（企业管理专业论文）我国亏损上市公司盈余管理方式选择研究.pdf

摘要 纵观发达市场经济国家，对资本市场与上市公司会计问题的研究一直主导着会计学 术研究的重心与方向。在国外，有关盈余管理的研究己开展了二十多年，而国内这方面 的研究则起步较晚，尤其是有关盈余管理的实证研究才刚刚开始。实际上，对于这一问 题的研究不仅有助于推动会计理论和实务的发展，有利于维护证券市场投资者的切身利 益，而且还有利于我国证券市场正常发挥资源配置功能，从而保证整个社会经济的良好 运作。 本文从我国亏损上市公司的盈余管理方式选择的角度进行研究。面对我国特殊的s t 制度、暂停上市以及终止上市制度，亏损上市公司为了维持宝贵的上市资格，避免被摘 牌或被收购“壳”资源的厄运，存在盈余管理的动机。本文假设在众多的盈余管理方式 中，会有个别的盈余管理方式被亏损上市公司所偏好选择，成为他们扭亏为盈的主要工 具。首先，运用规范研究对亏损上市公司存在盈余管理动机与盈余管理方式的选择做出 理论上的分析。其次，通过实证检验进一步证明确实存在中国亏损上市公司偏好的盈余 管理方式。最后，提出有效治理亏损上市公司盈余管理现象的建议和措施。 本文拟通过研究，发现亏损上市公司的盈余管理行为和方式的证据，帮助投资者更 好地了解亏损公司的盈余管理行为，实现我国证券市场以及资本市场的资源合理配置。 另外，这些证据还能为会计准则的制订和我国上市公司的监管提供线索，从而为进一步 规范我国的证券市场提供相应信息。 关键词盈余管理，上市公司，偏好 a b s t r a c t i nt h ed e v e l o p e dm a r k e te c o n o m yc o u n t r i e s ，t h er e s e a r c ho fc a p i t a lm a r k e t sa n dl i s t e d c o m p a n i e sa c c o u n t i n gi s s u e sa r et h ef o c u so fa c a d e m i cr e s e a r c h t h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t r e s e a r c hh a sb e e nc a r r i e do u tm o r et h a nt w od e c a d e si na b r o a d ，w h i l et h ed o m e s t i cr e s e a r c h i nt h i sa r e ai sal a t es t a r t ，e s p e c i a l l ye m p i r i c a ls t u d i e so fe a r n i n g sm a n a g e m e n th a sj u s tb e g u n i nf a c t ，t h i sr e s e a r c hw i l ln o to n l yh e l pt od e v e l o pt h es t u d yo fa c c o u n t i n gt h e o r ya n dp r a c t i c e ， i sc o n d u c i v et os a f e g u a r d i n gt h ev i t a li n t e r e s t so fs t o c km a r k e ti n v e s t o r s ，b u ta l s oc o n d u c i v e t op l a yan o r m a lf u n c t i o no fr e s o u r c ea l l o c a t i o ni ns e c u r i t i e sm a r k e to fc h i n a ，t oe n s u r et h a t t h ec o m m u n i t ya saw h o l e w e l l - f u n c t i o n i n ge c o n o m y i nt h i sp a p e r , ih a v es t u d i e dt h ec h o i c eo fm e t h o d so fe a r n i n g sm a n a g e m e n ti nl o s s l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a i nf a c eo fs p e c i a ls ts y s t e m ，s u s p e n s i o na n dt e r m i n a t i o no f l i s t i n gs y s t e mi no u rc o u n t r y ，i no r d e rt om a i n t a i nt h ev a l u a b l el i s t i n gq u a l i f i c a t i o n sa n da v o i d b e i n gd e l i s t e d ，o ra c q u i s i t i o n ，al o s so fl i s t e dc o m p a n i e sh a st h em o t i v ef o re a r n i n g s m a n a g e m e n t t h i sa r t i c l ea s s u m e st h a tl o s so fl i s t e dc o m p a n i e sw i l lp r e f e ro n eo rt w ow a y s ， w h i c hw o u l db e c o m et h em a i ni n s t r u m e n to ft h e i rp r o f i t a b i l i t y f i r s to fa l l ，iu s e dn o r m a t i v e s t u d i e st oa n a l y s i st h em o t i v a t i o na n ds e l e c t i o no fe a r n i n g sm a n a g e m e n ti nl o s sl i s t e d c o m p a n i e s s e c o n d ，t h r o u g he m p i r i c a lt e s t i n gt h i s a r t i c l ep r o y e dt h ee x i s t e n c eo ft h e p r e f e r e n c e f i n a l l y , t h ea r t i c l ep u tf o r w a r dt h ee f f e c t i v eg o v e r n a n c ep o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s ih o p et h r o u g ht h i sr e s e a r c h ，w ec o u l df i n dt h ee v i d e n c eo ft h el o s sl i s t e dc o m p a n i e s h o wt ou s ee a m i n g sm a n a g e m e n t ，h e l pi n v e s t o r sb e t t e ru n d e r s t a n dt h el o s so ft h ec o m p a n y s e a r n i n g sm a n a g e m e n tb e h a v i o r ，a n di m p l e m e n t o fc h i n a ss t o c km a r k e ta n dc a p i t a lm a r k e t so f t h er a t i o n a la l l o c a t i o no fr e s o u r c e s i na d d i t i o n ，t h ee v i d e n c en o to n l yf o rt h ef o r m u l a t i o no f a c c o u n t i n gs t a n d a r d sa n dt h es u p e r v i s i o no fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n at op r o v i d ec l u e s ，b u t a l s ot or e g u l a t et h es e c u r i t i e sm a r k e to fo u rc o u n t r yt op r o v i d et h ea p p r o p r i a t ei n f o r m a t i o n k e y w o r d se a r n i n g sm a n a g e m e n t ，l i s t e dc o m p a n y ，p r e f e r e n c e s 2 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。学校 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许 论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所等机构将本学位论 文收录到中国学位论文全文数据库或其它相关数据库。 保密论文待解密后适 学位论文作者签名： 年伤月b 日 指导教师签名： 刁钆虮加 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本论文不包含其他人已经发表或撰写过的 研究成果，也不包含为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同 工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 年，么月日 西北人学硕七学位论文 1 1 研究背景与动机 第一章绪论 从现实情况看，虽然资本市场在中国已经发展了十几年，但是与国外较为成熟的资 本市场相比较，我国的资本市场在很多方面还存在不足和缺陷。在这种环境下，企业盈 余管理方式使用不当，就会演变为利润操纵，甚至是会计造假。并逐渐成为我国上市公 司规避监管处罚的方式。例如：为避免由于连续亏损而受到证监会特别处理、暂停上市、 终止上市等处罚，许多上市公司存在利用盈余管理手段实现扭亏为盈的行为。 从理论研究情况来看，纵观发达国家，对资本市场与上市公司会计问题的研究一直 主导着理论界的研究方向。盈余管理作为现代会计理论研究中的一个重要领域，国外会 计学术界对其研究已经进行了二十多年。而在国内学术界，对于盈余管理的研究则起步 较晚，尤其是对于企业盈余管理行为的实证分析才刚刚开始。因此，研究企业盈余管理 行为不仅可以帮助推动我国会计理论和实务的研究和发展，而且对于研究我国证券市场 资源优化配置起到了促进作用，从而保证社会经济的良好运作。 综上，对本论题进行研究，一方面可以使企业会计信息使用者对亏损上市公司财务 报告有一个更加全面、完整的理解和认识，使其不但关注财务报告中显示的会计数据， 还会考虑其他人为调整因素的影响，保证决策的正确性；另一方面，也可以为基于我国 实际情况下的盈余管理理论研究提供参考，为政府规范上市公司发展，减少利润操纵提 出建设性建议。 1 2 研究方法 本文将紧扣主题，主要采取规范性与实证性相结合的研究方法，对我国上市公司盈 余管理方式选择做出解释和分析，具体如下： ( 一) 理论研究方面 基于国内外相关文献的分析，运用归纳、比较的方法，研究亏损上市公司盈余管理 的基本理论与方法问题。 ( 二) 实证研究方面 根据研究的目的、设计的要求以及实现的可能性选取中国上市和深市2 0 0 7 年度亏 第一章绪论 损上市公司作为研究样本，采用描述性分析、元线性回归方法对我国亏损上市公司盈 余管理方式偏好进行检验，得出结论。 1 3 研究思路及基本框架 本文将由以下几个相互联系的部分组成： ( 一) 盈余管理基础理论分析 对盈余管理概念进行界定，可以使文章的研究建立在严格定义的基础之上，使后文 的展开具有依据。同时，通过契约理论、信息经济学理论、寻租理论这些基础理论对企 业进行盈余管理的动机进行初步解释分析，并总结回顾盈余管理的研究成果，为文章的 研究奠定一定的理论基础。 ( 二) 我国亏损上市公司盈余管理的背景性动因分析 企业进行盈余管理依赖一定的外部环境。同时，也存在着一系列的因素促使企业， 尤其是亏损上市企业进行盈余管理行为。本章在我国特定的市场环境下，对我国亏损上 市公司盈余管理的背景性动因进行探讨及分析。 ( 三) 我国亏损上市公司盈余管理的主要方式研究 亏损上市公司为了改善其业绩，避免连续亏损所造成的退市处理，除了受到整体环 境政策的影响，还受到自身及其他因素的影响。同时，也存在着各种各样的盈余管理方 式可供选择。一方面，本章将对影响盈余管理方式选择的因素做出描述，另一方面对盈 余管理主要方式，例如：变更会计政策和会计估计、利用非关联方交易和利用非经常性 损益等等进行分类分析。 ( 四) 我国亏损上市公司盈余管理方式偏好的实证分析 本部分主要在收集并筛选亏损上市公司公开发布的财务数据的基础上，采用描述性 分析、回归分析等实证研究方法对所选取的上市公司的盈余管理方式偏好进行检验，证 明我国亏损上市公司在扭亏为盈当年是否存在盈余管理行为以及该种行为是否存在偏 好性方式的选择。 ( 五) 我国亏损上市公司盈余管理治理的政策性建议 亏损上市公司存在盈余管理行为是不可能消除的。因此应当尽量缩小盈余管理空 间，保持会计信息的公允性，这样才能减少盈余管理的消极影响，保证资本市场的健康 发展。本章对如何防范亏损七市公司利用盈余管理扭亏为盈，逃避监管提出了相应的酌 策性建议。 2 两北火学硕士学位论文 第二章盈余管理基础理论分析 2 1 盈余管理的涵义 2 1 1 会计盈余的定义及分类 会计盈余是指根据会计准则和会计制度的规定，对企业在一定会计期间内开展的各 项经营业务进行会计核算的结果。 企业的会计盈余主要可以分为两种类型，一类是收付实现的经营现金流量；另一类 是按照权责发生制计量的应收应计利润额。比较上述两类会计盈余可以看出：前者由于 是实际发生的一般不易调节管理，而后者却因为会计准则和会计政策存在的灵活性，使 之比较容易管理。 目前，有些企业为了获取信贷资金、保持配股资格等原因，会采取调节粉饰会计报 表的方式调节会计盈余。因此，如何辨别和分析企业盈余质量的优劣程度，是投资者、 债权人以及政府部门等广大会计信息使用者所关心的问题。 2 1 2 盈余管理的定义 对于盈余管理( e a r n i n g sm a n a g e m e n t ) 的涵义，目前在理论界尚未有统一的认识。 就本身而言，盈余管理属于中性词，其涵义争论的焦点主要集中在企业使用盈余管理这 种方法的范围及程度上。以下列举了理论界关于盈余管理的几种普遍看法： ( 一) 国外学者对盈余管理的定义 美国会计学家凯瑟琳雪普( k a t h e r i n es c h i p p e r ) 在盈余管理的评论中认为 盈余管理又称为“披露管理 ( d i s c l o s u r em a n a g e m e n t ) ，是指企业管理者为了便于实 现获取某些私人利益，从而有目的的干预对外财务结果的报告过程。 美国会计学家斯考特( s c o t t ) 在财务会计理论一书中认为，盈余管理是企业 在进行会计核算、选择会计政策时所产生的一系列经济后果的一种具体表现。他认为盈 余管理者是在企业管理人员有一定自由权选择不同会计政策的条件下，其选择可以实现 自身利益最大化或者使企业价值最大化的会计政策的过程。 保罗希利与华伦r l l e a l y p ma n dw a h l e n j m ) 在盈余管理研究回顾及其对会计 第二二章盈余管理基础理论分析 准则建设的启示一中认为，在管理当局运用职业判断编制财务报告和通过“构造”交 易变更财务报告相关数据时，所产生的那些旨在误导使用企业会计信息的利益相关者决 策的过程称之为盈余管理。 ( 二) 国内学者对盈余管理的定义 东北财经大学的于东智在盈余管理与会计准则的制订中认为由于存在信息不对 称现象以及企业遵循会计准则要求在选择会计政策时有一定得自由空间，出于对自身利 益、股价走势、贷款要求等的考虑，公司的管理人员会利用该会计政策选择空间，选择 使用美化公司财务报表信息的会计方法，使其会计信息使用者对公司的基本经济业绩造 成错觉，从而形成误导，并最终扰乱市场资源配置的行为被称之为盈余管理，又被称之 为利润操纵。 北京大学光华管理学院的王立彦教授的看法有所不同，他认为：利润操纵是指通过 违规违法的手段弄虚作假而人为造成的利润的增加或减少。盈余管理则是选择会计政策 寻求对自己有利的财务结果，合规合法是前提。两者相比较是有一定的不同的。 而厦门大学会计学院的李明辉认为盈余管理又叫管理利润、利润操纵、盈利操纵或 利润管理，是管理人员利用自身获取信息的优势，运用判断、运作改变财务报告，从而 使自己获益的行为。 南昌大学的宋夏云认为，盈余管理是管理当局为实现公司效用或市场价值的最大 化，合理运用会计政策或会计估计变更等手段，有目的的调节公司盈余水平的一种管理 行为。 中南财经政法大学的邓凤姣认为，不应用合规合法作为前提予以限制采取盈余管理 的范围。他认为在法律责任之外，企业管理者通过其选择使用会计政策和采取“构造 交易等方式向会计信息使用者传递企业的利好消息，以实现其自身利益最大化或企业价 值最大化的行为被称为盈余管理。 综上所述，虽然理论界对盈余管理的定义众说纷纭，但是经过对上述定义的分析我 们可以发现，对于盈余管理的定位，主要存在两种观点：一种观点认为盈余管理是以合 规合法为前提，与利润操纵有着本质的区别，它是一种企业财务管理行为，如王立彦、 宋夏云等就是持这种观点；另一种观点则对盈余管理与利润操纵不作具体区分，认为其 相互交叉，如凯瑟琳雪普、李明辉、邓凤姣等就是这种观点。本文认为盈余管理是企 业管理的一个分支，而利润操纵则是盈余管理的极端农现，故对盈余管理给出以下定义： 盈余管理是企：z 管理当局由于利益驱使，利用法律的不完善性和现行会计准则给予 4 两北大学硕士学位论文 的会计政策选择空间，对企业会计盈余进行的人为管理，以达到实现自身利益最大化或 企业价值最大化目的的行为。 2 2 盈余管理的理论基础 盈余管理作为管理层为了达到一定目的而采取的一种管理盈余的企业行为，毫无疑问 与企业所处的市场经营环境及制度背景等外部因素密切相关；同时盈余管理的对象企 业会计盈余作为一项重要的会计信息，其核算与披露又与企业所采取的会计准则，会计方 法等内部因素相关，这又势必导致了内外部环境的信息不对称。因此，本部分从有效市场 理论、契约理论、信息经济学理论等角度逐层深入探讨，为进行后续研究奠定基础。 2 2 1 盈余管理与有效市场理论 如果根据有效市场理论；在证券市场竞争性背景的影响下，如果投资者广为了解并 能够利用证券市场中某组信息进行投资交易，那么投资者只能够赚取平均市场报酬率， 而相关证券价格也将处于平均超额利润趋于零的水平，此时的市场就是有效的市场，即 在市场中无法根据特定的一组信息从事交易而获得超额利润。 在现实中，只有当以下四个过程的有效性被满足，有效市场才能够成立，即：信息 公开、信息从公开到被接收使用、投资者根据信息做出判断以及投资者实施投资决策。 而当以上这四个过程的有效状况的存在差异时，就可将资本市场划分成三个不同的类 型，即弱势有效市场、半强势有效市场以及强势有效市场。 ( 一) 弱势有效市场。在弱势有效市场中，历史上相关的交易价格和交易量中所隐 含的信息可以在相关证券价格中充分反映出来，从而投资者不可能通过对历史交易价格 进行总结分析判断而获取超额利润。即：在这一市场上，绝大多数人可以获得市场的公 开信息，只有极少数人可以控制证券交易的内幕信息。其中，在获得公开信息的所有投 资者中，又只有少数投资者可以正确理解全部的公开信息，同时能够利用这些信息制定 出投资决策，并将其贯彻于自己的投资交易行为中去。而大部分投资者只能解读历史价 格信息而不能完全解读所有的公开信息，其基本原理如图1 所示： 5 第二章盈余管理基础理论分析 不完全公开传输渗透不完全解读卜无时滞反馈 图1弱势有效市场基本原理图 ( - - ) 半强势有效市场。在该市场的情况下，证券价格充分反映了所有公开有用的 信息，即全部包含了与历史交易以及现时交易相关的信息。同时，信息使用者可以全部 解读该类信息。但是，如果使用这些信息评测证券价格的未来走势情况，信息使用者不 会因此获得超额回报。此时只有那些利用内部信息进行投资交易的人才可能获得超出平 均报酬水平的超额利润。因此，只有加强对内部信息的监管，杜绝内幕交易，才能使市 场达到“公开、公正、公平”的有效衡量标准。半强势有效市场基本原理如图2 所示： 信 、 ， 、 证 息券 价 、 7。 解 厂 馈。 格 信 息 ， ，。 传 信 信 息 息 息 源 公 开输读 | 不完全公开无传输渗透完全解读无时滞反馈 图2 半强势有效市场基本原理图 ( 三) 强势有效市场。在强势有效市场中，证券价格充分反映了所有有用的相关信 息，即包含所有公开信息以及内部信息等。此时，证券价格对信息的反应相当迅速，不 留任何机会给利用内幕信息从而获得非正常收益的少数人。同时，也可以减少证券监管 部门对内幕交易进行监控所发生的巨额耗费。强势有效市场基本原理如图3 所示： 完全公开_ 无传输渗透完王? 肼凑_ 无时滞反馈 图3 强势有效市场基本原理图 6 西北大学硕七学位论文 可以看出，证券市场发展的阶段性就体现在由弱势有效到半强势有效最后发展为强 势有效的过程。在这三个阶段中，信息从公开到最终反映到市场价格中，其发挥的有效 性逐渐提高。从以上分析可以看出，导致证券市场有效性强弱不同的原因是各种与市场 相关的信息在披露、解析及反馈的过程中发生了不同程度的问题。而盈余管理方式正是 导致这些问题的因素之一。因此，要提高证券市场的有效性，根本上说就是要解决证券 价格形成过程中信息传递使用各个环节中所出现的问题。而解决上述问题的关键点就是 如何建立较为完善的上市公司信息披露制度及信息披露体系，减少进行非正常性盈余管 理操作的空间。同时，从长期证券监管的实践来看，完善信息披露制度及体制也是防止 证券市场出现各种内幕交易、利润操纵等现象的重点。 2 2 2 盈余管理与契约理论 科斯认为，市场和企业是两种可互相替代的资源配置方式。当企业内部交易费用比 市场交易费用低时，资源配置方式选择形成企业；反之，则选择通过市场交易进行。由 于企业的内部交易主要通过契约维持，因此，企业实质上是“一系列契约的联结( n e x u s o fc o n t r a c t s ) ”，即契约理论。其中，契约成本成为了企业内部交易费用的主要部分。 能否建立企业完成资源配置，获取利润，契约成本在其中起着决定性作用。契约理论认 为具有独立利益关系的各个个体，为了获得相应的回报，通过契约将其拥有的资源优势 资本、技能、服务等投入到一起就形成了企业：同时，这些投入和回报也是由契约 来维系的。具体关系如图4 所示： 图4契约关系图 从上图可以看出，在现代企业内部，由于资本的所有权和管理权是相分离的状态， 产生了最重要的契约关系，即企业所有者与企! i 驴经营管理者的“委托代理”关系。 同时，企业与其外部也建立了一定的契约关系，如与债权人的债务关系，企业与供应商 7 第二章盈余管理基础理论分析 的供货关系等。不论是企业内部的关系人，还是企业外部的关系人都希望通过建立契约 关系，在投入相关资源后获得相应回报。 从计量属性上讲，上述投入和回报可以分为两类，类是经济性的可以通过货 币计量，另一类是非经济性的不能通过货币计量。而企业会计所核算反映的就是那 些可以用货币进行计量的经济性的利润回报。由契约理论可知，契约的存在是为了节约 契约各方面交易费用，并获得尽可能多的利润回报。而会计盈余信息就是量化反映企业 利润回报多少的最为重要的信息。可以说，企业的许多重要契约( 如管理报酬契约、债 务契约、股利分配契约等) 其签约基础都是会计盈余数据信息，并以其作为契约履行情 况好坏情况判断的重要依据之一。 同时，一方面由于企业不同契约所涉及的主体之间不可避免地会存在利益矛盾，而 另一方面在同一契约内所涉及的契约各方关系人之间也存在的利益冲突，加之契约本身 所具有的不完全性，使得契约关系人中进行会计核算，反映企业财务状况和经营成果的 人( 主要是企业管理者) 会利用这些缺陷和冲突矛盾，采取一定的盈余管理行为，由此 来实现其自身的目的。例如；设法在财务报告中体现较高的利润盈余，企业管理者可以 显示其管理业绩，并获得较高的薪酬回报及奖励。这种利益冲突的存在必然会导致代理 成本的产生。一旦委托人( 企业所有者) 放松或者弱化监督，甚至放弃对代理人( 企业 管理者) 的监督，就会导致管理者成为了企业的实际内部控制者。因此可以看出，“只 要存在契约和监督成本，管理人员对会计盈余的操纵就不可能根除。”这便是盈余管理 的契约理论根源。 对于本文的研究对象亏损上市公司而言，在经营业绩不佳的情况下，企业管理 者与股东之间的利益分配关系，企业与债权人之间的债权债务关系，企业与政府部门之 间的监管关系势必都会受到影响，对其而言，这些影响往往都是负面的，例如：对企业 管理有减薪政策使其利益受损，利益无法归还债权人债务等等。面对于这些矛盾和利益 冲突，作为主要契约的关系人一方的企业管理者处于对其自身效用或公司价值最大化的 目的，往往会利用其在企业内部信息方面的优势，适当或者过的的进行盈余管理。 2 2 3 盈余管理与信息经济学 信息经济学研究的是市场中在信息不对称前提下所出现的经济问题。而市场中的信 息不对称是指一部分交易人拥有内部信息，而一部分交易人不拥有的情况。抓有内部信 两北人学硕十学位论文 息的交易人被称为代理人；不拥有内部信息的交易人被称为委托人。一般来说，信息不 对称会导致两种问题的产生，一是逆向选择问题，二是道德风险问题。下面分别就这两 种问题与盈余管理的理论关系做出分析。 ( ) 逆向选择与盈余管理 在契约签订之前，存在有些私人的内部信息代理人拥有而委托人没有的情况。例如： 企业所有者在聘用管理者之前，管理者了解自身的能力水平，而所有者对此却无法完全 确定；总经理在聘用员工时，员工知道自己的技能水平，而总经理却不完全了解。这种 事先的信息不对称会造成逆向选择问题。以企业所有者聘用管理者为例，所有者不能完 全了解管理者的真实能力，他只会按照人才市场中管理者的平均能力水平出价，长此以 往，能力高于平均水平的优秀企业管理者将会退出市场，导致市场中管理者能力平均水 平的下降。最终，管理者人才市场甚至会无法存在。在出现逆向选择问题时，如果拥有 私人内部信息的代理人有途径将反映其自身能力水平的私人内部信息告知于委托人，那 么交易便可成立。例如：优秀的企业管理者可以向所有者提供其过去经营企业成功获利 的信息，企业所有者就会愿意支付较高的薪酬雇佣管理者，该交易就会成功。 目前，在上市公司中，最有代表意义的逆向选择问题产生的原因就是相对于外部投 资者，公司管理层拥有更多关于公司经营状况，财务成果以及发展趋势的内部信息。因 此导致的信息不对称会直接影响到外部投资者对公司现实情况及整体价值的评价判断。 此时，上市公司对外公布的财务会计报告可以在一定程度上起到降低公司管理者与外部 信息使用者之间信息不对称的作用，并由此在一定程度上控制逆向选择发生的程度。但 是，使用向外披露企业财务信息的方式，无法从根本上消除逆向选择问题。一方面，是 由于投资者和企业管理者获取公司盈利能力以及其他财务信息的准确性和完整性等方 面的能力是不对称的；另一方面，是由于现行会计制度本身具有的不完善性，给予了公 司进行一定程度内进行会计政策选择的灵活性，使得公司管理者在提供会计盈余信息 时，会做出于己或于企业有利的盈余管理行为。 ( 二) 道德风险与盈余管理 所谓道德风险，是指在签订委托代理契约时，代理人和委托人所拥有的信息是 对称的，但在签约后，委托人无法完全观察、考核代理人的行动成果所产生的问题。例 如：股东雇用总经理后，无法完全确知总经理的工作努力情况，总经理便会在工作中偷 懒而照拿契约中规定的薪酬，从而导致道德风险的产生。 解决该问题的关键是需要设计一个合理的激励机制，使得代理人从其自身效益最大 9 第二章盈余管理基础理论分析 化角度出发，有动机有动力选择对委托人最有利的行动。一般来说，会计盈余的高低作 为企业经营好坏的衡量标准之一经常被用于激励机制中。例如：将会计盈余高低与管理 人员薪酬多少挂钩，可以有效地避免管理者的偷懒问题。但是，由于在现行会计准则给 予了企业在一定程度上可以对某些会计政策进行选择的权利，导致了会计盈余的计算也 有了一定的灵活性。企业的管理者就有可能不把精力放在如何发展企业上，而是通过盈 余管理手段，调节利润，实现其自身利益的最大化，道德风险随之产生。 总之，有效市场理论、契约理论、信息经济学理论是相互作用的。首先，企业是市 场中的一员，其生存的整体环境的有效性直接影响到企业的现实利益。同时，企业又是 一系列契约所形成的产物。根据辩证唯物主义认识观理论，人对事物的认识是有限的， 这使得由人所建立出的契约关系具有不完全性。在经济人假设前提下，企业的管理者会 利用这种认识的有限性及信息的不对称性来进行寻租行为，产生逆向选择和道德风险。 这些理论构成了进行盈余管理研究的理论渊源。 1 0 两北大学硕十学位论文 第三章我国亏损上市公司盈余管理的背景性动因分析 上文揭示了盈余管理的理论渊源。但是，企业进行盈余管理，还依赖一定的外部环 境。同时，也存在着一系列的因素促使企业盈余管理行为的产生。目前，证券市场为企 业开辟了一条直接融资渠道，以降低资金成本，提高经济效益。但是由于市场竞争的激 烈，上市公司不可避免地会发生亏损。下面就我国特定的市场环境下，我国亏损上市公 司盈余管理的背景性动因进行探讨及分析。 3 1 我国资本市场效率因素的影响 根据以上有效市场理论可以看出，资本市场的有效性是影响亏损上市公司采取盈余 管理手段的重要原因之一。我国证券市场目前尚不完全具备半强式有效市场的特征“1 。 市场中许多已公布的交易信息并未完全反映在当前的股票价格之中。只有掌握一些内幕 信息投资者才有可能获取超额的非正常回报。可见，我国证券市场尚不完全具备合理配 置资源的功能。由于股票价格的波动一方面取决于公司的历史财务信息，另一方面也取 决于公司的未来发展前景，预期盈利的好坏。亏损上市公司，为了避免被退市，至少要 在对外发布信息的“窗口财务报告显示中保持公司价值不贬值，而显示在证券市 场中就是要保持公司股票价格的稳定。由于股票价格的变动一方面取决于公司历史的财 务业绩，另一方面也取决于公司未来的发展前景与预期收益的高低。因此，在我国市场 目前的市场环境和政策体制下，为了提高亏损上市公司的价值，满足企业管理者实现其 自身短期利益所能采取的最好方式就是盈余管理。综上所述，由于我国的资本市场有效 性较弱，亏损上市公司的管理当局有进行盈余管理的条件。 3 2 我国亏损上市公司监管的制度背景 3 2 1 亏损上市公司暂停上市和终止上市实旋办法( 修订) 的 有关规定 2 0 0 1 年2 月2 2 日中国证监会出台了亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法， 随后又于2 0 0 1 年1 2 月5r 出台了亏损上司i 公司暂停上市和终止上市实施办法( 修订) ， n 1 沈艺峰会汁信息披露和我国股票市场半强式有效性的实 分析会计研究，1 9 9 6 l l 第三章我国亏损上市公司盈余管理的背景性动因分析 并于2 0 0 2 年1 月1 日起施行。修订后的实施办法规定如果上市公司连续三年亏损，其 股票即暂停上市，同时股票停止交易。若上市公司在暂停上市后一定期限内未能扭亏为 盈的，将由证券交易所作股票终止上市的决定。这一实施办法使公司法中有关终止 上市的规定得到了有效的落实。根据这一规定，上市公司只要出现连续三年亏损，即被 暂停上市，在暂停上市后的第一个半年度报告中未能扭亏的，即终止上市。 3 2 2 股票上市规则的有关规定 我国沪深两市制定有股票上市规则，以规范上市公司行为。由于其内容基本相 同，我们以上海证券交易所股票上市规则进行分析。上海证券交易所的股票上市 规则于1 9 9 8 年1 月1 日起施行，最近于2 0 0 8 年进行了修订。其第十三章“特别处理” 中规定“上市公司出现财务状况异常或者其他异常情况，导致其股票存在被终止上市的 风险，或者投资者难以判断公司前景，投资者权益可能受到损害的，本所对该公司股票 交易实行特别处理。特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理( 以下简称“退市 风险警示) 和其他特别处理两类。被退市风险警示的公司，其股票简称前冠以“* s t 字样；被其他特别处理的公司，其股票简称前冠以“s t 字样。 当上市公司最近两年连续亏损( 以最近两年年度报告披露的当年经审计净利润为依 据) 是会被执行退市风险警示i 当上市公司最近一个会计年度的审计结果表明股东权益 为负值时，对其股票交易会实行其他特别处理。特别处理一般不少于十二个月。如果受 到特别处理的公司下一年度的财务状况已恢复正常，则可以向交易所申请取消特别处 理。但是，根据上市公司被获准撤销退市风险警示后，其最近一个年度财务报告的审计 结果表明公司主营业务未正常运营时，根据股票上市规则该公司将被予以暂停上市 的处罚。 综上所述，由以上制度规定可以看出，上市公司连续两年亏损，将被特别处理，连 续三年发生亏损，将被暂停上市。而连续两年亏损后扭亏，或者隔一年亏损一次，不管 亏损额多么巨大，也不会受到摘牌退市的处理。 前已述及，公司取得发行额度争取上市非常不容易，其被终止上市不仅对股东是莫 大的损失，而且上市资格的丧失意味着一种宝贵的筹资渠道资源被白白浪费了。因此， 一些亏损上市公司为了避免摘牌，会对不同会计年度之间的会计盈余进行操纵，避免连 续三年亏损。哪怕在其中一年中出现重亏，只要能保牌，来年再做其他打算。这也导致 1 2 西北人学硕十学位论文 了我国证券市场上“第一年大亏，第二年扭亏”，“两年不亏，一亏惊人 ，“相隔一年或 两年的间断性亏损”等现象的出现。 3 3 发审制度安排与“壳资源”的影响 一方面，我国证券市场是在传统计划经济向市场经济过渡的背景下产生的。因此， 我国证券市场基础性制度体系的建立在很大程度上受到政府管理，政府计划的影响。同 时，随着证券市场的发展，我国居民开始对股票呈现出极大的热情。虽然在股票需求不 断增加的同时，上市公司i p o 也没有止步，股票供给也在不断增加。但是，由于计划指 标和额度制的限制，我国证券市场中已上市的公司的数量却远远小于可以供给股票的公 司数量。这使得我国证券市场产生了两大矛盾：第一，可能的股票供给远远大于现实的 股票供给，第二，可能的股票需求远远大于现实的股票供给。这体现出，证券市场存在 显著的“供需瓶颈 。正是由于供需瓶颈的存在，使得股票发行溢价通常较高，而筹集 权益性资金的成本相对低廉，即：企业通过股票市场筹集资金可以带来相对其他投资方 式的超额收益。这使得上市资格成为了一种更加宝贵资源，企业有动机为了取得或者维 持上市资格会采取各种手段进行盈余管理。 另一方面，所谓“壳就是指公司上市的资格。在我国，只有经过证监会批准并获 得上市资格的企业，才可以通过证券市场，以发行普通公众股的形式从社会直接募集资 金。尽管上市公司的上市资格是花费巨大代价争取来的，但这个“壳资源可以给上市 公司带来得天独厚的筹资优势。同时，这也使得上市公司与非上市公司之间的竞争也建 立在了一个不平等的基础上。就我国实际情况来说，由于缺乏广发的融资渠道，使得那 些符合或达到上市标准，渴望扩大规模获得进一步发展的各类企业不断的寻找机会借 “壳 或者买“壳 上市。 因而，在上市公司出现业绩下滑时，为保持上市资格就必须改变经营不善的现状。 而我国对上市公司的监管无论是s t 、暂停上市、终止上市，还是对管理层的考核，主要 是以会计盈余这单一指标为标准的。企业管理当局作为会计信息的提供者，在一定程度 上有选择会计政策和会计估计的自由。这必然会导致其会利用该自由度保护自身利益不 受到损害的机会主义行为。同时，使用外部信息的证券监管部门，其所掌握的信息量必 然会少于上市公司的管理者，即存在信息不对称的状况。这也为亏损上市公司进行盈余 管理提供了可能性。在这些情况的影响下，亏损上市公司体现出很强的盈余管理动机。 1 3 第四章我国亏损上市公司盈余管理的主要方式 第四章我国亏损上市公司盈余管理的主要方式 亏损上市公司为了改善其业绩，避免连续亏损所造成的退市处理，除了受到整体环 境政策的影响，还受到自身及其他因素的影响。同时，也存在着各种各样的盈余管理方 式可供选择。一方面，本章将对影响盈余管理方式选择的因素做出描述，另一方面对盈 余管理主要方式，例如：变更会计政策、利用非关联方交易、改变应计项目和利用非经 常性损益进行分类分析。 4 1 影响盈余管理方式选择的因素 4 1 1 亏损上市公司股权结构的影响 股份制改造是深化我国企业改革、建立现代企业制度的重要手段。从我国证券市场 建立至今，有许多上市公司是由国有企业改造而来的。在这些企业中，国有股占了较大 的比重，形成了股独大的趋势。在这种形式下，上市公司法定代表人( 一般是董事长 或总经理) 人选的决定受到公司大股东的很大影响。有时大股东的法定代表人就兼任了 上市公司的董事长或总经理。而这种兼任更进一步保障了大股东在上市公司的利益。从 这点上说，我国上市公司的大股东具有与上市公司更大的利益一致性。 亏损上市公司作为我国证券市场中所有上市公司的一类，在上述情况下，自然也不 例外。一方面，亏损上市公司为了避免s t 、特别处理、暂停上市、退市，必须需要实现 公司在经营业绩上的扭亏为盈，而寻求大股东的帮助无疑是其中一种最直接有效的方 式。另一方面，亏损上市公司的大股东希望可以保持公司的上市资格，留住这个成本相 对较低的特殊融资“窗口 ，也愿意帮助亏损上市公司实现扭亏为盈。因此，尤其是在 股权相对集中的亏损上市公司，大股东为了保证实现其自身利益的最大化，很可能利用 其在公司经营决策上的重大影响，决定采取盈余管理并选择对其最为有利的方式实行盈 余管理行为。 4 1 2 亏损上市公司关联交易的影响 在7 1 i 方发达国家的证券市场上，上市公司的股份是全部流通的，发起人股东可以在 证券市场中通过转让原有股份而取得转让利得。但是在我国证券市场中，上市公司大股 1 4 西北入学硕十学位论文 东控制的国有股和法人股尚不能上市流通，也就是说，上市公司的大股东具有很强的稳 定性，一般不会产生变化。可以看出，一方面，在我国大股东的利益主要不是通过上市 后在证券市场中转让原始股权实现的。因而，大股东采用盈余管理方式提高每股收益并 提高股票价格后，通过转让其所持股票而取得超额收益的直接动机并不存在。另一方面， 虽然大股东可以通过协议转让等方式实现股权的流动，但是其转让价格往往会远远低于 流通股的交易价格。因此，大股东要实现其利益回报，就得通过非市场化的途径进行， 即：通过关联方交易等手段支持上市公司利润操纵，并通过股利分配、回购大股东资产 及资金往来等实现其利益。 4 1 3 亏损上市公司其他自身特点的影响 亏损上市公司盈余管理方式的选择还要考虑企业自身的特点。例如：企业自身资产 的组成情况及质量，减值准备的计提情况。再例如在什么时机选择应用盈余管理方式实 现企业扭亏为盈。详细说来就是，如果亏损上市公司在不恰当的时间强行进行盈余管理 实现盈利，而该行为很可能会突破制度规定的底线，而使之成为负面、甚至非法的利润 操纵。那么该亏损上市公司就可能会让企业在本年度继续亏损，从而为来年一举扭亏为 盈创造条件。 4 1 4 政府干预因素的影响 在发展成熟的证券市场中，企业能否成功发行股票取决于股票市场的供求关系、企 业的盈利能力和未来的发展前景等因素。其中，政府更多的是充当服务与监管的角色， 从而维护交易的公平、公开、公正。虽然政府参与了证券市场制度的建设，但是该市场 制度则主要起源于自发性的交易过程本身。 众所周知，我国证券市场的建立与发展是政府推进促成的。其功能最初被定位于为 国有企业筹集资金服务。政府对于股票的发行和上市资格的审核从一开始就进行了强制 干预。于是，使得一些没有进行规范改制、也不完全符合上市条件的企业，在行政力量 的帮助下有机会进入了股票市场。 同时，上市公司还担负着推动本地区经济发展，缓解本地区就业压力，提高本地区 知名度等社会性功能。而在在分税恻抛f 政政策下，上市公司一般都是当地财政收入的创 造大户，因此，上市公司一旦出现亏损，其所在地区的地方政府不可能坐视不管。有时， 第四章 我国亏损上市公司盈余管理的主要方式 地方政府也会通过以下达行政命令的方式是企业进行资产重组或者下发各种各样的补 贴实现亏损公司的扭亏为盈。过分的行政干预使得政府有意无意地承担了市场风险保证 人的角色。这使得投资者习惯性地认为上市公司质量有政府保证，经营业绩再差也必然 会得到政府的救助。 综上所述，亏损上市公司对于盈余管理方式的选择，是多方面因素综合作用的结果。 同时，由于所处环境不同，自身条件不一，各个亏损上市公司在盈余管理方式选择上也 存在偏好，本文将在下一节进行研究探讨。 4 2 我国亏损上市公司盈余管理主要方式 由于亏损上市公司所处的市场环境及其企业自身具有的实际条件各自不同，因此存 在着各种各样的盈余管理方式可供其进行选择。这些方法主要包括：利用会计政策变更、 提前或延后确认收入、收益性支出资本化、利用关联方交易、利用非经常性损益调节等 等。这些方法可以归纳为三大类，第一类是利用会计方法进行盈余管理，第二类是利用 关联方交易进行盈余管理，第三类是利用非经常性损益进行盈余管理。 4 2 1 利用会计方法进行盈余管理 ( 一) 会计