流于形式，没有实 质内容；还有部分上市公司在监事会报告中披露的内部控制信息与董事会披露的内部 控制信息自相矛盾。目前上市公司内部控制信息披露基本是非自愿的，非真实的，完 全是对证监会规定的一种敷衍而已n 引 1 9 3 。李伟，施家芳( 2 0 0 7 ) 在对上市银行内部 控制信息披露的思考中认为我国上市银行内部控制信息披露的问题和不足较多，在 上市银行推行内部控制强制性信息披露需要构建一整套规则，他建议财务报告内部控 制信息披露作为定期报告的重要内容，随同年度报告一起披露：内部控制报告的内 容与格式内部控制报告应借鉴美国s a r b a n e s - - o x l e va c t 和c o s o 委员会新企业内部控 制报告一一企业风险管理一整体框架来构建我国上市银行内部控制报告的内容 与格式；并且统一内部控制评价和审核的标准啪1 。 2 3 国内外对内部控制信息披露研究现状评价 通过总结国内外对内部控制信息披露的研究，人们在研究内部控制信息披露已经 做出了一定的贡献：他们提出了一些内部控制信息披露与股价确实具有相关性的理论 以及模型和方法，为上市公司在进行内部控制信息披露时能自愿的、全面的披露提供 了理论依据和实证依据，但研究内部控制信息披露与股价相关性的文献还比较少。 1 0 贵州人学硕士论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 国外( 特别是美国) 对该问题的法律和学术探讨已经经历了很长的时间，法律上己 由自愿性披露演变发展为强制性披露，学术上则重点关注自愿性披露和强制性披露与 上市公司的经营状况以及财务报告质量的关系，良好的内部控制信息披露与股价有正 相关性并且自愿披露和强制披露内控报告都能促进披露公司的内部控制，但自愿披露 比强制披露在决策方面更有作用。 国内对内部控制信息披露问题的研究主要集中于国外有关法律和学术成果的引 入和介绍，对中国相关法律法规的不足分析以及对我国上市公司内部控制信息披露状 况的描述性研究，分析其存在的问题，并提出相关的改进措施等。认为上市公司特别 是证券公司、商业银行、保险公司应该对内部控制信息进行披露，但只要求披露内部 控制信息的完整性、有效性、合理性。而且对于内部控制信息披露是强制披露好还是 自愿披露好，一直争论不休。 贵州人学硕上论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 第三章研究设计 本文研究的是上市公司披露的内部控制信息披露与股价的相关性，建立累积超额 收益率( c a r ) 与内部控制信息披露的模型，并分别对强制披露内部控制信息、自愿 披露内部控制信息和不披露内部控制信息的行为进行研究，以验证上市公司披露的内 部控制信息的信息含量。本文拟采用事件研究法，将2 0 0 4 2 0 0 6 年上市公司年报中内 部控制信息披露作为影响公司股价的特定事件，通过图解分析和统计检验，以求获得 充分的实证证据，证明内部控制信息披露与股价的相关性。 3 1 研究假设 本文针对上市公司内部控制信息披露与股价的相关性进行了研究，在资本市场有 效的假设前提下，验证上市公司披露的内部控制信息是否具有信息含量。本论文拟采 用超额收益法，计算累计超额收益率( c a r ) 偏离零的程度，以探讨内部控制信息披露 对公司的股价造成的影响。 假设一：资本市场是有效的。 根据我国学者的研究，我国证券市场已符合半强式有效性的假设，即证券价 格己经充分且及时地反映了所有公开披露的资料。因此，股价应会对年报披露的信息 及时做出反应。 假设二：不披露内部控制信息对股价产生负面影响。 我国上市公司对内部控制信息的披露有不披露和自愿披露，“自愿披露的内部 控制信息 指的是有关法律、法规没有规定必须披露内部控制信息而自行披露的。 h e a l 等人认为自愿性信息披露的主要目的是为了解决公司和外部投资者的信息不对 称，而且多为绩优上市公司的理性选择。通常情况下，上市公司自愿披露的信息多为 良好信息，投资者如果获知公司自行披露了内部控制信息就会认为该公司的内部控制 状况很好( 不好的肯定不会披露) ，从而财务报告更值得信任，就会提高对该股票的评 价，导致股价上升，所以不披露内部控制信息对股价产生负面影响。 假设三：强制披露内部控制信息对股价产生正面影响。 “强制披露的内部控制信息指的是有关法律、法规规定必须披露内部控制信 息而进行的信息披露。从成本和效益分析理论出发，许多学者认为上市公司的信息披 露应当采取自愿性信息披露。强制性信息披露的主要原因是证券信息具有公共品的特 1 2 贵州大学硕上论文我周上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 性，当市场力量不能产生证券研究的社会最优产量时，管制就会被引入来解决问题。 从成本效益分析理论来看，强制性信息披露的成本非常高昂，因此上市公司通常在政 策有规定或监管部门有要求的情况下才会披露强制性信息。但由于我国目前被有关法 律、法规规定强制披露的内部控制信息的上市公司是证券公司、商业银行和保险公司， 这类上市公司不管是赢利能力还是在公司管理方面均比其他上市公司要好，投资者对 他们也更有信心，因此强制披露的内部控制信息对股价产生正面影响。 3 2 研究样本 本文以在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的发行a 股的上市公司 2 0 0 4 - 2 0 0 6 年年报中的内部控制信息为研究对象。 本文研究的样本是大样本。2 0 0 4 - 2 0 0 6 年在上海证券交易所和深圳证券交易所上 市的a 股上市公司有1 6 4 9 家首先剔除资料不全的7 2 6 家还剩9 2 3 家，其次剔除年报公 布日前后5 大内有重大争件趵2 1 4 豕处剁。，u 9 家，本义所指的重大事件，是指股份质 押、股份冻结、对外担保和诉讼仲裁四大类：由于研究期内有曾被停止交易的样本公 司，因此，为保证计算的准确性，剔除估计期和事件期内连续3 个交易日以上无股价 数据的公司，所以最后要剔除估计期与事件期内连续3 个交易日以上无股价数据的 2 3 5 家最后剩4 7 4 家作为样本。 3 3 研究模型 本文采用事件研究法建立超额收益模型。 3 3 1 事件发生日期的确定 进行事件研究的第一步，是要确定事件发生的日期。因为内部控制信息只在年度 报告中进行披露，所以事件发生的日期确定为样本公司年度报告披露的时间。 3 3 2 事件窗口的确定 关于事件窗口日期的长度，研究者还没有得出一个值得推荐的数值。一般来说， 如果事件发生的日期越确定，那么事件窗口就可能越小，并且所衡量的事件对公司股 票价格的影响就越有效。由于本文事件发生的同期是很明确的，因此将事件窗口确定 为事件发生日期前后各5 天即可。 3 3 3 估计期的确定 估计期是指事件尚未发生的那段时期。在确定估计期时，可以有三种选择：事件 贵州大学硕士论文我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 窗口之前、事件窗口之中和事件窗口之后。最常用的选择是，将事件窗口之前的一段 时期作为估计期。在研究中，估计期的长短并没有统一的标准。一般来说。研究者希 望这段时间足够长，以充分反映股票和市场之间的联系，但也不应该太长，以免估计 出的联系不再适用于公司目前的情况。本文估计期确定为事件窗口之前的1 0 0 天。 关于事件研究的时间框架用图3 3 3 表示。 图3 3 3 事件研究的时间框架 年报披露日 1 0 550+ 5 、厂l 、厂 估计期事件窗口 3 3 4 超额收益率( a r ) 的确定 超额收益率是指某只股票的实际收益率减去预测到的该股票的正常收益率。用来 度量股价对事件发生或信息披露异常反应的程度。其计算公式为： a rj t ( e v e n t w i n 。r j t ( e v e n t w i n d o w ) 一aj ( e a t , p e r i o d ) 一bj ( e s t , p e r i o d ) xr _ t ( e v e n t w i n d o w ) 其中，a rj t ( 。，呲m “，表示在事件窗口中，股票j 每天的a r rj t ( 。m “，表示在事件窗口中，股票j 每天的收益率 qj ( e “州甜，表示在估计期中，估计出的股票j 的截距项 bm 巩州甜，表示在估计期中，估计出的股票j 的斜率项 r 州。山h ，表示在事件窗口中，市场每天的收益率 rj t ( e 。i 。圳= l n ( p j 。p j c - 1 ) 其中，p ，。表示股票j 当天的收盘价 p 川表示股票j 前一天的收盘价 qj ( e 巩州甜，和bj ( e 。舢。，用来衡量在事件不发生的情况下，股票的收益率和市场收 益率之间的关系。具体方法是在两个序列之间进行回归( 时间范围仅包括估计期) 。 然后根据两者之间的关系预测出该股票的正常收益率。 正常收益率主要有四种确定方法：平均收益率法、市场收益率法、代理( 或受控) 证券组合收益率法、风险调整收益率法。平均收益率法是用某只股票在估计期中的实 际收益率的平均值作为正常收益率；市场收益率法认为，股票的实际收益率等于市场 1 4 贵州大学硕士论文我潮上市公司内部控制信惑披露与般价糖关性的实证研究 每天的实际收益率，即用市场组合收益率； 乍为正常收益率；代理( 或受控) 证券 组合收益率法和市场收益率法非常相似，只不过不用市场收益率作为股票的预期收益 率，焉是震行业收益率；风险调整收益率法是以c a p m 模型作为正常收益率预测模型。 国外学者用上述四种方法估计超额收益率的检验效果进行了比较，结果表明运用这四 种方法盼检验效果相差不大，僵用平均收益率来估计超额收益率的方法要差一些。 本文选择市场收益率法来计算股票正常收益率。r 。用上证综指计算。 3 。3 。5 累计超额收益率( c a r ) 的确定 c a r 是a r 的简单求和，即 n5 c a r ，：一1y y a r ，一一 1 n = lt = - 5 其中，鬻表示公司样本总数，t 表示年擐披露时间叫 3 4 资料来源 本研究以我国沪市和深市所有矗股上市公司2 0 0 4 - 2 0 0 6 年年报中披露的内部控 制信息为研究样本。 本论文资料的来源分别为： 3 4 1 关于2 0 0 4 - 2 0 0 6 年上市公司年报中披露的内部控制信息资料，通过查询巨潮资 讯网( h t t p ：w w w c n i n f o c o m 。c n d e f a u l t 。h t m ) 和中圈上市公司资讯网 ( h t t p ：w w w c n l i s t 。c o m ) 获得。臣潮资讯网中心数据库系统是深圳证券信息有限公 司的专业化证券信息系统，信息的来源具有一定的权威性。 3 。4 2 关于2 0 0 4 2 0 0 6 上市公司在估计期和年报公布日前后5 个交易日内的股价和上 证a 指指数数据取自w i n d 金融终端软件。 3 。4 。3 关于上市公司行业分布、上市时间的资料取囱上海证券交易所网站 ( h t t p ：w w w s s e c o m c n