（企业管理专业论文）我国上市公司财务危机预警研究.pdf

论文题目： 专 业： 硕士生： 指导教师： 我国上市公司财务危机预警研究 企业管理 张新江( 签名) 杨利红( 签名) 摘要 随着经济全球一体化，日益开放的国际和国内市场给每一个企业带来了无限商机， 也带来了巨大的财务风险。当风险来临时，企业就会有发生财务失败的可能。若企业面 临风险而浑然不知，发生财务失败没有及时采取措施时，必将陷入财务危机而不能自拔。 财务危机是一个逐步显现、不断恶化的过程，因此，我们有可能而且也有必要对企业的 财务运营过程进行跟踪、监控，尽早地发现危机信号，来预测企业可能的财务危机。 目前，我国的上市公司被特别处理的主要原因之一就是陷入财务危机。因此，如果 能在公司财务状况刚刚出现危机之时就能发现并采取有效的措施，就可以使其避免遭受 更大的损失，避免经营陷入困境。正是基于这个原因，本文尝试在对国内外经典文献回 顾和总结的基础上，运用相关数据，构建适用于我国制造业上市公司的预警模型。 本文在对已有研究成果进行总结和评价的基础上，选取了我国深市的制造业上市公 司中7 6 家非s t 公司和1 4 家s t 公司作为研究样本，以这9 0 家上市公司2 0 0 5 年的1 4 个财务指标作为模型研究的财务指标体系。通过因子分析法浓缩财务指标，并结合逻辑 回归方法进行分析，建立分年度的财务危机预警模型，并对模型的有效性进行了检验。 总结本文的研究过程和结果，可以得到以下主要结论：( 1 ) 在对公司进行危机预警 时，要将现金流量的情况考虑进去。( 2 ) 本文使用的财务指标体系较综合，能全面反映 公司的财务状况。( 3 ) 本文建立的预测模型表现出较好的预测能力，可以作为制造业上 市公司财务危机预警的有效预测工具。 关键词：财务危机；财务指标：因子分析；预警模型 研究类型：应用研究 s u b j e c t ：r e s e a r c ho ft h ef i n a n c i a lc r i s i sp r e d i c t i o no nl i s t e dc o m p a n i e s i nc h i n a s p e c i a l t y ：e n t e r p r i s em a n a g e m e n t n a m e ：z h a n g x i nj i a n g ( s i g n a t u r e ) 坐必世睁少 i n s t r u c t o r ：y a n gl ihong(signature) a b s t r a c t 呦t h eg l o b a l i z a t i o no fw o r l de c o n o m y , t h ei n c r e a s i n go p e ni n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i c m a r k e th a sb r o u g h tu n l i m i t e db u s i n e s so p p o r t t m i t i e sa n de n o r m o u sf i n a n c i a lr i s k st oe v e r y e n t e r p r i s e w h e nt h er i s kc o m e s 。t h ee n t e r p r i s ew i l lm e e tw i t hf i n a n c i a lf a i l u r e 1 1 坞 e n t e r p r i s e sa r ef a c i n gr i s k s ，b u tt h e yi g n o r et h e m ，a n dt h ee n t e r p r i s e sd o n tt a k et i m e l y m e a s u r e sw h e nt h e ya r ei nf i n a n c i a lf a i l u r e t h ee n t e r p r i s ew i ub ef a l l e ni n t of i n a n c i a le r i s i s s oi ti sn e c e s s a r yf o rt r a c k i n g ，m o n i t o r i n gt h ef i n a n c i a lo p e r a t i o n a tt h es a m et i m e ，w ec a n d i s c o v e rt h ec r i s i ss i g n a la se a r l ya sp o s s i b l ea n df o r e c a s tp o s s i b l ec r i s i s a tp r e s e n t , m a n yl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n am e e tt h ep r o b l e mo fs p e c i a lt r e a t m e n t , o n e o ft h em a i nr e a s o n si st h a tt h e ya r ef a l l e ni n t of i n a n c i a le r i s i s i fw ec a nm a k et i m e l ya n d e f f e c t i v em e a s u r e sb e f o r et h ec o m p a n i e sa p p e a rf i n a n c i a le r i s i s ，i ti sp o s s i b l et oa v o i dg r e a t e r l o s s e s j u s tb e c a u s eo ft h i sr e a s o n , t h ep a p e rt r i e st os e tu pap r e d i c t i o nm o d e lo nt h eb a s i so f u s i n gr e l e v a n td a t aa n dr e v i e w i n gc l a s s i cp a p e r s b a s e do ns u m m a r i z i n gt h er e s e a r c hr e s u l t s ，c h o o s i n g7 6n o n - s tc o m p a n i e sa n d1 4s t c o m p a n i e si nm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yo fs h e n z h e ns t o c km a r k e ta sr e s e a r c hs a m p l e s ，t h e a u t h o rb u i l d saf i n a n c i a li n d e xs y s t e m 硼呛a u t h o rc o n d e n s e sf i n a n c i a li n d e x e st h r o u g hf a c t o r a n a l y s i sa n dc o n s t r u c t sap r e d i c t i o nm o d e lb yt h ew a y o fl o g i s t i cr e g r e s s i o na n a l y s i sm e t h o d , t h e nt e s t st h ev a l i d i t yo ft h em o d e l m a i nc o n c l u s i o n sa sf o l l o w ：( 1 ) t h ea u t h o rs h o u l dc o n s i d e rt h ec a s hf l o wi np r e d i c t i o n m o d e l ( 2 ) mp a p e r u s e sm o r ec o m p r e h e n s i v ef i n a n c i a li n d e xs y s t e m ，w h i c hc a nr e f l e c tt h e f i n a n c i a lp o s i t i o n ( 3 ) t l l ep r e d i c t i o nm o d e ld o e sw e l li np r e d i c t i n gf i n a n c i a lc r i s i s ，s oi tc a n b ea sa ne f f e c t i v ef o r e c a s t i n gt 0 0 1 k e y w o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i s ；f i n a n c i a li n d e x ；f a c t o ra n a l y s i s ；p r e d i c t i o nm o d e l t h e s i s ：a p p l i c a t i o nr e s e a r c h 西姿拜技大学 学位论文独创性说明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作 及其取得研究成果。尽我所知，除了文中加以标注和致谢的地方外，论文中不 包含其他人或集体已经公开发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西安科 技大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对 本研究所做的任何贡献均己在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：张彰陋日期：, z o of 午1 歹 学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期 间论文工作的知识产权单位属于西安科技大学。学校有权保留并向国家有关部 门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。学校可以 将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时本人保证，毕业后结合学位 论文研究课题再撰写的文章一律注明作者单位为西安科技大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：张祈皿 指导教师签名： 彻纠沁 矽万年甲月肜日 1 绪论 1 绪论 1 1 研究背景 在经济迅猛发展的今天，日趋激烈的竞争和理财环境的不确定性使得企业面临的风 险不断加剧。同时，随着经济全球一体化，日益开放的国际和国内市场给每一个企业带 来了无限商机，也带来了巨大的财务风险。财务风险是现代企业面对市场竞争的必然产 物，尤其是在我国市场经济发育不健全的条件下更是不可避免。财务风险作为一种信号， 能够全面综合地反映企业的经营状况。而当风险来临时，企业就会有发生财务失败的可 能。财务失败不仅给企业本身带来困境，使得企业的运作不能正常进行，也给投资者带 来损失，使其丧失投资信心，减少投资规模。当企业面临风险而浑然不知，发生财务失 败没有及时采取措施时，企业必将陷入财务危机而不能自拔。当企业资金匮乏和信用崩 溃同时出现时，企业破产便无可挽回。因此，为防止财务危机与破产的发生，这就需要 企业的管理者提前进行财务危机预警。财务危机预警灵敏度越高，就能越早地发现问题 并告知企业经营者，就越能有效地防范与解决问题，避免财务危机的发生。 我国加入w t o 后，企业国际化进程的加速给企业带来了风险性和复杂性，作为企业 改革先锋的上市公司在迎接改革和发展机遇的同时，也面对更加激烈的竞争，面临新的 更大的风险和危机。2 0 0 1 年4 月2 0 日，当“p 1 i 水仙成为中国证券市场第一例被摘牌 的公司后，防范财务危机已经引起各上市公司的高度重视。上市公司产生财务危机的原 因是多方面的，既可能是上市公司经营决策失误，也可能是外部环境恶化，如经济衰退 和通货膨胀等，但任何财务危机都有一个逐步显现、不断恶化的过程。因此，建立我国 上市公司财务危机预警系统，准确判断财务危机程度，避开或化解可能出现的财务危机， 以客观评价其风险，保证财务运行正常，日益受到上市公司管理当局和外界与公司有利 害关系的团体和个人的重视。 随着我国市场经济体制改革的深化和资本市场的快速发展，不断完善上市公司财务 危机预警系统，满足公司经营者和利益相关者日益迫切的需要，不仅是经济研究的重要 内容之一，而且成为影响我国资本市场健康发展的重要因素。因此，从以上分析可以看 出财务危机预警系统的建立势在必行。 1 2 研究的理论与现实意义 1 2 1 研究的理论意义 ( 1 ) 目前所建立的财务危机预警模型，选取的指标类型都比较单一，本研究体现了 l 西安科技大学硕士学位论文 财务危机预警指标的综合性，通过实证研究检验出预警能力强的财务指标，建立起一套 行之有效的财务危机预警模型。 ( 2 ) 目前常用的财务危机预警模型在选择自变量时，均采用可量化的财务指标，即 采用的是定量分析方法。定量分析方法客观性较强，因此，本研究仍采用定量方法进行 分析，但所选取的自变量的经济意义不同。 1 2 2 研究的现实意义 财务危机预警是财务预警系统的一个重要内容，财务危机预警研究在国内外是一个 被广泛关注的课题。它作为经济运行的晴雨表和企业经营的指示灯，不仅具有较高的学 术价值，而且有着巨大的应用价值。我国上市公司的财务危机预警研究有着较强的现实 意义。通过财务危机预警研究，揭示出上市公司存在的问题，警示上市公司及时调整筹 资活动、经营活动和投资活动；同时财务危机预警研究可使投资者、债权人、关联公司 和企业管理层提前做出决策。 ( 1 ) 对一般投资者来说，如果投资于公司债券，那么需要评价投资客体在偿付本金 和贷款利息方面出现问题的可能性，财务危机预警模型可以提供这一信息。对于购买公 司股票的投资者，他们可以使用财务危机预警模型来提供早期预警，及时发现股票价格 是否被市场高估或低估，从而提早进行调整，而不是等到在证券市场上出现价格反应再 进行调整。 ( 2 ) 对企业的债权人及潜在的债权人来说，可为其是否提供贷款做出参考，减少无 法收回本利的损失。他们决定是否贷款时，或是在制定监督现有贷款的政策时，需要用 财务危机预警模型来评价贷款申请人或贷款人所面临的破产风险。 ( 3 ) 对于关联公司来说，有助于关联公司的业务决策。企业的关联公司包括材料供 应商、产品销售商和业务合作者等。现代企业之间存在着千丝万缕的合作关系，一旦合 作链条上的某个环节发生问题，就会产生一系列连锁反应。企业经营状况的好坏不仅会 直接影响到供应商的销售收入和应收账款的回收率，也会对销售商的供货来源产生影 响。因此，对于供应商而言，利用财务危机预警可以及时改变合作策略，寻求替代的合 作伙伴，避免由于企业破产产生的震动，保证企业生产经营有序进行；对于销售商而言， 则可以提前寻找其他的供货来源，避免由于断货产生的不良影响。 ( 4 ) 对企业管理层来说，能提高企业的管理水平。有效地预测财务危机，使管理层 能在企业陷入财务危机前采取及时有效的前瞻性措施，找出问题的症结，制定正确的战 略性财务计划。 2 1 绪论 1 3 财务危机预警研究的文献综述 1 3 1 国外研究现状及综述 企业的财务危机预警属于微观经济预警范畴，从国内外来看其目前还是一个正在探 索不断发展的课题。 建立一套财务危机预警系统是防止和控制企业财务风险的有效途径，这在国外理论 界己成共识。国外理论界对财务预警系统已做了许多研究，主要着眼于如何开展财务预 警的方法分析。国外的定量预警方法如下： 1 9 3 0 年以来，许多经济学者对企业财务危机的预测进行了逐渐深入的研究，初期的 研究方法多以趋势分析为主。最早进行财务危机预警研究的是1 9 3 2 年f i t z p a t r i c k 的 单变量破产预警研究。 1 9 6 6 年b e a v e r 以二分类法即单变量分析法建立财务预警模型n 。但单变量分析法 有一定的缺点，如：不同的财务指标对同一公司的财务状况分析时，可能会产生相互矛 盾的结论。 1 9 6 8 年纽约大学的a l t m a n 以多变量分析法发展出z - s c o r e 的财务预警模型l 4 j 。此 后，国外许多学者都采用此方法并对其逐步发展。a l t m a n 提出z - s c o r e 模型，以多变量 分析方法来预测企业财务危机，其所采用的模型变量为：营运资金( 保留盈余、息税前 盈余、销售总额、股东权益) 除以负债的账面价值。a l t m a n 在1 9 7 7 年发展出的z e t a 模型选取了与z - s c o r e 不同的变量。 1 9 7 2 年d e a k i n 将b e a v e r 和a l t m a n 两个人的研究合并，随机抽取1 9 6 4 年至1 9 7 0 年间3 2 家正常公司与3 2 家财务危机公司，采用1 4 项财务比率，特别是现金流量与总 负债、税后净利对总资产、总负债比率来建立区别函数模型，分别为企业发生财务危机 的前三年构建区别函数，其准确率高达8 0 l s j 。 1 9 7 4 年b l u m 取1 9 5 4 年至1 9 6 8 年之间的1 1 5 家财务危机公司为样本，用1 2 个指标 建立多变量区分模型，并加入了变异性的财务指标，使财务危机预警的准确率达9 4 。 美国学者o h l s o n 在1 9 8 0 年提出了条件概率模型，主要有对数成败比率模型和概率 单位模型两种统计方法。它们都是建立在累积概率函数的基础上，一般运用最大似然 估计，从而克服了在o h l s o n 之前的模型假设的局限性( 即不需要满足自变量服从多元正 态分布和两组间协方差相等的假设) 。o h l s o n 使用逻辑回归方法和由在1 9 7 0 至1 9 7 6 年 之间的1 0 5 家破产公司和2 0 5 8 家非破产公司组成的非配对样本，分析了样本公司在破 产概率区间上的分布以及两类判别错误和分割点的关系。o h l s o n 使用了9 个自变量，他 发现了至少有4 个显著影响公司破产概率的变量：公司规模、资本结构、公司业绩和当 前资产的变现能力，并将其放入模型重点考虑。 3 西安科技大学硕士学位论文 随着现金流量观念的发展，公司的价值等于期望的未来现金流量净现值的确立， a z i z 、e m a n u e l 和l a w s o n 在1 9 8 8 年提出了利用现金流量信息预测财务困境模型。 现金流量信息预测模型基于理财学的一个基本原理：公司的价值应等于预期的现金流量 的净现值。如果公司没有足够的现金支付到期债务，而且又无其他途径获得资金时，那 么公司最终破产。因此，现在和过去的现金流量应能很好地反映公司的价值和破产概率。 他们根据配对的破产公司和非破产公司的数据，发现在破产前5 年内两类公司经营现金 流量均值和现金支付的所得税均值有显著差异。显然，这一结果也是符合现实的。 另外，除了有定量预警分析方法，还有定性预警分析方法。美国的仁翰阿根蒂创 造的管理评分法，就是根据管理评分的得分高低判断企业处境的好坏。 此后，随着统计技术和计算机技术的不断发展，功效系数法、递归分类、人工智能 及人工神经元网络分析与时间序列模型分析等技术也逐渐被引入到财务危机预警研究 中。 综上所述，西方企业和学者对财务预警系统的设计，就是在可能产生危机的警源上 设置警情指标，随时对企业的运行状态进行监测，并用危机警度来预报危机的程度。其 目的是对威胁企业生存、发展的重大战略问题进行事先预告与分析，或通过对己发生事 件所得到的重要启示，提前或及时地把握危机信息，达到防患于未然的目的。 在所有这些研究中，b e a v e r 作为早期单变量判定模型较为成熟的研究者，功不可没； a l t m a n 提出的多变量比率预测模型则进一步推动了财务预警研究的发展；而a z i z 、 e m a n u e l 和l a w s o n 等提出的现金流量信息模型则丰富了财务预警研究的体系。 1 3 2 国内研究现状及综述 近年来我国逐步开始了企业财务风险评估和预警的研究。1 9 6 8 年吴世农、黄世忠曾 介绍了企业破产的分析指标和预测模型。周首华等在1 9 9 6 年提出了f 分数预测模型， 他是以会计资料库中1 9 9 0 年以来的4 1 6 0 家公司为样本，通过调整和更新指标对z 分数 模型进行了修正，也取得了一定的效果。 1 9 9 9 年陈静利用1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司，使用了1 9 9 5 至1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变量分析和二类线性判定分析u 。在单变量判定分析中， 发现负债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率4 个财务指标中，流动比率和 负债比率的误判率最低；在多元线性判定分析中，发现由负债比率、净资产收益率、流 动比率、营运资本资产率、总资产周转率6 个指标构建的模型，在公司被s t 处理的前 三年能较好地预测s t 公司的财务困境。 2 0 0 0 年张玲以1 2 0 家公司为研究对象，使用其中6 0 家公司的财务数据估计二类线 性判别模型，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型具有超前4 年的预测能力u 。 2 0 0 1 年吴世农和卢贤义以我国上市公司为研究对象，选取了7 0 家处于财务困境的 4 1 绪论 公司和7 0 家非财务困境的公司为样本，首先应用了剖面分析和单变量判定分析，研究 财务困境出现前5 年内这些公司每年2 1 个财务指标的差异，最后确定6 个为预测指标， 应用了线性判定分析、多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析三种方法，分别建立三 种预测财务困境的模型，这三种模型也都有一定的实践效果l i l j 。 高培业、张道奎等在2 0 0 0 年对深圳非上市企业进行了财务失败判别研究，以1 9 9 7 年底企业是否按时偿还银行贷款本息作为企业失败与否的判定标准，把研究样本按制造 业和非制造业企业分别进行研究建模，根据1 9 9 7 年1 2 月3 1 日年度财务报表选取，最 后确定了企业的失败判别模型 1 z j 。 蒋屏以中国上市公司为研究对象，对a l t m a n 模型进行修正，提出对企业未来亏损 的可能性的多变量模式。另外，我国学者杨保安利用神经网络技术研究其在企业财务危 机预警中的应用。同时，顾晓安还从企业长短期发展的角度建立企业财务预警系统l 1 3 j 。 杨淑娥、徐伟刚在上市公司财务预警模型一_ y 分数模型的实证研究中采用了统 计法中的主成分分析法，通过对我国上市公司财务危机状况的实证研究，建立了上市公 司财务预警模型- - y 分数模型，并通过本次研究中选择的样本指标，初步确定了企业财 务状况评价区域，为企业预测财务危机提供了一种科学可行的预测办法t 1 4 j 。 2 0 0 3 年黄礼、李万超在主成分分析法在财务预警实证研究中的应用中以西安电 力集团公司为研究样本，通过对我国企业财务危机状况的实证研究，建立了企业财务预 警模型 1 5 j 。特别是采用统计方法中的主成分分析法，来确定影响因素中若干指标的权 重，可避免人为赋值的弊端，客观的揭示企业在经营方面的问题，并选取了8 个指标作 为建模的起点。 杨保安、季海、徐晶等在( b p 神经网络在企业财务危机预警之应用中针对统计方 法中判别分析方法在实际企业财务评价应用中存在的问题，提出神经网络在财务评价应 用上的优势和潜力l o j 。 目前，我国对财务预警系统的研究，无论从理论上还是实践上都是一个弱点。从理 论角度看，我国研究现状表现在：第一，对企业财务预警系统的构建进行的探讨和理论 研究甚少；第二，对如何在企业构建财务预警机制探讨甚少。从实践角度看，财务预警 系统在企业的建立存在以下两个问题：第一，目前大多数上市公司和中小企业都未建立 财务预警系统，甚至未认识到建立财务预警系统这道“防火墙 的重要性；第二，即使 有意向建立财务预警系统的企业也因缺乏示范，而不得不把这项工作停留在表层上，要 么依据财务管理人员的经验判断，要么只做一些基础的财务分析来代替财务预警系统。 这些状况若不及时解决将给我国企业的安全经营埋下隐患。 综上所述，我国的上市公司被特别处理主要是因为陷入财务危机，那么如何建立预 警指标体系，并构建一个及时有效的模型，对危机进行提前预警，以免更多的公司陷入 危机，就显得尤为重要。 5 西安科技大学硕士学位论文 1 4 研究的内容、方法与技术路线 1 4 1 研究内容和文章结构 在国内外研究现状和相关文献研究的基础上，本文研究内容有以下部分： 第一章：绪论。阐述了本文的研究背景、主要介绍财务危机预警的国内外研究现状 及研究财务危机预警的目的；本论文的研究内容、方法及技术路线。本部分作为本论文 研究的起点为下文起铺垫的作用。 第二章：财务危机预警的基本理论。主要介绍财务危机的定义及相关的理论知识和 财务危机预警的概念及相关的理论基础，并分析比较了各种主流的财务危机预警研究方 法的优缺点。本部分为以下部分起到基础性作用。 第三章：财务危机预警指标体系的建立。主要针对上市公司的特殊性，依据第二部 分的理论，建立上市公司预警指标体系。本部分为下文模型的构建做准备。 第四章：财务危机预警模型的构建及检验。根据上市公司发生财务危机前一年的财 务数据，利用模型预测该公司下年的财务状况，并对模型的预测效果进行检验。 第五章：结束语。主要是对本文的全面总结并提出不足，并展望未来，为财务危机 预警的后续研究指明方向。 1 4 2 研究方法 ( 1 ) 理论研究与实证研究相结合。理论研究主要是在对财务危机预警基本理论和内 容研究的基础上，着重研究财务危机预警模型的构建方法。实证研究主要利用财务危机 预警模型，预测上市公司下一年是否会发生财务危机，并验证模型的有效性与实用性。 ( 2 ) 采用定量分析法，构建财务预警指标体系和预警模型。通过因子分析法浓缩财 务指标，结合逻辑回归法建立上市公司财务危机预警模型。 1 4 3 研究的技术路线 本文以理论研究为背景、实证研究为依托，按提出问题、分析问题和解决问题的思 路来组织文章结构。如图4 1 所示。 6 1 绪论 图1 - 1 ：技术路线图 7 西安科技大学硕士学位论文 2 1 财务危机 2 财务危机预警的基本理论 2 1 1 财务危机的涵义 财务危机是由英文f i n a n c ec r i s i s 意译而来，如何界定财务危机是进行财务危机 预警研究需要考虑的首要问题。 狭义的财务危机是指企业全部资本中由于负债比例过高，而使得企业不能按期还本 付息所造成的风险，所以也称为负债风险或破产风险。广义的财务危机是指企业经营过 程中各种不利因素所导致企业的经营失败和财务失败，如不能按期收回应收的销货款和 投资款；不能获得预期的收益；不能达到预期的销量和销售额；不能有效地降低成本费 用；不能获得新的借款或延长原有的借款期限；不能按期偿还债务本金和利息：不能有 效地控制企业的现金流量等等。 国外从实证样本选择范围来界定财务危机；对于国内实证研究而言，由于数据收集 上的原因，被特别处理( s t ) 的上市公司通常被研究者认定为发生了财务危机。本文认 为，财务危机是指企业经营管理不善、不能适应外部环境发生变化而导致企业生产经营 活动陷入一种危及企业生存和发展的严重困境，反映在财务报表上已呈现长时间的亏损 状态且无扭转趋势，出现资不抵债甚至面临破产倒闭的危险 1 7 j 。财务危机既是一种状 态结果又是一个过程，它描述的是由于种种原因而导致的企业财务状况持续恶化，财务 风险加剧，不能清偿到期债务，直至最终破产。 2 1 2 财务危机的分类 由于企业的财务危机实质上是一种渐进式的累积过程，其可以表现为不同的轻重程 度。 财务危机的分类方法有很多，根据企业无法偿还债务的原因和结果进行分类： ( 1 ) 运营失败。运营失败是指企业收入低于包括其资本成本在内的全部运营成本。 如果企业的投资者愿意接受较低的投资收益率( 有时甚至是负的投资收益率) ，并继续向 企业投入资金，则这类企业还可以继续经营下去。但是，如果企业不能在一定时期内扭 亏为盈，而投资者又不可能不断向企业注入资金，这类企业的资产就会逐渐减少，最终 会走向破产。 ( 2 ) 商业失败。商业失败特指那种企业未经过正式破产程序，但以债权人不能收回 全部债权为代价而终止经营的情况。 8 2 财务危机预警的基本理论 ( 3 ) 技术性无力偿债。企业无力偿还到期债务的情况称为“技术性无力偿债 。这种 情况的出现主要是由于企业安排调度不当、资金周转不灵造成的。如果宽限一段时间， 企业可以筹措到足够的资金来清偿债务，那么企业还可以继续生存下去。但如果这种技 术性无力偿债同时又是经济失败的早期信号的话，即使暂时度过了难关，也难免会一步 步走向失败的深渊。 ( 4 ) 无力偿债。与技术性无力偿债相区别，无力偿债是指企业可以筹集到的资金不 足以抵偿企业的债务，至少说明企业有两种财务状况的可能性，即企业盈利能力或收款 能力很差，企业无法采用经营活动或投资活动所获现金来偿付其债务本息；其次是企业 缺乏必要的筹资能力，企业在短期内可能无法筹集到偿债所必须的资金，而更严重的是 这一状况可能并非暂时的。 ( 5 ) 资不抵债。当企业总资产的市场价值低于其总负债的账面价值时，企业就陷入资 不抵债的境地了。显然，这一情况要比技术性无力偿债严重的多，常常会导致企业破产 清算。但资不抵债并不意味着企业一定破产。 ( 6 ) 正式破产。根据法律规定，因无力偿债而正式进入破产程序的企业为正式破产。 破产是企业财务危机的一种极端形式，当企业资金匮乏和信用崩溃两种情况同时出现 时，企业破产便无可挽回。因此，破产是指企业的全部负债超过其全部资产的公允价值， 企业的所有者权益出现负数，并且企业无法筹集新的资金，以偿还到期债务的一种极端 的财务危机。在这种情况下，如果债权人或债务人要求，经法院裁定，企业需要按照法 定程序转入破产清算。 2 1 3 财务危机的形成原因分析 财务危机是财务风险发展到一定程度的产物，是财务风险加剧的表现。任何企业( 包 括绩优企业) 在其生存和发展过程中，都会遇到各种各样的风险。但是具有财务风险的 企业并不一定会陷入财务危机，企业若能在有效期间内采取化解措施，就能降低财务风 险，摆脱财务危机；若企业面对危机束手无策，或措施不力，很可能会进一步加剧财务 危机，甚至导致破产。因此，在分析企业财务危机的成因时，其实主要就是要分析企业 所面临的财务风险。 财务风险的成因，可分为两大类：外部成因与内部成因。由于在一个正常发育的市 场经济条件下，每一个企业都面临着公平的外部环境，因而外部因素对每个企业都是公 平的。因此，本文将主要分析企业发生财务风险的内部原因。 企业的财务活动一般包括资金筹集、资金使用、资金收回和资金分配，在财务活动 的每一环节，都有可能形成财务风险。 ( 1 ) 筹资过程中形成的财务风险。企业筹集的资金包括债务资金和权益资金。筹资 风险主要表现在三个方面：第一，筹资数量不当形成的风险。筹资适当，才会提高资金 9 西安科技大学硕士学位论文 的使用效益，筹资数量不足或过多，都不能发挥资金的最大效用。第二，筹资时机不当 形成的风险。企业筹集的资金到位过早会加大资金成本，到位不及时又会影响企业的正 常生产经营。实际中企业所需的资金不能适时到位的情况会经常出现，从而形成风险。 第三，资本结构不当形成的风险。企业的最佳资本结构表现为综合资金成本最低，财务 杠杆效益与财务风险均衡。在市场经济条件下，由于受外部因素影响，企业总是无法达 到最佳资本结构，从而产生风险。 ( 2 ) 资金使用过程中产生的财务风险。这一过程主要包括三个方面的风险：第一，资 金配置不当形成的风险。企业应当在时间上、空间上都合理配置资金资源，保证资金流 动顺畅、运作合理。但资金的合理配置是在不停地变化的，企业对其资金配置的调整总 是要迟于它的变化，这样风险必然会产生。第二，内部投资产生的风险。内部投资指企 业将资金用于新产品开发、技术改造、扩大生产经营规模等内部活动，这些活动本身就 存在着一定的风险。第三，对外投资产生的风险。对外投资指企业将资金投放于企业外 部有关单位或有价证券，企业对外投资收益具有不确定性，从而产生风险。 ( 3 ) 资金收回形成的风险。企业资金的收回主要包括：结算资金的收回，投资资金的 收回，预付、出借资金的收回。资金不能按时收回，会使企业加大财务成本，引起财务 状况的恶化。若资金部分或全部不能收回，必然给企业带来直接的经济损失，影响企业 的资金周转，严重时还会导致企业破产。 ( 4 ) 资金分配活动形成的风险。资金分配指企业的税后利润在投资者与企业留用之 间的划分。从财务管理的角度看，企业的利润分配政策就是企业的内部筹资，其风险的 形成主要体现在企业的资本结构方面。 另外，企业的其它活动也会形成财务风险，如企业提供对外担保，一旦被担保单位 发生经济问题，担保企业就要承担偿付责任，这种或有负债使企业产生财务风险。 企业遭遇财务危机，将使多方利益人遭受巨大损失。债权人、投资者等相关利益人 总希望在企业发生严重财务危机前能及时采取措施，以减少损失，这就需要一种能在财 务危机发生前发出预警的技术。 2 2 财务危机预警理论 2 2 1 财务危机预警的含义及其必要性 所谓财务危机预警，是以企业信息化为基础，对企业在经营管理活动中的潜在财务 危机风险进行监测、诊断与报警的一种技术。它贯穿于企业经营活动的全过程，以企业 的财务报表、经营计划及其他相关的财务资料为依据，采用比率分析、数学模型等方法， 发现企业存在的风险，并向利益相关者发出警示，以便采取相应对策的管理方法。 在世界经济一体化的今天，由于受各种因素的影响，一些企业不可避免地会发生财 l o 2 财务危机预警的基本理论 务困难、危机甚至破产清算的现象，而作为企业改革先锋的上市公司发生这种现象，会 给社会带来十分严重的影响。因此，这个时候如何对上市公司的财务状况进行预测，也 就成为了股东、债权人、政府管理部门、证券分析人员乃至本公司员工关心的主要问题。 ( 1 ) 对于上市公司来说，有效的财务预警有利于管理当局及时找出问题症结，制订 正确的经营及财务政策，及时扭转不利局面，防止陷入财务危机或遭到退市处理；即使 有些上市公司的财务危机不可逆转，公司管理当局还可以用财务预警分析所提供的信 息，尽量减少公司破产所带来的损失。 ( 2 ) 对于政府而言，国有股在上市公司股本总额中的比重虽然呈逐年下降的趋势， 但在根本上仍然是“一股独大。因此，有效的财务预警能够使政府在一定程度上及时 改善资源的宏观配置，以减少国有资产流失，有助于资源优化配置。 ( 3 ) 对于银行等金融机构和债权人来讲，如果接受贷款的上市公司或发行该债券的 上市公司陷入财务危机，就将面临无法收回本息、呆账坏账增加的风险。对于陷入财务 危机公司的关联企业来说，也存在出现坏账的可能。倘若上市公司之间普遍使用商业信 用，则有可能出现多米诺骨牌式的连锁反应。如果进行及时有效的财务预警，债权人就 能够及早获得风险报警，尽早挽回不利局面。 ( 4 ) 对于审计人员来说，对所审计公司进行财务预警能够帮助其制定更有针对性的 审计计划，执行审计程序更加谨慎。而且，大多数国家的会计准则、审计准则都要求审 计人员在进行审计时要评价所审公司的持续经营能力，财务预警则是评估企业的持续经 营是否具有不确定性的一个重要手段。 总之，上市公司进行财务危机预警是十分必要的，而财务危机预警是通过构建的预 警模型来实现的。模型的构建是多种多样的，其理论方法主要可以分为定性分析和定量 分析两类方法。 2 2 2 财务危机预警定性分析法 定性分析就是对研究对象进行“质一方面的分析。具体地说是运用归纳和演绎、分 析与综合以及抽象与概括等方法，对获得的各种材料进行思维加工，从而能去粗取精、 去伪存真、由此及彼、由表及里，达到认识事物本质、揭示内在规律。对财务危机预警 定性研究的方法很多，不过其中比较重要的定性分析方法主要有以下几种。 ( 1 ) 标准化调查法 标准化调查法又称风险分析调查法，指通过专业人员、咨询公司、协会等，就企业 可能遇到的问题加以详细调查与分析，形成报告文件供企业经营者使用的方法。之所以 称其标准化，并不是指这些报告文件或调查表格具有统一的格式，而是指它们所提出的 问题具有共性，对所有企业或组织都普遍适用。但是，该方法并不要求对回答的每个问 题进行解释，也没有引导使用者对所问问题之外的相关信息做出正确判断。 西安科技大学硕士学位论文 ( 2 ) “四阶段症状 分析法 企业财务运营状况必定有特定的症状，该方法将企业财务运营病症大体分为四个阶 段，如下所示： 财务危机潜伏期：盲目扩张、无效市场营销、疏于风险管理、缺乏有效的管理制 度、企业资源分配不当、无视环境的重大变化。 财务危机发作期：自有资本不足、过分依赖外部资金、利息负担重、债务拖延偿 付。 财务危机恶化期：经营者无心经营业务，专心于财务周转；资金周转困难，债务 到期违约不支付。 财务危机实现期：负债超过资产，丧失偿付能力：宣布倒闭。 根据上述标准，企业如有相应情况发生，就需查清病因，采取措施，使企业尽快摆 脱财务困境，恢复企业正常运作。这种方法简单明了，易于实施，但各个阶段的界限有 时难以区分。 ( 3 ) “三个月资金周转表分析法 这是进行短期财务危机预警的重要方法之一，判断标准是：若企业制定不出三个月 资金周转表，这本身就是个问题；若制定出了周转表，就要查明转入下个月的结转额是 否占总收入的2 0 以上，付款票据的支付额是否在销售额的6 0 0 , 6 以下( 批发商) 或4 0 以下 ( 制造业) 。这种方法的实质是企业面对着变幻无穷的理财环境，要经常准备好安全度较 高的资金周转表，假如连这种应当做到的事也做不到，就说明这个企业己经处于紧张状 态了。这种方法简单易懂，实施方便，只是其判断标准过于武断，还存有争议。 ( 4 ) 流程图分析法 这是一种动态分析方法，即画出企业流程图，找出关键点，对企业潜在风险进行判 断和分析，并采取相应的防范措施。企业生产经营流程中，必然存在着一些关键点，如 果在关键点上出现堵塞和发生损失，将会导致企业全部经营活动终止或资金运转终止。 这种方法可以暴露企业潜在的风险，对识别企业生产经营和财务活动的关键点特别有 用。流程图分析法脉络清晰，层次分明，但是要求画流程图的人员有较高的水平。 ( 5 ) 管理评分法 管理评分法是根据企业的管理特性及可能导致破产的公司缺陷，按照几种缺陷、错 误和征兆进行对比打分，然后根据这几项对破产过程产生影响的大小程度对它们再进行 加权处理的方法。此方法设定总分为1 0 0 分，企业所得分数越高，处境越差。这种方法 试图把定性分析判断定量化，这一过程需要进行认真的分析，深入企业及车间，细致地 对企业高层管理人员进行调查，全面了解企业管理的各个方面，才能对企业的管理进行 客观的评价。这种方法简单易懂，行之有效，但其效果还取决于是否对被评分公司及其 管理者有直接、相当的了解。 1 2 2 财务危机预警的基本理论 2 2 3 财务危机预警定量分析法 定量分析是用数学语言进行描述，它是依据统计数据，建立数学模型，并用数学模 型计算出分析对象的各项指标及其数值的一种方法。与定性分析法不同，定量分析法注 重于通过考察财务危机公司的财务特征，利用一手数据和各种统计手段来预测公司的财 务状况。从国内外的研究成果来看，尽管目前财务危机预警的方法层出不穷，但主流的 定量分析方法主要可以分为以下四类：单变量模型、多变量模型、人工神经网络模型和 联合预测模型。 ( 1 ) 单变量模型( 一元判定模型) 一元判定模型是指以某一项财务指标作为判别标准来判断企业是否处于破产状态 的预测模型。在一元判定模型中，最为关键的一点就是寻找判别阀值。通常需要将样本 分为两组：一组是构建预测模型的“预测样本 ，也称“估计样本；另一组是测试预测 模型的“测试样本挣，又称“有效样本 。首先，将预测样本( 包括破产企业和非破产企 业) 按照某一选定的财务比率进行排序，选择判别阀值点，使得两组的误判率达到最小。 然后，将选定的阀值作为判别规则，对测试样本进行测试。 一元判定模型在前两年、前三年的预测中能表现出很强的预测能力，说明一些上市 企业的财务困境是从某些财务指标的恶化开始的。此模型虽然方法简单，使用方便，但 总体判别精度不高。对前一年的预测，一元判定模型的预测精度明显低于多元模型，并 且仅用一个财务指标也不可能充分反映企业的财务特征。 ( 2 ) 多变量模型 多元线性判定模型 多元线性判定模型，又称zs c o r e 模型，是指通过统计技术筛选出那些在两组间差 别尽可能大而在两组内部的离散度最小的变量，从而将多个标志变量在最小信息损失下 转换为分类变量，获得能有效提高预测精度的判别方程。在实际运用时，需要将企业样 本分为预测样本和测试样本。先根据预测样本构建多元线性判定模型，确定判别z 值( z 值的大小可以作为判定企业财务状况的综合标准) ，然后将测试样本的数据代入判别方 程，得出企业的z 值，并根据判别标准进行判定。 多元线性判定模型具有较高的判别精度，但也存在一些缺陷。第一，工作量比较大， 研究者需要做大量的数据收集和数据分析工作。第二，在前一年的预测中，其预测精度 比较高，但在前两年、前三年的预测中，预测精度大幅下降，甚至低于一元判别模型。 第三，该模型有一个很严格的假设，即假定自变量是呈正态分布的，两组样本要求等协 方差，而现实中的样本数据往往并不能满足这一要求，这就大大限制了该模型的使用范 围。 多元逻辑回归模型 1 3 西安科技大学硕士学位论文 多元逻辑回归模型的判别方法和其他模型一样，先是根据多元线性判定模型确定企 业破产的z 值，然后推导出企业破产的条件概率p 值。其判别规则是：如果p 值大于0 5 ， 表明企业破产的概率比较大，则判定企业为即将破产型；如果p 值低于0 5 ，表明企业 破产的概率比较小，则判定企业为财务正常型。 多元逻辑回归模型计算过程比较复杂，在计算过程中有很多的近似处理，这可能会 影响到预测精度。但借助s p s s 统计软件的逻辑回归分析功能，大大简化了计算过程， 同时也降低了对预测精度的影响。该模型最大的优点是不需要严格的假设条件，即不需 要自变量服从正态分布和两组间协方差相等的条件，克服了线性方程受统计假设约束的 局限性，具有了更广泛的适用范围。目前，