（工商管理专业论文）湖南永利化工股份有限公司治理结构研究.pdf

摘要 探索有效的公司治理结构是当前一个世界性的课题，对我国企 业，特别是国有企业的改革而言，更是紧迫的现实问题。本文以国 有企业永利公司为例，采用理论联系实际的方法，借鉴国内外成功 的经验和作法，对如何完善永利公司的治理结构进行了探讨。永利 公司虽然通过债转股，实现了公司股权结构的多元化，在一定程度 上改善了公司的治理结构。但由于这种改制是一种局部的产权变 更，改制不彻底。大股东集团公司既承担着国有资产保值增值的职 能，又承担着企业办社会的政府职能，政企难分；而资产管理公司 由于自身的原因，也难以完全履行所有者的职能；公司对经营者的 激励机制未有效地建立起来，不利于公司经营层积极性的发挥。为 了进一步完善永利公司的治理结构，政府应在授权株化集团公司资 产经营权的基础上，进一步剥离株化集团公司所承担的社会职能， 使集团公司按照市场化的模式运作，即一方面给予子公司永利公司 的经营者充分的自由去管理好企业，股东不对其作过多的干预；另 一方面，保证经营者以股东的利益为准绳运用这些自由去管理企 业，股东对企业经营者能做到有效的约束；根据永利公司目前的条 件，对经营者的激励方式采用年薪+ 经营者持股的激励方式，保证在 一定的制约条件下，充分发挥经理人员的敬业精神和创造力；在对 经营层激励的同时，通过增强董事会的独立性、完善董事会的结 构、强化董事会的职权和监事会的功能，达到提高董事会的决策能 力和加强对经理人员监督的作用；最后通过资产管理公司股权转让 退出，引入新的投资者，实现真正意义上的股权多元化，以达到完 善公司治理结构的目的。 关键词治理机构，激励机制，股权多元化 a b s t r a c t t h e e x p l o r a t i o no ft h ee n t e r p r i s em a n a g e m e n ts t r u c t u r ei sap r e s e n t u n i v e r s a lt o p i c i ti sa l l a r g e n tp r a c t i c a lp r o b l e mf o rt h ee n t e r p r i s e s ， e s p e c i a l l yt h es t a t e - o w n e di nc h i n a t h ep a p e re x p l o r e dt h em a n a g e m e n t s t r u c t u r ei m p r o v e m e n tm e t h o dw i t had e m o n s t r a t i o no f y o n g l ic o m p a n y ( z h u z h o uc h e m i c a lg r o u p ) ，b ya p p f i c a t i o no ft h et h e o r yr e l a t ew i t h r e a l i t ya n dr e f e r e n c et ot h es u c c e s s f u le x p e r i e n c e sa n dp r a c t i c e y o n g l i c o m p a n yc o m p l e t e dt h ee x c h a n g eo fc r e d i t o r sr i g h ti n t os h a r e sa n dt h e d i v e r s i f i c a t i o no ft h ec o m p a n y sc o m p l e t e dt h ee x c h a n g eo fc r e d i t o r s r i g h ti n t os h a r e sa n dt h ed i v e r s i f i c a t i o no ft h ec r e d i t o r sr i g h t ，t h e c o m p a n y sm a n a g e m e n ts t r u c t u r eb e i n gs o m e w h a ti np r o v e d 。b u tt h i s e x c h a n g ei sn o tt h o r o u g h ，o n l yo fp a r tp r o p e r t yr i g b t a f t e rt h ee x c h a n g e ， t h eg r o u pc o m p a n y , t h eb i gs h a r e h o l d e r , t a k e sn o to n l yt h ef u n c t i o no f t h es t a t e - o w n e dp r o p e r t y sc o n s e r v a t i o na n di n c r e m e n t , b u ta l s ot h e f u n c t i o no ft h es t a t e t h es t r u c t u r em o d e lm a i n t a i n st h ea d m i n i s t r a t i v e o p e r a t i o n t h em a n a g e m e n to fy o n g l ic o m p a n yi so fa d m i n i s t r a t i v e t i n g e a sf o rt h ep r o p e r t ym a n a g e m e n tc o m p a n yb e c a u s eo fi ns o w n r e a s o n , c o u l dn o tp e r f o r mt h eo w n e r s h i p sf u n c t i o n t h e s t r o n g m o t i v a t i o nf o r t h eo p e r a t o r sh a sn o tb e e nf o r m e d ，t h ei n s u f f i c i e n t m o t i v a t i o ni sn o tb e n e f i c i a lf o rt h ee x e r t i o no ft h eo p e r a t o r s i no r d e rt o p e r f e c ty o n g l ic o m p a n y sm a n a g e m e n ts t r u c t u r e ，t h eg o v e r n m e n ts h o u l d a u t h o r i z et h eg r o u pc o m p a n yt h ep r o p e r t ym a n a g e m e n t r i g h t 。r e a l i z em e s e p a r a t i o n o fe n t e r p r i s ef o r mt h es t a t e t ot h em o s tp o s s i b l e l i m i t , t h e r e f o r el e tt h eg r o u pc o m p a n yt oo p e r a t eu n d e rt h em a r k e tm o d e l ，a n d n o r m a l i z et h em a n a g e m e n to fi t sb r a n c hc o m p a n i e s t h ew i l li m p r o v et h e c o m p a n y sm a n a g e m e n ts t r u c t u r e t h a ti so nt h eo n eh a n d ，t h eb r a n c h ， ， r 1 j c o m p a n y ，y o n g f ic o m p a n ys h o u l db eg i v e nm o of r e e d o mt or u nt h e c o m p a n y w e l la n dt ob ei n t e r f e r e dm u c h ，o nt h eo t h e rh a n d ，t h eo p e r a t o r s s h o u l db ew a r r a n t e dt om a n g et h ec o m p a n yf r e e l yu n d e rt h ep r i n c i p l eo f s h a r e h o l d e r s b e n e f i t a sf o rt h ep r e s e n tc o n d i t i o no fy o n g l ic o m p a n y , t h em o t i v a t i o nm o d e lc o u l db ea n n u a ls a l a r yp l u ss h a r e s r n l eo p e r a t o r s c r e a t i v i t y a n dr e s p o n s i b i l i t yw o u l db ee x e r t e d s u f f i c i e n t l y ，a t t h e m e a n t i m e ，t l d u g hs t r e n g t h e n i n g t h ei n d e p e n d e n c e ，i m p r o v i n gt h e s t r u c t u r ea n di n t e n s i f y i n gt h ea u t h o r i t yo ft h ed i r e c t o r sb o a r da n dt h e i n t e n s i f 狮gt h ef u n c t i o no ft h es u p e r v i s i o nb o a r d ，t h ep o l i c y - m a k i n g a b n i t yo ft h ed i r e c t o rb o a r dw o u l db ea d v a n c e da n dt h es u p e r v i s i o nf o r t h eo p e r a t o r sw o u l db ee n h a n c e d a tl a s t ，t h ep r o p e r t ym a n a g e m e n t c o m p a n yt r a n s f e r st h es t o c ks h a r er i g h ta n de x i t ，t h en e wi n v e s t o r sw i l l b ei n t r o d u c e d ，8 0t h er e a ld i v e r s i f i c a t i o no ft h es h a r er i g h tw o u l db e c o m p l e t e d ，t h eg o a lo ft h ee n t e r p r i s em a n a g e m e n ts t r u c t u r ew o u l db e r e a c h e d k e yw o r d st h em a n a g e m e n ts t r u c t u r e ，t h em o t i v a t i o n 出 s y s t e m ，t h e d i v e r s i f i c a t i o no ft h es h a r er i g h t 原仓性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果，尽我所知，除了论文中特别加以标注的和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或写过的研究成果，也不包 含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共 同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名： 日期：2 1 2 年! ! 月乏l 日 ， 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论 文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文； 学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作者签名： 导师签名：! 至鱼磊日期：脚坐月_ 2 硕士学位论文 第1 章导论 j 1 t 研究背景 第1 章导论 经过2 0 余年的改革，我国的国企改革现已经进入到制度创新也就是建立现 代企业制度的新阶段，而建立现代企业制度的核心是建立有效的公司治理结 构。有效的公司治理结构是现代企业制度充分发挥作用、现代企业获得良好绩 效的关键所在，是企业参与市场竞争的需要。 从国际市场来看，随着中国正式加入世界贸易组织，中国的金融市场将在 今后几年内逐步开放，与国际资本市场一体化的步伐大大加快。面对这样的形 势，国内企业按照国际规范完善自己的公司治理结构更显十分紧迫。w t o 之后 的国际竞争，在很大程度上是公司治理结构的竞争。没有完善的公司治理结 构，国内企业在利用国际资本市场筹集资金方面就会输给自己的竞争对手，在 产品市场的竞争也就会更加困难。 ， 即使从国内市场考虑，完善企业的公司治理结构也已经是一项紧迫的任 务众多上市公司的实践证明，没有良好的公司治理结构，国有企业改革无论 采取公司化的办法，还是采取所有权结构多元化的办法，都不会真正带来实 效。即使私营公司，如果没有完善的公司治理结构，也难以摆脱“长不大”的 命运】因此，按照国际规范完善和加强公司治理结构，也是加快中国的国有 企业改革和私营企业发展的必由之路。 为此，本课题将通过对拟上市公司湖南永利化工股份有限公司治理结构现 状的分析，探讨公司治理结构上存在的主要问题及其成因，研究如何根据企业 的实际情况，借鉴国际成功经验，优化公司股权结构、加强懂事会职权、强化 监督和问责、强化激励机制、加强利益相关者在公司治理结构中的地位与作 用、完善独立董事制度等方面规范永利公司治理结构，促使公司稳定、健康快 速发展。 1 2 国内外研究现状与水平 1 2 1 国外研究现状与水平 1 2 1 1 公司治理结构理论的渊源和发展 “公司治理结构”概念最早出现在经济学文献中的时间是2 0 世纪8 0 年代 硕士学位论文 第1 章导论 初期。在这之前，威兼姆森( 1 9 7 5 ) 曾提出了“治理结构”( g o v e r n a n c e s t r u c t u r e ) 概念如果从思想渊源上看，最早可以追溯到亚当斯密，他在 国富论一书( 1 7 7 6 ) 中认为，股份公司中的经理人员，使用别人而不是自 己的钱财，不可能期望他们会有像私人公司合伙人那样的警觉性去管理企 业因此，在这些企业的经营管理中，或多或少地，疏忽大意和奢侈浪费的 事总是会流行【2 】。这实际上已触到了公司治理结构所要解决的一个核心问题， 即代理问题，它源于经理人员与投资者之间潜在的利益不一致性。到了2 0 世纪 初，伴随规模巨大的开放型公司的大量出现，这一问题已相当突出，所以伯利 和米恩斯( 1 9 3 7 ) 在现代公司与私有财产一书中直言，管理者权力的增大 有损害资本所有者利益的危险。他们担心，由于正在发生的所有权与控制权的 持续分离，可能使管理者对公司进行掠夺。从那时开始，人们普遍相信经理人 员与股东之间存在着利益背离这一事实。许多经济学家开始研究股东如何有效 地控制和监督经理人员行业的问题，该领域的研究文献大量地涌现。 关于开放型公众持股公司的主要缺点，即产生于所有权与控制权相分离的 代理问题，詹森和麦克林( 1 9 7 6 ) 在其经典性的论文中，通过讨论公司价值与 经理人员股票所有权之间的关系而首次将它纳入了公司定价( c o r p o r a t e v a l u a t i o n ) 的分析范畴。他们认为，经理人员有激励去消费薪金外特权享有的 东西，有激励去采取有利于自己而损害外部股东利益的投融资政策。尽管存在 这种代理问题，但一般的融资理论总还是假定，股东财富的最大化是公司企业 的唯一目标，即公司管理总是以所有股东的最大利益为准绳。其暗含的前提 是，市场和制度安排会迫使经理人员不致背离价值最大化行为过远。这些约束 力量包括产品市场的竞争压力、经理人员市场、资本市场，以及公司控制权市 场。进一步地，对经理行为的监督可以通过建立董事会的办法来实施【3 1 【4 】。同 样，经理人员的薪金补偿计划安排也可以提供额外的激励，以使潜在的利益背 离趋于一致。这样，就有了“一揽子内部和外部的监督手段”，它们相互替代 或相互补充，共同用以对管理行为实施限制。 1 2 i 2 代理问题与公司治理结构 代理问题的实质是所有权与控制权的分离唧。而所有权与控制权的分离意 味着重要的决策机构并不承担它们决策所产生的财富效应的后果，即决策功能 与风险承担功能事实上发生了分离嘲。当然，在不同的公司类型中，这种分离 的程度并不相同。比如在开放型公司( o p e nc o r p o r a t i o n ) 和封闭型公司( c l o s e d c o r p o r a t i o n ) 之间，这种分离的程度就有极大的差别。一般地说，前者总是要 大予后者。 2 硕士学位论文 第1 章导论 由于两权分离程度的差异，这两类公司之间的公司治理也就有很大的不 同。比如在内部决策体系上，封闭型公司适合于将决策管理( d e c i s i o n m a n a g e m e n t ) 和决策控制( d e c i s i o nc o n 加0 1 ) 相结合，统一掌握在一些代理人 手上。基本的原因在于，在一些小的非复杂组织中，决策管理和控制所需的重 要专业知识往往集中在一个或几个代理人身上。结果，将决策控制和决策管理 安排给这些代理人将会有效率。当然，在这种状态下，剩余索取者可能无法抵 御这些代理人的机会主义行为。这意味着存在代理问题。解决这一问题的可靠 办法的，将剩余索取权直接配置给这些重要的决策机构。这实际上是替代了用 以限制决策机构自主权的成本高昂的控制措施，因为公司治理的目标就是要在 决策机构的自主权和约束力之间保持一种平衡口】嘲。 与封闭型公司不同，开放型公司要有效地控制因决策管理与剩余风险承担 相分离而产生的代理问题，需要使决策管理和决策控制相分离 9 1 1 0 1 。根据法玛 和詹森( 1 9 8 3 ) 的概括，其原因有：( 1 ) 专业知识的作用。开放型公司是一 种复杂组织，其特征之一是与不同决策相关的专业知识分散在组织的各级机构 中。正因如此，决策管理的分散化( 授权给具有有价值的相关知识的机构) 可 降低决策的成本。而由此产生的代理问题，可通过分离决策管理和决策控制来 减轻。( 2 ) 分散的剩余索取权的作用。在大的开放型公司中，剩余索取权分 散在许多机构中。这时，如果所有这些机构都参与决策控制，那将是成本巨 大。结果，剩余风险承担与决策控制必然生分离，由此产生的代理问题，可以 通过限定各个机构的权力( 如决策控制与决策管理相分离) 丽加以控制。所 以，在这些大的开放型公司中，来自分散化的剩余索取权的利益和来自决策功 能与剩余风险承担分离的利益，一般要大于由这两种情况所产生的代理成本。 ( 3 ) 董事会和决策科层制的作用。在开放型公司中，内部控制由剩余索取者 授权给董事会来实施。剩余索取者一般保留对诸如选择董事与审计员、兼并与 新股发行等事项的批准权( 通过投票) ，其他的管理和决策职能则授权给董事 会董事会再将多数决策管理职能和许多的决策控制职能授予内部机构，仅保 留对它们的最终控制权，包括批准主要的政策提案和聘任高层经理。决策过程 的这样一种科层制运作，有助于防止公司各级机构采取有利自己而损害剩余索 取利益的行为。 1 2 1 3 公司体制与公司治理结构 ， 莫兰德提出了一个对不同公司体制进行比较分析的框架，即区分了公司体 制的两种主要类型：市场导向型体制( m k r d e t - o r i e n t e ds y s t e m s ) 和网络导向型 体制。他认为，在经济发达世界的不同部分中，公司体制在诸如历史渊源、所 硕士学位论文 第1 章导论 有权和控制权结构、经营行为和绩效等方面都表现出了显著的差异。特别是在 资本流动机制和国内银行体系的作用方面，可以看到明显的不同。在美国，最 大4 0 0 家公司的9 9 都在股票交易所上市交易，而在欧洲大陆国家，这个数的 平均值只有5 4 一在德国和日本，大的银行机构在融资和监督公司部门方面起 了非常重要的作用；而在法国、意大利和西班牙，紧密的家族关系和国家所有 权成为普遍的特征【1 1 1 。 显然，这些制度差异会对企业的经济行为和治理结构产生重要的影响，上 述两种不同的公司体制可能就是这些制度差异及其影响的一个结果。根据莫兰 德的总结，市场导向型体制的特征是：非常发达的金融市场，股份所有权广泛 分散的开放型公司的大量存在，活跃的公司控制权市场。而网络导向型体制的 特征是：公司股权集中持有，集团成员起重要作用，全能银行在融资和公司监 控方面有实质性的参与。前一种体制的典型是盎格鲁撤克逊国家，如美国、英 国和加拿大。后一种体制贝在日本和欧洲大陆的许多国家中占优势。 莫兰德还对涉及经理人员和外部股东之间的代理冲突的三大约束机制在不 同类型公司体制中的作用作了比较分析。其主要结论是：( 1 ) 在市场导向型 体制中，外部市场对公司的控制起着重要的作用。( 2 ) 起监督作用的董事 会，在网络型体制中比在市场导向型体制中有更大的约束力量。( 3 ) 经理人 员市场的作用显示了一个混合的图景：在市场导向型体制中，外部经理市场的 运作和与绩效相联系的薪金补偿机制起着重要作用；而内部经理人员的流动则 在网络导向型体制中起独特作用。 1 2 1 4 所有权结构、公司控制和绩效：实证的经验 公司的所有权结构可以通过股东的构成和分布状况来描述。这种分布从单 个股东到大量股东，中间有很多变化差异一般认为，股权的这种集中或分散 的程度会影响到企业的代理和控制结构。查克汉姆( 1 9 9 4 ) 的研究表明，家庭 拥有的股份所有权在美国占有很大优势，而在日本，金融机构作为大股东在起 作用。在盎格鲁撒克逊之外的国家，工商企业是其他公司企业的重要股东，而 在盎格鲁撒克逊国家，养老基金拥有相当大比例的证券股份。与此相应，典型 盎格鲁撒克逊国家的公司所有权结构要比其他地方的公司分散。根据普劳斯 ( 1 9 9 2 ) 的统计，7 5 4 家日本大型非金融公司中，五个最大股东1 9 8 4 年所拥有 的股份比例最小为1l ，最大粘8 5 ，平均为3 3 ，而美国公司的这一平均值 ( 平均集中率) 为2 5 。在欧洲大陆国家，公司股份所有权的集中度也高于英 国。弗兰克斯和迈耶( 1 9 9 3 ) 的调查显示，1 7 1 家德国大型非金融公司中， 1 9 9 0 年单个股东拥有l 4 以上股份的企业数占8 5 ，拥有l ，2 以上股份的企业 4 硕士学位论文 第1 章导论 数占5 7 5 ，拥有3 ，4 以上股份的企业数占2 2 ；而在英国，相应的企业比例数 分别仅为1 3 、6 和l 。所以，莫兰德总结道：公司所有权结构在网络导向 型体制中比在市场导向型体制中更集中，并且前一体制中有比后一体制更紧密 的股东间的关系。 所有权结构和企业绩效之间又存在什么关系呢? 莫克等人( 1 9 8 8 ) 提出的 证据说明：当企业内部管理人员的股份所有权比例在0 9 矗_ 5 之间时，企业的 盈利能力开始上升；当这种所有权比例进一步上升以致达到2 5 时，盈利能力 开始下降；随着这种所有权的比例超过2 5 ，盈利能力又开始上升，尽管其速 度很慢。这表明，与减少代理成本的激励作用相一致，较高的管理者所有权和 大股东所有权有利于绩效的提高。但是，一旦这种所有权比例超出了一定的 点，大的所有者获得了几乎完全的控制权，则可能会偏向于利用企业来满足自 身的而非其他股东的利益这样，高的所有权集中就像所有权的过份分散一 样，也存在着运作的成本。 如何对这些具有不同所有权结构的公司体制做出更全面的比较评价呢? 莫 兰德认为，市场导向型体制的最重要的优点是，存在着一种对绩效不良管理者 进行替代的持续的外部威胁。市场机制对公司的这种控制在利于以最具生产性 的方式来重新配置稀缺资源。这不仅有利于股东的最优利益，而且有利于整个 经济的发展。然而，这种体制也有至少三个方面的潜在不足：一是短期行为的 威胁，即经理人员可能因过分关注短期有利的财务指标而忽视保持企业长期绩 效所需的基础投资的重要性；二是现行管理者为阻止企业被接管( t a k e o v e r ) ， 可能采取一些不友好的抵制方法，将注意力不放在有效管理企业的主要任务 上；三是建立企业帝国的行为，即管理者有时会追求企业规模的过份扩张，从 而使经营成本急剧增加。 1 2 1 5 发达市场经济国家中公司治理结构演化的可能趋势 如前所述，公司治理结构在市场导向型与网络导向型这两种体制之间存在 着极大的差别。在美国和英国，企业投资者更多地依赖于法律的保护所有权 集中的大投资者除了在企业接管过程中的偶尔出现外，平时并不普遍。而在日 本和欧洲大陆的许多国家中，公司治理结构更多的依赖于大投资者和银行的作 用，而较少依赖于完备法律保护【1 2 】。那么，哪一种体制是最优的? 在理论上目 前尚很难说一种体制就优于另一种体制，因为这两种体制都生存下来了，它们 各自都有优缺点。一种体制的优点似乎意味着另一种体制的弱点，反之亦然。 因此，两种体制的优点应该予以结合，而缺点应该被克服。在这方面令人感兴 趣的一点是，两种体制趋同的现象似乎已经发生在美国，金融机构作为重要 硕士学位论文 第1 章导论 股东的作用正逐步增强；而在日本，主银行体制的中心作用正在消减。 为什么会出现这种相互趋同的现象呢? 一个主要的原因是产品和金融市场 的全球化趋势。管理不善的企业会以惊人的速度丧失钱财，而不可能再像以前 那样在国内市场中受到保护当然，由于政治、法律、文化及其他历史传统的 差异，虽然每个国家的公司治理可结构可能向相同的方向演化，但这种演化的 方式很可能会相当不同。这同时也意味着，两种体制的趋同将是一个逐渐演进 的长期过程。这一点对发展中国家和转轨经济如何改进公司治理结构无疑也有 重要的启示作用。 1 2 2 国内研究现状与水平 我国经济界和经济理论对公司治理结构改革问题的研究始于2 0 世纪9 0 年 代初。尤其是1 9 9 3 年1 1 月党的十四届三中全会通过的关于建立社会主义市 场经济体制若干问题的决定提出了国有企业改革的方向是建立现代企业制度 的决策以后，经济学家们在引进、介绍和借鉴国外有关公司治理结构的理论及 实践经验的基础上，对我国公司治理结构改革的各个方面的问题展开了讨论， 提出了若干建设的意见和建议。当时有几次颇具影响的国际研讨会首先值得在 此一提。 一是1 9 9 4 年8 月，国家经贸委与中国经济改革的总体设计课题组在北京举 办了题为“中国经济体制的下一步改革”的国际研讨会，美国斯坦福大学的青 木昌彦( m a o h ) 教授和钱颖一教授在大量研究了中国改革进程和国有企业状 况后，在研讨会上分别发表了论文对内部人控制的控制：转轨经济中的公司 治理结构的若干问题和中国的公司治理结构改革和融资改革，首次将 “公司治理结构”的概念框架引入了中国企业改革的理论分析之中，对我国经 济学界的研究产生了重要影响1 3 】【1 4 l 【1 埘。 二是1 9 9 5 年7 月由中国留美经济学会等单位在上海举办的国有企业改革国 际研讨会上，诺贝尔经济学奖得主、美国芝加哥大学的米勒( m e r t o n h m m e r ) 教授，在其题为公司治理结构的两种不同策略的演讲中，分析 了当代经济中两种最主要的公司治理结构模式，即由银行起主导作用的德日模 式和以股票市场起主要作用的英美模式，并以提问的方式给出了有关公司治理 结构的定义：从本质上来说，研究改革等于是对经济学家所称的公司治理结构 的各种可能的方略作一番选择。譬如，怎样才能确保企业经理得到正好为其所 需而不是更多的资金以完成有利可图的项目? 经理应遵循怎样的准则来经营企 业的业务? 谁来判断经理是否对公司的资源运用得当? 如果运用不当，谁有权 决定替换这些经理? 【1 日刀这一定义后来为我国的一些学者所引用，虽然在译法 6 硕士学位论文第1 章导论 上有所差别。 三是1 9 9 5 年1 0 月，上海市经济体制改革委员会等单位在上海联合召开了 “中国企业督导机制研讨含，澳大利亚谭安杰( o nk i tt a m ) 教授等主张将公 司治理结构 翠为“企业督导制衡机制”，简称企业督导机制”。但从会议出版的 论文集来看，实际上是这两种译法同时并用。 四是1 9 9 5 年6 月，经济研究编辑部在北京召开了“国有企业改革中的 委托一代理关系问题学术座谈会，与会学者从委托一代理关系的角度对公司治 理结构问题进行了g t - t ，提出了若干有意义的理论命题和政策建议。 我国经济理论界实际上也从不同的角度就公司治理结构问题展开了一些讨 论。如吴敬琏教授，虽然最初在1 9 9 3 年用的还是 去人治理结构”的概念，但讨 论的内容实际上就是公司治理结构问题，即他是从如何深化国有企业改革、如 何在大中型企业建立起现代企业制度的角度来讨论这个问题的。而在他一年 后修订再版、书名有所改动的同一部书中，则已正式采用了从司治理结构”的 提法，并且给出了明确的定义【l 明。再如，北京大学的刘伟教授在当时的一篇文 章中也从法人产权的角度讨论了公司治理结构问题，认为公司治理结构在本质 上并非一般的企业管理，而是指从公司法人资产的权利、责任的结构制衡上来 规范所有者与资产受托者、受托者与代理者相互间的权、责、利的制度安排， 或更具体地说，是指一组联结并规范所有者( 股东) 、支配者( 董事会) ，管 理者( 经理) 、使用者( 工人) 相互权力和利益关系的制度安排【1 9 】。作为一种 制度安排，它与法人产权制度有着极其密切的联系，治理结构从某种意义上来 说是公司( 企业) 法人产权制度的组织结构形式，公司( 企业) 法人产权的有 效安排又是公司治理结构有效性的制度前提；将两者统一起来思考我国理代企 业制度建设，有着极为重要的理论价值和实践意义例【2 l 】。 1 3 本文研究内容与研究方法 本课题主要通过对湖南永利化工股份有限公司( 以下简称永利公司) 建立 有效的公司治理结构的研究，完善和优化公司治理结构，达到规范公司的运 作，提高公司的治理效率，增强企业的融资能力和抗风险能力的目的研究的 主要内容：完善公司治理结构的意义与作用公司治理结构基本理论永利 公司治理结构现状及存在的主要问题借鉴国际成功的经验和上市的要求，优 化和完善永利公司治理结构。 7 里堕兰堡堕一一笙! 童曼堡 本文的研究属于以问题为导向的应用研究，研究中采用理论与实践相结 合、定性和定量分析相结合的研究方法，以期解决本文所关心的问题，完善永 利公司的治理结构，促使公司健康持续发展。 硕士学位论文 第2 章公司治理结构基本理论 第2 章公司治理结构基本理论 2 1 公司治理结构内涵界定 公司治理结构是个舶来语，又译作公司治理、公司治理机制、公司督导 机制等。公司治理结构在世界范围内引起广泛关注不过二十几年的时间，在我 国则不过七、八年，理论界对它的研究还没有形成完整的体系。什么是“是公 司治理结构”，迄今为止在国内外文献中尚没有一个统一的解释。有的学者对 各种解释做了分类和归纳，如科克伦、沃惕克和费方域等。在国内，费方域的 分类和归纳比较全面而具有代表性。费方域对公司治理结构的分类和归纳包括 五个方面，即公司治理结构的具体形式、制度功能、理论基础、基本问题、潜 在冲突；田志龙又补充了公司治理结构的制度构成这一类，分述如下： 2 i 1 根据公司治理结构具体形式的解释 这种解释的经典之作是1 9 9 2 年出版的新帕尔格雷夫货币金融辞典中的 “公司治理结构”条目。该条目描述了公司治理结构的主要形式。它从英美等 国公司治理结构的手段人手，认为公司接管市场是过去2 5 年里英美国家公司治 理结构的最有效的、简单的和一般方法。这种公司接管市场的本质是使经营者 忠于职责，防止经营者玩忽职守，侵蚀股东权益。而且，在其它对公司治理结 构可能产生影响的因素不起作用的前提下，比如，在董事会、经理市场、产品 市场、资本市场、债权人约束等不起作用的环境下，接管仍能发挥作用。 还有一些人的解释更为狭窄，例如，不少人认为公司治理结构就是股东大 会、董事会和高层经理组成的一个结构。有些学者甚至将公司治理结构等同于 董事会，认为董事会就是公司治理结构的组织形式。 2 i 2 根据公司治理结构的制度的解释 翟林瑜认为，企业作为一个经济组织，它需要一个有效的制衡、协调、监 督和赏罚的制度结构和市场结构，企业的治理结构就是这样的制度结构和市场 结构【2 l 】圈。以股份公司为例，股东大会和董事会对企业经营者的任免、监督和 评价以及监事会的监督等就是企业治理结构的制度结构，通过来自债权人的监 督以及来自股票市场的压力来对企业经营者的行为施加影响就是企业治理结构 的市场结构 7 3 1 2 4 3 9 硕士学位论文 第2 章公司治理结构基本理论 2 1 3 根据公司治理结构制度功能的解释 这是比较多的一类解释。1 9 8 5 年英国公司法规定，公司治理结构是由 董事、股东和审计人员三方构成的一种制度。董事是管理部门的领导者，指导 公司实现利润最大化；股东的作用是确保董事这样做；审计员则保证公司不会 有财务违规现象，确保董事能提供一个“真实而公平”的公司财务绩效状况。 美国公司治理结构的范畴更大一些，除董事、股东和审计员外，还包括公 司中其它利益相关者。绝大多数美国公司都把“公司的社会责任”作为公司治 理结构的一个核心特征。美国法律协会在其引起广泛注目的报告公司治理结 构的原理中，确定了公司治理结构的各个方面，包括公司的目的和行为、董 事和管理人员的功能和权力、大型上市公司中审计委员会的作用、对董事会和 监察委员会安排的原则建议等。美国公司董事协会也作了近似的理解，指出公 司治理结构是确保企业长期战略目标和计划得以确立，能够按部就班地实现这 些计划的一种组织制度安排。公司管理机构要确保能维护公司的向心力和完整 性，对与公司发生各种社会经济联系的团体和个人承担相应的义务和职责。 英国牛津大学管理学院院长柯林梅耶在他的市场经济和过渡经济的企业 治理机制一文中，把公司治理结构定义为“公司赖以代表和服务于它的投资 者利益的一种组织安排，它包括从公司董事会到执行人员激励计划的一切东 西。公司治理结构起源于市场经济下现代股份公司所有权与控制权的分 离。” 蒙克斯和米诺认为，公司治理结构是影响公司方面和业绩表现的各类参与 者之间的关系。主要参与者包括股东、经理班子和董事会，其它参与者还包括 职工、顾客、供应商、债权人和社区公众等。 特里克认为，公司治理结构包括董事和董事会的思维方式、理论和做法， 它涉及的是董事会和股东、高层管理部门、审计人员以及其它利益相关者的关 系。特里克还认为，公司治理结构与管理是不同的两个概念，公司管理涉及的 是在公司边界内的业务作业，如生产、开发、人事、营销、融资等而公司治 理结构涉及的则不是这种管理本身，而是关于公司边界之外董事如何全面指导 作业、监督和控制管理部门的执行行为“如果说管理是关于经营业务的 话，治理结构则是确保能够恰当地经营。” 钱颖一说：“公司治理结构是一套制度安排，用以支配若干在公司中有重 大利害关系的团体一投资者、经理人员、职工之间的关系，并从这种联盟中 实现经济利益。公司治理结构包括：( 1 ) 如何配置和行使控制权；( 2 ) 如何监督和 评价董事会、经理人员和职工；( 3 ) 如何设计和实施激励机制。一般而言，良好 1 0 硕士学位论文 第2 章公司治理结构基本理论 的公司治理结构能够利用这些制度安排的互补性质，并选择一种结构来降低代 理成本。” 吴敬琏指出，公司治理结构是由股东大会、董事会和高层管理人员组成的 一种组织结构，三者之间构成一定的制衡关系。在这种结构中，所有者将自已 的资产交由董事会托管：董事会是公司的最高决策层机构，拥有对高层经理人 员的聘用、奖罚以及解雇权；高层经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导 下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。 2 1 4 根据公司治理结构理论的解释 公司治理结构的理论基础主要是有关的企业理论和管理理论，包括委托代 理理论、产权理论和古典管理理论附庸下的“管家“理论。从委托代理理论来 看，它是把企业看做是委托人和代理人之间的合同网络，股东是委托人，董事 是代理人。代理人的行为是理性的和自我利益导向的，因此需要用制衡机制来 对抗潜在的权力滥用，用激励机制来使董事和经理为股东出力和谋利。依照这 个理论，公司治理结构被看做是委托代理关系。 从产权理论来看，它认为所有权是规定了公司的边界，是控制公司权利的 基础。这些权利包括提名和选举为股东利益管理企业的董事的权利；要求董事 就企业资源的配置做出决策并给予解释的权利；任命独立审计师检验公司财务 的准确性及对董事的报告和帐目提出质凝的权利等等。而对于公司运作和日常 经营的控制权，则分别授予董事会和经理层掌管。依照这个理论，公司治理结 构被看做是产权式控制关系 2 5 11 2 6 1 。 从“管家”理论来看，公司将责任和权利委托给董事，同时要求董事忠 诚，并能及时对自已的行为提出合理的解释。之所以如此，是由于该理论根植 于公司法之中，建立在信任基础之上。因此，它相信人人都是公正和诚实 的，都是愿意为他人谋利益的。依照这个理论，公司治理结构被看做是信任责 任关系 2 1 5 根据公司治理基础问题的解释 对公司治理结构颇有研究的科克伦和沃惕克这认为，公司治理结构包括在 高层管理者、股东、董事会和公司其它利益相关者的相互作用中产生的具体问 题。构成公司治理结构问题的核心是：( 1 ) 谁从公司决策倩层管理者的行动中收 益? ( 2 ) 谁应该从公司决策倩层管理者的行动中收益? 当在“是什么”和“应该 是什么”之间存在不一致时，个公司的治理结构问题就会出现。 硕士学位论文 第2 章公司治理结构基本理论 2 1 6 根据公司治理结构潜在冲突的解释 科克伦和沃惕克认为，回答公司治理结构问题的另一种有效方法是考察构 成公司治理结构问题的潜在冲突。这些潜在冲突可以概括为两个方面：一是公 司治理结构和公司管理；二是所有权与控制权的分离。 公司治理结构被认为与公司的内在性质、目的和整体形象有关、与该实体 的重要性、持久性和受托责任等内容有关，与公司的战略方向、社会经济和文 化背景、外部性和组成要素的监督有关。而公司管理更多地与具体的经营活动 有关。在其传统意义上，管理是采取明智的手段完成某些目标的行动，或对采 取这种手段的监督。管理层主要关心的是在一具体的时问和既定的组织内具体 目标的实现。简言之，公司治理结构关心的是“公司向何处去”，而公司管理 关心的是“使公司怎样至达那儿”。 至于所有权与控制权的分离，则是治理结构问题产生的根源。控制问题一 直是管理层与股东之同矛盾的焦点，董事会是二者争夺的场所。有人认为，管 理层是根据自身的需要进行决策，他们对股东只是安抚；董事会作为缓冲层， 既为管理层利益服务，又抗衡股东的要求由于股东的财产只附着他们拥有的 股票上，而且所有权相当分散，因此，管理层对公司财产的使用几乎不受股东 的影响。有的人对以上的看法则不以为然，认为股东通过他们在金融市场上特 别是股票市场上的行为，控制着公司财产的使用。股票的买卖是股东控制权的 真实反映，它的作用不应该被低估。背离股东利益的管理层将在这一市场上受 到惩罚偿订。 尽管不同学者对公司治理结构有着不同的解释，但从上述对公司治理结 构的不同解释中，我们可以总结出一些共同的东西。 ( 1 ) 激励问题是公司治理结构中最重要的问题。 ( 2 ) 从利益机制的角度看，企业治理结构所关注的，是什么的企业制度 最有利于确保投资者的资产得到应有的保护和获得合理的回报，或者说，如何 保证投资者的合法权益不被企业“内部人”所侵吞。 ( 3 ) 从企业绩效的角度看，公司治理结构和报酬激励关注的是同样一个 问题，即如何解决经营者和所有者激励兼容问题。 2 2 公司治理结构基本模式 由于不同的国家具有不同的社会传统、法律体系、政治体制及经济制度， 因而演化出多样的产权结构、融资模式和要素市场，进而形成了多态性的公司 硕士学位论文 第2 章公司治理结构基本理论 治理结构，从某种意义上来说，这种多态性是不同制度下公司的利益相关者之 博弈的结果。根据公司治理结构的核心是所有权和经营权的表现形式，世界各 国的公司治理结构大体上可分为四种模式，以英美为代表的“市场主导型”、 以德日为代表的“组织导向型”及东亚家族控制模式、转轨经济模式口硼例 f l o 。 2 2 1 英美市场导向模式 英美市场导向模式最大特点是建立在资本市场主导的金融体制上，所有权 较为分散，主要依靠外部力量对管理层实施控制。在这一模式下由于所有权和 经营权的分离，使用权分散的股东不能有效地监控管理者的行为，即所谓“弱 所有者，强管理者( 内部人) ”现象，由此产生代理问题【3 1 】。解决这一问题的 办法，一是发展机构投资者，使分散的股权相对集中。2 0 世纪9 0 年代初，机 构投资者控制了美国大中型企业4 0 的普通股，2 0 家最大的养老金持有上市公 司的1 0 的普通股；二依靠活跃、有效的控制权市场，通过收购兼并对管理层 进行监督；三是依靠外部执行董事对董事会和管理层进行监督；四依靠健全的 监管体制和完善的法律体系，如公司法、破产法、投资者权益保障法等法律对 公司管理层