（会计学专业论文）基于eva与非财务指标相结合的国有企业业绩评价研究.pdf

基于e v a 与非财务指标相结合的国有企业业绩评价研究 摘要 伴随着市场经济体制逐步在我国建立，我国对国有企业的改革也同益深化。 在对国有资产的管理方面存在的弊端开始显现出来。由于出资人对本组织的工 作职能定位不准，企业行使了出资人的部分职责，比如说企业决策不当，出现 很多盲目重复建设的现象，许多的投资行为都是暂时的，为了使业绩越做越大， 投资了一些不该进行投资的项目，浪费了很多的社会资源，例如，人力、财力、 物力。企业建立绩效考核体系的目的之一是准确地评价公司、部门和员工的价 值创造，进行有效的激励，从而促进企业财富创造最大化。所以，企业在绩效 考核指标的选择上，应该考虑在运用所选择指标对企业进行业绩评价的时候， 该指标是否具有客观性、精准性、全面性和易于实施性。传统的绩效考核指标 多为会计指标，如净利润( 率) 和投资回报率等，在准确性和客观性方面有所 欠缺，主要原因是没有考虑股东资本的成本，从而严重影响了公司价值的评价 以及资源配置和决策的准确性。e v a 这一方法解决了这个问题，它较真实地反 映了企业的价值创造，并且能够协调股东和管理者的利益，使之趋于一致。考 虑到e v a 选取的指标主要是财务领域中的指标，本文将加入非财务指标与其结 合起来对企业的业绩进行研究，并运用模糊层次分析法对两者进行分析，从而 验证将两者结合起来的可行性。 本文主要运用规范性研究和企业案例研究相结合的方法探究了对企业业绩 评价的模型的构建，以及通过模糊层次分析法对所选的评价指标进行分析，用 以说明评价模型的可行性。首先引入本文的研究背景、意义以及相关理论等， 之后总结出e v a 企业价值评价所独自具有的优势，然后介绍了e v a 的涵义、 计算方法以及陈述了e v a 的调整事项，在我国应用的现状以及对安徽江淮汽车 集团有限公司案例的研究，紧接着论述了e v a 指标在我国企业的实际应用中应 注意的问题及现实意义，最后给出了相应的对策建议。本文希望通过探讨构建 对国有企业经营业绩评价有用的模型，为广大企业管理者提供一定的借鉴。 关键词：业绩管理；经济增加值；非财务指标；考核体系 t h er e s e a r c ho np e r f 0 r m a n c ev a l u a t i o no f s t a t e o w n e d e n t e r p r i s e sb a s e d o nt h ec o m b i n a t i o no fe r aa n d n o n f i n a n c i a li n d i c a t o r s a b s t r a c t w i t ht h ee s t a b l i s h m e n to ft h es o c i a 王i s tm a r k e te c o n o m i cs y s t e ma n dt h e d e e p e n i n go fr e f o r mo fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s ，t h ep r o b l e m so f s t a t e o w n e da s s e t m a n a g e m e n tc o n s t i t u t i o nh a v eh i g h l i g h t e d ，b e c a u s et h ei n v e s t o r sw e r ed i s l o c a t i o n ， p a r to ft h er e s p o n s i b i l i t i e so ft h ei n v e s t o rw e r eu s e db yt h ee n t e r p r i s e s ，m a i n l y c o m p o r t i n gi nd e c i s i o n m a k i n gm i s t a k e s ，a n db l i n dd u p l i c a t ec o n s t r u c t i o ni sv e r y c o m m o n ac o n s i d e r a b l en u m b e ro fi n v e s t m e n ti ss h o r t t e r mb e h a v i o r ，a n ds o m e p r o je c ts h o u l dn o tb eo ni n o r d e rt om a k eab i gp e r f b r m a n c e ，r e s u l t i n gi ng r e a t w a s t eo fh u m a n f l n a n c i a l 。m a t e r i a la n ds o c i a lr e s o u r c e s ，t h el e v e lo ft h eo v e r a l l o p e r a t i n ge f f j c i e n c yo fs t a t e o w n e da s s e t si sl o w ，q u a l i t yi s n o th i g h ，a n ds e r i o u s l o s so fa s s e t s o n eo ft h ec o r p o r a t ep u r p o s et oe s t a b l i s ho fp e r f b r m a n c ea p p r a i s a l s y s t e mi st oe v a l u a t ea c c u r a t e l yo ft h ev a l u eo ft h ec o m p a n y ，d e p a r t m e n ta n d s t a f f t oc r e a t ea ne f 托c t i v ei n c e n t i v e ，s oa st op r o m o t ec o r p o r a t ew e a l t hc r e a t i o n m a x i m i z e l v t h u st h ee n t e r p r i s ew a si nt h es e l e c t i o no fp e r f o r m a n c ea s s e s s m e n t i n d i c a t o r s ，n e e d sa s s e s s m e n ti n d i c a t o r st oe v a l u a t et h ea c c u r a c yo ft h ev a l u eo ft h e c o m p a n y ，o b je c t i v i t y ，c o m p r e h e n s i v e n e s sa n di m p l e m e n t a t i o ne a s e m o s to f t h e t r a d i t i o n a lp e r f 6 r m a n c ei n d e xw e r ea c c o u n t i n gi n d i c a t o r s ，s u c ha sn e tp r o f i t ( r a t e ) a n dr e t u r no ni n v e s t m e n t ，l a c k i n gi na c c u r a c ya n do b j e c t i v i t y ，t h em a i nr e a s o ni s n o tc o n s i d e r e dt h ec o s to fc a p i t a lt os h a r e h 0 1 d e r s ，a n dt h u sa f f e c tt h ev a l u eo ft h e c o m p a n yt h ea c c u r a c y o ft h ee v a l u a t i o na n da l l o c a t i o no fr e s o u r c e sa n d d e c i s i o n m a k i n g e v as o l v e st h i sp r o b i e m ，i tt r u l yr e f l e c t st h ee n t e r p r i s e sv a l u e c r e a t i o n ，a n dt oc o o r d i n a t et h ei n t e r e s t so fs h a r e h o l d e r sa n dm a n a g e r s ，m a k eb o t hi n ac o n s i s t e n t s e l e c t e db a s e do ne v aa s s e s s m e n ti n d i c a t o r si nt h ef i n a n c i a lf i e l d ，t h i s a r t i c l ew i l lb ec o m b i n e dw i t hn o n 一行n a n c i a li n d i c a t o r so fc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e e v a l u a t i o ns t u d y ，a n du s e 如z z ya n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s st oa n a l y z eb o t h ，i no r d e rt o v e r i f yt h ef e a s i b i l i t yo fc o m b i n i n gt h et w o i nt h i sp a p e r t h ec o m b i n a t i o no fn o 咖a t i v er e s e a r c ha n db u s i n e s sc a s es t u d i e sw a s u s e d t oe x p l o r et h ei s s u e sr e l a t e dt ot h ee v a v a l u a t i o nm o d e la n di t sa p p l i c a t i o n s ，a n da n a l y s i s t h ee v a l u a t i o ns e l e c t e dw i t hf u z z ya n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ，t oi 1 1 u s t r a t et h ef e a s i b i l i t yo f t h ee v a l u a t i o nm o d e l f i r s ti n t r o d u c e dt h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ，s i g n i 矗c a n c e ，a n dr e l a t e d t h e o r y ，a r e rs u m m e de v ae n t e 叩“s ev a l u ee v a l u a t i o na l o n eh a st h ea d v a n t a g e ，t h e nt h e m e a l l i n 2o ft h ee v a c a l c u l a t i o nm e t h o d sa sw e l la ss t a t e m e n t so fe v aa d j u s t i n ge v e m si n t h es t a t u so fm ya p p l i c a t i o n ，a n da n h u ij a ca u t o m o b i l eg r o u pc o ，l t d c a s es t u d y ， f b l l o w e dd i s c u s s e st h ee v ai n d e xi nt h ep r a c t i c a l a p p l i c a t i o no ft h ec h i n e s ee n t e 印“s e s s h o u l dp a ya t t e n t i o nt oi s s u e sa n dp r a c t i c a l s i g n i f i c a n c e f i n a l l y ， t h ec o r r e s p o n d i n g c o u n t e h n e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n s t h i sp a p e rh o p e st oe x p l o r et h es p e c i 6 ca n a l y s i so ft h e e v av a l u a t i o nm o d e lc a l c u l a t i o nf o rt h e m 句o r i t yo fi n v e s t o r st op r o v i d eh e i p f u l r e f e r e n c e k e y w or ds ：p e r f o m l a n c em a n a g e m e n t ； e c o n o m i cv a l u ea d d e d ； n o n 矗n a n c i a li n d e x ；e v a l u a t i o ns v s t e m 致谢 在这阳光明媚的四月天里，又是一年离别季。时间如白驹过隙，转眼问， 两年半的的研究生阶段的求学生涯即将结束，站在毕业的门槛上，回首往昔， 奋斗和辛劳成为丝丝的记忆，甜美与欢笑也都尘埃落定。值此毕业论文完成之 际，我谨向所有关心、爱护、帮助我的老师、同学和朋友们表示最诚挚的感谢 与最美好的祝愿。 首先衷心地感谢我的恩师徐晟老师，在这两年半的时间里，徐老师不仅在 学术上给我了很多指导，在生活上也是给予了无微不至的照顾。本论文是在导 师悉心和耐心的指导下才得以顺利完成。在我的毕业论文写作的过程中，从论 文的选题、构思、观点的提炼、研究方法的选用，都倾注了徐老师大量的心血。 论文几易其稿，导师每次对我的论文都认真而严格地提出指导意见，大至整个 论文的框架，小到遣词造句，让我受益匪浅的同时也感受到导师严谨治学的态 度。在同常生活上，导师也给予了我极大的关心和点拨，他宽容的态度及人格 魅力深深地影响着我。在此我要向徐老师表示最诚挚的谢意。 感谢赵惠芳老师、潘立生老师、杨模荣老师、张璇老师、刘军航老师、杨 昌辉老师以及合肥工业大学管理学院的其他各位领导和老师给予我热心的指导 和帮助，他们渊博的知识是我今后学习的方向。 感谢财务管理研究所的所有同学，感谢我身边的朋友们。和他们一起度过 的两年半美好时光值得我终生收藏。 感谢我的父母和家人。在我求学路上，一致给予我最强有力的支持和关爱， 让我在艰苦的学习中得以变得更加坚强。他们无私的爱是我不断进取的源泉， 我愿用我自己取得的点滴成果给他们带来欣慰。 最后，感谢评阅我的论文和参加论文答辩的各位老师，感谢他们在百忙之 中帮助我完成毕业论文的最后一个过程，感谢他们帮助我为我的论文丽上圆满 的句号，这是我莫大的荣幸! 作者：王志娟 2 0 12 年4 月16 同 插图清单 图4 一l 企业业绩评价的框架图2 5 图5 1 江汽集团2 0 0 6 年一2 0 1 0 年财务指标增长图一3 4 图5 2 业绩评价框架图3 6 表格清单 表3 1e v a 的主要调整项目表1 3 表4 10 1 0 9 标度法的含义2 4 表5 1 江汽集团公司2 0 0 6 年一2 0 1 0 年主要会计指标数据2 8 表5 2 江汽集团2 0 0 6 年一2 0 10 年n o p a t 的计算过程2 9 表5 3 江汽集团2 0 0 6 年一2 0 10 年资本总额的计算过程2 9 表5 4 江汽集团2 0 0 6 年一2 0 1 0 年资本结构表3 0 表5 5 债务资本成本的计算3 0 表5 - 6 江汽集团2 0 0 6 年一2 0 1 0 年股权资本成本表3 0 表5 7 江汽集团2 0 0 6 年一2 0 1 0 年的w a c c 3 1 表5 8 计算江汽集团2 0 0 6 年一2 0 1 0 年的e v a 31 表5 9 计算江汽集团2 0 0 6 年一2 0 1 0 年e v a 指数表3l 表5 1 0 计算江汽集团2 0 0 6 年一2 0 1 0 年财务指标的数据表31 表5 1 1 江汽集团2 0 0 6 年一2 0 l o 年各指标汇总表( 单位：元) 3 3 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 最近几年以来，企业的经营业绩评价被很多领域所重视。出现这种现象主 要有下面两个方面的原因：一方面，由于经济全球化在不断深入发展，资本市 场也越来越活跃，企业在发展过程中，需要经常进行融资活动，信息技术应用 的领域更加宽泛，企业的利益主体由原来的企业资本所有者向现在的利益相关 者转变，利益相关主体在关注企业经营业绩方面的人数也在增加；另一方面， 对经营绩效评价不当的现象，在当前企业的实际经营中普遍存在着。尤其是随 着我国深入进行市场经济体制的改革，加之加强对国有企业改革和政府职能的 转变，企业在市场竞争中已经处于主体的地位。政府作为国有资本出资者和市 场监管者，加上和企业价值创造密切相关的利益主体，企业经营者与所有者还 没有制定满足当代企业制度需要的并且与市场经济机制相适应的考核企业业绩 的方法体系，使得企业经营者真实的经营业绩在监管实践中不能得到科学的反 映。企业在经营管理中的最大矛盾是对经营成果的判断不够客观和经营的行为 不够规范或者具有短期化的特性【2 j 。 e v a 作为价值评价的衡量指标之一，最早应用于二十世纪二十年代，美国 通用汽车公司以其作为价值评价的指标，但是在当时并没有多少人重视这个模 型。自上世纪九十年代起，在国外，e v a 评价方法广泛地运用于各个行业。2 0 0 1 年，思腾思特公司来到了我国，办事处设在了上海，其最大的举动就是与财 经杂志合作。三年来发表了中国上市公司财富创造和毁灭排行榜，其所披 露的信息与运用传统会计指标计算出来的结果差别很大，在那段时期的很长时 间内引起我国证券界的巨大反响”j 。但是好景不长，2 0 0 3 年，它悄悄退出了我 国的市场，在关于质疑以e v a 方法作为评估指标能否应用于我国的资本市场的 宏观背景下，大家再次关注国资委使用e v a 指标对国企负责人的经营绩效进行 考核，从而有助于我国对e v a 指标的应用。 为了能够客观地评价企业的业绩，从而为建立一个有效的奖励和激励机制， 将非财务指标评价与财务指标相结合来评价企业的业绩，打破了只有财务指标 的评价机制。在这里，不否定财务指标的重要性，与此同时也不夸大非财务指 标的作用，而是对于两者之间的关系进行辩证的对待。非财务指标对企业业绩 的评价具有许多优点，当然，也有一些不足之处。过分强调财务表现，会使得 企业出现不利于其k 期发展的短期行为；但如果只关心财务业绩而忽视非财务 业绩，缺乏财务灵活性将会导致财务失败。其实非财务业绩与财务业绩的表现 是一个不可分割的整体。随着竞争环境的变化以及经营理念的转变，将财务评 价和非财务评价有机地结合在一起，这是一个趋势。 1 1 2 研究意义 对于企业的业绩管理问题的理论，在国际上早就有人研究。特别是当公司 制企业出现以后，由于所有权与经营权的分离，使得资本企业经营者和出资人 之问出现信息不对称的现象，资本出资者为了维护自己的利益不受到侵犯，普 遍对企业经营业绩采取价值评估的方法，用以判断经营者的经营效果。企业业 绩评价制度正是适应所有权与经营权相分离的需要而产生的。尤其是针对国有 经济的主体一国有企业，是关乎国家财政资金、人民财产神圣而不可侵犯的关 键一环。对国有资产尽可能地去实现保值增值，不允许任何侵吞或者胡乱挥霍。 所以，深入进行对国有企业业绩评价问题的研究，尽快在我国建立起可行规范 的企业业绩管理体系，有着十分重要的现实意义。 ( 1 ) 解决国资委履行出资人职责的需要 国有资产管理体制未改革之前，出资人是不到位的，应由出资人享有的职 责分散在政府多个部门。国有资产管理体制改革之后，根据国务院授权，国资 委依法履行出资人的职责。暂行条例明确规定，国资委通过与其任命的企业 负责人签订业绩合同，并根据合同进行年度考核和任期考核。没有出资人对经 营者的考核，也就没有国有资产的监督管理。科学合理的业绩评价制度能够为 选拔任用出资者和对企业负责人进行考核提供参考依据。通过参照业绩评价制 度，调动经营者的创造性，使其行为和出资者的利益一致，这样不但能够增加 企业的经济效益，而且对于维护出资人的权益有一定的帮助。 ( 2 ) 顺应全球经济一体化步伐的要求 随着世界经济一体化进程的加快，为适应经济时代更加激烈、迅猛的市场 竞争，以美国为首的西方发达国家，将考核目标由过去的追求现金流和利润率 最大化，调整为追求企业价值最大化。虽然也重视财务指标，但更关心企业未 来的价值。虽然我国在业绩考核过程中积累了一定的经验，但目自，j 的业绩考核 体系仍然以目标管理为重点，指标选择大多为定量指标，差距仍然非常大。一 方面，我们要认真研究国外企业的业绩考核实践成果，另一方面，要结合我国 企业实际，大胆借鉴e v a 评价体系的运用。 ( 3 ) 增强我国企业“为资本付费”的意识 e v a 由于考虑到了资本成本，它把股东利益放在首位，所以可以较好地消 除企业经营者认为不用为资本付费的错觉，从而会侵犯股东的利益，对企业制 定与股东利益一致的决策有所帮助，能够使企业的价值得到最大程度的提升。 再者，e v a 反对企业通过忽视长期的经济利益来获得短期经济利益的行为， e v a 对研发新产品和和培养员工非常重视，这与企业的长远利益是一致的，对 企业提升自己的竞争地位有很大的帮助。 ( 4 ) 使e v a 在我国应用的范围扩大 全球最好的企业都着眼于资本的有效利用，e v a 价值评价的指标是对资本 利用效率的最好评价方法，现阶段e v a 价值评估方法在国外已经得到了广泛的 应用。资本的流动性越来越强，投资者越来越关注资本的回报率，这些均要求 我国的上市企业的管理者转变理念，着眼于公司资本回报率。 ( 5 ) 弥补仅以e v a 评价企业业绩的不足 e v a 指标是财务领域的指标，但是为了对企业经营业绩进行全面的评价， 仅仅以e v a 作为指标来评价是不够的，需要与非财务指标相结合，这样才能更 全面地对企业的经营业绩进行评价。本文的创新点在于将e v a 指标与非财务指 标相结合，运用模糊层次分析将两者结合起来，为更为合理地评价企业业绩提 供了依据。 1 2 研究思路与方法 本文采用理论分析与案例研究相结合、定量分析与定性分析相结合的方法， 通过回顾激励理论和信息小对称相关理论和以前学者对企业经营业绩评价的研 究成果，在对企业激励理论和信息不对称相关性进行理论分析的基础上，依托 安徽江淮汽车集团有限公司年度报告数据中的有关数据进行案例研究，依次计 算其e v a 指标，分析非财务指标的情况，通过构建模糊层次分析模型将e 、，a 指 标和非财务指标结合起来进行分析，考察在我国特定制度背景下e v a 与非财务 指标结合应用的有效性，为成功引入e v a 与非财务指标相结合的管理模式奠定 基础，对于促进我国企业的健康发展具有重要的现实意义。 1 3 研究内容框架 本文由如下六章组成： 第一章绪论。主要介绍本文的研究背景及意义，本文的研究思路和方法、 以及研究内容框架。 第二章相关的理论基础与文献综述。首先提出本文研究的理论基础，从 信息不对称理论、委托代理理论和激励理论展开本文的理论基础，为本文奠定 了理论基础；总结了国内外运用e v a 理论评价企业业绩的文献。 第三章e v a 基本理论及应用其他价值估价模型，首先介绍e v a 研究的背景 及其概念：接着介绍了e v a 的计算技术，从会计调整原则、会计调整项目和计 算方法步骤来论述；从国有企业的概念和现状分析和国企引入e v a 的可行性入 手介绍了国有企业引入e v a 指标的必要性。 第四章基于e v a 与非财务指标相结合的国有企业业绩指标的构建。首先 介绍业绩评估指标的比较评判标准，接着介绍仅仅以e v a 作为企业业绩评价的 局限性，然后介绍e v a 与非财务指标相结合的企业业绩评价模型，这个模型是 以模糊层次分析法为基础，将两者结合起来进行分析，主要从顾客角度、企业 的内部程序角度和学习与增长的角度来引入非财务指标。 第五章基于e v a 指标的案例分析。以江汽集团为例，首先对江汽集团的基 本情况和经营情况进行介绍，然后对江汽集团e v a 重要指标进行核算，得出各 项经济指标，紧接着从非财务方面对江汽集团进行分析，然后运用模糊层次分 析法将两者指标结合起来进行分析，最后对江汽集团评价结果进行分析。 第六章结论与启示。本章联系以上各章的研究结论，根据我国国有企业 发展的实际，提出了对国企经营业绩进行评价的若干政策建议。同时对本文的 研究成果做全面的总结，并对后续的研究提出展望。 第二章相关理论基础与文献综述 2 1 相关的理论基础 2 1 1 信息不对称理论 作为传统的经济学理论，大多数情况下会假设参与市场交易的双方均具有 完全的信息。但是，在现实活动中，情况往往并不是如此，经济行为主体不但 不具备完全的信息，而且对于信息的发现能力也比较欠缺，使得经济行为的主 体在做决策的时候面对大量的不确定性，由于完全信息假设的存在，直接矛盾 在两者之间产生了【4j 。传统经济学理论得到完善，这个理论使现代的经济学理 论得到进一步发展。信息不对称，也可以称为非对称信息，是指在市场交易中， 交易双方对相关信息的了解是有差别的，哪一方掌握的信息更为充分，这一方 就可以在向信息获取比较少的那一方处获得收益。在资本市场r f l ，由于存在信 息的不对称，交易双方没有办法得到对他们重要的所有信息，从而会影响他们 的选择。 企业理论是非对称信息所最常用的领域。假设存在一个代理人和一个委托 人，委托人多代理人的行为没办法准确得知，但是代理人对自己的行动却不然， 所以，无论奖励措施是哪种，代理人都会采取最大化本人效用水平的行为。委 托代理理论把非对称信息分为以下几类：如果在签约前发生非对称性，则为逆 向选择；如果在签约后发生非对称性，则为道德风险；如果无法观测到行为人 的行动，则为隐藏行动；如果代理人具有委托人无法观测的知识，则为隐藏知 识【5 1 。 2 1 2 委托代理理论 上个世纪7 0 年代，f 式的代理理论产生了，最早的贡献属于( r o s s ，19 7 3 ) ， 就经典意义来说，这一模型关于明确定义任务下的委托人和代理人的关系i 、口j 题。 尽管这一理论不能解决多重代理、科层结构( 如某些中层管理者既是委托人又 是代理人) 和多任务的情况i 6 | 。 这个理论的核心是：随着生产力的发展这种代理关系也相应产生了。但在 委托代理的关系当中，由于委托人与代理人的效用函数不一样，委托人追求的 是自己的财富更大，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费和闲暇时问 最大化，这必然导致两者的利益冲突。代理人的行为在缺乏有效的制度安排下， 极有可能损害委托人的利益，但是不管是在经济领域还是在社会领域，委托代 理关系都普遍存在着。 2 1 3 激励理论 激励理论阐述了如何满足人的各种需要、调动人的积极性的原则和方法。 激励的目的是为了激发人的正确行为动机，充分调动人的创造性和积极性，激 发人的智力效应，使其做出最人成绩。从2 0 世纪二三十年代以来，国外很多的 社会学家、管理学家和心理学家，给出很多的激励理论。 从行为科学的角度来看，需求决定行为目标，人内心的活动则产生于激励， 人的行为由其驱动、激发和强化。激励理论之所以成为业绩评价的可靠依据， 说明了其能使得组织绩效得到提高。 绩效是员工薪酬支付的基础。处理动机、需要以及目标和行为之| 白j 关系核 心理论的需求，是行为科学所认为的激励理论。行为科学，从目标的需要，人 的需要来确定人们的行动动机，刺激、推动并加强人们的行为。激励理论是绩 效评估理论的重要基础，它解释了为什么绩效评估可以有助于组织绩效的改善， 以及什么样的绩效考核机制，能够促进业绩的改善 j 。 2 2 文献综述 2 2 1 国外研究现状 对e v a 的研究国外主要体现在如下几个方面： ( 1 ) 在e v a 的价值管理应用方面所进行的研究 在实施绩效评价和价值管理中，有关会计调整，e v a 在组织的适用性，资 本成本的估计精度，复杂性和整合非财务指标的有效性等等这些技术 二的难点 问题，很多学者提出了质疑。 格兰特( 2 0 0 3 ) 在其经济增加值基础一文中更加突出地探讨了经济利 润应用于财务理论中的现象，以e v a 作为衡量公司财务成功指标的实证证据， 以及e v a 原理如何在评价企业、各个行业甚至市场经济时候的运用【引。 d e s a i ( 2 0 0 6 ) 通过引入公司案例，比较了e v a 在会计调整前与会计调整 后的差别，并且介绍了公司可以采用的一些基于e v a 的奖金计划【9 1 。 二十世纪九十年代中后期，伴随着e v a 管理体系在实务界的应用范围不断 扩展，理论界对e v a 管理应用的理性思考从来没有停止过。e v a 在经理人和 股东博弈关系中作用的研究也逐渐展开，代表人物有d u t t a ( 2 0 0 2 ) 和l o k a n a n d h a ( 2 0 0 6 ) 等，他们的研究多是从定量分析出发，试着解决在研究对象中引入e v a 的实用性和相关性1 0 。总之，绝大多数的研究表明，在以e v a 作为管理的 薪酬体系基础上，其对企业奖励机制所起的影响是e 面的。l o k a n a d h a ( 2 0 0 6 ) 研究表明，它就算不能使得管理者与股东的利益达成一致，在某种程度上，也 可以缩小管理者利益与股东之间利益的差距。 e v a 在实践中的应用很普遍，但是在理论界却没有统一的结论。e v a 不仅 仅应用于像a t & t 、c o m p a qc o m p u t e r 、g e 、s i m e n s 等这些跨国公司，并且应 用在很多著名的投资银行像高盛、摩根斯坦利、所罗门联邦等1 2 】【1 3 】。有学者预 测，考虑采用e v a 的企业将会逐渐增加( g r a v1 9 9 9 ) 【1 4 】。k l e i n m a n ( 1 9 9 9 ) 的研究表明，采用s t e w a r t & s t e m 的e v a 管理体系的企业较同行业企业的平均 水平来看，每年的业绩要好9 【l 川。 以上研究一方面反映了e v a 是立足于实践的，对管理实践具有一定的贡献 价值；另一方面也说明了e v a 理论具有其自身合理性，关键在于如何根据环境 特征构建其应用的模式。 诚然，e v a 也不是到哪早都博得一片赞誉。我们必须辩证地看待一种新兴 的管理方面的理论，对它不能完全否定，盲目追捧也是不可取的。很多人批评 其计算时涉及复杂的会计调整，支持s t e w a r t & s t e m 公司提出的采用e v a 会带 来公司m v a 大幅增长理论的人也并不多( l o v a t a2 0 0 0 2 0 0 1 ) 【】。然而其中真 正动摇其认识根基的是来自s t a n l n e v ( 2 0 0 2 ) 的抨击，文章指出，如果市场是 有效的，则e v a 将趋于零；如果市场是无效的，e v a 仍然需要一个基于市场 的资本成本信息来支撑其决策7 j 。 ( 2 ) e v a 与企业价值相关性方面的研究 这是e v a 研究的主流。研究的目的在于证明e v a 与公司价值、股东价值是 否具有显著相关性，经典的文献包括b i d d l e ( 1 9 9 6 ) 、b y r n e ( 1 9 9 6 ) 、d e c h o w ( 1 9 9 4 ) 和c h e n ( 1 9 9 7 ，1 9 9 7 ，2 0 0 1 ) 等别。e v a 和价值数量关系已经得 到普遍认同，但是在实证研究方面，却没有一致的结论( 黄卫伟，李春瑜2 0 0 5 ) ! 1 与传统的业绩评价指标相比，e v a 更能反映企业的价值，c h e n 和d o d d ( 1 9 9 7 ) ，他们认为e v a 与传统的业绩评价指标的差别不是很大他引；b i d d l e 等 ( 1 9 9 7 ) ，通过实证得出，比起e v a ，传统的业绩计量评价方式和企业价值之问 的相关性更强“。 ( 3 ) e v a 应用于评价企业业绩的研究 这一类研究主要是通过e v a 和其他的业绩计量指标之| 白j 的比较，从而证明 评价企业的业绩时候，e v a 是否更加合适。研究的重点主要是将e v a 与诸如s v a 、 c v a 、r e v a 的评价指标进行对比。这类的研究没有得出一致的意见，主要是由 于研究的假设和研究的角度不一致的原因。 国外对应用非财务指标的研究： p i m s 的研究( r d 巴泽尔和b t 盖尔，2 0 0 0 ) 成果在实证方面是比较有代表 性的h 。p i m s ( p r o f i t 工m p a c to fm a r k e ts t r a t e g i e s ，1 9 7 2 ) 学者通过对近 3 0 0 0 家企业数据的收集与分析，得出像质量、市场的地位和组织结构等因素与 公司绩效之问的联系。这项研究针对质量、市场地位等战略选取和设计了一些 非财务指标，比如质量指数、竞争地位排序等等，这些因素对选择非财务指标 有一定的帮助。 工t t n e r 等人( 1 9 9 8 ) 在研究顾客满意度的文章中发现，企业长期的经营业绩 与顾客满意度是f 相关的心；1 9 9 0 年，美国会计学家k a p l a n 和n o r t o n ( 1 9 9 2 ， 1 9 9 3 ，1 9 9 6 ，2 0 0 1 ) ，介绍了用于企业绩效计量和对其评价的平衡计分卡这一指 标体系，确立了以顾客、内部程序流程、增长与学习的非财务指标体系心州心t 心引。 2 2 2 国内研究现状 ( 1 ) 在探索e v a 的价值管理应用性方面 在这一领域，研究文献相对比较少，学者们普遍认为e v a 是一种在价值管 理方面有突出优点的管理系统；但是另一方面，他们又指出e v a 的应用存在许 多技术上面的难点，具体的解决方案到目6 仃还没有制定出来。例如，池国华 ( 2 0 0 8 ) 、范松林和李文娟( 2 0 0 4 ) 及李春瑜( 2 0 0 5 ) 对e v a 在中国企业环境 中的价值管理实践进行了案例研究，丌辟了e v a 在中国应用研究的新路径 【2 9 】 30 1 。 一些学者尝试着扩大e v a 的应用范围，试图利用e v a 的思想指导更多实 践。潘飞等( 2 0 0 5 ) 在研究作业成本法中引入了e v a ，通过比较了整合系统与 传统成本法各自所提供的成本信息，验证了作业成本法与e v a 相结合的模型是 一个更为有效的决策战略工具【3 。 ( 2 ) 在检验e v a 的价值相关性方面 以我国上市公司作为样本，学者们在这一方面进行了实证研究，得出的结 论也并不是完全相同。孙铮等( 2 0 0 1 ) 和戴德明等( 2 0 0 3 ) 通过研究，得出与 传统财务指标相比，e v a 的价值相关性要更强。他3 ；师芙琴( 2 0 0 7 ) ，他们的研 究对象为我国深市中a 股上市公司，发现该公司基于e v a 的业绩与股价呈现出 显著的f 相关关系，从而可知e v a 指标能够用来评价公司的绩效。川。 与以上结论相比，有些学者研究的结论完全相反。刘力、宋志毅( 1 9 9 9 ) 与b id d le 等的研究结果相似，他们选取的研究对象为中国股票市场，在价值相 关性方面，与传统指标相比，也未能证明e v a 和r e v a 指标更具有价值相关性； 净资产收益率指标在我国股票市场上具有更强的价值相关性。剐。王化成等 ( 2 0 0 4 ) 的研究结论也显示，相对于传统业绩指标，e v a 没有明显的优势。州。 全登华等( 2 0 0 1 ) ，运用传统财务指标和e v a 作为解释变量对m v a 进行回归分析， 结果表明，对市场价值的解释方面，n o p a t 具有更强的说服力，相比之下，e v a 的说服力稍微差些“1 。 ( 3 ) 在e v a 应用于业绩评价可行性方面 在这一方面，结论比较统一，赞同在业绩评价方面，e v a 要比其他类型的 指标更具有合理性。更多的学者提出了将e v a 与平衡记分卡以及其他绩效评价 方法整合，作为企业管理控制的工具。丁宇澄( 2 0 0 4 ) ，将e v a 与半衡记分卡相 结合，构建了绩效股票期权模型。”1 ；聂丽洁等( 2 0 0 4 ) ，将e v a 和业绩评价的 方法结合起来，并且将经理人的激励报酬和指标变动的行业分类以及业绩贡献 结合在一块，构造了相对于e v a 的股票期权的激励模式。州。 利用e v a 指标对业绩进行评价，对管理者进行决策予以支持的企业还比较 少，但是有学者已经使用上市公司的数据，对我国企业的e v a 实行比较系统的 测算。 张德明等( 2 0 0 6 ) 研究了e v a 的计算技术，以沪市a 股上市公司为例，计 算了4 18 家2 0 0 3 年和4 5 7 家2 0 0 4 年的e v a ，分析结果显示：在创造新财富的 能力方面，上市公司能力较弱，在行业之间，公司绩效e p a ( 单位资产实现e v a ) 与地区问e p a 特异性以及股权的资本成本率具有显著性；e v a 和净利润在表征 经营业绩上面具有一致性0 1 。 在此类研究中采用的更多的还是规范研究方法，研究的范围也没有拓展到 与其他价值基础指标的比较方面。 王燕( 2 0 0 3 ) 对平衡计分卡与非财务指标的业绩金字塔模型进行分析，提 出了中固企业如何选择非财务指标的想法。她认为，将短期的绩效评价和长期 的相结合，用以显示企业业绩的动机，并促进企业目标的实现1 。 第三章e v a 基本理论及其他价值评估模型 3 1 业绩评价指标的类别及其特征 3 1 1 建立在会计基础上的业绩评价指标及其不足 会计基础绩效评价的时期的起止时问大约是二十世纪初至二十世纪七十年 代。投资报酬率是这期间最重要的评价指标，其为评价企业整体业绩和部门业 绩提供了一定的依据。 在上个世纪二十年代至上个世纪六十年代，销售利润率是运用范围最广的 财务方面的绩效指标。因为在当时的情况下，税赋极小化成为多数控股公司的 主要目标，通常情况下，母公司只是关注其子公司的现金流量和资本安全，长 期盈利能力是放在第二位的，对企业的评价问题关注很少。很多控股公司对其 下属公司的管理和控制通常借助“以利润为中心”或者是“以投资为中心”，这 个时期资本回报率也被运用于绩效评价，但是更重要的指标还是销售利润率。 上个世纪七十年代，投资报酬率的应用范围越来越大，尽管非财务评价指 标在这个阶段丌始出现，并且丌始运用在评价部门管理者的业绩上，然而二十 世纪八十年代之前，典型的会计基础评价指标还是销售利润率和投资报酬率等， 其一直运用于内部管理。 这个评价指标在当时具有客观性和可比性的优点，因此广泛地应用于当时 的经济生活中。现代的市场经济在与时发展，使得企业原来利润最大化的目标， 慢慢被股东价值最大化所取代。基于会计基础的传统业绩评价指标，对于企业 真实的经营业绩无法真实地反映出来，其缺点具体体现在： 第一，只要税后债务成本低于新项目的回报，就能使得利润提高。对于投 资收益能否补充权益资本，能否使得股东价值增加，管理者并不关心，为了保 证会计收益最大可能的提高，他们会选择高风险、低收益的项目进行投资。所 有资本的成本未能在会计收益中得到关注，会计收益指标只是考虑了债务资本 的成本，没有考虑补偿权益资本成本。 第二，如果管理者的业绩只是采用会计收益指标进行评价，企业很有可能 极力追求产量的提高但是忽略了自身的销售能力，最终导致生产过度。过度生 产导致产品积压，这些库存商品占据了企业一部分的资本成本，损耗了股东的 价值。会计方法具有可选择性，以及对财务报表进行编制具有一定的弹性，使 得会计收益缺乏一定的真实性，从而对企业的经营业绩不能真实地反映。 第三，管理者的净利润和激励薪酬是相互关联的，增加的员工培训费用、 研究，l ：发费用、广告费用、展览费用等，将会使得企业的当期会计利润下降， 对于那些前景良好的研发项目，有些企业的管理高层并不乐意增加这些项目， 这种做法最终会妨碍企业的长期发展。它只是片面着眼于利润，使得企业管理 者为到达短期效益，而做出牺牲企业长期利益的行为。 1 0 3 1 2 建立在市场基础上的业绩评价指标及其不足 为了解决上述会计基础指标对业绩评价的不足，从而消除经营短期化行为， 随后引入了基于市场基础上的业绩评价指标，这些指标通常情况下包括股票的 回报率、股票的价格以及股票回报变动率等，一般还应把市场增加值、所有股 东的回报率、未来企业增长价值等包括在内。 将股票价值和经理人的激励相结合，对于股东的福利有很多的改善作用。 基于市场指标的缺点如下： 第一，评价的对象仅仅为上市公司，对非上市公司不能进行评价