（工商管理专业论文）梅花伞的投资价值分析.pdf

摘要 摘要 目前，中国证券市场还是一个非常年轻的市场，市场的监管机制尚不十分健 全，树立正确的投资理念变得十分重要。随着证券市场股权分置问题的顺利解决 和上市公司质量的进一步提高，此时此刻，如何从不同角度衡量上市公司的投资 价值，如何控制市场风险，是机构投资者和普通投资者所共同面临的问题。 作为帮助企业实现财务管理目标的有力手段之一，企业投资价值评估绝不仅 是企业各项资产简单的评估加总，而是将企业及企业的内部经营单位、分支机构 看作一个经营整体对其持续经营价值进行判断、估计的过程，也是对企业未来经 营效果水平进行科学量化的过程。企业价值被认为是能够反映企业未来盈利能力 的企业未来现金流量的现值，因此，全面分析企业价值评估的各种方法，深入比 较各种方法的优劣和适用性，更好的运用估值方法，把以企业投资价值评估为主 要手段的价值管理引入企业的管理活动中来，对提高企业的管理水平有着非常重 要的现实意义。 本文研究的股票投资价值分析，是指通过专业性的分析方法和分析手段，对 来自各个渠道的、能够对股票价格产生影响的各种信息，进行综合分析，并判断 其对股票价格发生作用的方向和力度。具体来讲，本文对梅花伞公司股票投资价 值的分析中，针对我国股票市场的主要特点，首先是宏观经济的分析，它着重于 宏观经济环境和经济增长的分析，它是行业分析的背景和前提。接下来是行业分 析，主要是对行业产品的需求和供给状况及增长趋势和获利能力的现状和变化进 行分析。在此基础上，从梅花伞公司治理、财务状况、经营能力等方面判断投资 价值，并且采用绝对估值法和相对估值法对梅花伞公司股票价值进行实证评估研 究。最后，通过结合梅花伞公司未来发展方向和策略，对梅花伞公司股票价值进 行了合理的预测。 价值投资是资本市场的核心问题，本文旨在为中小投资者提供一个有效评价 公司投资价值的参考模式，同时为广大股东和潜在投资者提供一个投资理财的分 析参考资料。通过对梅花伞公司的投资价值分析，我们可以得出结论，梅花伞是 一家优秀上市公司，具有不错的投资价值。 关键词：投资价值：股票估值；财务分析 a b s t r a c t ab s t r a c t a tp r e s e n t ，c h i n e s es t o c km a r k e t m o n i t o r i n gm e c h a n i s m i sn o ty e tp e r f e c t ， i sas t i l l v e r yy o u n gm a r k e t ，t h em a r k e t e s t a b l i s ht h ec o r r e c tv a l u eo ft h ei n v e s t m e n t p h i l o s o p h yh a sb e c o m ev e r yi m p o r t a n t s i n c et h es t a t e o w ns h a r ea n dl e g a lp e r s o n s h a r eh a sb e c o m et ot r a d ef r e e l ya n dt h eq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n i e st of u r t h e r i n c r e a s e ，a tt h i sm o m e n t ，h o wt of i n dt h ei n v e s t m e n tv a l u eo fl i s t e dc o m p a n i e sw i t h d if f e r e n tv i e w , h o wt oc o n t r o lm a r k e tr i s k s ，i ti sac o m m o np r o b l e m sb e t w e e n i n s t i t u t i o n a li n v e s t o r sa n do r d i n a r yi n v e s t o r s a so n eo ft h em e a n st oh e l pc o m p a n i e sa c h i e v et h eg o a lo fe f f e c t i v ef i n a n c i a l m a n a g e m e n t ，t oa s s e s st h ei n v e s t m e n tv a l u eo fe n t e r p r i s en o to n l ya s s e s s m e n to ft h e a s s e t ss i m p l y , b u tw i l lb ew i t h i nt h ee n t e r p r i s ea n dc o m p a n yb u s i n e s su n i t st h a t o p e r a t ea sab r a n c ho fi t sc o n t i n u i n go v e r a l lb u s i n e s sv a l u ei u d g m e n t ，i ti se s t i m a t e d t h a tt h ep r o c e s s b u ta l s ot h ef u t u r eo ft h ee n t e r p r i s el e v e lo p e r a t i n gr e s u l t so f s c i e n t i f i cq u a n t i f i c a t i o np r o c e s s e n t e r p r i s ev a l u ei sc o n s i d e r e dt or e f l e c tt h ef u t u r e p r o f i t a b i l i t yo ft h ee n t e r p r i s e ，t h e r e f o r e ，ac o m p r e h e n s i v ea s s e s s m e n to ft h ev a l u eo f e n t e r p r i s e so fv a r i o u sm e t h o d s ，i n d e p t hc o m p a r i s o no ft h ep r o sa n dc o n so fv a r i o u s m e t h o d sa n dt h ea p p l i c a b il i t yo ft h eu s eo fb e t t e rv a l u a t i o nm e t h o d st oa s s e s st h e v a l u eo fc o r p o r a t ei n v e s t m e n ta st h em a i nm e a n so ft h ei n t r o d u c t i o no fv a l u e m a n a g e m e n t i nt h em a n a g e m e n to ft h eb u s i n e s sa c t i v i t i e s t o i m p r o v et h e m a n a g e m e n tl e v e lo fe n t e r p r i s e sh a v eav e r yi m p o r t a n tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e i nt h i sp a p e r t h ev a l u eo fs t o c ki n v e s t m e n t s ，t h r o u g hp r o f e s s i o n a lm e a n so f a n a l y t i c a lm e t h o d sa n da n a l y t i c a lt o o l s ，f r o mv a r i o u ss o u r c e s c a nh a v ea ni m p a c to n t h es t o c kp r i c e so fa l lk i n d so fi n f o r m a t i o n ，ac o m p r e h e n s i v ea n a l y s i s ，a n dd e t e r m i n e t h e i rr o l ei nt h es t o c kp r i c et h ed i r e c t i o na n di n t e n s i t y s p e c i f i c a l l y , i na n a l y s i so ft h e s u s i ou m b r e l l ac o ，l t d ，a i m sa tt h em a i nf e a t u r e so fc h i n e s es t o c km a r k e t ，f i r s t ， m a c r o e c o n o m i c a n a l y s i s ，i t f o c u s e so nt h em a c r o e c o n o m i ce n v i r o n m e n ta n d e c o n o m i cg r o w t ha n a l y s i s i ti st h eb a c k g r o u n da n dp r e m i s eo fi n d u s t r ya n a l y s i s f o l l o w e db yi n d u s t r ya n a l y s i s a n dm a i n l yf o c u s e do np r o d u c t si nt h ed e m a n da n d s u p p l yc o n d i t i o n sa n dg r o w t ht r e n d sa n dp r o f i t a b i l i t yo ft h es t a t u sq u oa n dc h a n g e a n a l y s i s o nt h i sb a s i s ，f r o mt h es u s i ou m b r e l l ac o m p a n yg o v e r n a n c e 。f i n a n c i a l p o s i t i o n ，o p e r a t i n gc a p a b i l i t yt oi u d g ei n v e s t m e n tv a l u e ，a n du s ea b s o l u t ea n dr e l a t i v e v a l u a t i o nm e t h o dt oe v a l u a t et h es u s i ou m b r e l l ac o m p a n y ss t o c k f i n a l l y , t h r o u g ha c o m b i n a t i o no fp l u mb l o s s o mu m b r e l l ac o m p a n y sf u t u r ed e v e l o p m e n td i r e c t i o na n d s t r a t e g y , g i v et h es t o c kar e a s o n a b l ef o r e c a s t t h i sp a p e ri st o c a r r y i n gt h ei n v e s t m e n tv a l u ea n a l y s i si np l u m b i o s s o m u m b r e l l ac o m p a n y , a n dt h er e f e r e n c em o d e lt h a ta i m sa tp r o v i d i n ge f f e c t i v ea n a l y s i s c o m p a n yi n v e s t m e n tv a l u ef o rs m a l la n dm e d i u m s i z e di n v e s t o ra l s op r o v i d e st h e a n a l y s i sr e f e r e n c em a t e r i a io ft h ei n v e s t m e n tm a n a g e m e n to fm o n e ym a t t e r sa tt h e s a m et i m ef o rt h en u m e r o u ss h a r e h o l d e r so ft h ep l u mb l o s s o mu m b r e l l ac o m p a n y a n dp o t e n t i a li n v e s t o nf i n a l l yw ec a nr e a c ht h ec o n c l u s i o nt h a tt h ep l u mb l o s s o m u m b r e l l ac o m p a n yi sa ne x c e l l e n tc o m p a n y , a n di t p o s s e s s e sv e r yh i 曲i n v e s t m e n t v a l u e k e yw o r d s ：i n v e s t m e n tv a l u e ；s t o c kv a l u a t i o n ；f i n a n c i a la n a l y s i s 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名) ：孝甭 渺尸年争月2 7 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( o ( 请在以上相应括号内打“4 ”) 作者签名：瘁荡 导师签名： 日期：力钐年纩月二7 日 日期：年月日 第一章 0 l 论 第一章引论 第一节研究意义 随着我国市场经济体制建设速度加快，带动了与此相应的企业经营机制的转 换。我国证券市场在经历了数年的试点和初步发展之后，伴随着国有大中型企业 改革的深入，步入了一个新的历史发展阶段。证券市场既为国家经济建设拓宽了 直接融资的渠道，也为投资者带来了新的更多的投资机会。 在证券市场的规范化和投资者投资的理性化发展下，公司的价值分析越来越 受到重视。价值分析方法的内容主要包括宏观经济分析、行业分析以及公司分析 三大内容。如果没有对发行证券的公司状况进行全面的分析，就不可能准确地预 测其证券的价格走势。上市公司股票投资价值分析作为证券市场不可或缺的一部 分，在投资过程中占有相当重要的地位，我们可以从以下几方面认识论文研究的 意义： ( 1 ) 我国股市所处的特殊阶段的需要。我国股票市场目前乃至今后较长时 期内处于新兴市场向成熟市场转轨过渡阶段，探讨转轨股票市场中股票投资价值 的挖掘评判，具有积极的理论与实践意义。 ( 2 ) 对上市公司监管的需要。通过对上市公司价值评估，以综合评价结果 作为考核经营者的依据，并以此建立经营的激励与约束机制，是实现政府对企业 传统的直接管理方式向间接管理转变的有效途径。当前，中国上市公司存在严重 的利润操纵，投资者迫切需要了解上市公司的真实业绩。科学的评价上市公司可 以提高对公司经营者的监管和约束效率，及时防范重大风险的发生。 ( 3 ) 寻求适合我国目前股票市场的投资价值理念，指导投资者的投资。上 市公司投资价值是投资决策的重要参考依据，尽管中国上市公司需要依照有关规 定进行信息披露，但是相当一部分投资者仅凭有限、分散的财务指标很难判定公 司的真实业绩。因此，需要建立科学的投资价值分析体系，来分析股票投资价值， 为广大债权人、中小投资者以及其他利益相关者提供有指导意义的投资价值分 析，提供公司非常状况的预警信息，从而避免重大j x l 险或发现投资价值。上市公 梅化伞的投资价值分析 司投资价值分析是实现理性投资决策的依据和前提，通过对上市公司进行投资 价值分析后，我们才能判断其中的差异，进而进行合理地投资组合与投资决策。 ( 4 ) 上市公司股票投资价值分析是能否降低投资风险，获得投资成功的关 键。投资回报率最大化和风险最小化是股票投资的两大具体目标。股票投资的成 功与否，往往看这两个目标的实现程度。但是，影响投资回报率和所承受风险这 两个目标实现程度的因素很多，其作用机制也十分复杂。只有通过全面、系统和 科学的专业分析，才可以客观的把握这些因素及其作用机制，做出比较准确的预 测。上市公司投资价值分析正是采用了全面的方法，通过对影响股票报酬率和投 资风险诸因素进行客观、全面、系统的分析，指导投资组合与投资决策，同时保 证在降低风险的同时提高报酬率。 第二节国内外研究现状 国内外理论和实践工作者，对上市公司股票价值评估进行了深入细致的研 究，取得了很大的成果，先后根据需要建立了许多切实可行的评价方法体系和模 型，这些对本文的进一步研究都有很大的参考价值。 一、国外研究现状 国外对股票投资价值的研究主要以西方发达国家的成果为主。西方发达国家 的资本市场比较完善，在对证券市场运行规律的研究过程中形成了不同的“流 派”，从投资理念、研究的问题和看法来看，基本上可以分为两个派别：价值学 派和市场学派。这两个学派对于股票投资价值的决定、市场有效性问题的认识上 都存在重大差异，形成了各自的股票投资分析方法。 ( 1 ) 价值学派与市场学派 价值学派的代表人物是本杰明格雷厄姆和沃伦巴菲特。他们的基本观点 是：股票投资的风险不是以股票的市场价格为基础，而是以企业的经济价值为基 础。市场并不总是有效的，进行股票投资分析能获得高于市场平均水平的收益率。 分析方法注重研究市场的外部决定因素，尤其是行业和企业的经营情况和未来盈 利前景，分析单个股票的投资价值。 2 第牵引论 市场学派的代表人物是马克维茨( l a r r ym a r k o w i t s ) 和夏普( w il1i a m s h a r p ) 。他们创立并发展了资本资产定价模型( c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ， c a p m ) 。他们认为：风险主要来源于证券价格的波动，证券市场是有效的。为了 规避风险，应进行多元组合投资。他们专注于研究市场本身，以市场走势确定股 票的风险和收益。 ( 2 ) 股票投资分析方法 股票投资分析方法通常包括两类：基本分析方法和技术分析方法。基本分析 方法的目的在于分析股票的投资价值，研究行业和企业的现在情况和未来前景。 其假设前提是：价值与财务指标的关系是可以度量的；这一关系在时间上是稳 定；与这一关系的任何偏离都能在合理的时间内得到修正。 技术分析方法关注股票价格的波动，侧重投资的短期收益，很少对单个股票 进行投资价值分析。其假设前提是：市场价格的行为包含一切信息；价格遵循一 定的趋势移动；“历史 会重演。 二、国内研究现状 在国内，关于股票投资价值研究主要是参照国外的研究模型，结合我国目前 的股票市场所处的特殊转轨阶段所展丌的，参照的评价模型： 1 折现模型 折现模型的理论基础是投资股票就是投资公司的未来，因而对一只股票进行 估价时，只需预测公司的未来回报，并按照一定折现率折为现值。未来回报可分 为三种类型： ( 1 ) 现金股利折现模型( d d m ) 。现会股利折现模型基本精神最早t i t w i1il a m s 于1 9 3 8 年提出，该模型认为股票的内在价值应等于该股票持有者在公司经营期内 预期能得到的股息收入按一定折现率计算的现值之和。 ( 2 ) 自由现金流折现模型( f c f ) 。该模型的理论基础是公司价值等于公司 未来各年自由现金流的折现值之和，在此基础上可计算股权价值，并得到股票价 值。 ( 3 ) 盈余折现模型。m i l l e ra n dm o d i g l i a n i 于1 9 6 6 年提出了盈余资本化模 型，理论基础是公司内在价值就是公司资本化后的盈余。该模型与评价股票高低 梅仡伞的投资价值分析 的重要指标市盈率( p e ) 直接相联系。 2 资本资产定价( c a p m ) 模型 c a p m 模型的实质是讨论资本风险与收益的关系，主要含义是某种证券的期望 报酬率取决于该种证券的系统j x l 险。股票的期望收益率等于无j x l 险收益率和风险 收益率二者之和，而风险收益率为股票的贝塔系数( 股票收益变动对市场组合收 益变动的敏感度) 与市场风险溢酬之间的乘积。 我国目前的研究大多数是针对以上模型在我国的适用性方面展开的。比如， 现金股利折现模型，虽然是公认的最基本的股票内在价值决定理论，但并不完全 适用于我国股市的情况，因为，在我国股票市场中，很多上市公司不分红、分红 很少或分红很不稳定现象比较严重，这导致整个市场处于溢价水平，该类股票的 定价不适用此模型。 自由现金流折现模型，其适用性不足：一是加权平均资金成本( w a c c ) 的计 算涉及到各种资金来源的比例及成本，由于转轨时期的利率没有市场化，难以计 算其真j 下的资金成本；二是转轨市场中有稳定自由现金流的公司不多见，而该模 型不太适用于自由现金流波动较大和高速成长性行业的公司股票估值。盈余折现 模型，其缺陷如同现金股利折现模型，不适合运用于转轨市场。资本资产定价模 型侧重于股票价格的波动，而不是股票内在价值的决定，它是基于短线操作的技 术分析，会使我国本来就充满套利机会的证券市场雪上加霜，并且难以适用于信 息严重不对称的转轨市场。基于以上诸多问题，国内学者正在探索适用于我国股 市的投资价值评价方法体系。 纵览目前关于股票投资价值的文献发现，对上市公司股票投资价值的研究， 并未针对我国股市的具体情况提出切实可行的办法。笔者认为，国外的基于价值 学派投资理念的基本分析对我国股票投资价值的研究有必要的借鉴作用。 第三节论文写作思路 本文研究的股票投资价值分析，是透过公司各项基本面，对来自各个渠道的、 能够对股票价格产生影响的各种信息，进行综合分析，并判断其对股票价格发生 作用的方向和力度。具体来讲，本文对梅花伞公司股票投资价值的分析中，针对 4 第一紊引论 我国股票市场的主要特点，用从上至下法，首先是宏观经济的分析，它是行业分 析的背景和前提；接下来是行业分析，主要是对行业产品的需求和供给状况及增 长趋势和获利能力的现状和变化进行分析；最后在此基础上，从梅花伞公司治理、 财务状况、经营能力等方面判断投资价值，并且采用绝对估值法和相对估值法对 梅花伞公司股票价值进行实证评估研究。 本文的研究是基于基本分析流派的投资理念，通过对决定梅花伞公司股票投 资价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产 品市场状况和财务状况等的分析，评价股票的投资价值。倡导基本分析，鼓励投 资者树立价值投资理念，以激励上市公司改善管理，切实用好募股资金，提升经 营业绩的目的。 5 每化伞的投资价值分析 第二章宏观经济分析 第一节宏观经济分析的意义 对于股票投资而言，进行宏观经济分析必不可少，因为不仅大盘的走势要受 到宏观经济基本面的影响，而且证券市场本身的发展、稳定和繁荣也跟宏观经济 的基本走势息息相关。 宏观经济分析对于股票投资必不可少，不仅大盘的涨跌走势受到宏观经济基 本面的影响，而且证券市场本身的发展，稳定和繁荣也跟宏观经济基本面息息相 关，因此进行宏观经济分析有以下意义。 ( 1 ) 把握证券市场的总体变化趋势。在证券投资中，宏观经济分析是一个 重要环节，只有把握住宏观经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变化趋 势，做出正确的投资决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，才能抓住证券投 资的市场机遇。 ( 2 ) 判断整个证券市场的投资价值。证券市场的投资价值与国民经济整体 素质及其结构变动密切相关。从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整 个国民经济增长质量与速度的反映，因为不同部门不同行业与成千上万的不同企 业相互影响、相互制约，共同影响国民经济。宏观经济包含许多个体经济，企业 的投资价值必然在宏观经济总体中综合反映出来，所以宏观经济分析必不可少。 第二节我国宏观经济形势回顾 2 0 0 7 年，我国国民经济平稳快速发展。工业生产增长加快，消费需求较旺， 居民收入、企业利润与财政收入均有较大幅度增长。但贸易顺差过大、投资增长 过快等矛盾没有得到根本缓解，价格总水平上涨较快。2 0 0 7 年，国内生产总值 ( g d p ) 2 4 7 力亿元，增长儿4 ( 见图2 1 ) ，比上年加快o 3 个百分点；居民 消费价格指数( c p i ) 上涨4 8 ，比上年提高3 3 个百分点；贸易顺差2 6 2 2 亿 美元，比上年增2 h 8 4 7 亿美元。 6 第- 二章宏观绛济分析 图2 1 ：我国g d p 增长率 中o d p 同比增长( ) 9 5 1 29 7 1 29 9 一1 2d 1 1 2 0 3 1 20 5 1 2 0 7 1 2 资料来源：w i n d 一、消费增速平稳，投资增速仍在高位，贸易顺差继续扩大 居民收入快速增长，国内消费需求较旺。2 0 0 7 年，城镇居民人均可支配收 入13 7 8 6 元，扣除价格因素，实际增长1 2 2 ，增速比上年高1 8 个百分点；农 村居民人均现金收入4 1 4 0 元，扣除价格因素，实际增长9 5 ，增速比上年高2 1 个百分点。城乡居民收入较快增长等因素带动市场销售较快增长。2 0 0 7 年，社 会消费品零售总额达8 9 力亿元( 见图2 2 ) ，增长1 6 8 ，增速比上年高3 1 个 百分点。其中，城市消费品零售额增长1 7 2 ；县及县以下消费品零售额增长1 5 8 。2 0 0 7 年商品零售价格上涨3 8 ，扣除价格变动因素，社会消费品零售总额 实际增长1 2 5 。从城镇住户调查数掘看，消费支出增速上升。城镇居民家庭人 均消费性支出比上年增长15 0 ，扣除价格因素后实际增长10 o ，比上年提高 2 1 个百分点。 固定资产投资继续保持高位运行。2 0 0 7 年，全社会固定资产投资完成13 7 万亿元，增长2 4 8 ( 见图2 3 ) ，比上年加快0 9 个百分点。其中，城镇 固定资产投资1 1 7 万亿元，增长2 5 8 ，比上年加快1 5 个百分点。在城镇固 定资产投资中，第一产业投资增速快于第二、三产业，三次产业投资分别增长3 1 1 、2 9 0 并1 1 2 3 2 。分地区看，中西部固定资产投资增长快于东部地区。东部、 中部和西部地区固定资产投资分别增长2 1 0 、3 4 0 和2 8 2 。城镇和农村固 2 1 0 9 b 7 1 1 1 梅花伞的投资价值分析 定资产投资分别增长25 8 和1 9 2 ，增速差距继续扩大。 9 0 0 0 0 8 0 0 0 0 7 0 0 0 0 6 0 0 1 2 0 5 0 0 0 0 加1 3 0 0 3 0 0 0 0 2 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 图2 2 ：我国社会消费品零售总额 1 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 3瑚42 0 0 52 0 0 6 2 7 资料来源：w i n d 5 0 4 5 4 0 3 5 3 0 2 5 图2 3 ：我国固定资产投资增速 一固定资产投资增速( 之) 0 3 0 2 0 3 0 80 4 0 2 0 4 0 b0 5 0 20 5 0 日0 6 0 20 6 0 8 0 7 0 2 0 7 0 b 0 8 0 2 资料柬源：w i n d 出口增速有所放缓，但贸易顺差继续扩大。2 0 0 7 年，进出口总额为2 2 万 亿美元，增长23 5 。其中，出口总额为1 2 万亿美元，增长2 5 7 ，增速比上 年下降1 5 个百分点；进口总额为9 5 5 8 亿美元，增长2 0 8 ，增速比上年提高 o 8 个百分点。2 0 0 7 年，贸易顺差2 6 2 2 亿美元( 见图2 4 ) ，比上年增 j h 8 4 7 亿 美元。受近两年我国采取的一系列调整进出口结构，抑制贸易顺差过快增长政策 的影响，下半年顺差增速有所下降，年木顺差出现回落。但由于顺差产生的根本 原因在于国际产业转移、国际市场需求旺盛和出口商品竞争力较强，顺差规模过 8 欠帆z ，嘶 f i 苯龟介缓解 罔24 ：我国贸易顺差，外n ：储备 _ 贸船l 自( 亿戈元) 一“i l 储衙( 亿见兀j l。j，。l。】jijli。i。爿i洲ii liiiilllllllllllllbllli l j ，“6 l “| | i | | “m mh | h 。m u i | l | | m t lm 些刎4 i 三；苫；=；=g暑若； 蓦蓦富蓦墨昌 苫掣i 苫 詈 兽写 善 资科来源：w l n d 、农业生产形势较好，工业生产加快 2 0 0 7 年，第产业实现增加值29h 亿儿，增长37 ，增速比i 二年刚落13 个西分点：第二产业实现增力值i21 万亿元，增k 134 ，增速比f 年提高04 个自分点：第二三产业宴现增加值96 万亿几，增长1 14 ，增速比上年提高06 个 盯分点。( 见图25 ) 图2 5 ：我国g i ) p 按产业划分 _ g d 口蒡一f l 伊亓j _ o o p 第= f c 伊亓) 口。p 第= 产m t 伊亓、 _ | i 1 9 9 日9 9 92 02 口m2 口口22 d 2 口0 42 口口5珈62 7 束：w l n d 川舢咖 梅化伞的投资价值分析 农、l k 生产形势较好，粮食产量稳定增长。2 0 0 7 年粮食总产量达到10 0 3 0 亿 斤，比上年增产7 0 亿斤，增长o 7 。其中，夏粮产量23 0 7 亿斤，增长1 3o 6 0 ； 早稻63 9 亿斤，与 ：年基本持平：秋粮7 0 8 4 亿斤，增长0 6 。农产品生产价格 ( 指农产品生产者直接出售其产品时的价格) 涨幅高于农业生产资料价格上涨幅 度，有利于农民增收。2 0 0 7 年农产品生产价格同比上涨1 8 5 ，其中种植业、林 业、畜牧业和渔业产品价格同比分别上涨9 8 、4 4 、3 1 4 和8 1 ，畜产 品价格尤其是生猪价格上涨明显。 工业生产快速增长，企业效益总体良好。2 0 0 7 年，全国规模以上工业企业 实现增加值增长1 8 5 ，比上年加快1 9 个百分点；工业企业产品销售率为9 8 1 ，与上年持平；卜1 1 月份，全国规模以上工业实现利润2 3 万亿元，增长3 6 7 ，比上年提高6 o 个百分点。中国人民银行5 0 0 0 户工业企业企业家景气问卷 调查显示，2 0 0 7 年第四季度，判断企业总体经营状况“良好 的比例达到3 9 5 ，分别比上季度和上年同期提高o 3 和2 4 个百分点，为调查以来最高水平。 三、居民消费价格水平上涨较快 居民消费价格同比涨幅持续扩大。2 0 0 7 年居民消费价格同比上涨4 8 ，比 上年提高3 3 个百分点；其中，各季月平均同比涨幅逐步扩大，分别为2 7 、3 6 、6 1 和6 6 ( 见图2 6 ) 。食品价格大幅上涨是推动c p i 上涨的主要原因。 自2 0 0 6 年1 1 月以来，粮食、肉蛋、油脂、鲜菜以及奶制品等价格轮番上涨，推动 食品价格涨幅不断走高，2 0 0 7 年食品价格上涨1 2 3 ，拉动c p i 上涨4 个百分点， 对c p i 上涨的贡献率达至f 8 3 。非食品价格涨幅平稳，2 0 0 7 年上涨1 1 ，比上年 提高0 1 个百分点。从消费品和服务分类看，消费品价格涨幅扩大，服务价格基 本稳定。2 0 0 7 年消费品价格上涨5 7 ，涨幅比上年提高4 3 个百分点；服务价格 上涨1 9 ，涨幅比上年提高0 1 个百分点。 1 0 第二章宏脱经济分析 图2 6 ：我国c p i c p i ( ) c p i 一非食品( ) 一c p i 一食品( ) 资料来源：w i n d 工业品价格呈现前期涨势平稳，后期涨幅明显扩大的态势。2 0 0 7 年原材料、 燃料、动力购进价格同比上涨4 4 ，其中各季同比分别上涨4 1 、3 6 、3 7 和6 3 ；工业品出厂价格同比上涨3 1 ，其中各季同比分别上涨2 9 、2 7 、2 6 0 6 0 和4 4 。农业生产资料价格同比上涨7 7 ，其中各季同比分别上升 4 2 、6 2 、8 7 和1 1 5 。国际原油和铁矿石价格及海运费大幅攀升，加 之国内需求居高不下，推高了能源和黑色金属价格，成为生产价格涨幅回升的主 要原因。进、出口价格上涨较快，进口价格涨幅高于出口价格。2 0 0 7 年12 月，进 口价格同比上涨8 ，出口价格同比上涨6 6 ，涨幅分别比上年同期扩大2 7 和 3 9 个百分点。 劳动报酬快速增长，劳动力成本显著上升。2 0 0 7 年前三季度，全国城镇单位 在岗职工月均工资为18 3 9 元，同比增长1 9 。农村劳动力外出务工的月均工资为 10 15 元，同比增长1 1 8 。 g d p 缩减指数持续上升。2 0 0 7 年我国g d p 名义增长率为1 7 0 ，实际增长率为 1 1 4 ，g d p 缩减指数( 名义g d p 增长率与实际g d p 增长率之差) 为5 6 ，比上年 上升2 个百分点。 资源性产品价格改革稳步推进。2 0 0 7 年，我国继续完善煤炭价格形成机制改 梅化伞的投资价值分析 革，初步形成了在国家宏观调控指导下，由供需双方企业根据市场供求关系自主 衔接资源、协商定价的新机制；进一步落实差别电价政策，取消对高耗能企业的 优惠电价；加大差别水价实施力度，提高水费征收标准，开征污水处理费；实行 新的成品油定价机制，以御伦特、迪拜和米纳斯三地原油价格为基准，加上炼油 企业一定利润，形成国内成品油价格；同时，针对国际油价大幅上涨，相应提高 国内汽油、柴油、航空煤油以及液化气价格；大幅提高铅锌矿石、铜矿石和钨矿 石的资源税。2 0 0 8 年1 月份发布国务院关于促进节约集约用地的通知，将对 闲置土地征缴增值地价；将进一步改革资源税制，计征方式由从量计征改为从价 计征，并扩大资源税目。资源价格偏低是我国经济内外失衡的重要诱因。推进资 源价格改革短期内可能增大通胀压力，但从长期看有利于转变经济增长方式，调 整和优化国内经济结构，缓解贸易顺差，促进国际收支平衡。 四、财政收入增速明显加快 2 0 0 7 年前1 1 个月，全国财政收入( 不含债务收入) 4 8 1 7 7 亿元( 见图2 7 ) ， 同比增长3 3 5 ，增幅比上年同期高8 8 个百分点；其中国内增值税增长2 1 4 ，国内消费税增长1 7 6 ，企业所得税增长3 9 2 ，个人所得税增长3 0 1 。 在资本市场活跃和印花税率提高的情况下，证券交易印花税收入高速增长，2 0 0 7 年前1 1 个月同比增长1 1 5 倍；与土地和资源有关的税收快速增长，前1 1 个月 城镇土地使用税、土地增值税和国有资源有偿使用收入同比分别增长1 0 2 7 、 8 0 3 和1 2 3 5 。 2 0 0 7 年i j i f l l 个月，全国财政支出3 7 0 8 5 亿元，同比增长2 5 2 ，增幅比上 年同期高8 3 个百分点，交通运输、医疗卫生、科学技术和工业商业金融等事务 支出增长较快。2 0 0 7 年f i i j l l 个月，交通运输支出15 0 3 亿元，医疗卫生支出1 4 1 9 亿元，工业商业金融等事务支出3 12 4 亿元，科学技术支出1 17 4 亿元，同比分别 增长6 1 7 、4 0 6 、3 6 6 和3 3 0 。 第二章宏观经济分析 图2 7 ：我国财政预算收入与支出 五、国际收支继续保持较大顺差 2 0 0 7 年国际收支继续保持大额“双顺差”格局。经常项目顺差较快增长， 其中货物贸易顺差依然是主要贡献因素。2 0 0 7 年全国新设立外商投资企业( 全 口径，含银行、证券业) 3 7 8 8 8 家，同比下降8 7 ；实际使用外资金额8 2 7 亿 美元，同比增长13 8 。2 0 0 7 年术国家外汇储备余额1 5 2 8 2 亿美元，l 1 二2 0 0 6 年 末增7 j n 4 6 1 9 亿美元，同比多增2 1 4 4 亿美元。 第三节宏观经济展望 当前中国经济正处于工业化中期阶段，这个基本国情决定了我国经济仍处于 发展的快车道，城市化进程的加速、巨大的人口红利、同益增长的消费需求、经 济的全球化和国内企业国际竞争力的提升等因素，都在推动经济持续增长。虽然 我国经济增长迅速，但距离新兴的工业化水平还存在相当的距离，而这恰恰也意 味着中国经济增长的空间依然巨大。尽管存在着不利的因素，但未来几年中国的 经济还是乐观的。 梅仡伞的投资价值分析 第三章行业分析 第一节行业分析的意义 宏观经济分析着眼于社会大环境总体状况的分析，却没有对组成社会经济的 各部分进行具体分析。社会经济的发展水平和增长速度反映了各组成部分的平均 水平和速度，但各行业的发展并非和总体水平保持一致。行业基本面是判断行业 内上市公司股票投资价值的重要依据之一，从行业角度来选择公司进行投资是比 较普遍的方式。行业前景看好，企业发展潜力大；行业前景暗淡，企业也难有作 为。不同的行业由于增长速度、所处的生命周期和市场竞争状态不同，行业内公 司投资价值也各不相同。因此，公司的投资价值可能会由于所处行业不同而存在 很大差异，因此宏观经济分析为证券投资提供了背景条件，但并没有为投资者解 决如何投资问题，要对具体投资对象加以选择，还需进行行业分析和公司分析。 第二节公司所处行业状况分析 梅花伞业股份有限公司( 以下简称“梅花伞公司”或“公司 ) 所在行业为 伞具制造业，主要产品是晴雨伞。 一、行业概况 伞具在中国有着悠久的历史，迄今已有三千血百多年汉代的人们就已采用涂 上桐油的纸张来制伞，并在达官贵族阶层使用。唐宋时纸制油伞已普及民间，并 传入只本和东南亚国家。1 8 世纪中叶中国伞传入英国，随后传播到欧美及世界各 地。伞的发明与利用可以说是中国对世界的一大贡献。随着工业化时代的来临， 近代制伞业逐步摆脱了传统的手工作坊，而进入大规模工厂生产阶段。由于伞具 生产的特殊性，即在伞面缝制、伞骨加工和装配等环节仍然依赖于手工生产，使 制伞业对熟练而廉价劳动力十分依赖，仍然是典型的劳动密集型产业。 上世纪9 0 年代以来，我国制伞业依托丰富的廉价劳动力资源而迅速崛起，使 1 4 第三帝行业分析 世界伞具制造业已经完成了向我国大陆的转移，我国成为世界第一伞业大国。目 f i i j - e p 国晴雨伞出口数量和金额约占全球总量的8 0 ，居于绝对主导地位。 二、行业产品类别 按照不同分类标准，晴雨伞产品主要分为以下类别： 表3 1 ：晴雨伞产品分类 分类标准伞面材料伞骨材料伞架结构机械性功能 纸伞 竹木伞 直骨伞 手动开合雨伞 铡伞 钢骨伞二折伞白动开遮陬l 伞 色_ j 布伞 铝骨伞三折伞自动开合礼品伞 银胶布伞玻纤伞四折伞广告伞 p o n g e e 布伞 碳纤维伞五折伞 高尔大伞 色织格布伞钛合金伞六折伞 钓鱼伞 具体类别珍珠胶布伞 异型伞 岗警伞 尼龙布伞夜光伞 涤丝布伞 海滩伞 p v c 塑胶伞庭园伞 p o e 塑胶伞手杖伞 e v a 塑胶伞 登山伞 1 c 佥宠物伞 注：比较常见的分类标准足根据开合方式将晴雨伞分为手动伞、自开伞和自开收伞。 三、行业发展趋势 1 全球制伞业中心向中国转移 作为典型的劳动密集型产业，制伞业经历了上世纪7 0 年代自德国转移到同 本，8 0 年代又转移到我国台湾，9 0 年代以后在中国大陆蓬勃发展的过程。全球制 伞中心最终转移到中国大陆这一过程，生动地描绘了制伞行业发展的必然趋势， 即始终围绕劳动力这一核心因素向成本最低的区域发展。 我国台湾省制伞业在上世纪8 0 年代产量快速成长，技术逐渐成熟，上下游产 悔仡伞的投资价值分析 业链同渐齐备，成为全球雨伞产量第一、出口量第一的地区。1 9 8 7 年鼎盛时期全 岛晴雨伞及相关零件出口金额高达1 2 0 亿台币，出口数量1 0 0 0 多万打。全球平均 每4 0 个人中就有1 个人使用的新伞是来自我国台湾。 而在上世纪9 0 年代初，港台制伞企业受当地劳动力成本大幅上升的影响，开 始大量进入祖国大陆，以独资、合资形式在福建、广东、浙江等沿海地区迅速形 成了制伞加工基地和零配件产业群。特别是福建省由于在吸引台资方面具有特殊 地理优势，而成为发展最快的制伞中心。最近三年我国成品伞出口数量年平均增 长率为8 6 2 ，出口金额年平均增长率达到1 8 2 3 。至2 0 0 6 年，我国成品伞出口 金额达至l