（会计学专业论文）股权激励会计处理的市场有效性研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：二蛀年 e l期：二型垄幽 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 f 4 j 或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：蝉导师签名：邋日 期：兰亚幽 2 1 2 国内研究文献18 2 1 3 对研究文献的简要评论2 0 2 2 资本市场有效性研究文献综述2 0 2 2 1 国外文献回顾2 0 2 2 2 国内文献回顾2 2 2 2 3 对研究文献的简要评论2 4 3 理论基础2 5 3 1 会计的经济后果理论2 5 3 2 会计视角下的资本市场研究2 7 3 3 会计信息与资本市场有效性2 8 4 事件研究方法与事件研究对象选择3 0 山东大学硕士学位论文 4 1 事件研究方法及步骤3 0 4 2 事件研究对象选择3 3 5 实证结果与分析3 5 5 1 上市公司股权激励费用公告的市场反应3 5 5 2 案例研究4 l 5 2 1 伊利股份4 l 5 2 2 海南海药4 4 5 2 3 万科a 4 6 5 3 结论4 9 6 政策建议及研究展望5l 6 1 政策建议：5 l 6 1 1 完善上市公司信息披露制度，提高信息披露的质量5 l 6 1 2 加强证券市场建设，提高证券市场效率性5 2 6 2 研究展望5 2 参考文献5 4 致谢5 8 c o n t e n t s c h i n e s ea b s t r a c t 5 e n g l i s ha b s t r a c t 1 7 1i n t r d u c t i o n 9 1 1t h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo fr e s e a r c h 9 1 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d 9 1 1 2r e s e a r c hs i g n i f i c a n c e 10 1 2m e t h o do fr e s e a r c h 1 1 1 2 1n o r m a t i v er e s e a r c ha n dp o s i t i v er e s e a r c h 11 1 2 2t h ee v e n ts t u d ym e t h o d 1 2 1 3r e s e a r c hc o n t e n ta n df r a m e w o r k 。1 2 1 4l n n o v a t i o n 1 3 2l i t e r a t u r er e v i e w 14 2 。1a c c o u n t i n gt r e a t m e n to ns t o c ko w n e r s h i pi n c e n t i v e ”1 4 2 1 1 f o r e i g nl i t e r a t u r er e v i e w 1 4 2 1 2d o m e s t i cl i t e r a t u r er e v i e w 1 8 2 1 3c o m m e n t so nt h ef o r e i g na n dd o m e s t i cl i t e r a t u r er e v i e w 2 0 2 2r e s e a r c ho nm a r k e te f f i c i e n c y 2 0 2 2 1f o r e i g nl i t e r a t u r er e v i e w 2 0 2 2 2d o m e s t i cl i t e r a t u r er e v i e w 2 2 2 2 3c o m m e n t so nt h ef o r e i g na n dd o m e s t i cl i t e r a t u r er e v i e w 2 4 3t h e o r e t i c a lb a s i s 2 5 3 1a c c o u n t i n ge c o n o m i cc o n s e q u e n c et h e o r y 2 5 3 2r e s e a r c ho nm a r k e te f f i c i e n c yf r o ma c c o u n t i n gp e r s p e c t i v e 2 7 3 3a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n dm a r k e te f f i c i e n c y 2 8 4e v e n ts t u d ya n dt h es e l e c t i o no ft h es a m p l ec o m p a n y 3 0 4 1e v e n ts t u d ym e t h o da n ds t e p s 3 0 3 山东大学硕士学位论文 4 2t h es e l e c t i o no f t h es a m p l ec o m p a n i e s 3 3 5e m p i r i c a lr e s u l t sa n da n a l y s i s 3 5 5 1t h em a r k e tr e a c t i o nt ot h es t o c ko w n e r s h i pi n c e n t i v eo ft h es a m p l ec o m p a n i e s 3 5 5 2s t u d yo ns a m p l ec o m p a n i e s z l1 5 2 1s t u d yo ni n n e rm o n g o l i ay i l ii n d u s t r i a lg r o u pc o l t d 41 5 2 2s t u d yo nh a i n a nh a ly a o i n d u s t r yh o l d i n g sc o l t d 4 4 5 2 3s t u d yo nc h i n av a n k e c o ，l t d 4 6 5 3c o n c l u s i o n j 4 9 6p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sa n dr e s e a r c hf o r e c a s t 51 6 1 p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s 51 6 1 1 p e r f e c t i n gs y s t e mo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea n di m p r o v i n gq u a l i t yo f i n f o r m a t i o n 51 6 i 2e n h a n c i n gc o n s t r u c t i o no fc a p i t a lm a r k e ta n di m p r o v i n ge f f i c i e n c yo f c a p i t a lm a r k e t 5 2 6 2r e s e a r c hf o r e c a s t 5 2 r e f e r e n c e s ：5 4 a c k n o w l e d g e m e n t 5 8 4 份支付首次对企业以股票期权为代表的股份支付会计处理进行了明确规定，由 于按照新准则的规定，企业应将授予管理层的权益工具按其公允价值分期确认为 费用，从而导致每股收益的稀释，使得以报表数据为基础进行决策的报表使用者 的投资决策等受到影响，因此，该项会计准则的实施效果直接关系到经理人股权 激励制度作用的发挥。基于以上考虑，以新会计准则第1 1 号的实施为契机，根 据会计经济后果理论和资本市场有效性理论对经理人股权激励会计处理的市场 有效性进行分析。 根据实施的实际效果，新准则下股权激励费用化的会计处理导致了上市公司 的报告业绩下降，那么，市场对于这项旨在解决委托代理问题的激励措施作出了 怎样的反应，市场是否受会计数据的影响而作出了明显的异常反应? 根据有效市 场假说，当市场处于弱式有效时，市场能够识别上市公司业绩的变化是由公司采 用的会计处理方法还是由公司实际经营情况的改变造成的，那么上市公司按照新 准则的要求摊销股权激励费用是否导致了上市公司股价的超常收益率和累积超 常收益率? 本文的研究目的正在于探求这一系列问题的答案。 通过采用事件研究方法，检验和分析股权激励费用化的会计处理所引起的资 本市场反应，从而为评判我国资本市场的有效性提供现实依据。选取在2 0 0 7 年 及2 0 0 8 年年报中将股权激励确认为当期费用，并公告股权激励费用对业绩影响 的1 5 家上市公司为样本，并以三家单独披露股权激励费用对业绩影响的上市公 司为案例，分析公告引起的市场反应，通过分析事件窗口期内的超常收益率和累 积超常收益率，得到了如下研究结果： ( 1 ) 以引起负向市场反应的六家上市公司为样本组，上述六家上市公司公 告的股权激励费用对业绩影响引起了显著为负的市场反应。九家引起正向反应的 上市公司在事件发生日具有显著为正的市场反应。对比具有正向反应的上市公 山东大学硕士学位论文 司、具有负向反应的上市公司以及单独披露股权激励费用对业绩影响的上市公司 在公告前后两个窗口期内的累积超常收益率，发现三组样本在事件发牛日前后两 个窗口期内的累积平均超常收益率表现出了不同的情况，市场对同类信息作出了 不同的反应，初步认为市场是缺乏效率的。 ( 2 ) 通过对伊利股份、海南海药、万科a 公告股权激励费用对业绩影响这一 事件发生日前后各5 天、1 0 天窗口期内的超常收益率和累积超常收益率，结果显 示，窗口期内具有显著异于均值0 的累积超常收益率；其中，当窗口期为2 1 天时， 伊利股份的累积超常收益率在整个窗口期内均为负值，当窗口期为1 1 天时，伊利 股份的累积超常收益率在事件发牛后保持明显的下降趋势，并在窗口期末为负 值；万科a 的累积超常收益率在两个窗口期内整体低于均值0 ，并在事件发生后保 持下降趋势，表明市场对这两家公司的公告作出的反应时间较长，应属于延迟反 应。通过事件研究法分析发现，这三家公司的公告引起了市场显著的异常反应， 为判断我国沪深两市还处于非半强式有效性提供了现实证据。 6 关键词：股权激励；会计处理；市场反应；市场有效性 i n c e n t i v ei nt h el i s t e dc o m p a n i e s ”，t h eu s eo fs t o c ko w n e r s h i pi n c e n t i v eb e c o m e s m o r ea n dm o r ep o p u l a r t h en e w l yp r o m u l g a t e d “a c c o u n t i n gs t a n d a r d sf o rb u s i n e s s e n t e r p r i s e sn o 11 - s h a r e b a s e dp a y m e n t s ”i n2 0 0 7s p e c i f i e sh o w t ot r e a ts h a r e b a s e d p a y m e n t ss u c ha ss t o c ko p t i o n a c c o r d i n g t ot h e “a c c o u n t i n gs t a n d a r d sf o rb u s i n e s s e n t e r p r i s e sn o 1i - s h a r e - b a s e dp a y m e n t s ”，c o m p a n i e s s h o u l dc o n f i r me x p e n s e s c a u s e db ys h a r e b a s e dp a y m e n t sg r a n t i n gt om a n a g e r so nt h eb a s i so ft h ef a i rv a l u ei n d i f f e r e n tp e r i o d s ，t h u sd i l u t i n ge p sa n di n f l u e n c i n go nt h ei n v e s t m e n td e c i s i o n sm a d e b yi n v e s t o r s i ti sc l e a rt h a tt h ei m p l e m e n t i n ge f f e c to f “a c c o u n t i n gs t a n d a r d sf o r b u s i n e s se n t e r p r i s e sn o 1l i sd i r e c t l yc o n n e c t e dw i t ht h ef u n c t i o no ft h ee x e c u t i v e s t o c ko w n e r s h i pi n c e n t i v es y s t e m t h i sp a p e ra n a l y s e st h em a r k e te f f i c i e n c yo ft h e a c c o u n t i n gt r e a t m e n t o ns t o c ko w n e r s h i pi n c e n t i v eb a s i n go nt h et h e o r yo fa c c o u n t i n g e c o n o m i cc o n s e q u e n c ea n de f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i s ( e m h ) t h ep r a c t i c a le f f e c t ss h o wt h a tt h er e p o r t e de a r n i n g si sr e d u c e db yt h ee x p e n s i n g t r e a t m e n to ns t o c ko w n e r s h i pi n c e n t i v e ，t h e nh o wi n v e s t o r sr e a c tt os u c ha ni n c e n t i v e s y s t e mw h i c ha i m sa ts o l v i n gt h ep r i n c i p a l a g e n c yp r o b l e m w h e t h e ri n v e s t o r s a r e i n f l u e n c e db yt h er e p o r t e de a r n i n g s ? a c c o r d i n gt ot h ee m h ，i nt h ew e e kf o r m e f f i c i e n tm a r k e t ，i n v e s t o r sc a ni d e n t i f yw h e t h e rt h ec h a n g eo ff i n a n c i a lp e r f o r m a n c ei s c a u s e db ya c c o u n t i n gt r e a t m e n to rc o n d i t i o no fb u s i n e s s t h e ni st h e r ea n ya r s a n d c a r sw h e nc o m p a n i e sa n n o u n c et h ei n f l u e n c eo nf i n a n c i a lp e r f o r m a n c ec a u s e db y t h ei n c e n t i v ee x p e n s e ? t h i sp a p e ri sj u s ta i m e da ts o l v i n gt h e s ep r o b l e m s t h i sp a p e ru s e st h ee v e n ts t u d ym e t h o dt oa n a l y z et h em a r k e tr e a c t i o n st ot h e a c c o u n t i n gt r e a t m e n to ns t o c ko w n e r s h i pi n c e n t i v es ot h a ts u p p l ye v i d e n c et oj u d g e t h ee f f i c i e n c yo fc a p i t a lm a r k e t c h o o s i n gt h e15l i s t e dc o m p a n i e st h a te x p e n s es t o c k o w n e r s h i pi n c e n t i v ei na n n u a lr e p o r t si nt h ey e a ro f2 0 0 7a n d2 0 0 8 ，b e s i d e st h o s e 15 7 山东大学硕士学位论文 s a m p l ec o m p a n i e sd i s c l o s e t h ei n f l u e n c eo nt h ef i n a n c i a l p e r f o r m a n c eb y s t o c k o w n e r s h i pi n c e n t i v ee x p e n s e f u r t h e rm o r e ，t h i sp a p e rc h o o s e s t h r e ec o m p a n i e s w h i c ha n n o u n c et h ei n f l u e n c eo nt h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c eb ys t o c ko w n e r s h i p i n c e n t i v ee x p e n s ew i t h o u to t h e rn e w s t h i sp a p e rg e t st h ef o l l o w i n gr e s u l t sb y s t u d y i n ga ra n dc a r i n5 - d a ya n d10 - d a yw i n d o w s ： 1 t h es i xc o m p a n i e sw h i c hc a u s en e g a t i v em a r k e tr e a c t i o nh a v es i g n i f i c a n t n e g a t i v ea r sa n dc a r s ，w h i l et h ep o s i t i v er e a c ti ss i g n i f i c a n tf o rt h eo t h e rn i n e c o m p a n i e s b yc o m p a r i n gt h ec a r sb e f o r ea n da f t e rt h ea n n o u n c e m e n to ft h o s es i x c o m p a n i e sw h i c hc a u s en e g a t i v em a r k e tr e a c t i o na n dt h eo t h e rn i n ec o m p a n i e s ，a s w e l la st h et h r e ec o m p a n i e sw h i c ha n n o u n c et h ei n f l u e n c eo nt h ef i n a n c i a l p e r f o r m a n c eb ys t o c ko w n e r s h i pi n c e n t i v ee x p e n s ew i t h o u to t h e rn e w s ，i tc a nb e c o n c l u d et h a tt h ec a p i t a lm a r k e ti sl a c ko fe f f i c i e n c y 2 t h ec a r so fi n n e rm o n g o l i ay i l ii n d u s t r i a lg r o u pc o ，l t d ，h a i n a nh a i y a oi n d u s t r yh o l d i n g sc o ，l t d a n dc h i n av a n k ec o ，l t da r ea l ls i g n i f i c a n t l y d i f f e r e n tf r o m0i nw i n d o wp e r i o d t h e r ei sn op o s i t i v ec a r sf o ri n n e rm o n g o l i a y i l ii n d u s t r i a lg r o u pc o ，l t dw h e nt h ew i n d o wp e r i o di s21 d a y sl o n g ，a n dt h e c a r sk e e pd e c r e a s i n gi nt h e1id a y sw i n d o w t h i sp h e n o m e n o na l s oh a p p e n sf o r c h i n av a n k ec o ，l t d i tc a nb ec o n c l u d e dt h a tt h em a r k e tr e a c ts l o w l yt ot h e a n n o u n c e m e n td i s c l o s e db yt h e s et w oc o m p a n i e s ，w h i c hm e a n sd e l a y e dr e a c t i o n t h e s i g n i f i c a n t a b n o r m a lr e a c t i o n so ft h et h r e es a m p l ec o m p a n i e sp r o v i d er e a l i s t i c e v i d e n c et h a tt h ec a p i t a lm a r k e th a v en o ta c h i e v e dt os e m i s t r o n gf o r mm a r k e t 8 k e yw o r d s ：s t o c ko w n e r s h i pi n c e n t i v e ；a c c o u n t i n gt r e a t m e n t ； m a r k e tr e a c t i o n ；m a r k e te f f i c i e n c y 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景与意义 1 1 1 研究背景 1 导论 自1 9 9 9 年9 月十五届四中全会在中共中央关于国有企业改革和发展若干 重大问题的决定中提出了“可在少数企业实行经理( 厂长) 年薪制、持股权等 分配”以来，上市公司股权激励经历了近1 0 年的发展。但我国经理人股权激励 真正启动的标志是2 0 0 5 年1 2 月3 1 日证监会颁布的上市公司股权激励管理办 法( 以下简称管理办法) 。目前股权激励在我国越来越受到重视，自管 理办法颁布以来，截止到2 0 0 8 年7 月2 日，初步统计有1 2 1 家企业公告了股 权激励方案( 肖淑芳，张晨宇，轩然，2 0 0 8 ) 。 以股票期权为代表的股权激励制度1 是为了解决委托代理问题而产牛的，对 于现代企业而言，由于企业所有权和经营权相分离，作为代理人的篱理层与作为 委托人的股东之间存在目标函数的不一致，从而产生了委托代理问题。股权激励 制度将管理层的目标函数与股东价值最大化的目标趋于一致，通过薪酬契约的设 计，激励管理层在追求自身利益的同时，实现所有者利益最大化，有利于解决两 权分离产牛的问题。另一方面，按照我国现行关于股权激励会计处理的规定，企 业应将授予铃理层的权益工具按其公允价值分期确认为费用，从而导致每股收益 的稀释，使得以报表数据为基础进行决策的报表使用者的投资决策等受到影响， 因此，对股权激励的会计处理是否科学、合理，直接关系到股权激励制度的推行 和规范，影响着这一薪酬制度的激励功能的发挥。 股票期权的会计处理辛要有费用观与利润分配观。费用观的丰要观点是把股 票期权确认为企业的一项费用，计入利润表。以股票期权为代表的权益基础薪酬 1 所稍股权激励，是指通过使经营者获得公司股权的形式，给予食业经营者- 定的经济权利，使他们能够 以股东的身份参与企业决策、分享利润，承担风险，从而勤勉尽贵地为公司的长期发展服务的一种激励方 法。 9 山东大学硕士学位论文 将现有股东对公司权益的分配权转移给管理层，以获取管理层提供的服务，来创 造公司利润，管理层获取了权益基础薪酬，而就现有股东而言也有所牺牲，因此 从配比的角度来看，以权益为基础的薪酬是公司获得收益的必要成本。利润分配 观则认为权益基础薪酬的实质是经理人员参与分享企业的剩余价值，应将其确认 为利润分配。经理人股票期权计划的设计原理就在于通过使企业经理人员参与企 业剩余索取权的分享，成为企业经营风险的承担者之一，进而得以激励与约束经 理人为企业价值最大化( 这也是股东的福利所在) 而努力行使好剩余控制权。因 此，经理人股票期权是经理人参与企业剩余索取权分享的一种重要方式，只有将 经理人股票期权确认为利润分配，才能在会计上真正反映经理人股票期权的经济 实质。 目前，国际上对股权激励的会计处理以费用观为基础，主要的会计处理规范 有国际会计准则委员会发布的国际财务报告准则第2 号以股份为基础的支 付( 以下简称i f r sn o 2 ) 和美国财务会计准则委员会发布的财务会计准则 公告第1 2 3 号以股份为基础的支付( 修订) ( 以下简称s f a s 1 2 3 r ) 。在我 国，2 0 0 6 年2 月1 5 日，财政部颁发了企业会计准则第l l 号股份支付，对 股份支付的确认、计量和披露首次予以统一规范，以公允价值为基础，股份支付 交易费用化的确认、计量原则，将我国公司股权激励计划纳入国际化的规范轨道 上来。新准则所指的股份支付包括股票期权、以及由股票期权发展而来的限制性 股票、虚拟股票、股票增值权，本文所研究的股权激励包括上述四种激励形式。 首先，在已有研究成果的摹础上，从理论上分析了会计的经济后果理论，以及会 计视角下的资本市场研究，再根据会计信息与资本市场有效性之间的联系，为下 文通过研究股权激励会计处理的市场反应，进而探讨我国证券市场的效率性问题 奠定理论基础。结合企业会计准则第1 1 号股份支付的相关规定，采用事 件研究法分析上市公司按照新准则的要求对股权激励进行费用化会计处理所引 起的市场反应，通过股票的超常收益率和累积超常收益率的变化情况探讨我国资 本市场的有效性。 1 1 2 研究意义 1 0 在我国，随着各项相关法律和政策的出台，越来越多的企业采用了以股票期 山东大学硕士学位论文 曼曼曼曼曼曼曼皇曼皇曼皇皇曼皇皇量曼m 一一, i 鼍曼 权为代表的股权激励这一长期激励于段。2 0 0 6 年2 月颁布的企业会计准则规定 了如何对股权激励进行确认、处理，为我国上市公司股权激励会计处理提供了统 一的依据。公司向管理层提供股权激励的目的在于通过让高管人员获得公司股 权，使得经营者从股东的利益出发，勤勉尽责地谋求公司长足发展。但是，新准 则下股权激励费用化的会计处理导致了上市公司的报告业绩下降，那么，市场对 于这项旨在解决委托代理问题的激励措施作出了怎样的反应，市场是否受会计数 据的影响而作出了明显的异常反应? 根据有效市场假说，当市场处于弱式有效 时，市场能够识别上市公司业绩的变化是由公司采用的会计处理方法还是由公司 实际经营情况的改变造成的，那么上市公司按照新准则的要求摊销股权激励费用 是否导致了上市公司股价的超常收益率和累积超常收益率? 本文的研究目的正 在于探求这一系列问题的答案。 据统计，自2 0 0 5 年实施股权激励至今，共有1 4 6 家上市公司公布股权激励 预案。而自2 0 0 8 年以来，共有5 4 家公司停止实施股权激励，占公布预案公司总 量的3 7 ( 资料来源：凤凰网财经，2 0 0 9 年0 4 月1 0 日) 。上市公司停止实施股 权激励的最根本原因，是市场行情的持续下行，使得行权价高于股票市价，从而 无法实现股权激励计划激励管理层的初衷。在此背景下，对股权激励会计处理的 市场有效性这一议题进行研究和探讨，通过事件研究法，分析事件所引起的市场 异常反应，为评判中国证券市场是否处于非半强式有效提供现实依据，并在分析 实证结果的基础上就如何在新准则的规范下更好地确认和计量上市公司的股权 激励费用，提高上市公司信息披露质量，从而为更好地发展证券市场，提高证券 市场的效率性提供合理的建议。 1 2 研究方法 1 2 1 规范研究与实证研究相结合的方法 首先，采用分析和归纳的方法，回顾美国股票期权会计的依据、发展历史及 发展趋势；然后，从理论上分析会计的经济后果理论和会计视角下的资本市场研 究，以及二者之间的联系，为下文的研究奠定理论基础；最后，以2 0 0 7 年及2 0 0 8 年按照新会计准则的规定对股权激励进行费用化会计处理，并披露了股权激励费 山东大学硕士学位论文 用对业绩影响的上市公司为研究对象，分析股权激励费用所引起的市场反应，并 选择三家单独披露股权激励费用对业绩影响的上市公司公司为案例，采用事件研 究法研究市场对案例公司公告的股权激励会计处理的反应，从而为判断中国资本 市场的有效性提供现实依据。 1 2 2 事件研究法 实证部分采用事件研究法，该方法在会计领域被用于研究收益公告的股价效 应。使用这种方法，可以弄清楚是否存在与某一未预期到的具体事件相联系的“异 常的股票价格效应，从其研究结果中，能够推断出该事件对股票市场的重要性。 因此，事件研究的方法已被广泛地运用于未预期到的事件对具体上市公司影响程 度的研究中。本文通过采用事件研究方法检验和分析股权激励制度费用化的会计 处理引起的资本市场反应，从而研究股权激励会计准则对于投资者及企业的经济 后果。股权激励制度及其会计处理之所以会对股价产生影响，其原因就在于股权 激励作为一种解决委托代理问题的制度被应用，理论上可以改善公司的治理结 构，另一方面股权激励费用的分摊可能会显著影响企业对外披露的财务指标；在 市场并非完全有效的情况下，财务指标的变化可能引起股价的市场反应。 1 3 研究内容和研究框架 以股权激励会计处理的市场有效性为研究主题，全文共分六章，结构安排依 次如下： 第一章，导论。主要介绍了研究背景和研究意义、研究方法及创新点。 第二章，文献综述及评论。分别从股权激励会计处理及其经济后果、资本市 场的有效性研究两个方面进行文献回顾。 第三章，理论基础。以会计的经济后果理论和会计视角下的资本市场研究作 为理论基础，并通过分析会计信息与资本市场有效性的关系，将会计的经济后果 与资本市场有效性联系起来，从而为下文的研究做铺垫。 第四章，事件研究方法与事件研究对象选择。介绍了事件研究法的步骤以及 案例公司的选择依据。 第五章，实证结果与分析。选取1 5 家样本公司进行事件研究，并以二家单独 1 2 山东大学硕士学位论文 量曼曼曼曼曼曼曼曼! 皇曼曼皇曼皇曼曼皇曼量曼皇曼曼曼曼! 皇曼皇曼曼曼曼舅曼曼皇曼曼曼皇曼曼i 皇曼曼曼曼鼍量量篁曼邑曼曼曼曼兰鼍鼍葛曼曼曼曼曼皇曼鼍 披露股权激励费用对业绩影响的上市公司作为事件研究对象，计算事件发牛日前 后各1 0 天、5 天两个事件窗口期内的超常收益家和累积超常收益率，通过分析股 权激励会计处理的市场反应，为评判资本市场有效性提供现实依据。 第六章，政策建议及研究展望。从完善上市公司信息披露制度和加强证券市 场建设两个方面提出提高证券市场效率性的建议，并指出研究的局限性和未来进 一步研究的方向。 1 4 创新点 以新会计准则第1 1 号的实施为契机，根据会计经济后果理论，对经理人股权 激励会计处理的市场有效性进行分析。创新点有： 1 采用事件研究法对上市公司的股权激励会计处理所表现出的市场有效性 进行研究。目前，相对于国外的研究，国内关于以股票期权为代表的股权激励会 计处理的研究，大多还集中在股票期权的本质是“费用观”还是“利润分配观” 上，缺少相关的实证研究。本文通过采用事件研究法，发现市场对公司披露股权 激励费用对业绩影响的公告作出了显著的异常反应，从而为评判我国资本市场缺 乏效率性提供了现实依据。 2 在进行中国证券市场有效性的分析时，采用经典的事件研究法，并以新 会计准则的实施为契机，选取市场的典型事件股权激励费用化会计处理。从 会计处理方法导致盈余数据变化这一角度分析中国资本市场有效性问题。 山东大学硕士学位论文 2 研究文献综述及评论 2 1 股权激励会计处理研究文献综述 2 1 1 国外文献回顾 股票期权是美国上市公司尤其是高科技公司重要的长期激励方式。在美国， 它最早出现在上世纪五十年代，在八十年代得到了广泛应用，到了九十年代，股 票期权成为高级管理人员薪酬结构中越来越重要的组成部份。m u r p h y ( 1 9 9 9 ) 1 对 s & p5 0 0 上市公司1 9 9 2 - 1 9 9 6 年的c e o 薪酬进行了详细的统计，其中股票期权在薪 酬总额中的比重不断上升，如制造业上市公司授予c e o 股票期权的比重从2 0 0 2 年 的2 7 上升到了1 9 9 6 年的3 6 ，在绝对值上几乎翻了一番，股票期权已成为代替薪 金、奖金等基本薪酬的重要薪酬形式。 自上世纪7 0 年代美国股票期权会计准则产生以来，人们对股票期权的会计处 理问题非常关心。关于股票期权的会计处理问题，会计实务界争论的焦点是：按 股票期权的会计归属来划分，有费用观和利润分配观点两种观点；按会计计量划 分，分为内在价值法与公允价值法。1 9 7 2 年美国会计原则委员会( a p b ) 发布第 2 5 号意见书( 以下简称a p bn o 2 5 ) ，该意见书规定：公司按照“内在价值法 计算股票期权薪酬费用，即在计量日，只有当股票市价超过行权价格时，才确认 并计量补偿费用。但如果在计量日行权价格等于或高于股票市价，则不确认补偿 费用。在“内在价值法 下，股票期权的价值取决于股票市价超过股票行权价的 部分。由于大多数期权的行权价至少等于计量日股票市价，所以这项交易确认的 费用往往为零，这种方法使公司利润表中的利润项目不会因为未来公司股价的变 化而有所变化。m i l l e r 和c r y s t a l ( 1 9 9 4 ) 2 将赞成a p bn o 2 5 ( 即反对股票期权费 用化) 的理由综述如下：( 1 ) 股票期权不是给公司员工的报酬，而是股东与经理人 1k e v i n j m u r p h y e x e c u t i v ec o m p e n s a t i o n j h a n d b o o ko f l a b o re c o n o m i c s 1 9 9 9 ( 3 ) ：2 4 8 5 - 2 5 6 3 2m i l l e r , m ha n d g ，s ，c r y s t a l t h ec a s ef o re x p e n s i n gs t o c ko p t i o na g a i n s te a r n i n g s j 。j o u r n a lo fa p p l i e d c o r p o r a t ef i n a n c e ，1 9 9 4 ( 7 ) ：8 8 9 0 1 4 山东大学硕士学位论文 曼曼! 皇曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼量曼! 曼曼曼皇曼曼蔓曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼量曼曼皇曼皇舅曼曼鼍晕ii 皇 之间的股权交易。( 2 ) 难以准确计量股票期权的价值。( 3 ) 假如股票期权费用化， 会影响期权的赠予和期权的激励作用。( 4 ) 会使公司股价直线下降，降低企业的 竞争力。( 5 ) 现行的期权计价法过于复杂、误导和不可靠。( 6 ) 股票期权是股权性 工具，对它们的会计处理不应该出现在收益表中。但是，不在表内确认权益薪酬 成本带来诸多问题：一方面，大多数公司实际支出的权益薪酬成本数额庞大，而 采用内在价值法，这些巨额成本没有作为当期收益的抵减项，夸大财务业绩，误 导报表使用者；另一方面，与业绩挂钩的巨额权益薪酬诱惑，往往成为公司管理 层进行收益操纵动力之一。 1 9 9 3 年，美国财务会计准则委员会f a s b 发布了“权益基础薪酬会计处理草