（企业管理专业论文）我国科技企业孵化器和风险投资的融合发展研究.pdf

我国科技企业孵化器和风险投资的融合发展研究 摘要 科技企业孵化器在我国的建立起步于8 0 年代末，以孵化高新技术企业为主要 任务，是我国建设创新型国家实现产业转型的重要科技基地。经过了长期的发展， 我国的科技企业孵化器已经处于世界领先地位，同时在发展中也暴露出了一些自 身的问题。而几乎与科技企业孵化器同时进入我国的风险投资也在发展中遇到一 些障碍。由于科技企业孵化器和风险投资的瓦补性，两者的融合发展在某种程度 上将弥补各自发展领域内的不足。 科技企业孵化器和风险投资的融合发展具有现实的意义。科技企业孵化器要 得到良性的循环和可持续的发展，就需要引入风险投资。科技企业孵化器和风险 投资的出现有力地促进了高新技术成果的转化，推动了产业升级和经济发展。科 技企业孵化器与风险投资的融合发展不仅是必要的，而且是现实的。科技企业孵 化器正在引进风险投资以促进其入孵企业的快速成长，而风险投资也正积极地嫁 接孵化器来完善自身的服务和更好地运作投资项目。然而，作为具有更多事业性 质的科技企业孵化器和以逐利为目的的风险投资会不会存在着本质上的对立? 它 们之间究竟有着怎样的区别和联系? 采取什么样的融合方式更有利于科技企业孵 化器和风险投资发挥各自的优势来推动科技创新与创业企业发展? 2 0 0 8 年席卷全 球的金融危机对资本市场的冲击又会怎样影响科技企业孵化器和风险投资融合发 展的趋势? 本文在继承和借鉴国内外己有的科技企业孵化器和风险投资研究成果的基础 上，系统的对科技企业孵化器和风险投资关系进行比较分析，指出双方之间的一 致性和差异性，确定了其相互融合的必要性和现实性。并研究了企业孵化器与风 险投资的融合模式，建立科学合理的企业孵化器与风险投资的融合模型。 关键词：科技企业孵化器 风险投资融合发展 s t u d yo ni n t e g r a t i v ed e v e l o p m e n t o fc h i n a st e c h n o l o g y b u s i n e s si n c u b a t o ra ndv e n t ur ec a p i t a l a b s t r a c t t h ef i r s tt e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o rh a se s t a b li s h e di nc h i n ai n19 8 0 s t h e g o a lo ft h i sn e wc o n c e p ti sg u i d i n gh i g h t e c hc o m p a n i e st h o u g ht h e i rg r o w t hp r o c e s s f r o mt h ef i r s tb e g i n n i n g ，t e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o rh a sb e e na c c e p t e da st h e t e c h n o l o g yf o u n d a t i o no ft h eh i g h t e c h i n d u s t r i a l i z a t i o na n dt h ec o n s t r u c t i o no f i n n o v a t i v ec o u n t r y t h r o u g hl o n gt e r md e v e l o p i n g ，o u rt e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o r h a sa l r e a d yb e e nt h et o pc l a s si nt h ew o r l d ，s i m u l t a n e o u s l ya l s oe x p o s e ds o m eo w n p r o b l e m si nt h ed e v e l o p m e n t c o n t e m p o r a r i l y ，v e n t u r ec a p i t a lw h i c hh a se x p e r i e n c e d t h es a m ed e v e l o p i n gp r o c e s si nc h i n ah a sf a c e dc e r t a i no b s t a c l e si nt h e i rf i e l d a c c o r d i n gt ot h ec o m p l e m e n t a r yf a c t o r si nb o t ht e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o ra n d v e n t u r ec a p i t a l ，t os o m ee x t e n t ，t h ei n t e g r a t i v ed e v e l o p m e n to ft e c h n o l o g yb u s i n e s s i n c u b a t o ra n dv e n t u r ec a p i t a lw i l ls i g n i f i c a n t l yr e s o l v et h e i rd e v e l o p i n gp r o b l e m si n r e s p e c t i v ef i e l d s t h ei n t e g r a t i v ed e v e l o p m e n to ft e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o ra n dv e n t u r e c a p i t a lh a sp r a c t i c a lb e n e f i t s t o r e a l i z es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to ft e c h n o l o g y b u s i n e s si n c u b a t o r ，t h ei n t r o d u c t i o no fv e n t u r e c a p i t a l i s i n d i s p e n s a b l e t h e a p p e a r a n c eo fb o t ht e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o ra n dv e n t u r ec a p i t a lh a sc o n t r i b u t e d t r e m e n d o u s l yt ot h eh i g h t e c hi n d u s t r i a l i z a t i o na n dp r o m o t e di n d u s t r i a lu p g r a d i n ga n d e c o n o m i cd e v e l o p i n g t h ei n t e g r a t i o no ft e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o ra n dv e n t u r e c a p i t a li sn o to n l yn e c e s s a r yb u ta l s or e l a t i v ei s s u e t e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o r c o n n e c t i n gw i t hv e n t u r ec a p i t a lc o u l da c c e l e r a t et h eg r o w t ho fh i g ht e c h n o l o g y c o m p a n i e s ，a n dv e n t u r ec a p i t a lc o u l do f f e ra d v a n c e ds e r v i c ea n do p e r a t i n gp r o g r a m s b e t t e rw i t ht h ei n v o l v e m e n to ft e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o r h o w e v e r ，c o u l dt h e p u b l i cs e c t o rq u a l i t yo ft e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o ri n t e g r a t ew i t ht h ep r o f i t a b l e v e n t u r ec a p i t a lw i t h o u tf u n d a m e n t a lc o n f l i c t s ? o rw h a ta r et h e i rs i m i l a r i t i e sa n d d i f f e r e n c e s ? w h a tp a t c hs h o u l db et a k e na sm o s te f f i c i e n tp a t t e r nt or e a l i z ei n t e g r a t i v e d e v e l o p m e n t ? a n dw h a ti st h ei n f l u e n c eo fc u r r e n tf i n a n c i a lc r i s i so nt r e n do ft h e i n t e g r a t i v ed e v e l o p m e n t ? t h i ss t u d yi sb a s e do nt h ep r e v i o u sr e s e a r c h e sa c h i e v e db yn a t i v ea n da b r o a d s c h o l a r s ，s y s t e m a t i ca n a l y z i n gt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o r a n dv e n t u r ec a p i t a l ，r e v e a l i n gt h es i m i l a r i t i e sa n dd i f f e r e n c e s ，a n d e s t a b l i s h i n gt h e n e c e s s a r ya n dr e a l i t yo ft h ei n t e g r a t i o n t h i st h e s i sh a sr e s e a r c h e do ni n t e g r a t i o n p a t t e r no ft e c h n o l o g yb u s i n e s si n c u b a t o ra n dv e n t u r ec a p i t a l ，a n db u i l ts c i e n t i f i c p a t t e r no fi n t e g r a t i v ed e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：b u s i n e s si n c u b a t o r ；v e n t u r ec a p i t a l ；i n t e g r a t i v ed e v e l o p m e n t 插图清单 图1 1 我国科技企业孵化器的基本组织结构图3 图2 1 商业孵化器的划分图9 图2 2 美国风险投资基金历年筹资和投资额图12 图2 32 0 0 8 年各季度样本机构的新募集的风险资本规模图1 4 图2 - 42 0 0 6 2 0 0 8 年我国新成立引导基金情况图1 5 图2 52 0 0 9 年机构将对募资、投资和退出的调整图1 6 图2 - 6 中国风险投资前景预测图1 7 图3 1 科技企业孵化器和风险投资的职能图2 2 图4 1 我国科技企业孵化器和风险投资间接融合的模式图3 7 图4 2 我国科技企业孵化器和风险投资直接融合的模式图3 8 图4 32 0 0 8 年我国风险投资i p o 退出的行业分布图4 0 表l 一1 表3 - 1 表3 - 2 表4 1 表4 - 2 表4 - 3 表4 - 4 表格清单 风险投资与一般金融投资比较表5 科技企业孵化器和风险投资的比较表2 0 科技企业孵化器和风险投资的主要功能比较表2 l 我国科技企业孵化器资料统计表2 7 2 0 0 8 年我国风险投资i p o 退出表3 9 科技企业孵化器的筛选因素表4 1 四种科技企业孵化器对于孵化企业的筛选结果表4 1 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标志和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰 写过的研究成果，也不包含为获得 盒壁王些厶堂 或其他教百机构的学位或证书而僮 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已任论文中作了明确的说 明并表示谢意。 学位论文作者签字： 期：砰 学位论文版权使用授权书 4 月所 i 乙 本学位论文作者完全了解 盒b 里至些叁堂 有关保留、使用学位论文的规定，有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅或借阅。本人 授权 金自曼互些太堂可以将学位论文的全部或部分论文内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者繇名酱 签字吼砗 年月子日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 名：米兰 成熟期 孵化器入孵企业 v l r 1 r、， 、 西躬管利a 老 风专管 篑仪理 企 才蜘 险业理 石 ，一 资服咨 j 支 墓诌瓷管】三 龠锌询 掐 台伯漏珥崔 一 风险投资 科技企业孵化器 | ， l 图3 - 1 科技企业孵化器和风险投资的职能图 3 2 科技企业孵化器和风险投资融合发展的理论 3 2 1科技企业孵化器和风险投资融合发展的经济学分析 3 2 i 1 范围经济理论描述 设y i 为生产的i 种产品的集合，c ( y i ) 表示生产i 种产品集合的成 本：y n - i 表示除第i 产品集合以外的其他所有产品的集合，c ( y n i ) 表示生产 所有除i 产品集合以外的所有产品集合的成本。则产品集合i 的范围经济的 程度s c i ( y ) 可以用公式来计算： s c ；( y ) = c ( y 。) + c ( y 。一。) - c ( y ) c ( y ) 一( 公式3 一1 ) c ( y ；) 表示i 产品集合与n i 产品集合联合生产时的总成本。当s c ；( y ) 0 ， 存在范围经济，应当集合生产；当s c ；( y ) 0 ，那么将产品集合j 与n i 联合生产能产生范围经济；。 如果s c ，( y ) 0 ，说明将产品集合j 从集合n - i 中分离出来会产生专业化经济， 生产系统应该进一步专业化。依此类推，我们可以推广到无穷个产品集合， 只要存在s c ( y ) o ，就说明两种产品的生产存 在互补性，联合生产可以共同使用某些资源，所以能够降低共同生产的成本。 范围经济的本质在于企业多种产品可以共享剩余资源。 范围经济的存在一般基于两种资源的共享：有形资源和无形资源。有形资 源主要包括机器设备、厂房和人力资源：无形资源主要是各种无形资产，比如 知识、技能、信息和技术等。通过有形资源的共同使用，可以降低单位产品 的生产成本。而诸如高级管理人员的管理能力或者创新型的商业模式等，就 是一种能产生范围经济的无形资源，这些无形资源的范围经济性大多体现在 公司的运作及其实践中。而对于风险投资和科技企业孵化器共同关注的科技 型创业企业来说，无论是科学技术专利、新型的商业模式，还是专业的管理、 咨询服务都是无形资源，这种资源的共用可以在很大程度上产生范围经济， 提升经济效率。馏副 3 2 1 3 科技企业孵化器与风险投资融合的经济学分析 科技企业孵化器为创业企业提供各方面的软硬件支持，风险投资为其提 供资本支持和专业服务。传统的科技企业孵化器一般不提供风险资本，而是 尽力为在孵企业提供外部融资渠道，但是高级的孵化器一般都会提供管理咨 询等专业化的服务。很多孵化器特别是中国的孵化器一般都不干涉在孵企业 日常运作，其原因主要有两个：其一是中国的企业孵化器缺乏参与企业管理的 高级管理人才，没有能力参与企业管理：其二创业者不能认同孵化器控制创业 企业的做法。心引 风险资本在进入创业企业之前，都要对创业企业的技术水平、市场前景、 竞争程度以及团队能力等方面进行仔细评估，以确保风险资本的安全性。在 风险资本进入创业企业以后，风险投资公司还要对企业的发展状况进行跟踪 观察，进而确定是否进行后续不同经营时期的多轮投资。所有这些都需要风 险投资公司花费很大的成本获得相关信息，风险投资决策就是依赖这些信息 做出的。另一方面，风险投资公司在对风险企业提供管理咨询服务的时候， 同样需要深入了解这些信息，以便对企业提供量身定做的服务。无论是风险 投资公司自己来做还是雇佣专业的咨询公司，这个信息的收集过程必然是开 销巨大的。而对于与在孵企业有密切关系的科技企业孵化器来说，由于它经 历了孵化企业的生命周期，所以它能够比较容易地了解到企业的技术前景、 市场状况和管理层的能力。如果由科技企业孵化器提供咨询等专业化服务， 那么提供服务的成本要低很多。反过来风险投资机构需要关于企业发展的详 细信息，孵化器提供咨询也需要这方面的信息，所以说关于企业发展信息资 源是风险投资和咨询服务这两种中间产品的共用资源。心7 1 这种共用资源一般 不具有排他性，一个机构的使用并不会减少其他机构的使用效用，而且不同 机构的使用还可以进一步增加这种信息资源的数量和质量，对投资决策更加 有利。 3 2 2 科技企业孵化器和风险投资融合发展的机理分析 3 2 2 1 项目资源共享 2 4 在风险资本市场上，由于创业者与投资者之间存在严重的信息不对称， 两者在交流和沟通上存在诸多障碍，这大大增加了投资项目的风险。因此， 风险投资在选择项目时，通常都是选择那些相对较为成熟和自己较为熟悉的 项目以规避信息不对称所带来的风险。在这样的情况下，可供选择的项目资 源就大大减少。由此带来的直接后果是风险投资找不到好的项目，而一些有 潜力的项目资源由干不符合风险投资的要求而难以获得资金。高科技创业企 业未来的成长性往往和风险性高度正相关，因此在创业初期难以通过传统的 融资渠道获得资金支持。科技企业孵化器的核心就是为入孵企业提供孵化服 务，帮助创业企业提高其成活率和成功率。它对于入孵企业的筛选是按照其 自身准入的标准，对企业的相关资源状况和发展前景进行全面的考核，只接 受那些符合条件、有发展潜力的企业。当创业企业成功进入孵化器以后，孵 化器为企业提供全方位的服务，包括场地提供、咨询服务、管理介入、融资 服务等，在此过程中，科技企业孵化器与在孵企业结成利益共同体，二者之 间的信息沟通状况大为改善。因此，科技企业孵化器和风险投资的融合发展 可以解决风险投资项目来源的结构性矛盾和疏通信息沟通障碍。 3 2 2 2 资金优势互补 一个高科技创业企业要取得成功必须具备三大要素：技术、资金和管理。 创业企业通常拥有技术资源，但是一项技术从发明创造到产业化和被市场接 受有很长的道路。各阶段对资金的需求是不一样的。在种子期和初创期一般 资金的需求量并不大，但由于这一时期企业面临技术、管理、资金等多重风 险，而这些风险又很难量化，因此难以通过传统的融资渠道获取资金。科技 企业孵化器的存在就是为降低创业企业的创业风险和创业成本，提供种子资 金和融资渠道是孵化器的重要功能之一。这就决定了孵化器在解决创业企业 种子期的资金需求方面具有不可替代的作用。但是随着企业发展到成长期， 资金的需求量不断增大，孵化器受自身资金来源的限制难以满足日益增长的 企业资金需求。风险投资的介入能很好地解决这一问题。由于企业在成长期 其风险已大大降低，发展前景也渐趋明朗，这时获取风险投资甚至使用传统 融资渠道也变得较为容易。 3 2 2 。3 管理资源共享 风险投资是一种权益投资，为了促进创业企业成功，风险投资机构通常 会参与企业管理。同时，风险投资又不同于传统的股权投资，它要为投资的 企业提供专业服务，即利用自己的资源网为创业企业提供丰富的管理资源和 社会资源。单纯的风险投资领域里高度的信息不对称，严重妨碍了风险资本 家对创业企业的参与程度，这就需要在创业企业与风险资本之间有一个信息 沟通和管理的中介，科技企业孵化器是天然的这一中介角色的扮演者。科技 企业孵化器不仅为在孵企业提供基础设施，而且为其提供全方位的管理、信 息、咨询和融资服务，因此孵化器对企业的技术状况、管理团队和业务活动 等都有很深的了解，便于向风险投资者提供较为及时、准确的信息。同时， 科技企业孵化器的政府背景使得它与政府及其相关部门、科研机构和众多相 关企业都存在着良好的合作关系，拥有广泛的社会网络，为创业企业充分利 用外部资源提供了必要的支持，使在孵企业的管理成本和运营成本得到了合 理的降低，恰恰弥补了风险投资在空间管理形态上的不足。 第四章我国科技企业孵化器和风险投资融合发展的模式研究 4 1 我国科技企业孵化器和风险投资融合发展的主要问题 进入2 l 世纪以来，随着科技强国战略的实施和深化，高科技产业和企业 在国民经济的发展中发挥着越来越重要的作用。而科技企业孵化器作为国家 科技战略和产业升级转型当中的重要的部署，作为国家技术创新环境建设 与高新技术产业化( 火炬) “十一五”规划纲要的重点任务之一也被强调。 而我国的科技企业孵化器不负众望，从诞生到现在经过2 0 年的发展在多项指 标上已经进入世界孵化器强国水平瞳引，而对于科技企业孵化器的统计数据也 显示，我国的科技企业孵化器已经在国民经济生活中占据重要位置： 表4 - 1 我国科技企业孵化器资料统计表 2 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 62 0 0 7 科技企业孵化器数 ( 个)1 6 43 2 43 7 84 3 1 4 6 45 3 45 4 86 1 4 n u m b e ro ft b i s 场地面积( 万平方 米) 3 3 9 5 6 3 4 76 3 2 61 3 5 8 91 5 1 5 11 9 6 9 92 0 0 8 02 2 7 0 0 i n c u b a ti o n s p a c e f o rt e n a n t s 在孵企业数( 个) 8 6 5 31 4 2 7 02 0 9 9 32 7 2 8 53 3 2 1 33 9 4 9 14 1 4 3 44 4 7 5 0 n u m b e ro ft e n a n t s 当年新孵化企业数 ( 个) 2 8 6 65 6 8 67 6 3 58 7 9 2 8 9 3 39 7 1 48 9 4 49 5 1 5 n u m b e ro fn e w r e n a n t s 在孵企业从业人员 数( 人) n u m b e ro f1 4 3 8 1 l2 8 3 5 5 13 6 3 4 1 94 8 2 5 4 55 5 2 4 1 17 1 7 2 8 1 7 9 2 5 9 09 3 3 2 1 7 e m p l o y e e s i n t e n a n t s 累计毕业企业数 ( 个) a c c u m u l a t e dn u m b e r2 7 9 04 2 8 l6 2 0 78 9 8 11 1 7 1 81 5 8 1 51 9 8 9 62 3 3 9 4 o f g r a d u a t e d t e n a n t s 资料来源：科技部火炬计划统计数据 而同期进入我国的风险投资也同样在经历了快速的成长期。根据中国风 险投资研究院的统计2 0 0 7 年，共有1 0 9 家风险投资公司扩资或募集新的基金， 筹资金额达8 9 3 3 8 亿元人民币，在投资方面，2 0 0 7 年投资总额超过3 9 8 0 4 亿元，而投资项目也高达7 4 1 个。2 引 两者的高成长性和都具备的良好的发展前景更为科技企业孵化器和风险 投资的融合发展奠定了坚实的现实基础。孵化器中创业企业对于资金和管理 经验的需求，以及风险投资对于高科技项目的追求和降低风险的尝试都使得 这两者的融合发展看是去是一种双赢的发展模式。而现阶段，无论是科技企 业孵化器还是风险投资都在发展中遇到了许多问题，两者的融合发展为科技 企业孵化器和风险投资解决各自领域内发展所遇到的问题提供了一种新的思 路。 4 1 1 我国科技企业孵化器发展中遇到的主要问题 4 1 1 1 对科技企业孵化器的定位不清 从中国二十年的实践看，近六百家孵化器大多数能按照其功能定位进行 建设和发展，但也有少数孵化器的建设实践有所偏离，表现大致有以下几类： 1 、有名无实型。这类孵化器只有孵化场地，引进了一批科技型小企业， 提供一些物业服务就可以称之为科技企业孵化器。其类型实质上是科技房地 产或科技企业写字楼。 2 、政绩门面型。这类孵化器往往硬件条件优良，政府对入孵企业的扶持 政策、资金等支持力度大，入孵企业技术水平也较高，服务项目似乎也面面 俱到。但它们更多的是政府政绩的一块招牌，服务往往缺乏体系，相互割裂； 管理人员忙于应付接待等事务。 3 、急功近利型。这类孵化器追求高承租率，平衡资金方面的投入产出， 不能为入孵企业提供差异化服务，将处于不同行业和不同生命周期的创业企 业放在一起，不能产生科技企业的发展的集群效应。 4 、大包大揽型。这类孵化器从内涵和外延上都将孵化器的功能和概念进 行了无限扩大，认为科技企业孵化器可以解决产业化中的所有问题，它们没 有系统分析供给能力和服务能力，动辄建设十几万、几十万平方米的孵化场 地，集建设、招商、管理、社会服务等一身，作为政府招商引资的重要部门， 形成了资源极大浪费和闲置并存的结构性问题。 5 、硬件缺失型。这类孵化器片面强调服务，认为只要是为初创科技企业 提供服务就是孵化器。孵化场地条件限制较大，多采用远程、虚拟等孵化手 段，从根本上没有解决物理空间这个创业企业发展最为重要的环节。 4 1 1 2科技企业孵化器的管理体制和管理团队 世界科技企业孵化器的发展充分证明：科技企业孵化器本质上是一个以 “制度性框架”与“中介性体系”为根本特征的智能服务产业，其主要产出是 出于不同产业部门的新企业和企业家。在国外，科技企业孵化器的主流是受 到政府资助兴建的非盈利性中介机构。同时，由于孵化器从事的是有利于地 区经济发展的公益性事业，通常在运行中也能得到政府不同形式的补贴支持。 以“火炬计划”为引擎、以中央政府少量投入带动地方政府大量投入、 推动孵化器发展的强有力制度模式，在过去二十年中已然成为我国政府引导 经济发展成效最为卓著的手段之一。 当前我国科技企业孵化器的管理体制是不尽相同的。从创办主体来看， 目前，我国9 0 以上的孵化器是由地方科技管理职能部门、高新区或经开区 管委会、以及其他政府部门或高等学校创办的，属于纯国有资产的孵化器。 这些孵化器大多以事业单位的形式存在，或全额拨款，或差额拨款，或自收 自支；少数则以国有企业的形态存在。只有不到1 0 的孵化器是民营资本或 多元投资主体共同构建的企业。 从管理体制看，对全额拨款事业单位的管理，大多采用收支两条线的管 理模式，工作人员的性质类似国家公务人员，其收入和人事管理也参照主管 机关的公务员。此类孵化器缺少真正独立的财权、人事权。而差额拨款的事 业单位和自收自支的事业单位，在财力上或多或少缺乏政府的保障，在人事 上依然没有自主权，孵化服务的本质工作也不能根据孵化企业的需求来用人、 定岗、定薪，只能是根据现有的人员来定工作。这类事业单位体制的科技企 业孵化器与政府的关系比较模糊。有的地方政府把企业孵化器作为自己的一 个部门，赋予了一些行政职权，指派了一些政府的管理任务。使得这些孵化 器一方面不得不承担一些与孵化器业务无关的招商、甚至建设的任务，大大 分散了孵化器创业服务的精力，弱化了孵化器的功能；另一方面，有的孵化 器没有摆脱政府机构的模式，行政色彩浓，常常用行政管理代替孵化服务， 专业化服务水平较差，工作效率有待提高。 以企业体制建立的科技企业孵化器，特别是社会资本投资的孵化器，他 们运行机制较为灵活，并享有自主的财权和人事权，但却面临着孵化器自身 商业模式中对自身孵化服务的定位与盈利问题。出于尽早收回投资及进一步 盈利的考虑，往往很难建设起促进初创期企业成长的服务体系，甚至有的以 孵化器之名行地产开发之实。出现了只注重出租率、靠收取房租维持等的异 化现象，与孵化器设立的初衷背道而驰。 从科技企业孵化器自身的运作与管理上看，由政府创办的孵化器，大多 由政府出资建设孵化场地和基础设施。这样的方式虽使经营者没有了还本付 息的压力，但也缺少了发展的动力；由企业投资兴办的孵化器，特别是民营 资本的孵化器，从方向上和运行机制上值得充分肯定，但要特别注意正确对 其定位和明确经营目标，防止片面追求承租率高，服务水平难以提升的问题 出现。 科技企业孵化器管理团队的构建由孵化器所采用的管理体制决定。我国 的孵化器管理团队大致呈现以下三种情形： 1 财政拨款性质事业单位体制的孵化器：由上级编办批准一些人员编制， 派遣领导，组织管理队伍。人员多来自不同单位和部门，以及应届毕业的学 生。在编人员待遇稳定，人员流动较少。 2 自收自支事业单位体制的孵化器：脱胎于全额拨款的事业单位，但编 制控制和分配机制相对灵活一些。实行聘任制，在编人员与非在编人员在待 遇、地位和保障方面的差异也较小。这类孵化器往往可以根据业务发展和工 作需要增加人员，但要减少不合适的人员，仍然在制度上存在困难。 3 企业体制的孵化器：在团队建设方面可以克服事业单位体制的一些弊 端，但是生存和发展的压力较大。特别是在孵化器赢利性的价值取向的影响 下，它们往往从降低成本考虑，最大限度地降低管理服务人员的支出，从而 影响了服务团队的人员充实和素质提高，也导致了服务水平的下降。 4 1 1 3 科技企业孵化器的投融资服务缺失 国际上的相关统计认为，创业投资在发达国家对技术创新经济作用的增 量占当代技术创新经济增量的7 0 。口叫科技型中小企业，特别是孵化器内的 在孵创业企业，资金需求是各种需求中最迫切的一项。值得关注的是：美国 超过7 0 的科技企业孵化器能为在孵企业提供股权融资服务。而且，这种投 融资服务在欧洲以及其他发达国家的科技企业孵化器也是十分普遍的一种服 务内容。3 而在我国，市场性的金融环境才刚刚起步，非常的不完善。债权性融资 由于创业企业在提供质押和担保方面的天然欠缺，而信用体系尚未建立健全， 银行系统因为风险规避的取向，导致了创业企业基本上很难能够从金融机构 获得债权性融资。同时我国的风险投资机制还很不完备，种子阶段的天使投 资占风险投资的比例相当低，更多的风险资金主要于i p o 前期进入企业以追 求短期的资本市场回报，因而企业在早期股权性融资方面也是困难重重。 4 1 2 我国风险投资发展中遇到的主要问题 4 1 2 1 资本市场的完善和退出机制 风险资退出的方式主要有三种：出售、清算和公开市场发行i p 0 ) 。无论 在欧洲还是在美国，i p o 和出售都是两种最常用的方式。如在美国的风险投 资的退出中约有2 5 一3 0 的风险资本是采用公开市场发行的方式，而出售大 约占了退出资本6 0 - 7 0 的比例。口副 而我国目前由于产权制度的不健全，加上创业企业的创业模式的多样性 带来的所有制上的混乱。虽然最初的产权设置一般比较清晰，但是，在引进 风险投资的过程中，风险投资很多时候没有按市场化的方式运作，而是体现 了一定的行政意志和地方、部门利益思维。导致在企业发展中的众多利益纠 纷，从而妨碍创业企业的发展和风险资本的参与。 资本市场是风险投资实现增值的场所。从风险投资退出的几种主要途径 来看，除破产清算外，无论是出售还是公开市场发行都要在资本市场上实现。 目前，我国主要的股份交易市场只有深、沪两个证券交易所，即主板市场。 由于国家对资本市场的清理整顿，我国目前场外产权交易的产权交易市场目 前仍处于恢复和重建阶段，尚没有形成一个全国性的大市场。由于认识上的 局限性，在亚洲金融危机之后，全国正在蓬勃发展的证券交易中心、产权交 易中心以及少数地区开办的柜台交易市场纷纷遭到清理和取缔，这虽在当时 金融形势下对于控制金融风险有其积极性，却在另一方面限制了资本市场的 丰富和完善。从我国风险投资退出的渠道与方式的选择来看，由于我国资本 市场缺乏层次性且上市的资质即“壳 资源由于受行政审批的管制属于稀缺 资源，国际上通行的风险资本实现退出最成功的方式- - ip o ( 首次公开上市发 行) ，只能借助主板上市、香港创业板上市和海外上市，这极大地提高了风险 资本的退出成本。而风险投资退出的另一重要方式股权的购并或回购，也由 于产权市场本身的问题陷入了僵局。口3 1 4 1 2 2 信息不对称和道德风险 道德风险发生在契约或合同生效后，由于私人信息的存在导致的契约双 方的信息不对称状态。交易双方达成契约时，如果不存在一方的蓄意隐瞒或 欺诈我们一般认为信息是基本对称的，但在履行契约的过程中，由于代理者 的信息充分，委托人只能观测到结果，而不能观测到代理人的具体行动。当 委托人的利益取决于代理入的行动时，代理人在追求其自身利益最大化的同 时可能损害到委托人利益，而代理人并不承担他们行为的全部后果，这就是 道德风险。而在风险投资中，风险投资的利益要靠风险资本机构的行动来实 现，但最终是要靠企业的成长来实现资本回报。风险投资机构虽然参与了风 险企业的管理，但并不参与日常经营，这就存在了创业企业向风险投资机构 隐瞒信息的条件。当利益不一致时，创业企业就可利用这种不对称信息做出 对风险投资机构不利的行动选择。道德风险的表现形式有多种，最典型的是 创业企业的管理团队努力程度不够，利用风险资金的资金谋求自身的经济利 益，以及创业企业领导者选择不利于最终收益结果的投资项目或者骗取投资 人的连续投资等。 4 1 2 3 知识产权保护和高科技成果转化率低 我国目前对知识产权的认识、保护和评估等方面都处在比较落后的状况。 在如此状况之下，风险投资的产权设置就成为一个现实的问题。而风险投资 主要的投资标的就是创业公司的高科技技术或者创新型的商业模式，因此对 知识产权保护的立法和执法就是风险投资进入高科技创业企业的安全网和根 本保障。 同时相对于美国、以色列和我国台湾地区等风险投资发达的国家和地区 来说，我国的科技成果转化成商品或者服务的比例还处于相对较低的水平。 导致真正的高科技成果和项目不多，风险投资更多的关注的领域集中在传统 领域。 4 1 3 我国科技企业孵化器和风险投资融合发展的主要障碍 科技企业孵化器和风险投资的互补性是两者融合发展的基础，但是同时 我们也应该看到正是这样的结构性的不对称使得风险投资和科技企业孵化器 的融合发展存在着不小的障碍。 4 1 3 1 政策法律环境障碍 当前我国风险投资资金不足、规模有限，从立法上来看是对风险投资的 法律支持还很不够。很多现行法律规定滞后于经济实践，同时在不少相关领 域立法又呈现出大量空白，很大程度上制约了我国风险投资业的快速发展。 创业投资企业管理暂行办法的实施，其配套政策关于创业投资引导基 金规范设立与运作指导意见在2 0 0 8 年1 0 月1 8 日出台，对我国创业投资 引导基金进行了规范，有助于创业投资引导基金的良性发展，从而更为科学 地引导我国风险投资基金的募集和投资。有限合伙人制的正成为市场风险投 资公司形式的主流，其特点是对合伙企业不征收所得税，避免了双重收税。 从2 0 0 7 年合伙企业法实施之后的1 年半的时间里，深圳、天津、北京、 上海等地纷纷成立了有限合伙制风投企业，并都顺利完成资金募集。有限合 伙制的优势受到市场的肯定，但其发展过程中仍需解决多种障碍，据中国风 险投资究院调查，目前的有限合伙制发展仍面临着很多优惠政策无法真正落 实等发展障碍的困扰。 而同时由于科技企业孵化器大多是政府出面兴办的带有很强的事业单位 性质，政府一直是其主要的参与者和推动者，大多数科技企业孵化器被定性 为一种社会公益型服务机构。真正实现让社会资本进入这一领域还有着很多 3 2 制度上的困难。特别是在直接融合的模式之中，如何理顺科技企业孵化器和 风险投资融合后的产权关系去参与市场竞争，避免政府又是裁判员又是运动 员的角色等等诸多实际问题上有着不小的磨合阻力。 4 1 3 2 双方合作动力不足 我国科技企业孵化器的事业性质，很多时候在代替政府部门行使某些公 共职能，即使是一些改制为企业的孵化器，仍然将非营利视为自身的属性。 体制因素和组织目标导致了科技企业孵化器在不能完全拥有对利润索取 权的同时还要承担国有资产保值增值的责任。这就决定了孵化器大多采取规 避风险的稳健财务策略。因而大部分孵化器选择固守房租收入来维持自身运 转，而不倾向于进行权益投资。 对风险投资机构来说，也没有必须要与科技企业孵化器联姻的理由。虽 然如上文所述，两者的确存在很多可以产生互补性的因素。但是作为以追逐 资本利得为第一要务的风险投资机构，首先考虑的是投资产生效益的可能性。 进驻孵化器的初创科技企业是否比其他地方的企业有更大的升值空间呢? 阳射 对上海的孵化器内外企业的比较结果，发现孵化器的在孵企业比孵化器外的 创业企业的规模( 注册资本和人员数量) 较小，同时还得出了孵化器在孵企业 的技术创新能力更强的结论。一般来说，规模较小意味着风险资本进入的风 险较大，而创新能力更强对风险资本进入的意义却并不明确，因为技术能力 对于创业企业的成功并不是最具决定性的。特别是对于我国当下的风险投资 实践来说，由于出于对高风险的规避，风险投资业的主要焦点在于出于上市 前期的较成熟的企业和更多的偏好于传统产业，这样风险投资的标的企业更 多的是在科技企业孵化器范围之外的。 4 1 3 3 人力资源上的高科技项目的缺乏 风险投资的蓬勃发展需要三个条件：一个是大量甘愿冒风险寻求高额收 益的投资者；二是一批风险投资者信得过的风险机构；三是众多具有市场前 景的科学技术项目或者创新的商业模式。这里的风险投资者和风险投资机构 是两个不同层次的投资主体，离开了他们风险投资业的发展就成了无源之水 无本之木。优秀的投资人和投资机构往往是经历过自己创业的历程，对创业 企业的发展过程和问题比较清楚，可以提供丰富的管理咨询经验从而帮助创 业企业更好的成长。而在风险投资向着专业化领域发展的趋势下，这一要求 变的越发明显。 同样的，作为创业企业的培养皿的科技企业孵化器对于人力资源的要求 也是高标准和复合型的。如果说风险投资为创业企业注入的资本的推动力的 话，科技企业孵化器更多的就是为创业企业提供企业家精神的成长的空间。 这要求孵化器的服务功能必须是完备的，从政策、经营到咨询服务一条龙的 专业化孵化器服务的要求和我国目前的科技企业孵化器人力资源储备现状之 间还有巨大的差距。特别是事业单位性质带来的人员编制上的障碍如何打破 以实现科技企业孵化器人力资源的高效配置将成为科技企业孵化器人才建设 的重点。 再有，在我国还缺少真正的高科技创业企业。不少标榜为科技型的企业， 属于生产型的少，贸易型的多。这些企业大多以高科技产品的代理销售为- 丰 要业务，即使是生产型的高科技企业也存在许多问题，如缺少科技含量高、 高附加值的产品，缺少具有广泛市场前景并可以实现产业化的产品，自主创 新能力差或缺少后续研发实力，缺少管理人才等等。由于真正的风险投资企 业少，使风险投资公司难以设计投资组合，分散投资风险。更多的风险资金 出于没有合适项目和资金回报的双重压力只有扎堆似地拥挤在企业上市的前 期而不敢投资于种子期和成长期的创业企业。 4 2 我国科技企业孵化器和风险投资的融合发展模式 科技企业孵化器的发展实践中对于孵化器本身制度上创新的要求，以及 风险投资和科技企业孵化器的项目上的互补性都为我们指明了两者融合发展 的模式前景。而无论是科技企业孵化器投资主体的多元化，让更多的社会资 本包括企业资本和个人资本参与到这个领域中来的发展趋势，还是风险投资 业有限合伙制成为现实的风险投资机构组织形式，都为两者的进一步融合发 展扫清了制度上的羁绊。 而当前我国科技成果转化率低的顽疾和风险投资主要集中在企业的上市 前期的结构性矛盾也必须找到合适的解决渠道。实现科技企业孵化器与风险 投资的结合融合，不仅是必要的，而且是现实的。风险投资由于对创业企业 具有在商业筹划、企业管理、市场发展上有强大的推动作用，是一种科技企 业催化剂：而孵化器对创业企业的集聚效应和创业企业种子期的资金注入，使 风险资本寻找投资对象的成本和风险降低，提供了创业企业成长的平台：风险 资本的后续跟进，使创业企业获得了进一步发展的资金、管理经验和专业化 的服务，提高了孵化服务的质量和孵化器的效率。因此，科技企业孵化器和 风险投资的结合点的选择就非常关键，如何扬长避短，把两者的比较优势有 机地结合到一起实现融合发展的范围经济，促进科技企业的快速成长实现多 方共赢。 科技企业孵化器和风险投资的融合点主要有： 1 、风险投资运作中会遵循有效规避风险的原则，所参与的企业或项目相 对