（会计学专业论文）基于中小投资者权益保护的上市公司现金股利政策探析.pdf

l 目录 0 弓i 言”：”v l 0 1 研究背景和意义l 0 2 文献综述：2 0 2 1 国外文献综述”：2 0 2 2 国内文献综述“4 0 2 3 文献综述评析7 0 3 本文的研究思路与方法8 0 4 本文的基本框架8 1 现金股利政策及中小投资者权益保护理论概述9 1 1 股利政策的基本理论9 1 1 1 传统股利政策9 1 1 2 现代股利政策11 1 1 3 小结1 4 1 2 中小投资者权益保护的基本理论一1 4 1 2 1中小投资者的界定1 4 1 2 2中小投资者权益保护的主要内容15 1 2 3 中小投资者权益受损的表现形式1 7 1 3 现金股利政策对中小投资者权益保护的作用”1 8 1 3 1 现金股利是法律对中小股东有效保护的结果1 8 1 3 2 现金股利是对中小股东法律保护的替代1 8 2 我国上市公司现金股利政策存在的问题及原因分析2 0 2 1 我国上市公司现金股利政策存在的问题”2 0 2 1 1 派现水平低，不分配倾向严重2 0 2 1 2 存在异常派现情况2 1 2 1 3 现金股利分配多伴随着其他股利分配形式2 3 2 1 4 股利的支付缺乏连续性和稳定性2 4 2 2 我国上市公司现金股利政策存在问题的原因2 5 2 2 1流通股股东作为企业股东法律地位的缺失2 5 2 2 2 大股东滥用股权损害中小投资者利益2 6 2 2 3我国股市具有过度投机特征2 7 2 2 4 缺乏有效的外部制约2 7 3 美国和日本现金股利政策的特点及经验借鉴2 9 3 1 美国现金股利政策的特点2 9 3 1 1 现金股利支付较普遍，股息率较高2 9 3 1 2 股利政策比较稳定3 0 3 1 3 股利分配以现金股利支付为主3 0 3 2 日本现金股利政策的特点3l 3 2 1股利支付方式比较单一，以现金股利为主3l 3 2 2 实行低股利支付率的现金股利政策3 1 3 2 3 股利政策比较稳定3 2 3 3 美国和日本现金股利政策的经验借鉴”3 2 3 3 1 现金股利政策透明度高、稳定性和持续性强3 2 3 3 2 监管机构引导或强制公司发放现金股利3 3 4 发挥现金股利政策对中小投资者权益保护的建议3 4 4 1 完善相关法律使强制分红政策上升到法律规范层次3 4 4 1 1根据盈利水平确定分红比例3 6 4 1 2 根据盈利水平、分红水平确定再融资资格3 6 4 2 完善法人治理机制一j ：j ”3 7 4 2 1 持续推进股权分置改革，尽快实现全流通3 7 4 2 2 促进股权结构多元化，培养机构投资者3 8 4 2 3 健全公司内部机制，完善公司治理结构3 8 4 3 培育完善的市场环境，强化上市公司的外部约束3 9 4 3 1 建立健全法律法规，加强对中小股东的法律保护3 9 4 3 2 加强证券市场的监管3 9 4 - 3 3 规范上市公司的信息披露行为4 0 结束语4 1 参考文献4 2 致谢4 5 0 f o r e w o r d c o n t e n t s o 1b a c k g r o u n da n dm e a n i n go fr e s e a r c h l 0 2 l t e r a t u r er e v i e w ”2 0 2 1f o r e i g ni t c r a t u r er e v i e w ”2 o 2 2 d o m e s t i cl t e r a t u r er e v i e w - 4 o 2 3 a n a l y s i so fl t e r a t u r er e v i e w 7 o 3 r e s e a r c hm e t h o d sa n di d e a so f t h i sp a p e r 8 o 4 】 1 1 i sb a s i cf r a m e w o r ko f t h e s i s 8 1 o v e r v i e wo fc a s hd i v i d e n dp o l i c ya n ds m a l li n v e s t o r sr i g h t sp r o t e c t i o n 9 1 1t h eb a s i ct h e o r yo f d i v i d e n dp o l i c y ：9 1 1 11 融l d i t i o n a ld i v i d e n dp o l i c y 9 1 1 2m o d e md i v i d e n dp o l i c y 1l 1 1 3 s u m m a r y 一1 4 1 2t h eb a s i ct h e o r yo fp r o t e c t i o no fs m a l li n v e s t o r s 1 4 1 2 1t h ed e f i n i t i o no f s m a l la n dm e d i u mi n v e s t o r s 1 4 1 2 2t h em a i nc o m e mo fp r o t e c t i o no fs m a l li n v e s t o r s l5 1 2 3 t h em a n i f e s t a t i o n so fd a m a g et ot h ei n t e r c s t so fs m a l li n v e s t o r s 17 l - 3c a s hd i v i d e n dp o l i c yo nt h er o l eo f s m a l la n dm e d i u mi n v e s t o r sr i g h t sp r o t e c t i o n 一l8 1 3 1c a s hd i v i d e n di st h ee f f e c t i v ep r o t e c t i o no f t h el a w o nt h er e s u l t so f m i n o r i t ys h a r e h o l d e r s 18 1 3 2c a s hd i v i d e n di sas u b s t i t u t ef o rl e g a lp r o t e c t i o n o fm i n o r i t ys h a r e h o l d e r s l8 2 。t h ep r o b l e m so fc a s h d i v i d e n dp o l i c yo fl i s t e dc o m p a n i e s i nc h i n aa n dt h ec a u s e 2 0 2 1t h ep r o b l e m so fc a s hd i v i d e n dp o l i c yo fl i s t e dc o m p a n i e s i nc h i n a 2 0 2 1 1l o wl e v e lo f c a s hd i v i d e n d sa n das e r i o u st e n d e n c yo fn o ta s s i g n e d 2 0 2 1 2c a s hd i v i d e n di na na n o m a l o i l ss i t u a t i o n 2 l 2 1 3c a s hd i v i d e n df o r m sm o r ea s s o c i a t e dw i t ho t h e rf o r m s 2 3 2 1 4l a c k o fc o n t i n u i t ya n ds t a b i l i t yi nt h ep a y m e n to fd i v i d e n d s ”2 4 2 2t h e c a u s eo f t h ep r o b l e mo fc a s hd i v i d e n dp o l i c yo fl i s t e dc o m p a n i e s 。2 5 2 2 1l a c ko f l e g a ls t a t u so f s h a r e h o l d e r so f t r a d a b l es h a r e sa sa b u s i n e s s 2 5 2 2 2m a j o rs h a r e h o l d e r sa b u s eo fe q u i t yt o h a r mt h ei n t e r e s t so fs m a l li n v e s t o r s 2 6 2 2 3t h es t o c km a r k e th a st h ec h a r a c t e r i s t i c so f e x c e s s i v es p e c u l a t i o n 。2 7 i i i 2 2 4l a c ko fe f f e c t i v ee x t e r n a lc o n s t r a i n t s ”2 7 3 c h a r a c t e r i s ；t i c sa n d e x p e r i e n c eo f c a s hd i v i d e n dp o l i c y i nt h eu n i t e ds t a t e sa n dj a p a n 2 9 3 1c h a r a c t e r i s t i c so fu s c a s hd i v i d e n dp o l i c y ”2 9 3 1 1m o r ec o m m o nt op a yc a s hd i v i d e n d s ，d i v i d e n dy i e l dh i g h e r 2 9 3 1 2s t a b l ed i v i d e n dp o l i c y 3 0 3 1 3c a s hi st h em a i nm e t h o do f p a y m e n t 3 0 3 2c h a r a c t e r i s t i c so f j a p a nc a s hd i v i d e n dp o l i c y 3l 3 2 1c o m p a r i s o no f t h es i n g l ed i v i d e n dp a y m e n t ， c a s hi st h em a i nm e t l l o do f p a y m e n t 3 l 3 2 2al o wd i v i d e n dp a y o u tr a t i oo f c a s hd i v i d e n dp o l i c y 31 3 2 3s t a b l ed i v i d e n dp o l i c y ”3 2 3 3e x p e r i e n c eo f c a s hd i v i d e n dp o l i c yi nt h eu n i t e ds t a t e sa n dj a p a n 3 2 3 3 1c a s hd i v i d e n dp o l i c yt r a n s p a r e n c y , s t a b i l i t ya n dc o n t i n u i t y 3 2 3 3 2r e g u l a t o r yb o d yt og u i d eo rf o r c et h ec o m p a n i e st o d i s t r i b u t ec a s hd i v i d e n d s 3 3 4 t h es u g g e s t i o nt op e r f e c tt h ep o l i c yo fc a s h d i v i d e n di nc h i n a i no r d e rt op r o t e c tr i g h t so fm e d i u ma n ds m a l li n v e s t o r s 3 4 4 1t 1 0r e g u l a t et h ef o r mo f l a wi nd i v i d e n dp o l i c yo f m a n d a t o r yn o r m s 3 4 4 1 1d e f i n ec a s hd i v i d e n dr a t i oa c c o r d i n gt ol e v e lo f p r o f i t a b i l i t y 一3 6 4 1 2d e f i n er e f i n a n c i n gq u a l i f i c a t i o na c c o r d i n gt o l e v e lo fp r o f i t a b i l i t y , t h el e v e lo fd i v i d e n d s 3 6 4 2i m p r o v et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c em e c h a n i s m 3 7 4 2 1c o n t i n u e dt op r o m o t et h es p l i ts h a r es t r u c t u r er e f o i t i i ， c i r c u l a t i o na ss o o na sp o s s i b l e ”3 7 4 2 2p r o m o t ed i v e r s i f i c a t i o no fo w n e r s h i ps t r u c t u r e , t r a i n i n go f i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r s 3 8 4 2 3s o u n di n t e r n a lm e c h a n i s m ， i m p r o v e t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e 。3 8 4 3f o s t e ras o u n dm a r k e te n v i r o n m e n t , a n ds t r e n g t h e nt h ee x t e m a lc o n s t r a i n t so fl i s t e dc o m p a n i e s 3 9 4 3 1e s t a b l i s ha n di m p r o v el a w sa n dr e g u l a t i o n s s t r e n g t h e nt h el e g a lp r o t e c t i o no fm i n o r i t ys h a r e h o l d e r s ：。3 9 4 - 3 2s t r e n g t h e ns e c u r i t i e sm a r k e tr e g u l a t i o n 。3 9 4 3 3r e g u l a t ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo f l i s t e dc o m p a n i e s “4 0 c o n c l u d i o n 4 1 r e f e r e n c e s 4 2 t h a n k s 4 5 i v 摘要 中小投资者投资于证券市场获得收益的来源主要有两方面：一是股票买卖差 价所形成的资本利得，二是上市公司派发的股利。由于我国的证券市场是新兴的 资本市场，法律体系和监管体系都存在疏漏，很多上市公司存在现金股利分配很 少或分配行为不规范的现象，大多数的中小投资者只能通过在二级市场上买卖股 票来获得差价收益。但事实上，由于股票市场波动剧烈中小投资者不仅没有盈利， 反而因为频繁的交易造成了大量的交易费用。不仅如此，证券市场上还存在着许 多损害中小投资者利益的行为，如上市公司虚假的财务报表、母公司或大股东肆 无忌惮地占用上市公司资金、不平等的关联交易、巨额担保贷款以及不良资产的 虚估套现、超能力派现等，这些行为都极大地损害了中小投资者获得收益的权利。 现金股利是公司经营业绩、盈利能力的真实反映，同时也是投资者获得收益 的重要来源。与资本利得和股票股利相比，现金股利具有稳定性和低风险的特点。 只有使来自上市公司红利分配的收入占到流通股股东股票投资总数中的一个显著 比重，才能使我国中小投资者有能力抵御股市的剧烈震荡，才能使长期投资成为 股市投资风气中的主流。 正是出于对这个观点的认同以及对我国股市中小投资者权益保护问题的关注， 我选择基于中小投资者权益保护的上市公司现金股利政策探析作为我的毕业论文 选题。 本文从整体看是按照“提出问题一分析问题一解决问题 的逻辑顺序，采用 规范研究的方法，先分析我国上市公司现金股利政策存在的问题，再分析存在问 题的原因，然后分析了美国和日本上市公司现金股利发放的特点，借鉴美国和日 本现金股利发放的经验，最后提出发挥我国上市公司现金股利政策对中小投资者 权益保护的建议这样一个基本思路和方法。 本文主要有五部分组成： 引言是对本文研究的整体情况进行说明，具体包括文章选题背景、国内外研 究现状、研究的意义、思路和方法。 第一章是关于现金股利政策与中小投资者保护的理论分析。先回顾了现金股 利政策的基本理论，界定了中小投资者的概念和中小投资者权益保护的范围，其 次分析了中小投资者权益保护的内容以及中小投资者权益受损的表现形式。最后 阐述了现金股利政策对中小投资者权益保护的作用理论。 第二章主要是先分析了我国上市公司现金股利发放存在的问题，其中统计了 我国上市公司1 9 9 9 - 2 0 0 9 年现金股利分红公司的数量和1 9 9 9 2 0 0 9 年上市公司现 金股利分配水平以及上市公司1 9 9 9 2 0 0 9 年各种股利分配形式所占的比例；再对 我国上市公司现金股利发放存在问题的原因作了分析。分别从公司自身的原因和 公司外部原因如大的制度背景等方面进行分析。 第三章主要介绍了美国和日本上市公司现金股利发放的特征；再分析了美国 和日本发放现金股利对我国的经验借鉴。 第四章是发挥我国上市公司现金股利政策对中小投资者权益保护的建议。先 提出强制分红政策，接着提出了完善法人治理机制以及完善市场环境，强化上市 公司的外部约束和加强证券市场的监管等政策建议。 【关键词】公司治理现金股利中小投资者保护 2 a b s t r a c t t h e r ea r et w o m a i ns o u r c e sf o rs m a i l i n v e s t o r st oi n v e s ti nt h es e c u r i t i e sm a r k e tt o b e n e f i t ：f i r s t ，t h ef o r m a t i o no ft h es t o c kb i d - a s ks p r e a dc a p i t a lg a i n s ，a n ds e c o n d ， d i v i d e n d sd i s t r i b u t e db yl i s t e dc o m p a n i e s s i n c ec h i n a ss t o c km a r k e ti s e m e r g i n g c a p i t a lm a r k e t s ，t h em a r k e te x i s t e n c eo fl e g a ls y s t e m sa n dr e g u l a t o r yo v e r s i g h t ，t h e r e a r em a n yl i s t e dc o m p a n i e sh a v el i t t l eo rd i s t r i b u t i o no fc a s hd i v i d e n db e h a v i o ro ft h e p h e n o m e n o no fi r r e g u l a r , t h em a j o r i t yo fm e d i u ma n ds m a l li n v e s t o r si nt h es e c o n d a r y m a r k e to n l yt h r o u g ht h eb u y i n go rs e l l i n gs t o c kt og e tt h es p r e a di n c o m e b u ti nf a c t , b e c a u s eo ft h es t o c km a r k e tv o l a t i l i t y , n o to n l yt h em e d i u ma n ds m a l li n v e s t o r sd i dn o t p r o f i t ，b u ta l s ob e c a u s eo ff r e q u e n tt r a d i n gc a u s e sal o to ft r a n s a c t i o nc o s t s n o to n l y i i a 毒 t h es t o c km a r k e t ，t h e r ea r es t i l lal o to fa c tt h a t d a m a g et h e i n t e r e s t so fs m a l l i n v e s t o r s f o re x a m p l e ，f a l s ef i n a n c i a ls t a t e m e n t so fl i s t e dc o m p a n i e s ，t h ep a r e n t c o m p a n yo rm a j o r s h a r e h o l d e r so fl i s t e d c o m p a n i e sb r a z e n l yo c c u p i e dc a p i t a l ， i n e q u a l i t y , r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s ，s e c u r e dl o a n sa n db a da s s e t sh u g ev i r t u a l e s t i m a t e dc a s h , c a s hd i v i d e n d sa n do t h e rs u p e rp o w e r s t h e s ea c t i o n sh a v eg r e a t l y u n d e r m i n e dt h er i g h tt ob e n e f i ts mm e d i u ma n ds m a l li n v e s t o r s c a s hd i v i d e n di st h ec o m p a n yo p e r a t i n gr e s u l t s ，r e f l e c tt h et r u ep r o f i t a b i l i t y , a n d a l s oa l li m p o r t a n ts o u r c eo fi n c o m ei n v e s t o r s c o m p a r e d 、析t hc a p i t a lg a i n sa n ds t o c k d i v i d e n d s ，c a s hd i v i d e n d sh a v et h es t a b i l i t ya n dl o wr i s kc h a r a c t e r i s t i c s d i v i d e n d sf r o m l i s t e dc o m p a n i e si so n l yt h ed i s t r i b u t i o no fi n c o m ea c c o u n tf o rt h et o t a ln u m b e ro f t r a d a b l es h a r e si nt h es t o c ki n v e s t m e n tf o ras i g n i f i c a n ts h a r ei no r d e rt om a k eo u rs t o c k m a r k e ti n v e s t o r sh a v et h ea b i l i t yt ow i t h s t a n dt h et u r b u l e n ts t o c km a r k e t , t om a k e l o n g - t e r mi n v e s t m e n ti n t ot h em a i n s t r e a mi nt h es t o c km a r k e tt r e n d i ti sf o rt h i sv i e wo ft h ei d e n t i t ya n dp a yc l o s ea t t e n t i o nt or i g h t so fp r o t e c t i o no f m i n o r i t yi n v e s t o r si nc h i n as t o c km a r k e t , ic h o o s eb a s e do nt h ep r o t e c t i o no fs m a l l i n v e s t o r s ，t h ec a s hd i v i d e n dp o l i c yo fl i s t e dc o m p a n i e sa sm yt h e s i s a c c o r d i n gt oa n a l y s i so ft h eq u e s t i o n ，t h el o g i c a ls e q u e n c et os o l v et h ep r o b l e m ， u s i n gas t a n d a r d i z e d - s t u d ya p p r o a c h ，f i r s ta n a l y s i so ft h ep a y m e n to f c a s hd i v i d e n d so f l i s t e dc o m p a n i e sd a m a g et h ei n t e r e s t so fs m a l li n v e s t o r si nt h ec u r r e n ts i t u a t i o n h i g h l i g h t so u rc a s hd i v i d e n dp r o b l e m a n da n a l y s i st h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h ec a s h d i v i d e n do fl i s t e dc o m p a n i e si nt h eu s a n dj a p a n ，l e a r nf r o mt h ee x p e r i e n c eo ft h e c a s h d i v i d e n do ft h eu n i t e ds t a t e sa n dj a p a n ，f i n a l l y , c a s hd i v i d e n d so fl i s t e d c o m p a n i e sd i s s e m i n a t et h eb a s i ci d e a sa n dm e t h o d so fp a y m e n t t h e r ea r ef i v ep a r t si nt h i st h e s i s i n t r o d u c t i o n t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h eo u t s e to ft h er e s e a r c hb a c k g r o u n d ，t h e d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a la c c o u n t i n gl i t e r a t u r es t u d i e s ，t h es c o p eo ft h es t u d y , t h e m e t h o d st ob eu s e di nr e s e a r c h , c o n t e n ta n di n n o v a t i v ea r r a n g e m e n t sa n di n a d e q u a t e c h a p t e r1 t h et h e o r e t i c a la n a l y s i sa b o u tc a s hd i v i d e n dp o l i c yo nt h ep r o t e c t i o no f s m a l li n v e s t o r s f i r s tr e v i e w st h eb a s i ct h e o r yo ft h ec a s hd i v i d e n dp o l i c y d e f i n e dt h e c o n c e p to fs m a l la n dm e d i u mi n v e s t o r sa n dt h er a n g eo fm e d i u ma n ds m a l li n v e s t o r s r i g h t sp r o t e c t i o n f o l l o w e db ya n a l y s i so ft h ep r o t e c t i o no fs m a l li n v e s t o r s ，s m a l l i n v e s t o r s ，u n d e r m i n i n gt h ei n t e r e s t so f c o n t e n ta n df o r mo fe x p r e s s i o n f i n a l l y , t h ec a s h d i v i d e n dp o l i c yd e s c r i b e dr i g h t s 、析mt h ep r o t e c t i o no fm i n o r i t yi n v e s t o r sr e l a t i o n s t h e o r y c h a p t e r2 l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa r ea n a l y z e df i r s tc a s hd i v i d e n dp a y m e n to f d a m a g et ot h ei n t e r e s t so f t h es t a t u so fs m a l la n dm e d i u mi n v e s t o r s w h i c hs t a t i s t i c so f c h i n a sl i s t e dc o m p a n i e si n19 9 9a n d2 0 0 9t h en u m b e ro fc a s hd i v i d e n dp a y m e n t so f c o m p a n i e sa n dt h e19 9 9a n d2 0 0 9t h el e v e lo f c a s hd i v i d e n dd i s t r i b u t i o na n da l lf o r m s o fs h a r ed i v i d e n d s ；a g a i np a i dc a s hd i v i d e n d so fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n at h e r ei sa n a n a l y s i so fc a u s eo ft h ep r o b l e m s e p a r a t e l yf r o mt h ec o m p a n y so w nr e a s o n sa n d e x t e r n a lr e a s o n s ，s u c ha sal a r g ec o m p a n yb a c k g r o u n da n do t h e ra s p e c t so ft h es y s t e m c h a p t e r3 i n t r o d u c et h ec h a r a c t e r i s t i c so f t h ec a s hd i v i d e n do ft h eu n i t e ds t a t e s a n dj a p a nl i s t e d ；f u r t h e ra n a l y s i so ft h eu n i t e ds t a t e sa n dj a p a np a i dc a s hd i v i d e n d so n o u re x p e r i e n c e c h a p t e r4 p e r f e c tc a s hd i v i d e n dp a y m e n tp r o p o s a lt op r o t e c tt h ei n t e r e s t so f s m a l li n v e s t o r s f i r s tt om a k eam a n d a t o r yd i v i d e n dp o l i c y , a n dt h e nm a k eas o u n d c o r p o r a t eg o v e m a n c em e c h a n i s ma n di m p r o v i n gt h em a r k e te n v i r o n m e n t ，s t r e n g t h e n t h ep u b l i c se x t e r n a lc o n s t r a i n t sa n dt os t r e n g t h e ns u p e r v i s i o no fs e c u r i t i e sm a r k e t sa n d o t h e rp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s k e yw o r d s c o r p o r a t eg o v e r n a n c e c a s hd i v i d e n ds m a l li n v e s t o rp r o t e c t i o n 4 0 引言 0 引言 o 1 研究背景及意义 我国证券市场自1 9 9 0 年上海证券交易所成立以来，至今经历了二十年的发展。 根据中国人民银行发布的数据显示，截至2 0 0 9 年底，我国沪深a 股市场上市公司 总数达1 7 1 8 家，总市值为2 4 2 7 万亿元，市值全球排名第二位。证券市场对于我 国国民经济的发展做出了杰出的贡献，然而，在上市公司筹资总额大幅提升的同 时，广大的中小投资者并未真真切切地分享到公司成长与发展的果实。中小投资 者投资于证券市场获得收益的来源主要有两方面：一是股票买卖差价所形成的资 本利得，二是上市公司派发的股利。由于我国的上市公司存在现金股利分配很少 或分配行为不规范的现象，大多数的中小投资者只能通过在二级市场上买卖股票 来获得差价收益。但由于股价波动剧烈，中小投资者不但很难获益，还因为频繁 的交易造成了大量的交易费用。还有许多损害中小投资者利益的行为如大股东倾 占上市公司资金、关联交易、虚假的财务报表、不良资产的虚估套现、超能力派 现等，这些都极大地损害了中小投资者的权益。 现金股利是投资者获得收益的重要来源，可以反映公司的经营业绩、盈利能 力。同时现金股利还具有稳定性和低风险的特点。必须要提高上市公司红利收入， 这样我国中小投资者才有能力抵御股市的风险，才能使长期投资成为股市投资风 气中的主流。 我国的证券市场是新兴的资本市场，法律体系和监管都存在疏漏，很多上市 公司在现金股利分配时会出现了两种倾向。一方面有些公司会象征性的派现的， 股利分配具有任意性，这种股利政策无法保护中小股东的利益。从2 0 0 1 年开始， 我