（会计学专业论文）债务契约与会计稳健性的实证研究——基于债务契约约束力视角.pdf

山东大学硕士学位论文 中文摘要 目前，由美国次贷危机引起的全球金融危机仍在影响着各国的经济，而这一 危机的起源是银行没有充分认识和评价贷款中隐含的风险，这为我国的资本市场 参与者敲响警钟。在整个金融市场中，随着我国综合国力的提高，其受资本市场 影响的风险性也在加大。我国资本市场中的债权人、债务人如何在债务契约的过 程中防范风险，怎样更好的利用会计信息进行事前的防范是我们应该着重考虑的 内容。 债务契约的存在使资本市场产生了对会计信息稳健性的需求。会计稳健性可 以降低债务契约成本，缓解债权人和股东的利益冲突，给债权人和债务人带来事 前和事后的收益，提高资产市场的配置效率。债务契约过程是一个复杂的过程， 涉及到很多方面，具体是哪些因素影响到会计的稳健性，这方面的研究很少。文 章从债务契约的主要的约束力因素出发，考虑了整体债务水平和债务期限对会计 稳健性的影响，并对两者之间的关系进行了实证研究。同时还结合我国的实际情 况，在特殊的制度背景下，着重分析了国有控股企业的长期债务比例和私有控股 企业短期借款比例的对会计稳健性产生的影响。 本文采用了定性分析与定量分析相结合的方法，对2 0 0 7 - 2 0 0 9 年a 股上市公 司的会计稳健性与债务契约约束力之间的关系进行分析。实证研究发现，债务整 体水平对会计稳健性存在显著影响，即企业债务比例较高时，企业的会计稳健性 越强，会计政策更趋于稳健。不同期限的银行借款对企业会计稳健性的影响不同， 短期借款比例对会计稳健性产生显著的正向的影响，短期借款比例越高，会计稳 健性越强。长期借款比例对会计稳健性有显著的负向的影响，长期借款比例越高， 会计稳健性越差。结合我国的制度背景，国有控股会削弱会计信息稳健性，短期 借款比例高的私有企业会计政策更加稳健，而长期借款比例高的国有企业会计稳 健性较低。 关键词：会计稳健性；债务契约；产权性质；债务期限 3 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t a tp r e s e n t t h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i sw h i c hi sc a u s e db yt h eu s s u b p r i m e m o r t g a g ei ss t i l la f f e c t i n gt h ee c o n o m y t h eo r i g i no ft h ec r i s i si st h a tt h eb a n k sd i d n o tf u l l ye v a l u a t et h el o a nr i s k s t h i si sa na l a r mt oc h i n e s ec a p i t a lm a r k e t w i t ht h e d e v e l o p m e n to fn a t i o n a ls t r e n g t h ，t h er i s kc a u s e db yt h eg l o b a lc a p i t a lm a r k e ti s i n c r e a s i n gi nc h i n a h o wt op r e v e n tt h er i s ki nt h es i g n i n go fd e b tc o n t r a c tf o rt h e c r e d i t o r sa n dd e b t o r s ，h o wt om a k eb e t t e ru s eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nt og u a r d a g a i n s tt h er i s ki st h a tw es h o u l dc o n s i d e rs t r o n g l y t h ee x i s t e n c eo fd e b tc o n t r a c tm a k e st h ed e m a n df o rt h ec o n s e r v a t i v e a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n t h ea c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s mi si m p o r t a n tt ol o w e r i n gt h e d e b tc o n t r a c tc o s ta n dr e d u c i n gt h ei n t e r e s t sb e t w e e nc r e d i t o r sa n ds h a r e h o l d e r s i n t h ed e b tc o n t r a c t 。t h ec o n s e r v a t i v ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nc a nb r i n gt h eb e f o r ea n d a f t e rb e n e f i t sf o rt h el e n d e r sa n db o r r o w e r sa n di m p r o v et h ee 衔c i e n c yo ft h ec a p i t a l m a r k e t t h er e s e a r c hi sl i t t l ew h i c hf o c u so nt h ee f f e c t i n gf a c t o r st oc o n s e r v a t i s m f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fd e b tc o n t r a c t t h i sa r t i c l ei sm a i n l ya b o u th o wt h ea m o u n ta n d m a t u r i t yo fd e b ta f f e c t st h ec o n s e r v a t i s mf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fd e b tc o n t r a c t b i n d i n gf a c t o r s a tt h es a m et i m e t h er e l a t i o n s h i pi se m p i r i c a ls t u d i e di nt h es p e c i a l i n s t i t u t i o n a lb a c k g r o u n do fc h i n a h o wt h el o n g t e r md e b tr a t i oo fs t a t e o w n e d e n t e r p r i s e sa n dt h es h o r t t e r m i o a np r o p o r t i o no fp r i v a t ee n t e r p r i s e si m p a c t st h e a c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s mi sa n a l y z e d i nt h i sp a p e r w eu s et h eq u a l i t a t i v ea n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o da n ds t u d y t h ed a t ao f2 0 0 7 2 0 0 9a s h a r el i s t e dc o m p a n i e s w ea n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n a c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s ma n dd e b tc o n t r a c tb i n d i n gf a c t o r s e m p i r i c a lr e s u l ts h o w s ： t h eo v e r a l il e v e lo fd e b th a ss i g n i f i c a n ta c c o u n t i n gi m p a c tt ot h ea c c o u n t i n g c o n s e r v a t i s m t h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ns h o w sh i g h e ra c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s m w h i l et h ed e b tp r o p o r t i o ni sh i g h e r t h ev a r i o u sm a t u r i t i e so fb a n kb o r r o w i n g sh a v e d i f f e r e n ti m p a c tt ot h ec o n s e r v a t i s m t h eh i g h e rt h ep r o p o r t i o no fs h o r t - t e r ml o a n s , t h ea c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s mi ss 仃0 n g e r 1 1 1 eh i g h e rp r o p o r t i o no fl o n g - t e r m b o r r o w i n g t h ea c c o u n t i n g c o n s e r v a t i s mi sw o r s e c o m b i n e dw i t ht h e s p e c i a l b a c k g r o u n d o fc h i n a ，t h es t a t e - o w n e d h o l d i n g u n d e r m i n e st h e a c c o u n t i n g c o n s e r v a t i s m t h ep r i v a t ee n t e r p r i s ew i t hah i g hp r o p o r t i o no fs h o r t - t e r ml o a n ss h o w s h i g h e ra c c o u n t i n g c o n s e r v a t i s mw h i l et h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s ew i t hah i g h l o n g - t e r mp r o p o r t i o ns h o w sl o w e ra c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s m 4 k e yw o r d s ：a c c o u n t i n gc o n s e r v a t i s m ；d e b tc o n t r a c t ；o w n e r s h i p ； t h em a t u r i t yo fd e b t 山东大学硕士学位论文 一、研究背景 第一章绪论 第一节研究背景及意义 一直以来，稳健性是会计学术界和实务界众多学者研究的热点课题之一。在 会计学术界，稳健性是一种会计确认、计量、核算和报告的原则，是一种会计政 策。同时在会计实务界，稳健性也是最有影响力的原则之一，它对会计实务的影 响至少有几百年的历史( s t e r l i n g ，1 9 7 0 ：b a s u ，1 9 9 7 ) 。存货的成本与市价孰低， 各种资产的减值处理原则都体现了稳健性。稳健性的会计处理原则，一般会使资 产的账面价值低于市场价值，对收益等的好消息的确认比损失等的坏消息的确认 更加谨慎，是在更加稳妥的基础上进行会计信息的确认和计量。稳健性不仅是一 种会计确认和计量的传统原则，而且在公司治理中，也会发挥一定的公司治理作 用。稳健性作为一项有效的公司治理机制主要是从企业债务契约这一角度来体现 的( w a t t s ，2 0 0 3 ) 。稳健性可以有效缓解债务契约下由于信息不对称所产生的道 德风险，降低债务契约成本，提高市场资源的配置效率。 国内外学者的研究结果都证实了会计稳健性是存在的，并且这一稳健性在不 断增强。在我国，新中国成立之后的近4 0 年内，会计稳健性因被认为是会计利 润的操纵手段而被禁止运用。会计稳健性原则真正在我国的运用是从1 9 8 5 年实 施的中外合资企业会计制度开始的，之后，在中国经济改革的浪潮中，会计 改革不断进行，适应新的经济形势的会计准则不断出台，不断与国际会计准则接 轨，会计稳健性原则在这一期间得到了充分的运用。中国的会计制度改革为会计 稳健性研究提供了丰富的制度背景和广阔的时序空间。中国学者关于会计稳健性 的研究证实，1 9 9 8 年以后我国的会计稳健性有不断增强的趋势。目前，由美国 次贷危机引起的全球金融危机仍在影响着各国的经济，而这一危机的起源是银行 没有充分认识和评价贷款中隐含的风险，这为我国的资本市场参与者敲响警钟。 山东大学硕士学位论文- - i i 在整个金融市场中，随着我国综合国力的提高，其受资本市场影响的风险性也在 加大。我国资本市场中的债权人、债务人如何在债务契约的过程中防范风险，怎 样更好的利用会计信息进行事前的防范是我们应该着重考虑的内容。 与股东不同，债权人的风险主要是能否按时收回本息，这一风险是受企业的 偿债能力的限制的。当企业资不抵债时，债权人会得到低于债务契约约定的金额， 而股东或代理人承担的是有限责任，他们可能会损害债权人的利益而为自己谋取 利益。综合反映企业财务状况和经营成果的会计信息是否稳健，对于判断债务人 的偿债能力具有重要作用，是银行评价企业偿债能力的指标。稳健的会计信息可 以降低债务契约的监督成本，可以给债权人和债务人带来事前和事后的收益，减 轻债权人和股东之间的利益冲突，提高资本市场的配置效率，提高企业价值。在 债务契约的整个存续过程中，债权人对稳健的会计信息都会有一定的需求。债权 人通过契约对企业的行为进行约束，从而保障自己的权益，因此通过研究债务契 约的约束力构成因素对企业会计稳健性的影响，可以帮助我们理解债权人( 如银 行) 是如何影响企业的会计信息质量。 我国资本市场的参与者，国有控股企业所占的比重比较大。由于国有企业改 革的不彻底，企业与债权人的关系仍然错综复杂，债务软约束、关系型融资的特 征还是存在的，这对债务契约对企业会计信息的影响是很大的。由于地方政府为 了保持一定的业绩，会对已经改制的国有企业进行干预，同时也会对国有银行的 经营进行一定的干预，这就使得银行通过债务契约对企业进行监督的动力减弱， 对国有企业的高质量会计信息的要求就会降低。同时，由于国企披露的某些会计 信息会给政府带来一定的政治成本，所以国有企业的会计信息透明度降低，会计 政策的稳健性减弱。 债务契约过程是一个复杂的过程，涉及到很多方面，具体是那些因素影响到 会计的稳健性，这方面的研究很少。文章从债务契约的主要的约束力因素出发， 考虑了整体债务水平和债务期限对会计稳健性的影响，并对两者之间的关系进行 了实证研究。同时还结合我国的实际情况，在特殊的制度背景下，着重分析了国 有控股企业的长期债务比例和私有控股企业短期借款比例的对会计稳健性产生 的影响。 6 山东大学硕士学位论文 1 i 皇量曼曼鼍舅皇皇舅舅量曼量曼皇皇量曼曼量曼曼曼璺皇皇舅鲁曼皇曼量皇曼曼曼鼍曼曼曼皇皇葛鲁曹置置曩皇量暑量目皇曼鼍曼鼍曼曼鼍曼篡曼曼皇舅 = 、研究意义 本文研究了债务契约的约束力因素与会计稳健性的相关关系，并结合了中国 的特殊制度背景，考察了不同产权性质的企业的债务契约约束力对稳健性产生的 影响，充实了中国关于会计稳健性和债务契约的相关研究，完善了债务契约理论， 对公司治理有一定的指导意义。同时，文中揭示了债务契约的约束力因素对国有 企业和私有企业行为的影响，有利于加强和完善债权治理在不同产权性质的企业 中的作用。 从实践方面，本文为建立对债权人的保护提供一定的数据支持，为债权人在 债务契约中维护自己的利益提供一定的指导意义。同时，有助于企业内部优化治 理结构，加强债权人治理，完善债务契约治理机制。最后，有利于债权人和债务 人了解契约过程中的相互作用机制，更经济高效的执行契约，加强对债权人的权 利保护，提高中国金融市场的配置效率。 第二节研究方法 本文采用的是以理论分析为基础，并与实证检验相结合，以实证分析为重点 的研究方法。对2 0 0 7 2 0 0 9 年的a 股上市公司的会计稳健性与债务契约约束力因 素的相关关系进行了定性与定量的研究。 在理论研究中，全面回顾了会计稳健性和债务契约约束力的相关文献和理论 研究，为下文的实证统计奠定了基础。在实证研究中，借鉴b a s u 的会计稳健性 的模型，并通过添加单独变量的方法，对会计稳健性和债务契约约束力因素进行 了相关分析，运用s p s s 统计软件对两者进行了描述性统计检验和实证结果分析。 最后，文章还结合我国的实际情况，在特殊的制度背景下，着重分析了国有 控股企业的长期债务比例和私有控股企业短期借款比例的对会计稳健性产生的 影响。 7 山东大学硕士学位论文 一、研究思路 第三节研究思路与框架结构 本文立足于国内外有关会计稳健性和债务契约的已有研究成果和相关理论， 借鉴b a s u 的经典模型对稳健性进行度量，通过在模型中添加单独变量，考察债 务契约的约束力因素对会计稳健性的影响。 会计稳健性与债务契约是相互影响、相互制约的。稳健性是会计信息质量的 一个指标，且会计稳健性一定程度上是由于债权人约束所引起的。在债务契约关 系中，会计稳健性是一种中问传导机制。会计稳健性会产生一定的经济后果，具 有一定的债务契约价值，对新的债务契约的签订与否，新借款的额度等产生影响。 同时，债务契约的存在，产生了对会计稳健性的需求，契约中的约束力因素会对 稳健性产生不同程度的影响。由于信息不对称以及道德风险的存在，为了防范债 务人违约的风险，债权人会要求债务人采用稳健的会计政策，来保障自己的权益。 所以会计稳健性受债务契约的影响，但是债务契约中的哪些因素会对稳健性产生 怎样的影响，值得我们来做深入的研究。在借鉴已有文献的基础上，文章研究了 债务契约的金额、期限对会计稳健性的影响。 同时中国存在特殊的制度背景，国有企业改革不彻底，存在关系型融资、“隐 性保护 、政府干预和债务软约束等问题。这样，我们对会计稳健性的研究就一 定要考虑国家因素。所以文中添加了产权性质这一因素，同时将样本按产权性质 分成两个子样本，分别对国有企业和私有企业的会计稳健性进行研究。 通过运用s p s s 统计软件进行实证分析，结果表明债务契约的金额与会计稳 健性正相关：债务契约的期限与会计稳健性负相关；国有控股削弱了会计稳健性； 国有企业的长期借款与私有企业的短期借款对会计稳健性的影响较大。 二、框架结构 山东大学硕士学位论文 文章分为六个部分： 第l 章，绪论。在分析了研究背景和研究意义之后，简单介绍了文章的研究 方法，最后在提出了研究思路和框架结构之后，提出了创新点和研究局限性。 第2 章，文献综述。文章首先对会计稳健性的定义，分类以及会计稳健性不 同的计量方法进行阐述。之后对会计稳健性产生的经济后果进行总结，最后介绍 会计稳健性的研究现状，对国内外的相关文献进行回顾。 其次，对公司的债务契约理论从模型和约束力两个方面进行概述，明确影响 稳健性的债务契约因素，并对国内外相关文献进行回顾总结。 第3 章，基础理论。分析了与债务契约和会计稳健性有关的委托代理理论、 信息不对称理论、不完全契约理论和债权人保护理论，为下面的实证研究奠定理 论基础。 第4 章，实证研究。在相关理论的分析下，提出假设，构建模型。同时进行 变量定义，对数据的来源进行了说明。以我国a 股上市公司的财务数据、治理 结构数据及我国股票市场的市场交易数据为基础，借鉴国内外财务与会计学术界 已有的理论、模型和方法，通过数量化的实证研究来剖析会计信息稳健性与我国 上市公司债务契约约束力因素之间的相关关系。 第5 章，结论与政策建议。在分析前面的实证研究结果之后得出相应的结论。 最后在提出相对应的政策建议的同时，指出研究过程中的一些不足，以便将来进 一步完善。 一、创新点： 第四节创新点与研究的局限性 1 一直以来，会计稳健性都是会计学术界和实务界研究的重要话题之一。 但是，大部分的研究文献都是关于稳健性是否存在，以及以计算出来的稳健性做 为自变量再考虑稳健性对企业投资活动和融资活动的影响。从债务契约约束力的 角度来进行会计稳健性的研究相对较少，文章从债务契约约束力因素的角度，分 析了会计稳健性与债务契约约束力因素的关系，充实了会计稳健性的相关研究。 9 山东大学硕士学位论文 2 企业的会计稳健性一直都是债权人和债务人非常注重的因素，通过对企 业会计稳健性的度量可以为债权人提供一定的企业财务和经营方面的数据，所以 文章选取了施行新会计准则之后的2 0 0 7 2 0 0 9 年的数据，从影响会计稳健性的债 务契约约束力因素方面，对企业会计稳健性进行了分析和度量，对债权人的贷款 决策有一定的参考价值。 3 我国具有特殊的制度背景，会计稳健性在债务契约中的中间传导机制会 有所不同。由于存在债务契约软约束问题，本文通过研究国有企业和私有企业的 不同资本结构来对稳健性进行了研究。 二、研究的局限性 由于数据库中统计数据的缺失以及上市公司有关债务契约信息披露的不完 全性，本文剔除了大量的样本数据。而在这些数据基础上得出的结论与我国上市 公司的实际情况是否完全一致，有待于样本完全时作进一步的研究。由于统计方 法的局限性，文中的结论只是样本统计的结果，而对于所有的上市公司并不一定 完全适用。 由于2 0 0 7 年施行新的企业会计制度，为了保持数据的统一性，文中采用了 2 0 0 7 2 0 0 9 年的数据，而长期借款是企业的一种长期决策过程，通过三年的数据 来研究，会对结论产生一定的影响。这需要以后的多期数据来对文中的结论进行 进一步的充实和证明。 影响会计稳健性的因素有很多，比如政治成本，税收，盈余管理等，文中只 是选取了债务契约一个因素来考虑其对稳健性的影响。并且，2 0 0 8 年的金融危 机和税制改革必然会对企业的会计信息产生影响，而契约因素对会计稳健型的影 响会受到变化，这对本文的结论会产生一定的影响。 l o 山东大学硕士学位论文 第二章文献综述 第一节会计稳健性相关理论研究综述 一、会计稳健性的定义 稳健性原则，又称谨慎性原则，起源于中世纪的欧洲。早在1 9 2 4 年，b l i s s 将会计稳健性解释为“不预计利润，但预计所有损失 。我国企业会计制度 中的稳健性可以理解为对不确定性不同的经济业务采用谨慎的方式进行会计处 理，例如加速折旧法的运用，资产减值政策。 b a s u ( 1 9 9 7 ) 将稳健性表述为：“将好消息确认为收益比坏消息确认为损失需 要有更多的证据”。该定义是建立在投资者保护的基础上的，投资者在做出决策 时需要得到及时而准确的会计信息；尤其是对于坏消息，越及时充分越重要。 b a s u 提出了进行稳健性度量的模型，利用股票收益率的正、负作为当期好消息、 坏消息的的代替变量，这种盈余报酬反向回归方法在具体研究中得到广泛应用。 在b a s u ( 19 9 7 ) 的基础上，b a l l 和s h i v a k u m a r ( 2 0 0 5 ) 以及b e a v e r 和r y a n ( 2 0 0 5 ) 将会计稳健性区分为条件稳健性( c o n d i t i o n a lc o n s e r v a t i s m ) 和非条件稳健性 ( u n c o n d i t i o n a lc o n 删i s m ) 两个子概念。条件稳健性又称为损益表稳健性、消息 依赖稳健性或者事后稳健性，这种稳健性与当期的经营条件有关系。当出现坏消 息时，资产被减值，但是出现好消息时这一减值并不转回。这说明会计对“好消 息”和“坏消息”敏感的程度不一致，会计对坏消息的反映更及时充分一些。有 关条件稳健性最常见的例子就是各种非流动资产或资产组的减值政策等等。另外 一种稳健性是非条件稳健性，又称为资产负债表稳健性、独立于消息的稳健性或 事前稳健性。这种稳健性是事前就已经确定的，与当期消息的好坏没有关系，这 就意味着会计处理方法不会再随着环境的变化而变化。它通过加速费用确认或推 迟收入确认而持续低估净资产的账面价值，最常见的例子就是厂房、设备等固定 资产的加速折旧法。非条件稳健性使会计系统不受未来坏消息的影响，它是在出 现难以验证的消息之前就固定了会计处理方法。 山东大学硕士学位论文 二、会计稳健性的计量 国内外的学者对会计稳健性的计量方法主要有以下三种： 1 净资产度量方法 稳健性是对坏消息的反映比好消息要及时，这就意味着在会计处理时，损失 要比收益确认的更快，这样就会使净资产和利润被低估，而我们就可以将被低估 的程度作为会计稳健性的替代变量。采用这种方法进行研究是，最常使用的就是 f e l t h a m o h l s o n 模型( f e l t h a m 和o h l s o n ，1 9 9 5 ，1 9 9 6 ) 和市净率法。 f e l t h a m o h l s o n 模型是一种估值模型，通过估计内在价值，并将实际价格与内在 价值进行比较而得出投资机会。它也可以用于会计稳健性的度量。a h m e d 、 m o r t o n 和s c h a e f c r ( 2 0 0 0 ) 使用估值模型，将商誉对异常盈余、滞后一期的经营资 产和当期的经营资产进行回归，发现滞后一期的经营资产的系数为正，证明了稳 健性的存在。b e a v e r 和r y a n ( 2 0 0 0 ) 使用市净率法，以市账比做为因变量，对公 司虚拟变量进行回归，通过判断系数的大小，证实了稳健性的存在。 2 盈余与应计项目法 这种方法是通过两种途径来对稳健性进行度量的：( 1 ) 好消息和坏消息在会 计盈余中的非对称持久性。( 2 ) 会计盈余与应计项目的关系。 采用非对称持久性模型进行稳健性的度量是因为会计稳健性要求对坏消息 确认要更加及时和充分，这样就使正的盈余持续性较强，不容易发生逆转，而负 的盈余很容易发生变化，两者的持久性不对称。早在1 9 7 6 年，b r o o k s 就发现负 的盈余比正的盈余更容易发生逆转，两者的持久性不同。b a s u ( 1 9 9 7 ) 也通过好 消息和坏消息在会计盈余中的非对称持久性差异，证实了会计稳健性的存在。 t a z a w a ( 2 0 0 3 ) 在b a s u ( 1 9 9 7 ) 的基础上，通过研究经营性应计项目和非经营性 应计项目的持久性差异来度量了不同项目的稳健性。 会计稳健性的存在，使会计盈余中更多的包含了坏消息负的盈余，这样 就会使盈余偏负的方向变化，造成实际盈余与应计项目的差异。通过研究会计盈 余与应计项目的差异可以对会计稳健性进行度量。b a l l ( 2 0 0 0 ) 通过研究发现上 述两者差异的存在。同时，股价的波动这一传导机制，会扩大稳健性对盈余的影 1 2 山东大学硕士学位论文 响，所以也可以使用盈余的波动程度来度量稳健性。通过研究应计项目与未来现 金流量变动之间的关系，s r i v a s t a v a 和t s e 采用另外一种稳健性的度量方法进行 研究，结果表明收益确认的贡献比损失确认的的贡献大。 3 、盈余与股票回报率法 最早证实会计盈余与股票回报之间存在相关关系的学者是b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 。e a s t o n 等( 1 9 9 2 ) 也发现会计盈余和股票回报率之间存在相关关系，并 且这种相关关系随着时间延长而不断增强。这是由于会计盈余对坏消息的反应更 加及时和充分，而对好消息的反应相对较慢，或者说会计盈余对差的股票回报率 更为敏感，这样在方程的回归中，差的股票回报率的回归方程的斜率和r 2 更高 一些。 b a s u ( 1 9 9 7 ) 提出了通过盈余报酬的的分段反向线性回归来对稳健性进 行度量，并以此来判断美国g a a p 的稳健原则，同时提出了会计盈余非对称及 时性系数( a s y m m e t r i ct i m e l i n e s s ) 。在具体的研究中，采用了以下回归模型进行 稳健性的度量： e p s t p t i = 1 30 + pl i h p 2 d + p 3 d rt + t e p s 表示企业第t 年的每股税后净收益，p 则表示企业t 1 年年末的股票价 格。r 是第t 年的股票收益率。d r 是虚拟变量，当r o ，则说明具有会计稳健性。 根据上述分析，在巴苏模型( 1 ) 的基础上增加变量，构建如下回归模型来 进行会计稳健性与债务契约各因素的相关关系检验： e p s i t p i t o l = p o + p l r i t + 1 2 d r i t + 1 3 3 r i t d ri t + f 1 4s i z e i t + p 5 r o a i t + p 6 x i t + ，t x i t 民t + p 8 x i t d r i t + p g x i t ri t * d ri t + i t 其中x i t 就是在上述模型中引入的l e v i t ，d si t ，d li t 和s t a t e si t ，分别构 成模型( 2 ) 、( 3 ) 、( 4 ) 和( 5 ) 。在模型( 2 ) 、( 3 ) 、( 4 ) 和模型( 5 ) 的回归分析 中，交叉项x i 。ri t * d ri t 的系数f 1 9 表示添加的单独变量x i t 对会计稳健性的影响。 若该系数为正，表示添加的自变量x i t 会增强企业的会计稳健性。 山东大学硕士学位论文 第三节变量定义 上述模型的变量定义如下： e p si t 表示公司第t 年的每股税后净收益。 p 表示t - 1 年年末的股票价格。 ri t 表示第t 年的股票收益率。我们用第t 年一月至十二月的股票收益率， 根据公式n ( 1 + r i 。) 1 计算年度股票收益率，其中，r i 。是第t 年i 月的股票收益 率。 d ri t 表示虚拟变量，当ri t 0 ，则会计稳健性显著。 d li t 表示债务契约的长期借款比例，用长期借款除以总资产表示。 d si t 表示债务契约的短期借款比例，用短期借款除以总资产表示。 l e v i 。表示整体的债务情况，用负债除以总资产来代替。 s t a t e s “表示产权性质，国有控股取值为l ，其他为0 。 控制变量：s i z e 表示规模，用总资产金额的自然对数代替。 r o a 表示获利水平，用净利润除以资产总额表示。 第四节样本选取及数据来源 文中选取2 0 0 7 年1 月1 日至2 0 0 9 年1 2 月3 1 日中国沪深两市非金融保险行 业的a 股上市公司为研究对象，为了保证数据的有效性，在选择样本时遵循了 以下原则对这些公司执行如下筛选程序：( 1 ) 选取的上市公司必须披露借款金额、 期限、类型；( 2 ) 考虑到金融类企业获得利润的特殊性，排除金融保险类公司； ( 3 ) 根据所选的指标，排除财务数据或借款期限缺失的公司，并对数据进行了 极值处理；( 4 ) 剔除业绩过差s t 、* s t 类上市公司。 数据来源于“国泰安数据库一中的财务数据库和相关网站，数据文件包括财 务数据库中的资产负债表文件、利润表文件、个股股票数据文件。 山东大学硕士学位论文 i ii i 一、描述性统计 第五节实证分析 表i 给出了混合样本的描述性统计，可以看出：e p s p 的均值为0 0 2 2 3 ，最 大值为0 6 6 8 5 ，最小值为- i 5 6 3 7 ，标准差为0 0 8 3 7 ，表明每股盈余波动不大。 r 的均值为0 9 1 7 7 ，最小值为- 0 8 4 5 3 ，最大值是6 4 6 4 6 ，标准差为1 4 2 8 4 ，相 比较e p s p 而言，波动较大，说明市场波动程度大于会计盈余数据的波动。 表4 1 混合样本的描述性统计 变量最小值 最大值 均值标准差样本量 r- 0 8 4 5 36 4 6 4 60 9 1 7 7 1 3 5 6 1 3 8 5 2 d r0 0 0 0 01 0 0 0 00 3 3 1 50 4 7 0 83 8 5 2 e p s p- i 5 6 3 70 6 6 8 50 0 2 2 30 0 8 3 73 8 5 2 s i z e6 6 9 5 81 2 1 6 1 69 3 7 8 80 5 3 1 93 8 5 2 r o a- 2 7 2 5 20 6 9 3 80 0 3 9 90 1 0 0 53 8 5 2 a m o u n t0 0 3 7 85 4 2 2 50 5 3 7 7 0 3 8 1 63 8 5 2 d s0 0 0 0 01 0 6 8 8 6o 1 7 7 80 2 5 5 13 8 5 2 d l0 。0 0 0 00 5 4 3 6 0 0 6 5 30 0 9 8 93 8 5 2 s t a t e0 0 0 0 0i 0 0 0 0o 4 1 2 50 4 9 9 93 8 5 2 经统计，r ( 年度股票收益率) 中有2 3 的数值为负数，且集中于2 0 0 8 年， 说明受金融危机的影响，2 0 0 8 年各公司的市场收益普遍较低。r o a ( 净利期初 总资产) 的均值为0 0 3 9 9 ，最大值和最小值之间差距较大，标准差为0 1 0 0 5 ， 说明各个公司的资产盈利能力差异幅度较大。a m o u n t ( 资产负债率) 的均值为 0 5 3 7 7 ，最大值为5 4 2 2 5 ，最小值仅仅为0 0 3 7 8 ，标准差高达0 3 8 1 6 ，这表明 各公司的负债情况相差悬殊，举借债务的能力存在不同。d s ( 短期借款的比例) 均值为0 1 7 7 8 ，d l ( 长期借款的比例) 均值为0 0 6 5 3 ，说明在我国的企业中， 短期借款比长期借款要多。s t a t e s 的均值是0 4 1 2 5 ，表明在选取的样本中大约 有6 0 的企业是国有企业，说明目前我国的上市公司中，国有控股仍然占有相当 大的比重。 为了进一步分析我国债务契约的相关信息，文章又对总样本按年度和最终控 制人性质分别对a m o u n t ( 资产负债率) ，d s ( 短期借款比例) 和d l ( 长期借款比 例) 进行了描述性统计，如表2 和表3 所示： 山东大学硕士学位论文 表4 2 分年度的描述性统计 年度 2 0 0 72 0 0 82 0 0 9 样本数 1 1 3 4 1 2 8 4 1 4 3 4 最大值 5 4 2 2 55 4 2 2 5 5 4 2 2 5 a m o u n t 最小值 0 0 3 7 80 0 3 7 80 0 3 7 8 均值 0 5 3 8 20 5 2 5 90 5 4 7 9 最人值 6 2 1 9 32 9 6 7 51 0 6 8 8 6 d s 最小值 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 均值0 1 8 9 0 0 1 8 0 30 1 6 6 8 最人值 0 5 4 3 60 5 4 3 60 5 4 3 6 d l最小值 0 0 0 0 00 0 0 0 00 0 0 0 0 均值 0 0 6 0 70 0 6 2 20 0 7 1 8 最大值 1 0 0 0 0 1 0 0 0 01 0 0 0 0 s t a t e最小值 0 0 0 0 00 0 0 0 00 0 0 0 0 均值 0 3 9 0 0 0 4 3 0 00 6 8 0 0 从表2 可以观察到，2 0 0 7 年到2 0 0 9 年三年期间，a m o u n t ( 资产负债率) 先减少后增加，可能是受2 0 0 8 年全球金融危机的影响，市场处于低迷状态，举 借债务用于扩大投资的能力较低。分析2 0 0 7 2 0 0 9 年d s ( 短期借款比例) 和d l ( 长期借款比例) 的均值，可以发现三年内，我国短期借款的比例始终要比长期 借款的比例高，说明我国上市公司仍然以短期借款做为主要的借款方式，长期借 款的比例还是相对较低。s t a t e s 的均值在三年内不断提高，说明我国国有企业的 比例在逐年下降。 表4 3 按最终控制人性质分类的描述性统计 变量国有企业( 均值) 私营企业( 均值) a m o u n t0 5 2 7 5 0 5 4 7 3 d s o 1 6 6 40 1 8 8 7 d l 0 0 7 7 3 0 0 5 0 0 表3 可以观察到，从整体债务情况来看，私营企业的a m o u n t ( 资产负债率) 的均值要比国有企业的均值大。国有企业和私营企业中的短期借款比例均高于长 期借款比例，与表2 的描述性统计一致。同时，私营企业的d s ( 短期借款比例) 的均值为0 1 8 8 7 ，比国有企业的均值( 0 1 6 6 4 ) 大；私营企业的d l ( 长期借款 比例) 的均值为0 0 5 0 0 ，比国有企业的均值( o 0 7 7 3 ) 小，这说明在我国，私营 企业的短期借款比例较高，而国有企业的长期借款比例较高。这一现象是由中国 特殊的制度背景造成的。 山东大学硕士学位论文 二、相关性统计 表4 4 斯皮尔曼相关系数 变量 e p s p rd rs i z er o aa m o u n td sd ls t a t e e p s p1 r4 8 6 * *1 d r 一4 4 4 * *一8 1 5 j 睥1 s i z e3 2 4 * *- 0 0 1 3- 0 0 1 81 r o a 7 3 6 * *1 5 9 ，| 宰一1 0 9 *1 4 5 *1 a m o u n t一0 8 8 * *0 3 9 *- 0 0 0 62 7 4 * * 一3 4 9 * * l d s一1 9 6 *- 0 0 1 60 4 8 * *0 0 2 8一3 3 6 * *5 l l 料1 d l1 1 3 宰，l c o 0 l l- 0 0 1 84 7 0 * *一0 7 5 * *3 7 5 * *1 4 5 *l s t a t e0 0 0 70 7 9 * *一1 2 1 *一2 4 1 j 睥0 4 9 * * 一0 7 4 * *0 0 0 7一1 3 1 *l 注：、分别表示在l 和5 的水平上显著 表4 描述的是主要变量的相关性，因变量e p s p 与除了s t a t e s 之外的其他自 变量都存在显著的相关关系。p e a r s o n 相关系数检验的结果与表4 所示基本一致。 三、 回归分析 表4 5 混合样本的模型回归分析表 变量模型2模型3 模型4模型5 r0 0 1 7 宰：i c 宰( 8 9 4 3 )0 2 1 4 ：l c 料( 9 0 3 5 )0 1 4 0 料，| ( 1 1 6 5 5 ) 0 1 9 料木( 6 7 7 8 ) d r- 0 1 6 2 木 木( - 1 1 8 1 8 ) 一0 1 7 8 宰木木( 一2 8 8 4 )一0 1 0 7 丰木木( - 8 8 4 8 ) 一0 1 0 1 ( o 0 2 2 ) r 木d r0 2 9 6 料睥( 1 4 3 3 2 ) 0 1 7 l 木料( 2 8 1 6 )0 0 9 8 宰宰木( 8 0 9 6 ) 0 0 4 5 ( 0 4 1 2 ) s i z e0 0 1 4 料木( 7 6 9 4 )0 0 9 9 料 ( 8 2 4 7 ) 0 1 0 1 料宰( 8 3 0 4 ) 0 1 0 5 木料( 8 4 3 8 ) r o a0 5 2 8 和件( 4 9 5 5 2 ) 0 6 4 4 料木( 5 1 7 0 6 )0 4 6 9 料宰( 3 1 7 4 8 ) 0 6 2 6 木料( 5 1 3 3 9 ) x0 0 2 l 料宰( 3 1 4 9 )0 0 8 4 * * ( 2 2 8 ) 0 0 4 4 料木( 3 6 5 1 )0 0 4 2 ( 1 4 8 7 ) x * r- 0 0 1 3 木木奉( - 4 7 3 7 ) 一0 1 5 2 ：i c 木宰( 一4 0 1 8 )0 1 0 9 木宰木( 9 0 6 3 ) 一0 0 5 * ( 一1 6 5 7 ) x 木d r0 2 8 9 桕陴( 1 3 2 4 5 )0 2 1 7 木，i c 宰( 3 1 2 5 ) 一0 0 4 2 桕件( 一3 4 7 4 )一0 0 6 4 ( 0 9 7 3 ) x , r , d r0 5 1 6 木料( 1 6 3 3 7 )0 1 8 6 木木木( 2 7 5 9 ) 一0 0 3 9 宰宰幸( - 3 2 0 3 )一0 0 2 9 * ( - 1 4 5 4 ) 调整的r 2 0 4 9 90 4 7 10 4 6 2 0 4 6 1 f 值 4 2 6 7 0 13 8 1 9 0 3 3 6 7 9 2 0 3 6 7 0 7 7 d - w 值 1 9 9 41 9 8 91 9