（会计学专业论文）湖北楚天高速公路股份有限公司资本经营分析.pdf

茎翌墨三查堂堡主堂壁堡塞 摘要 随着世界经济一体化的加快和信息经济时代的来临，企业的并购行为呈现市 场化、规范化、国际化的趋向，尤其是随着产权交易市场和股票市场的发育和逐 步成熟企业资本经营的方式运用多种多样，不仅有上市公司的并购、外商并购国 有企业和中国企业跨国并购，也有通过参股、控股、资产重组等方式的资本经营 运作，并都取得了一定的照好效果。目前我国新轮的产业重组已启动并有扩大 趋势，这一次重组的国际背景是在全球并购浪潮的出现和我国加入wt0 后，而 国内的压力是许多行业存在的总量相对过剩，能力分散，低水平重复和过渡竞争 等问题。如何在这次全球性的资本经营中做好中国企业的资本经营是中国企业必 须思考的问题。 一个企业从诞生，到分阶段地一步步成长，到最后成就为大型的集团化公司， 必定是一个“融资投资再融资再投资”的规模不断放大的资本循环 过程，同时也是一个伴随着大量收购、兼并、重组、合资、战略联盟等活动的资 本扩张过程。资本经营作为现代企业制度中一种以资本增值为目标的全新经营管 理方式，是迅速实现资产增值和实施大公司、大集团战略的必然选择，资本经营 战略是企业发展过程中的核心战略。因此，湖北楚天高速公路股份有限公司只有 认清现代市场竞争态势，转变经营观念，树立现代企业经营理念( 资本经营和生 产经营是企业“经营”硬币的两面) ，用“资本”来实现公司资源的最优组合， 充分发挥资本话语权功能，持续培植公司利润增长点，培育公司的核心竞争力， 实现公司规模迅速壮大和可持续性发展。 本课题以此为切入点，综合运用经济学、管理学、社会学、系统论、信息论 和数学等科学理论知识，广泛采用理论规范和实践分析相结合、横向( 国内和国 外) 研究和纵向( 过去和现在) 比较相结合，进行湖北楚天高速公路股份有限公 司资本经营的环境研析。其次，从资本经营内涵的理解入手，创新性地提出了极 具现代经营意识的湖北楚天高速公路股份有限公司资本经营理念。最后，通过定 性分析和定量分析地相互结合，借用美国罗伯特s 卡普兰( r o b e r t s e a p l a n ) 与戴维p 诺顿( d a v i d p n o r t o n ) 研究企业经营绩效评价指标体系平衡记 分卡，创新性地构建湖北楚天高速公路股份有限公司资本经营绩效评价指标体 系，提出了湖北楚天高速公路股份有限公司资本经营的战略措施。 关键词：资本，资本经营，经营理念，战略措箍，绩效体系 塞望堡三杰堂堡主堂焦丝壅 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fw o r l de c o n o m i ca n dt h ec o m i n go fi n f o r m a t i o n e c o n o m i ce p o c h ，m a s ( m e r g e ra n da c q u i s i t i o n ) b e c o m em o r em a r k e t a b l e ， s y s t e m a t i c a la n di n t e r n a t i o n a lw i t ht h ed e v e l o p m e n to fo w n e r s h i pe x c h a n g em a r k e t a n ds t o c km a r k e t n em o d e so fe n t e r p r i s e c a p i t a lm a n a g e m e n t a r ev e r s a t i l e ， i n c l u d i n g n o to n l ym & a sb e t w e e n p u b l i c l i s t e de n t e r p r i s e s m & a sb e t w e e nf o r e i g n e n t e r p r i s e sa n dm a s b e t w e e nc h i n e s ee n t e r p r i s e sa n df o r e i g ne n t e r p r i s e sb u ta l s o h o l d i n gs t o c kc e r t i f i c a t e se a c ho t h e r , b e i n gm a i ns t o c k h o l d e r sa n dr e c a p i t a l i z a t i o n s 舢lt h e s ea r ee f f e c t i v e n o wa sc h i n ab e c o m e sam e m b e ro fw t oa n dm & a s w a v e s a p p e a r , o u ri n d u s t r yi n t e g r a t i o n s t a r t sa n d d e v e l o p sr a p i d l y c h i n e s e e n t r e p r e n e u r s m u s tf a c eh o wt o m a n a g ec a p i t a l s w e l lt od e a lw i t ht h et o t a l o v e r p r o d u c t i o n ，t h el o w e r l e v e lr e c o n s t r u c t i o na n dn o t - w e l lr e c y c l i n gc o m p e t i t i o ni n m a n y i n d u s t r i e s a c o m p a n y w i l lb et h et o po n es t e pb y s t e p i t sc a p i t a l sm u s t b ew e l lr e - r e c y c l e d a n de x p a n d e db yt h e “f i n a n c i n g i n v e s t m e n t r e f i n a n c i n g r e i n v e s t m e n t ”m o d e i t w i l la l s oa d o p tm a n yc a p i t a lm a n a g e m e n tm e t h o d ss u c ha s m e r g e r s ，a c q u i s i t i o n s ， r e c a p i t a l i z a t i o n s ，j o i n t e dm a n a g e m e n t s a n d s t r a t e g i ca l l i m e n t s c a p i t a lm a n a g e m e n ti s ac u r r e n tm a n a g e m e n tw i t ht h ea i mo fm o r e c a p i t a lv a l u ea d d e d i nm o d e r ne n t e r p r i s e s y s t e m c a p i t a ls t r a t e g yb e c o m e st h ec o r ea n dt h eb e s tc h o i c eo fa s s e t sv a l u ea d d e d a n db e i n gb i gg r o u p s t h e r e f o r e ，h u b e ic h u t i a ne x p r e s s w a yc o l t do u g h tt od 0 m o r er e s e a r c ho um a r k e t ，c h a n g ec o n v e n t i o n a lm a n a g e m e n ti d e a s ，e s t a b l i s hm o d e m e n t e r p r i s em a n a g e m e n tm o d e s ( c a p i t a lm a n a g e m e n ta n dp r o d u c t i o nm a n a g e m e n t a r e t w os i d e so fa c o i n ) ，r e i n t e g r a t ec o r p o r a t er e s o u r c e sb y “c a p i t a l e f f i c i e n t l y , f u n c t i o n t h ec o n t r o l l i n gi n t e r e s t e f f e c t i v e l y , c r e a t em o r ep r o f i t s ，c u l t i v a t ec o r ec o m p e t e n c e ， e x p a n d t h es c a l e so f c a p i t a l sa m a z i n g l ya n d r e a l i z es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t o nt h eb a s i so fa b o v et h o u g h t s ，t h ep a p e rf i r s ta n a l y s e sc o r p o r a t em a n a g e m e n t e r a r i t o n r f i e a t si nd e t a i l t b a o a g hc o m b i n e du t j l i z a f i o n 醴e c o n o m i c s ，m a n a g e m e n t s c i e n c e ，s o c i o l o g y , s y s t e mt h e o r y , i n f o r m a t i o ns c i e n c ea n dm a t h e m a t i c s t h e n ，i t c r e a t e sc o r p o r a t ec a p i t a lm a n a g e m e n tm o d e b yc a p i t a lt h e o r y a tl a s t ，a c c o r d i n gt o d e d u c i b l ea n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，t h ep a p e rm a n a g e st oe s t a b l i s hh u b e i c h u t i a n e x p r e s s w a y c o l t dc a p i t a lm a n a g e m e n tp e r f o r m a n c e s y s t e m w i t ht h eu s eo f b a l a n c es c o r e s ( b s l s y s t e m ( r o b e r t s k a p l a na n dd a v i d p n o r t o n ) 1 1 l ep a p e ra l s o p r o v i d e ss t r a t e ：g i cm e t h o d s o u c a p i t a lm a n a g e m e n t k e yw o r d s ：c a p i t a l ，c a p i t a lm a n a g e m e n t ，m a n a g e m e n ti d e a s ，s t r a t e g i cm e t h o d s p e r f o r m a n c es y s t e m i i 武汉理工大学硕士学位论文 1 。1 课题的提出 第1 章总论 从分析世界各国企业演变发展的进程看，我们不难发现这样一个共同的特 征；任何一个大企业的形成和发展无一不是通过强力的内部扩张和积极地外部并 购来实现的。换句话讲，任何个企业的成长都离不开内部的资本积累和外部资 本的集聚，资本的保值增值始终是企业经营的中心目标所在。即是说，资本经营 始终伴随着企业运动发展的整个过程。在我国，企业在近二十年的改革和发展中， 跨越了不同的发展阶段，大致留下了三个轨迹：是由产品生产转向商品生产发 展：二是由单一生产型向生产经营型发展；三是目前正面临着的第三次飞跃，即 由生产经营型向资本经营阶段发展。这兰个阶段是与我国改革的迸程相适应的。 中国企业改革发展的三个阶段，实质上就是企业产权改革、资本所有权和经营权 日益清晰和分离，并真正体现“资本原刚”的过程。最大限度地实现资本的傈值 增值正曰益成为我国企业经营的基本理念和目标取向。资本经营作为现代企业制 度中一种以瓷本增值为目标的经营管理方式，是迅速实观资产增值和实施大公 司、大集团战略的必然选择，资本经营战略是企业发展过程中核心的战略。一个 企业从诞生，至分酚段地一步步成长，到最后成就为大型豹集团化公司，必定是 一个“融资投资再融资再投资”的规模不断放大的资本循环过程， 同时也是一个伴随着大量收购、兼著、重组、合资、战略联盟等活动豹资本扩张 过程。 目前美国收费公路、桥梁和隧道在经营管理上出现了新的模式，即“新公路 公一私合伙制“；最近日本政府确立了臼本道路公团民营化的基本框架；法国高 速公路经营采取特许经营制模式；这些都表明，在资金和技术集中在政府手里的 时代。从事社会基本建设就是政府的责任。而到了2 l 世纪，楚个世界将基于市 场竞争原理，由拥有最高水准的技术和最低成本的经济集团来承包基础建设，那 些经济集团发挥本来应该由政府发挥的作用。这种政府和私营企业共同出资的 “新公路公一私合伙制”，私营企业占多数股份，并在财务、建设、经营等决策 中起决定作用：公有股份趋向予对整体协议形成框架，支付前期发展的费用等。 这种模式将充分开发高速公路资源，优化资源配置，促进高速公路持续、快速的 发展，充分发挥高速公路发展对经济发展的先导作用。企业资本经营是实现上述 投资主体多元化经营模式的重要手段。 武汉理工大学硕士学位论文 高速公路是国家重点发展的产业。行业的特性，政簸的扶持，区域经济的发 展，市场的广阔前景，这些为高速公路公司经营提供了极好的发展契机。上市经 营的湖北楚天高速公路股份有限公司( 简称“楚天高速”) 是湖北省高速公路 资源资本经营的平台，实施公司资本经营战略能有效解决高速公路建设资金缺口 的问题和优化配置高速公路资源，大大提高资源经营的效率。随着中国加入w t o ， 公共交通类基础设施经营公司向外资转让的比例可达4 0 4 5 ，是“放开”力度 较大的对象。虽然高速公路公司其利润增长不同于高科技企业，但有很高的盈利 稳定性和持续增长性，这对外资来说有很大的吸引力，是外资投资的“猎物”。 考虑到高速公路收费经营权总是有经营期限的，为了缓解收费权期限的有限性与 公司经营永续性之间的矛盾和适应激烈市场竞争的需要，湖北楚天高速公路股份 有限公司有必要进行战略研究，确立公司的长期发展战略和规划，发挥资本经营 作为实现经营战略的重要手段，培育公司核心竞争力，不断挖掘公司新的利润增 长点，实现产融结合，不断提高公司竞争力，实现公司规模的迅速壮大和可持续 性发展。 1 2 课题研究的主要目的和意义 1 2 1 课题研究的主要目的 高速公路作为交通基础设施的主骨架，对经济发展起先导作用，无疑是国民 经济发展的基础。为满足现代化建设的需要，国家制定了“五纵七横”国道主干 线的公路发展规划，为高速公路公司的发展提供了难得的发展机遇。资本经营作 为现代企业制度中一种以资本增值为目标的经营管理方式，是迅速实现资本增值 和实施大公司、大集团战略的必然选择，资本经营战略是企业发展过程中核心的 投资战略。资本经营作为一种全新的管理理念和经营方式，探讨湖北楚天高速公 路股份有限公司资本经营的问题，有助于指引公司实现以资本为纽带的核心产业 多元化经营的集团化发展道路和可持续发展。 1 2 2 课题研究的意义 随着我国市场经济改革的不断完善，资本市场的建设得到快速了发展，企业 资本经营与生产经营一样成为经营的重要手段。资本经营与生产经营是相互渗透 相互补充的，是企业经营的两种手段，对企业家而言，这是“经营”硬币的两面。 经历了近二十年的改革和发展，我国企业正面临着的第三次飞跃：即由生产经营 2 武汉理工大学硕士学位论文 型向资本经营型阶段发展。企业实施资本经营战略有利于迅速扩张企业规模，充 分开发利用企业资源，合理优化配置企业资源，培育和提高企业核心竞争力，不 断挖掘企业新的利润增长点，实现产融结合，不断提高企业竞争力，实现企业的 可持续性发展。经营高速公路产业的楚天高速也不例外。本文通过借鉴国内外高 速公路公司经营经验，调查研究分析公司的经营环境，以资本经营理论为指导， 提出楚天高速资本经营的基本思路、资本经营目标、主要内容、资本经营战略和 实施措施等相关理念，指引实现以资本为纽带的核心产业多元化经营的集团化发 展道路和可持续性发展，同时为其他高速公路公司发展提供参考。 1 。3 课题研究的主要内容 我国经济的快速发展和国家制定的高速公路规划为楚天高速发展提供了前 所未有的发展机遇。刚刚上市经营的楚天高速经营规模偏小，未能取得经济规模 效应，公司的核心竞争力不突出，公司治理结构需要进一步完善。资本经营作为 实现经营战略的重要手段，能大大培育和提高公司核心竞争力，不断挖掘公司新 的利润增长点，实现产融结合战略发展，不断完善公司治理结构，不断提高公司 竞争地位，实现公司的可持续性发展。本文借鉴国内外高速公路公司资本经营的 经验，综合分析楚天高速经营的内外部环境，确立了楚天高速资本经营的基本思 路，明确了楚天高速资本经营的目标，制定了楚天高速两阶段扩张战略和相关收 缩战略，详细阐述楚天高速资本经营的主要内容，提出实施楚天高速资本经营的 战略措施。 1 4 课题研究的方法和技术路线 1 4 1 课题的研究方法 运用经济学、管理学有关前沿理论，采用定性分析和定量分析相结合的万法 进行研究。在对楚天高速经营的内外部环境进行分析时，采用定性分析和定量分 析相结合的方法，利用对比分析，指明公司经营的优劣势。此外，构建了楚天高 速资本经营绩效评估体系，提出一系列战略措施，从而对楚天高速快速发展起到 指导作用。 1 4 2 课题研究的技术路线 武汉理工大学硕士学位论文 开题 士 调研 i l 搜集了解国内外资 搜集了解国内外高速公调查研究楚天高速的内外部环境 l 本经营的研究成果 路公司资本经营的经验 及其经营战略 调查研究国内其他高速公路公司 的经营战略 i + i 采用定性分析和定量分运用管理学和经济学 析相结合的方法有关前沿理论 1 0 借鉴国内外高速公路公司资本经营经验，研究分析公 司经营的内外部环境，确立了公司资本经营的基本思 路，明确了公司资本经营的目标，详细阐述公司资本 经营的主要内容，制定了公司资本经营的战略和提出 了战略措施 ( 分析问题，提出对策) 上 完成论文，准备答辩 图卜i 技术路线图 1 5 国内外相关理论研究综述 资本是经济学中一个重要的范畴。苏格兰经济学家麦克鲁德认为：“资本是 用于增值目的的经济量，任何经济量均可用于资本。凡可以获取利润之物都是资 本”。庞巴维克在资本实证论中提出：“一般来说，我们把那些用来获得财货 手段的产品叫做资本”。萨缪尔森认为：“资本是一种不同形式的生产要素。资本 4 武汉理工大学硕士学位论文 ( 或资本品) 是一种生产出来的生产要素，一种本身就是经济的产出的耐用投入 品”。马克思在资本论中指出：“资本作为自行增值的价值，包含着建立在劳 动作为雇佣而存在的基础上的一定的社会性质。它是一种运动，是一个经历各个 不同阶段的循环过程，这个过程本身包含着循环过程的三种不同形式。因此，它 只能理解为运动，而不能理解为静止物。”资本经营顾名思义是指筹划、组织、 管理资本，但作为一种被广泛应用的经济范畴，目前在理论界尚未达成共识，形 成规范的定义。比较有代表性的解释有： 资本经营就是把企业所拥有的一切有形无形的存量资产变为可以增值 的活化资本，通过流动、裂变、组合、优化配置等各种方式进行有效运营，以最 大限度地实现增值( 沙叶，1 9 9 6 ) 。 所谓资本经营，是一种通过对资本的使用价值的运用，在对资本作最有 效的使用，包括直接对于资本的消费和利用资本的各种形态的变化，为着实现资 本盈利最大化而开展的活动。这说明，“资本经营是以资本增值为目的的，它与 资本的存在相伴随，存在于社会生活的各个领域中”( 郭元唏，1 9 9 7 ) 。 资本经营就是指买卖资产与企业的经营行为( 魏杰，1 9 9 8 ) 。 资本经营是与企业产权变动有关的经营活动，通过资本的组合与流动， 追求资本最大限度增值的目标( 扬海蛟，1 9 9 9 ) 。 所谓资本经营，就是利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或资本 的科学运动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式( 范恒山，1 9 9 9 ) 。 上述关于资本经营概念的解释各有特点，在一定意义上都抓住了资本经营的 本质特征价值增值。 西方学者对公司并购理论没有形成公认的框架，仍处于研究阶段。但研究的 基点是一致的，即公司利益和价值的最大化。目前具有代表性的并购理论有以下 六种观点：效率理论、信息信号理论、代理理论、自由现金流量假说、市场势力 理论和税负考虑。西方学者认为，主要有五个方面的因素影响着西方企业并购活 动：( 1 ) 经营协同效应( 2 ) 财务协同效应( 3 ) 企业发展动机( 4 ) 市场份额效 应( 5 ) 企业发展的战略动机。 根据先进国家发展高速公路的实践，可大体归纳为三种模式。第一种，政府 操作型。即国家直接投资、建设、管理高速公路。如美国、德国等。第二种，完 全市场型。即在市场化机制下由特许公司经营建设高速公路。这种模式一般在一 部分交通量大、收益能达到预期目标的路段采用。如意、法、日等国中部分特许 企业和私营股份制公路企业。第三种，不完全市场型。即在初期交通量少的区域 政府通过与企业共担融资风险，或为企业提供特殊优惠政策来扶持高速公路发 武汉理工大学硕士学位论文 展，特许企业在资产关系、投资、经营管理等方面仍遵循市场化机制和商业原则。 如：西班牙、墨西哥、韩国、泰国等国中部分地区的高速公路建设就采用了这种 模式。 。 目前美国收费公路、桥梁和隧道在经营管理上出现了新的模式，即“新公路 公一私合伙制”：最近日本政府确立了日本道路公团民营化的基本框架：法国高 速公路经营采取特许经营制模式；这些都表明，在资金和技术集中在政府手里的 时代，从事社会基本建设就是政府的责任。而到了2 l 世纪，整个世界将基于市场 竞争原理，由拥有最高水准的技术和最低成本的经济集团来承包基础建设。那些 经济集团发挥本来应该由政府发挥的作用。 国内学者对高速公路公司的资本经营也进行了相关的探讨。 杨晟提出建立以法人股为主的股权结构高速公路股份制经营模式有利于高 速公路企业集团的形成；有利于高速公路企业的自身发展；有利于发挥经营者的 积极性a 舒超( 2 0 0 0 ) 提出利用资本市场筹集高速公路建设资金途径：一是直接发行 上市；二是非公路类上市公司积极参与公路建设。各上市公司可以以投资建设、 收购经营权、受让股份、资产重组、收购股权、资产置换等资本经营方式进入高 速公路建设。 简世西( 2 0 0 0 ) 分析高速公路上市公司存在的宏观经济环境和企业内部因素 的影响，提出相关建议。宏观政策思考与建议；选择切合实际的高速公路建 设发展模式；培育提高上市公司的盈利能力和持续发展能力；理顺政、资 管理体制，设立高速公路发展基金；制定和完善法律，给投资者创造良好的 外部环境：企业自身的对策与建议：以境外上市为契机。引进先进的管理方 法和模式；以核心资产经营为基础，确立企业集团化经营战略目标；加大 资本运作力度，创造利润增长点。 王磊( 2 0 0 3 ) 讨论了利用b o t 方式和资产证券化( a b s ) 方式进行高速公路建 设融资。 谢长怀( 2 0 0 3 ) 分析了江苏高速公路建设资金主要存在的问题：一是“十五” 高速公路建设投资巨大；二是有些高速公路项目建设由于存在某些原因，近期经 营效益欠佳，收费还贷难度增大；三是高速公路建设费用开支增多，成本居高不 下。据此提出了相关建议和意见：政策扶持，适度超前发展高速公路；盘 活资产，向资本市场寻求资金；做大做强高速公路经营公司：做好高速公 路经营服务，吸引更多车流、客流。 6 武汉理工大学硕士学位论文 刘红( 2 0 0 3 ) 阐述了高速公路公司实施资本经营的必要性和可行性。根据企 业资本经营模式主要有8 类：一是资产重组；二是兼并、收购( 并购) ；三是参 股；四是合资合作，企业与外商合资、合作，与大企业挂靠联营；五是联合：六 是租赁转让；七是主辅分离，活化资本；八是运营无形资产，仓q 建企业名牌，管 好用活企业信誉、商标和品牌等无形资产。提出了高速公路公司可选择的模式： 股权融资；债权融资；收购、兼并与重组；适当参与资本市场运作。 7 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章资本经营基本理论研究 2 1 资本的内涵 资本是经济学中一个重要的范畴。苏格兰经济学家麦克鲁德认为：“资本是 用于增殖目的的经济量，任何经济量均可用于资本。凡可以获取利润之物都是资 本”。他所谓的经济量是其价值可以用货币计量并可用于买卖、交换之物。庞巴 维克在资本实证论中提出：“一般来说，我们把那些用来获得财货手段的产 品叫做资本”。萨缪尔森认为：“资本是一种不同形式的生产要素。资本( 或资本 品) 是一种生产出来的生产要素，一种本身就是经济的产出的耐用投入品”。马 克思在资本论中对资本进行了全面而系统的阐述，形成了完整的资本理论体 系。马克思指出：“资本作为自行增值的价值，包含着建立在劳动作为雇佣而存 在的基础上的一定的社会性质。它是一种运动，是一个经历各个不同阶段的循环 过程，这个过程本身包含着循环过程的三种不同形式。因此，它只能理解为运动， 而不能理解为静止物。”综合马克思关于资本的论述，至少应包括以下几方面的 含义：资本是能够带来剩余价值的价值，即资本具有增值性的本质特征和自 然属性：货币资本只有吸收更多的劳动力才能带来更多的剩余价值，这意味 着资本经营的一项重要的工作是使同量的货币资本能推动更多的人力资本；孰 资本是一种运动，具有很强的运动性，只有在运动中才能实现其价值增值的本性， 运动是资本的生命所在，是增值的条件；资本具有多种存在形式，不仅有多 种独立的资本形态，而且同一形态的资本在其运动的不同阶段还会转换为不同的 职能形式。 “资本就是能够带来剩余价值的价值”的论述是一种集大成的精辟论点。郭 元唏先生就此总结道，资本包含了三个含义：资本可以由各种形态表现，但 不论用什么形态表现都必须具有价值，凡是没有价值的东西都不是资本：必 须能够带来剩余价值，虽有价值但不能带来剩余价值的都不是资本；只有在 现实的物质生产过程中能够产生剩余价值的价值才是资本。任何企业都不可能没 有资本经营，只是程度大小、成分多少的问题。资本作为能够增值的价值，是企 业实现资源优化配置、取得市场竞争优势的重要生产要素，也是企业充分发挥其 在社会主义市场经济中的作用的前提条件。资本作为能够为企业带来增值的价 值，就其在市场经济中发挥的功能而言，主要包括以下几种功能：第一，保全功 能。资本保全是企业为了维持原有的经营规模，实现持续经营，在企业经营的整 个过程中不断地从收入中划出相当于资本存量下降的部分来补充资本，以保证资 8 本的安全与完整。第二，增值功能。作为最基本的功能，资本增值是指随着企业 自身的发展，将增值的一部分作为积累再投入到扩大再生产中，如此周而复始， 积累不断增加，促进企业的进一步发展壮大。第三，流动功能。亦称为运动功能 资本对增值无限度的追求也决定了资本运动是无止境的，资本运动既挟定着资本 从实物形态到价值形态的转换，也决定着资本从一个行业到另一个行业、从一个 地区到另一个地区、从一个所有者到另一个所有者的转换， 2 2 资本经营内涵的不同表述 在社会主义市场经济条件下，一切社会资源、生产要素，包括有形的、无形 的都可以以资本形式加入社会经济活动中，通过各种方式实现其增值。资本经营 顾名思义是指筹划、组织、管理资本，但作为一种被广泛应用的经济范畴，目前 在理论界尚未达成共识，形成规范的定义。比较有代表性的解释有： 资本经营就是把企业所拥有的一切有形无形的存量资产变为可以增值 的活化资本，通过流动、裂变、组合、优化配置等各种方式进行有效运营，以最 大限度地实现增值( 沙叶，1 9 9 6 ) 。 所谓资本经营，是一种通过对资本的使用价值的运用，在对资本作最有 效的使用，包括直接对于资本的消费和利用资本的各种形态的变化，为着实现资 本盈利最大化而开展的活动。这说明，“资本经营是以资本增值为目的的，它与 资本的存在相伴随，存在于社会生活的各个领域中”( 郭元瞬。1 9 9 7 ) 。 资本经营就是指买卖资产与企业的经营行为( 魏杰，1 9 9 8 ) 。 资本经营是与企业产权变动有关的经营活动，通过资本的组合与流动， 追求资本最大限度增值的目标( 扬海蚊，1 9 9 9 ) 。 + 所谓资本经营，就是利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或资本 的科学运动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式( 范恒山，1 9 9 9 ) 。 上述关于资本经营概念的解释各有特点，在一定意义上都抓住了资本经营的 本质特征价值增值。从广义的角度讲，资本经营是指以资本增值最大化为目 的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的 动态调整，对企业的全部资本进行有效运营的种经营方式。广义的资本经营包 括了以资本增值最大化为目的的企业全部经营活动，显然商品经营也在其中。狭 义的资本经营是与商品经营相对应的，区别于商品经营的另一种资本经营方式， 是指独立于商品经营而存在，以价值化、证券化的资本或可以按价值化、证券化 操作的物化资本为基础，通过兼并、收购、战略联盟、股份回购、企业分立、资 产剥离、资产重组、破产重组、债转股、租赁经营、托管经营等各种途径来提高 9 武汉理工大学硕士学位论文 资本经营效率和效益的经营活动。本文认为，资本经营就是指企业遵循资本的运 动规律，把可支配的各种资源和生产要素进行运筹、谋划和优化配置，以实现最 大限度增值目标的一种经营管理方式。一切社会资源、生产要素作为潜在的资本 能否增值，取决于它们能否进入到一个能够增值的资本结构中去；其增值能力的 大小，取决于所进入的资本结构的优化程度。资本经营的任务就是要把各种互不 关联的资本要素组织到一个具体的结构中，并优化结构，实现资本增值的目标。 资本经营的实质就是对出资者控制权或产权的经营，以较小资本实现更大规模更 优资产的控制，其过程实质是一个所控制资本不断优化的过程，通过这一过程实 现资源配置的最优化。 企业经营有丽大领域：生产经营和资本经营。他们的关系可以用两句话来概 括，资本经营是生产经营的提升和升华，离开了资本经营，生产经营就没有量的 迅速膨胀和质的根本飞跃。生产经营则是资本经营的前提和基础，离开了生产经 营，资本经营势必成为无源之水和无本之木。因此，必须正确处理资本经营和生 产经营的关系。资本经营和生产经营是企业“经营”硬币的两面。在生产经营达 到一定程度之后，必须适时将企业推向资本经营；若想资本经营能够健康稳定持 续下去，必须强化生产经营，而不是抛弃生产经营，两者是一个辨证统一的关系。 “s t 股份”现象就是重视资本经营而忽视生产经营所产生的“怪胎”。 资本经营就是经营各种形态的资本。有必要明确资本究竟有哪些基本形态。 股份公司的资本根据其所处的空间及所发挥的职能和存在的形式不同可划分为 四种形式：一是实业资本，即资本直接投入到产品生产、销售、运输中的各种要 素，是以实物形式存在的物质资本。二是公司制企业中以股票形式、债券形式存 在的虚拟资本或称金融资本，它是与实业资本相对应的，是实业资本的所有权证 书，表现现实资本价值，是证券化的实业资本。同时也包括特有的可以用于交易 的商品交易合约如期货合约。三是产权资本，也是与实业资本相对应，并以实 业资本为载体的财产权力。产权是法定主体对财产所拥有的所有、占有、使用、 收益和处置的权力，这也是一种资本，是一种拥有经济利益的权力资本；四是无 形资本，它是一个企业无形资产的价值形态，是指由特定主体控制的不具有实物 形态。但能对生产、服务持续发挥作用，并在一定时期内能为其所有者带来经济 利益的资本。它包括企业凭借优越条件获得的法定权利，如专利权、专营权、商 标权、商业秘密、商誉、契约、合同、协议等。上述四种形式的资本经营囊括了 所有形式和种类的资本经营，通过这些形式的资本经营，就能够使同一企业的资 本以多种形式、多种方式运动，使任何形式的资本都能通过经营得到增值，换言 之，你资本以任何形式存在，我都能经营你，使你在运动中增值。所以，强调的 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 资本经营是对以各种形式存在的资本都进行筹划、谋略，使之在运动中增值，而 决非某一种形式的资本运动。 2 3 资本经营的特征 2 3 1 资本经营是以资本导向为中心的企业运作机制 传统的生产经营是以生产导向为中心的运作机制，企业只注重产品的生产和 开发，不注意资本的投入产出效率；只注重产品的品种、质量问题，不注意资本 的形态、资本经营的质量、资产负债结构等问题；只注重产品价格和原材料、设 备成本的变动，不注意资本价格和价值的变化。而资本经营是以资本导向为中心 的企业运作机制，要求企业在经济活动中始终以资本保值增值为核心，注重资本 的投入产出效率；通过资本组合降低或分散资本经营的风险，保证资本形态变换 的连续性；资本经营围绕实现资本最大限度增值的主要目标，通过兼并、控股、 租赁等形式，重视资本的支配和使用而非占有。 2 3 2 资本经营是一种开放式经营 资本经营要求最大限度地支配和使用资本，以较少的资本调动、支配更多的 社会资本。企业家不仅关注企业内部资源，通过企业内部资源的优化组合来达到 价值增值的目的：而且利用一切融资手段、信用手段增加利用资本的份额，重视 通过兼并、收购、参股、控股等途径实现资本的扩张，使企业内部资源与外部资 源结合起来进行优化配置，以获得更大的价值增值。资本经营这种开放式经营， 使经营者面对更广阔的空间。要求打破地域限制、行业限制、部门限制、产品限 制，将企业不仅仅做某一地域、某一行业、某一部门中的企业，也不仅是生产某 类产品的企业，而是视为价值增值的载体，企业面对的是所有行业、所有产品 和整个世界市场。 2 3 3 资本经营是一种结构优化式经营 资本经营通过结构优化对资源进行合理配置。结构优化包括对企业内部资源 结构进行优化；实业资本、金融瓷本、产权资本等资本形态结构的优化；存量资 本和增量资本结构的优化以及资本经营过程的优化等。 l l 武汉理工大学硕士学位论文 2 3 4 资本经营是以人为本的运营 企业的一切经营活动都是靠人来进行的，人是潜能最大同时又是极易被忽视 的资本要素。资本经营把人视为企业资本的重要组成部分一人力资本，把对人 力资本的经营作为资本增值的主要手段。 2 3 5 资本经营的规模越来越大 市场竞争的加剧迫使企业选择强强合并，使得并购价值日益增大。例如，1 9 9 9 年美孚石油公司和埃克森石油公司的并购案值为7 6 6 亿美元；同年，意大利电信 公司和德国电信公司并购金额达2 1 5 0 亿美元；丽新世纪伊始的美国时代公司与 华纳公司合并案值则高达3 0 0 0 亿美元以上，创造了迄今为止世界并购案值的最 高纪录。 2 3 6 资本经营日趋国际化 随着世界经济交往的日益频繁和国际联系的b 益密切，企业的跨国运营迅速 发展，使得跨国并购成为企业向国外扩张的一种有效手段。并购企业可以根据自 身的战略需要，选择合适的海外目标企业，并利用目标企业的市场迅速占有目标 企业所在国的市场，从而大大缩短企业的建设周期并降低投资风险，发挥高起点 - 的嫁接效应，直接参与市场竞争。 2 ，3 7 资本经营的科技导向目益显著 随着新知识经济时代的到来，科技实力、科技能力和科技含量的高低已经成 为判断企业成长力和竞争力的决定性因素。当前资本经营越来越向高科技企业和 高新技术产业方向倾斜和渗透，越来越多的企业也逐渐将司b 些新崛起的高科技企 业和高新技术企业作为并购目标。 2 4 资本经营的战略意义 2 4 1 公司规模不断壮大、健康持续发展的必然选择 从资源整合角度划分，公司发展战略主要包括两种：一是以整合公司内部资 源为内容的内部管理战略，包括开发新技术新产品、更新改造设备、控制产品质 量、开拓产品市场、控制经营成本、创新管理制度、建立企业文化等；另一种是 武汉理工大学硕士学位论文 以整合公司外部资源为内容的资本经营战略，包括兼并、收购、重组、对外融资、 战略联盟、技术转让等。 企业作为市场经济最基本的组成单位，具有其独特的生命特征。在企业这个 生命体中，核心能力是大脑神经系统，资金运动是血液循环系统，经营管理是消 化、呼吸系统，固定资产、无形资产等有形、无形资产构成生命的表象。公司要 生存和发展，就必须通过有效手段不断提高各组织系统的功能，资本经营战略在 此发挥着举足轻重的作用。具体表现为： ( 1 ) 资本经营战略有助于公司纵向延伸生命周期，为公司价值进一步提升 提供了前提 一般认为，企业生命周期是一条s 型的曲线，随着时间的推移，呈现出四个 阶段( 幼稚期、成长期、成熟期、衰退期) 的特征。企业生命周期的延续，得益 于企业内部管理战略和资本经营战略的综合运用。公司内部管理战略作甩于公司 生命周期发展的每一个阶段，推动公司价值的不断提升。公司通过不断的技术创 新，满足了市场多变的需求，巩固了核心竞争能力；通过不断的技术和管理更新 改造，提高了服务能力，降低了经营成本；通过严格的服务质量控制，赢得了市 场的信任，创造了公司品牌；通过灵活的营销策略，建立了公司服务营销网络， 提高了公司收入；通过科学的管理制度和公司文化，实现了公司资源的有机结合。 可以说，公司内部管理战略对公司价值提升的作用是巨大的，不可替代的， 但同时它也是有限的。这种有限性主要表现在两个方面：一是时间上的有限性， 即公司内部管理战略不可能永久推动公司价值的提升，当公司面临市场需求变化 和市场饱和给公司现有核心能力带来的致命考验时，它将失去作用。二是空间上 的有限性，即公司内部管理战略只能使公司价值得到有限度的提升，不可能实现 公司价值大幅度的飞跃，这是因为，公司内部管理战略只是对公司内部资源的整 合，整合效率再高，也无法逾越客观条件的限制，当公司内部资源已经充分挖掘， 仍不能满足市场需求变化或应对市场饱和压力的情况下，公司将进入衰退阶段， 生命将不再具有向上发展的动力。因此，公司适度超前运用资本经营战略，通过 改变公司资本结构，进行公司资源的合理调整和优化配置，巩固公司原有的核心 能力或获得新的核心能力，形成垄断市场或实现战略转移，公司生命才能得以维 系，公司价值才能实现进一步的提升。 ( 2 ) 资本经营战略有助于公司克服内部管理战略在空间上的局限性，促进 公司价值的飞跃式提升 如上所述，公司内部管理战略空间上的有限性限制了公司发展速度和发展规 模，故在激烈的市场竞争中，公司管理层往往更热衷于采用资本经营战略迅速发 1 3 武汉理工大学硕士学位论文 展壮大自己，实现价值的飞跃式提升。 首先，资本经营战略有助于公司快速筹集资本，为公司迅速壮大提供资金保 证。公司对外融资包括债权融资和股权融资两种形式，在资本经营战略中究竟选 用哪种融资方式，由这两种融资方式的不同特点和公司自身承受能力共同决定。 债权融资由于具有还本付息和融资量受资产规模限制等特点，在资本经营战略中 一般只作为股权融资的补充手段，当然有些企业也利用债权融资作杠杆收购，但 要求重组后确实能够快速产生近期经济效益，否贝q 将增大企业负担。股权融资不 受企业现有资产规模限制，融资量完全可以根据企业自身发展的需要确定，且没 有还本付息压力，故常常在企业迅速发展壮大中使用。股权融资带给公司的并不 是免费的午餐，而是一把双刃剑，公司成功上市经营、首次发行股票、配股、增 发等股权融资方式筹得资金后，其一举一动都要受到证券监管部门和社会的共同 监管。 第二，资本经营战略有助于公司快速扩大经营规模，实现规模经济效益。企 业经营中，往往受到上游企业和下游企业材料供应、产品价格、付款方式等多方 面的制约，同时受到同类企业的竞争威胁，为此，企业将付出巨太的经营成本。 在具有正的规模效益比的情况下，公司实施资本经营战略，通过并购、重组、战 略联盟等手段使相关企业为我所用、为我所为，构建良性的价值链，迅速壮大经 营规模，发挥经营规模效应，大大降低经营成本，增加公司产品的附加值，实现 规模经济效益。 第三，资本经营战略有助于公司快速扩大市场份额，提升公司品牌价值。可 以说，巩固核心竞争能力是企业价值提升的前提，壮大生产规模是企业价值提升 的刨造过程，而扩大市场占有率则是企业价值提升的实现过程。有理论认为，在 生产等量产品的情况下，扩大市场占有率会为企业带来四个方面的影响。即投资 的降低、营销费用的减少、收入的上升和利润的增加。另外，在产品市场激烈竞 争的情况下，如果能形成市场份额的绝对优势，将给企业带来较高的垄断利润。 资本经营战略为公司快速扩大市场占有率提供了可能。一方面，公司在并购同类 企业扩大经营规模的同时，也占有了被并购企业的服务市场，扩大了市场占有率， 加大了公司的垄断地位：另一方面，公司可以通过直接并购其他企业，达到促进 市场份额快速扩大的目的。更重要的是，公司市场份额的扩大给公司带来的不仅 是成本的下降和利润的增加，随着公司产品为更大的市场所知悉、所认识，品牌 价值将得到快速提升，公司为此将获得无尽的财富。 第四，资本经营战略有助于公司优