（会计学专业论文）通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究.pdf

谨以此论文献给我敬爱的老师、 亲爱的家人和朋友 田世泰 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 摘 要 零售业作为我国重要的经济增长点，在国民经济中有着举足轻重的地位和作 用。我国于 2001 年加入 wto 以后，进驻我国市场的跨国零售企业和走进国际市 场的国内零售企业不断增多， 如何在激烈的国际竞争环境中尽快提高我国零售企 业的竞争力成为急需解决的问题。 零售企业的财务管理水平将直接影响其竞争能 力，其中营运资金管理与其日常生经营活动密切相关，其触角几乎可以延伸到零 售企业经营的各个领域， 因此有必要从影响因素方面来研究零售企业的营运资金 管理。众所周知，营运资金受许多因素的影响，尤其是近年来我国经济发展再次 面临通货膨胀压力，通货膨胀对零售企业的营运资金管理产生了很大影响，具体 表现为通货膨胀时期商品价格不断升高，人工成本和各种经营费用也不断增加， 同时受中央银行紧缩货币政策的影响，其取得的短期借款的能力呈下降趋势，由 此造成了一些零售企业资金链紧张，影响其正常经营，甚至破产。因此，研究通 货膨胀对零售企业营运资金的影响具有重大的现实意义。 基于以上研究背景， 本文以 a 股上市零售公司近五年的财务报表信息为分析 对象，通过规范和实证的研究方法分析通货膨胀对零售企业营运资金的影响。本 文主要分为两大部分：一是从理论方面分析通货膨胀对零售企业营运资金的影 响；二是通过实证研究分析其影响程度。第一部分理论分析分为两个方面：一方 面，通过分析零售企业的营业特点来确定其营运资金管理范畴，将其营业活动分 为经营活动和投资活动，分析经营活动营运资金和投资活动营运资金的特点；另 一方面，通过分析影响零售企业营运资金管理的因素，如资产规模、销售收入、 现金流量和通货膨胀等， 具体分析通货膨胀对经营活动营运资金和投资活动营运 资金的影响，这部分的理论分析为后面的实证研究提供理论依据。第二部分即实 证研究部分，通过对上市零售业的财务数据进行回归，其结果表明：通货膨胀对 零售企业经营活动营运资金和投资活动营运资金有正的相关性。 根据以上实证结 果，本文认为零售企业在进行营运资金管理时要结合宏观经济政策，及时调整上 市公司的营运资金管理策略，将企业的财务风险、经营风险控制在可以预见的范 围内。 关键词：通货膨胀；零售企业；营运资金；实证研究 an empirical study of the effect of inflation on retail enterprise working capital abstract as an important economic growth point in our countrys economy, retail industry occupies an important position and plays a significant role in the national economy. since the accession to the wto in 2001, more and more international retail enterprises have entered the chinese market and meantime more and more domestic retail enterprises have approached the international market. so how to improve the competitiveness of chinese retail enterprises in the fierce international competition environment has become an annoying problem in an urgent need. obviously, we should improve retail enterprise management; especially the financial management. as is widely acknowledged, working capital is closely related to their daily operate activities and it relate to almost every aspect of the retail business. to some extent, the enterprise competitiveness directly depends on the ability of working capital management. therefore, it is necessary to research the influence factors of retail enterprises working capital management. working capital is influenced by many factors, especially the high inflation pressure during our economic development of our country in recent years. the inflation had made an impact for the retail enterprise working capital, such as during inflation period commodity prices rising, labor costs and various operating expenses also increased. at the same time because of the influence of bank policy, the companys ability to obtain short-term borrowing is on the decline, leading to some retail enterprise capital chain tension, this affect the normal operation of enterprises, and even lead to bankruptcy. therefore, a thesis about the effect of inflation on the retail enterprise working capital is of great practical significance. this thesis will research the financial statements information of the a-share listed retail companies in this nearly five years, and through the study of normative and empirical methods to analyze impact of inflation on retail enterprises working capital. this paper mainly divided into two parts: one is the theory analysis of the effect of inflation on the retail enterprise working capital; the other is through empirical research to analyze its influence. theoretical analysis is also divided into two aspects: the first part, through analyzing the characteristics of the retail enterprises activities to determine its working capital management category operating activities and investment activities, at the same time combines it with working capital, so the retail companys working capital include operating activities working capital and the investment activities working capital; , on the other hand, by analyzing the influencing factors of retail enterprise working capital management, such as assets, sales revenue , cash flow and inflation, then analysis the effect of inflation on operating activities working capital and investment activities of working capital. this part provides the theoretical basis for empirical research behind. the second part is the empirical research part, through the financial data of the listed retail company; the results show that the inflation on the retail enterprise operating activities working capital and investment activities working capital has a positive correlation. according to the above empirical results, this paper argues that the retail enterprises adjust the working capital management strategy to macroeconomic policy, make enterprise can control the enterprises financial risk and operate risk in the foreseeable range. key words：inflation; retail enterprise; working capital; empirical study 目 录 1 绪论 . 1 1.1 研究背景.1 1.2 研究意义.2 1.2.1 研究意义 .2 1.3 文献综述.3 1.3.1 国外研究文献综述与分析 .3 1.3.2 国内研究文献综述与分析 .9 1.4 论文研究思路与框架结构.13 1.4.1 研究思路 .13 1.4.2 论文框架结构 .14 1.5 研究方法与创新点.15 1.5.1 研究方法 .15 1.5.2 论文创新点 .15 2 通货膨胀对零售业营运资金影响的机理分析 . 16 2.1 零售企业营运资金的范畴及影响因素.16 2.1.1 零售企业营运资金管理的范畴 .16 2.1.2 零售企业营运资金管理特点 .19 2.1.3 影响零售企业营运资金的因素分析 .21 2.2 通货膨胀对零售企业营运资金影响的机理.24 2.2.1 通货膨胀对零售企业经营活动营运资金影响的机理 .25 2.2.2 通货膨胀对零售企业投资活动营运资金影响的机理 .26 3 通货膨胀影响零售业营运资金管理的实证研究 . 28 3.1 研究假设 .28 3.2 数据的来源和样本的选择 .29 3.3 变量的选择 .30 3.3.1 自变量的选择 .30 3.3.2 因变量的选择 .30 3.3.3 控制变量的选择 .31 3.4 实证模型的设计 .33 4 实证结果及分析. 34 4.1 变量的描述性统计分析 .34 4.2 回归结果及分析 .37 4.2.1 变量相关性分析 .37 4.2.2 回归结果分析 .39 4.2.3 稳健性检验 .41 5 研究结论与未来研究方向 . 43 5.1 研究结论.43 5.2 本文研究不足 .44 参考文献. 45 致谢. 49 个人简历. 50 发表的学术论文. 50 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 1 1 绪论 1.1 研究背景 伴随着我国经济市场化程度的提高，零售行业在国民经济中作用正逐渐增 强，在服务业中的重要性逐步升高，对国民经济增长贡献率日益扩大，已成为引 导生产和消费的先导型行业。近 5 年来我国零售业的资金投入已经超过前 40 年 的总和，零售业的经济规模和建设规模正处于一个快速发展的时期。根据相关统 计资料得知 2011 年我国消费品零售总额稳定增长，达到 183919 亿元，比 2010 年增长 17.1%。未来几年，随着我国人均可支配收入的持续稳健增长，必将推动 国民消费快速增长，从而为零售业的发展带来又一个春天。然而，现在我国零售 企业面临着一些问题，例如零售企业的资本回报率正在不断下降，我国百货商业 零售委员会的统计信息表明，大商场的纯利润率由“八五”初期的 15%降到现在 的 3%4%。 ，同时受宏观经济增速减缓的影响，零售企业的扩张速度也有所下降。 具体体现在以下两个方面： 其一，从国内因素来看，经济环境已经发生很大变化，金融危机后国家出台 的一系列经济刺激计划使得我国的通货膨胀指数不断升高， 通货膨胀影响了零售 企业的正常经营。一方面，通货膨胀的发生促使消费者购买更多货物，增加了零 售企业的营业收入，但同时也推高了经营成本、房租和人工费用，以至于增加零 售企业的经营负担，并且经营负担的增加速度大于收入的增加速度，使零售企业 的利润率降低。另一方面，国家不断出台新的经济政策来调控通货膨胀，其主要 手段包括提高贷款利息和银行准备金，这些措施在一定程度上稳定了物价水平， 但也造成零售企业通过银行取得借款更加困难， 由此导致零售企业短期流动资金 减少，零售企业规模未能保持以前的扩大势头，甚至出现零售企业“倒闭潮” 。 由此可见，通货膨胀指数的不断升高影响了零售企业的资金流量状况，这也就对 零售企业的营运资金管理产生了影响， 进而出现了近年来我国零售企业的营运资 金管理效果下降的情形，这就要求其进行更加有效的营运资金管理。 其二，从国际因素来看，来自跨国零售企业的竞争加剧。根据欧睿信息咨询 公司的报告 “我国的零售企业数量在 2006 年-2010 年间以年均超过 12%的速度增 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 2 长，零售额达 75000 亿元” ，因此国外大型跨国零售连锁企业不断涌入我国市场， 而过度饱和的竞争使得零售企业利润空间进一步压缩。 它们的进入为我国经济的 繁荣做出了重大贡献，同时也为我国本土零售企业的发展引入了竞争机制，由于 我国零售企业应收账款和存货的周转期要长于国外零售企业，因此，我国零售企 业如果不能改进其营运资金管理能力，那么将会面临淘汰出局的危险局面。 通过以上问题可以看出， 零售企业要在严峻的国内经济形势和国际零售业激 烈竞争中获得长足发展，就必须加强营运资金管理。这是由于零售行业中资产总 额的接近一半是流动资产，同时超过 90%的负债总额为流动负债，保持最佳营运 资金持有量和选择最优营运资金管理政策已经成为零售企业管理层的首要任务， 尤其是在目前这种高通货膨胀的时期。 1.2 研究意义 1.2.1 研究意义 本文的研究意义在于加深营运资金影响因素的理论方面研究， 同时以零售企 业为研究对象，针对性强，有利于付诸于零售企业的经营管理。 （1）本论文研究具有重要的理论意义。我国的营运资金研究始于 20 世纪 90 年代，与国外的从 20 世纪 30 年代相比，明显落后，同时在引进营运资金研 究之时未得到应有的重视，研究的重点偏向于具体某几个流动项目，进入 21 世 纪后才开始作为一个整体受到重视，研究方向也逐渐向体系化和渠道化转变。主 要是介绍国外已有的营运资金理论和方法，最近几年转向研究营运资金渠道方 向，同时有关影响营运资金影响因素的研究文献也在不断涌现。根据已有的理论 研究文献来看，企业营运资金受宏观因素和微观因素两方面影响，微观来看主要 是指公司规模和经营状况等，而宏观方面包括行业特征、利率、通货膨胀，至此 国内外的学者已经通过实证研究检验了前三项对营运资金管理的影响程度， 而对 于通货膨胀因素影响研究还处于规范研究层面，鲜有实证分析。基于此点本文以 通货膨胀为基准，通过理论方式阐述其影响营运资金的机理，同时通过实证方法 验证通货膨胀因素对零售企业营运资金的影响程度。 （2）本论文研究还具有重要的实际意义。通过前面的背景分析可以看出， 我国零售企业营运资金管理面临着严峻的竞争挑战，一方面，我国通货膨胀的发 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 3 生促使政府采取紧缩型货币政策， 这会导致零售企业通过银行取得借款的难度增 大，企业流动资金中短期借款减少，这就促使零售企业必须通过其他途径进行营 运资金管理。另一方面，我国零售业这个巨大的市场吸引着国际跨国零售企业的 目光，它们都想分享这份利润“蛋糕” ，加快了进入中国零售市场的步伐，同这 些跨国公司相比，我国零售企业的营运资金管理本来就处于弱势地位，同时加之 我国银行贷款利率高，跨国公司可以通过国外银行取得低利率借款，这就是一种 巨大的资金优势。由此我国的零售企业无论是想在国内行业中处于主导地位，还 是想与跨国零售企业竞争中处于不败之地，都必须加强营运资金管理。而基于我 国目前的经济环境， 零售企业首先需要做好的就是在通货膨胀时期做好营运资金 管理， 因此本论文通过规范和实证的方法研究通货膨胀对零售企业营运资金的管 理，为实践提供指导。 综上所述， 进行研究通货膨胀下的营运资金管理这方面的研究不仅是对营运 资金管理研究的补充， 而且也为零售企业管理层在通货膨胀环境下进行营运资金 管理提供有力的帮助，有利于促进我国零售企业的健康发展，进而也符合我国的 扩大内需政策。 1.3 文献综述 1.3.1 国外研究文献综述与分析 1.3.1.1 营运资金管理范畴方面的研究 国外学术界对营运资金管理范畴的研究时间较长，对其研究始于 20 世纪 30 年代，并在不断地发展和完善，主要经历了三个阶段：单独流动性项目研究、综 合营运资金研究和立体营运资金研究。 对于营运资金研究的目的已不限于在数值 上的偿还能力分析， 而转向如何增加企业价值和增加收益而进行的结构性营运资 金管理。 （1）单独流动性项目研究始于 1913 年，盛行于 20 世纪 30 年代到 70 年代， 此时的营运资金管理经历了从无到有， 研究内容主要包括存货项目和现金持有这 两个方面。 首先，存货项目方面研究。存货管理起源于 1913 年，此时的存货研究并非 是在营运资金范畴下，而只是作为一项资产项目进行研究，以期能够最为有效的 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 4 选择购货量。 存货管理作为营运资金管理中的一个项目始于上世纪 30 年代， ford. w. harris（1913）发表的经济订货批量公式标志着经济订货批量模型的建 立， 这种存货订购模型的设定在一定程度上避免了存货短缺造成的损失和存货过 多造成的储存损失，对存货管理起到重要作用，但是，此种方法在计算时便要求 知道本年的销售总量，因此只能是计划中的订购量。h. f. dickie(1951) 将帕 累托分析法应用与库存管理实践，发展了实行分品种重点管理、分类别一般控制 和按总额灵活掌握的存货管理方法，即 abc 法。这种方法是对已经购进的存货进 行的有效实物管理，但是不能有效地进行存货采购预算。 其次，最佳现金持有量研究。经济学家对现金的管理主要有五种模型：现金 周转期模型、成本分析模型、存货模型、因素分析模型和随机模型，在这五种模 型中最为熟知的是存货模型和随机模型。 存货模型是 william. j. baumol 在 1952 年提出来的，这是以存货经济订量的决策方法为根据，采用相同计算方式以确定 能使相关总成本最低的现金持有量的一种方法， 这种方法计算结果相对来说比较 准确，但这种方式考虑到的成本主要是交换成本和机会成本，并且现金流的变动 是无规则的，采用此种方式的前提是五个基本假设同时成立，因此在实际中并不 能够准确找到各种变量。而 merton h. miller 和 daniel orr（1966）提出的随 机模型同时考虑了现金流出和流入以及现金的无规则变动， 通过此模型得出现金 的保险储备上下限，能够更灵活的指导企业的现金保持，与前种方式比较而言， 本模型下的货币留存量是一个区间，在此区间可以进行灵活管理。 总之，20 世纪 70 年代以前对营运资本管理的研究属于混沌阶段，主要着重 于现金和存货等单个项目的优化， 且此时的营运资金研究主要是为了显示企业的 偿债能力，而不是为了提高企业价值，并且流动资产项目的研究缺少对其各个项 目内在联系的研究，不能真正的揭示企业的偿还能力。 （2）20 世纪 70 年代到 21 世纪初的综合营运资金研究，此时的营运资金研 究已经不仅仅限于其具体项目的研究，而是作为一个整体进行研究。 w. d. knight（1972）在其发表的文章当中指出以前的有关营运资金文献研 究将各个营运资金项目进行孤立研究，这种研究的结果只能是理论分析上的最 优， 而企业的管理效率未能最大提升， 因为企业管理并非针对某几项项目的管理， 而是对整个营运资金管理，每一项的最优并不代表整体的最优。文章最后阐明指 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 5 导营运资金管理的原则不是最优化，而应该是适合化和满意化，最终的目标是要 提升企业的总体价值， 而非偿债能力最大化， 否则容易舍本逐末， 损害公司价值。 此后 john j. hampton 和 cecilia l. wagner（1989）拓展了营运资金管理的内 容，将流动资金的存量配置（即投资政策）与相应的资金来源（即融资政策）联 系起来，从总体上进行观察和研究如何制定营运资金政，进而提高企业整体营运 资金管理效率。 以上是对营运资金管理体系化的理论研究成果， 这些研究成果最终用于指导 企业的经营实践，从而验证了其适用性，shawn tully（1994）对美国标准公司 和通用电气公司营运资金管理实践进行了分析，指出通过加强经营预算，确定最 佳生产量，建立更加灵活的制造系统。提高交货速度以降低库存，加速应收账款 收回等措施来实现营运资金零的目标， 这显示营运资金管理作为一个整体的应用 逐步被公司所实践。 当学者在研究如何加强营运资金管理的同时， 我们也不能忽略另一个重要议 题，企业营运资金在进行横向比较时要注意区分行业差异。美国 rel 咨询公司从 1997 年开始在 cfo 杂志发布对美国 1000 家最大企业的营运资金调查报告，报告 按行业进行分析，并加以作为标准供企业参照，由此营运资金管理分行业研究被 以后学者广泛运用。 分行业的营运资金管理研究为企业进行横向对比提供了合理 的标准，营运资金管理能够在同一行业进行比较，找出最优管理方案，能够更加 有效地指导企业加强经营管理。 （3）21 世纪之后的立体营运资金研究，这一阶段是基于同一公司上下游业 务进行的营运资金研究，国外的研究主要是基于供应链的营运资金研究，且不断 通过实证分析来研究营运资金的对提高企业盈利能力和增加企业价值的作用。 1985 年以后，随着波特价值链理论的提出和不断发展，营运资本管理开始 与企业供应链相关的结构优化靠拢，此时属于萌芽阶段。jane m. cote、claire hamm latham（1999）首次提出商业比率的概念，即商业比率=商品销售成本/ 平 均应收账款 (1-毛利率) +平均存货-平均应付账款 ，该方式将营运资金管理 中采购、销售、收款、付款四个方面有机地结合起来，最先实现了对营运资金在 同一公司的立体性研究。此后，juan colina（2002）更加深入全面地阐释了如 何进行营运资金管理， 文章指出营运资金管理不应仅仅是营运资金本身的最优化 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 6 管理，而应该综合地考虑收入情况（应收账款和收款） 、供应链情况（存货与物 流） 、支出情况（购买和付款）等三个方面。这种营运资金管理策略说明营运资 金管理须将企业、客户和供应商这三方作为一个整体进行管理，这是一种全面的 营运资金战略管理。这种方式全面解释了营运资金管理，从企业长期整体战略角 度出发，进而避免了从企业内部进行短期资金。 美国 rel 咨询公司和 cfo 杂志于 2001 年起一直倡导将营运资金管理的重点 转向供应链企业关系；其于 2002 年发布的调查报告不要让供应链断裂 ，以此 强调管理客户与供应商关系的重要性；2005 年提出了构建供应商、企业、客 户之间无伤痕链接的新思路，所有这些报告都是引导企业把营运资金管理与供 应链管理紧密联系起来，使得营运资金管理从数理方法中摆脱出来，开始与企业 的战略相融合，从而拓展营运资金管理的视角与内容。gabriel 教授在 1986 年 提出营运资金需求量的定义，将净营运资金计算中去除货币资金、短期投资和短 期借款，这种计算方式更能科学的反映企业在一个营业周期中的资金占用，但是 随着企业财务管理目标转向企业价值最大化， 投资活动在增加企业价值方面越来 越受到重视，投资活动占用营运资金也应该多加重视，也就是说营业活动不能单 单看作是经营活动，而应该把投资活动也纳入进来，正如利润表中将投资收益最 为营业利润的一部分表示。 综上所述， 国外通过这三个阶段的营运资金研究解决了其从单个项目到整体 体系、从整体体系到立体业务循环、从营运资金全局到营运资金需求量分析这三 个问题，其研究侧重点从偿债能力分析转向加强企业管理能力，以达到企业价值 最大化的转变，由此可以看出国外对营运资金研究内容已接近完善。 1.3.1.2 营运资金影响因素方面的研究 加强营运资金管理对增强企业管理的作用之大是不言而喻的， 因此如何提高 营运资金管理能力成为一个新的课题， 要想解决这个问题就必须了解影响营运资 金管理的因素。随着营运资金管理范畴的趋于一致，营运资金管理因素的研究也 在不断发展。国外通过理论与实证研究，其结果表明营运资金管理主要受微观和 宏观两方面的影响，微观方面主要有企业规模、资产负债率、现金流量等因素， 而宏观方面包括行业、季节、利率和通货膨胀等因素。 首先，微观因素会对营运资金管理产生影响。营运资金受本身构成项目的影 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 7 响，如存货、应收账款、应付账款等变化的影响，同时也会受到企业自身的一些 经营要素影响，例如资产负债水平、现金流量、企业规模和盈利能力等。 （1）对影响营运资金的因素做的最为全面研究的文章是 nunn（1981）发表 的营运资金的战略决定因素：产品线角度 ，文章对为什么不同的公司会采用 不同的营运资金管理策略进行了研究， 从产品线的角度研究了影响营运资金的战 略因素，以 1700 多家企业 1971-1978 年的数据为样本，使用因素分析法检验了 166 个影响因素，以营运资金/销售收入为被解释变量，解释变量有与产品、销 售、 会计制度、 市场地位和产业因素有关的变量， 最后得出企业营运资金受产量、 销售收入、企业竞争地位和行业等 19 个因素的影响，并采用回归模型得出各个 因素的影响程度。这篇论文从总体上研究了营运资金的影响因素，为具体分析各 个项目的影响提供了指导。 （2）此后出现的一些文献具体分析各个因素的影响，如 myers（1984）分 析公司在筹措资金时会首先采用内部融资的方式， 这是因为与通过外部融资方式 相比较，公司在内部进行融资时受到的限制和约束较少，同时也会降低资本使用 成本。因此公司会尽量保持自身资本以偿付债务，由此可以看出更多的债务意味 着公司没有足够的内部资金。所以，作者得出的结论是公司的负债比率越高，营 运资金需求和净流动余额越少。 （3）营运资金管理还受到现金流量的影响，sherman（1998）和 wu（2001） 认为如果企业预期未来会有较多投资机会和较多现金流量时， 则其会增加本期的 现金持有量和进行更多的短期投资， 这就说明企业的现金流量会影响到企业的营 运资金持有量，因为公司创造现金流量的能力越强，其偿债能力和抗风险能力越 强，企业会降低现在持有的营运资金已创造更大的价值。 （4）营运资金管理受到盈利水平的影响，wu（2001）通过理论方式阐述了 公司营运资金需求和公司业绩之间的相关性非常显著：业绩好的公司其获取利 润、创造价值的能力就比较强，能够保持稳健的盈利能力，企业的持续获利能力 得到更好的保证，市场风险抗击能力越强，因此日常经营中就不需要持有过多的 现金和短期投资，企业就会将资金投入别的投资计划或进行股利分配上来。 （5）关于营运资金影响因素较近的研究是 ioannis lazaridis（2006） ，他 以在雅典证券交易所上市的 131 家上市公司为研究样本，详细分析这些公司从 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 8 2001-2004 年的财务数据， 然后通过实证研究的方式检验了营运资金管理与盈利 能力之间的关系， 研究结果表明公司的营运资金管理与盈利能力之间有显著的相 关性，公司可以通过控制现金、应收账款和应付账款等，为公司创造价值。最后 得到的结论是：公司的盈利能力之所以与营运资金周转天数成负相关，这是由于 公司通过减少营运资金周转天数，对公司持有的资金进行高效的利用，从而为公 司创造更多的效益。 其次，宏观因素对营运资金影响方面。美国许多企业在 19291932 年的经 济大萧条中由于资金链的断裂而相继破产， harry （1934） 对其进行研究后发现， 营运资金管理失效对企业在此次大萧条中的破产起到了推波助澜的作用。 他认为 这些破产企业未能在经济形势不容乐观的前提下进行合适的营运资金管理， 这说 明宏观经济环境对营运资金管理有一定的影响， 企业制定营运资金管理政策时要 考虑到宏观经济环境。 （1）philip e. fess（1966）首先对营运资金的可比性提出异议，零售业 的存货和酿酒行业的存货就不具有可比性， 因此这两个行业的营运资金绩效考核 缺少可比性，由此他提出了对营运资金进行分行业比较管理。smith 和 sell （1978）在文章当中以拥有较大营运资金的美国公司为样本，分析其各自的营运 资金特点，发现营运资金的管理政策在不同行业当中是有差异的。herbert、j. weinraub 和 sue visscher（1998）在他们发表的文章当中通过进行实证研究， 以 216 家企业为样本，这些企业包括制造业、服务业、零售业等，验证了他们的 结论，即不同行业之间营运资金管理策略存在显著的差异。有此通过规范研究和 实证研究，我们可以看到营运资金管理受行业因素的影响是显著的。 （2）merville 和 tavis（1973）也提到公司的营运资金管理政策因其经营 实质的不同而不同， 因此在评价不同类型的公司营运资金管理时应该区别行业对 待。他们的研究最大的贡献是发现公司所处的经济环境也影响着营运资金管理， 由此文章中有关营运资金影响因素的研究加入了利率因素、 季节因素和通货膨胀 因素，其中通货膨胀因素在此后的研究中受到较高的重视。edward（1986）建立 了公司营运资金管理的组合模型，并将这一模型应用到实践当中，这一模型旨在 进一步提高营运资金短期决策制定的水平和效率，模型中充分考虑到了季节变 化、通货膨胀和利率变化等因素，这为企业进行营运资金的运营提供了一个很考 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 9 的参考，并在此提出通货膨胀因素影响企业营运资金管理。 （3） 具体探讨通货膨胀因素对企业营运资金管理的影响。 david d. harrison 和 william h. hemandez （1983）指出传统的评价营运资金管理业绩的方法在 通货膨胀时可能会做出错误的判断，认为企业遭遇通货膨胀时，首先应该对营运 资金各项目进行调整，然后再进行评价营运资金的管理水平。这是第一次单独将 通货膨胀因素引入营运资金研究之中， 提出剔除通货膨胀因素来具体分析营运资 金管理绩效的建议。leroy brooks（1986）通过将货币性营运资产进行调整，并 扣除调整后的货币性营运负债作为净营运资金， 建立了一个有关营运资金量和通 货膨胀指数的实证模型，以此研究通货膨胀对企业货币库存量的影响，实证研究 界结果表明净营运资金与通货膨胀指数呈正相关性， 因此财务管理者需要建立预 测程序、控制程序和管理程序来更好的管理货币性营运资金量。 2010 年 8 月，根据 cfo 调查服务研究机构发布的后经济衰退时代营运资 金管理：亚洲市场调查报告 ：在亚太地区，大部分财务经理认为全球经济衰退 的背景下，企业不得不压缩融资成本费用并同时不断加强风险管理，与此同时， 他们更加强调营运资金管理绩效的改善以使得公司经营获得新的增长点。 在此种 情况下，财务经理人尤其注重如何保持流动性以确保公司营运资金管理高效运 转，因为在后金融危机状况下，企业的经营目标由追求利润最大化转变为使企业 负债最小化，以规避经济衰退。由此可见，后危机时代由于宏观经济环境的改变 而使得公司必须加强营运资金管理。 综合以上的文献， 可以看出国外学者对于营运资金管理与其影响因素在微观 方面已经进行了较为细致的研究，影响因素涵盖了企业经营活动中的各个方面， 但是宏观方面的研究还处于基础阶段，且有关这方面的实证研究文献较少，而已 有的文献大多是关于通货膨胀对营运资金具体项目（如货币资金）影响的研究， 很少涉及对营运资金整体的影响。 1.3.2 国内研究文献综述与分析 1.3.2.1 营运资金管理范畴方面的研究 通过观察西方企业的长期营运资金管理， 会计界已对营运资金的管理形成了 较为系统、科学的体系，其研究的侧重点是资金结构的优化、营运资金的协调和 资金定量控制的强化。我国对营运资金管理的研究晚于国外，始于 20 世纪 90 年 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 10 代，我国在 1993 年会计准则中开始提到营运资金这一术语，由此代替了以前的 流动资金，我国的营运资金研究大体与国际同步，即直接从营运资金综合阶段开 始，研究主要是有关营运资金项目如何提高企业管理效率，而对如何提高营运资 金管理的研究较浅， 此时的营运资金结构管理也有一定的成果， 但研究不够深入， 对其分类也过于简略，缺乏系统性。不可否认此阶段的研究有了一定的成果，但 研究方式侧重于规范方法，主要是有关营运资金概念和分类，近几年开始向实证 研究倾斜，预期是在研究营运资金影响因素方面。 杨雄胜（2000）通过总结国外有关营运资金文献，对营运资金的管理定义进 行了细致的阐述，文章中将营运资金管理范畴分为三个不同的层次，按企业短期 偿债能力，称为净营运资金，是指流动资产与流动负债的差额；按理财行为，称 为总营运资金，以流动资产来表示；按投资于流动资产的数额，称为营运资金， 文章在分析营运资金的管理绩效时用的指标是营运资金周转期， 以此取代营运资 金周转率这个指标。此时的营运资金概念较为混杂，未形成统一的结论，但总体 而言营运资金管理的范畴还是属于综合性的研究阶段。随着王竹泉教授（2005） 分销渠道控制：跨区分销企业营运资金管理的重心文章的发表，对营运资金 的研究此后由概念研究转向渠道研究，以指导企业提高管理水平，文章提出“将 跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念，并倡导将营 运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。 而后在 2007 年又对营运资本提出了新的观点，以营运资金的重新分类作为切入 点，将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金。提出应建立新型的 营运资金管理绩效评价体系， 将营运资金总体管理绩效与经营活动营运资金及各 渠道营运资金管理绩效有机衔接的新型营运资金管理绩效评价体系。 我国学者站在较高的起点上对营运资金进行研究， 对其研究的深度正在不断 增加，但从未脱离国际营运资金研究的范畴，将营运资金管理进行分渠道的方式 进行研究是对营运资金管理范畴的进一步细化， 而此时的营运资金研究将投资活 动和筹资活动作为理财活动一个整体进行研究并不符合企业的实际管理， 因为筹 资活动是企业与第三方之间有关资金的交易，企业与其相比处于下方，基本无讨 价还价能力，而投资活动大多属于企业自身的活动，具有可控性，这一特性与经 营活动相似， 因此应该将投资活动与经营活动放在一起进行作为营业活动来研究 通货膨胀对零售企业营运资金影响的实证研究 11 其营运资金特点，这更具有实际应用价值 1.3.2.2 营运资金影响因素方面的研究 我国对于上市公司营运资金管理影响因素的研究文献在 2006 年以前较少， 仅有的一些文献只涉及到营运资金管理影响因素的分析，且不全面。国内的营运 资金影响因素研究较多集中于企业自身层面，例如企业规模、债务偿还能力、现 金流量、盈利能力等方面，但有一点较为特别的是我国营运资金研究以国外研究 为起点，因此从最初研究时就考虑到行业因素的影响。 周景仁和李承博士（2006）发表的营运资金管理的决定性因素一文中以 营运资金净额和营运资金需求为指标来反映公司营运资金管理， 然后通过实证研 究的方式发现行业特点、资产负债水平、经营活动现金流量、公司业绩和公司规 模都会影响到企业的营运资金管理。 刘翰林（2006）指出企业在考虑营运资金投资时受行业、规模、利率等因素 的影响，该研究以营运资金需要量/主营业务收入作为因变量，剔除企业规模因 素影响，不考虑利率因素，研究了行业对企业营运资金规模的影响。研究发现行 业因素对我国上市公司营运资金需要量有显著的影响， 这为我们以后在对营运资 金研究时需化分行业提供了理论依据。 刘怀义（2010）通过分析我国零售业企业营运资金管理的基本特征，构建了 营运资金管理政策影响因素的指标，这包括销售增长情况、销售的稳定性、现金 流量、市净率、企业规模、负债情况以及公司的议价能力，然后通过相关性分析 以了解各个影响因素对营运资金管理政策的影响是否具有显