（工商管理专业论文）物流企业的融资担保问题研究——基于KR担保公司对DP物流公司担保案例的分析.pdf

论文题目：物流企业的融资担保问题研究 一一基于k r 担保公司对d p 担保公司担保案例的分析 专业：工商管理 硕士生：张子文 指导老师：姚益龙教授 摘要 2 0 0 0 年以来，伴随着我国电子商务的蓬勃发展，全国各地的物流企业如雨 后春笋般出现，有政府办的，也有民间办的。在其迅速发展壮大的过程中，融资 难的问题也随之而出现。由于所处行业运营模式的特殊性，致使物流企业很难达 到我国商业银行放贷所要求的标准。 本文正是借助于d p 物流公司与k r 担保公司的合作案例，以真实数据和材料 出发，研究出一套适用的风险评价方法( 财务与非财务分析) 和业务方案( 反担 保措施的设计) 。k r 担保公司通过对物流公司的网络进行评定，并对其资产的处 置权进行反担保处理等手段，有效控制项目风险，顺利开展与物流企业的合作。 在银行眼里，物流企业是一块难啃的硬骨头。物流企业最值钱的是其网络， 这恰恰是行外人难以评定的东西。而银行所需要的“砖头 即固定资产，物流企 业往往相当缺乏。相对于其巨大业务量和资金需求，他们可以拿出手的固定资产 实在少得可怜。要解决这种矛盾，必须有担保机构的介入。k r 公司正是希望设 计一套有针对性的评估方法和反担保物方案，服务于物流企业，让其成为自己的 核心客户，从而建立该市场的优势地位。 关键词：担保公司物流企业融资信息不对称 m ar e s e a r c ho nt h ef i n a n c i n gg u a r a n t e eo ft h el o g i s t i c s e n t e r p r i s e s 一一b a s e do nk rg u a r a n t e ec o r p o r a t i o n sg u a r a n t e eo ft h ed p c a s e m a j o r ：b u s i n e s sa n dm a n a g e m e n ta d m i n i s t r a t i o n n a m e ：z h a n gz i w e n s u p e r v i s o r ：p r o f y a o l o n g a b s tr a c t s i n c e2 0 0 0 ，a l o n gw i t ht h ev i g o r o u sd e v e l o p m e n to fc h i n a se c o m m e r c e ， l o g i s t i c se n t e r p r i s e st h r o u g h o u tt h ec o u n t r yh a v em u s h r o o m e di n h o w e v e r ， i ni t sr a p i d l ye x p a n d i n g ，t h ep r o c e s so ff i n a n c i n gd i f f i c u l t i e sa n d p r o b l e m sa l s ow i l lb et h e r e t h es p e c i a lo p e r a t i n gm o d eo ft h el o g i s t i c s e n t e r p r i s e s ， r e s u l ti t sd i f f i c u l tt oa c h i e v ec h i n a sc o m m e r c i a lb a n k l e n d i n gr e q u i r e m e n t s t h i sp a p e ri sb a s e do nt h ed pl o g i s t i c s c o m p a n i e sw i t ht h eh e l po f ag u a r a n t e ec o m p a n yk rc a s e so fc o o p e r a t i o na n du s i n gt h er e a ld a t aa n d m a t e r i a l s ，d e v e l o p e das e to fr i s ka s s e s s m e n tm e t h o d s ( f i n a n c i a la n d n o n f i n a n c i a la n a l y s i s )a n dt h eo p e r a t i o n a lp r o g r a m m e s ( c o u n t e r g u a r a n t e eo r g a n i z a t i o n sd e s i g n ) t h r o u g ht h ea s s e s s i n g c o m p a n y sl o g i s t i c sn e t w o r k ，a n dt h er i g h tt od i s p o s eo ft h ea s s e t s o f i t sa n t i s e c u r i t yp r o c e s s i n g ，a n do t h e rm e a n st oe f f e c t i v e l yc o n t r o l p r o j e c tr i s k s ， a n ds t r o n g e rl o g i s t i c se n t e r p r i s e sc o o p e r a t i o n i nt h eb a n k sp o i n to fv i e w ，t h el o g i s t i c sb u s i n e s si sah a r dr o wt o h o e m o s tv a l u a b l ea s s e t so ft h el o g i s t i c se n t e r p r i s e si si t sn e t w o r kw h i c h i st h em o s td i f f i c u l tt op r e c i s e l ya s s e s st h i n g sb yo u t s i d e r s t h eb a n k s n e e d ”b r i c k sa n dm o r t a r ”t h a ti s ，f i x e da s s e t s ，b u tt h el o g i s t i c s e n t e r p r i s e so f t e nl a c k c o m p a r e dt ot h eh u g el o g i s t i c se n t e r p r i s e si n b u s i n e s sa n d d e m a n df o rf u n d s ，t h e yc a nh a n do u tt h ef i x e da s s e t si sr e a l l y p a t h e t i c t or e s o l v et h i sc o n f l i c t ，t h e r em u s tb et h ei n v o l v e m e n to ft h e s e c u r i t ya g e n c i e s k rc o m p a n i e si nt h eh o p et h a tt h ed e s i g no fat a r g e t e d a s s e s s m e n tm e t h o d sa n dc o u n t e r g u a r a n t e eo fp r o g r a m m e s ，s e r v i c e si nt h e l o g i s t i c se n t e r p r i s e ss o a si t sc o r ec u s t o m e r s ，t h e r e b ye s t a b l i s h i n ga d o m i n a n tp o s i t i o ni nt h em a r k e t k e yw o r d s ：g u a r a n t e ec o r p o r a t i o n ，l o g i s t i c se n t e r p r i s e s ，f i n a n c i n g ， i n f o r m a t i o na s y m m e t r y r v 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期滞争月夕日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入 有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 学位论文作者签名：导师签名： 日期谛印月刁日 日期：a n 9 年斗月矿日 f h 第1 章绪论 1 1 研究背景 截至2 0 0 7 年底，在全国工商注册中，中小企业占全部注册企业数的9 9 ， 中小企业的工业总产值和实现利税分别占全国的6 0 和4 0 左右；近几年中，在 每年1 5 0 0 亿美元的出口总额中，中小企业占6 0 。( 国务院发展研究中心报告， 2 0 0 7 ) 。然而，我国中小企业在其发展过程中却遇到许许多多的难题，其中最突 出的当数融资难问题。对于中小企业来说，对外债务融资最主要的依赖途径是银 行贷款。然而，与此相对应的现实状况却是，中小企业难以得到银行的贷款支持。 主要原因是信息不对称、融资成本过高、企业经营风险高、可抵押资源匮乏。 中小企业融资难是一个世界性的难题。为了破解中小企业融资难题，理论界 提出了种种对策，政府和社会也采取了多种措施，其中包括了构建中小企业信用 担保机构为中小企业融资提供信用担保。但信用担保行业发展时间只有1 0 年左 右，担保业务设计仍存在缺陷，未能满足一些新兴行业的融资需求。现代物流行 业便是该类新兴行业的典型代表。 现代物流企业近年高速增长，已经成为了社会经济发展的助推器。许多第三 方物流企业具有规模大、效率高、制度先进、盈利能力强，发展前景大的特点。 其特殊的经营模式( 如建立全国运输网络) 决定了企业发展需要大量的资金支持。 但物流企业经营模型的特殊性也决定了其难以达到商业银行所要求的贷款标准， 其具体表现为：可抵押的资产非常少，很难从银行得到足够的资金支持，其他融 资途径( 如直接融资) 又比较缺乏。如果没有专业担保机构的介入，为其融资提 供信用担保，就很难有效地解决他们所面临的资金瓶颈问题。因此，通过分析具 体的分析物流行业这类新兴行业的典型案例，得到该类企业融资担保的可行性方 案，通过总结分析得到适合于新兴中小企业融资担保的普遍规律是十分有意义 的。 1 2 研究目的与研究意义 自1 9 9 8 年以来，国有商业银行实行了垂直化管理模式的改革，其信贷管理制 度与服务方式与新兴中小企业的融资需求的矛盾逐渐体现出来。其具体表现为： 一、金融服务网点大批收缩和贷款审批权限上收，弱化了对中小企业的服务。二、 银行信贷理念滞后，缺乏个性化服务，缺乏为新兴中小企业( 本文特指物流企业) 量身定做金融服务产品的贷款营销理念，不愿介入新兴中小企业资金支持，怕担 风险。三是信贷程序繁琐。目前企业申报贷款的手续繁杂，审批环节多，时间过 长，单笔贷款审批需耗时半个月以上，且每一笔贷款必须经过项目评估、抵押、 登记、报批等繁琐的贷款手续，这种繁琐的信贷程序不能适应新兴中小企业的融 资需求。四是银行在为新兴中小企业办理贴现、承兑汇票等方面设置的门槛较高， 大多数中小企业难以达到规定的要求，使银行为中小企业，特别是新兴中小企业 提供的票据融资量减少。五是贷款责任终身制给银行信贷人员造成了强大的精神 压力，为控制风险，各商业银行对新发放贷款都实施了严厉的责任追究制度，导 致信贷人员对新兴中小企业营销贷款积极性下降。加之社会信用观念淡薄，企业 经营行为短期化，货币政策传导机制不畅及金融发展的外部环境不佳等，也影响 了金融支持新兴中小企业发展的力度和效果。 金融机构与中小企业之间资金供求信息的不对称性便成为信用担保机构存 在与发展的根源。随着我国中小企业的快速发展和国家对中小企业发展支持力度 加大，中小企业贷款难、担保难等问题正在得到有效解决。截至2 0 0 6 年底，全 国已设立各类中小企业信用担保机构3 3 6 6 家，累计担保总额8 0 5 1 亿元。目前， 全国已有3 0 个省份建立了中小企业信息网络，中小企业信息服务体系初步形成。 在一些地方，已经形成了培训、创业辅导、管理咨询、信用等级评价和信用信息 征集等一批特色服务机构。为了解决中小企业贷款难、担保难等问题，我国着力 推动建立中小企业信用担保体系，改善中小企业发展环境，重点支持中小企业信 用担保机构的发展。 在看到我国担保公司发展的同时，我们也发现目前未有担保公司针对物流企 业等新兴企业设计专门的风险评估方法和业务品种，因此，担保公司与物流公司 等类似的新兴中小企业的合作仍停滞不前。本人所在的k r 担保公司是一家新成 立的担保公司，现在正处于市场开拓期。而我是业务部门负责人，找到合适的客 户定位，并建立核心客户群对我今后的工作的重点。去年，我接触了几家优秀的 物流企业，发现他们在与其他金融机构的合作过程中都出现了很大的困难。如果 我们能为担保公司科学地设计一套专门的风险评估方法和担保业务品种，使其适 2 应物流行业的特殊经营模式，必将大大推动k r 公司与这些现代物流企业的合作， 从而对担保公司业务发展有重大促进。将此方法推广至其他担保机构，可有效解 决新兴中小企业融资难的问题。 1 3 研究内容与方法 本论文主要分为4 个部分： 第一部分为绪论。这一部分首先论述了本论文研究的背景、目的、内容和研 究方法。 第二部分对中小企业融资现状进行分析，首先阐述了中小企业融资理论的发 展，分别从中小企业自身、间接融资部门等角度分析了中小企业融资难的原因。 然后从信息经济学的角度对中小企业融资与金融机构信贷配给进行分析，指出非 对称信息不可避免地带来了逆向选择和道德风险，信息不对称成为以间接融资为 主的中小企业融资困难的主要原因。对解决中小企业融资难的途径做了简单探 讨，最后提出，建立信用担保制度是解决中小企业融资难的有效途径。 第三、第四部分以融资基础理论为切入点，结合真实案例分析。以物流企业 真实数据和担保公司案例作为主要资料来源，从担保公司角度出发，深入剖析物 流企业的内部经营、外部环境、反担保方案设计等各方面，从中总结出针对物流 行业的分析方法和业务方案，并将其应用于其他物流企业。 本文采用的研究方法： 1 历史分析与规范分析相结合。历史分析是科学研究的重要方法之一，本 论文在研究过程中对我国中小企业信用担保体系的演变过程，中小企业信用担保 体系的现状和特点，从历史发展和逻辑分析的角度进行了考察和研究。 2 实证分析与规范分析相结合。实证分析与规范分析是经济分析的基本方 法。所谓实证分析即对事实做客观描述。所谓规范分析，既研究判断经济行为“好 坏”的标准，并用这些标准去衡量、评价经济行为应该是怎样的。在实际运用过 程中，这两种方法往往是联系在一起的，本论文试图从两种方法联系的角度入手， 通过对现实问题的具体研究，提出对策建议。 第2 章相关文献回顾与分析 物流企业在我国尚属于新兴的发展行业，在本世纪以来发展迅猛，但由于发 展壮大的年限较短，其经营模式的特殊性决定了我国目前尚存的物流企业规模无 法与大型企业相比。在发展壮大的过程中，必然如同一般的企业一样，需要得到 外部融资的支持。因此，在进一步分析物流企业等新兴行业融资困境理论之前， 本章首先对一般企业融资理论的经典理论进行了如下简要的回顾： 2 1 企业融资理论 2 1 im m 定理 1 9 5 6 年，美国经济学家莫迪利亚尼与米勒( m o d i g l i a n i & m i l l e r ，1 9 5 8 ) 发 表资本成本、公司财务与投资管理一文，得出在完善的市场中，企业的融资 结构选择与企业的市场价值无关的结论。后人取两者各自姓氏的第一个字母命名 为删定理。删定理提出五个假定：公司处于无税收的经济环境；公司的股 息政策与企业价值无关；公司发行新债务时，不会对公司已有债务的市场价值 造成影响；公司无破产成本；资本市场高度完善。 1 9 6 3 年两位学者又对该定理进行了修正，放松了无税收的假定，证明了在 企业所得税的作用下，企业通过调整其融资结构，增加债务一资产比例可以增加 企业的市场价值，从而修正了原有的无关论。 2 1 2 权衡理论 2 0 纪7 0 年代末，一种新的企业融资结构理论平衡理论诞生了。该理论 在m m 定理的基础上放松了关于无破产成本的假定，认为制约企业无限追求免税 优惠的关键因素是由债务上升而形成的企业风险。平衡理论阐明了负债融资的两 重性( 收益和风险) ，通过引入均衡概念使企业融资结构具有了最优解的可能性， 使企业融资结构理论大大地迈进了一步。 2 1 3 米勒模型 1 9 7 6 年，正当平衡理论处于鼎盛期的时候，米勒发表了题为( 债务与税收) 4 的论文，对平衡理论进行了批评。他指出，平衡理论忽略了两个事实。他引入个 人所得税的作用，通过均衡税率的概念解释了企业负债率从整体上看依赖于企业 税率和收入等级的纳税人可以提供的资金来源，从个量分析和总量分析两方面再 次证明了瑚定理，即对单个企业而言，最佳企业融资结构是不存在的。但是， 米勒的驳论是建立在1 9 8 6 年美国税法改革以前的背景下，1 9 8 6 年企业所得税下 降到3 4 以后，米勒理论受到了挑战。 2 1 4 融资顺序理论 1 9 8 4 年s m y e r s 和n m a j l u f 提出的“隐蔽信息融资决策模型”认为，在不 对称信息环境下，企业筹资对投资者选择具有“内部优先的偏好以使隐蔽信息 成本最小。同时企业融资方式的先后顺序是：内部积累资金、银行贷款和债券、 最后才是发行股票。 融资顺序论强调信息对企业融资结构的影响，这比各种使用均衡方法寻求最 优融资结构的主流理论有所进步，但该理论仍然是针对一般企业融资结构的探 讨，并未涉及企业的规模和信用条件等影响因素。g r a h a m 和h a r e y ( 2 0 0 1 ) 发表 文章指出，根据其研究发现由信息不对称产生的交易成本对企业融资决策的影响 在很大程度上与企业的规模相关，上述融资选择顺序在大企业中表现得并不明 显，它更多地适用于信息不透明的中小企业融资决策。金融顺序论被证明其属于 解释在特定的制度约束条件下企业对增量资金的融资行为的理论，具有短期性， 无法揭示在企业成长过程中资本结构的动态变化规律。 2 1 5 金融成长周期理论 企业金融成长周期理论部分地弥补了融资顺序论的缺陷。b e r g e r 和u d e l l 认为伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求的变化是 影响企业融资结构变化的基本因素。在企业初创时期由于信息是最不透明的，即 具有信息的封闭性，因此很难依靠中介化的外部融资渠道筹集到资金，企业不得 不依赖初始内部融资、商业信用和风险投资等方式筹集资金；当企业进入高成长 阶段，随着追回投资的增加和企业规模的扩大，有了较好的业务记录和有了一定 的资产作为抵押，企业的信息透明度有所提高，中小企业开始较多的依靠金融中 介的债务融资；在进入稳定增长的成熟阶段后，企业的业务记录更加完善。企业 信息透明度进一步提高，开始公开市场发行有价证券来筹集资金。当企业具备了 5 从公开市场筹资的条件后，来自金融中介融资的比重下降，股权融资的比重上升。 基本规律是越是处于早期成长阶段的企业，外部融资的约束越紧，渠道也越窄。 在企业不同的阶段，随着信息、资产规模等约束条件的变化，企业的融资渠道和 融资结构都将随之发生改变。因此企业要顺利发展就需要一个多样化的金融体系 来应其不同成长阶段的融资需求。 2 1 6 关系型贷款理论 众所周知，信息不对称是导致企业融资困难的基本原因。与大企业相比，新 兴中小企业由于难以提供经过审计的合格的财务信息和经营记录，从而使银行在 向其贷款时面临着更高的信用风险。为了有效缓解金融交易中的信息问题，银行 开发出了不同种类信息的多种贷款技术，美国经济学家b e r g e r 等人将这些技术 归纳为财务报表型贷款、资产抵押型贷款、信用评分卡贷款和关系型贷款等。从 银行贷款决策所依据的信息种类来看，财务报表型、资产抵押型贷款和信用评分 卡所涉及的信息主要是易于量化、归纳和传递的“硬信息 ( h a r di n f o r m a t i o n ) ， 基于这些硬信息所发放的贷款被称为市场交易型贷款。而关系型贷款所依据的信 息主要是有关企业信誉和业主品行方面的信息，这类信息属于难以量化和用书面 报告传递的“软信息”( s o f ti n f o r m a t i o n ) 。由于关系型贷款不拘泥于严格的财 务信息和抵押品，因此对于解决中小企业贷款中的信息问题卓有成效，可以降低 交易成本，增加贷款的可得性。在关系型贷款中，银行和企业之间形成一种长期 化的交易关系。 2 2 有关融资难问题的理论综述 2 2 1 金融缺口理论 “金融缺口”首先出现于3 0 年代初英国议员m a c m i l l a n 向英国国会提供的 关于中小企业问题的调查报告中。m a c m i l l a n ( 1 9 3 1 ) 发现当企业需要的外源性 资本的数量少于2 5 万英镑时，他们将很难在资本市场上融到资金。实际上金融 缺口即包括资本缺口，也包括信贷资本缺口，是指中小企业对贷款和外源性资本 的需求大于市场能够提供的贷款和资本的数量。 6 2 2 2 信息不对称理论 非对称信息论是在2 0 世纪7 0 年代发展起来的，其经典著作是阿克勒夫的有 隐患的市场。第一个尝试用非对称信息论来解释企业融资结构的是施蒂格利茨， 其基本假设是企业经营者和投资者对企业破产概率有不同预测。企业融资涉及的 若干理论分析中小企业债务融资涉及到的相关理论，当前讨论比较多的是信息不 对称、逆向选择与道德风险和信贷配给等( w e s t o n j f r e da n db r i g h a m ，2 0 0 1 ) 。 2 0 0 1 年诺贝尔经济学奖得主之一乔治阿尔克洛夫( g e o r g e ak e r l o f ) 1 9 7 0 年发表了柠檬市场：质量不确定和市场机制的论文，被认为是研究信息不对 称理论的经典文献之一，开创了逆向选择理论的先河。他率先提出了“柠檬”市 场( t h e “l e m o n s ”m a r k e t ) 的概念( “柠檬 一词是美国理语，意为“次品”或 劣等的货色) 。在柠檬市场中卖方与买方的信息是不对称的，有着信息优势的卖 方往往会对买方的利益造成损害，长此下去，市场将逐步萎缩直至消失( a k e r l o f ， g a ，1 9 7 0 ) 。 2 0 0 1 年诺贝尔经济学奖另一位得主约瑟夫斯蒂格利茨( j o s e p he s t i g l i t z ) 将“信息不对称”应用到信贷交易中，分析了信贷“柠檬 市场的产生。在信贷 市场上，由于银企信息不对称的存在，逆向选择来自银行事先不完全知道借款企 业的信用状况、还贷能力以及经营管理水平，从而使利率和贷款准入条件不能达 到信息对称情况下的最优水平。银行为了增加收益，往往会提高贷款利率，这样 就可能使得一些效益较好、风险较低的借款企业获得贷款的效用低于不要贷款的 效用，于是这类企业将不再申请贷款，高风险借款企业就会把低风险借款企业“驱 逐出信贷市场。这就是信贷市场的逆向选择问题，从而导致了信贷“柠檬”市 场的产生( j o s e p he s t i g l i t z ，a n d r e ww e i s s ，1 9 8 1 ) 。 道德风险，经济学上定义是如果自己面l 临的风险可以通过某种方式转移给别 人，就缺乏积极性去采取相应的行动来降低风险或减少成本。贷款发生之后，借 款者可能从事一些从放款者看来可能导致贷款无法归还的活动。 在人类的有效活动中，“信息”是一个极为重要的因素，人类做任何经济或 非经济的决策都取决于对信息的掌握。信息不对称在生活中是无处不在的，信息 不对称可能发生在当事人签约之前，也可能发生在签约之后，分别称为事前不对 称和事后不对称研究事前不对称信息的对策问题称为逆向选择( a d v e r s e 7 s e l e c t i o n ) 问题；研究事后不对称信息的对策问题称为道德风险( m o r a lh a z a r d ) 问题1 9 8 4 年，m u r p h yn 建议将所有“由参与人选择错误报告信息引起的问题 称为逆向选择，所有“由参与人选择错误行动引起的问题”称为道德风险银企 借贷关系中的两种情况都会导致贷款风险 s t i g l i t z 将信息不对称下市场的研究扩展到信贷市场中的道德风险问题 ( s t i g l i t z 和w e i s s ，1 9 8 1 ) 。在一个信贷市场的模型中引入了信息不对称，即借 款人有高风险和低风险之区别，但这一信息只有借款人自己知道而信贷人并不 知在这种情况下，一种可能的结果是，当利率升高时，低风险的借款人不愿意 借贷了，而高风险的借款人却积极依旧原因是后者在好景时盈利很高，因此付 得起较高的利息：若时运不济亏损，就宣告破产这种利率高低的变化对吸引不 同风险类别的借款人的不同的效应，意味着利率在信息不对称时起到了筛选不同 类型的借款人的作用这样一来，降低利率，使需求大于供给，反而有可能使信 贷人的利润上升，因为借款人群中低风险类型的比例会上升，从而缓解了信贷人 面临的逆向选择1 9 8 1 年，s t i g l i t z 和w e i s s 基于对风险刻画的“均值保持展 形( m e a n p r e s e r v i n g s p r e a d ) ，的概念研究了信贷市场中的逆向选择问题他们 在此经典论文中向我们展示了当信息不完全而且非对称，并且项目回报是不确定 的情况下，信贷市场的供给和需求无法实现均衡，其分析的核心问题是伴随着贷 款利率升高所出现的逆向选择效应其研究结果表明，随着贷款利率的提高，低 风险企业首先退出信贷市场因此，当银行不拥有投资者风险类型的完全信息时， 信贷合同可能会导致逆向选择1 9 8 3 年，h i l d e g a r dw e t t e 证明了，即使投资者 是风险中立的，但抵押品需求的增加仍有可能导致逆向选择( w e t t eh c ，1 9 8 3 ) 。 1 9 8 5 年，g a l e 也在银行不具有投资者风险类型的完全信息的假定下，得到了当 多个借方为不同风险类型时就会发生逆向选择的结论( g a l ed ，h e l l w i g m ，1 9 8 5 ) 。 b o o t ，t h a k o r 和u d e l l 研究了当贷款人直接通过各种获取信息的技术，可以克服 逆向选择和反向激励带来的信息匾乏( b o o tw a ，2 0 0 0 ) 。金武、王洗尘和董小 洪对风险厌恶型投资者克服逆向选择进行了分析( 金武，王洗尘，董小洪，1 9 9 6 ) 。 2 2 3 信贷配给理论 新兴中小企业主要依赖以银行为主体的金融中介机构进行资金借贷，以维持 自身生产经营或者投资新项目的需要作为融资的主要方式。在直接融资渠道相对 8 不畅的状况下，绝大部分新兴中小企业都会在相当程度上依赖银行提供的贷款。 银行在向企业发放贷款时，出于资金安全性、盈利性与流动性的考虑，通常会对 企业实施信贷配给，在银行严格的信贷配给机制下，中小企业与大企业相比处于 级为弱势的地位，成为银行信贷配给的主要实施对象。 信贷配给是指在确定的贷款利率条件下，信贷市场上贷款的需求超过供给， 商业银行通过非价格手段( 价格指商业贷款利率) ，部分地满足贷款需求的一种市 场行为。它包括两种情况：( 1 ) 在所有贷款申请人中，一部分人得到贷款，另一 部分人被拒绝，被拒绝的人即使愿意支付更高的利息也不能得到贷款：( 2 ) 一个 给定申请人的借款要求只能部分地被满足。在信贷市场上，由于信息不对称引起 的逆向选择和道德风险行为，使得信贷配给可以作为一种长期均衡的现象存在。 直观地讲，银行的期望收益取决于贷款利率和借款人还款的概率两个方面，因此， 银行不仅关心贷款利率水平，而且关心贷款的违约风险。如果贷款违约风险独立 于利率水平，在资金的需求大于供给时，通过提高利率，银行可以增加自己的收 益，不会出现信贷配给问题，但是，当银行不能观察借款人的投资风险时，提高 利率将使低风险的借款人退出市场( 从而形成逆向选择行为) ，使得银行贷款的平 均风险上升。主要原因是，愿意支付较高利息的借款人正是那些预期还款可能性 低的借款人，结果利率的提高可能降低而不是增加银行的预期收益，银行宁愿选 择在相对低的利率水平上拒绝一部分贷款要求，而不愿意在高利率水平上满足所 有借款人的申请，于是信贷配给就出现了。 传统经济理论认为，只有当市场上存在着价格管制等外部因素干扰时，才会 出现供求不相等的现象，而且这是一种暂时的、非均衡的状态，传统意义上具备 完全信息市场的均衡点是需求和供给曲线的交点。同样，在信贷市场上，理性经 济人会不断改变价格条件直至实现供求均衡，换言之，传统经济学认为，信贷市 场上仅是利率机制在起作用，当贷款需求大于供给时，利率会上升，反之，则利 率下降。市场供求相等时的利率是均衡利率，均衡利率是唯一的，它使市场出清， 实现信贷资源的优化分配。然而，信贷市场上大量地和经常性地存在着信贷配给， 以至于不能把它简单地看成是一种暂时现象。 在后续研究过程中，经济学家们逐渐认识到：持久的信贷配给实际上是一种 均衡现象，我们称之为“配置性均衡”。仅仅依靠宏观层次上的分析不能充分地 解释它。问题的关键在于建立以追求利润最大化的商业银行为主体的微观经济模 o 型，进而对信贷配给现象作出解释。斯蒂格利茨和韦斯( s t i g l i t za n dw e i s s ，1 9 8 1 ) 建立的有关模型强调信贷合约的两个特殊性质：道德风险和逆向选择效应，他们 清楚地指出信贷配给产生于信贷市场上信息不完全这一性质。他们的研究成果对 有关研究的深入起到了非常重要的作用。上面所说的“配置性均衡”是金融市场 的一种常态。其表现形式主要有两种：( 1 ) 在所有贷款申请人中，一部分人得到 贷款，另一部分人被拒绝，这称作“数量配置”。被拒绝的申请人即使愿意支付 更高的利息也不能得到贷款。( 2 ) 对于一个给定申请人的借款要求来说，其借贷 需求虽能得到供给，但只能部分地被满足。这种现象被称作“规模配置”。下面 将分析在信息不对称条件下，无论是数量配给还是规模配给，中小企业总是处于 银行信贷的不利地位。 2 3 国内学者相关研究动态 目前，理论界对中小企业融资难的原因已经阐述得比较完整，著名经济学家、 北京大学教授林毅夫认为，当前制约中小企业发展的最主要障碍是金融支持严重 不足。而究其原因，可归结为以下几点：中小企业大多数缺乏实力，资本金和抵 ( 质) 押不足；没有按规定建立财务帐目，企业信用不透明，信用记录不清楚或 无记录，银行难以对其信用状况进行判断；社会信用环境差；中小企业贷款笔数 多、金额小、风险大，银行管理难度大、成本高；银行业金融机构对中小企业的 服务体制和机制存在问题等。( 张国良，2 0 0 7 ) 解决中小企业融资难的问题一直是理论界和实践中一个普遍关注的话题，也 提出了分级发展资本市场、发展中小型金融机构等解决方案( 刘曼红，2 0 0 3 ；林 毅夫，李永军，2 0 0 1 ；吕薇，2 0 0 5 ) 。然而这些举措到目前为止也仅仅停留在理论 探讨阶段，没有真正付诸实施在中小企业融资方面陈晓红著的中小企业融资 ( 2 0 0 0 ) 是国内最早研究中小企业融资问题的专著之一中小企业融资一书 对国内外中小企业融资作了系统的比较，从直接融资和间接融资两个方面，论及 了不少中小企业可借鉴采用的融资方式，同时，该书还提出了及早建立国内中小 企业信用担保体系的建议。特别的，在该书的后续研究中小企业融资创新与信 用担保( 2 0 0 3 ) 一书中，对中小企业信用担保的运作模式和风险防范又进行了 更为深入地探讨。 1 0 就如何解决中小企业融资难的问题，学界还提出了很多的论点和方法：构建 中小企业支撑体系，改善中小企业融资外部环境。主要由政府相关部门牵头，综 合运用货币、金融、财税等政策支持中小企业贷款业务发展；加快信用体系建设， 改善中小企业融资的信用环境；创新体制机制，构建中小企业融资服务体系。包 括：探索建设中小企业融资平台，推进信用担保体系建设，建立多元化的中小企 业筹资渠道，解决中小企业直接融资问题，积极培育多元化金融主体，建立充满 生机和活力的中小企业融资市场和商业性可持续发展的小额信贷机构( 张国良， 2 0 0 7 ) ；完善产权交易市场，拓展新的融资领域；积极探索产业投资基金，优化 资本市场结构；建立完备的信息沟通渠道，实现银、政、企信息对称。包括建立 中小企业信用信息数据库等( 任瑞洪，2 0 0 7 ) ；可以成立一个类似“企业俱乐部 形式的机构，可以发展企业与企业之间的互助担保，每个企业都有享用资本市场 的权利；可以效仿美国以国家财政作为后盾，由中央财政预算安排中小企业专项 资金成立中小企业发展基金对小企业进行直接支持，建立融资基金制度( 徐美乐， 2 0 0 7 ) ；建立和完善中小企业资信评估、投融资信息服务中心；推出创业板，为 中小企业集群提供适当的资本融资渠道( 李渝萍，2 0 0 7 ) 。 创新商业银行融资品种： 1 目前中小企业融资难和拥有大量应收账款的现象并存，而商业银行通过 运用保理业务既可以解决中小企业融资难的问题又可以缓解大量应收帐款的存 在，符合中小企业和商业银行的利益。实质是商业银行买断企业应收帐款。具有 无代偿性、提供综合性金融服务的特点( 鲍静海贾电轩，2 0 0 7 ) 。 2 现代物流与现代金融相结合可创新出融通仓服务。融通仓，顾名思义， “融”是指资金融通，“通”是指物资流通，“仓”是指仓储，是一个以质押物资 仓储与监管、价值评估、物流配送、拍卖处理为核心的综合性第三方物流服务平 台。通过第三方物流提供的融通仓服务，可以为生产经营企业开辟出一条新的融 资渠道( 郑绍庆，2 0 0 4 ) 。 3 融资租赁是一种适合于中小企业融资的方式。它指的是出租人根据承租 人对租赁物和供货人的选择或认可，将其从供货人处取得的租赁物按合同约定出 租给承租人占有、使用，向承租人收取租金的交易活动。适用于融资租赁交易的 租赁物为固定资产。使用该方式，可有效降低信息不对称程度，降低中小企业的 融资条件和成本，促进中小企业扩大销售( 张晓郭佳，2 0 0 7 ) 。 1 l 这些创新的融资方式对中小企业融资开拓了思路，也起了很好的实效。目前， 许多银行，特别是股份制银行已经将应收账保理业务、融通仓业务发展为成熟的 产品，并产生了不错的收益，风险也比较低。租赁公司近年来也有很大的发展， 业务增长得很快，成为了许多生产型的中小企业购买设备时的首选融资方式。 这些理论和方法的提出，无疑对中小企业的融资指明了方向，但就目前国内 融资环境的现状而言，并非所有方法都