（工商管理专业论文）济南ZW公司融资模式研究.pdf

原创性声明 删 y 17 911 1 l l l l l 6 rr l l i l 8 i i i l | l 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：壅堕叠 日期： j o i v 亏， 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：叠塑墨导师签名： 1 山东大学硕士学位论文 目录 摘要1 a b s t r a c t 2 第1 章绪论3 1 1 选题背景和研究意义3 1 1 1 选题背景3 1 1 2 研究意义。4 1 2 相关概念界定4 1 2 1 中小企业的界定4 1 2 2 中小企业的特性6 1 3 相关文献综述6 1 4 研究的思路和内容8 1 5 研究方法和结构9 1 6 创新点和不足之处1 0 1 6 1 仓u 新点一1 0 1 6 2 不足之处1 l 第2 章企业融资相关理论1 2 2 1 企业融资模式1 2 2 1 1 内源融资与外源融资1 2 2 1 2 直接融资与间接融资1 3 2 1 3 股权融资和债权融资1 3 2 2 企业融资的理论基础1 4 2 2 1 m m 定理1 4 2 2 2 权衡理论15 2 2 3 融资顺序理论1 6 山东大学硕士学位论文 2 2 4 金融成长周期理论17 2 2 5 信息不对称理论1 8 2 3 企业融资相关理论研究评述1 9 第3 章济南z w 公司融资现状、问题及成因分析2 2 3 1 济南z w 公司概况2 2 3 1 1 产品与行业发展状况2 2 3 1 2 财务状况2 3 3 1 3 资金需求2 6 3 1 4 融资状况2 7 3 2 济南z w 公司融资存在问题2 8 3 2 1 企业自有资金有限2 9 3 2 2 资本结构单一2 9 3 2 3 银行贷款获得困难2 9 3 2 4 引进风险投资困难3 0 3 2 5 政府科技基金支持有限3 0 3 3 济南z w 公司融资问题成因分析3 0 3 3 1 企业内部原因分析3 1 3 3 2 企业外部原因分析3 1 第4 章济南z w 公司融资模式设计3 5 4 1 济南z w 公司融资模式设计原则3 5 4 2 济南z w 公司融资模式设计的影响因素。3 6 4 2 1 企业内部因素对融资模式的影响3 6 4 2 2 企业外部因素对融资模式的影响3 8 4 3 近期融资模式设计3 9 4 2 1 以风险投资为主4 0 4 2 2 以政策性融资模式为辅4 1 4 2 3 部分自主融资4 2 4 3 远期的融资模式设计4 2 i i 山东大学硕士学位论文 4 3 1 以创业板上市融资为主4 2 4 3 2 以金融机构的长期贷款为辅4 3 4 3 3 部分无形资产质押融资4 3 第5 章基于济南z w 公司融资模式实施措施4 5 5 1 完善公司治理结构4 5 5 2 加强财务筹划，降低融资成本4 6 5 3 提高企业经营管理水平，提高信用水平4 7 5 4 积极主动与政府沟通，树立企业形象4 7 5 5 制定切实可行的企业发展规划，为融资做准备4 8 5 6 良好的经营业绩是融资根本4 8 第6 章结论与展望4 9 6 1 研究结论4 9 6 2 研究展望4 9 参考文献51 致谢5 3 i i i 山东大学硕士学位论文 c o n t e n t s a b s t r a c t 1 e n g l i s ha b s t r a c t 2 c h a p t er1i n t r o d u c t i o n 3 1 1 b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e 3 1 1 1b a c k g r o u n do f as u b j e c t 3 1 1 2s i g n i f i c a n c eo fas u b j e c t - 4 1 2l i t e r a t u r er e v i e w 4 1 2 1d e f i n eo fs m e s 4 1 2 2f e a t u r eo fs m e s 6 1 3l i t e r a t u r er e v i e w 6 1 4r e s e a r c hi d e a sa n dm a i nc o m p o n e n t 8 1 5r e s e a r c hm e t h o d sa n ds t r u c t u r e 9 1 6i n n o v a t i o na n ds h o r t a g e 1 0 1 6 1m a i ni n n o v a t i o n 1 0 1 6 2m a i ns h o r t a g e 1 1 c h a p t e r2t h et h e o r yo f e n t e r p r i s ef i n a n c i n g 12 2 1f i n a n c i n gm o d e l so fe n t e r p r i s e 1 2 2 1 1i n t e m a lf i n a n c i n ga n de x t e r n a lf i n a n c i n g 1 2 2 1 2d i r e c tf i n a n c i n ga n di n d i r e c tf i n a n c i n g 1 3 2 1 3e q u i t yf i n a n c i n ga n dd e b tf i n a n c i n g 1 3 2 2b a s i ct h e o r i e sr e l a t e de n t e r p r i s ef i n a n c i n g 1 4 2 2 1m mt h e o r e m 14 2 2 2c o n t i n g e n c y t h e o r y 1 5 2 2 3p e c k i n go r d e rt h e o r y 1 6 2 2 4f i n a n c i a lg r o w t hc y c l e 1 7 2 2 5a s y m m e t r yi n f o r m a t i o nt h e o r y 18 2 3r e v i e wo fr e l a t e dt h e o r i e s 1 9 c h a p t e r3f i n a n c i n gs t a t u s p r o b l e m sa n dc a u s e so f j i n a nz mc o m p a n y 2 2 3 1c o m p a n yo v e r v i e w 2 2 3 1 1p r o d u c ta n di n d u s t r yd e v e l o p m e n t 2 2 i v i 山东大学硕士学位论文 3 1 2f i n a n c i a ls t a t u s 2 3 3 1 3f i n a n c i a la p p e a l 2 6 3 1 4f i n a n c i n gs t a t u s 2 7 3 2j i n a nz wc o m p a n yf i n a n c i n gp r o b l e m s 2 8 3 2 1o w nf u n d sl i m i t e d 2 9 3 2 2s i m p l ec a p i t a ls t r u c t u r e 2 9 3 2 3d i f f i c u l t i e si nb a n kl o a n s 2 9 3 2 4d i f f i c u l t i e si na t t r a c t i n gv e n t u r ec a p i t a l 3 0 3 2 5g o v e r n m e n tt e c h n o l o g yf u n dl i m i t e d 3 0 3 3f i n a n c i n gp r o b l e m sc a u s e s 3 0 3 3 1i n t e r n a la n a l y s i s 3 1 3 3 2o u t s i d en ee n t e r p r i s ea n a l y s i s 3 1 c h a p t e r4t h ed e v i s eo f f i n a n c i n gm o d e l sf o rj i n a nz mc o m p a n y 3 5 4 1t h ep r i n c i p l eo fd e v i s e 3 5 4 2i n f l u e n c ef a c t o ro ff i n a n c i n gm o d e l so fj i n a nz mc o m p a n y 3 6 4 2 1i n f l u e n c eo fe n t e r p r i s ei n t e r n a lf a c t o r 3 6 4 2 2i n f l u e n c eo fe n t e r p r i s ee x t e r n a le n v i r o n m e n t 3 8 4 3 f i n a n c i n gm o d e l ss e l e c t i o ni nt h en e a rf u t u r e 3 9 4 3 1r i s ki n v e s t m e n ta sd o m i n a t e d 4 0 4 3 2g o v e r n m e n ti n n o v a t i o nf u n da ss u b o r d i n a t e 4 l 4 3 3p a r to fs e l f - f i n a n c i n g 4 2 4 4f i n a n c i n gm o d e l ss e l e c t i o na tas p e c i f i e df u t u r e 4 2 4 4 1 f i n a n c i n gi ng e ma s d o m i n a t e d 4 2 4 4 2l o n g t e r ml o a na ss u b o r d i n a t e 4 3 4 4 3p a r to fi n t a n g i b l ea s s e t sl o a n 4 3 c h a p t e r5j i n a nz wc o m p a n yf i n a n c em o d e lt oi m p l e m e n tm e a s u r e s 4 5 5 1 c o m p l e t ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r e 4 5 5 2e n h a n c ef i n a n c ep r o j e c t ，r e d u c ef i n a n c i n gc o s t 4 6 5 3e n h a n c et h el e v e lo fb u s i n e s so p e r a t i n gm a n a g e m e n ta n d c r e d i t 4 7 5 4c o m m u n i c a t em o t i v a t e dw i t hg o v e r n m e n t ，b u i l dt h ec o r p o r a t ei m a g e 4 7 5 5e s t a b l i s ht h ev e n t u r e sd e v e l o p m e n tp l a n s g e t t i n gr e a d yf o rf i n a n c i n g 4 8 v 山东大学硕士学位论文 5 6 f a v o u r a b l e o p e r a t i n gp e r f o r m a n c ei st h eb a s i co ff i n a n c i n g 4 8 c h a p t e r6c o n c l u s i o n sa n dp r o s p e c t 4 9 6 1m a i nc o n c l u s i o n s 。4 9 6 2 p r o s p e c t 。z 1 9 r e f e r e n c e 5 l a c k n o w l e d g e ! ；：； v i t 山东大学硕士学位论文 摘要 近年来，中小企业的迅猛发展，使其成为国民经济的重要组成部分，无论在 推动经济增长、调整产业结构、促进技术创新，还是在提高就业水平、扩大对外 合作、加快市场经济建设等方面，都发挥了巨大作用。企业的发展需要资金的支 持，但资金短缺是中小企业面临的一个普遍性问题，尤其是创业初期和成长期的 中小企业，资金短缺的问题尤为突出，大部分的中小企业由于缺乏足够的资金支 持而不能快速发展起来，有的甚至夭折，资金短缺已经成为制约中小企业发展的 主要瓶颈之一。 本文采用案例研究法、理论和实践相结合的分析方法、系统分析等方法，以 金融成长周期理论、资本结构理论和信息不对称等融资理论为依据，针对济南z w 科技有限公司( 以下简称济南z w 公司) 融资现状和存在问题进行分析，提出企业 在不同发展时期，应采取不同的融资策略，构建动态的多元化融资模式的融资策 略，以达到企业融资成本最小，从而实现企业价值最大化的目标。在现阶段，济 南z w 公司正处在成长初期，应该选择以吸引风险投资为主，吸引政策性融资为辅 和部分自主融资的多元化融资模式，在降低融资成本的同时，尽可能的获得满足 企业发展所需的资金；在企业进入加速成长期后，选择以创业板上市融资为主， 以金融企业长期贷款为辅和部分无形资产质押的融资模式组合，并提出了相应的 实施措施。本文研究成果不仅对济南z w 公司融资决策具有重要的现实意义和应用 价值，同时也对我国其他中小企业融资模式的选择具有一定的借鉴意义。 关键词：中小企业资金短缺多元化融资模式 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，s m e sa r et h em o s td y n a m i cf a c t o ro fc h i n a se c o n o m i cg r o w t h t h e yh a v eb e e np l a y i n gas i g n i f i c a n tr o l eo np r o m o t i n ge c o n o m i cg r o w t h ，a d j u s t i n gt h e i n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，i n n o v a t i n gt e c h n o l o g i c a lp r o g r e s s ，r a i s i n gt h el e v e l so fe m p l o y m e n t ， i n c r e a s i n gi n t e r n a t i o n a lc o o p e r a t i o n ，a c c e l e r a t i n gm a r k e te c o n o m yb u i l d i n g ，a n ds oo n e n t e r p r i s ed e v e l o p m e n tn e e d sf i n a n c i a ls u p p o r t ，h o w e v e r , t h es h o r t a g eo ff u n d si s a w i d e s p r e a dp r o b l e mf a c e db ys m e s ，e s p e c i a l l yi nt h ee a r l ya n dg r o w t hs t a g ev e n t u r es m e s m o s t o ft h es m e sc a n tb ed e v e l o p e dr a p i d l yb e c a u s eo fl a c ko fa d e q u a t ef i n a n c i a ls u p p o r t c a p i t a ls h o r t a g eh a sb e c o m eam a j o rb o t t l e n e c kr e s t r i c t i n gt h ed e v e l o p m e n to fs m e s t h et h e s i sf o c u s e so nt h ed i f f i c u l t i e si nf i n a n c i n gf o rs m e s ，u s i n gc a s es t u d i e s ，t h e t h e o r e t i c a lr e s e a r c ha n de m p i r i c a la n a l y s i so f c o m b i n a t i o n ，s y s t e ma n a l y s i sa n do t h e r r e s e a r c hm e t h o d s b a s e do nc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y , f i n a n c i a lg r o w t hc y c l et h e o r ya n d i n f o r m a t i o ne c o n o m i c s ，t h i ss t u d yf i n d saw a yo u to ff i n a n c i n gd i f f i c u l t i e sf o rj i n a nz w t e c h n o l o g yl t d ( s h o r tf o r mj i n a nz wc o m p a n y ) a f t e rh a v i n ga n a l y z e di t sf i n a n c i n g s t a t u sa n dp r o b l e m s ，n e wf i n a n c i n gs t r a t e g i e sh a v eb e e np r o p o s e d ，w h i c hi ss m e s s h o u l dt a k ed i f f e r e n tf i n a n c i n gt a c t i c si nt h es t a g eo fl i f ec y c l ea n db u i l dd y n a m i c d i v e r s i f y i n gf i n a n c i n gm o d e i nt h ee a r l yg r o w t hs t a g e ，j i n a nz wc o m p a n ys h o u l dt a k e d i v e r s i f y i n gf i n a n c i n gm o d ew i t hc h o o s i n gr i s ki n v e s t m e n td o m i n a t e d ，g o v e r n m e n t i n n o v a t i o nf u n da n ds e l f - f i n a n c i n gs u b o r d i n a t e l y i ti st h es a m ei m p o r t a n tf o rs m e st o g e te n o u g hc a p i t a la n dr e d u c ef i n a n c i n gc o s t s a f t e rh a v i n gg o ti n t or a p i dg r o w t hs t a g e ， j i n a nz wc o m p a n ys h o u l dt a k ea n o t h e rd i v e r s i f y i n gf i n a n c i n gm o d ew i t hc h o o s i n g s t o c km a r k e tf i n a n c i n gi ng e m d o m i n a t e d ，f i d u c i a r ya n dp l e d g el o a ns u b o r d i n a t e l y a s e to fm e a s u r es h o u l da l s ob em a d ei nb o t ho ft h es t a g e t h er e s u l t sn o to n l yo nt h e j i n a nz wc o m p a n yf i n a n c ed e c i s i o n - m a k i n gh a si m p o r t a n tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ea n d v a l u e ，b u ta l s oo no u rc h o i c eo fo t h e rs m e sf i n a n c i n gm o d e lh a ss o m er e f e r e n c e 2 k e y w o r d s m e ；c a p i t a ls h o r t a g e ；d i v e r s i f y i n gf i n a n c i n gm o d e 山东大学硕士学位论文 1 1 选题背景和研究意义 1 1 1 选题背景 第1 章绪论 近年来，中小企业的迅猛发展，使其成为国民经济的重要组成部分，对推动 整个国民经济的发展起到不可替代的作用。但资金短缺是世界各国中小企业所面 临的一个普遍性问题，尤其是创业初期和成长期的中小企业，由于其高风险、市 场与收益的不确定性、信息不对称，资金短缺的问题尤为突出，大部分的中小企 业由于缺乏足够的资金支持而不能快速发展起来，有的甚至夭折，资金短缺已经 成为制约中小企业发展的主要瓶颈之一。因此，如何解决中小企业融资难问题已 经成为政府、企业和研究学者所共同关注的课题。 济南z w 公司是济南市的一家从事视频压缩与智能监控行业的中小型科技企 业，主要经营与视频压缩、智能监控有关的软硬件设计、研发、生产和销售。公 司成立于2 0 0 0 年，注册资本1 0 0 0 万元，是目前国内该行业中少数几家同时拥有 硬件和软件研发实力的专业厂家之一。公司下辖一个核心技术实验室，八个大区 办事处，是省级高新技术企业、双软认定企业，国家重要的安全防范技术研发企 业、中国安防协会正式会员单位。多年来，公司一直致力于推动视频压缩技术的 创新和产品更新，在网络视频传输技术、系统平台开发、音视频编解码、视频智 能分析以及硬件设计等方面积累了丰富的研发经验和技术实力，被誉为中国最具 研发实力的视频压缩卡生产商。现有人员6 0 余人，其中博士、硕士、高级工程师 占员工总数的7 0 。目前，公司自主研发的“安防全球通 、“云视通”远程视频 网络传输平台和j v s 系列视频监控卡在山东省市场占有率超过6 0 。2 0 0 9 年4 月， 公司自主研发的国内第一颗安防主控芯片9 8 0 0 取得了巨大成功，一举打破了安 防芯片长期被国外企业垄断的被动局面，填补了国内该技术领域的空白，并且从 根本上解决了产品盗版问题。据检测，该芯片质量己经达到国际同类产品的水平， 而其价格却只有进口产品价格的5 0 ，具有巨大的市场发展潜力和利润空间。公 司这些产品均具有完全独立自主的知识产权，并己获得和申报了1 0 多项技术专利。 目前，公司的第一颗安防芯片j v 9 8 0 0 已经研发成功，需要大量的资金投入， 山东大学硕士学位论文 以进行该产品的规模化生产和市场渠道的开拓。如果公司耽误时机，潜在竞争对 手可能在近期内推出同类产品，因此公司急需在短期内增加用于芯片测试和生产 的固定资产投资和流动资金投入，从而扩大销量，占领市场，加快公司持续发展。 如何制定企业切实可行的融资模式获得发展所需资金成为公司目前迫切需要解决 的问题。 1 1 2 研究意义 本文针对济南z w 公司对资金的迫切需求，依据企业金融成长周期理论、资本 结构理论和信息不对称等融资理论，对该公司的融资现状和存在问题进行分析， 提出企业在不同发展时期，应采取不同的融资策略，构建动态的多元化融资模式， 以达到企业融资成本最小，从而实现企业价值最大化的目标，并针对上述融资模 式提出了相应的实施措施。本文研究成果不仅对济南z w 公司融资决策具有重要 的现实意义和应用价值，同时也对其他中小企业融资渠道的选择具有一定的借鉴 意义。 1 2 相关概念界定 1 2 1 中小企业的界定 中小企业是指在所处行业中人员规模、资产规模、经营规模都比较小的经济 单位，是相对于大企业来说的，是一个相对的概念。由于不同的国家因各自经济 发展的不同阶段、水平及状况不同，对中小企业的界定也不尽相同，另外，即使 在同一国家，不同历史时期也有不同的界定标准，因此，它又是一个动态的概念。 各国对中小企业界定标准的制定一般采用了两种指标：定性界定和定量界定。 定性标准一般以企业所有权集中的程度、管理方式和它在本行业所处的地位作为 衡量标准，但在实际运作中由于缺乏数量上的界限，难以掌握，采用的国家不多， 个别国家在采用时也往往与定量标准结合使用。定量标准一般根据企业所处的行 业，给定从业人数、资本金、销售收入等三个方面的衡量指标，不同的国家及同 一国家的不同时期具有差异性、动态性。 2 0 0 3 年，为贯彻实施中华人民共和国中小企业促进法，按照法律规定， 国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局研究制订了中小企业标准暂行规 4 山东大学硕士学位论文 定，对中小企业的划分标准重新确定，划分标准参见表3 - 3 。 该标准针对不同的行业，依据企业职工人数、销售额、资产总额等指标对中 小企业进行了细致的划分。从上述我国中小企业界定标准多次调整的情况看，随 着我国社会经济的不断发展，尽管界定标准在不断地变化，有的是单一标准，有 的综合标准，但始终包括两个方面的内容：一是企业的生产要素，如职工人数、 资产总额等；二是生产水平，如生产能力、销售额等。通过对我国及国外中小企 业的界定标准进行对比，发现各个国家在定量界定中小企业时，雇员人数指标都 占据举足轻重的地位，这与雇员人数指标的可比性、操作性强以及稳定性较好有 关。 表3 - 3中小企业划分标准( 2 0 0 3 年) 行业分 中小企业划分标准 类 职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 工业万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数3 0 0 人及以上销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上，其余为小型企业。 职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 建筑业万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 人及以上及销售额 3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上，其余为小型企业。 职工人数5 0 0 人以下，或销售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同 零售业时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售1 0 0 0 万元及以上，其余为小型企 业。 职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同 批发业时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，其余为小型 企业。 交通运 职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，其中，中型企业须 同时满足职工人数5 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，其余为小 输业 犁仑、i l ，。 职工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，其中，中型企业须 邮政业同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，其余为小 型企业。 住宿、餐 职工人数8 0 0 人以下，或销售额1 5 0 0 0 万元以下，其中，中型企业须 同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，其余为小 饮业 犁仑、i i ， 资料来源：2 0 0 3 年3 月国家经贸委等部f - j n 定的中小企业标准暂行规定 山东大学硕士学位论文 1 2 2 中小企业的特性 中小型企业是资产规模、人员规模、经营规模比较小的企业，这类企业具备 高风险、高投入、高产出、高效益、高速度等特征，此外，由于其发展阶段、内 部管理的不完善，其还具有风险等级不一致、信息不对称等特质，这决定了中小 企业的融资特点不同于一般的传统的大型企业。 中小企业面临着更大的盈利不确定性和波动性，具有更大的经营风险和财务 风险，信息的不对称性，这些特性源于中小企业的自身特性。在企业的不同发展 阶段，风险程度的不同带来收益的不确定性，内部管理的不完善造成企业与银行、 政府、外部投资者的信息更不对称，从而决定了中小企业的融资特点与大企业不 同。 1 3 相关文献综述 国外融资理论经过多年的发展，已经形成了比较成熟的理论框架，而针对中 小企业融资问题，国内外专家、学者也提出了多种理论解释。 1 9 5 8 年，莫迪格利安尼和米勒m o d i g l i a n i & m i l l e r 提出了著名的m m 定理创 建了现代资本结构理论，1 9 6 3 年，莫迪格利安尼和米勒m o d i g l i a n i & m i l l e r 又修正 了该理论，2 0 世纪7 0 年代后期产生了权衡理论，这些资本结构理论的主体思想都 是围绕企业价值最大化确定最优融资结构。1 融资顺序理论是从信息问题的角度来研究企业融资结构，这比用上述均衡方 法来寻求最优融资结构的理论更符合实际情况。但该理论仍然是针对一般企业融 资结构来探讨的，没有考虑企业的规模和信用条件等影响因素。近期研究表明， 信息不对称对企业融资决策的影响在很大程度上与企业的规模相关，越是对小企 业影响越明显。2 中国人民银行研究局课题组2 0 0 4 年中国中小企业金融制度调查报告显示， 2 0 0 0 2 0 0 3 年以来，金融机构极少对中小企业发放信用贷款，中小企业要想贷款主 要是以抵押形式，且中小企业从银行获得的贷款期限一般都比较短，难以获得一 l a l l e nn b e r g e ra n dg r e g o r ye u d e l l ：s m a l lb u s i n e s sc l e d i ta v a i l a b i l i t ya n dr e l a t i o n s h i pl e a d i n g ：t h ei m o p r t a n o f b a n ko rg a n i z a t i o n a ls r t u c t u e r f o r t h c o m i n g e c o n o m i cj o u r n a l ，2 0 0 2 ( 3 ) ：2 5 - 2 6 2b l a n k , b g i l s o n ，r v e n t u r e c a p i t a la n dt h es t r a t u r eo fc a p i t a lm a r k c t s ：b l a n k sv e r s u ss t o c km a r k e r t s j j o u r n a l o f f i n a n c i a le c o n o m i c s ，1 9 9 8 ( 4 7 ) ：8 9 11 2 6 山东大学硕士学位论文 年期以上的中长期贷款。中小企业效益对其融资可得性起决定性作用，初创阶段 的中小企业一般不能从银行贷款，中小企业逃避银行债务的现象仍然比较突出。1 陈佐夫指出，据国际公司研究资料，我国中小企业业主资本和内部留存收益 分别占我国中小企业资金来源的3 0 和2 6 。外源性融资比重过低，内源性融资 比重过高，制约了中小企业的快速发展。2 罗正英等在研究中指出中小企业的融资结构安排中，与受到外部环境的影响 相比，企业内生性多种变量及其相互关系的作用更起到决定性作用，企业家已经 成为融资方式选择所关注的重要对象。3 王竞天等在研究中指出，中小企业技术创新的障碍性因素是多方面的，其中 融资制度安排低效无疑是一个巨大的障碍。融资倾向于内源化，市场化水平不高， 融资渠道单一，融资社会化程度低，突出表现为社会信用制度不健全，融资中介 机构不规范，融资担保体系不完善。 陈晓红等在调查研究中指出，我国中小企业的融资行为符合西方成熟国家的 金融成长周期理论，即中小企业的融资结构随着中小企业生命成长阶段的不同， 其呈现周期变化趋势。同时，发现中小企业权益融资与债务融资的渠道多种多样， 不同的发展阶段融资来源不同。例如中小企业在创业阶段，主要依靠权益性融资( 内 源性与外源性) 是企业惟一融资渠道。中小企业对融资方式的选择上表现出较为明 显的强制优序融资现象，在融资期限的选择上，中小企业一般还是遵循财务管理上 的“黄金法则”，即债务期限与资产期限相匹配。民间金融的发达程度与经济发展 水平密切相关，因此金融抑制的政策己不适用于经济发展水平较高的地区，应尽快 制定有关引导和发展民间金融的政策。4 b e r g e r & u d e l l 作了开创性的研究，着重研究了与中小企业金融成长周期相对 应的融资特征。虽然其研究并没有直接针对中小企业融资困境，但为后者的分析 提供了重要的理论基础。5 张玉明在研究中将金融成长周期理论与中小企业不同的成长阶段相结合，针 1 王晓梅，2 0 0 6 ：“我困中小企业融资现状、问题与对策”，科技资讯，第6 期。 2 陈佐夫，2 0 0 6 ：“破解中小企业融资难需多方努力”，经济日报，5 月2 3 日。 3 罗正英、段佳国，2 0 0 6 ：“中小企业融资结构选择的内生性约束模型研究”，会计研究，第8 期。 4 陈晓红、刘剑，2 0 0 6 ：“不同成长阶段下中小企业融资方式选择研究”，管理工程学报，第l 期。 5 j i t hj a y a r a t r e & p h i l i pe s t r a h a n ，l9 9 6