（会计学专业论文）论装备制造业企业融资问题及对策.pdf

i 中文提要中文提要 装备制造业是为国民经济和国防建设提供生产技术装备的制造业，是制造业的核心组成 部分，是国民经济发展特别是工业发展的基础。建立起强大的装备制造业，是提高我国综合 国力，实现工业化的根本保证。装备制造业由于其自身特点，在技术开发、产品设计、原料 采购、生产制造、销售渠道、终端服务等各个环节都需要大量的资金支持。因此装备制造业 的融资问题和融资途径也成为装备制造业振兴和发展的关键。08 年的经济危机给整个装备 制造业带来了巨大的影响，在经济危机之后，无论是国有大型装备制造企业，还是中小型制 造企业，都面临着更为严重的资金问题，如企业的还贷危机、销货慢而造成的资金链断裂等， 这些都是关乎企业存亡的重大问题。如果没有有效的融资渠道和方法，企业不但不能发展， 而且很可能面临破产、倒闭等。因此能否解决装备制造业融资问题是能否振兴整个装备制造 业的关键。本文通过对装备制造业企业融资难问题的原因分析，分别对各类问题提出了相应 的对策。并根据对各种创新型融资渠道详细的分析，为装备制造业企业解决融资难问题提供 了新的思路。 主题词：装备制造业 融资 原因 对策 ii abstract equipment manufacturing industry is a core component of the manufacturing, which provides equipment for national economy and national defense. it is a foundation of economic development, particularly industrial development. to build a strong equipment manufacturing industry is to improve chinas comprehensive national strength and the fundamental guarantee for industrialization. the equipment manufacturing industry requires substantial financial support in many aspects because of its own characteristics, such as technology development, product design, raw materials purchase, manufacturing, sales channels, terminal services and so on. therefore, the financing of the equipment manufacturing industry has become the key to revitalization and development. the whole industry had been affected seriously by economic crisis in 2008. both of large-scale equipment manufacturing enterprises and small and medium ones faced more serious financial problems, such as corporate repayment crisis, capital chain breaks and so on. these are major issues related to corporate survival. if there are no effective financing channels and methods, enterprises not only fail to develop, but also face bankruptcy and liquidation. it can be concluded that solving the financing problems is the key to revitalize the entire equipment manufacturing industry. this paper analyzes the reasons of why financing is difficult, and proposes suggestions on countermeasures accordingly. furthermore, based on analysis of innovative financing channels, we try to provide some new ideas to solve the financing problems for equipment manufacturing enterprises. key words: equipment manufacturing industry financing reasons countermeasures 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 1 页 共 40 页 1 引言 1.1 研究背景 1 引言 1.1 研究背景 随着经济全球化进程的加快，装备制造业在一个国家经济发展中的地位和作用 愈加凸显。如何加快装备制造业技术的研发和应用，不断提高装备制造业国际竞争 力，已经成为各工业发达国家抢占未来经济制高点的主攻方向。党的十六大提出“坚 持以信息化带动工业化，以工业化促进信息化，走出一条科技含量高、经济效益好、 资源消耗低、环境污染少、人力资源得到充分发挥的新型工业化路子。”并指出“用 高新技术和先进适用技术改造传统产业，大力振兴装备制造业。”在我国政策的引导 下，在国际环境的影响中，我国装备制造业的发展面临着巨大的机遇和挑战。 然而要振兴装备制造业，首先要解决资金问题。在制造业技术开发、产品设计、 原料采购、生产制造、销售渠道、终端服务等各个环节都需要大量的资金支持。长 期以来，我国装备制造业都面临着资金困境。尤其是自 2007 年以来，央行推行了 一系列紧缩性的货币政策，使得装备制造业企业的信贷份额大量减少，在市场上流 动性总体水平减少情况下，制造业企业获取融资的数额相应减少、融资成本增加。 与此同时，能源原材料价格上升导致企业成本加大、人民币升值导致出口成本增加、 新实施的劳动合同法导致用工成本增加等，都加大了装备制造业企业的经营困 难。相当一部分制造业企业面临资金链断裂等困难，更有多家制造业企业倒闭。2008 年，金融危机在全球范围内扩散，商业银行为了防范风险，减少不良资产率，在贷 款投向上更加谨慎，这也使得我国装备制造业企业在融资方面更加困难。在这种经 济环境和背景下，我国装备制造业融资问题的对策研究显得尤为重要。 1.2 研究意义1.2 研究意义 我国装备制造业虽然在多年的发展中取得了巨大成就，但与发达国家相比，还 存在着很多问题。尤其是融资方面，由于我国融资市场较发达国家还不够完善，新 型的融资渠道和产品开发较晚，因此装备制造业融资问题的探讨和有效解决是必要 的。长期以来，我国装备制造业都面临着资金困境，尤其在 2008 年金融危机后，很 多企业更是由于资金问题而濒临破产。在这种经济环境下，创新的融资途径、有效 的融资方式必将给企业的发展带来新的希望。 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 2 页 共 40 页 1.3 相关文献综述1.3 相关文献综述 1.3.1 国外相关研究国外相关研究 对于现代融资理论的研究，国外学者始于 20 世纪 50 年代。莫迪利亚尼和米勒 （modigliani & miller, 1958）在理想市场假设条件下提出 mm 定理，一是无所得税 情况下企业均衡市场价值与其债务权益比无关；二是有税情况下有举债企业的市场 均衡价值为 vn：vn=vm+tbn ，表明企业价值与企业举债量成线性关系，举债越多， 企业价值就越高。 罗比切克和梅耶斯（robichek & myers ,1967）的权衡理论研究了破产成本与资 本结构的关系，他们指出财务杆杠有助于现有投资者增加企业价值，但若财务杠杆 持续增加会导致破产或重组，从而减少企业价值。最佳资本结构水平就处在同财务 杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等的点上。 梅耶斯和马基卢夫（myers 和 majluf ,1984）证明了融资优序理论。其优序顺序 为：首先是内部融资，其次是无风险或低风险举债融资，最后考虑发行股票融资。 詹森和麦克林（jesen & meckling ,1976）把股东和经理之间的关系看成是委托 代理的关系，认为企业资本结构的不同可引起股权代理成本和债务代理成本之间 的转移。最优的资本结构是最小化代理总成本，在最优点上，股权的边际代理成本 等于债务的边际代理成本。 格罗斯曼和哈特（grossman & hart，1982）建立了一个正式的代理成本模型来 分析资本结构的选择是怎样缓解委托人和代理人之间的利益冲突的，认为存在经理 人个人收益与应负担破产成本的权衡，以债务为担保机制约束经理的隐蔽信息行为 和个人消费行为。 戴蒙德（diamond , 1989）提出声誉模型，可以克服投资人与代理人之间的利益 和决策的冲突。考虑两种投资项目方案：一是净现值大于零且安全的项目；一是净 现值较大但具有风险的项目。这两项目投资额均相等且都是通过举债融资，风险项 目有两种结果：成功或失败，成功时投资可获得较高的收益，具有较强的偿债能力， 失败时企业无力偿还债务。而安全项目的收益总是能保障企业正常偿债。经理一般 是厌恶风险的而且普遍注重声誉，经理比较偏好于选择前一种较安全的方案，及时 偿债从而保持良好的声誉。出于这一动因，股东和代理人可利用适度举债来解决股 东与代理人之间的利益冲突。 赫尔曼和斯蒂格利茨（hellmann&stiglit，2000）以风险投资融资为切入点，研 究了风险投资和债务融资的利与弊，认为高风险企业应选择债务融资，而低风险企 业应选择股权融资。 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 3 页 共 40 页 西方现代企业融资理论是西方金融环境、资本市场和公司治理发展到一定阶段 的产物，以 mm 理论为主线不断放宽假设，研究得出税收、非对称信息、代理、激 励、契约、接管及产品和要素市场对企业融资结构有决定作用。现代投资理论以企 业价值最大化为目标，关注初始投资者与新投资者、股东与经营者、股东与债权人 之间的矛盾与协调，同时将公司治理结构、产品策略、破产机制考虑在内，其研究 方法和思路对我国企业融资理论研究有重要意义。我国大部分装备制造业企业面临 着产权不清、信贷约束、法律法规不健全、经理人市场匮乏、金融压抑等种种问题， 这些情况使得我国装备制造业企业融资问题比西方现代融资理论所研究的情况更加 复杂。 1.3.2 国内相关研究国内相关研究 我国在融资理论方面的研究主要表现在制度设计和资本结构决定因素两个方 面，角度比较全面，但与国外研究相比深度不够，缺乏一个普遍适用的理论模型。 研究主要包括： 刘彪（1995）对现代企业融资理论做了系统地论述，他将企业融资机制与经济 体制紧密地联系在一起，对不同体制下企业融资机制的作用方式和运行效果进行了 全面系统的分析。 钱海章（1999） 、张玉明（2005） 、于春红（2007）等研究基于生命周期的融资 策略。根据企业的生命周期和各阶段的风险匹配不同的融资策略，分析企业在不同 生命周期的最优融资顺序，高风险阶段，以内部融资、非正式金融、风险投资为主， 企业进入稳定成长、成熟阶段后股权融资、兼并及债权融资等方式将得到考虑。 宿玉海（1999）提出通过设立政府风险补助基金、建立企业信用担保体系及实 施优惠税收等完善政府激励机制引入风险投资，同时发展高新技术产业风险投资基 金以吸引境内外投资，组建混合型风险投资机构。 戴淑庚（2004）从组织形态、资金来源、投资机制等方面比较分析了制造业高 新技术产业与风险投资相结合的英美模式、日本模式及台湾模式，指出我国风险投 资资金来源不足、投资基金规模偏小、风险投资公司治理结构和机制存在缺陷，并 相应提出了形成多元化融资格局的风险资本形成机制、选择有限合伙制为管理运作 机制等几点建议。 吴悫华（2004）认为我国的技术与资本融合存在明显的制度障碍，有必要通过 融资工具、融资机构、融资制度 3 个方面的创新以融通资金引导资本流向有高增长 潜力企业，包括贷款证券化、金融期权、融资租赁工具创新，民营金融机构、信托 公司、财务公司、保险公司等机构创新，利率市场化等融资制度创新。 王宏峰（2002）专门针对制造业中小企业的间接融资发展模式进行研究，其关 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 4 页 共 40 页 键是建立风险分担体系。他认为我国制造业中小企业间接融资的发展模式应当以建 立较为完善的间接融资风险分担体系为目标指向,以美英距离型间接融资模式为基本 模式指向，以担保机构和中介组织向银行担保为主、个人资产担保为辅助的担保体 系。 目前我国对融资方面的研究主要从融资理论、融资策略以及制度研究方面进行。 对中小企业融资问题和高新技术企业融资问题研究较多。而从行业角度出发，根据 行业特点，研究适应该行业发展的融资方式和对策的相关文献并不多。 1.4 研究思路1.4 研究思路 本文试图以国内外融资理论研究为基础，根据我国装备制造业融资现状，分析 我国装备制造业融资难问题的原因，并提出相应的对策。同时对各种对策的适用情 况、应用条件进行详细的分析，力求使装备制造业企业在遇到融资问题时，可以根 据企业自身条件，考虑各种新型融资方式，并通过企业自身的结构调整等，找到适 合企业长期发展的融资途径。本文从行业特点的角度出发，针对装备制造行业，提 出适应该行业发展的融资对策。并在传统的融资方式基础上力求创新，探索新的融 资渠道，并借鉴其他行业的经验提出融资对策。 1.5 论文结构框架1.5 论文结构框架 论文主要研究装备制造业企业融资问题及对策，主要结构框架如下： 第一章，介绍本文的研究背景、研究意义、文献综述、研究思路及论文的结构 框架。 第二章，对装备制造业融资的特点和重要性进行分析和阐述。 第三章，介绍我国装备制造业企业融资发展现状。 第四章，根据融资现状，对我国装备制造业企业融资难问题的原因进行系统地 分析。 第五章，通过原因分析，分别对各种融资难的原因提出相应的解决方法和对策。 并对各种对策进行深入分析和探讨。 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 5 页 共 40 页 2 装备制造业融资概述 2.1 装备制造业行业特征 2 装备制造业融资概述 2.1 装备制造业行业特征 装备制造业主要是指资本品制造业，是为满足国民经济各部门发展和国家安全 需要而制造各种技术装备的产业总称。按照国民经济行业分类，其产品范围包括机 械、电子和兵器工业中的投资类制成品，分属于金属制品业、通用装备制造业、专 用设备制造业、交通运输设备制造业、电器装备及器材制造业、电子及通信设备制 造业、仪器仪表及文化办公用装备制造业 7 个大类。由其上述的概念和其所包含的 内容，可以得知装备制造业是高科技转化为生产力的一个重要行业，这个行业在一 定意义上代表着生产力的发展方向，是国家科技、智能化发展状况的代表。装备制 造业具有以下几个特点：首先，装备制造业由于多为一些技术难度高，成套性较强， 并且横跨各个行业，纵跨生产链各个环节的行业，因此装备制造业的发展水平直接 反映出一个国家综合实力，尤其在科学技术、加工制造以及原料材料和工艺设计等 方面。其次，装备制造业由于其产业关联性很大，因此影响了大批相关产业的发展。 装备制造业不仅需要机械行业加工业，同时，也涉及到如电子、通信设备、仪器仪 表等各种零配件加工的行业。其涉及面之广，行业关联度之大，是与其他行业相区 别的特征之一，同时也体现了装备制造业的重要性。最后，装备制造业可为其他行 业提供设备。装备制造业为国防武器、农业生产、交通运输等各个行业提供现代化 的设备，因此各行各业的发展都离不开装备制造业。装备制造业的发展不但可以带 动其周边各个行业的发展，同时也为其他各行各业的发展和劳动生产率的提高提供 了保障，它是国家生产力和竞争力的重要推动行业。 2.2 装备制造业融资特点2.2 装备制造业融资特点 2.2.1 流动资金需要量大流动资金需要量大 根据装备制造业的含义和特点，装备制造业多为技术难度大、成套性强，需跨 行业配套制造的重大技术装备制造，因此具有原材料采购资金需求量大和回款周期 较长的特点，从而导致装备制造行业流动资金需求大。尤其在业务规模扩大的阶段， 需要进一步补充流动资金。以某经营状况和盈利能力稳定的高压开关设备厂为例， 其 2009 年财务报表如下：报告期内公司的资产结构保持了相对稳定，流动资产大 报表数据来源于河南平高电气股份有限公司 2009 年公开增发招股意向书 ，上海证券交易所网站 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 6 页 共 40 页 约占 75，非流动资产大约占 25左右，公司财务状况非常稳定。流动资产是指企 业可以在一年内或者超过一年的一个营业周期内变现或者耗用的资产，是企业资产 中必不可少的组成部分。流动资产的内容包括货币资金、短期投资、应收票据、应 收账款和存货等。公司财务报表中显示：在流动资产中，货币资金、应收账款、存 货比重较大。公司主要业务为高压开关设备的生产和销售，属于重大装备制造业。 根据上述数据分析，由于其生产周期较长，导致公司存货余额较高，同时为保障公 司业务的正常运行，需要保留比较充足的货币资金，导致货币资金余额较高。据上 述分析，公司在融资方面需要大量短期融资，可通过银行的短期借款或其他商业信 用取得较低利率的短期贷款，以此以周转滚动的方式利用贷款，降低财务费用，并 保持公司正常运转。装备制造业原材料采购和回收期的特殊性，导致了该行业流动 资金需求量大的特点。2008 年，辽宁省装备制造业报告资料如下：目前装备制造 业产成品存货 194.92 亿元， 同比增长 23.5%， 已超过一个月的销售额。 应收账款 394.28 亿元，同比增长 15.4，应收账款回收期 92 天，大大高于发达国家 3045 天的水 平。两项资金占用合计 589.2 亿元，占用流动资金的 38.4。资金周转率为 1.148 次， 比全省工业平均水平低 0.67 次。在盈利方面，截至 9 月末，全行业工业总产值占全 省工业比重为 26.79%，对全省工业增长的贡献率为 22.98，实现利税占全省工业 比重为 13.6%，对全省工业利税增长的贡献率仅为 5.8%，其中利润同比增长 13.86 ，比全省工业利润增幅低 53.79 个百分点。辽宁装备制造业生产稳步增长，但流 动资金紧张，盈利水平不高，远低于全省工业平均水平。因此，正确认识装备制造 业流动资金需求量大的特点，并有效解决其流动资金问题，是装备制造业持续发展 的关键。 2.2.2 投资规模大、投资回报时间长投资规模大、投资回报时间长 装备制造业由于多为重大装备的生产和制造，因此其具有着投资规模巨大、投 资回报时间较长的特点。根据有关资料显示，2009 年，整个装备制造企业平均利润 率只有 5，虽然有一些上市企业有较好的业绩，但由于多年沉重包袱的拖累，大 多数企业利润率还是很低的。而现在银行 5 年以上贷款利率约为 7.83，从这个角 度来看，装备制造业企业如果贷款，便意味着不盈利，甚至亏损。因此投资规模大， 回报时间长的特点，和银行贷款利率过高成为制约装备制造业融资的瓶颈。甚至在 投资建设的第一年，企业就要支付很高的银行利息。同时，目前的金融评价体系和 贷款体系并不利于装备制造企业的发展。根据上述分析的装备制造行业自身特点和 其所在的市场环境，当前很多制造业企业资产负债率都很高，一般的金融机构都不 愿意贷款给装备制造业企业，因为金融机构对装备制造业的评价标准和贷款政策与 报告资料来源于2009-2012 年辽宁装备制造业行业调查及投资咨询报告 ，中商情报网 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 7 页 共 40 页 其他行业是相同的。因此，要解决振兴装备制造业所需资金问题，使装备制造业得 到长久持续的发展，成为装备制造业融资问题中必须解决的问题。 2.2.3 改制成本大改制成本大 有资料显示，装备制造企业，尤其是重大技术的装备制造企业，多为老牌国企， 他们当前最为需要和渴望的是通过改制等，剥离不良资产，摆脱历史包袱，通过重 组、并购等手段，提高其产品和自身的盈利水平和能力，重新在当今的市场经济中 立于不败之地。但重组并购、改制等都需要巨额的成本费用。并且在研制开发新产 品、高端产品等方面，也需要充足的资金支持。因此，要振兴整个装备制造业，关 键还是要寻找资金来源，以解决这些龙头国企的改制和发展问题。大型国有企业改 制所需的巨额成本，也是装备制造业融资需要考虑的重要问题之一。 2.2.4 技术创新的融资需求技术创新的融资需求 装备制造业企业的持续发展，离不开企业的技术创新。技术创新是一个从产生 新产品或新工艺的设想到市场应用的完整过程，它包括新设想的产生、研究、开发、 商业化生产到扩散这样一系列活动，本质上是一个科技、经济一体化过程，是技术 进步与应用创新共同作用催生的产物，它包括技术开发和技术应用这两大环节。技 术创新的最终目的是技术的商业应用和创新产品的市场成功。而在其研究、开发、 商业化生产等各个阶段都需要大量的资金支持。目前，我国的装备制造企业多数为 国有大中型企业，并且在技术创新方面的融资也存在着很大问题。在技术创新过程 中，研究、开发的资金的投入不足，直接影响了我国装备制造业在技术创新方面的 成败。在现阶段，技术创新的各个阶段资金投入不足是装备制造业企业技术创新发 展的主要瓶颈。技术创新需要大量的资金支持，而技术创新又是企业能否持续快速 发展的关键。因此，由于装备制造业技术创新阶段的特殊性，所以解决技术创新阶 段的融资问题也是企业能否发展的关键。 2.3 装备制造业融资重要性2.3 装备制造业融资重要性 装备制造业是为国民经济和国防建设提供生产技术装备的制造业，是制造业的 核心组成部分，是国民经济发展特别是工业发展的基础。建立起强大的装备制造业， 是提高我国综合国力，实现工业化的根本保证。党的十六大提出“坚持以信息化带动 工业化，以工业化促进信息化，走出一条科技含量高、经济效益好、资源消耗低、 环境污染少、人力资源得到充分发挥的新型工业化路子。”并指出“用高新技术和先 进适用技术改造传统产业，大力振兴装备制造业。”然而要振兴装备制造业，首先要 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 8 页 共 40 页 解决资金问题。在制造业技术开发、产品设计、原料采购、生产制造、销售渠道、 终端服务等各个环节都需要大量的资金支持。因此装备制造业的融资问题和融资途 径也成为装备制造业振兴和发展的关键。解决好装备制造业融资问题，也是国民经 济发展的基础。 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 9 页 共 40 页 3 装备制造业企业融资现状 3.1 大型装备制造企业面临还贷危机 3 装备制造业企业融资现状 3.1 大型装备制造企业面临还贷危机 我国装备制造企业多为国有大中型企业，而国有大中型企业自身存在着很多历 史遗留问题。以齐齐哈尔第一、第二机床公司为例，企业面临着巨额的还贷危机。 根据一份在 2005 年 6 月关于为重大技术装备研制企业资产重组构建融资平台的方 案建议中指出，建议数控机床行业在国家开发银行的支持和监督管理下，将该行 业的国有控股大型骨干企业组建成集团公司或股份有限公司，并以集团公司或股份 有限公司作为融资的平台，利用国家开发银行的贷款支持，对相关大型企业进行资 产并购及重组，完成国有控股企业的改制，并通过其重组改制吸收国内外先进技术， 促进整个行业发展。同时，报告建议由国内重型机床的龙头企业：齐一机床、齐二 机床、济南二机床和武汉重型机床 4 家重型机床企业联合重组，成为重型数控机床 集团。在 2005 年 12 月，齐一机床、齐二机床首先进行企业自身的改制重组。要组 建重型数控机床集团，进行企业自身的改制重组是第一步，规范的公司结构和有效 的公司制度必不可少。以齐二机床为例，2005 年 12 月 26 日，在其宣布政策性破产 之后，与国家开发银行签署了 4.5 亿元的借款合同，并将借款资金用于企业改制重 组，同时解决职工拖欠工资和身份职位变换的问题。据有关资料显示，齐二集团在 国家开发银行的这笔 4.5 亿元软贷款，是通过“黑龙江省老工业基地振兴政策性贷 款”的信用渠道，并借助了黑龙江省的投资平台，并由黑龙江省的一家投资公司承 贷，最终转给齐二机床使用来完成的。而齐一机床和齐二机床一致贷款并进行内部 重组改制的道路基本是相同的，同样通过投资平台的方式从国家开发银行借款 4.5 亿元，在改制之后齐一机床更名为齐重数控装备有限公司。根据有关资料显示，贷 款前的计划是两家企业在完成各自改制后的两年内进行重组，并且国家开发银行将 对两家企业各 4.5 亿元的贷款转贷给改制重组后的集团公司，同时将贷款的期限延 长为 10 年。但是，两家企业改制重组的计划并没有能如期进行，也就是说，先偿还 一部分贷款成为齐一齐二需要面对的事实。 尽管通过企业的改制，两大机床企业都取得了长足的进步和较好的发展。2006 年，有数据资料如下：齐二机床完成工业总产值 15 亿元，同比增长 33；同时实 现销售收入 10 亿元，同比提高 61；利润总额达 6000 万元，同比增长 118。但 是，快速发展并不代表齐二机床可以顺利偿还贷款，越是发展，越需要大量的投入 数据资料来源于破解中国装备制造业融资困境 ，机电商情网，2009 年 2 月 27 日 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 10 页 共 40 页 来进一步扩大，因此齐二机床的闲置资金并不多，还贷压力仍然很大。于是，为了 偿还部分贷款，齐二机床选择了职工集资的道路。职工集资也是解决还贷难题不得 不采用的办法，改制之后的齐二机床快速发展，企业形势和前景一片光明，不能因 为还贷这一困境而前功尽弃。 同样，更名为齐重数控的齐一机床与齐二机床一样，也面临着严重的还贷危机， 但选择解决还贷危机的方式有所不同。齐重数控选择了民营企业浙江天马轴承股份 有限公司进行并购，以此解决还贷难题。首先，天马轴承股份公司以每股 2.2 元的 价格向齐重数控增资 3 亿元，以此持有齐重数控 65.12的股权。在 2008 年 1 月， 天马轴承股份公司的控股股东天马控股集团再次宣布将购入齐重数控 4055 万股股 份。通过两次增资，天马轴承股份公司及其控股股东持有齐重数控高于 87的股权， 成为齐重数控的绝对控股股东。天马轴承股份公司自身主营项目为通用轴承和铁路 货车轴承等，其中短圆柱滚子轴承和铁路轴承的市场占有率均在国内首屈一指。该 股份公司在完成对齐重数控的注资并购之后，其同时拥有了上游的轴承钢冶炼厂、 中游的轴承产业和下游的重型机床，这样的产业链格局利于该股份公司快速稳定的 发展。这也是由于还贷形势的压迫，齐重数控不得不选择的方式。齐二机床的职工 集资，齐重数控选择的民营资本，都是为解决企业还贷危机和促进企业不断发展的 必经之路。 而事实上，装备制造业的资金困难已非一日之寒。虽然在党的十六大提出了“大 力振兴装备制造业”之后，国家连续出台一系列的政策措施，以促进我国装备制造 业的发展，而装备制造业本身也迎来了发展的黄金时期。但是，资金短缺的问题依 旧无法通过各种政策而同时解决。尤其很多装备制造企业在高速发展时，其资金困 境愈加明显。国家开发银行贷款门槛高、限制多，商业银行的贷款很难长期大量获 得，而企业自身的改制成本和创新发展需要的资金数量又很大，种种方面的制约和 原因，造成了装备制造业企业现在的资金困局。在装备制造业发展的各个环节，都 需要大量的资金投入。首先是想改革，就要有充足的改革成本。其次是要有足够的 资金回购股份，第三就是大量资金进行技术改造和技术创新，第四是引进先进技术， 并将技术在企业中广泛应用，第五还要支付并购重组的成本费用，这五笔资金的投 入，是国有大型装备制造业发展壮大的基础，也是其真正可以引领我国装备制造业 不断进步的关键。 3.2 中小型制造业企业融资难度大3.2 中小型制造业企业融资难度大 3.2.1 资金需求多样资金需求多样 中小企业融资根据其类型不同，融资的特点不同，当然对融资渠道和条件的要 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 11 页 共 40 页 求也不同。从融资的角度看，中小企业可分为制造业型、服务业型、高科技型以及 社区型等几种类型。制造业型中小企业的融资特点有其自身的特殊性。制造业型中 小企业的资金需求是比较多样和复杂的，这是由其经营的复杂性所决定的。无论是 用于购买能源原材料、半成品和支付工资的流动资金，还是购买设备和零备件的中 长期贷款，甚至产品营销的各种费用和卖方信贷，都需要外界和金融机构的金融服 务。一般而言，制造业企业资金需求量较大，资金周转相对较慢，经营活动和资金 使用涉及的面也相对较宽，因此风险也相应较大，融资难度也比较大。 3.2.2 金融危机使企业负担加大金融危机使企业负担加大 2008 年的金融危机使制造业企业融资遭到了重击。尽管现在制造业的主要评估 指标已从 2008 年底的低迷水准反弹，但在经济衰退减弱之际，较小型企业仍力图摆 脱迟滞的销售和信贷紧俏等窘境。虽然信贷市场已有所好转，但信贷复苏并未使所 有企业都雨露均沾。许多企业规模太小，无法利用公司债或商业票据市场筹资，也 无法善用日益走坚的资本市场。一般而言，小型企业都只能诉诸地区或社区银行的 信贷额度。然而销售疲弱加上利润薄，却正打击到这些企业的偿债能力，引发对其 债信的疑虑，且进而导致银行贷款的紧缩。小型企业调查显示，为了维持经营，许 多小型制造业者致力削减成本，盼以低于竞争对手的价格来销货。然而微薄的利润 影响了它们的付款能力，在取得贷款上遭遇了问题。 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 12 页 共 40 页 4 融资困难原因分析 4.1 融资方式单一，渠道狭窄 4 融资困难原因分析 4.1 融资方式单一，渠道狭窄 融资方式是指企业融资的渠道，是指经济主体获取资金的形式、手段、途径和 渠道。根据不同的标准可以对融资方式进行不同分类。按照融资过程中资金来源方 向的不同可以把融资方式分为内源融资和外源融资。内源融资是本企业的留存收益 和折旧转化为投资的过程；外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己 投资的过程。内源融资的资金来源于企业内部，不对外支付利息或者股息等，不会 发生融资的费用，因此内源融资的成本也会低于外源融资。内源融资理论上是企业 最优先考虑的一种融资方式，但是实际中企业内源融资能力还要取决于企业的利润 水平，净资产规模和投资者预期等因素。因此并不是所有企业都可以选择内源融资， 在内源融资无法实现时，企业只能转向外源融资。外源融资一般来说可分为债务性 融资和权益性融资。前者包括间接融资中的银行贷款和直接融资中的债券市场融资、 商业票据等，后者主要指直接融资中的股票融资。债务性融资构成负债，企业要按 期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策 权。权益性融资构成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营决策，有权获得 企业的红利，但无权撤退资金。从国际上看，英美等市场经济比较发达国家的企业 主要利用直接融资，即股票融资来进行融资活动。据有关资料，70 年代前，英美 国家企业通过直接融资的比例约占企业外源融资总额的 5560；而日本等资本 主义国家则与英美国家企业相反，主要通过银行借款等间接融资渠道来进行融资活 动，筹得所需资金，有关资料显示，在 1995 年以前，日本企业的间接融资比例约占 外源融资为 8085。但由当前数据来看，各国融资方式都有所转移和变化。英 美企业间接融资的比重比 70 年代前增长很多，而日本直接融资的比重也有大幅增 加。由此可见，如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点，从而选择最适合本 企业的融资方式，是企业面临的一个相当重要的问题。 在我国，就装备制造业而言，根据不同的企业规模选择不同的融资方式是企业 融资必须考虑的问题之一。就我国目前的情况来看，我国的直接融资市场并不发达， 市场不规范并且各方面限制条件众多，尤其是债券市场，发展缓慢，使装备制造业 企业很难在直接融资市场，尤其是债券市场获得所需资金。另外，我国融资金融工 具也很单一，企业目前为止主要融资方式仍然是银行贷款和股票融资，而债券融资、 资料来源于公司治理模式及其对财务报告的影响 ，无忧会计网，2006 年 6 月 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 13 页 共 40 页 风险投资等其他融资方式基本没有发挥其作用，利用率非常低。西方融资方式的“啄 食”顺序理论为：内源融资的成本最低，债权融资的成本次之，股权融资的成本最 高。理论上，选择融资方式的顺序应为：首选内源融资、其次是债权融资、最后为 股权融资。但是，据现在形势来看，我国装备制造业企业，尤其是国有大中型企业， 在选择融资方式时，多倾向于首先考虑股权融资，也就是上市。这种倾向和偏好， 实际上是与融资的“啄食”顺序理论相违背的。中国企业债券市场的不发达，并且 逐年缩小的情况也与企业强烈的上市融资倾向有直接关系。我国的债务融资规模小， 并且以银行借款为债务融资的方式。这样的融资市场环境是制约我国融资渠道扩展， 使融资方式多样化的不利因素。 而对于制造业中小企业来说，上市的机会亦是少之又少。上市的政策和条件主 要利于国有大中型企业的上市融资要求，而对于中小企业，上市的条件和限制使得 上市融资遥不可及，中小企业目前仍旧以银行借款为主要融资方式。由于证券市场 门槛高，创业投资体制不健全，公司债券发行的准入障碍，中小企业难以通过资本 市场公开筹集资金，因而中小企业初期发展融资渠道狭窄。由于我国创业投资体制 不健全，缺乏完备法律保护体系和政策扶持体系，中小企业也难以通过股权融资。 据中国人民银行 2003 年 8 月的调查显示，我国中小企业融资供应的 98.7来自银 行贷款，即直接融资比例低于 1.3。可见，中小企业融资渠道过于狭窄。 由上述分析，无论是大型装备制造业企业，还是中小型企业，其融资方式都较 为单一，融资选择不多，银行贷款和股票融资仍然是企业融资主要途径。这也是制 约我国企业融资的重要原因之一。如果在银行贷款和股票融资过程中碰壁，企业则 很难找到其他的融资途径，解决大量的资金需求问题。 4.2 国内直接融资市场不完善4.2 国内直接融资市场不完善 外源融资可分为直接融资和间接融资，而直接融资中又包括股权融资和债券融 资。在我国，装备制造业企业直接融资比例相对较低，尤其是制造业中小企业，直 接融资的比例则更低。在美英等资本市场发达国家，中小企业外部资金很大一部分 来自于资本市场直接融资。但大部分中国企业却没有在需要大量资金的时候选择上 市，进行股权融资。这其中有很多原因，最主要的一点应该是体制问题。中国的证 券交易所包括很多中介机构都不是政府、不是企业、不是事业单位，但又有着行政 级别，很奇怪的半政府机构。他们不是完全独立的利益体，无法做到公平对待所有 的企业，这样的体制对中国民营企业在国内上市是非常不利的。中国民营企业在国 内上市是有很多限制的。而外国很多交易所是股份制公司是企业，中介机构也是企 数据来源于央行行长助理易纲在“中国中小企业金融制度调查最终报告会”发言，国际金融，2004 年 12 月 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 14 页 共 40 页 业，伦敦交易所，纳斯达克纽约交易所都是上市企业，完全按照市场按照企业的规 则办事。所以说，国内的民营企业和政府打交道很难，这样的体制原因使民营企业 在国内上市的阻力很大。另外，体制不健全导致隐形成本过高，时间成本高。与此 同时，由于缺乏其他投资渠道和双向价格发现机制，在股市上涨阶段，大量储蓄资 金直接涌入股票市场，推动市场的暴涨；在股市下行时，资金又从股市回流到储蓄 账户，成为股市大跌的重要原因。另一方面，投资主体的结构性缺陷也是导致股市 出现较大波动的重要因素。较高的个人投资者比例和“羊群效应”明显的机构投资 行为加大了中国股市的不稳定性。这样的股市一般企业会比较担心的。还有，股市 进入全流通时代之后，市场化趋势更加明显，而我国资本市场的市场机制尚不完善， 一些在股权分置条件下形成的制度措施需要完善、调整和重构，在新的市场环境下， 随着一些老问题的逐步化解，一些新的问题又会逐步显现，给市场稳定运行带来了 新的挑战。在这样的上市环境下，企业的股权融资变得难上加难。 4.3 担保机制不健全4.3 担保机制不健全 首先，装备制造型企业一部分为老国企，他们迫切需要改制、重组，并进行高 端产品的研发与产业化。但由于高端产品研发的不确定性，通过银行贷款来为项目 融资就有很大困难。虽然银行开展了项目贷款，但限制条件很多。尤其在新产品开 发上面，银行对产品未来的不能预估性，造成了不愿放贷的现象。项目贷款是指为 某一特定工程项目而融通资金的方法，它是国际中、长期贷款的一种形式，工程项 目贷款的简称。由于通货膨胀和新建大型工程项目所需费用急剧增长，与这些大型 工程有关的投资风险越来越大；另外有些政府或企业的资金被占用在正在进行的工 程项目中，也使得它无力再举办新的大型工程。为了促进大型工程的建设及开拓资 金运用的新途径，一些银行兴办了这种工程项目贷款业务。项目贷款，也被称为项 目融资，或项目筹资，是以项目本身具有比较高的投资回报可行性或者第三者的抵 押为担保的一种融资方式。主要抵押形式包括：项目经营权，项目产权和政府特别 支持等。项目融资与一般贷款最大的区别是归还贷款的资金来自于项目本身，而不 是其他来源。项目贷款一般是中长期贷款，也有用于项目临时周转用途的短期贷款。 目前，工商银行项目贷款按项目性质、用途、企业性质和产品开发生产不同阶段划 分，主要有几种贷款：基本建设贷款、技术改造贷款、科技开发贷款、商业网点贷 款。技术改造贷款是指用于现有企业以内涵扩大再生产为主的技术改造项目而发放 的贷款。而科技开发贷款是指用于新技术和新产品的研制开发、科技成果向生产领 域转化或应用而发放的贷款。项目融资为国有大型装备制造企业，尤其是技术改造、 科技开发方面都创造了十分有利的条件，但担保抵押却成为制约其发展的因素。以 项目本身具有比较高的投资回报可行性或者第三者的抵押为担保的形式，那么就需 首都经济贸易大学硕士学位论文 论装备制造业企业融资问题及对策 第 15 页 共 40 页 要项目本身的高投资回报率或第三者的抵押。而项目本身的前景又难以预估，因此 第三者抵押的抵押担保风险也较大，因此很难实现。 其次，制造业中小企业方面，银行普遍认为大企业信誉好、融资量大，而中小 企业资本规模小，技术落后，产品单一，财务制度不健全，抵御风险能力较差。中 小企业，特别小企业，一旦产生问题破产等，就没人管，致使银行的贷款质量得不 到保证。虽然近几年来，我国各级政府部门以及金融单位也为解决中小企业融资问 题进行了很多尝试，各商业银行也对其进行很多努力，但真正实现大规模融资并取 得良好效果的并不多。尤其是信用担保问题难以解决。虽然国家出台了关于中小 企业贷款信用担保管理的若干规定 ，各地也纷纷响应，积极安排中小企业贷款的信 用担保资金。国家也同地方部门积极研究推动中小企业信用制度建设的方法，并推 进担保体系的建立。但是中小企业信用担保依然存在很多问题。首先，担保机构本 身的注册资本质量较低。其次是担保体系不完善、不健全。最后，具体的信用担保 运作方式和管理上也缺乏经验。担保公司对申请担保企业的条件审核严格，限制条 件也很多，这使很多中小企业难以享受到国家政策的支持和优惠，并且不能获得担 保公司的担保，同样也很难实现银行贷款。通过现行的信用担保制度，中小企业获 得贷款的数量及金额，远远不能满足中小企业贷款的实际需求。 4.4 装备制造业企业结构调整困难4.4 装备制造业企业结构调整困难 装备制造型企业多为国有大型企业，其老国企遗留问题相对严重，国有企业改 革是中国向市场经济转轨过程中十分重要而尚未解决的问题之一，改善国有企业的 经营绩效对中国经济持续增长至关重要。我国国有企业的经济效益长期以来一直比 较低，国有企业的困难制约了我国整个经济的健康发展和良性循环。国有小型企业 效益普遍差，大多数资不抵债，仅存的国有净资产质量也很差，实际市值很低。国 有中型企业一部分规模相对较大，净资产也较多。国有大型企业利税要占全部国有 企业的 60以上，资产和销售额占全部国有企业的 70以上。尽管从低利贷款和其 他政策保护下得到大量暗补，国有大中型工业亏损企业的数量和亏损总额却未见改 善。亏损企业主要集中在一些工业大省，在一些竞争性领域亏损企业数量较集中， 地方属企业较中央企业和省属企业亏损最为严重。导致国有企业亏损的原因很多， 直接原因包括：企业债务负担沉重，生产资金不足，产品结构不合理，技术落后， 设备老化，企业社会负担重等，但运行机制不合理是国有企业陷入困境的根本原因， 直接表现为：缺乏权责利相统一的经营机制，缺乏政企关系合理的管理机制，缺乏 优